近日,公司披露2017半年报及股权激励草案,业绩实现较快恢复性增长。上半年实现归属母公司股东净利润0.68亿,同比增83.8%;扣非后归属母公司股东净利润0.21亿,同比增83.5%。 智能电力业务保持稳定增长,泰豪软件、博辕信息形成中期支撑。上半年,泰豪软件及博辕信息业务实现较快增长。我们认为,在电网PMS2.0升级换代的带动下,十三五,泰豪软件的业务有望保持较快增长,预期2017、2018年两年,软件业务毛利率有望走高,营收保持每年15-20%增长;博辕信息的电网IT运维服务、大数据与云计算业务仍将保持较快增长,可以顺利实现2017、2018年业绩承诺。 军工业务已现复苏迹象,后续有望快速回升,无源雷达值得期待。上半年,泰豪军工集团实现营收2.53亿,同比增6.8%;净利润512万,同比增34.7%。随着相关部门调整到位,泰豪通信指挥车业务已出现明显回升,且在军方新部门的型号数量增加,后续市场份额将随之提升。预期,军用电源业务也有望在2017年4季度回暖。公司反无源雷达产品技术得到军方高度认可,有望成为业绩新增长点。上半年公司完成对舰船监视/检测设备供应商上海红生的现金收购,部分产品为单一来源,拓展了军品市场,增厚军工业绩。 计划以回购股份形式实施新一轮股权激励,待增持金额达到6-8亿。 我们预计,公司2017-2019年EPS分别为:0.30、0.36、0.48。2017年8月28日收盘价13.86对应的2018年PE为38.5倍。考虑公司内延外生做大做强军工业务的发展战略及其可行性,我们给与公司增持评级。

投资要点 向“大军工”精电力?转型升级。泰豪科技发展早期便是军、民双主业,截至2016年,其?智能电力?与?军工?业务对毛利贡献分别为84%、16%,仍然是?小军工,大电力?格局。2013年底上任的总裁杨剑明确提出?做大军工,做精电力?的战略升级构想。2014年以来,首先剥离非核心业务聚集资源,2015年发力智能电力板块,通过并购拓展了电力软件与服务、民用电源业务产业链,并布局售电业务。2016年,设立泰豪军工集团整合公司内部军品销售、研发资源,2017年启动现金收购上海红生,正式开启做大军工业务新征程。 军工板块:无源雷达助内生增长,并购上海红生向?大军工?进发。目前,泰豪军工主要产品为:通信指挥车、军用电站,军品业务规模在A股领先,但竞争较激烈,2016受军改影响业绩出现较大下滑,净利润仅为1850万;2017、18年有望迅速恢复到正常水平5000万左右。公司自主研发的反隐身无源探测雷达已通过出厂鉴定,长期看有望在单年贡献1.5-3亿元净利润,值得期待。此外,公司拟现金收购从事海军信息化装备研制的上海红生,布局海军市场,其承诺2017-2019净利润为4000万、4800万、6000万。 智能电力板块方面,在电网信息化投入持续增加的背景下,泰豪软件的电力PMS2.0软件产品、博辕信息的电网IT运维与服务业务均有望保持较快增长。 不考虑收购上海红生,我们预测,公司2017-19净利润分别为1.7、2.3、2.9亿。根据电力、军工毛利占比划分利润份额,电力、军工分别给予30倍、50倍估值,基于2018年业绩预期(考虑上海红生)公司价值约102亿,目前市值仅为86亿。我们认为后续公司将持续开展军工业务并购,军工资产在二级市场相对一级仍有明显溢价,因此,我们给予公司增持评级。 风险提示:军工业务持续受军改影响未能恢复;市场风险偏好持续降低; 公司军工业务拓展不顺利。

2013年,公司营收63.9亿,同比增18.9%;实现经营性利润2.23亿,同比增83.8%;扣非后归属母公司股东净利润1.30亿,同比增1.35亿。 锻铸造板块迎来快速发展机遇期,产能有望在需求牵引下实现新突破。两家核心企业陕西宏远、贵州安大的军品业务收入分别实现19.3%、16.6%的较快增长,占两公司总收入的69%。公司目前跟研我军绝大部分新型航空装备,随着装备陆续交付,在?需求?牵引下,公司锻铸造业务的?产能?也有望实现突破。 锻铸造业务也可以很美。作为中航重机对标企业,美国航空锻铸造企业PCC的市值已经达到363亿美元, 2013财年,公司收入达到83.8亿美元,净利润率约17%、ROE约15.8%,过去20年公司收入复合增速为16.5%。我们分析认为,PCC优异的业绩源于:1)持续外延式收购和行业整合;2)建立了高端金属回收再生体系和高端金属研发能力。对于后者,中航重机也正在打造相关业务。 新能源?减亏?明显,2014年有望持续减亏。2013年,新能源板块主要亏损企业?中航世新?、?中航惠腾?净利润损失合计4116万,相比2012年减亏7051万。在中航世新得到中航发动机公司业务支持,中航惠腾受益风电行业回暖及集团公司高度重视的情况下,两家公司在2014年有望进一步大幅减亏。 三新业务?2014年均有望实现突破。我们预期,2014年公司三新业务--激光增材制造、战略金属回收再生、智能装备业务均有望取得突破,并开始贡献利润,初步预计2014~2016贡献母公司股东净利润分别为0.14、0.38、0.70亿元。 我们认为,通过中航重机新一任管理层2年来的努力,公司经营性业绩在2013年已经明显转好,并有望在2014年迈上新台阶;预期14~16年EPS为0.28、0.33、0.46,PE为46、39、28倍,考虑航空锻铸造业务市场需求有望保持20%左右较快增长,以及 ?三新?业务发展前景广阔,给予公司增持评级。 风险提示:新能源业务扭亏缓慢;锻铸造板块产能瓶颈未突破。

公司业务从民船向军工与海洋经济转型升级。2012 年,公司主营业务收入571 亿,其中,民船业务收入占比56%,毛利占比49%,仍是主营业务,而军品毛利占比仅24%。据本次注入军品总装资产的增发预案,我们预计,十二五末,公司军品毛利占比将达到50%~65%,海洋经济毛利占比将提升到约17%,民船业务毛利占比将下降到6%左右。 公司军船业务增长空间广阔,2013~2015 年有望快速增长。据我们测算,未来10年,中国海军装备自采办与外贸年均市场规模有望达到500~600 亿元/年,以2012年中船重工集团占国内军船市场80%以上份额推算,中船重工集团军船制造业务收入有望从2012 年的300 多亿提升到480 亿以上。而中国重工2012 年军品收入仅50 亿,完成本次集团大部分军品总装资产注入后,公司军品业务规模将有较大提升。同时,在我国多类新型舰船进入制造高峰期、军船外贸高速增长的带动下,我们预计,十二五后三年,公司军品收入峰值有望达到200 亿元,是2012年军品业务规模的4 倍。 民船业务有望在2015 年企稳回升。基于情景分析,中性情况下我们预计公司民船业务2014 年收入将从2012 年的350 亿左右下滑到140 亿上下,2015 年可小幅回升。2013 年开始,民船业务处于盈亏平衡边缘。 集团仍拥有大量优质研究所资产,后续有望分批注入上市公司。2012 年底,集团利润总额99 亿,中国重工仅44 亿;在55 亿体外利润中约80%来自集团28 家研究所,且利润增速普遍在15%左右。集团董事长在今年公开表示,研究所在完成改制转企后将分批注入上市公司。 在不考虑本次军品注入的情况下,我们预计,公司2013 年EPS 为0.19,同比下降约20%。若假设公司在今年完成本次增发,我们预计其2013~2015 归属股东净利润分别为37.8、45.7、46.0 亿。基于2014 年业绩,按各业务毛利占比分拆估值,若给予军品35 倍PE、海洋经济20 倍、能源交通15 倍、忽略民船,中国重工市值有望达到1275 亿。但是,考虑公司本次增发仍存在一定不确定性,给予“增持”评级。 风险提示:军品资产注入进程低于预期;民船业务下滑超预期。