事件:2013年10月23日,公司发布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入7.38亿元,同比增长45.19%;归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比增长47.99%,处于前期业绩预告35%-50%的上限。 点评:如果剔除股权激励费用(651.84万元)的影响,公司前三季度利润总额将达8638万元,同比增长73.17%,单季度利润总额2271万元,同比增长77.28%,同比增速再创历史新高。在收入方面,按业务结构来看,诊断服务收入同比增长50.55%,其中杭州、南京、上海、北京等成熟实验室仍然保持了30%以上的增速;武汉、重庆两家并购实验室累计业务增量拉动诊断服务业务较上年同期增长11.3%;诊断产品收入同比增长37.63%,其中代理产品依然保持了30%以上的稳定增速。在利润方面,利润增速超过收入增速,一方面源自成熟实验室利润率水平的持续提升;另一方面是培育期实验室亏损逐期减缓,如沈阳、武汉和重庆实验室。前期公告收购少数股东权益的黑龙江迪安也有望在明年实现盈利。 未来看点:上半年公司以参股方式投资设立了山西迪安,按照公司每年2-3家的全国扩张策略,不排除到今年年底仍有外延式布局的可能性;其次,在新业务拓展上,今年下半年年末或明年年初公司的高端体检业务即将开业,另外公司也已设立子公司,正式涉足上游的分子诊断业务。 我们此前发布了一系列独立医学实验室行业和公司的报告,包括《受益新医改,独立医学实验室行业崛起》(2012-06-27)、《迪安诊断:第三方检验外包崛起时代的坚定成长者》(2012-12-13)、《大体外诊断行业:谁主沉浮?》(2013-09-05),为投资者进行了行业和公司的梳理。我们想强调的是:独立医学实验室行业是医疗资源集约化的产物,是我国医疗体制改革下最直接的受益者,潜在市场容量在百亿以上。作为国内最早上市的连锁制运营企业,迪安诊断拥有品牌优势、资金优势以及卓越的运营管理能力。公司自上市以来,一直致力于产业链上下游的合作整合和横向并购,力图打造诊断技术领域的平台型企业。公司依托上游诊断产品代理,有效降低客户与自身的原材料采购成本,加强客户的黏性;下游涉足高端体检领域,从BtoB模式向BtoC模式迈进,未来将借助韩国体检的运营管理经验,与慈铭、爱康国宾等体检机构进行差异化竞争。横向通过合资控股(上海、北京等实验室)和参股(山西实验室)等模式,借力当地代理商的客户资源优势,迅速切入当地市场,快速提升实验室的盈利能力。另外,公司也一直致力于检测外包服务之外的商业模式的创新,如司法鉴定业务、CRO业务、PPP(PublicPrivatePartnership)社区医疗外包业务以及政府买单项目(两癌筛查)等业务。我们看好公司在“战略年”的一系列战略布局,并最终完成从“蝶变”走向“腾飞”的战略规划。 盈利预测与投资建议:基于公司三季度诊断服务的良好发展态势,我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为10.22、13.81、18.33亿元,同比增长44.7%、35.1%、32.7%;归属母公司净利润分别为0.84、1.17、1.63亿元,同比增长40.08%、38.82%、39.75%;对应EPS分别为0.70、0.98、1.37元(前次0.67、0.93、1.29)元。鉴于公司所处的行业处于黄金增长期,我们给予公司一定的估值溢价,目标价68.6元,继续维持“买入”的投资评级。 风险提示:质量控制风险,应收账款坏账风险,独立性风险

事件: 1.2013年10月14日下午,国务院发布《关于促进健康服务业发展的若干意见》,主要内容如下:健康服务业主要包括医疗服务、健康管理与促进、健康保险以及相关服务,到2020年,健康服务业总规模达到8万亿元以上,成为推动经济社会持续发展的重要力量。其中大力发展第三方服务。引导发展专业的医学检验中心和影像中心。国家具体扶持措施包括:符合条件、提供基本医疗卫生服务的非公立医疗机构,其专科建设、设备购置、人才队伍建设纳入财政专项资金支持范围;经认定为高新技术企业的医药企业,依法享受高新技术企业税收优惠政策;非公立医疗机构用水、用电、用气、用热实行与公立医疗机构同价政策。各地对非营利性医疗机构建设免予征收有关行政事业性收费,对营利性医疗机构建设减半征收有关行政事业性收费。 2.迪安诊断董事长陈海斌先生接受了CCTV的访谈(包括新闻联播、经济信息联播等节目),其中提及:目前我国三甲医院检测项目数800-1000项,二级医院300-500项、基层医疗机构几十项,而迪安诊断可以进行1500项;迪安诊断的发展规划是在全国设立30个一级中心实验室,地市设立二级实验室,并在社区设立快速响应实验室。 点评: 《关于促进健康服务业发展的若干意见》出台,第三方医学检测服务将迎来春天。首先,意见稿中首次明确提及大力发展第三方服务并引导发展专业的医学检验中心,有利于消除行业内对第三方医学检测商业模式的担忧和顾虑,因而独立医学实验室跨省市间的可复制性进一步被强化;其次,意见稿中指出通过加快落实对非公立医疗机构和公立医疗机构在市场准入、社会保险定点、重点专科建设、职称评定、学术地位、等级评审、技术准入等方面同等对待的政策,大力引入社会资本进入医疗服务业,基于民营医疗机构对成本的管控,第三方医学检验中心有望获得更多的检验业务量;最后,国家有望出台的财税扶持政策,包括财政专项资金扶持、高新技术企业认证、水电煤等优惠,未来也有可能逐步落地,从而直接减少企业的成本和税负。 我们此前发布了一系列独立医学实验室行业和公司的报告,包括《受益新医改,独立医学实验室行业崛起》(2012-06-27)、《迪安诊断:第三方检验外包崛起时代的坚定成长者》(2012-12-13)、《大体外诊断行业:谁主沉浮?》(2013-09-05),为投资者进行了梳理。我们想强调的是:独立医学实验室行业是医疗资源集约化的产物,是我国医疗体制改革下最直接的受益者,潜在市场容量在百亿以上。作为国内最早上市的连锁制运营企业,迪安诊断拥有品牌优势、资金优势以及卓越的运营管理能力。公司自上市以来,一直致力于产业链上下游的合作整合和横向并购,力图打造诊断技术领域的平台型企业。公司依托上游诊断产品代理,有效降低客户与自身的原材料采购成本,加强客户的黏性;下游涉足高端体检领域,从BtoB模式向BtoC模式迈进,未来将借助韩国体检的运营管理经验,与慈铭、爱康国宾等体检机构进行差异化竞争。横向通过合资控股(上海、北京等实验室)和参股(山西实验室)等模式,借力当地代理商的客户资源优势,迅速切入当地市场,快速提升实验室的盈利能力。另外,公司也一直致力于检测外包服务之外的商业模式的创新,如司法鉴定业务、CRO业务、PPP(PublicPrivatePartnership)社区医疗外包业务以及政府买单项目(两癌筛查)等业务。我们看好公司在“战略年”的一系列战略布局,并最终完成从“蝶变”走向“腾飞”的战略规划。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为10.33、13.56、17.39亿元,同比增长46.23%、31.28%、28.26%;归属母公司净利润分别为0.80、1.11、1.54亿元,同比增长33.01%、38.55%、39.24%;对应EPS分别为0.67、0.93、1.29元。鉴于公司所处的行业处于黄金增长期,我们给予公司一定的估值溢价,目标价65.1元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:质量控制风险,应收账款坏账风险,独立性风险

投资要点 事件:2013年10月12日,公司发布2013年三季报预增公告,前三季度归属于上市公司股东的净利润为5636.26-6262.52万元,同比增长35%-50%,中位数为42.5%。 点评:假设按照中位数42.5%来计算,公司前三季度实现盈利5949万元,Q3单季度盈利1415万元,同比增速28%。如果剔除股权激励费用的影响,即Q2和Q3净利润影响各265和397.5万元,公司前三季度盈利将达6612万元,增长58%,单季度增长64%。在收入方面,我们预计2013年前三季度成熟实验室仍然保持了30%以上的增速,如杭州、南京、上海、北京等地;而武汉、重庆等地的实验室也对诊断服务收入有所增量贡献;诊断产品线代理由于新增德国欧蒙与法国梅里埃业务,前三季度有望继续维持30%-40%的增长速度。在利润方面,利润增速预计快于收入增速,原因一方面是成熟实验室利润率水平的持续提升;另一方面是培育期实验室亏损幅度的减缓,如沈阳、武汉和重庆实验室,前期刚刚公告收购少数股东权益的黑龙江迪安也有望在明年实现盈利。 未来看点: 稳步推进全国扩张布局与新业务拓展战略:上半年公司以参股方式投资设立了山西迪安,下半年公司公告将收购黑龙江迪安的少数股东股权,另外按照公司每年2-3家的全国扩张策略,不排除到今年年底仍有外延式布局的可能性;其次,在新业务拓展上,今年下半年年底或明年年初公司的高端体检业务即将开业,另外公司也已设立子公司,正式涉足上游的分子诊断产品业务。 重视信息化建设,提升管理效率,提供高附加值服务:公司信息化建设重点领域为:涉及核心业务流程的系统改造,如覆盖实验室管理的LIMS系统升级与支持物流服务的物联网支撑系统等;提升运营效率与办公协同性的管理软件应用,如移动OA系统、EHR、BAP等;以及提升增值服务的自主开发软件产品,如区域医联网平台与两癌预防筛查档案管理系统等,真正为实现“智慧医疗”打造共享平台与向客户提供高附加值的增值服务。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为10.33、13.56、17.39亿元,同比增长46.23%、31.28%、28.26%;归属母公司净利润分别为0.80、1.11、1.54亿元,同比增长33.01%、38.55%、39.24%;对应EPS分别为0.67、0.93、1.29元。鉴于公司所处的行业处于黄金增长期,我们给予公司一定的估值溢价,按照2014年70倍PE,目标价65.1元,维持“买入”的投资评级。

投资要点 事件:2013年10月10日晚,公司发布三季报预增公告,前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.37-2.55亿元,同比增长35-45%;Q3单季度归属于上市公司股东的净利润为0.72-0.90亿元,同比增长6%-32%。 点评:我们预计血必净注射液前三季度销量同比增速约30%,Q3由于医药行业整体受到GSK反商业贿赂的影响,单季度血必净注射液销量约600多万支,与去年同期相比增幅不大。但是随着商业贿赂事件的影响逐步淡化,我们预计Q4血必净销量有望环比大幅提升,全年销量依然能够保持30%以上的增长。 另外随着募投项目的逐步达产,血必净注射液下半年的毛利率也将有所恢复。中药配方颗粒上半年实现销售收入3.27亿元,同比增长64.77%,前三季度有望继续保持高速增长的态势。三项费用率方面,预计公司Q3的销售费用率将延续Q1,Q2的趋势,维持在53%-54%的区间内。 我们看好公司长期的成长性,理由如下: 1)血必净和配方颗粒双轮驱动:血必净是脓毒症领域的独家产品,脓毒症发病率高,接近0.3%,因此产品未来发展空间广阔。2013年公司完成了血必净的营销改革,从底价大包代理模式向主流商业企业回归,同时公司也积极组建自己的营销团队,未来将加强对医院终端的掌控;另外若2014年国家医保目录调整,血必净进入的话,13和14年有望继续放量增长。 配方颗粒作为中药饮片的替代产品,2012年市场容量仅为32亿元,与中药饮片990亿元的规模相比,仍有很大的发展空间。目前行业内仅有6家试点生产企业(江阴天江、华润三九、康仁堂等)生产,未来2-3年内行业仍具较高的政策准入壁垒。康仁堂有望凭借其强大的销售团队(从2012年初的200多人扩充到千余人)、产能瓶颈解决(单班产能从100吨扩充到300吨)以及有效的高管激励(持有上市公司股权),迅速成长壮大。另外董事长姚小青等14名高管投资了天津红日康仁堂药业有限公司,以红日康仁堂为主体建设武清中药产品自动化生产基地建设项目。项目建成后能够达到年生产加工中药饮片约3000吨;中药颗粒剂共2500吨的规模。 2)未来看新品种储备和外延式并购:公司持股12.5%的子公司红日健达康抗肿瘤一类新药PTS项目正在天津药监局初审阶段。另外公司也在不断挖掘医药资源,实现内生增长与外延发展同步,不断提升未来盈利水平。 盈利预测和投资建议:考虑到公司全年的营销费用投入较高,我们小幅调整之前的盈利预测,预计公司2013-2015年营业收入分别为20.4/26.3/34.1亿元,增速66%/29%/30%;归属母公司净利润3.42/4.76/6.43亿元,增速48%/39%/35%;EPS为0.91/1.27/1.72元(前次0.96/1.33/1.70)元,按照2014年PEG=1估值,目标价49.53元,维持“买入”的评级。 风险提示:中药材价格上涨带来的成本压力、血必净销售低于预期、配方颗粒政策放开,应收账款的坏账风险

事件:2013年9月28日,公司发布对外投资公告,拟在印度出资99万卢比(折合人民币9.57万元)设立子公司。在印度成立的子公司投资总额不超过人民币100万元(折合印度卢比约1035万元),根据三诺生物印度子公司的发展需要逐步到位。 点评:研究表明,目前印度市场估计有5000万糖尿病患者,是仅次于中国的糖尿病第二大国家。进军印度市场,公司的血糖监测系统市场空间有望进一步扩容。其次,公司授权印度子公司在其字号中使用“三诺生物(sannuo)”字样;授权子公司使用“三诺生物(sannuo)”图形和文字商标用于注册。这意味着公司将首次以自有品牌进入海外市场,而不是采取贴牌代理的模式。目前印度市场没有本土品牌的血糖监测产品,主要进口品牌包括罗氏、强生、拜耳、雅培等。公司产品有望凭借高性价比的特点满足当地市场的需求,与同类产品相比具有一定的竞争优势。 自我们2012年12月11日发布公司投价报告并在2013年8月4日发布研究简报推荐三诺生物以来,公司股价已累计上涨81%。公司未来的看点在于: 国内市场需求有望超预期。据最新发布的《中国成人糖尿病流行与控制现状》报告显示,我国糖尿病患病人数已经从9240万增长至1.14亿,前期糖尿病人数高达4.93亿。糖尿病和前期糖尿病人数超预期有望增加对血糖监测系统的需求。 海外市场或存亮点。公司产品此前主要通过TISA代理进入古巴和委内瑞拉两个国家。根据2013年半年报显示,公司海外收入2936万元,而对TISA的收入为2891万元,45万元的差额主要来自于新兴市场的业务渠道贡献,一旦其中1-2个国家有规模需求了,出口业务将出现亮点。另外公司也将在印度市场设立子公司,海外扩张速度进一步加快。 增资糖护科技,提升客户粘性。公司此前公告与创新工场共同出资人民币300万元对糖护科技进行增资,其中公司出资人民币120万元,创新工场出资人民币180万元。本次增资完成后,公司与创新工场获得糖护科技的股权比例分别为8%和12%。糖护科技通过手机智能血糖仪终端和手机端应用程序以及云端的数据库,以“设备+应用+服务”的创新商业模式,帮助糖尿病患者实现简单方便的血糖监测、数据存储自由分享及远程问诊、日常饮食运动及药物的提醒和建议、病友社交网络的控糖经验交流分享这一全方位闭环的糖尿病自我管理系统。三诺生物率先与互联网公司合作推出新产品,将有助于提升客户粘性。 盈利预测与投资建议:由于公司的股权激励方案仍具有不确定性,我们暂时维持前期的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为4.93、6.86、9.09亿元,同比增速为46.2%、39.1%、32.6%;归属母公司净利润分别为1.78、2.62、3.61亿元,同比增速为38.3%、47.2%、37.7%;2013-2015年对应的EPS为1.35、1.99、2.74元。给予2014年35倍PE,目标价69.65元,维持“买入”评级。 风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险

事件: 一、2013年9月2日,公司公布了股权激励草案,本次激励计划涉及的激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员共计118人;公司拟向激励对象授予权益总计400万份,其中股票期权260万份,限制性股票140万份(其中40万份为预留部分);首次授予股票期权的行权价格为50.70元,限制性股票的行权价格为25.72元。公司业绩的考核目标为:2013-2016年相对于2012年的净利润增长率分别不低于25%、50%、80%、110%(含本数)。2013-2016年相对于2012年的营业收入增长率不低于25%、50%、80%、110%(含本数)。 二、公司聘任蔡晓华(XiaohuaCai)先生担任公司副总经理、首席科学家,蔡先生是分析化学博士,曾任美国诺华公司现代传感器部负责人,他本人获得20多项美国发明专利和多项其他国家专利。 点评:首先,我们对股权激励草案进行了简单测算,将2012年扣非后归属于母公司净利润1.14亿元作为基数,公司2013-2016年的名义净利润增速分别为25%、20%、20%和16.7%。然后按照公告中提及的股权激励费用(不含预留部分),剔除其影响后,公司实际的净利润增速分别可达25.5%、24.3%、20.1%和16.6%,显示了中高层管理人员和核心技术(业务)人员对公司成长的信心。 其次,公司引入蔡晓华博士作为首席科学家,有望依靠其在血糖检测和现代传感领域的经验,弥补研发短板,加快新产品上市进程。同时根据公司股权激励草案中提及的预留部分(主要授予新引进及晋升的中高级人才、对公司有特殊贡献的特殊人才等),未来也不排除给予蔡博士一定股权激励,保证核心技术人员与公司利益的一致性。 我们维持前期的推荐逻辑,公司背靠大治疗领域(我国糖尿病患者9240万人,前期人数达1.48亿人,患病率接近9.7%;血糖仪渗透率不到6.7%,而欧美国家可达90%以上);行业发展迅速(我国血糖仪渗透率2004年为1.5%,2010年为6.7%,渗透率年复合增长率达28%);公司自上市以来,销售人员从190多人扩充至400人,省会城市保证5名销售人员覆盖,并将渠道进一步下沉到县级城市。公司激励到位,保证了营销骨干与公司利益的一致性。 盈利预测与投资建议:由于股权激励方案尚有一定的不确定性,我们暂时维持前期的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为4.93、6.86、9.09亿元,同比增速为46.2%、39.1%、32.6%;归属母公司净利润分别为1.78、2.62、3.61亿元,同比增速为38.3%、47.2%、37.7%;2013-2015年对应的EPS为1.35、1.99、2.74元。给予2014年35倍PE,目标价69.65元,维持“买入”评级。 风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险

事件:2013年8月20日,公司发布2013年半年度报告,2013年H1公司实现营业收入1.75亿元,同比增长24.01%;归属于上市公司股东的净利润0.63亿元,同比增长28.84%;扣非后净利润0.627亿元,同比增长36.57%;EPS为0.41元。扣非后净利润增长基本符合市场预期(35%左右)。 点评:分产品来看,公司生化诊断试剂收入1.43亿元,同比增长17.34%;生化原料721.48万元,同比增长4.54%;诊断仪器0.22亿元,同比增长86.2%。上半年公司主要致力于仪器经销商的开拓,并与优秀的仪器品牌企业建立合作,未来有望配套利德曼试剂进行销售,我们预计下半年公司的生化诊断试剂或将加速增长。公司的综合毛利率为63.26%,同比下滑了1.07%,这主要是由于低毛利率的仪器收入占比提升所致。但是值得一提的是,公司生化诊断试剂规模效应明显,毛利率再次提升了1.9%。公司扣非后净利润增速超过收入增速的原因是三项期间费用率下降了6.17个百分点。其中销售费用率和管理费用率基本与去年持平,而利息收入2013年H1达到了745万元,这主要是由于公司将2个亿的募集资金以定期存单方式存放,期限为1年,2013年Q2存单结息所致。 未来看点: 生化诊断试剂销售模式调整,不断提高竞争力:1、在扩充新生化项目的同时,重视生化常规检验项目销售推广;2、与优秀仪器品牌企业建立合作,并配套试剂进行销售;3、优化代理商体系,重视与具有仪器推广资源的公司合作。我们预计下半年公司的生化诊断试剂有望加速增长。 化学发光产品研发和合作并驾齐驱:2013年H1,公司新取得化学发光底物注册证书1个,5个化学发光试剂进入注册程序;公司自己研发的全自动化学发光仪已试生产两批,目前正在医院进行临床试验中;另外2013年5月公司还公告与英国IDS合作,公司将完成其已有化学发光试剂在IDS-iSYS平台上的适配,未来双方在仪器和试剂销售上有望进行更深入的合作。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为4.95亿元、7.41亿元和9.60亿元,同比增长56.1%、49.7%和29.5%;归属母公司净利润分别为1.30亿元、1.72亿元和2.26亿元,同比增长32.3%、31.9%和31.9%;对应EPS分别为0.85元、1.12元和1.47元。根据绝对估值法和PEG相对估值法,我们认为公司合理的估值区间为35.64-35.75元。我们看好公司长期的投资价值,给予“增持”的投资评级。 风险提示:毛利率下滑的风险,财务风险,化学发光产品销售低于预期的风险