公司作为杭州地产龙头,将明显受益于杭州城市发展。2015年,公司在杭州市占率达到9%,总销售额233亿元,过去三年复合增速28%。预计2016年销售额将达到271亿元。杭州楼市政策放松、城市地位提高、以及未来将在杭州举办的国际性赛事会议都有助于房地产市场回暖,公司受益明显。 公司进军一线城市上海、发力代建,谋求新的利润增长点。公司未来将从三四线城市撤退,进军上海,计划每年新增20亿元净投资。通过和平安不动产合作快速驻扎上海,并利用自身高端楼盘开发优势,在上海开拓更多项目。同时,公司持续发展“轻资产”代建业务,利润率高达65%-70%。公司的一线城市地产开发和代建业务,将成为未来两个利润增长点。 开始开展多元化投资,探索新兴行业。公司投资入股多家股权投资公司,着力向互联网+、文化传媒等产业进行投资。公司目前处于摸索状态,未来会确定几个投资方向,为后续转型做好准备。 财务预测与投资建议。 首次给予增持评级,目标价8.57元。我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.33、0.43、0.53元。可比公司2016年平均估值为20X,我们给予公司估值20X,对应目标价8.57元。

公司公布2015年年报。营业收入、母公司净利润分别为153.9、26.1亿元,同比增长35%、63%。折合EPS0.56元。同时公告拟出资3.5亿元(持股占比70%)与楼云合资设立中天楼云体育,拟出资30亿设立大健康产投、拟设立中天城投地产投资基金(作为LP分期出资40亿元)。 核心观点 公司业绩维持高增长,杠杆率有所下降。2015年公司商品房销售额为192亿元,同比增长3%,营业收入为153.9亿元,同比增长35%,归属于母公司净利润26.1亿元,同比增长63%。公司完成向大股东定向增发3.04亿股,募集资金30亿元。杠杆率有所下降,净资产负债率从101.1%降至88.5%,财务状况改善明显。 公司通过发行公司债和中期票据,财务成本有所下降,并为转型提供大量资金。2015年公司抓住利率下行和地产公司发行公司债放开的机会,通过发行公司债和中期票据募集60.6亿元资金,利率在7%~8.5%。相对于其他融资渠道,融资成本明显下降,并为公司转型布局提供大量资金。 公司货币资金充裕,转型逐步落实。2015年公司积极推进两大一小的战略转型,开放性地产业务拟设地产投资基金,大金融领域已构建以贵阳金控作为发展传统金融平台,以中天普惠作为发展互联网金融等创新金融平台的布局。在大健康领域继与四川医大达成战略合作后,又拟设大健康产投公司。 转型布局逐步落实。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价10.95元。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.73、0.99、1.35元。运用可比公司法,可比公司2016年估值为16.7X。 由于公司主要的地产项目集中在贵阳,地产市场不及可比公司所布局的一二线城市,我们给公司10%的折价,对应2016年15X的PE,对应目标价10.95元。 风险提示 地产销售不及预期。 转型发展不及预期。

核心观点 公司2015年营收、业绩高成长,符合我们此前预期。公司营业收入、归母净利润分别为47.1亿元、5.1亿元,分别同比增长42%、29%。其中营业收入高增长来自于房产电商业务和金融业务的高速成长,盈利增长则主要来自于金融业务的增长。在行业转型大背景下,公司在盈利能力上依然保持着优势,综合毛利率为32.5%,略低于2014年的33.8%。 房地产交易业务发展平稳快速,继续扩大公司在交易入口方面的优势。2015年新房代理销售额达到4309亿元,同比增长33.9%,高于全国新房销售额14.4%的增速。代理销售费率也未出现明显下降,说明公司市占率的提升仍主要来自于良性业务拓展。公司同时稳步扩大在资产服务业务方面的入口,全委面积进一步增加至288万平方米,为后续通过存量物业入口进一步叠加衍生业务夯实基础。 交易衍生业务发展迅速,已经成为公司新的业绩增长点。以家圆云贷为代表的房地产交易衍生金融,2015年投放量达到30亿元,收入达到4.1亿元;以房产电商为代表的房地产交易衍生互联网业务,2015年收入达到7.3亿元,案场渗透率达到37%。我们认为,公司以交易入口为核心的衍生业务,2016年的渗透率将进一步提升,公司交易入口变现能力将进一步增强。 财务预测与投资建议 维持公司买入评级,给予目标价17.48元。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.46元、0.57元、0.69元。我们下调了2017年的盈利预测主要因公司金融业务扩张略低于预期(原预测为2017年EPS0.71元)。可比公司估值为2016年54X,我们认为公司在互联网+方面的推进成效不够明显,故给予30%的折让,即对应2016年38XPE,给予目标价17.48元。 风险提示 代理销售额不达预期。 衍生业务拓展不达预期。

核心观点。 被收购标的深圳科技园物管为科技园物业管理行业龙头,将有力补充公司物管板块规模。根据公告,科技园物管2015年的净利润规模约在3800万元,远高于公司过去收购的物管公司加总利润(约1800万元,其中青岛雅园1000万元,安信行800万元),同时科技园物管在科技园物业管理细分领域业内排名前三,目前业务范围覆盖了全国十几个一线及大中城市,成立了北京、广州、上海、惠州、成都、武汉、山西、安徽等分支机构,建立了管理与服务大型高新技术开发区、工业园区、综合性写字楼及技术研发类物业的成熟模式,服务客户涵盖了百度、甲骨文、菲利普、腾讯、西门子、TCL、DHL、华为、长虹、中国科学院、中国科技开发院等国内外知名企业及科研院所。世联行的物业管理板块有望得到充实。 深圳科技园物管的创梦云平台是一个企业级O2O平台。深圳科技园物业管理自行开发的创梦云平台,为国内外5万多家高新技术企业提供全生命周期的O2O(线上线下)服务,积累了海量的企业数据。其服务包括租赁招商服务,也包括对园区内企业的投融资服务。世联行有望通过创梦云平台切入企业级大数据并利用公司在物管和金融方面优势,进一步拓展为企业级云平台。 财务预测与投资建议。 维持买入评级,下调目标价至15.12元。我们维持对公司2015-2017年EPS为0.36/0.54/0.71的盈利预测。运用可比公司法,可比公司2016年PE为40X,我们给予公司2016年28X的PE(较可比公司低30%,因公司较可比公司在互联网和金融业务上拓展仍不是非常顺畅),对应目标价为15.12元。 风险提示。 代理销售不达预期。 金融业务拓展不达预期。

事件 公司公告2015年11月销售数据,11月实现销售金额241.1亿元,销售面积192.8万平方米;1-11月累计实现销售金额2282.3亿元,销售面积1820.1万平方米。 核心观点 11月销售良好,全年销售额有望达到2500亿。公司11月实现销售金额241.1亿,同比、环比分别增长27.2%,1.9%,销售面积192.8万平方米,同比、环比分别增长32.8%、2.9%,单月平均售价为12505元/平方米,同比、环比略有下降,分别下降4.2、0.9个百分点。自今年5月以来,公司销售额已经连续7月单月突破200亿,1-11月累计销售金额已超去年全年水平,达到2227.7亿,同比增长17.2%,1-11月累计销售面积也与去年全年销售面积(1806.4万平米)十分接近,达1790.3万平米,同比增长30.6%,累计销售面积增速创下今年之最。我们预计公司全年销售额有望达到2500亿。 11月拿地积极性继续高涨。公司11月新增项目14个,单月拿地款高达137.1亿,连续两月突破100亿。1-11月公司土地共投资583.3亿元,累计拿地817.2万平方米,其中,近两月拿地面积及金额占比就达到29.4%及44.6%。公司近两月的投资强度(拿地款/销售额)平均达到60%,为1-9月单月平均投资强度的3倍,公司在拿地积极性上的高涨表明公司对明年销售行情看好。 财务预测与投资建议 维持公司买入评级,给予目标价21.14元。我们预测公司2015-2017年每股收益分别为1.51、1.74、2.15元,运用可比公司法,保利地产、招商地产等公司2015年估值为13X,我们给予公司2015年14X 的PE(较可比公司高10%,因为公司转型更为明确),对应目标价21.14元,维持买入评级。 风险提示 房地产市场下滑导致公司销售下滑。万科物业等多元化业务扩张不利。

事件 公司公告全资子公司贵阳金控拟作为共同发起人发起设立百安互联网保险,贵阳金控出资1.8亿元,占18%股权。 核心观点 大金融继续加码保险业务,拟发起设立互联网保险公司。继拟发起设立华宇再保险后,公司在保险领域再进一步,拟发起设百安互联网保险公司。百安互联网保险注册资本10亿元,其中公司全资子公司贵阳金控出资1.8亿元,占18%股权。百安互联网保险将主要经营与互联网交易直接相关的财险、短期健康险和意外险。至此,公司在大金融中保险领域的布局将涵盖寿险(中融人寿)、再保险(华宇再保险)、财险(百安互联网保险),形成保险业务全面布局。公司转型执行力突出。 发展互联网保险顺应行业发展方向,同时与公司已有金融布局形成协同。互联网保险是目前保险行业的一个创新方向,包含传统保险与互联网结合以及创新性的新保险产品;同时互联网保险也是保险行业的一个新的增长点,2011-2014年,互联网保险的保费收入年均增幅达到199.4%。公司拟发展互联网保险顺应了整个保险行业的发展方向。公司此前在大数据领域已有布局,发展互联网保险能与公司现有的传统金融、多元化金融、大数据等业务形成协同。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价16.20元。我们维持对公司2015-2017年EPS预测为0.60/0.72/0.99元。维持对公司2015年27X的估值,对应目标价16.20元。 风险提示 房地产销售不达预期。 发起设立保险公司未获保监会批复。

事件 公司发布三季报,第三季度公司实现营业收入11.3亿元,同比增长44.4%,归属于上市公司股东净利润0.89亿元,同比增长13.7%。公司公告参股子公司中城投资于10月26日在新三板挂牌,公司持股3.056%。 核心观点 代理销售主业维持快速增长。今年第三季度,公司代理销售业务实现收入6.4亿元,同比增长32.2%,毛利率为29.1%,较去年同期增长6.3个百分点。截止9月底,公司尚有2863亿元已实现但尚未结算的代理销售额,将在未来3-9个月为公司未来带来约21.1亿元的代理收入,公司代理销售主业将继续维持高增长。 业务结构持续优化,创新业务增长迅速,占比不断提升。今年三季度公司金融服务业务实现营业收入1.0亿元,互联网+(主要是电商)业务实现营业收入1.9亿元,创新业务金融服务业务和互联网+业务占营业收入的比重达到了25.9%,而在一季度占比为18.4%,二季度占比为24.6%,呈现逐季提升的趋势。 参股子公司中城投资在新三板挂牌,存量市场业务初露端倪。公司参股的中城投资于10月26日在新三板挂牌,中城投资是目前管理规模最大的房地产基金管理机构,截至2015年8月AUM(资产管理规模)为200亿元。同时公司曾在8月作为基金管理人成立世联启航一号基金投资位于上海的富邦晶品大厦,存量市场业务初露端倪。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至21.06元。我们维持对公司2015-2017年EPS为0.36/0.54/0.71的盈利预测。运用可比公司法,可比公司2016年PE为56X,我们给予公司2016年39X的PE(较可比公司低30%,因公司较可比公司在互联网和金融业务上拓展仍不是非常顺畅),对应目标价为21.06元。 风险提示 代理销售不达预期。金融产品拓展不达预期。

事件。 公司公告三季报,公司前三季度营业收入、净利润分别为111.7亿元、19.2亿元,同比增长34.7%、47.5%。 公司公告拟出资3亿元发起设立华宇再保险公司,占华宇再保险注册资本的20%。 核心观点。 地产主业营收维持高增长,盈利能力明显提升。前三季度公司营业收入增长达到34.7%,净利润增长更为明显,达到47.5%,利润增长快于营业收入增长一部分来自政府补贴的增长,另一部分来自公司地产主业利润率的提升,今年前三季度累计毛利率为33.6%,高于去年同期的30.5%,盈利能力提升明显。 大金融继续加码保险业,拟发起设立全国第一家民营再保险公司。继收购中科英华持有的中融寿险20%股权后,公司与其他5家单位发起设立华宇再保险,共计注册资本15亿元,公司为并列第一大股东。华宇再保险是国内第一家民营再保险公司,业务将涉足财产再保险和人寿再保险。公司设立尚需保监会批复。我们认为,参与设立再保险公司有助于公司进一步加速向保险业的投入,在一定意义上也有助于公司获取保险公司牌照,在未来将与大健康业务形成协同,包括与寿险的协同、与医养设施建设运营的协同。 财务预测与投资建议。 维持买入评级,上调目标价至16.20元。我们维持对公司2015-2017年EPS预测为0.60/0.72/0.99元。由于公司在大金融大健康上的战略布局出现明显的加速现象,我们在可比公司2015年21X估值的基础上给予30%的溢价,给予公司2015年27X估值,对应目标价16.20元。 风险提示。 房产销售低于预期。 收购寿险牌照及发起设立再保险公司未获得保监会批复。

事件 公司公告子公司贵阳金控拟以自有资金参与竞拍海际证券66.67%股权,海际证券66.67%股权的挂牌底价为4.06亿元。 核心观点 拟收购海际证券,继中融寿险后大金融再发力。公司拟竞拍的海际证券是上海证券的全资子公司,主要做投行业务(股票和上市公司债券的发行和承销),注册资本5亿元,截止2014年底净资产为3.7亿元,在119家证券公司中排112名。公司大金融布局中在创新金融、大数据等领域布局较快,在传统金融领域较慢,目前只有拟参股友山基金和拟收购中融寿险,本次如竞拍成功,将为公司大金融布局加码,是公司大金融布局的重要一环。 收购券商利于公司增大金融业务比重,促进现有布局协同。公司从去年开始积极布局大金融,但目前布局较多的创新金融和大数据领域很多公司处于初创阶段,盈利比较少,收购券商在完善公司传统金融领域布局的同时,增加公司在金融业务上的营收占比。此外公司在创新金融和大数据等领域已有较多布局,在传统金融互联网+化发展的背景下,收购券商能够一方面为公司创新金融和大数据业务发展提供经验、模式等支撑的,另一方面公司现有的创新金融和大数据业务能够与券商互联网+化发展相协同。 财务预测与投资建议 维持“买入”评级,维持目标价10.8元。我们维持对公司2015-2017年EPS预测为0.60/0.72/0.99元。运用可比公司法,维持对公司2015年18X的估值,对应目标价10.80元。 风险提示 公司转型不达预期。 房地产销售低迷。

核心观点 杭州南京商品房销售回升迅速将带动公司销售回款加快,利于转型。杭州和南京自今年5月以来楼市回暖迅速,呈现量价齐升的趋势,公司今明两年主要的销售和结算项目集中在杭州和南京,项目以刚需和改善型为主。杭州和南京楼市的回暖将会大幅带动公司地产项目去化,加快销售回款, 利于为转型提供资金。 公司向医疗大健康转型思路已明晰,落地有望加速,之前参股金溪生物将为健康管理体检领域添砖。公司未来将以宋都新大健康作为平台,以社区用户为主要服务对象,发展5大领域:中西医、生物基因、药品医疗器械开发营运、健康体检管理、健康养老等领域。公司之前公告拟参股的的金溪生物主要研发免疫检测、基因快速检测、精准医疗快速检测,为发展健康管理体检领域添砖。 参股公司金溪生物拥有专利的化学发光免疫检测产品激素领先,市场空间大。金溪生物拥有研发和商业化的第三代化学发光免疫检测试纸条和配套检测仪相关产品的专利技术。化学发光免疫检测(CLIA)技术先进,目前主要在三级医院使用,市场主要被进口产品占据,未来随着技术替代和国产替代进口产品,国产CLIA 产品将迎来巨大的市场空间。目前国内拥有商业化化学发光免疫检测产品的公司较少,金溪生物具有先发优势。 财务预测与投资建议 上调评级至买入,维持目标价9.84元。公司转型医疗大健康的思路已经明确,我们看好公司未来向这一领域转型。维持对公司2015-2017EPS 分别为0.10/0.47/0.64元的盈利预测,维持公司估值2016年21X 的PE,给予目标价9.84元,公司目前股价6.65元,上调为“买入“评级。 风险提示 房地产销售不达预期。 医疗大健康转型不达预期。

事件 公司公告拟以20亿元收购联合铜箔(贵州)公司100%股权,从而间接收购中融寿险20%股权。l公司公告新一期限制性股票激励计划。 核心观点 通过收购中融寿险进入保险领域,收购价格较便宜,有望与转型战略形成协同。公司收购的中融寿险在中资寿险中排名第22,其业绩进入爆发期。收购寿险整体估值为100亿元,以保费收入衡量远低于近期天茂集团收购国华人寿156亿元的估值,2014年国华人寿保费收入为41亿元,中融人寿为47亿元。公司收购中融寿险后为中融寿险并列第一大股东(另一大股东为清华控股,也持有20%),将进一步夯实公司向大健康大金融发展的基础。 新一期限制性股票激励计划明确提升了公司未来4年的盈利预期。公司新一期股权激励的行权条件折合2015-2018年扣非后利润22.1亿元、28.7亿元、37.4亿元、48.6亿元,2015-2016的行权条件较上一期(2013年7月提出,考核期为2013-2016)提升了46%、46%。我们认为,此次激励计划表明公司对未来公司业绩持续增长尤其是转型带来的业绩增长充满信心。 财务预测与投资建议 大幅上调未来3年盈利,小幅上调目标价至10.8元,维持买入评级。我们上调2015-2017年EPS预测0.60/0.72/0.99元(原预测为0.53/0.64/0.89元)。运用可比公司法,可比公司2015年PE为22X,由于公司转型刚刚开始落地,故给予公司20%的折价,即2015年18X的估值,对应目标价10.80元(原目标价为10.60元),公司目前股价7.34元,维持“买入”评级。 风险提示 房地产销售低迷。 公司转型不达预期。

事件:世联行公告三季度实现代理销售1104亿元,同比增长46.42%。代理销售额于10月1日突破3000亿元,比去年提早77天。 核心观点 代理销售增长超预期,上调全年代理销售预测至4200亿元。公司第三季度实现代理销售额1104亿元,同比增长46.42%,代理销售增长超预期。前三季度公司累计实现代理销售额2986亿元,同比增长45.09%,上调对公司全年的代理销售额预测至4200亿元(含立丹行和荣置地,原预测为4000亿元),同比增长30.5%,调整后同比增长22.9%,对应四季度预计代理销售额达到1214亿元,同比增长4.66%。我们对公司全年代理销售额的预测主要基于以下三点:1)公司历史代理销售四季度一直高于三季度,今年四季度代理销售达到1214亿元是大概率事件;2)今年930政策提出降低不限购城市首次购买普通住宅的商贷首付比例至25%。宽松政策将会支持四季地产销售稳定增长。3)去年公司第四季度实现代理销售额1160亿元,虽然有去年930政策的影响,今年公司较去年增加立丹行和荣置地两家子公司,市占率也进一步提升,另外公司今年十一黄金周较去年也有4.17%的增长,我们认为今年四季度维持增长没有问题。 入口份额规模不断提升,购房人端口价值持续扩大。公司房地产交易服务深耕140多个城市,截止今年第三季度,已有11家地区公司代理销售额超过百亿,比去年同期增加4家。代理销售业务是公司扩大购房人入口最主要的途径,单一城市领先的战略利于公司在规模领先城市更好的叠加电商业务和金融业务,提升购房人入口变现价值。 财务预测与投资建议 我们维持2015-2017年EPS为0.36/0.54/0.71元的盈利预测。运用可比公司法,可比彩生活等服务类公司及上海钢联等在线供应链金融公司估值为90X,我们给予公司2015年49X的PE(较可比公司估值低45%,主要因公司在金融及互联网业务拓展上进展仍不够迅速),对应股价17.64元,维持买入评级。 风险提示 代理销售业务不达预期。金融及互联网业务进展不及预期。

事件 公司公告2015年8月销售数据,8月实现销售金额222.5亿元,销售面积171.6万平方米;1-8月累计实现销售金额1560.5亿元,销售面积1255.7万平方米。 核心观点 8月销售量价齐升,动能略有放缓。8月销售金额及销售面积同比分别增长46.0%、22.3%;1-8月累计销售金额及销售面积同比增速创下今年新高,分别达20.5%、18.2%。8月销售均价为12966元/平米,同比增长19.4%,较上月34.9%低15.5个百分点,价格涨幅略有收窄。我们维持全年销售预测2400亿元,目前已完成65%。 公司拿地积极性提高。1-8月公司土地共投资304.7亿元,累计拿地542.1万平方米。投资强度(拿地款/销售额)为19.5%,较1-7月提升1.4个百分点,公司拿地积极性进一步提高。伴随全市场去化周期持续缩小,我们预计万科较高的投资强度有望延续。 物流地产继续推进。本月公司新增上海及沈阳2个物流地产项目,建面分别为4.1、4.5万平方米,公司分别拥有其50%、42.5%的权益。上半年,公司已成立万科物流地产发展有限公司,目前已有贵州、武汉、上海、沈阳4个物流地产项目,累计拥有物流地产建面26.3万平方米,公司在项目建设上的经验、海外融资渠道上的优势以及“金融化”道路的持续探索,有助于公司快速推进物流地产。 财务预测与投资建议 维持公司买入评级,给予目标价19.63元。我们预测公司2015-2017年每股收益分别为1.51、1.74、2.15元。运用可比公司法,保利地产、招商地产等公司2015年估值为12X。我们给予公司2015年13X 的PE(较可比公司高10%,因为公司转型更为明确),对应目标价19.63元,维持买入评级。 风险提示 房地产市场下滑导致公司销售下滑。万科物业等多元化业务扩张不力。

核心观点 公司上半年业绩增长迅速,盈利能力稳中有升。上半年公司营业收入同比增长55%,归属于母公司净利润同比增长48%;归属于母公司扣非后净利润同比增长95%。毛利率为33.9%,较去年同期上升2.3%,盈利能力稳中有升。上半年来自政府的补贴仅为1100万元,远低于去年同期的4亿元,盈利质量进一步提升。 公司拟实行开放性的地产业务模式,地产基金+代建+品牌输出。公司拟通过设立地产基金、开展建设管理和代建业务、品牌输出来进行多元化合作,创立开放性地产业务,开拓地产增量业务,盘活存量地产资源。通过房地产基金投资获取项目股权回报,通过代建业务获取管理费,通过品牌输出获取品牌使用费。新的业务模式将会使公司业务拓展更灵活高效。 公司大金融业务推进加速,在推进互联网金融同时积极尝试获取金融牌照。公司目前已形成以贵阳金控为获取金融机构资质牌照的载体,以普惠金服为发展互联网金融、科技金融、移动金融业务主体的金融业务架构。通过参与设立、并购等方式控股参股了一系列互联网金融公司。目前公司正积极尝试获取金融牌照,已与友山基金签订合作协议,拟获取公募基金牌照。 财务预测与投资建议 维持“买入”评级,下调目标价至10.60元。公司上半年业绩增速较快,地产业务盈利能力稳定,我们上调2015-2017年EPS预测0.53/0.64/0.89元(原预测为0.49/0.61/0.89元)。运用可比公司法,可比公司2015年PE为20X,给予公司2015年20X的估值,对应目标价10.60元,公司目前股价7.34元,维持“买入”评级。 风险提示 地产销售大幅下滑。 转型进度不达预期。

核心观点 公司业绩和代理销售额增长迅速。上半年公司营业收入为19.2亿元,比去年同期增长35%,归属于母公司净利润为1.6亿元,比去年同期增长17%。上半年代理销售额为1882亿元,比去年同期增长44%,市占率达到5.5%。截止6月底,公司尚有2521亿元的以实现但未结算的代理销售额,未来业绩有保障。我们维持公司今年4000亿元的代理销售额预测不变。 金融业务增长略低于预期。上半年公司主要的金融产品家圆云贷放贷金额为11.1亿元,较去年下半年14.2亿的放贷金额有所下降,略低于预期。考虑到公司未来代理销售额的进一步增长以及新金融产品的放量,我们维持公司金融业务全年放贷40亿的预测不变。 互联网+业务(电商业务)推进迅速,业务链条更为完善。上半年公司互联网+业务收款为2.89亿元,实现营业收入2.4亿元,较去年下半年1.27亿元的收款,增长超过100%。 财务预测与投资建议 我们维持2015-2017年EPS为0.36/0.54/0.71元的盈利预测。运用可比公司法,可比彩生活等服务类公司及上海钢联等在线供应链金融公司估值为90X,我们给予公司2015年49X的PE(较可比公司估值低45%,主要因公司在金融及互联网业务拓展上进展仍不够迅速),对应股价17.64元,维持买入评级。 风险提示 代理销售收入不达预期。 金融及互联网业务进展不达预期。