投资要点 近期,我们近期独家组织了世联行董事长陈劲松、董秘袁鸿昌、证代赵飞鸿出席的大型联合调研。世联行市场占有率持续快速提升,小贷业务在风控体系建立完毕之后预期明年开始会有更好的爆发。 世联行未来市场占有率和入口资源会快速提升。强大的代理策划能力是公司核心竞争力,难以被复制;辅以外延式并购和扩张,预期公司快速达到7000亿的年度代理销售规模,接近10%市占率,未来会进一步提升至15%-20%。 二手房代理和互联网对公司影响不大。二手房代理不构成威胁是因为:1)一手房代理是一项长周期业务,并非擅长短期撮合的二手代理所能轻易介入的。2)一手代理因专业而成本高,需要强大的管控体系。3)相对于较好价格获取土地的重要性,仅仅是在代理佣金上通过价格战给开发商节省一点佣金意义不大。互联网对代理公司冲击不大是因为:1)互联网可能带来不充分信息爆炸使消费者反而出现选择困难;2)互联网虽能降低渠道费用,但是购房者除了一定程度的便宜还需要性能、体验、方便;3)互联网公司乏服务开发商经验,不具备站在开发商角度思考问题的能力。 小贷业务在风控体系建立完毕后将爆发。2015年世联行小贷业务速度略低于预期,但2016年会爆发。今年最主要的是质量和体系,积累数据,年底风控体系建立完毕之后预期明年会有很好的增长。 世联行未来面对存量市场以大资管为主,金融是其中一部分。我国家庭加金融杠杆空间巨大,世联行将在相关领域持续布局,不断创新。 盈利预测及投资评级:世联行新房代理业务持续超预期,公司新房代理业务霸主地位不可动摇。世联行始终以开放的心态与各行业强者联手,沿着快速扩大入口、持续深化服务的战略勇敢前行。公司将建立以房地产为纽带的人与财富的联系,未来要进一步建立人与资产之间联系生态圈。预计世联行2015-2017年EPS 分别为0.33、0.44和0.59元,对应PE 分别为51.9、38.9和29.0倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:地产销售大幅下滑。

销售保持稳健,金九银十符合预期。10月份公司实现销售面积187.4万平方米,销售金额236.5亿元,同比分别下降1.7%、增长7.1%;1-10月份公司累计实现销售面积1627.3万平方米,销售金额2041.2亿元,同比分别增长11.9%、19.3%。公司5-10月已经创纪录地连续6个月保持单月200亿元以上销售额。从销售单价看,10月销售单价12620元,较9月环比下降4.8%,主要受推盘结构影响;公司今年以来累计销售单价12544元,同比增长6.6%。 投资拿地较为积极。公司10月新增19个住宅项目,分别位于深圳、南宁、杭州、南京、宁波、上海、大连、北京、沈阳、唐山、济南、成都、郑州,总权益建筑面积260.5万平方米,总权益地价134.47亿元。10月公司投资较为积极,获取项目大都集中在一二线城市。10月公司又有1个物流地产项目落地,位于杭州,建筑面积10万平方米,权益地价0.41亿元。 回购稳固价值底线,预计未来业绩将稳健增长。截止至10月31日,公司完成回购A股股份1248万股,总金额1.60亿元,公司10月未回购股票。公司100亿元的回购计划将对股价产生巨大稳定作用,稳固价值底线。公司今年来积极转型,布局多元业务,长期来看万科将变身为优质中小企业联合体。公司未来十年将努力寻找拓展新的业绩增长点,同时现有地产业务仍将扎实推进,我们预计公司未来3-5年业绩将保持10%左右增速稳健增长。 投资建议:公司销售保持稳健,预计在年末公司销售将持续放量,同时公司多元化业务也逐渐落地发展。公司运营扎实稳健,安全边际充足,公司100亿元的股权回购方案将对股价形成有效支撑。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.64、1.90和2.20元,对应PE分别为8.3、7.2和6.2倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业成交回升低于预期。

事件: 保利地产公告三季报,015年1-9月公司实现营业收入为634亿元,同比增长21.42%;归属于母公司所有者的净利润为64.7亿元,同比增长6.42%;基本每股收益为0.60元。第三季度营业收入为210.55亿元,同比增长15.59%;归属于母公司所有者的净利润为15.2亿元,同比下降32.66%;基本每股收益为0.14元。 业绩符合预期。2015前3季度,公司实现营业收入634亿元,归属上市公司股东的净利润64.70亿元,同比分别增长21.42%和6.42%;其中第三季度营业收入为210.55亿元,同比增长15.59%。 投资保持稳健,空间布局合理。2015年前三季度,公司审慎控制项目开发节奏,新开工面积1069万平方米,同期下降-16.3%。公司新拓展项目28个,新增容积率面积728万平方米,权益比例约74%,新增拿地金额占销售金额比重为29.8%,与2014年30%的水平基本持平。公司1-8月投资相对谨慎,但9月拿地较为积极。公司资源布局合理,截至三季度末,公司共有在建拟建项目249个,总占地面积4550万平方米,可售容积率面积9327万平方米,待开发面积5021万平方米,其中一、二线城市占比超过74%,良好的空间布局为公司未来去化的稳定增长奠定了基础。 盈利能力稳步提升,资产结构进一步优化。前三季度,公司毛利率为35.09%,同比增长1.46个百分点,净利率为12.71%,同比基本持平,毛利率的改善主要源于销售项目中高端楼盘占比提升所致。报告期内公司财务状况进一步优化,前三季度公司实现销售回笼1072.69亿元,同比增长33.59%,期末货币资金余额417.27亿元,资金状况良好。公司资产负债率为77.8%,剔除预收账款后的资产负债率为64.17%,分别同比下降2.52和5.24个百分点,财务杠杆显著降低,财务风险不断减小。 投资建议:公司盈利能力和财务状况均稳步改善,基本面比较稳健,目前公司在100多家A股上市房企中估值较低,具有一定的安全边际。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.26、1.4和1.63元,对应PE分别为6.7、6.0和5.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售复苏弱于预期。

事件: 公司发布三季报,2015年1-9月,公司实现营收156.70亿元,同比增长5.19%;实现归母净利润8.32亿元,同比增长87.00%;基本每股收益0.19元。 净利润大幅增长,业绩超预期。公司实现营收156.70亿元,同比增长5.19%;实现归母净利润8.32亿元,同比增长87.00%。公司业绩超预期,本期净利润同比大幅增长主要因本期结转的项目毛利率上升,及投资收益和政府补助增加所致。公司前三季度实现投资收益6.5亿元,较上年同期水平(0.88亿元)大幅增长,主要因合作项目结转增加。2015年1-9月公司累计实现签约面积287.4万平方米,累计签约金额390.2亿元,同比分别增长26.9%和36.8%;截止9月底预收账款280亿元,较上年底大幅增长98亿元,将为公司未来业绩提供有力保障。 毛利率显著提升,资产负债结构有所优化。报告期内公司销售毛利率30.5%,销售净利率9.6%,相对去年同期分别提升5.6、5.4个百分点。前三季度公司毛利率和净利润率均出现上升,主要由于结转项目中高毛利项目占比较高。2015年前三季度,公司共新增获取20个项目,总建筑建筑面积约314.2万平方米,总地价199.90亿元。公司资产负债结构有所优化,资产负债率67.8%、净负债率56.8%,较上年同期分别下降4.2、8.5个百分点。公司近期发现了一期公司债及两期中票,总金额50亿元,票面利率分别为4.18%、3.98%,预计公司债务融资成本将稳中有降。 积极运用互联网思维开发产品,投资规模稳定增长。公司在产品研发工作中积极运用互联网思维,推出HOME+产品创新行动,旨在用互联网及创新思维指导产品创新研发。公司推出五心精装家、360°景观健康家、Life智能家创新产品,分别满足客户对精装修、景观和智能家居的需求。公司旗下拥有专注于房地产市场投资基金管理公司稳盛投资,已经初步探索出股权并购、小股操盘以及优先股投资模式,且已有项目落地。 投资建议:公司前三季度利润大幅增长,业绩超预期;基本面运行良好,预计后续销售仍将稳健增长。公司2014年以来投资较为积极,拿地策略符合行业演变和发展趋势,为公司未来发展和业绩增长打下了坚实基础。预期2015-2016年金地集团EPS分别为1.15元和1.40元,对应PE分别为10.0和8.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售复苏弱于预期。

投资要点 事件:公司公告2015年三季报,2015年1-9月公司实现营收5.86亿元,同比增长65.25%;净利润7619.74万元,同比增长82.01%。 点评: 营收及净利润均大幅增长,业绩加速释放。公司三季度实现归母净利润7619.74万元,同比增长82.01%,主要因北岸江山项目部分产品进行结转。公司三季度单季度实现业绩高速增长,主要因2014年第三季度亏损而今年结算有所增加,同时公司收购旭宾房地产公司带来较多营业外收入,导致净利润增幅扩大。公司目前主要结算项目为重庆北岸江山项目,该项目获取较早,土地成本仅251元/平米,整体结算毛利率较高。我们预计伴随北岸江山项目逐渐结算,公司业绩将加速释放。 财信集团实力雄厚,资源丰富,同时对作为旗下唯一上市公司平台国兴地产十分重视。借助大股东的强大实力,国兴地产在新业务拓展上进展迅速。2015年8月财信集团通过共同投资成立合同能源管理公司,9月公司与盘古集团有限公司、重庆阔野商贸有限公司合作,约定三方围绕“互联网+电商产业园”项目拿地、开发、经营及后期的创业孵化和金融服务等全产业链条展开紧密合作。我们坚信,未来国兴地产将持续受益于财信集团的广泛资源布局和雄厚的综合实力。 投资建议:我们看好国兴地产大股东丰富资源对上市公司发展的支持。预计公司2015、2016、2017年EPS分别为0.37、0.47和0.55元,对应PE分别为50.5、39.8和34.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:未来销售不达预期。

投资要点 事件: 公司公告2015年三季度业绩预告,预计2015年1-9月公司实现净利润7600万元,同比增长81.5%;其中三季度单季度实现净利润850万元、基本每股收益0.047元。 点评: 前三季度净利超预期,业绩加速释放。公司业绩预告2015年前三季度实现净利润7600万元,主要因北岸江山项目部分产品进行结转。公司预告前三季度净利润同比大幅增长81.5%,主要因2014年第三季度亏损而今年结算有所增加,导致净利润增幅扩大。北岸江山项目获取较早,土地成本仅251元/平米,整体结算毛利率较高。我们预计伴随北岸江山项目逐渐结算,公司业绩将加速释放。 财信集团实力雄厚,资源丰富,同时对作为旗下唯一上市公司平台国兴地产十分重视。借助大股东的强大实力,国兴地产在新业务拓展上进展迅速。 2015年8月财信集团通过共同投资成立合同能源管理公司,9月公司与盘古集团有限公司、重庆阔野商贸有限公司合作,约定三方围绕“互联网+电商产业园”项目拿地、开发、经营及后期的创业孵化和金融服务等全产业链条展开紧密合作。我们坚信,未来国兴地产将持续受益于财信集团的广泛资源布局和雄厚的综合实力。 投资建议:我们看好国兴地产大股东丰富资源对上市公司发展的支持。预计公司2015、2016、2017年EPS分别为0.37、0.47和0.55元,对应PE分别为50.8、40.0和34.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:未来销售不达预期。

投资要点 事件:世联行公告三季度代理销售情况,2015年三季度实现代理销售金额1104亿元,同比增长46.42%。1-9月公司累计实现代理销售金额2986亿元,同比增长45.09%。 点评: 公司入口资源的扩大持续超预期,是新房代理市场无可争议的龙头。我们曾在此前的深度报告和点评中反复强调,公司入口资源的扩大一定会持续超市场预期,如今被反复验证,未来这一趋势还将延续。估算公司代理销售金额可达4300-4500亿之间,预期同比增长35%以上。由于整体市场为温和复苏,世联行的增长更多来自其市占有率的有效提升。入口资源持续扩大主要有以下三个原因: 1)世联行自身能力极为强大。世联行是唯一以超前战略眼光完成全国布局的新房代理销售公司,目前全国布局140多个城市,可以精准捕捉不同城市地产基本面的启动时间,从而合理在全国范围内配置资源,如今年上半年准确把握深圳房地产市场的启动;世联行的代理策划能力冠绝行业,在房地产市场最火热时期过去之后,这一点是开发商极为看重的,而新房代理销售本质上是ToB端的,所以开发商的偏好极为重要;由于世联行强大的管理能力,成本控制很好,代理佣金维持较低水平。 2)世联行传统竞争对手不具威胁。大的新房代理中介,如易居、中原、合富辉煌,基本都没有前瞻性完成全国布局,并因能力因素导致主业不赚钱而无心恋战;而中小代理商因不具备代理策划能力且没有规模效应,在大幅退出这一市场。 3)新的领域竞争对手如链家对世联行不具备威胁。首先,新房和二手房代理联动模式不具备挑战实力。以深圳为例,中原在这一市场实现新房和二手房联动,诚然占据这一市场近50%份额,但另外近50%市场一直由世联行牢牢把握,中原并未因联动模式而在与世联行竞争中占有半点优势。 其次链家提出代理佣金价格战策略抢占市场也不具威胁。新房代理业务是ToB端,其本质是营销,而二手房代理业务本质只是撮合。市场进入白银时代,开发商最注重的就是在拿地之前就介入的策划能力,及后面转化的销售水平,从而一开始就对开发商土地投资形成指导,而不是简单地去节省佣金。 投资建议:世联行新房代理业务持续超预期,公司新房代理业务霸主地位不可动摇。世联行始终以开放的心态与各行业强者联手,沿着快速扩大入口、持续深化服务的战略勇敢前行。公司将建立以房地产为纽带的人与财富的联系,未来要进一步建立人与资产之间联系生态圈。预计世联行2015-2017年EPS分别为0.33、0.44和0.59元,对应PE分别为43.9、33.0和24.6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:地产销售大幅下滑。

投资要点 事件:2015年1-9月份公司累计实现销售面积1439.8万平方米,销售金额1804.7亿元。9月公司新增7个住宅项目,总权益建筑面积35.6万平方米,总权益地价18.02亿元。 销售业绩出色,9月销售量价齐升。9月份公司实现销售面积184.2万平方米,销售金额244.2亿元,同比分别增长11.2%、24.7%;1-9月份公司累计实现销售面积1439.8万平方米,销售金额1804.7亿元,同比分别增长13.9%、21.1%。公司5-9月已经创纪录地连续5个月保持单月200亿元以上销售额,9月单月更是创造了史上第四的优异销售业绩。从销售单价看,9月销售单价13257元,与前几月相比保持稳中有升;今年以来累计销售单价12534元,同比增长6.4%。 投资力度尚可,物流地产新增两项目落地。公司9月新增7个住宅项目,分别位于无锡、东莞、佛山、深圳、青岛、大连、太原,总权益建筑面积35.6万平方米,总权益地价18.02亿元。9月公司获取地块都较小,投资力度较今年其他月份有所回落。9月公司又有2个物流地产项目落地,分别位于长沙、成都,总建筑面积12.5万平方米,总权益地价0.58亿元。 回购稳固价值底线,预计未来业绩将稳健增长。截止至9月30日,公司完成回购A 股股份1248万股,总金额1.60亿元。公司100亿元的回购计划将对股价产生巨大稳定作用,稳固价值底线。公司今年来积极转型,布局多元业务,长期来看万科将变身为优质中小企业联合体。公司未来十年将努力寻找拓展新的业绩增长点,同时现有地产业务仍将扎实推进,我们预计公司未来3-5年业绩将保持10%左右增速稳健增长。 投资建议:9月公司销售业绩出色、量价齐升,预计在“金九银十”销售旺季公司将持续放量,同时公司多元化业务也逐渐落地发展。公司运营扎实稳健,安全边际充足,公司100亿元的股权回购方案将对股价形成有效支撑。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为1.64、1.90和2.20元,对应PE 分别为8.0、6.9和5.9倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业成交回升低于预期。

投资要点 事件:(1)公司及子公司重庆国兴置业与盘古优品技术有限公司、重庆阔野商贸有限公司共同出资2亿元设立深圳前海财信盘古电商置业有限公司,同时共同出资2000万元设立眉山财信盘古电商置业有限公司。(2)公司非公开发行股票完成,控股股东财信地产持股比例将由29.90%上升至59.65%。公司名称变更为“财信国兴地产发展股份有限公司”。 点评: “互联网+电商”产业园业务快速落地,体现公司坚定做大做强的决心,也体现了公司强大的执行力。公司之前公告打造“互联网+电商”产业园,创造新型企业发展模式与平台,在一个月之内就成立了眉山财信盘古电商置业有限公司,加快与眉山市政府电商产业园项目谈判,在眉山市打造“互联网+电商”产业园。我们预计公司未来将能在眉山市政府电商产业园周边以较低价格获取较好土地,眉山市2014年商品房销售面积331.99万平方米,同比增长16.0%,市场容量较大,公司住宅业务将获得较好发展,为长期发展战略提供现金流和利润支撑。 定增顺利完成,董事会顺利换届,大股东支持上市平台加速发展。公司本次定增顺利实施完成,对于未来发展意义重大。公司本次以7.87元/股的价格向大股东财信地产非公开发行1.33亿股,募集资金10.50亿元。大股东全额认购本次定增,新增股份锁定三年。增发后大股东财信地产持股比例由29.90%上升至59.65%,已实现对国兴地产的绝对控股。公司董事会也完成了换届选举,从多个方面体现了对于上市平台的高度重视。我们看到7月份以来,国兴地产在各方面业务拓展上进展都非常迅速。2015年8月财信集团通过共同投资成立合同能源管理公司方式将环保业务引入上市公司业务体系;9月公司与盘古集团、重庆阔野商贸将“互联网+电商”产业园业务快速落地。我们坚信,未来国兴地产作为大股东旗下唯一上市公司平台的战略地位还将不断得到强化,同时也将充分受益于财信集团的广泛资源布局和雄厚的综合实力。 投资建议:公司本次对外投资成功拓展“互联网+电商”产业园业务,将对公司住宅业务形成协同,获取优质土地能力大幅增强;定增顺利完成,公司发展瓶颈克服,意义重大。我们尤其看好国兴地产大股东各方面较强的实力对上市公司发展的支持。暂不考虑新业务贡献,由于增发完成导致股本变动,我们调整公司2015、2016、2017年EPS分别至0.38、0.49和0.56元,对应PE分别为43.9、34.6和29.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不达预期

投资要点 事件: 1、招商局蛇口工业区控股股份有限公司(以下简称招商局蛇口控股)拟发行A股股份以换股吸收合并的方式吸收合并招商地产,即招商局蛇口控股向招商地产除招商局蛇口控股及其全资子公司外的所有参与换股的股东,以及现金选择权提供方发行股票交换该等股东所持有的招商地产股票。招商局蛇口控股本次A股股票发行价格为23.60元/股。对于招商地产股东,A股股东换股价格38.10元/股(除息后37.78元/股),B股股东人民币28.99元/股(除息后28.67元/股)。 2、招商局蛇口控股拟以23.60元/股的价格向10名特定对象非公开发行A股股票募集配套资金,总金额不超过150亿元,数量不超过6.36亿股;其中,招商局蛇口控股拟实施员工持股计划认购不超过10亿元股票,数量不超过4237.3万股。本次募集配套资金认购对象所认购的股份锁定期均为36个月。 点评: 整体方案彰显大股东、外部战略投资者、内部员工对于股价强大信心。首先,本次换股价格37.78元(除息后)较目前招商地产价格31.64(考虑除息)溢价19.4%;其次,招商局集团承诺若未来股价低于发行价23.60元,则将增持不超过30亿元;最后,本次配套融资引入了多名战略投资者,并拟实施员工持股计划,招商局蛇口控股计划引入的投资者主要包括产业龙头公司、金融机构以及知名投资机构等,同时招商局蛇口控股拟实施员工持股计划,金额不超过10亿元,认购股份不超过4237.3万股,锁定期为36个月,也彰显了外部机构投资者和内部员工对于公司本次方案和未来发展前景的认可。 打造招商局自贸区建设旗舰企业,未来发展方向契合国企改革、“一带一路”等战略。招商局蛇口控股系一家综合性开发经营公司,其定位于成为“中国卓越的城市综合开发和运营服务商”,目前主营业务为园区开发与运营、社区开发与运营和邮轮产业建设与运营。借助本次交易,招商局集团自贸区建设板块的资源将进一步优化配置,招商局蛇口控股的自贸区土地资源优势和招商地产的开发能力优势将更好地发挥协同效应。招商局蛇口控股合并招商地产后2015-2017年预计实现的备考归母扣非净利润分别为62.4亿元、85.9亿元和103.0亿元。通过本次非公开发行,招商局蛇口控股将获得充沛资金以加速推进自贸区建设,定向引入的战略投资者也将在城市升级、区域综合开发、跨境电商平台等方面与公司有效嫁接,加速推动公司转型升级。通过引入有助于公司长远发展的投资者,并同步实施员工持股相关方案,将完善公司股东与经营者的利益风险共担机制,进一步提升公司核心竞争力。本次交易完成后,崭新的上市平台将更有力地践行自贸区、“一带一路”和国企改革战略,在自贸区平台建设、贸易投资便利化、跨境电子商务等领域进行突破创新。 前海、蛇口土地储备丰厚,深港一体化背景下发展空间广阔。招商局蛇口控股在蛇口区域、前海区域、光明片区、青岛片区等保有大量优质土地储备,其中蛇口、前海的土地储备所处区位产业基础雄厚,具有深港融合圈、空港辐射圈、海港服务圈“三圈叠加”效应,具备最佳区位优势。目前招商局蛇口控股(除招商地产外)拥有境内全口径土地储备合计388.19万平方米,招商地产拥有土地储备1265.29万平方米。本次整合完成后,招商局蛇口控股的土地储备合计达1653.48万平方米,其中在蛇口、前海的土地储备超过323万平方米。未来招商局蛇口控股的规模将明显提升,土地储备及开发能力搭配更为合理,且受益于前海、蛇口自贸区设立带来的区内土地价值迅速攀升。我们认为未来一线城市房价仍有较大上涨空间,其中深圳的蛇口、南山区域是最核心区域之一,房价上涨空间极大。公司将成为在一线城市拥有最多土地储备的公司,后续发展空间广阔。 投资建议:本次招商局蛇口控股换股吸收合并招商地产、定增募集资金、员工持股计划的整体方案彰显了大股东、外部战略投资者、内部员工对于股价强大信心。 未来招商局集团将会把招商局蛇口控股打造成为招商局自贸区建设旗舰企业,发展方向契合国企改革、“一带一路”等战略。招商局蛇口控股在前海、蛇口土地储备丰厚,深港一体化背景下发展空间广阔。方案实施后,按照备考预测净利润计算,招商局蛇口控股2015-2017年EPS分别为0.78、1.07和1.28元,根据IPO价格计算,对应PE分别为30.4、22.1和18.4倍。我们维持招商地产“买入”评级。 风险提示:方案实施进度不及预期;行业复苏不及预期。

事件:2015年8月,公司实现签约销售面积23.29万平方米,同比减少4.74%;签约销售金额40.35亿元,同比增加2.20%。1-8月,公司累计实现签约销售面积199.46万平方米,同比增加25.22%;签约销售金额283.37亿元,同比增加18.65%。 点评: 销售有所放缓。2015年8月,公司实现签约销售面积23.29万平方米,同比减少4.74%;签约销售金额40.35亿元,同比增加2.20%。1-8月,公司累计实现签约销售面积199.46万平方米,同比增加25.22%;签约销售金额283.37亿元,同比增加18.65%。公司销售面积同比连续5月上升终结,而销售金额同比涨幅创最近5月新低,均低于预期。但我们认为销售放缓只是暂时的,随着“金九银十”传统旺季到来以及年底推盘冲量,我们相信公司销售将得到改善。 拿地策略谨慎。8月公司新增1个住宅项目,即广州天河牛奶厂项目,建筑面积合计16.87万平米,成交总价24.1亿元,公司拥有项目34%权益。8月拿地金额占销售比重为60%,主要是受广州天河牛奶厂项目较高单价影响;1-8月累计来看,土地投资额占销售比重为25%,低于2014年全年67%的水平,拿地策略较为谨慎。随着公司销售进一步的改善,以及大股东的资源支持,预计土地投资力度会不断加大。 “大招商大协同”优势显著,大股东资源禀赋优势明显。公司4月2日停牌至今,实际控制人招商局集团正在筹划集团地产板块的整合事宜,目前拟定的方案为控股股东招商局蛇口工业区控股股份有限公司换股吸收合并上市公司。公司控股股东作为前海蛇口自贸区内的最大建设主体,将充分受益于自贸区建设及“一带一路”战略。本次重大资产重组完成后,预计招商局蛇口工业区控股股份有限公司未来将能够充分借助资本市场力量,继续做大做强产业园区和地产业务。 投资建议:公司销售有所放缓,但基本面依然良好,预计后续销售将稳健增长。大股东实力雄厚,公司资源禀赋优势明显,未来增长潜力巨大。我们预计公司2015-2017年金地集团EPS分别为1.73、2.48和2.57元,对应PE分别为18.5、12.9和12.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售复苏弱于预期。

拓展“互联网+电商”产业园业务,将对公司住宅业务形成协同。通过本次战略合作,公司能够集合盘古集团多年来的企业孵化器经验和重庆阔野商贸多年的工程建设经验和招商能力,将积极打造“互联网+电商”产业园,创造新型企业发展模式与平台。目前地方政府引入产业园项目热情强烈,而一般在产业园周边会配套较多住宅项目。这样公司未来以较低价格获取较好土地能力大大提升,公司住宅业务将获得更好发展。公司计划与合作方在未来5-10年拓展50-100个“互联网+电商产业园”项目,未来将较同行具有明显的规模效应,同时在开发运营过程中的设计、管理、人员等资源可以统一协调调配,效率较高。 符合“大众创业、万众创新”国家战略,政策红利丰厚。创业是经济增长的新动能,本届政府对创业创业非常关注和支持。本次战略合作,国兴地产拓展“互联网+电商”产业园业务,未来将会充分受益于政策红利。从长期看,创新创业能够打造经济发展和社会进步的新引擎,为经济发展注入动力和活力。我们预期公司未来在项目拓展上会得到各级政府较多优惠和扶持。 布局全产业链,提升盈利水平。国兴地产本次战略合作将合资设立三个公司,其中“电商置业公司”负责电商产业园拿地、建设、销售和招商等开发工作,“创业孵化公司”负责入园企业的孵化和园区的经营管理,“金融服务公司”负责对小微企业及电商产业园所在地周边的企业提供金融服务。公司前瞻性地对产业园区、创业孵化、金融服务进行了全产业链的布局,未来各个业务将形成很好地协同和联动,提升公司综合盈利水平。 投资建议:公司本次战略合作拓展“互联网+电商”产业园业务,将对公司住宅业务形成协同,获取优质土地能力大幅增强,提升公司未来可持续发展能力。我们尤其看好国兴地产大股东各方面较强的实力对上市公司发展的支持。在不考虑未来增发股本变动和新业务贡献前提下,预期公司2015、2016、2017年EPS分别为0.65、0.81和0.95元,对应PE分别为27.0、21.7和18.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不达预期

投资要点 国兴地产的软实力之一:大股东核心管理团队的人脉实力 (1)国兴地产大股东财信地产的控股股东为财信集团,集团董事长卢生举为国兴地产的实际控制人。卢生举出生于1966年,早年曾在涪陵东大发展实业有限公司任职,1997年创办重庆财信集团,并担任重庆财信企业集团董事长,目前还同时担任重庆市财信环保投资股份有限公司董事长兼总经理,重庆市工商联执委(常委)。在卢生举的带领下,经过18年的发展,财信集团从重庆一个小的民营企业已成长为一家以房地产、环保为主,兼具市政工程建设、金融与投资、资本化运营和矿业投资的大型企业集团,截止2013年末,财信集团资产规模近300亿元。在财信集团不断壮大的过程中卢生举也积累了深厚的人脉和广泛资源,其战略眼光和个人实力也广为认可,2008年卢生举当选重庆奥运圣火的传递者之一,2012年获市委、市政府授予的“重庆优秀民营企业家”荣誉称号,其个人能力可见一斑。 (2)财信集团副总裁彭陵江,44岁,曾任重庆东大实业有限公司总经理助理,重庆财信经贸发展有限公司总裁助理;现任重庆财信企业集团有限公司副总裁,兼任国兴地产董事。彭陵江作为财信集团早期创始团队和现任核心高管之一,具备很强的能力和丰富的行业经验。1997年之前,与卢总一起带领公司尝试做过娱乐、商贸,参与一些小的地产项目,1997年之后,带领公司先后投资过重庆保税区,试图介入船舶工业,并试图购涪陵榨菜,2003年选定房地产作为主业,并向其他产业链扩展。彭陵江认为环保产业也会如地产行业一样向货币化的趋势发展,所以早在2005年,把环保确定为公司另一块主营业务,以污水和固废处理为主,如今环保业务已蔚然成荫。彭陵江在财信集团的成长过程中发挥了重要的作用,现今担任集团副总裁,同时担任国兴地产董事,其在集团层面和业内的人脉与资源积累将为国兴地产的发展提供重要支持。 (3)国兴地产总经理唐昌明,曾任涪陵东大实业有限公司副总经理,重庆财信房地产公司董事长、总经理,重庆财信企业集团常务副总裁,2011年起担任国兴地产总经理。任职期间全力推进国兴地产主力项目北岸江山项目的开发工作,国兴北岸江山处于重庆市主城区五大商圈几何中心位置,位为“中央生活区超百万方江山大城”,在唐昌明的指导推进下,该项目正成功打造为重庆滨江知明高端豪宅。唐昌明先生凭借着其在集团层面深厚的人脉和资源积累以及在项目开发运作上的专业能力,带领大股东旗下唯一上市公司平台国兴地产不断做大做强。 l 国兴地产的软实力之二:大股东远见卓识的战略布局 财信集团管理层眼光长远,布局广泛,成功打造了地产、环保和金融三大主业。 地产业务方面,集团地产业务主要分布在重庆,同时战略性进入北京、广沙滨城市、重庆财信渝中城、重庆大足区龙水湖国际旅游休闲度假区、重庆国兴北岸江山等8个项目,拥有开发性土地储备超过4000亩(267万平米)。财信集团旗下的财信地产2012年年末总资产规模56亿元,已接近上市房企中的中等水平。财信集团承诺将在2018年启动资产注入程序解决同业竞争问题。 环保业务方面,财信集团旗下核心子公司重庆市财信环保投资股份有限公司,具有环境污染治理及运营甲级资质,市政公用工程施工总承包资质,系重庆市环保十强企业,“重庆著名商标”。公司以较高起点专注于城市固体废物治理与运营、城市生活污水治理与运营、工业污水治理与运营、技术研发与服务等核心业务领域。财信环保已投资建设及特许经营城市固体废物、城市生活污水、工业污水、危险废弃物等环保项目超过30个,其中国家级固废处理场6座,省市级城市污水及工业污水处理项目4座。15年8月,国兴地产与重庆财信环境资源有限公司拟共同投资设立重庆财信合同能源管理有限公司,新公司注册资本2亿元,其中国兴地产出资65%,财信环境资源出资35%。重庆财信合同能源管理有限公司经营范围为合同能源管理、可再生能源项目投资;节能技术研发并提供咨询服务等。 金融业务方面,财信集团也具有很强的实力,先后参股和投资了多家金融企业,控股石家庄汇融银行,为重庆农村商业银行股份有限公司主要股东,为中新大东方人寿保险股份有限公司并列第一大股东,控股重庆市江北聚兴小额贷款股份有限公司,控股重庆江北恒丰村镇银行股份有限公司、安诚财产保险股份有限公司、华澳国际信托有限公司。股权投资金额超过20亿元。另外根据权威媒体报道,财信地产去年曾计划以不低于68.5亿的价格受让西南证券24.09%的股份,其实力之强可见一斑。 财信集团实力雄厚,资源丰富,同时对作为旗下唯一上市公司平台国兴地产十分重视。2015年8月财信集团通过共同投资成立合同能源管理公司方式将环保业务引入上市公司业务体系,财信集团旗下本身已有环保业务,但此次财信集团并未在集团层面拓展环保新业务,而是通过与上市公司共同投资的方式来拓展合同能源管理业务。这充分体现了大股东对唯一上市平台国兴地产持续而强大的支持力度,同时财信集团在环保领域的经验和资源也将帮助上市公司做大做强合同能源管理新业务。未来国兴地产作为大股东旗下唯一上市公司平台的战略地位还将不断得到强化,同时也将充分受益于财信集团的广泛资源布局和雄厚的综合实力。 投资建议:我们看好国兴地产在未来增发后地产项目加速周转对业绩的促进以及大股东丰富资源对上市公司发展的支持。在不考虑未来增发股本变动和合同能源管理业务前提下,预期公司2015、2016、2017年EPS分别为0.65、0.81和0.95元,对应PE分别为24.6、19.7和16.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不达预期

事件: 2015年1-8月份公司累计实现销售面积1255.7万平方米,销售金额1560.5亿元。8月公司新增10个住宅项目,总权益建筑面积215.2万平方米,总权益地价71.10亿元。 销售连创佳绩,销售单价保持稳定。8月份公司实现销售面积171.6万平方米,销售金额222.5亿元,同比分别增长22.3%、46.0%;1-8月份公司累计实现销售面积1255.7万平方米,销售金额1560.5亿元,同比分别增长14.3%、20.5%。公司5-8月已经创纪录地连续4个月保持单月200亿元以上销售额。从销售单价看,8月销售单价12966元,与前几月相比保持稳定;今年以来累计销售单价12428元,同比增长5.4%。公司销售稳定回暖,这与我们观察到一些主要城市复苏趋势相一致。 投资力度有所回升,物流地产新增项目落地。公司8月新增10个住宅项目,分别位于东莞、南宁、苏州、大连、青岛、西安、郑州,总权益建筑面积215.2万平方米,总权益地价71.10亿元。8月公司投资力度较今年其他月份有所回升。本月公司又有2个物流地产项目落地,分别位于上海、沈阳,总建筑面积8.6万平方米,总权益地价0.90亿元。 投资建议:近期市场出现较大幅度调整,但万科表现相对坚挺,公司经营稳健、安全边际充足,公司100亿元的股权回购方案将对股价形成有效支撑。预计未来“金九银十”销售旺季公司销售将持续放量,同时公司多元化业务也逐渐落地发展。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.64、1.90和2.20元,对应PE分别为8.7、7.5和6.5倍。维持“买入”评级。风险提示:行业成交回升低于预期。

投资要点 事件: 公司公布2015年半年报,2015年1-6月,公司实现营收179.7亿元,同比增长12.01%;实现归母净利润21.46亿元,同比增长20.17%;基本每股收益0.83元,同比增长20.29%。 点评: 销售增长稳健、投资保持审慎。2015年1-6月,公司实现营收179.7亿元,同比增长12.01%;实现归母净利润21.46亿元,同比增长20.17%;基本每股收益0.83元。公司项目结算较多,业绩符合预期。从销售看,2015年1-6月公司累计实现签约销售面积156.66万平方米,同比增长29.60%;签约销售金额205.60亿元,同比增长14.86%。公司通过内部资源整合和互联网化,有力提升了销售业绩。拿地方面,在城市分化趋势延续的情况下,公司坚持稳健审慎的拿地策略,重点补充战略重镇型城市的项目资源。上半年公司在上海、北京、佛山等城市补充项目资源98.83万平方米,其中权益面积50.31万平方米,同时积极跟踪着深圳、广州、厦门等地多个优质项目。 毛利率略有下降,负债率略有上升。上半年公司整体毛利率33.3%,较上年下降4.0个百分点;其中地产业务毛利率23%,较上年下降3个百分点,主要由于公司结转项目中刚需项目占比较多。公司财务状况保持稳定,但负债率略有上升。截止6月底,公司资产负债率为71.9%,与去年同期持平;净负债率40.6%,在行业内处于较低水平,但较14年同期上升1.9个百分点。上半年公司抓住降准降息的有利时间窗口成功发行了两期中票,叠加子公司招商置地成功发行2.9亿美元的可换股债券,公司的资金成本得到有效降低。 “大招商大协同”优势显著,大股东资源禀赋优势明显。公司4月2日停牌至今,实际控制人招商局集团正在筹划集团地产板块的整合事宜,目前拟定的方案为控股股东招商局蛇口工业区控股股份有限公司换股吸收合并上市公司。公司控股股东作为前海蛇口自贸区内的最大建设主体,将充分受益于自贸区建设及“一带一路”战略。本次重大资产重组完成后,预计招商局蛇口工业区控股股份有限公司未来将能够充分借助资本市场力量,继续做大做强产业园区和地产业务。 投资建议:公司中报业绩符合预期,基本面扎实稳健。大股东实力雄厚,公司资源禀赋优势明显,未来增长潜力巨大。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.73、2.48和2.57元,对应PE分别为18.5、12.9和12.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售复苏弱于预期