与阳光结成战略合作。三安公告与阳光照明成立合资公司,从事LED 照明应用产品的研发、生产和渠道等业务。合资公司位于厦门,注册资本为3000 万元,三安和阳光各占40%和60%的股份。同时约定后续可对其进行增资。 打开照明应用市场广阔空间。由于LED 芯片面向较多成熟的下游应用,其市场空间相对有限,预计2015 年前大陆产值不超过150 亿元。而LED 照明处于快速发展初期,国家半导体照明规划指出15 年通用照明产值望达1800 亿。三安作为大陆芯片龙头,切入照明应用更是打开10 倍以上的市场空间。 产业布局重大突破,未来有望进一步复制。今年5 月三安与珈伟初步尝试设立合资公司,本次与阳光合作则为更重要的一大突破。我们认为这种战略合作具有较强的可行性和可复制性,将成为三安拓展下游应用的主要模式之一。同时,随着三安在全球的认可度提高,不排除公司与国际照明巨头合作的可能性。 芯片占阳光份额将不断提升。阳光的LED 产品规模位于国内前列。按芯片和封装均占下游成本30-40%估计,阳光今年芯片需求约1 亿元,15 年则达3-5 亿。 出于专利考虑,阳光目前主要采购台湾的LED 产品。而今年二季度以来,三安的芯片开始切入阳光的供应链。我们判断阳光首先在国内销售产品中批量使用三安芯片,而随着三安专利布局完善以及两者合作深化,将逐步加大对三安芯片的采购比重。 维持“强烈推荐”:三安正不断巩固LED 芯片领导地位,CPV 逐步向好,布局LED 应用和功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。维持13/14 年EPS 预测0.78/0.95 元,扣非为0.63/0.82 元。 行业供需向好背景下,盈利向上趋势明确,同时长线成长逻辑清晰。参照一线电子公司估值,给予13 年扣非40 倍PE,目标价25 元,维持强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

聚飞中报符合预期。我们认为行业8月迎来旺季,而聚飞小尺寸业务稳健增长,中大尺寸和照明业务继续放量,短期空间与长期成长路径均较为明确。基于我们对未来三年复合增长40-50%的预测,上调目标价至25元,维持强烈推荐! 中报符合市场预期。聚飞上半年实现营收3.2亿,营业利润6722万,净利润6126万,同比分别增长53%,28%和34%(处于预告的25-55%),对应EPS为0.28元,符合预期。Q2单季净利润同比增长达51%,表现出明显提速迹象。 核心业务背光毛利率相对稳定。公司上半年综合毛利率较去年同期下滑3.6%,我们认为主要原因是毛利率相对较低的大尺寸背光LED占比提升,以及竞争激烈的照明业务盈利有所下降。从单项业务看,核心业务小尺寸和大尺寸背光毛利率均维持稳定,分别为33-35%以及25-28%。 乘行业东风,智能机、平板等小尺寸背光业务增长强劲。聚飞小尺寸业务仍实现快速增长,其中高毛利的超亮系列同比翻番,占总收入比重提高至54%(12年为48%)。其成长动力在于:1)国产智能机13年出货量有望增长60%以上;2)手机大屏化和高清化已成趋势;3)切入平板和超极本市场空间增加1倍以上;4)公司在中华酷联等国产手机厂的份额仅20-35%,凭借成本和服务优势,有望在三年内提升至50%。 大尺寸背光业务起飞,进口替代空间巨大。上半年聚飞的大尺寸业务营收为5506万,同比大增240%。我们判断其客户包括大陆一线TV品牌厂与二线代工厂等。公司已向其中大部分实现批量供货,并在创维、长虹等供应链中获得了较大话语权。随着下半年产能释放,全年收入望达1.2-1.5亿元,占比15-20%。且未来将从韩国、台湾的竞争对手中抢过更多份额。 照明业务已加大布局。在行业需求井喷的背景下,聚飞的照明封装业务亦取得飞速发展,上半年增速达42%。我们判断13年照明收入望超1亿元,同比增长70%以上。而进入14年后,照明业务将成为公司最重要的增长引擎之一。 维持“强烈推荐-A”:我们认为行业8月迎来旺季,而聚飞小尺寸业务稳健增长,中大尺寸和照明业务继续放量,短期空间与长期成长路径均较为明确。 维持13-15年EPS为0.62/0.90/1.36元,CAGR在40-50%。基于我们对未来三年高增长的预测,上调目标价至25元,强烈推荐! 风险提示:中大尺寸背光客户拓展不及预期,照明业务策略过于谨慎。