投资要点: 超图软件开发和销售地理信息系统(简称 GIS)软件并提供工程应用技术开发服务。它所研发的GIS 基础平台软件是GIS 应用的核心,类似于个人电脑使用的操作系统。我们估计公司约60%的GIS 软件收入来自基础平台和行业应用平台软件。A 股软件厂商大多开发直接面向最终用户的应用软件,超图软件是国内为数不多的平台软件供应商之一。 公司的技术快速进步以及信息安全越来越被重视,在此背景下超图软件与国外竞争对手在市场份额上的差距会缩小;平台软件的用户粘性以及正反馈特性决定超图软件会进一步拉开与国内竞争对手在产品成熟度和市场份额上的差距。 预计未来三年国内GIS 市场规模仍旧能够保持年均20%的增长速度,其中政府GIS 市场稳定发展,企业GIS 市场发展更快,大众GIS 市场迅猛发展。专业GIS 公司和从事地图业务的互联网企业各有擅长的应用领域,不会形成直接的竞争关系。 平台软件供应商通过持续技术创新主导以其为核心的产业生态环境。在超图软件的发展历史中,组件式GIS 是第一次机遇,共相式GIS 是第二次机遇。最新的7C版本构建了GIS云计算架构。公司的业务正在向云模式转型。 2013年国土和数字城市领域销售情况较好。此外,公司还进入了地震和文化等新的应用领域。 预计 2013-2015年收入分别为3.2、4.2和5.2亿元,净利润分别为5500、6000和7500万元,每股收益分别为0.45、0.49和0.61元。 DCF模型显示超图软件的内在价值为9.91元。阿里集团收购高德软件的案例说明地理信息业务对互联网平台厂商有巨大吸引力。当前估值看似偏高,但是超图软件仍是有吸引力的并购对象。首次评级为“增持”。

公司发布2013年第三季度报告,前三季度公司营业收入1.09亿元,同比增长2%,其中第三季度收入3,976万元,同比增长7%。前三季度净利润1,414万元,EPS0.27元,同比大幅下降49%。公司收入增长低于预期的主要原因是中小银行核心系统等传统业务遭遇“小年”,净利润低于预期主要原因是新增人员人工成本大幅上升,在研产品预计2014年才能产生收益所致。 核心遭遇小年,刚性需求将顺延至明后年。虽然第三季度收入恢复增长,但核心系统订单仍低于预期。我们认为核心系统升级是中小银行的刚性需求,今年因宏观因素抑制的核心投入将顺延至明后年实施。公司外围系统保持稳定增长,我们测算2013年全年核心系统占比将从上年同期的44%下降至34%。外围新产品收入占比增加,意味着公司在空间更大的银行IT外围系统市场已获客户认可。外围系统市场规模约为核心系统3.5倍,新外围将成为业绩新增长点。 新增员工致第三季度成本激增,开发支出保持较低水平。年中公司新增百余名研发人员,人工费用在第三季度呈现大幅增长。现金流量表显示前三季度支付给员工的现金额约6,600万元,较年中增加约2,300万元,较上年同期增长约1,800万元。与此同时,公司研发支出资本化率保持较低水平,三季度末开发支出约300万元,较年中增加40万元。根据产品开发周期测算,我们预计新产品在今年年底完成,2014年才能形成销售,因此第四季度研发费用压力仍然较大。我们认为随着新产品研发完成并形成销售,研发费用化率将大幅下降,2014年净利润增长速度有望超过营收增长速度。 维持“增持”评级。我们下调公司2013年-2015年EPS至0.56元、0.87元和1.37元(原预测值为0.88元、1.29元和1.70元)。我们认为国内银行,特别是国内中小银行的IT系统仍相对落后,监管环境趋严和自身创新需求在未来三五年将推动包括核心系统和外围系统在内的银行IT系统需求,互联网金融迅猛发展也为行业带来新的市场。我们看好公司新产品的增长弹性和伴随行业的增长空间,维持“增持”评级。

公司发布2013年第三季度报告,前三季度公司营业收入6.27亿元,同比增长44%,净利润1.9亿元,EPS0.63元,同比增长75%,符合我们的预期。我们认为营业收入增长主要原因是国微电子并表,以及同方微电子原有业务保持稳定增长;净利润增速高于收入增速主要原因是国微电子盈利能力较同方微电子和石英晶振等原有业务更高。 前三季度业绩为预期范围上限,第四季度是收入确认高峰。公司前三季度净利润增速同比增长75%,达到半年报盈利预测(同比增长47%-75%)上限。国微电子获政府补贴是常态,其非经常性收入具有一定“经常性”。我们认为第三季度仅确认约900万元非经常性收入是导致公司业绩增速呈现季节性下降的主要原因。第四季度是公司收入确认高峰时期,收入和净利润增长将加速。 金融IC卡等取得阶段性成果,国微电子市场空间大。金融IC卡和居民健康卡进展虽低于预期,但仍在稳定推进当中。草根调研结果表明,封装厂商已开展携带国产芯片的金融IC卡研发工作,预计年底将小批量投产,大规模量产将推至2014年。国微电子主要生产国外禁运的军用电子元器件,预计全年增加30个新品种。除军用市场外,FPGA等产品的民用市场仍被Xillinx、Altera等外资品牌垄断,国微电子如能进入民用市场,其市场空间将大为扩展。 维持“买入”评级。我们维持公司2013年-2015年收入12.5亿元、17亿元和22亿元,净利润2.88亿元、4.16亿元和5.51亿元,EPS为0.95元、1.37元和1.82元的盈利预测。公司在三季报中预计全年净利润范围为2.6亿元至2.9亿元,增长84%至105%。我们认为国微电子可能超市场预期,公司业绩达到上限是大概率事件。银行IC芯片国产化和居民健康卡芯片放量趋势不会改变,国微电子价值仍然没有被市场完全挖掘,维持“买入”评级。

公司发布2013年第三季度报告。前三季度公司营业收入1.93亿元,同比增长119%,净利润2,746万元,EPS0.22元,同比增长42%,符合我们的预期。营业收入增长主要原因是汉王智通并表以及原有业务保持高增长。公司收入和净利润存在较强季节性,2012年第四季度收入占全年比例约60%,净利润占比超70%。 订单区域和类型结构合理,全年新签订单额或超预期。新增订单覆盖合肥、北京、宁波、西安和天津等全国多个城市,其中多个订单规模超过1千万元,印证我们之前“千万元级别订单将成为常态”的判断。从项目类型来看,公司中标数字城管、地下管网、北斗卫星、高速公路、城市报警与监控等多个项目,同时全时空智慧城市综合信息平台获市场认可,公司产品线实现了从数字城管单一产品向智慧城市解决方案的全面拓展。2013年前三季度公司新签订单总额3.3亿元(上半年为1.82亿元),我们认为全年新签订单数超过3.6亿元的预期数是大概率事件。 “智慧济源”成功整合汉王智通,战略试点意义重大。济源项目一方面体现了母公司和汉王智通的技术协同优势,另一方面也将整合数字城管和社会管理等多个产品,并通过租赁建设方式投资建设视频监控平台和数据中心等基础设施。我们认为一体化解决方案的“济源模式”今后可向公司其他城市客户复制。 维持买入评级。我们维持2013年-2015年EPS1.00元、1.35元和1.79元的盈利预测,当前股价对应2013年-2015年42倍、31倍和24倍PE。我们看好智慧城市和公司业务发展,维持买入评级。

公司发布2013年半年报。报告期间公司营业收入1.06亿元,同比增长115%,净利润2,100万元,EPS0.17元,同比增长44%,符合我们的预期。营业收入增长主要原因是汉王智通并表以及原有业务保持高增长。公司收入和净利润存在较强季节性,2012年下半年收入和净利润占全年比例约80%。 上半年订单锁定全年业绩,各项新业务推进顺利。报告期公司新增合同额1.82亿元,符合我们全年3.6亿新增合同额的预期。由于订单签订有一定季节性,预计全年新增合同额存在超预期可能。按3到6个月的实施和确认周期计算,公司在手订单将确保2013年业绩保持快速增长。除传统数字化城市管理业务外,各项新业务推进顺利。报告期内城市管理运营服务新增合同额3,000余万元;智通公司连续获得吉林舒兰等四市一县电子警察项目和云南景洪市平安城市项目。 汉王智通对公司业绩贡献显著,收入结构调整导致毛利率下降。报告期间汉王智通贡献了3,700万元的营业收入和509万元的净利润,分别占上市公司营业收入和净利润的35%和24%,印证我们之前“收购汉王科技优质资产,业务和渠道协同效应显著”的判断。公司综合毛利率同比下降主要原因是收入结构调整,数据普查、信息采集外包和汉王智通等业务毛利率较低所致,并非内部经营问题或外部竞争发生变化。我们按公司原有业务60%和汉王智通35%毛利率并按收入比例测算综合毛利率约53%,基本与实际数据相符。 智慧城市建设加速,公司先发优势显著。智慧城市试点规模迅速扩增,住建部近期公布的第二批智慧城市名单数量超市场预期。公司先发优势显著,通过和住建部城建司合办2013年全国数字化城市管理培训班进一步确立市场地位。我们认为公司直接受益于全国范围内智慧城市加速建设。 维持买入评级。我们维持2013年-2015年EPS1.00元、1.35元和1.79元摊薄后的盈利预测,当前股价对应2013年-2015年37倍、28倍和21倍PE。 我们看好智慧城市和公司业务发展,维持买入评级。

公司发布2013年半年报,报告期间公司营业收入3.88亿元,同比增长41%,净利润1.1亿元,EPS0.37元,同比增长126%,符合我们预期。我们认为营业收入增长主要原因是国微电子并表,净利润增速高于收入增速主要原因是国微电子“经常性”的非经常性收入。由于承担多个国家重大专项项目,国微电子专项经费占比一直较高,并具有一定的经常性。2008年至2012年一季度专项总经费超过3亿元,我们测算报告期间国微电子非经常性收入约3000万元。 国微电子业绩占比显著,军工资产估值仍有提升预期。国微电子营业收入约7600万元,占比20%,净利润约6200万元,占比56%,我们测算国微电子扣除非经常性损益的净利润为3500万元,占比45%,高于我们全年占比的预期。 上半年新增实现销售产品品种超过10个,符合我们全年增加30个新品种的预期。国微电子主要生产国外禁运的军用电子元器件,我们认为国微电子在上市公司业绩占比显著,但市场并没有给予相应估值,因此整体估值仍有提升预期。 下半年看居民健康卡等加载金融功能IC卡芯片放量。报告期间公司内生收入增长率仅为13%,我们认为主要原因是上年同期基数较大,居民健康卡等新品尚未放量。随着居民健康卡已经在近10个省市开始发放(公司市占率超70%),社保卡芯片在云南中标、原有项目进入实施阶段,我们认为下半年居民健康卡等加载金融功能IC卡芯片有望放量。 2013年前三季度业绩预测符合我们预期,维持“买入”评级。公司预计前三季度净利润1.6亿元至1.9亿元,增长47%至75%。考虑到公司收入确认存在一定季节性,我们认为公司前三季度业绩基本符合我们预期。我们预测公司2013年-2015年收入12.5亿元、17亿元和22亿元,EPS为0.95元、1.37元和1.82元,复合增长率36%。我们认为芯片国产化进程加速,国微电子价值被低估,维持“买入”评级。

南北并重战略布局初显,金融IC 卡芯片和特种芯片是看点。公司完成重组后覆盖IC 卡芯片、特种IC 和石英晶体三大领域。芯片设计成核心业务,同方和国微南北并重。金融IC 芯片和特种IC 均受益于行业快速增长,预计毛利占比之和将从2012年46%提高到2015年的63%。 EMV 迁移带动每年75亿金融及行业应用IC 卡芯片市场,芯片国产化进程加速。 国内IC 卡仍处于快速发行期,未来三年发卡总量复合增长率保持17%。银行卡芯片国产化意义重大,涉及金融安全、成本控制和每年25亿元国内市场,并带动移动支付卡、社保卡、健康卡等加载金融功能行业IC 卡市场需求,带动比例约1:2。金融及行业IC 卡合计占比预计从2012年6%大幅提高至2015年38%。金融IC 卡基础设施建设基本完成,芯片国产化进程加速。 国内厂商分享芯片国产化市场,国芯更具优势、受益明显。 芯片国产化上升至国家战略,六家国内厂商将分享金融IC 卡芯片市场。国芯技术领先、产品线齐全、资质完备,双界面Java 卡已实现量产,居民健康卡具有先发优势,产品和方案领先于竞争对手。公司受益于芯片国产化,预计金融及行业IC 卡芯片出货量从2012年400万颗增加至2015年的1.4亿颗。 国微电子价值被低估,“国防信息化+核心器件国产化”推动业绩爆发。中国军费呈现恢复性增长,2020年前复合增长率预计达14%。特种装备数字化和国外禁运政策刺激国产特种芯片需求,我国高可靠FPGA 市场规模约5亿美元,进口替代空间巨大。国微年均新增产品近30项,预计未来三年净利润复合增长率约40%。我们认为同方国芯估值尚未完全体现国微电子的价值。 目标价36.1元,首次给予“买入”评级。我们预测公司2013年-2015年收入12.5亿元、17亿元和22亿元,EPS 为0.95元、1.37元和1.82元,复合增长率36%。我们按分部法估值,给予公司目标价为36.1元,其中晶体业务(占比 10%,下同)25倍PE,同方微(50%)35倍PE,国微(40%)45倍PE,对应分部目标价2.4元、16.6元和17.1元。首次给予“买入”评级。

投资要点 公司是国内少数几家为银行提供自主产权核心业务系统的第三方银行IT 系统厂商之一,其核心系统在全国城商行市场占有率约20%。 银行IT 需求持续增长,行业增速约20%。现代银行运营管理严重依赖IT 系统,但IT 支出占银行采购总需求不足2%;IT 系统落后于银行资产规模和业务创新,银行正在升级前台和核心,未来还将支持流程银行、业务创新和风险管理等。 2011年银行IT 解决方案市场规模100亿元,未来三年全行业增速约20%。 中小银行IT 系统更新需求更强,为国内银行IT 厂商构筑天然生存发展空间。 中小银行资产规模和业务创新增速快于大型银行,系统转换风险和业务模式转换难度更小,IT 系统更新需求更强。与大型银行IT 系统自建或采购外资品牌不同,中小银行IT 系统主要由国内厂商承建。我们测算中小银行IT 解决方案年均市场需求约120亿元,未来五年市场规模增速25%,高于全行业增速。 公司受益于客户基数和单客户收入双增长。公司核心系统产品具有技术和价格优势,完整产品线提高客户黏性,2002年至今客户数从零逐年平稳增长至78家,预计未来三年公司客户基数仍保持每年约10家速度增长。自主产权模式保持高盈利水平,单客户收入连续三年保持增长,CAGR 24%。随着新核心和外围系统投入市场,我们预计单客户收入未来三年仍将保持年均19%增长。 预计2013年多个新外围系统推向市场,新外围将成为业绩新增长点。外围系统市场规模约为核心系统3.5倍,公司研发的银行卡系统和商业智能在2012年已独立对外销售,将改变原有以核心系统发展新客户的市场开拓模式。我们预计2015年外围销售占比将由2009年的51%提高到65%。 首次给予“增持”评级。我们预测公司2013年-2015年净利润为0.53亿元、0.68亿元和0.88亿元,对应于EPS 为1.02元、1.31元和1.71元,复合年均增长率为27%。我们给予公司2013年30倍PE,目标价30元,首次给予“增持”评级。

公司公布2012年年度报告。报告期内公司收入2.2亿元,同比增长83%,符合我们预期;净利润7,200万元,低于我们7,600万元的预测。收入高增长主要原因是全国范围内多个城市开始实施数字城管项目,同时产业链延伸战略加大了订单规模。2012年公司新增合同3.2亿元,略微高于我们3亿元的预测。 净利润低于预测值约400万元,主要原因可能是公司尚未收到第四季度增值税返还款。 第四季度增值税未返还或导致利润总额低于快报数据。年报数据显示,公司2012年软件开发收入1.6亿元,较2011年大幅增长89%,但同期增值税返还却减少400万元。我们大致估算公司2012年增值税约500万元未能在报告期内返还,可能是导致公司利润总额低于快报480万元的主要原因。 研发保持高投入,资本化率逐年回落。2012年公司研发投入3,700万元,同比增长20%,其中资本化金额约1,100万元,资本化率从10年和11年的51%和49%下降至30%。我们认为2012年管理费用大幅上升90%的主要原因是研发费用资本化率下降,因此2013年管理费用的增速将得到控制。公司在2013年仍将加大在三维实景和北斗导航等领域研发投入,以保证公司产品竞争力。 社会管理快速增长,产业链延伸带来大订单。基于数字社区的精细化社会管理在2012年已经起步,成功应用于湖北、河南、北京、上海等地。我们认为2013年公司将加大社会管理模块推广力度以满足地方政府维稳需求。预计2013年社会管理产品收入增长达100%。公司进入数据采集和管理运营领域,收购汉王智通整合智能交通和平安城市产品,我们认为2013年公司订单规模有望进一步加大,或将造就亿元级别订单。 维持“买入”评级。根据对增值税返还的测算,我们略微调整2012年-2014年EPS为0.86元、1.53元和1.89元(原预测值为0.90元、1.49元和1.88元),给予2013年30倍PE,公司目标价为45.9元,维持“买入”评级。

公司公布2012年年报和2013年第一季度季报。2012年公司营业收入3.8亿元,同比增长23%;净利润7,229万元,同比增长16%,符合市场预期。2013年第一季度盈利944万元-1,228万元,同比增长0-30%,符合我们的预期。 毛利率符合预期,预计13年销售和研发费用率将下降。2012年综合毛利率49%,较上年提高3%,符合我们的预期,随着自有海洋和激光产品逐步带来收入,我们预计2013年产品毛利率将继续保持上升趋势。研发投入大幅上升,研发投入占营收比例达11%,高于上年的7.7%。研发资本化率58%,低于上年的61%。公司员工数量增加162人,同比增加19%,其中大部分为研发人员和销售人员,我们认为新增员工将逐步贡献收入,2013年整体费用率将下降。 预计2013年智慧城市、北斗和海洋产品推动业绩持续增长。①智慧城市方面,住建部和测绘局提出2013年推动智慧城市的加速建设,政府部门和行业应用是主要驱动力。公司移动GIS产品可应用于国土、林业、水利、电力、管网等多个领域,三维激光扫描产品用于城市建筑和部件的数据采集,都市圈用于人防、消防、公安、城市应急、数字社区等领域。公司将直接受益于智慧城市建设。②北斗方面,公司与北斗星通子公司和芯星通结成唯一战略合作伙伴,和芯星通将向公司独家供应高精度北斗芯片。公司有望借助此次合作成为国内最重要的北斗高精度测绘设备供应商之一,预计2013年北斗产品在公司收入占比将超过15%。③海洋产品方面,预计多波束产品在第三季度开始量产,与外资品牌相比具有明显价格优势,受益于国家水利建设投资加大和与海洋维权开发。 我们维持2013年和2014年EPS为0.53元和0.73元,给予2013年30倍PE,维持目标价16元,维持“增持”评级。

公司公告称获2011-2012年度国家规划布局内重点软件企业认定。国家重点软件企业需由地方发改委、工业和信息化等地方部门申报、推荐,经技术和管理(财务)专家组评审,由认定主管部门综合审查后方可确定。获重软认定的企业所得税减按10%征收。此次公司首次获得重软认定,一方面可以增厚短期业绩,另一方面行业地位也获得认可。 所得税率下调至10%,2012年净利润符合我们预期。公司之前公布业绩快报,2012年净利润7205万元,低于我们的预测。此次按重点软件企业优惠税率进行重新估算,公司净利润预计为7632万元(接近业绩预告上限),符合我们之前7600万预期,高于市场预期。 智慧城市发展加速,上半年业绩有望保持快速增长。住建部在2012年12月发布了智慧城市试点通知和国家智慧城市(区、镇)试点指标体系,明确提出要推广基于区域网格化管理和地下管线与空间综合管理的数字化城市管理系统。公司获得系统集成贰级资质和甲级测绘资质,收购汉王智通智能交通和安防等技术有助于全面开展智慧城市业务。我们预计2012年公司新增订单近3亿元,按3到6个月的实施和确认周期计算,相当部分的订单将在2013年上半年确认,我们认为公司在手订单将确保2013年上半年业绩保持快速增长(2012年同期收入4,928万元)。 上调目标价至44.7元,维持“买入”评级。所得税率调整存在多种方案,为简单起见,我们采用直接调整当年利润的方式进行粗略估算。我们上调2012-2014年EPS至0.90元、1.49元和1.88元(原预测值为0.89元、1.46元和1.82元)。给予公司2013年30倍PE,上调目标价至44.7元,维持“买入”评级。

公司公布2012年业绩快报,报告期内公司营业收入3.8亿元,同比增长23%,净利润7,200万元,EPS0.36元,同比增长15%。公司业绩低于我们之前营收4.5亿元和净利润8,600万元的预期和市场一致预期。受宏观经济影响,卫星导航行业整体盈利能力下滑(净利润2012年同比增长:北斗星通-15%-15%,华力创通-30%-0%,合众思壮亏损,海格通信0-15%,国腾电子前三季度-45%),公司业绩增速仍高于行业增速。我们认为公司收入低于预期的主要原因在于GIS采集器未完成销售指标,净利润低于预期的主要原因是研发、销售和培训等费用高于我们的预测值。 GIS采集器不达预期,13年将受益于智慧城市加速。公司六大产品线中只有GIS采集器和系统工程未完成销售指标,其中GIS采集器需求不足和外资品牌竞争是导致收入低于预期的主要原因。国家测绘局在2012年12月提出建设智慧城市试点,智慧城市在2013年加快推广将刺激GIS采集器的市场需求。我们认为GIS采集器销售情况在2013年将得到改善。 研发费用和销售费用超预期,预计13年费用率将下降。2012年公司大规模扩充了研发人员和销售人员数量,同时研发北斗、激光和海洋等多个重大产品和大规模员工培训导致2012年管理费用大幅增加。我们估计研发、销售和培训等费用比我们之前的预测值约超出1,000万元至1,500万元,成为导致净利润低于我们预期的主要原因。我们认为新增员工和新产品将逐步贡献收入,2013年整体费用率将下降。 产品毛利率上升体现公司竞争力。虽然代理比重加大导致海洋产品毛利率下降,但GNSS产品提升了综合毛利率。随着自有海洋和激光产品逐步带来收入,我们预计2013年产品毛利率将继续保持上升趋势。 北斗、激光和海洋等产品驱动2013年业绩,传统GNSS产品占比或降至50%。公司与北斗星通子公司和芯星通结成唯一战略合作伙伴,和芯星通将向公司独家供应高精度北斗芯片。公司有望借助此次合作成为国内最重要的北斗高精度测绘设备供应商,预计2013年北斗产品在公司收入占比将超过15%。激光和海洋等新产品在2013年将批量投产,加上光电产品、系统工程和都市圈等业务的贡献,我们预计GNSS产品占比将降至50%。 13年股权激励行权条件仍是公司短期目标,收购或成超预期催化剂。 2012年业绩没有达到公司第二期股权激励行权条件,我们认为公司达到2013年股权激励行权条件(2013年净利润不低于:2010年扣非净利润4,465*220%=9,823万元)仍是大概率事件。2012年行权费用计提可相应减少2013年费用,有利于净利润进一步提升。由于公司采用内生增长和外延增长并重策略,中长期来看我们对公司在2015年达到税前15亿元的收入目标仍然具有信心,收购或成为2013年业绩超预期的催化剂。 下调至“增持”评级,下调目标价至16元。考虑到基数效应和价格/成本下降趋势,不考虑收购因素,我们下调2013年和2014年营业收入至5.26亿元和7.27亿元(原预测值分别为6.62亿元和9.05亿元)。 由于费用率下降,净利润增速将超过收入增速,我们下调2013年和2014年EPS至0.53元和0.73元(原预测值分别为0.63元和0.91元)。 给予2013年30倍PE,下调目标价至16元(原目标价18.9元),下调至“增持”评级。

投资要点: 公司公布 2012 年业绩预告,报告期净利润预计7,200 万元-7,600 万元,对应EPS0.86 元-0.90 元,与2011 年同期相比增长38.65%-46.35%。公司业绩基本符合我们之前净利润7,800 万元和EPS 0.93 元的盈利预测。 拐点确认,业绩增长可持续。公司所有客户均为政府部门,收入确认存在较明显的季节性,第四季度贡献业绩约占全年75%。之前市场对公司业绩一直有两点担心:一是担心第四季度公司能否如期完成政府订单,二是担心公司能否按时确认收入。本次业绩预告可确认公司履约和回款能力,公司已过业绩拐点,将重拾40%以上的增长。 智慧城市加速行业发展,在手订单确保上半年业绩。公司未来成长获政策支持,住建部在2012 年12 月10 日发布了智慧城市试点通知和国家智慧城市(区、镇)试点指标体系,明确提出要推广基于区域网格化管理和地下管线与空间综合管理的数字化城市管理系统。我们预计2012 年公司新增订单近3 亿元,按3 到6 个月的实施和确认周期计算,相当部分的订单将在2013 年上半年确认,我们认为公司在手订单将确保2013 年上半年业绩(2012 年同期收入4,928 万元)。 订单规模或因新资质和新技术超预期。二三线城市千万元级大订单成常态,公司2012 年在创新社会管理、城市三维实景测量和城市管理运营服务外包等领域取得重要进展,公司获取的系统集成贰级资质和甲级测绘资质,以及收购的汉王智通智能交通和安防等技术有助于全面开展智慧城市业务,订单规模有望进一步扩大。 维持 13-14 年盈利预测,维持目标价和“买入”评级。我们略微下调2012 年EPS 至0.89 元,维持2013-2014 年EPS 1.46 元和1.82 元,我们给予公司2013年25-30 倍PE,维持目标价至36.5 元-43.8 元,维持“买入”评级。

公司拟使用超募资金5,760万元和房产2,540万元共计8,300万元收购并增资广州都市圈网络科技。本次交易结束后,公司将持有都市圈58.68%股权。 打通产业链,提供智慧城市整体解决方案。都市圈主要业务有城市三维电子地图、行业应用和电子沙盘等。三维电子地图已覆盖35个城市,并不断新增其他城市;行业应用包括国土、人防、消防、公安、城市应急、数字社区等领域;电子沙盘业务客户有军方、房地产商、机场等。我们认为公司与都市圈具有明显的优势互补效应。公司通过收购都市圈打通了智慧城市产业链,有能力为行业应用提供数据、设备、软件和服务等整体解决方案,提升了地理信息业务综合竞争力和智慧城市订单获取能力。 从行业应用到消费领域,分享LBS行业高增长。公司原有业务主要集中在高精度定位专业细分市场,收购后公司将获得乙级互联网地图服务测绘资质以及增值电信业务经营许可证,可通过都市圈自有网站o.cn开拓LBS业务,即向消费者提供城市生活服务,并向商家提供广告宣传平台。据艾媒咨询预计,到2013年中国LBS市场总体规模有望突破70亿元。 协同效应显著,都市圈发展即将加速。2011年和2012年都市圈营业收入分别为2,088万元和1,929万元,净利润为692万元615万元。借助上市公司渠道和资金的优势,都市圈在并购后增长将明显加速。预计2013年~2015年都市圈营收分别为4,000万元、6,500万元和9,000万元,三年CAGR67%;净利润分别为850万元、1,580万元和2,360万元,三年CAGR57%。 维持买入评级。根据都市圈盈利预测和公司持股比例,假设2013年并表,我们维持2012年EPS0.43元,上调2013年和2014年EPS0.02元和0.05元至0.63元和0.91元,给予2013年30倍PE,上调目标价至18.9元,维持买入评级。

公司公告称已取得甲级《测绘资质证书》,测绘业务范围包含地理信息系统工程及互联网地图服务。 资质升级,拓展智慧城市业务空间。公司之前获得乙级地理信息系统工程资质局限于建立市(地)级行政区数据库。此次获得甲级资质,不但取消了地理信息系统工程行政区的限制,还可进行互联网地图服务,包括浏览搜索、导航定位、标注链接、下载复制等业务。新资质的获取有助于公司全面开展智慧城市业务。 地理信息系统工程资质构筑行业壁垒。城市部件和三维实景影像是城市管理特有的地理信息数据,采集过程受政府管控。公司持有甲级测绘资质后可开展上游数据采集业务,为客户提供整体解决方案。公司动用超募资金投资4,600万元研发了国内领先的车载激光扫描系统,可用于城市道路及其两侧街景和城市部件等三维场景自动快速采集,这一系统成为公司与传统IT企业差异化竞争的重要因素。 互联网地图服务资质提供想象空间。信息采集员每天多次巡查所辖网格,成为最能感知城市变化的“神经末梢”。公司开展信息采集外包业务,信息采集员遍布多个城市,既可方便地生成各种准确的专题地图,也可开展社会调查等各种LBS相关增值业务,想象空间巨大。 维持“买入”评级。维持2012年-2014年EPS0.93元、1.46元和1.82元,我们给予公司2013年25-30倍PE,维持目标价至36.5元-43.8元,维持“买入”评级。