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沈涛

广发证券

研究方向: 煤炭行业

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工作经历: 证书编码:S0260512030003,对外经济贸易大学金融学硕士,4年煤炭行业研究经验,2012年进入广发证券发展研究中心,曾供职于中银国际证券研究所。...>>

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陕西煤业 能源行业 2018-05-18 8.48 -- -- 8.90 4.95% -- 8.90 4.95% -- 详细
行业概况:动力煤行业供需持续改善,中长期陕西省有望充分受益 今年以来动力煤价格维持相对高位,截至目前秦皇岛港5500 大卡煤价均价为664 元/吨,去年同期均价为628 元/吨,而去年全年均价为638 元/吨。近期港口存煤已有明显下降,预计随着旺季来临,煤价有望维持中高位水平。未来2-3 年动力煤行业供需有望维持平衡偏紧状态,预计未来煤价也有望维持中高位运行(港口5500 大卡动力煤均价有望维持在550 元/吨以上),而煤电中长协占比持续提升也有利于稳定煤价,动力煤行业类公用事业属性或逐步增强。作为我国主要动力煤生产基地,未来陕西省有望持续受益于行业集中度提升,而陕煤化集团作为陕西省唯一特大型国有煤企,也有望在资源收购、产业整合、项目审批、信贷支持上继续享有区域政策的扶持和便利。 公司资源禀赋好,成本管控能力出众 公司煤炭资源品质优良,97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区,呈现一高三低(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点。除了自然资源禀赋好,公司自身成本费用管控能力也较出众,特别是2015 年以来,随着多个亏损落后矿井相继剥离,公司成本费用也出现明显下降。公司整体历史负担和欠账少,未来公司成本费用有望维持基本平稳,大幅提升空间并不大。而对标神华,公司成本端也并不逊色。 业绩弹性来自煤炭产量提升——集团层面多个煤矿获核准,成长空间可观 成长空间:近年来陕北地区主要建设煤矿核准进度明显加快。从陕煤化集团层面来看,曹家滩、小保当一号、小保当二号等多个大型煤矿项目已经取得国家发改委核准,合计产能约4000 万吨。而公司层面目前的在建矿主要包括小保当一号、小保当二号和袁大滩煤矿,合计达2100 万吨,2018-2020 年有望逐步投产贡献增量。 价格弹性:公司目前销售结构中市场煤占比较高,而长协占比在30%左右。市场煤则以地销为主,主要参考陕西煤炭交易中心动力煤价格指数。公司季度业绩和陕西动力煤指数也显示出较强的相关性。 业绩弹性还来自销售结构改善——目前地销占比高,中长期受益于铁路运力提升 铁路运力:受制于铁路运力,公司煤炭地销占比在60%左右,吨煤售价偏低部分影响公司盈利。2018 年3 月17 日,蒙华铁路开始全线铺轨,蒙华铁路预计2019 年投运,公司铁路运力瓶颈有望极大改善,陕北矿区优质煤炭资源也有望进入华中市场。 分红能力:未来2 年公司主要在建煤矿项目将陆续建成投产,而其他在建项目也所剩不多,公司整体资本开支有望继续减少,公司长期分红能力也有望逐步提升。 盈利预测与投资评级 公司资源禀赋好,成本管控能力出众,长协煤占比仅约30%左右,业绩弹性较大。同时公司内生增长性也较好,未来几年小保当、袁大滩将陆续建成投产,贡献新的增量。 而蒙华、靖神等铁路有望2019 年建成投产,公司铁路运力瓶颈也有望得到有效解决。 此外,公司做强做优主业的基础上,积极布局新能源、新经济产业,而公司长期分红能力也有望逐步提升。我们看好公司未来3 年的盈利持续性,预计2018-2020 年公司EPS分别为1.17 元、1.29 元和1.45 元,18 年市盈率不足8 倍,公司价值与弹性兼备,我们维持 “买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-05-14 8.17 -- -- 8.40 2.82% -- 8.40 2.82% -- 详细
事件:公司披露2017年年报及2018年一季报。 2017年公司实现营业收入6.87亿元,同比减少11.9%,归母净利润2.04亿元,同比减少8.8%,扣非后归母净利润2.06亿,同比下降5.5%,EPS为0.37元。2018年一季度公司营业收入1.36亿元,同比下降4.8%,归母净利润4612万元,同比下降1.6%,EPS为0.08元。 分业务:索道业务和演艺业务受旅游整顿及市场竞争激烈业绩承压。 索道业务:索道业务受旅游整治影响客流下滑,三条索道共接待游客357.14万人次,同比下降10.9%,其中玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客259万/86万/12万游客,同比分别增长-3.2%/-31.5%/48.3%。实现营业收入3.93亿元,同比下降12.5%,毛利率85.0%,同比下降2.2pct。 演艺业务:旅游演艺因市场竞争加剧演出场次减少,印象丽江17年共演出535场,同比下降28.7%,销售门票99.72万张,同比下降35.4%,实现营业收入1.05亿元,同比下降36.2%,毛利率53.4%,同比下降13.4pct。 酒店业务:和府酒店公司营业收入9995万元,同比下降1.4%,亏损2648万元,较上年减亏674万元。 大香格里拉生态圈战略布局稳步推进,丽江旅游市场有望逐步恢复,维持“谨慎增持”评级。 公司积极打造大香格里拉生态旅游圈,目前已布局香格里拉月光城、泸沽湖、日喀则、雪域扎西宾馆等项目。该地区拥有世界级自然资源,但受制于开发程度不足,接待能力较差等现状,公司开发运营之后,将来的发展前景广阔。公司可通过打造精品、特色旅游产品,塑造新的增长点。同时,丽江旅游市场经过整顿后,旅游服务品质得到有效提升,长远来看有利当地旅游业的可持续发展,后续丽江旅游客流有望逐步恢复。基于上述假设,我们预计18-20年公司EPS分别为0.38、0.42、0.46元,对应PE为21、19、17倍,维持“谨慎增持”评级。
山西焦化 石油化工业 2018-05-14 11.48 -- -- 12.85 11.93% -- 12.85 11.93% -- 详细
18年Q1投资收益1.67亿,源于中煤华晋并表 公司18年一季度归母净利3.4亿元(去年同期为0.1亿元,四季度为0.4亿元),主要源于公司确认投资收益1.67亿元(主要来自中煤华晋49%权益,于18年3月7日完成过户)以及营业外收入1.64亿元。 公司17年净利润0.92亿元,同比增长108%。第4季度净利润0.40亿元,环比增长24.4%,主要源于四季度确认递延所得税费用。17年每股收益0.12元,其中第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别为0.017元、0.009元、0.042元、0.052元。 中煤华晋煤炭产能1020万吨,2017年净利25.7亿元 公司通过发行股份及支付现金购买中煤华49%的股权,交易对价为48.9亿元,其中发行股份支付的对价为42.9亿元(发行数量6.66亿股,发行价格6.44元/股),支付现金为6亿元。公司发行股份已完成,公司股本增加至14.3亿股;配套融资正在进行。中煤华晋现有煤矿3座:王家岭煤矿(600万吨)、华宁焦煤公司崖坪矿(300万吨)、韩咀煤业公司韩咀矿(120万吨),产能合计1,020万吨,主产优质炼焦配煤。中煤华晋2015-17年的净利润分别为6.2亿元、12.7亿元和25.7亿元。 18Q1焦炭产量同比增22%,售价同比增19% 焦炭业务:公司拥有焦炭产能360万吨/年,2017年焦炭产量280万吨,同比下滑16%。18年第一季度焦炭产量69万吨,同比增22%,环比下降12%,主要源于环保限产;单位售价1660元/吨,同比增19%,环比增0.7%。化工业务:公司拥有煤焦油产能30万吨、甲醇产能34万吨、炭黑产能8万吨以及粗苯产能10万吨。2017年甲醇产量15万吨,同比减少27%;炭黑产量6.6万吨,同比增加2.7%。 预计18-20年EPS分别为1.06元、1.20元、1.26元 公司已成功收购中煤华晋,18年PE10.9倍,而焦煤公司18年平均PE11.5倍,而历史上是在15-25倍之间,考虑到公司收购中煤华晋后实现焦化产业上、中、下游全产业链布局,盈利能力和抗风险能力增强,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷,焦炭需求低于预期,焦炭产量上行导致供给过剩,焦炭价格走势低于预期。
阳泉煤业 能源行业 2018-05-09 6.98 -- -- 7.56 8.31% -- 7.56 8.31% -- 详细
17年实现归母净利16.4亿元,18Q1业绩同比上涨约18% 公司17年实现归母净利润16.4亿元,同比上涨282%(2016年盈利4.3亿元),折合每股收益0.68元。分季度看,公司17Q1-4分别实现归母净利4.2、4.3、3.1和4.8亿元,折合EPS分别为0.18元、018元、0.13元和0.20元,第4季度环比上涨55%。2018年第一季度实现归母净利5.0亿元,折合EPS为0.21元,同比上涨18%。 17年吨煤净利约46元,18Q1煤炭产量同比增长约7% 17年全年:公司17年全年生产原煤3545万吨(同比+9.1%),采购采购集团及其子公司煤炭3626万吨(+1.0%)。销售煤炭6687万吨(+1.6%),其中,块煤、喷粉煤、选沫煤及煤泥销量分别为479万吨(同比+8.0%)、300万吨(-3.0%)、5683万吨(+1.3%)及225万吨(+3.3%)。公司17年煤炭综合售价、煤炭销售成本分别为400元/吨(+54%)和313元/吨(+56%)。吨煤净利为46元(16年约为13元)。根据公司年报,公司预计18年煤炭产量3592万吨(同比+1.3%),煤炭销量为6,905万吨(+3.3%),单位销售成本307元/吨(-1.9%)。公司规划2018年的吨煤销售成本307元/吨,较17年同比下降5%。 18年第1季度:公司18年1季度煤炭产量、销量分别为912万吨(同比+7.3%)、1695万吨(-0.2%);根据我们测算,吨煤价格、吨煤成本、吨煤毛利分别为441元/吨(+8.3%)、367元/吨(+8.6%)和75元/吨(+6.5%),吨煤净利约55元。 集团煤电资产整合平台,第2季度收购集团原料煤价格同比普遍上涨 公司的定位是阳煤集团煤电资产整合平台,目前上市公司体外煤电资产仍较多(煤炭类资产由上市公司托管),随着山西国企改革推进,未来有望受益于集团资产整合。 此外,根据公司公告,18年第2季度公司收购阳煤集团三矿原料煤价格确定为395元/吨(不含洗耗)、公司收购阳煤集团五矿原料煤价格确定为370元/吨(不含洗耗)(17Q1-4和18Q1公司收购阳煤集团三矿和五矿原料煤价格保持一致,分别为394、340、365、380和380元/吨),相比较1季度收购价格,分别上涨15元/吨和下降10元/吨;而相比较去年同期,分别上涨45和30元/吨. 18年第2季度公司下属和顺长沟洗选煤公司收购阳煤集团下属阳泉煤业集团长沟煤矿原料煤价格确定为450元/吨(不含洗耗)(17Q1-4和18Q1分别为306、285、310、435和420元/吨),较1季度收购价格上涨30元/吨,较去年上涨165元/吨。 盈利预测与投资评级 公司是无烟煤龙头,受益于下游化工和民用需求回暖,块煤价格18年以来高位运行,均价同比提升明显。18年公司预计煤炭产销量小幅增长,而块煤占比也有望继续提升。公司17年度分红率约为30%,根据最新的股东回报规划,未来3年有望持续分红。此外,公司还是山西国企改革受益标的。综合来看,我们预计未来三年公司原煤产量保持小幅增长,吨煤综合售价和成本相对平稳,预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、0.85元和0.87元,对应18年市盈率约8倍,市净率约1倍,目前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司成本费用过快上涨。
开滦股份 能源行业 2018-05-09 5.50 -- -- 5.89 7.09% -- 5.89 7.09% -- 详细
2018年Q1实现净利2.56亿元,同比增长72% 2018年一季度公司归母净利润2.55亿元,同比增长72%,折合每股收益0.16元;主要是由于焦炭价格上涨11%,同时原材料焦煤价格下跌0.82%。源于环保限产,18Q1焦炭产量下滑7%,但售价增11%煤炭业务:18年一季度公司原煤203万吨,同比持平;精煤产销量分别为73万吨、50万吨,同比下降8.5%、上升20%;精煤售价为1148元/吨,同比增0.8%; 焦炭业务:18年一季度焦炭产量165万吨,同比下降7.4%,主要源于环保限产;焦炭售价1857元/吨,同比增11%。 煤焦化一体化运营,吨焦炭市值较低 公司整体的发展思路是主要是以煤为基,以焦为辅,以化为主。目前拥有原煤产能810万吨,焦炭产能720万吨,甲醇产能20万吨,焦油深加工产能30万吨,己二酸产能15万吨。另外位于曹妃甸的30万吨焦油深加工项目已经建设好,还未投产。 公司拟以自有资金向全资子公司唐山中浩公司增资7亿元。中浩公司18年1月45万吨/年的聚甲醛项目投产,17年1月15万吨/年己二酸项目投产,17年净利润-5048万元;17年1月甲醇燃料示范项目一期投产,产能10万吨/年,17年净利润-523万元。 预计18-20年EPS分别为0.47元、0.48元和0.49元 预计公司焦煤售价维持高位,成本维持稳定,同时随着环保限产压力缓解,焦炭产量恢复增长,预计18-20年EPS分别为0.47元、0.48元和0.49元。公司拥有煤焦化一体化的产业链,具备较好的抗风险能力,同时地处唐山,区位优势明显,随着乙二酸项目、聚甲醛项目实现盈利,以及后期曹妃甸焦油深加工项目投产,未来盈利有较好成长空间,目前公司估值偏高,18年PE11倍,但公司吨焦市值(按17年焦炭产量计算)仅为1311元/吨,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:宏观经济发展低于预期,下游需求低迷,供给侧改革进度低于预期,煤炭价格、焦炭价格超预期下跌。
冀中能源 能源行业 2018-05-08 4.75 -- -- 4.93 3.79% -- 4.93 3.79% -- 详细
2018年Q1净利2.9亿元,17年同比增336% 18年Q1净利润2.87亿元,同比增加0.81%。公司17年归母净利润10.64亿元,同比增长336%;其中,第4季度净利润为2.23亿元,环比减少18%,主要源于公司第四季度管理费用环比增3.4亿元(推算修理费和职工薪酬增加)、营业外收入-4245万、营业外支出1.03亿 煤炭业务:17年原煤产量增长2.3%,吨煤净利为49元/吨 17年煤炭业务实现营业利润17.9亿元,同比增416%,原煤产量为2753万吨,同比增长2.35%,其中,冶炼精煤1043万吨,同比降低4.4%,精煤产出率48%,同比下滑6.8个百分点,17年吨煤净利为49元/吨。 公司下属共22座矿井,核定生产能力3602万吨,可采储量约为7.23亿吨,公司主要煤矿位于河北,且大型钢企较集中,有河北钢铁、首都钢铁,以及周边的天津钢铁等,冀中有80%的煤炭主要销往300公里为半径的销售区域内,区域优势助力降低运输成本、稳定客户源。母公司冀中能源集团的核定产能8063万吨(含上市公司)。目前,集团主要的在建项目为:赤峪煤矿(产能300万吨/年)、九龙矿下水平延伸(产能180万吨/年)、邢台矿西井下组煤试采项目(可采储量2843万吨)、榆树沟煤矿(产能120万吨/年)、新疆塔什店一号井建设(产能120万吨/年)。 非煤业务:化工业务大幅减亏,电力业务续亏 化工业务:17年营业利润-7858万元(去年同期-2.2亿元),同比减亏;主要源于焦炭价格上涨以及产量增加。焦炭产量137万吨,同比增长29%。 建材业务:营业利润-1052万元(去年同期盈利1323万元),玻纤制品产量7.3万吨,同比增长1.5%,亏损主要源于成本上升。 电力业务:营业利润-8595万元(去年同期1507万元),主要源于电煤价格上涨导致成本增加,以及源于根据环保政策,邢东热电厂和冀中能源矸石电厂停工损失增加。发售电量均为6.1亿千瓦时,同比减少40%。 预计公司18-20年EPS分别为0.34、0.37、0.39元 公司是河北省焦煤龙头,周围大型钢企较集中,区位优势明显,预计18年公司原煤产量小幅增长、焦煤价格维持高位,预计公司18-20年EPS分别为0.34、0.37、0.39元,目前18年PE约13.6倍,PB约0.8倍,我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济发展低迷,下游需求低于预期,供给侧改革推进低于预期,煤价、焦炭等产品价格超预期下跌。
上海能源 能源行业 2018-05-07 11.09 -- -- 11.67 5.23% -- 11.67 5.23% -- 详细
17年资产减值损失影响盈利,18Q1业绩同比增长105% 公司2017年实现归母净利润5.2亿元,同比上涨15%,折合每股收益0.72元。公司全年确认资产减值损失约7.7亿元(其中针对玉泉煤业采矿权计提无形资产减值准备约5.2亿元)。 分季度来看,公司17Q1-4归母净利润分别为为1.7亿元、2.1亿元、2.4亿元和-1.0亿元(Q4确认资产减值损失约3.6亿元),单季度EPS分别为0.23元、0.30元、0.34元和-0.14元。公司18Q1实现归母净利3.4亿元,同比增长约105%,折合每股收益0.47元,主要是煤价维持高位,同时商品煤销量同比增长约28%。 17年,煤炭、电力和铝分别贡献净利润5.9、-3.5和-1.0亿元 煤炭业务:煤炭分部净利润5.9亿元,同比增长229%。公司生产原煤786万吨,同比下降6%;洗选煤542万吨,同比下降9%;销售商品煤546万吨,同比下降20%。根据煤炭销售收入和成本测算,公司吨煤收入913元,同比上涨65%;吨煤成本503元,同比上涨26%;吨煤净利约108元(16年约为27元)。18Q1原煤产量203万吨,洗选煤产量156万吨,同比分别增长4%和24%;商品煤销量147万吨,同比增长28%,吨煤净利在230元以上。 电力业务:17年电力业务亏损约-3.5亿元(16年同期盈利1.7亿元)。总发电量24亿度,同比增长2%,度电利润约-0.15元。电力业务实现营业收入6亿元,同比增长9%,营业成本为8.3亿元,同比增长99%。18Q1发电量约5亿度,同比下降18%。 铝业务:17年铝产品业务继续减亏,全年亏损约9544万元。铝材加工产量2.4万吨,同比减少28%。实现营业收入3.8亿元,同比减少24%,营业成本4.3亿元,同比减少26%。18Q1铝材加工量约5万吨,同比减少2%。 在建产能合计约600万吨,拟转让市政社区设施及“三供一业”资产煤炭业务:根据年报,公司拥有三对煤炭生产矿井(徐庄、孔庄、姚桥),年核定产能805万吨,在建产能600万吨。在建新疆苇子沟煤矿(产能300万吨)本期投资额为294万元,已完成计划投资的35%;106煤矿(180万吨)实施分期建设,一期规模为120万/吨,工程进度达96%,上述两项目采矿许可证均正在办理中。玉泉煤矿(产能120万吨)改扩建累计完成投资66%。 电力业务:公司目前火电总装机444MW,新建中煤大屯2×350MW煤矸石热电联供机组项目在建。新设的全资子公司大屯电热,未来有望助力拓展售电业务。此外,公司拟转让所属市政社区设施资产及“三供一业”资产,转让价1.6亿元。根据协议,预计资产转让将于18年10月31日前完成,未来有望减轻公司负担。 盈利预测与投资评级 公司未来看点主要是煤炭在建产能(总计600万吨)的投放和电力业务的扩张。我们预计公司2018年原煤产量小幅增长,电解铝和电力业务规模保持相对稳定,预计2018-2020年EPS分别为1.34元、1.34元和1.35元,对应18年PE为8倍,公司估值较低,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,煤价超预期下跌,煤矿和电厂建设进展低于预期,公司成本费用过快上涨。
蓝焰控股 石油化工业 2018-05-04 9.45 -- -- 12.88 36.30% -- 12.88 36.30% -- 详细
17年子公司完成业绩承诺,增值税退税降幅较大。 公司2017年实现归母净利4.9亿元,同比增27%,折合每股收益0.53元。其中全资子公司蓝焰煤层气扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为5.34亿元,完成了公司重大资产组的利润承诺;另外,公司本部承担了0.38亿元的财务费用和0.13亿元的管理费用。煤层气销售补贴和增值税退税是公司盈利的重要来源,公司2017年收到的煤层气销售补贴相对平稳(2015-2017年分别为为2.3、2.75和2.63亿元),而增值税退税同比降幅较大(2015-2017年分别为为1.34亿元、3.24亿元和0.89亿元)。分季度看,公司Q1-4分别实现归母净利0.75、1.75、0.67和1.72亿元,折合EPS分别为0.08、0.18、0.07和0.18元/股。2018年第一季度实现归母净利1.09亿元,折合EPS为0.11元/股,同比上升46.2%。 17年煤层气抽采量和销量同比基本持平,单位毛利明显提升。 2017年公司煤层气抽采量14.3亿立方米(与去年持平)、利用量10.9亿立方米(同比+4.8%),销售煤层气7.0亿立方米(同比+1.4%)。按抽采量测算,单位成本0.50元/立方米(同比-6.8%),单位净利0.37元/立方米(同比+38%)。按销售量测算,单位均价1.6元/立方米(同比+7.4%)。 新增资源有望带来规模大幅增长。 公司目前年地面抽采能力15亿立方米,已公告中标的和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四个煤层气勘探区块项目已签订采矿权出让合同,面积合计616.01平方千米,其中新区块面积合计达到616平方公里,气井数量有望新增5000口以上,较目前新增1倍以上。 盈利预测与投资建议。 公司是A股唯一的煤层气投资标的,短期来看,随着管道逐步完善,公司煤层气产销量有望稳中有升。17年11月公司中标四个煤层气勘探区块,未来新增资源也有望带来规模大幅增长。此外,随着大股东晋煤集团设立山西燃气集团获批,公司还有望受益于山西省燃气和煤层气资源整合。我们看好公司长期较大的成长空间和短期稳定增长的盈利。综合来看,我们预计未来三年公司煤层气销售量平稳增长,销售价格保持相对平稳,成本小幅下降,预计2018-2020年EPS分别为0.72元、0.86元和1.03元,对应18年PE为13倍,公司目前估值较低,我们维持“买入”评级。
兰花科创 能源行业 2018-04-30 7.12 -- -- 7.55 6.04% -- 7.55 6.04% -- 详细
17年大幅扭亏,18Q1业绩下滑源于采暖季主要产品销量下滑。 公司2017年实现归母净利7.8亿元,同比扭亏(16年为-6.6亿元),折合每股收益0.68元,主要是煤炭、尿素、二甲醚等产品价格较去年同期大幅提高,公司所属煤炭企业盈利增加、化肥企业实现减亏、二甲醚企业扭亏为盈。 分季度看,公司Q1-4的EPS分别为0.20、0.25、0.20和0.03元,第4季度环比下滑83%。2018年第一季度归母净利1.95亿元,折合EPS0.17元,同比下滑13%。 煤炭业务:17年量价齐升,18Q1产量同比增加8%。 17年全年,公司累计生产煤炭720.1万吨(同比+9.2%);销售678.1万吨(同比+9.4%)。17年全年煤炭销售均价583.8元/吨(同比+48.4%),自产煤单位生产成本213元/吨(同比+3.7%)。经测算,吨煤净利约144元(16年同期亏损约8元)。 18年第1季度:公司商品煤产量181.9万吨(同比、环比分别+8.3%和+16.2%,下同)、煤炭销售量135.8万吨(-6.6%和+3.6%)。经测算,吨煤销售收入665.9元/吨(+17.0%和+9.3%),吨煤销售成本239.5元/吨(+1.4%和-9.5%)。 煤化工业务:尿素17年继续亏损、二甲醚和己内酰胺项目出现盈利。 尿素:公司年尿素产能120万吨,阳化分公司、化工分公司分别于2018年3月22日、3月26日开始进入开车阶段,3月31日恢复正常生产。17年全年尿素产量91.8万吨(同比-23.4%)。18年第1季度尿素产量16.3万吨(-41.1%)。其中兰花煤化工给公司带来1.6亿元的权益亏损。 二甲醚:公司目前有两套甲醇转化二甲醚装置,年总产能甲醇40万吨转化生产二甲醚20万吨。17年全年二甲醚产量27.7万吨(同比+8.6%)。18年第1季度二甲醚产量6.0万吨(-15.9%)。 己内酰胺:新材料分公司年产20万吨己内酰胺项目一期工程年产10万吨己内酰胺项目2017年顺利实现达产见效。17年全年己内酰胺产量10.1万吨。 资源整合矿井较多,目前盈利能力较弱,预计玉溪矿18年底建成。 根据公司年报,公司煤炭产业现有各类矿井14个,年设计能力2020万吨,其中(1)主力矿井4个,年煤炭生产能力660万吨;(2)参股41%的华润大宁年生产能力400万吨,17年贡献投资收益3.8亿元;(3)整合矿井8个,设计年生产能力720万吨;其中宝欣(90万吨)和口前矿(90万吨)已经投产,宝兴(60万吨)和永胜(120万吨)已经建成,其他4个在建。8个整合矿16-17年合计带来权益亏损6.0亿和2.5亿。(4)新建玉溪煤矿240万吨/年矿井在建,由于是双突矿井而导致其建设进度较慢,预计18年底建成。 盈利预测与投资建议。 公司主产无烟煤,拥有煤炭、化肥、化工一体化优势,近年来持续推进强煤、减肥、扩化战略。公司煤炭板块目前拥有多个在建矿井产能,未来产量增长空间较大。受益于主要产品价格高位运行,煤化工业务盈利也有望继续向好。目前估值较低,我们预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.81元和0.93元,对应18年PE为11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价和化肥化工产品价格超预期下跌,新建项目进度不及预期,公司成本费用过快上涨。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-23 12.60 -- -- 12.76 1.27% -- 12.76 1.27% -- 详细
盈利:17年盈利增长17.6%,扣非净利润增长5.7%。 2017年公司实现营业收入17.84亿元,同比增长6.86%;归母净利润4.14亿元,同比增长17.6%,实现每股收益0.55元,同比增长17.02%。其中,第4季度实现营业收入4.66亿元,同比增长7.33%;归母净利润0.72亿元,同比增长17.6%。近年来,公司营收和净利润持续稳健增长。17年公司减持华安证券1000万股,增加当期利润5240万元。截止18年3月6日,公司继续减持800万股,获得投资收益4490万元。2018年公司目标任务为全年接待进山游客346万人,预计人次同比增长2.7%。盈利能力方面,公司17年实现毛利率和净利率分别50.63%和24.58%,同比分别增长0.11和2.11个百分点。期间费用方面,17年期间费用率为18.6%,同比下降0.1个百分点,其中,销售、管理费用率同比分别上升0.4、0.2个百分点,财务费用同比减少1134万元,系报告期内公司无金融机构借款,相关利息支出大幅减少所致。 分业务:酒店业务收入增长6.2%,商品房销售业务收入增长139%。 分业务来看,索道业务:17年累计运送游客667.3万人次,同比增长3.34%;实现营业收入4.91亿元,同比增长3.39%;毛利率为85.15%,同比上升2.05个百分点。17年玉屏索道实现营收和净利润分别为2.01亿元和1.03亿元,同比分别增长8.5%、9.4%。17年太平索道实现营收和净利润分别为4639万元和1063万元,同比分别增长2.3%和2.8%。酒店业务:17年实现营业收入6.27亿元,同比增长6.23%;毛利率为33.06%,同比增长0.96个百分点。园林开发:17年实现营业收入2.32亿元,同比下降0.22%;毛利率为87.49%,同比下降0.61个百分点。旅游服务业务:17年实现营业收入3.97亿元,同比下降2.53%;毛利率为8.98%,同比增长1.45个百分点。商品房销售:17年实现营业收入1.60亿元,同比增长138.69%;毛利率为10.41%,同比下降8.82个百分点。 客流平稳增长,交通改善、外延扩张带来长期看点,维持“买入”评级。 17年黄山景区共接待游客336.9万人,同比增长2.1%,近年来持续增长。17年公司与黄山机场合作加密航线,加大广告宣传力度,有望开拓中远程客源市场,18年内杭黄高铁预期开通,有望增加浙沪客源来驱动景区客流较快增长。外延扩张方面,太平湖项目已经取得景区经营权,宏村项目尚在谈判,未来协同升级发展可期,而东黄山国际小镇开建将带来公司“提质扩容”的远期看点。叠加17年新出台的高管年度绩效考核办法和不断加大的营销力度,公司经营将进一步改善。预计公司18-20年EPS分别为0.56元、0.65元和0.72元,18年和19年对应PE分别为22倍和19倍,维持“买入”评级。
远兴能源 基础化工业 2018-04-17 2.78 -- -- 3.18 14.39%
3.25 16.91% -- 详细
公司预告18Q1归母净利润3-3.3亿元,同比增长81%-99% 公司预告2018年1季度实现归母净利润3-3.3亿元,同比增长81%-99%(17Q1盈利约1.7亿元);环比增长43%-57%(17Q4盈利约2.1亿元),主要受益于公司主要自产产品销量同比增加,同时尿素、甲醇、煤炭市场价格同比涨幅明显。公司主要产品包括纯碱、小苏打、煤炭、尿素和甲醇,根据隆众化工、内蒙古煤炭交易中心数据,华北地区尿素(小颗粒)市场价、内蒙古地区甲醇市场价和鄂尔多斯动力煤价格指数18Q1均值同比分别上涨18%、8%和5%。而华中地区轻质纯碱和重质纯碱18Q1均价同比分别下降19%和18%。 博源联化100万吨/年天然气制甲醇装置已全部恢复生产 公司近期公告,因部分天然气恢复供应,博源联化一套40万吨/年甲醇装置于18年3月4日正式恢复生产。而4月8日,博源联化另一套60万吨/年甲醇装置正式恢复生产,目前博源联化100万吨/年天然气制甲醇装置已全部恢复生产。同时随着天然气价高位回落,预计公司甲醇业务盈利有望继续提升。 40万吨精品小苏打项目已开工,30-52化肥项目预计8月试生产 公司是全国唯一采用天然碱制碱的公司,根据年报,公司目前纯碱产能170万吨,小苏打产能30万吨。控股子公司中源化学40万吨精品小苏打项目已开工,建设周期预计在1年左右,预计18年4季度建成。煤炭方面,公司现有在产的湾图沟煤矿(70%,500万吨);另参股母杜柴登煤矿(49%,核定产能600万吨),纳林河2号煤矿(34%,核定产能为800万吨),产能置换工作已获得发改委批复;全资拥有华远矿资源探矿权。 此外,公司尿素产能80万吨,控股子公司兴安化学30-52化肥项目(即30万吨合成氨制52万吨尿素项目)基本建成,公司预计8月试生产。而50万吨/年合成氨联产50万吨/年尿素、60万吨/年联碱项目目前已缓建。 盈利预测与投资评级 公司是天然制碱龙头,受益于纯碱、甲醇等主要产品价格高位运行,同时随着公司天然气制甲醇装置恢复生产,煤炭产能逐步释放、化肥和小苏打等项目建成投产,业绩有望进一步增厚。综合来看,我们预计公司18-20年EPS分别为0.23元、0.25元、0.26元,对应18年PE为12倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:纯碱、甲醇等主要产品价格超预期下跌,在建项目进展低于预期,成本费用过快上涨。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-04 28.36 -- -- 30.40 7.19%
31.12 9.73% -- 详细
事件:公司发布2017年报,业绩同比增长199% 3月30日,公司公布2017年年度报告,公司实现营业收入84.17亿元,同比增长29.0%;实现归母净利润6.31亿元,同比增长199.1%;EPS为0.77元。其中,Q4季度公司实现营业收入和净利润分别为21.05亿和8047万,分别同比增长4.3%和48.8%。公司预计2018年营业收入在87亿至88亿元,对应增速为3.4%至4.6%。 如家酒店、南山景区经营表现优异,业绩增长幅度较大 如家酒店集团2017年营收70.52亿元,归母净利润6.46亿元,2017年4-12月如家营业收入和归母净利润分别同比增长5.4%和49.6%。南山景区入园人数489.12万人次,同比增长30.8%;实现营业收入4.44亿元,同比增长19.4%;实现净利润1.09亿元,同比增长50.4%。 中端和加盟店占比提升,门店结构持续优化 公司17年新开店512家,超额完成激励计划400-450家指标,中高端酒店新开店占比超过40%,中高端酒店达到503家,占比13.6%。公司17年净增门店310家,其中直营店减少25家,加盟店净增335家,轻资产化率提升至74.1%。 直营店经营情况较好,成熟门店中中高端表现亮眼 如家整体RevPar同比增长6.9%,平均房价和出租率分别增长5.2%和1.35pct。直营店和加盟店RevPar分别增长8.0%和5.8%,直营店有改造升级和淘汰落后门店,经营情况优于加盟店。中高端整体RevPar仅增长0.5%,主要因较多中高端新开店处于爬坡期影响;成熟期中高端酒店表现亮眼,RevPar同比增长7.6%。 18年公司继续受益行业复苏,盈利高增长有望持续,维持“买入”评级 18年公司经营主要围绕三方面:1)直营店升级:公司推出如家3.0计划升级存量如家酒店,并在年报中表示18年至少完成100家如家、莫泰的升级改造。2)大力发展中端酒店:公司将加快中高端品牌在一、二线城市的布局和开发,18年计划新开店450家以上,其中50%以上是中高端品牌。3)产业延伸:公司以如家会员体系为基础,嫁接首旅资源,打造以住宿为核心的旅游生态圈,实现产业延伸,充分挖掘客户价值。公司战略规划清晰,且充分受益行业复苏趋势,未来有望持续增长。预计公司18-19年内EPS分别为1.01元和1.27元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;公司内部协同不及预期;中端酒店扩展不及预期,直营店改造升级进度不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-03-05 53.50 -- -- 58.50 9.35%
63.58 18.84% -- 详细
事件:中国国旅发布公告,中免集团拟收购日上上海51%股权。 公司26日公告公司下属全资子公司中免集团拟以人民币15.05亿元收购铂瑞投资和上海文语斋所持有的日上上海51%的股权,同时签订股权转让协议过渡期(17年6月30日之后的一年内)日上上海采购商品采取零加价的模式,过渡期结束后日上上海销售商品由中免集团统一采购。 日上上海17年收入约82亿元,采购整合后净利率有望提升至约12%。 根据公告预测及我们计算,日上上海17年收入达到82亿元,1-3季度净利润约为1.2亿元,其中下半年收入和净利润预计分别为41亿元和4.9亿元。由于约定17年6月30日后的过渡期(不超过一年)日上上海从关联方采购的免税商品将采取零加价的模式,过渡期结束后日上上海的免税商品将由中免公司统一采购,2018年-2021年公告测算毛利率处于23-24%的水平,而净利率处于11-12%的水平,其中净利率较15、16年及17年1-3季度的6.5%、4.1%和1.9%将有所提升。 根据公告预测,按照浦东机场T1免税店经营期限至2021年12月31日,浦东机场T2、虹桥机场免税店经营期限至2017年3月31日,2017年7-12月、2019年、2020年和2021年预测收入分别为41.0、51.3、43.5、52.4和63.2亿元,净利润分别达到4.9、6.0、5.1、6.2和7.4亿元。 拟收购日上上海,免税龙头成长空间广阔,维持“买入”评级。 如果中免完成15亿收购日上上海51%股权事宜,渠道整合盈利提升可期。 17年以来中免先后布局北京、香港和上海机场免税业务,基本掌握了国内核心枢纽机场免税业务,行业龙头地位不断加强巩固。机场免税扩张驱动中免营收规模快速跃升,规模体量扩张、渠道整合或带来毛利率的稳步提升,机场业务盈利前景或可期。离岛免税方面,近期离岛免税政策范围和限额有望进一步放宽,而三亚免税店客流量在亚特兰蒂斯、河心岛等旅游项目开业带动下有望持续增长,形成公司业绩增长有力支撑。此外,市内免税政策突破、免税业务国际化值得期待。盈利预测基本假设:收购尚未完成,暂未考虑收购因素,我们预计17-19年EPS 为1.29、1.55和1.95元。假设收购日上上海完成,并且中性假设上海浦东和虹桥机场扣点平均约40%,考虑收购相关财务费用,预计公司17-19年EPS 分别为1.29、1.80和2.16元,对应18、19年PE 为30、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:可能导致公司净利润偏离本文预测值的风险因素包括:三亚免税店业绩低于预期;机场免税业务推进不达预期;公司毛利率提升低于预期;免税政策出台低于预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-02-26 12.74 -- -- 13.66 7.22%
13.66 7.22% -- 详细
17全年业绩继续增长,4季度增速明显提升,行业回暖龙头业绩回升18年2月22日公司披露业绩快报,17年公司实现营收和净利润分别为120.2亿元和2.3亿元,同比分别增长19.0%和7.3%,营收增速维持稳健,净利润增速有所放缓。17年公司营收维持快速增长,主要由于出境游行业整体复苏,欧洲和东南亚市场增长良好,公司加强二线城市产品供应、加大包机和定期航班。17年净利润增速放缓主要由于受到俄罗斯维姆航空停运、3季度终止实施16年限制性股票激励计划带来的一次性计入加速行权费用、公司总部新租赁办公场所租金、装修费摊销增长等因素影响。17年4季度单季业绩表现亮眼,单4季度实现营收和净利润分别为28.0亿元和4890万元,同比分别大幅增长60%和1044%。公司17年4季度业绩大幅增长,一方面受16年4季度业绩大幅下滑基数较低影响,另一方面受益于进入17年4季度短程市场重现火爆,日本泰国等主要目的地市场增速显著回升,公司加大业务投入。 行业景气回升助推收入稳健增长,“产业+资本”助力上下游延伸拓展目前公司目的地布局较为均衡,截止17年上半年,公司欧洲和亚洲的收入占比分别为37%和44%,亚洲收入占比逐步提升。17年下半年以来出境游行业增速底部回升,8月以后日本市场增速回升至30%以上,5月泰国市场增速转正以来加速提升,10月高达70%,公司收入规模有望跟随行业景气回升保持中高速增长。目前公司零售门店超过百家,未来有望借助资本优势持续深入布局零售、不断延伸产业链上下游。 17年4季度业绩增长显著,出境游龙头受益行业回暖,维持买入评级17年4季度公司盈利增长快速,受益于行业整体景气回暖,公司全年业绩增速有所回落,主要受俄航停运损失、终止前次股权激励费用、总部办公场地租金上升影响。我们预计驱动18年公司业绩增速回升的主要因素包括:出境游行业整体继续回暖,公司作为国内领先的出境游综合服务商有望长期受益行业景气回升和集中度提升。17年10月公司推出新一轮限制性股票激励计划,绑定员工利益稳定核心团队;12月公司发行7亿元可转债助力公司产业链一体化发展,资本助力公司积极深入拓展旅游零售业务、战略布局目的地资源、并横向拓展“旅游+”业务。公司定位出境游综合服务提供商,协同发展零售、批发和整合营销三大业务,有望长期受益出境游行业景气发展。根据以上假设,预计公司18和19年EPS分别为0.37元和0.47元,18和19年对应PE分别为35倍和27倍,维持“买入”评级。 风险提示:突发事件、汇率波动等因素影响出境游整体增长、宏观经济环境影响旅游需求;公司零售业务拓展不及预期、费用控制成效低于预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-02-15 22.41 -- -- 23.89 6.60%
24.48 9.24% -- 详细
公司披露2017年业绩快报:预计17年归母净利润同比增长14.4%。 公司披露2017年业绩快报,预计2017年营业收入109.44亿元,同比增长6.0%,归母净利润5.53亿元,同比增长14.4%,扣非净利润4.14亿元,同比增长11.5%;其中,4季度单季营业收入增长较快,同比增长24.7%,归母净利润同比增长15.8%,基本延续前三季度的业绩增速。 股权划转光大集团落地,未来资源整合可期。 2018年1月4日共青团中央将公司大股东青旅集团股权转移至光大集团,此次股权划转至落定,大股东在资金方面有望给予公司更多支持,未来双方在业务联动、资本运作、资源整合方面的合作值得期待,光大集团董事长李晓鹏在调研青旅集团时表示将全力支持公司壮大发展“大旅游”产业,未来五到十年将中青旅建设成为世界一流旅游综合服务商。 两大景区景气度较高,未来仍具增长潜力。 乌镇17年全年接待客流人数超过1000万人次(2017年度乌镇镇政府工作报告),同比增长约13%,乌镇通过持续拓展景区外延,接待游客量仍具增长潜力;18年乌镇将充分受益提价政策,并且随着乌镇向会议小镇转型和新产品服务的进一步丰富,中长期业绩有望稳步增长。古北水镇仍处于快速成长期,18年公司加大营销宣传力度,古北水镇知名度有望得到提升,接待客流增长有望提速,另外古北地产项目有望为公司带来可观收益。濮院项目顺利推进,带来长期看点。 业绩增长稳健,休闲景区龙头进入发展新阶段,维持“买入”评级。 盈利预测基本假设:公司股权划转至光大集团落地,未来双方在产业协同、资源整合的合作有望逐项落地,公司发展进入新阶段。景区业务方面,乌镇转型会议小镇丰富产品服务和政府补助支持,中长期业绩有望稳定增长;古北水镇淡季客流增长空间较大,随着产品服务丰富和营销活动推广、地产结算,业绩有望维持快速增长。预计公司17-19年EPS分别为0.76元、0.96元、1.11元,18年和19年对应PE分别为23倍和20倍,维持“买入”评级。 风险提示。 可能导致公司净利润偏离本文预测值的风险因素包括:天气、突发事件等因素影响景区客流,乌镇、古北景区盈利低于预期,旅行社业务亏损加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名