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沈涛

广发证券

研究方向: 煤炭行业

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工作经历: 证书编码:S0260512030003,对外经济贸易大学金融学硕士,4年煤炭行业研究经验,2012年进入广发证券发展研究中心,曾供职于中银国际证券研究所。...>>

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众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 13.95 -- -- 14.13 1.29% -- 14.13 1.29% -- 详细
盈利:16年业绩增速15.1%有所放缓,1季度显著恢复,增速达37%。 公司2016全年实现营业收入和归母净利润分别为101亿元和2.1亿元,分别同比增长20.7%和15.1%;受全国出境游市场增速放缓影响,16年营收和归母净利润的同比增速均有所回落。17年1季度公司实现营收和归母净利润分别为22.4亿元和5020万元,同比分别增长11.4%和37.3%,17年以来出境游市场欧洲回暖显著,公司业绩增速有所回升。 盈利能力方面:公司16年实现毛利率和净利率分别为10.4%和2.4%,同比分别提升1.2个百分点和下降0.1个百分点。而17年1季度毛利率为10.9%,同比增长1个百分点,净利率为2.6%,同比提升0.7个百分点。 期间费用方面:16全年期间费用率为7.1%,同比上升1.6个百分点。其中,销售、管理和财务费用同比分别上升了49%、69%和314%,主要由于16年销售和管理人员增多、计提的股权激励费用影响以及贷款增多影响。 分业务:批发收入增长27.3%,毛利率提升显著。 出境游批发业务:16年实现营业收入74.4亿元,同比增长27.3%,实现毛利率8.3%,同比提升1.1个百分点。其中竹园国旅16年实现营收和净利润分别为38.1亿元和9193万元,同比分别增长34%和33.7%。实现扣非归母净利润9260.86万元,超额完成竹园国旅16年业绩承诺8828万元。 出境游零售业务:16年实现营业收入18亿元,同比增长9.3%,实现毛利率15.4%,同比提升0.2个百分点,16年零售网点不断增加,北京、上海、天津门店数量持续增加,河北、南京、武汉、西安、昆明门店陆续开业。截至目前公司拥有门店百余家。欧洲增长回暖:欧洲指纹签市场经过一年调整有所适应,加之16年欧洲国家普遍在华增设签证中心,指纹签带来的不利影响逐渐减弱,而16年多发欧洲暴恐的负面因素也逐渐减弱,欧洲市场恢复性增长可期;高管增持彰显信心:公司于17年1月发布高管增持计划,并于3月完成,部分董事、高管人员通过资管计划增持公司股份约311万股,彰显高管对公司未来前景的信心及对公司价值的认可。 欧洲恢复增长利好龙头,“一纵一横”深化全产业布局,维持“买入”评级。 16全年主营出境游业务业绩良好,其中出境游批发业务维持较高速增长,出境游零售业务保持平稳增长。公司走集团化发展路线,整合优化各业务板块运营效率,着力实行目的地均衡的产品策略,并注重短线产品的建设,开发针对性的市场需求产品。公司着力发展产业链一体化,深化上下游整合,协同发展零售、批发和整合营销三大业务,并横向拓展“旅游+”业务,布局括游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等出境服务业务,致力于打造出境服务综合服务。预计公司17-19年EPS分别为0.32元、0.40元和0.51元,17年和18年对应PE分别为44倍和35倍,维持“买入”评级。 风险提示:欧洲恢复增长不达预期、部分目的地国家社会政治动荡。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 12.86 -- -- 12.95 0.70% -- 12.95 0.70% -- 详细
盈利:一季度盈利1652万元,同比增长3%,增速有所回落。 17年1季度,公司实现营业收入和归母净利润分别为2.53亿元和1651.85万元,同比分别增长4.91%和3.02%,盈利增速较上年同期14.2%有所放缓。 盈利能力方面,公司1季度实现毛利率和净利率分别为31.92%和6.52%,毛利率同比下滑1.45个百分点,净利率同比上升0.38个百分点。 期间费用方面,公司1季度期间费用率为23.02%,同比上升1.29个百分点,其中销售费用和管理费用同比分别增长16.9%和15.5%,财务费用同比减少65%主要由于定期利息收入增加。 看点:管理层变更期待机制改善,高铁提速有望增加客流。 管理层变更期待效率和机制的改善:公司原董事长于17年3月22日递交书面辞职报告,同时公司董事会提名王东同志为公司董事及董事长候选人,公司上市以来首次变更董事长,候选董事长王东同志年仅53岁,历任县长、县委书记、乐山市扶贫办主任、市民政局党组书记、市国资委党委副书记等多个领导岗位,具有丰富的管理及从政经验,一方面公司在经营效率和费用控制方面预期将得到提升,另一方面管理层变更有望进一步提升区域资源整合预期、国企改革有望加速推进。 高铁提速有望增加客流量:16年峨眉山接待游客数量受天气、金顶十方普贤法像修缮等因素的影响较去年略有下降,全年接待进山游客329.9万人次,同比下降0.3%。而成绵乐城际铁路客运专线由初期运营时的200公里/时提高到目前最高时速250公里/时,加上列车班次的增加以及天气的转好,在去年低客流量基数的情况下,有望期待游客人数的回升。 外延扩张稳步推进:(1)创新项目:公司投资的雪芽茶叶项目业已投产,17年随着公司加大宣传力度,茶叶项目有望贡献部分业绩增量;此外公司参股云南天佑,主营辣木种植和深加工,有望打造亚洲最大辣木深加工基地;(2)景区投资:公司布局柳江古镇项目和桫椤湖景区项目,万年实业股份的转让也有利于减轻费用压力,利于股份公司层面经营业绩的改善,旅游文化中心项目也将于17年11月建成投入使用。 高层变更迎新机遇,内生外延双驱动,维持“谨慎增持”评级。 公司1季度业绩表现较为平稳,随着公司董事长变更的落地,公司整体盈利能力提升和资源整合力度加大可期。此外,17年受天气及金顶修缮因素消失,交通改善预期也较强,客流有望在低基数基础上恢复增长。芽茶叶项目有望贡献业绩增量,而柳江古镇、演艺中心等项目有望带来公预计公司17-19年EPS 分别为0.42元、0.46元和0.49元,17年对应PE 为31倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:客流量情况增长低于预期、新兴产业项目实施进度、盈利水平低于预期。
*ST煤气 能源行业 2017-04-27 14.01 -- -- 14.80 5.64% -- 14.80 5.64% -- 详细
16年盈利超业绩承诺9%,补贴收入大幅提升16年公司通过资产置换收购晋煤集团子公司蓝焰煤层气100%股权,作价30.7亿元。至4月24日重组已全部完成,晋煤集团将成为公司大股东,持有股份40.05%,太原煤气化集团和信达集团分别持有公司权益13.38%和7.02%。公司16年实现净利润3.80亿元,较承诺业绩3.50亿元高约9%,较15年的2.64亿元同比上涨45.5%,增长主要原因是政府补贴从3.63亿元提高至5.99亿元,其中煤层气销售补贴和增值税退税收入分别为2.75亿元和3.24亿元(15年为2.30亿元和1.34亿元),粗略测算政府补贴贡献的盈利占公司盈利的130%以上。 产销量分别为14.3亿元和6.9亿方,单位销售净利0.56元/立方米公司位于两大煤层气产业基地之一的山西沁水盆地,2016年公司煤层气产量为14.3亿立方米,利用量10.4亿立方米,分别占全国的31.6%和26.8%。具体来看,2016年公司实现煤层气产量14.3亿立方米,同比减少1.4%,实现销量6.9亿立方米,同比减少10.1%,煤层气销售实现营业收入10.3亿元,同比减少13.2%,占主营业务收入的82.28%(2015年为77.36%)。按照销售量测算,公司16年单位煤层气售价1.49元/立方米,同比减少3.4%,单位成本为0.54元/立方米,同比上涨2.2%,单位净利0.56元/立方米,同比增加120.1%,其中单位增值税退税收入和销售补贴分别为0.47元/立方米和0.40元/立方米。 主要增长来自销量提升,17年承诺盈利5.3亿元,维持公司“买入”评级公司未来公司计划17年实现营业收入18亿元,利润总额6亿元,煤层气销售量8.5亿立方米,按此测算同比分别增速分别为44.0%、37.0%、23.2%。而根据公司承诺,17-18年归母净利润不低于5.3亿元和6.9亿元。公司未来的增长来自:(1)排空率下降:16年公司整体排空率高达52%,管输能力约4.7亿方/年,近期新增2.2-3.3亿方/年,省内管输能力也将持续提升,随着管输及配套的完善,公司排空率有望下降至22%;(2)抽采量提升:公司16年现有煤层气井抽采量14.3亿方,预计17-20年抽采量分别为14.5亿方、14.1亿方、12.7亿方和11.2亿方。此外公司募投项目和对外瓦斯治理项目也将提升公司煤层气抽采量;(3)资源提升:2016年4月国土资源部公布《国土资源部关于委托山西省国土资源厅在山西省行政区域内实施部分煤层气勘查开采审批登记的决定》,随着山西煤层气权的下放,资源面积有望得到提升。 公司公告,拟变更公司名称为山西蓝焰控股股份有限公司,证券简称为蓝焰控股。作为A股唯一煤层气标的,预计随着公司管道和配套的完善、在建气井的投产及改造,公司抽采量和销售量有望稳步提升,盈利增长也有望超出预期。此外,晋煤作为全国最大的煤层气开采企业,地处沁水煤层气基地,预计未来有望获取山西省更多的煤层气资源。预计公司17-19年归属于母公司净利润分别为5.8亿元、7.5亿元和7.9亿元,总市值为136亿元,对应17年PE为23倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:煤层气价格下跌;税收优惠、销售补贴政策变化风险。
张家界 社会服务业(旅游...) 2017-04-26 11.29 -- -- 11.20 -0.80% -- 11.20 -0.80% -- 详细
盈利:16年盈利下滑46.5%,客流下滑、募投项目带来期间费用上升 16年公司实现营业收入和归母净利润分别为5.92亿元和6115.6万元,同比分别下滑12.3%和46.5%。一方面由于天子山索道分流影响下杨家界索道客流大幅下滑37%;另一方面由于募投项目大庸古城项目开始建设,新增大额土地使用权摊销(1389.9万)及借款利息费用(852万)。16年公司实现每股收益0.19元,同比下降47.2%。17年公司计划实现营收6.25亿元,预期同比增长5.6%。 盈利能力方面,公司16年实现毛利率和净利率分别为39.5%和10.2%,同比分别下降3.8和6.7个百分点。期间费用方面,16全年期间费用率为21.5%,同比上升6.1个百分点。其中管理费用较上年同比上升19.9%,主要由于新增大庸古城土地使用权新增计提摊销1389.9万元。财务费用较上年增多801万元,主要由于大庸古城项目前期建设贷款支付利息851.91万元所致。 分业务:环保客运业务有所增长,杨家界索道业务大幅下滑 环保客运:16年环保客运业务实现营收2.12亿元,同比上升2%。实现毛利率56.7%,同比下降3.3个百分点。环保客运业务全年贡献营收和毛利占比分别为35.7%和51.3%。16年环保客运公司实现净利润7592万元,同比持平。由于15年景区执行了淡季票价,环保客运16年收入增长低于人数增长。 旅行社:16年旅行社业务实现营收2.02亿元,同比下滑11.3%,实现毛利率7.1%,同比上升1.2个百分点,贡献营收和毛利占比为34.2%和6.2%。 杨家界索道:16年实现营收7739万元,同比下滑43.3%,实现毛利率50.9%,同比下滑13.1个百分点,杨家界索道业绩大幅下滑,主要由于客流量同比下滑37%,系受竞争对手天子山索道恢复运行分流客源以及森林公园门票站停车场改建导致部分旅行社调整进山线路影响。16年子公司杨家界索道实现净利润1723万元,同比大幅下滑68.2%。而根据公司1季度业绩预告,17年1季度杨家界索道营收下降导致净利润较上年同期减少约500万元,主要由于武陵山大道和张家界高铁站工程建设期间交通管制带来交通不便。 宝峰湖:16年实现营收7587.2万元,同比下滑1.5%,实现毛利率54%,同比下降2.2个百分点。16年子公司宝峰湖实现净利润4249万元,同比大幅增长。 观光电车:16年实现营业收入4305.7万元,同比下滑9.2%,实现毛利率53.9%,同比下降3.3个百分点。 张国际酒店:16年实现营收1795.8万元,同比上升5.6%,实现毛利率-25.3%,同比减亏3.6个百分点。16年子公司张家界国际大酒店净利润亏损977万元。 在建项目:大庸古城项目目前在建工程项目完成比例为7.04%,16年收到政府建设补助1.09亿元,项目仍处于建设期,16年亏损1842万元。游客中心目前已部分完工,在建工程项目完成比例为76.3%。16年张家界游客中心有限公司实现营收178.6万元,16年亏损1136.8万元。 客流:全年购票接待人数715.2万人次,同比下降10.2% 2016年共实现购票接待715.23万人,同比下降10.2%,相较于去年56.2%的增速,客流出现大幅回落。17年公司计划接待游客722.6万人,预计增长1.03%。16年环保客运购票人数366.5万人,同比增长5.2%;杨家界索道购票人数129.9万人,同比大幅下降36.8%;宝峰湖景区购票人数为85.6万人,同比下降15.7%;十里画廊观光电车购票人数为110.5万人,同比下降10.7%。 未来看点:大庸古城项目稳步推进,交通改善有望提升客流长期前景 大庸古城:16年6月大庸古城正式开工建设,目前项目建设稳步推进。预期17年完成土建主体工程,18年投入营运。建成开业有望贡献可观业绩增厚。 交通改善:1)高铁:黔张常高铁预计19年通车,安张衡铁路、包海高铁、荆张高铁等将陆续开工。2)高速公路:张桑高速预计18年开通,张新、桑龙高速正在筹建。3)航空:荷花国际机场客流运输量增长空间广阔。未来张家界将逐步入“航空+高铁+高速的大交通”时代,有望带来客流量的大幅增长。 期待大庸古城项目,维持“谨慎增持”评级 16年公司业绩下滑主要受天子山索道分流客源、旅行社调整进山线路导致客流减少以及募投项目导致土地使用权摊销和借款费用增加所致。17年整体客流量有望恢复性增长,客运业务有望维持稳健增长对业绩形成一定支撑。公司定增项目已于16年11月获得证监会发审委通过,尚待取得批文,目前大庸古城项目在建工程项目完成比例为7.04%,未来大庸古城项目的建成运营有望大幅增厚公司业绩。同时,公司通过不断升级完善旅游产品体系,有望通过产业整合和资本运作对张家界和湖南的优质旅游资源进行有效控制和利用,将持续受益于张家界地区交通改善和全域旅游发展模式的转型升级。预计公司17-19年EPS分别为0.18、0.22和0.25元,对应17、18年PE分别为64和54倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:大庸古城项目进度盈利不达预期,交通建设和天气影响客流量。
国祯环保 综合类 2017-04-26 19.83 -- -- 20.80 4.89% -- 20.80 4.89% -- 详细
内生+外延,驱动业绩增长73%。 2016年公司实现收入14.63亿元,同比增39.80%;归母净利润1.30亿元,同比增73.17%。公司收入利润高增的主要原因公司污水处理工程和运营收入的增长及麦王和Biovac 并表,扣除并表因素(其中麦王利润0.44亿元,Biovac 0.05亿元)公司内生净利润增长约52%。 综合毛利率维持高位,工业废水治理、小城镇环境治理增长迅速。 2016年公司整体毛利率为32.89%,同比增长4个百分点。2016年公司对主业构成进行了重新划分,城市水环境综合治理实现收入9.03亿元,同比增长1.31%,收入占比61.71%;工业废水治理实现收入3.87亿元,同比增长305%;小城镇环境治理综合服务实现收入1.71亿元,同比增长196%。 在手订单充足,各业务板块稳步拓展。 2016年,公司围绕城市水环境综合治理、工业废水治理以及小城镇环境治理三大领域进一步拓展,新增节能环保工程订单共计8.91亿元,期末在手订单共计12.37亿元;新增运营类订单10.52亿元,共取得7个投资类项目及4个托管运营项目,新增污水处理规模75万吨,污水处理规模达377万吨/日。 再推股权激励提升业绩目标,充裕订单奠定业绩高增长。 预计公司17-19年EPS 分别为0.58、0.77和0.96元。16年公司实施了再融资5.23亿元,发行ABS 4.88亿元,融资到位加快推动在手项目。公司16年再次推出股权激励,拟授予1575万份股票期权,首次授予的股票期权行权价格24.10元,业绩考核目标对应16-18年净利润1.12/1.35/1.87亿元,3年复合增速36%,远高于15年股权激励15-17年3年复合增速9%的业绩目标,彰显公司对未来发展的信心。公司在手订单充足,保障未来业绩高增长,同时小城镇环境治理、工业水处理也将带来业绩增长点,给予“买入”评级。 风险提示。 项目执行进度低于预期,订单拓展不及预期
三聚环保 基础化工业 2017-04-25 37.25 -- -- 39.14 5.07% -- 39.14 5.07% -- 详细
在手订单执行较好,16年及17年1季报业绩高增长 公司16年实现营业收入175.31亿元,同比增长208%;归属于上市公司股东净利润16.17亿元,同比增长97%。公司业绩大幅增长主要来自于在手订单的顺利执行,营收更高速增长则源于能源产品增值业务的高速增长(15年新增,16年94.6亿元收入)。16年末公司在手订单129亿元,悬浮床百万吨项目亦顺利开拓。公司1季报实现净利润4.37亿元,同比增长118%。 增值服务收入增长23倍,传统的能源净化综合服务增速下滑 2016年公司能源净化增值服务(主要是能源服务平台业务,以加快上下游产品、资金周转速度)实现收入94.61亿元,且毛利率明显提升;传统能源净化综合服务实现收入63.01亿元,同比增长59%,主要来自在手项目的顺利实施,但增速相较于往年有所下滑。公司2016年在手订单高达197亿元,其中待执行金额达129亿元,是16年非增值服务收入的1.6倍,保障公司未来业绩持续高速增长。 更多百万吨悬浮床加氢项目值得期待,多项技术储备正在推广 公司鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范项目平稳运行近3000小时,并采用煤焦油、减压渣油、高钙超稠油等油品进行试验验证,效果显著,未来将大大拓宽悬浮床加氢技术的进料范围和公司客户范围。16年12月,公司150万吨煤焦油/煤沥青综合利用项目开工,更多订单值得期待。同时,公司生物质、钌基催化剂等多方面的技术储备亦正在加速推广。 新技术突破推动业绩持续高成长,维持“买入”评级 预计公司17-19年EPS分别为1.42/2.27/3.34元,对应PE为27/17/11倍。能源净化市场空间广阔,公司秉承技术创新+模式创新的核心竞争力,同时提供融资支持、能源产品销售、仓储等多元化服务,与客户实现效益共同提升。公司首个悬浮床加氢百万吨订单落地后,预期该技术将加速推广,在手订单将继续加速增长,为业绩高增长提供保障,维持“买入”评级。 风险提示 百万吨悬浮床项目推进进度低于预期,应收账款增长较快;
天翔环境 电力设备行业 2017-04-25 18.97 -- -- 18.76 -1.11% -- 18.76 -1.11% -- 详细
16年利润大幅增长167%,新增多个利润增长点 公司2016年实现收入10.74亿元,同比增长117.47%;归母净利润1.27亿元,同比增长167.08%。公司业绩增长主要原因一方面是公司拓展的油田环保、餐厨设备、PPP等带来的业绩增长点,另一方面是圣骑士业绩增长(16年0.43亿元同比增长41%)及其全年并表(15年8月底并表)。 环保业务增长343%,占比提升至87% 2016年公司环保业务收入9.33亿元,同比大幅增长343%,占比从15年的43%提升到87%,毛利率下滑7.84个百分点;水电设备实现收入0.33亿元,同比减少70%。16年节能工程收入为0,15年为0.98亿元。 在手订单丰富,环保综合平台战略进入收获期 公司经过近几年的资本运作和布局,现已打造成为水处理(PPP、乡镇污水等)+大固废(污泥处置、油田环保、餐厨垃圾、再生资源)+监测领域综合型环保平台布局,且多个领域开始贡献利润增长点。水处理方面,公司先后中标简阳市7.8亿元乡镇污水PPP和2.5亿元工业园区供水污水项目;油田环保方面,公司完成在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地的油田含油污泥等处理业务;餐厨方面,公司新签设备合同1.56亿元;监测方面公司实现收入1146万元。2016年新签订单14亿元,截至16年末尚未执行合同金额4.5亿元,公司平台战略布局进入收获期。 环保综合平台起航,关注员工持股计划 预计不考虑增发,公司17-19年对应EPS分别为0.51/0.65/0.84元。管理层执行力强,2年内筹划3次较大的海外并购;此次增发大股东拟参与认购3.5亿元彰显信心,“中植系”拟认购8.2亿元;16年推出第二期股权激励,业绩考核目标16-18年净利润分别不低于1.25/3.1/4.8亿元。公司推出员工持股计划,规模上限3920万元(其中优先次级1:1)。管理层执行力强、有激励、国内外资本运作经验丰富,环保综合平台起航,给予“买入”评级。 风险提示:增发进程低于预期;PPP项目推进不及预期;
大通燃气 批发和零售贸易 2017-04-21 9.41 -- -- 9.34 -0.74% -- 9.34 -0.74% -- 详细
与光环新网再次合作IDC分布式能源项目,规模大增。 继光环新网上海嘉定IDC分布式能源项目后,公司公告子公司睿恒能源与光环新网签订燕郊、太和桥、房山3个北京IDC分布式天然气项目,燃气发电机组规模合计108MW,规模增6倍。此前嘉定IDC分布式能源项目总装机容量18MW,其中第一期装机容量9MW目前已竣工。公司在IDC领域的分布式能源项目实现快速复制。 IDC是分布式能源最佳应用场景之一,行业高增长,市场空间近百亿。 天然气价格下调后分布式天然气已经具备经济性,随着上网/并网政策宽松,开始在IDC数据中心、酒店、医院、机场等领域拓展,分布式天然气项目快速释放。其中IDC机房耗电和用冷量比较大,是分布式天然气较好的应用领域。在互联网和云计算的推动下,到2017年中国IDC市场规模将超过900亿元,复合增速将接近40%。仅考虑新增市场,若按照未来3年我国IDC新增市场规模795亿元左右,对应新增机柜80万个。假设其中50%采用分布式天然气,对应投资规模约95亿元左右。 分布式项目在IDC行业实现复制并有望拓展至其他领域。 光环新网是IDC行业龙头,在北京上海等主要城市自建高品质数据中心,机柜数量逾4万架。公司已与光环新网签订首个项目已竣工,示范效应显著,此次框架协议进一步加深双方合作。公司未来有望在IDC、医院等领域实现订单复制。 增发锁定管理层利益,分布式项目将带来业绩弹性。 预计2016-18年EPS分别为-0.16、0.21、0.40元。公司占据IDC行业的先发优势,有望快速占领市场并拓展至其他领域。公司资产负债率较低,公司定增已完成,大股东和员工持股计划分别参与认购2.77亿元和0.72亿元,认购价格7.18元/股。控股比例不断提升为后续资本运作提供空间,员工持股锁定管理层核心利益,预期分布式天然气项目将继续复制,带来业绩弹性,给予“买入”评级。 风险提示:分布式项目进度低于预期;退出商业零售业务产生费用及资产减值损失;其他可能的资产减值损失;2016年业绩预亏风险
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-21 37.00 -- -- 37.43 1.16% -- 37.43 1.16% -- 详细
16年业绩增长16%,毛利率提升2个百分点公司2016年实现收入69.17亿元,同比增长9.08%,归母净利润10.81亿元,同比增长16%。公司收入增速下滑主要原因是公司市政施工收入大幅下滑39%,但公司环卫、环保设备、再生资源的收入大幅增长带动整体收入增长。同时由于公司环卫设备及再生资源业务毛利率提升带动整体毛利率提升2.34个百分点,导致净利润率提升。 更多固废BOT将进入运营阶段,环卫、设备、再生资源拉动业绩增长市政收入和环保设备合起来看,16年两者收入合计41.33亿元,同比减少10%,其中环保设备收入占比大幅增加至44%,主要是公司多个固废BOT项目进入或即将进入运营阶段所致;公司再生资源收入14.31亿元,同比增长44%。得益于公司近几年环卫、再生资源的大力拓展和BOT项目陆续进入运营期,公司运营类收入占比从14年的18%提升至16年的40%。 16年回款持续好转,人员支出大增导致经营性现金流转负。 固废全产业链布局,市政PPP取得突破环卫领域:2016年度公司新取得的76个环卫清运项目合约,新签年度合同额共计11.13亿元,比2015年度增长280.35%;固废处理:截至2016年底,公司签约、在建及运营的生活垃圾处理能力2.98万吨/日,餐厨等有机废物规模超过0.36万吨/日;再生资源:2016年公司通过并购三家企业,电子废弃物拆解能力达到2020万台,成为行业龙头;市政PPP:至今获得订单/框架协议超过180亿元,取得突破性进展。 清华系及员工大手笔参与定增,关注增发进程考虑增发,预计公司17-19年EPS分别为1.38/1.80/2.28元。此次控股股东启迪科服及一致行动人和员工持股大手笔参与定增(分别认购27亿元和1.5亿元),发行价格27.74元/股,已于16年12月获得证监会通过。清华控股入主后,资金实力、资源对接能力进一步提升,固废行业龙头地位进一步稳固,有望形成全国性固废全产业链网络,给予“买入”评级。 风险提示:环卫市场化进程低于预期,公司订单获取低于预期
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-04-21 21.10 -- -- 21.73 2.99% -- 21.73 2.99% -- 详细
盈利:16年盈利增长63.8%,系因获大额政府补贴,费用略有上升 2016年公司实现营业收入和归母净利润分别为103.27和4.84亿元,同比分别下滑2.4%和增长63.8%。营业收入略有下滑主要由于旅行社板块收入有所下滑,归母净利润大幅增长,系受乌镇获得大额政府补贴影响。16年公司实现每股收益0.67元,同比增长63.41%。 盈利能力方面,16年实现毛利率和净利率分别为23.8%和7.1%,同比分别上升2.6个百分点和2.8个百分点。期间费用方面,16全年期间费用率为16.7%,同比上升2个百分点,其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长11.6%、8.3%和29%。 分业务:乌镇、古北水镇盈利分别增长35%和345% 乌镇:1)盈利:16年乌镇景区全年实现营收和净利润分别为13.6和5.46亿元,同比分别增长19.9%和34.7%,16年乌镇毛利率为80.9%,同比下滑2.1个百分点,主要由于乌镇客房成本和乌镇戏剧节成本增加;而净利率达到40.1%,同比提升4.4个百分点,系受大额政府补贴影响。2)经营:乌镇景区全年实现客流量906万人次,同比增长14%,其中西栅增长19%。分季度来看,16年乌镇景区1、2、3、4季度客流增速分别为+52、+9%、-5%和+19%。全年人均消费150元,同比增长5%。17年8月起乌镇将实施提价门票提价,乌镇景区盈利有望维持稳健增长。 古北水镇:1)盈利:16年古北水镇全年实现营收和净利润分别为7.2和2.09亿元,同比分别增长56.9%和344.8%,贡献投资收益8445万元,同比增长360%。2)经营:古北水镇16年接待游客244万人次,同比增长65.7%;人均消费297元,同比下滑5.5%。古北水镇景区面积约为乌镇3倍,人均消费水平约为乌镇人均消费水平的2倍,目前古北水镇正处于业绩高速增长期,已经成为公司重要盈利点增长点。 旅行社:16年旅行社业务实现营业收入38.7亿元,同比下降17.3%,主要由于营改增影响及部分机票业务调整为按照佣金确认收入。旅行社业务实现毛利率7.6%,同比上升1.2个百分点。 整合营销:16年中青博联公司实现营收和净利润分别为19.75亿元和6841万元,同比分别增长10%和22%。传统会议管理业务平稳增长(+1.3%),新业务公关传播板块营收增长66%,其中目的地营销业务表现突出。 租金收入:16年中青旅大厦实现租金收入8797万元,同比增长17%。 IT和彩票:创格科技16年琴V实现营业收入和净利润分别为24.74亿元和5247万元,同比分别增长13%和16.8%,总代理业务保持良性增长。风采科技16年实现营收和净利润分别为1.84亿元和3376万元,营收同比增长3.81%,净利润较去年持平,主要系福彩业务持续受到行业内变化影响。 酒店业务:16年山水酒店公司实现营收和归母净利润分别为3.71亿元和1750万元,同比分别下降0.82%和增长0.42%,可比口径收入增长4%。 古北、乌镇盈利持续增长,濮院带来长期看点,维持“买入”评级 16年公司两大景区业务继续保持快速增长,古北水镇客流量和经营业绩持续超预期,已经成为公司重要业绩驱动力,未来有望持续增长带动公司业务稳步提升;乌镇景区发展进入成熟期,17年8月起门票价格实施提升、乌镇公司经营管理模式的调整提升激励,乌村项目培育期走向成熟、以及戏剧节等活动提升吸引力,乌镇客流量有望维持中高速增长,形成业绩重要支撑。而濮院项目建设稳步推进,19年有望落成开业,带来公司长期看点。此外,公司与IDG、红杉及红奇基金成立合伙企业,景区管理输出业务有望提速。其他业务方面,旅行社业绩有望持续改善,“旅游+教育、体育、康养”的主题、深度产品有望发力;而整合营销业务协同拓展,目的地营销有望持续增长。公司拥有乌镇、古北两大精品休闲度假景区,将长期受益周边游景气持续提升,预计公司17-19年EPS分别为0.74元、0.95元、1.12元,17和18年对应PE分别为28倍和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:乌镇客流增长瓶颈、古北水镇经营不及预期、濮院项目建设进度不达预期;宏观经济、天气、突发事件等影响景区客流量。
恒源煤电 能源行业 2017-04-17 8.07 -- -- 7.95 -1.49% -- 7.95 -1.49% -- 详细
4季度开始盈利大幅改善,1季度归母净利润高达2.87亿元,超出预期。 公司预计17年1季度归母净利润约2.87亿元,折合每股收益0.29元,同比大幅提高(16年同期为480万元),主要是公司煤炭销售价格同比和环比分别提高122%和17%。公司2016全年实现归母净利润3529万元,扭亏为盈(2015年亏损13.8亿元)。折合每股收益0.04元,其中单季度EPS分别为0.00元、0.05元、0.06元和-0.08元,4季度亏损主要是公司对被列入2016-2018年煤炭行业化解过剩产能关闭退出名单的刘桥一矿、卧龙湖煤矿计提资产减值准备7.29亿元。不考虑资产减值、投资收益、营业外收入和支出等,4季度盈利达到约4.5亿元。 公司精煤洗出率约22%,1季度吨煤净利高达125元。 产销量:16年原煤产量1276万吨,同比减少10.8%;商品煤产销量分别为1089万吨和1092万吨,同比增长3.7%和4.3%。其中洗精煤产销量分别为282万吨和287万吨,占比为22%和26%。1季度原煤、商品煤产量分别为321万吨和254万吨,同比下降8%和17%,环比增加8%和13%。商品煤销量为226万吨,同比和环比下降23%和17%。 价格:16年商品煤吨煤销售价格377元,同比增长13.4%。1季度煤炭销售收入14.9亿元,同比增加70%,环比下降3%。吨煤价格657元,去年1季度和4季度分别为296元/吨和562元/吨,同比和环比分别提高122%和17%。 成本:16年商品煤吨煤销售成本261元,同比减少34%。1季度煤炭销售成本10.2亿元,同比和环比分别增加29%和40%。其中,工资总额同比增加约9000万元,安全费用提取标准自动从33元/吨恢复至50元/吨(下调政策16年底到期,新调整政策未出台),1季度安全费用同比增加约5400万元。此外,1季度土地费用根据全年预算费用同比增加约2.18亿元。公司预计17年营业总成本47.4亿元,其中三项费用控制在7.6亿元以内,成本提高幅度不大。 吨煤净利:公司16年4季度及17年1季度吨煤净利大幅提升,其中1季度达到125元/吨。 16年年产能约1300万吨,未来产量基本平稳,同时布局电厂业务。 公司现有七座矿井,总产能约1325万吨,其中五沟煤矿、任楼矿以及祁东矿在16年12月公示产能分别减少60、40以及60万吨。另外,公司有两座煤矿列入煤炭行业化解过剩产能名单,17年计划关闭刘桥一矿,18年计划关闭卧龙湖矿,刘桥一矿关闭退出的原因为长期亏损、资源枯竭,卧龙湖矿关闭退出的原因是煤与瓦斯突出、长期亏损、赋存条件差。公司参控股3个电厂,16年合计权益净利润957.7万元。分别持有新源热电82%股权,16年净利润920.8万元,同比下降53.5%;持有恒力电业25%股权,16年净利润810.4万元,同比下降27.8%;持有钱营孜电厂50%股权,由于实际控制人已变为皖能股份,16年6月起不再将钱营孜电厂纳入合并范围,目前处于基建期间,16年无利润。 公司市值较小,17年对应PE有望达到仅8倍,提高评级至“买入”。 公司大股东为皖北煤电,持有公司54.96%股权(集团的债务压力相对较大,截止16年3季度,集团短期和长期借款分别达到110亿元和73亿元),16年公司煤炭产销量分别为1276万吨和1092万吨,公司17年产销量计划与16年基本持平。按照目前煤价测算,17年公司销售均价有望较16年提升50%以上,按照保守测算吨煤净利也有望达到100元/吨以上。根据1季度业绩预告,公司人员工资、安全成本等相比去年已有明显增加,表明后期成本上行空间不大。预计17-19年公司EPS分别为1.04元、1.09元和1.14元,对应17年PE仅8倍,公司目前市值也仅80亿元,提高评级至“买入”。 风险提示:下游需求低于预期,煤价超预期下跌。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2017-04-17 37.50 -- -- 38.93 3.81% -- 38.93 3.81% -- 详细
盈利:16年业绩有所下滑,主要由于预收账款未及时确认和外埠投资加大。 公司2016年实现营业收入和归母净利润分别为11.55亿元和2.45亿元,同比减少12.9%和25.3%。其中,第4季度公司实现营收2.46亿元,归母净利润0.36亿元,同比减少19.4%。公司16年业绩下滑,主要由于学员学习驾驶培训有效期为三年,因此很多学员不急于参加训练及考试,使得学员培训量有所减少,不能及时从预收账款中确认收入;再加上外埠公司前期投资规模大,前期摊销金额较大,且没有完全正常运营,从而影响了2016年整体经营业绩;另外,2016年实施的营改增也对收入产生影响。盈利能力方面,公司16年实现毛利率和净利率分别为52.67%和20.46%,同比分别下降4.62个百分点和3.35个百分点。其中单4季度毛利率和净利率分别为49.28%和12.62%,同比下降6.64个百分点和6.21个百分点。期间费用方面,16全年期间费用率为23.33%,同比上升2.61个百分点,其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别下降17.15个百分点、增加2.35个百分点和下降0.20个百分点。具体来看,销售费用:16年销售费用0.39亿元,同比减少17.15%,主要因为公司本期根据实际情况减少了公益晚会等宣传支出;管理费用:16年管理费用2.31亿元,同比增加2.35%,主要由于公司设立子公司后工资薪酬有所增加以及折旧摊销费用的增加;财务费用:16年财务费用-14.91万元,主要由于子公司云南贷款到期还款导致利息减少。 分地区:北京地区发展稳定,云南、石家庄逐步减亏。 16年公司北京、云南、石家庄地区分别实现营收9.93、1.36、0.22亿元,同比分别下降16.47%、增加19.40%、增加15.43%,实现毛利率分别为59.86%、28.81%、-127.48%。其中,北京地区优势明显,市占率达25%,贡献营收占比85.99%;云南和石家庄地区也逐步成熟,16年分别招生25210人和7657人,同比增加33.4%和-0.18%,贡献营收占比11.77%和1.88%。此外公司在湖北、重庆、江西、山东等地区业务也在筹建中。 未来看点:产业链不断延伸,异地扩张有望加速。 公司作为驾培行业内稀缺的全国性布局的上市公司,异地扩张能力突出。公司未来盈利提升来自:(1)横纵向延伸产业链:公司17年3月与昆明理工大学签署战略合作意向,意在切入航空驾驶培训领域,未来随着公司不断拓展该领域,公司在综合培训行业中的竞争力和影响力将会进一步提高;另一方面,公司在驾驶培训服务优势的借力下,不断地在汽车消费服务产业链上进行延伸,拓展汽车维修、汽车消费金融、汽车美容等业务。(2)异地复制模式凸显:近两年公司通过“自建+并购”模式快速实现了多地复制。一方面,公司自建驾校,分别于15年-16年出资在重庆、深圳、内蒙古、山东等多地设立了子公司,分别持股72%、10%、10%以及67%;另一方面,公司异地并购,已在去年实现了成功收购的第一步。16年5月,公司出资4583万元通过股权转让获得东方时尚驾驶学校(江西)有限公司51%的股权;16年12月,公司拟以1.85亿元现金收购荆州市晶崴机动车驾驶员考训有限公司60%股权,收购标的17-19年业绩承诺分别为3385万、3723万、4096万。(3)培育期项目扭亏力度加大:16年云南东方时尚净利润亏损1804.77万元,同比减亏22.56%;湖北东方时尚净利润-30.23万元,同比减亏92.58%。 驾培龙头优势不断显现,异地项目有望逐步扭亏,维持“谨慎增持”评级。 公司2016年实现归母净利润2.45亿元,同比减少25.27%,16年公司业绩下滑,主要受训练及考试的周期较长,预收账款不能结转以及外埠投资加大成本提升影响。不过考虑到公司作为北京地区驾培龙头,不仅在北京地区市占率稳定在25%左右,另外随着公司跨区域布局逐渐完善,产业链延伸不断推进,同时云南、石家庄、荆州、山东等异地项目也有望逐步改善公司业绩,预计公司17-19年EPS分别为0.69元、0.79元、0.90元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:公司盈利不及预期,异地项目推进低于预期,外延扩张带来成本上升,驾校培训市场竞争加剧,行业政策变化。
陕西煤业 能源行业 2017-04-14 6.25 -- -- 6.23 -0.32% -- 6.23 -0.32% -- 详细
公司预计其1季度净利23-27亿元,高于市场预期。 公司预计,其2017年1季度净利润23-27亿元,去年同期亏损0.4亿元。业绩提升的原因是煤价上涨、剥离亏损矿井。公司此前曾预计其2016年净利润为25-30亿元。 根据秦皇岛的动力煤价格,17年1季度同比增长了67%或249元/吨;我们预计17年的秦皇岛动力煤价格600元/吨,同比增长26%或125元/吨。 资源禀赋较好,发热量高,开采条件好。 公司主要为动力煤矿井,公司85%以上的煤炭资源位于陕北、黄陇等优质煤产区,呈现一高三低(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点。公司目前有14对正常生产矿井,核定产能约9300万。 公司另有在建的小保当矿,在等待资源置换。考虑到目前产能置换的进度,我们预计公司16年有可能拿到核准。小保当煤矿的设计产能1500万吨,预计再有1年建设即可投产,该矿权益占比60%。 预计16年不含税完全成本160元/吨,17年增加空间较小。 2015年12月,公司以3.9亿元将5个矿井转让给集团,5个矿井产能540万吨/年,2014年合计亏损6.8亿元。2016年,公司再将5处资产转让给控股股东,5处资产2015年亏损15.6亿元;彬长矿业以4.4亿元收购控股股东文家坡矿业51%股权。 公司16年上半年的吨煤完全成本下降了16%至134元/吨。考虑到下半年增加掘进力度,我们预计公司16年的不含税完全成本在160元/吨。公司历史包袱较少,我们预计公司17年的成本有望控制在同比不增加。 预计公司16-18年EPS分别为0.29元、0.77元、0.72元。 公司资源禀赋较好,且剥离了亏损矿井后,成本费用大幅降低。17年市盈率仅7倍,维持评级为“买入”。 风险提示。 新矿建设低预期;煤价超预期下跌。
阳泉煤业 能源行业 2017-04-12 7.08 -- -- 7.25 2.40% -- 7.25 2.40% -- 详细
16年盈利超预期,推算4季度净利润10亿元 公司16年净利润4.29亿元,同比增长431%,相比此前业绩预告(净利润同比增380%,对应4亿元),略超预期。扣非后净利润为5.96亿元,折合每股收益0.18元。不考虑资产减值损失、投资收益、营业外收入和支出,第4季度净利润约10亿元。 16年喷吹煤的销量占比降至5%,4季度吨煤净利在110元左右 16年:生产原煤3250万吨,同比减少2%;煤炭销量6583万吨,同比增加4.8%。其中,块煤、喷吹煤和选末煤的销量占比分别为7%,5%和85%。 公司的喷吹煤占比从15年的8%降至5%;同期潞安环能的喷吹煤占比从44%降至34%。我们预计16年上半年喷吹煤销售不畅所致。吨煤价格259元,同比涨7%;吨煤成本201元,同比持平;吨煤净利18元。 4季度:生产原煤898万吨,环比增加7%;销售煤炭1333万吨,环比减少27%。吨煤价格和吨煤成本分别为461元和268元,环比上涨98%和31%;不考虑资产减值等,吨煤净利在110元左右。 集团的下属煤企,拟托管给上市公司1年 公司和漳泽电力分别持有西上庄公司60%和40%股权,共同推进西上庄低热值煤发电项目。16年11月,阳煤集团将其下属煤炭类企业的股权及经营权托管给上市公司,有效期为2017全年,托管费600万元/年。 预计17-19年EPS分别为0.84、0.57和0.57元 公司预计17年煤炭产量为3,352万吨,同比增长3%。除了煤价提升和销量增长之外,我们预计公司17年的喷吹煤和块煤销量占比,将明显提高,增厚业绩。目前公司估值较低,17年PE不足9倍,18年PE为12倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,煤价超预期下跌。
兖州煤业 能源行业 2017-04-12 11.70 -- -- 12.08 3.25% -- 12.08 3.25% -- 详细
公司概况:国际化程度最高龙头煤企,产业链日趋完整 公司是中国唯一一家拥有境内外四地上市平台的煤炭公司,公司主要业务包括:煤炭、煤化工(甲醇)、煤炭机械装备及电力和铁路业务,16 年煤炭、甲醇/电力/热力、矿用设备制造、铁运和非煤贸易业务分别实现营业利润28.8 亿元、5.6 亿元、-0.5 亿元、0.3 亿元和-4.2 亿元。16 年归母净利和扣非后净利分别为20.6 亿元和14.9 亿元,同比大幅上涨140%和582%,其中4 季度不考虑资产减值、投资收益、营业外收入和支出,4 季度净利润约17 亿元。 煤炭:预计17 年自产煤产量增加约2000 万吨,拟收购澳洲联合煤炭 经营现状:公司煤矿主要分布在山东、陕西、内蒙和澳洲四地,在产核定产能8955 万吨。16 年原煤产量、商品煤产量分别为6674、6237 万吨,分别同比下滑2.5%、持平,16 年公司本部吨煤收入、吨煤成本分别为420 元、391 元, 较15 年上涨84 元、52 元,吨煤净利达32 元,已回升至2014 年盈利水平。 新增产能:16 年下半年转龙湾煤矿(产能500 万吨)投产,17 年1 月石拉乌素煤矿(产能1000 万吨)投入商业运营,预计17 年公司自产煤产量增加2000 万吨左右,目前公司在建产能1980 万吨。 海外并购:公司拟非公开发行筹集70 亿元用于子公司兖煤澳洲收购澳洲联合煤炭(C&A),C&A 旗下拥有三个煤矿,主要产品均为动力煤及半软焦煤, 煤炭资源量31.2 亿吨、可售储量8.3 亿吨。16 年其动力煤、半软焦煤产量约2000 万吨、595 万吨。C&A 按照HVO100%的权益和 MTW64.1%的权益C&A 2016 年税前利润为4.407 亿澳元。考虑C&A 未来通过随售权获得HVO 另外32.4%权益,预计合计净利润为16 亿元,将大幅提升兖煤澳洲的盈利。按照PE 看,收购C&A16 年对应PE 约13 倍,考虑到煤价此后大幅上涨,公司收购价格较低。 煤化工、机电装备制造盈利有望逐步改善,产融集合双轮驱动持续推进 煤化工:16 年下半年以来甲醇价格明显回升,甲醇制烯烃、甲醇汽油等正成为甲醇需求新增长点,预计甲醇消费量年均增长率达11%,行业盈利有望逐步改善。公司主要拥有榆林能化和鄂尔多斯能化2 个60 万吨甲醇项目,16 年实现毛利6.2 亿元,同比下降18.3%(源于成本增速高于收入增速),预计随着公司甲醇二期项目投产,规模扩大推动其盈利进一步增长。 机电装备制造:受益于采煤机械化程度提升、新建产能投产与产能置换带来的需求刺激,未来机电装备市场空间广阔。15 年公司完成对东华重工100%股权的收购, 16 年其机电装备产品产销均有所提升,实现收入为6.59 亿元,同比上涨30.6%,毛利率19.3%,较2015 年提升15.5 个百分点,预计未来公司机电装备制造业务保持高速增长。 金融:公司近几年不断跨界开展金融业务,先后参与设立兖矿财务公司、中垠融资租赁公司、参股齐鲁银行、上海中期期货和浙商银行等。目前参控股金融类公司达13 家,16 年全年实现投资收益7.62 亿元,同比上涨25%。 观点:4 季度盈利开始大幅好转,17 年增长显著,维持“买入”评级 17 年公司业绩上涨主要源于:1)煤价上涨:16 年4 季度和17 年1 季度山东兖州地区混煤价格分别较16 年均价上涨42.9%、35.7%,公司4 季度盈利9.9 亿元,扣除资产减值损失后达17 亿元。由于公司业绩滞后于煤价以及后期煤价预期维持高位,公司17 年盈利将进一步改善;2)兖煤澳洲减亏:随着国际煤价回升、亏损煤矿剥离、莫拉本煤矿产能进一步释放,即使不考虑收购C&A, 预期兖煤澳洲将减亏(16 年亏损10.9 亿元);3)新增煤矿投产:公司16 年下半年以来内蒙煤矿陆续投产17 年有望贡献新增产量约2000 万吨,按照吨煤盈利60 元/吨计算,预计贡献权益净利润超10 亿元。此外,公司拟非公开发行筹集70 亿元用于子公司兖煤澳洲收购澳洲联合煤炭,进一步打开成长空间。预计公司17-19 年EPS 分别为0.95、0.88 和0.98 元,对应17 年归属于母公司净利润约47 亿元,动态PE 约12 倍,维持A 股/H 股“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,新建煤矿低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名