核心观点 公司业绩高增长,增速超预期。上半年公司实现营业收入44.19亿元,归母净利润3.5亿元,同比增长分别为114.1%、168.4%。其中业绩增速高于此前预告的约140%的增长。公司盈利能力有所提升,上半年毛利率、净利率同比均有所提升,三项费用率有所下降,主要系公司结算结构进一步优化,向上海和福州倾斜。公司业绩的高增长得益于地产业务,上半年公司房地产销售金额为59.1亿元,同比增长129.5%。销售的高增长为公司业绩增长提供支撑。 再融资已获批文,将在为公司带来充裕的现金流同时降低公司负债率。公司拟非公开发行股票募集48亿元资金用于兰州项目,目前已获证监会核准批复。再融资的推进实施将有望将公司目前74.5%的资产负债率降低至66%左右。 金控布局稳步推进,二级市场投资已具规模。公司发起设立黄河财险进展到保监会核准程序,收购中程租赁目前正在办理工商登记变更。在证券市场投资领域,控股孙公司康盛投资参与发起设立定增专项基金,总计规模40亿元,并认购了林洋能源、共进股份、鱼跃医疗、海利得、永贵电器等公司非公开发行的股票。康盛投资进一步增持博信股份,目前已持有博信股份16.29%股权,为第一大股东。公司在二级市场投资已具备一定规模,正向大资管平台发展。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价12.25元。公司上半年业绩高增长,上半年EPS达到0.17元,地产业务积极向上带动公司业绩上涨符合我们预期。我们维持2016-2018年公司EPS为0.35、0.55、0.80元的盈利预测,维持目标价12.25元。目前公司股价10.23元,维持买入评级。 风险提示 公司房地产销售不达预期。 公司资本投资不达预期。

核心观点 受益高毛利项目武林外滩的结算,公司2016年上半年营收及净利润增长迅速,毛利率提升显著。2016年上半年公司实现营业收入29.8亿元,同比增长409%;实现归属于母公司净利润1.5亿,远高于去年同期的-0.03亿;与此同时,公司上半年毛利润及归母净利率均处于近两年以来的高位,分别达29.0%及5.2%。公司上半年营业收入及净利润明显提升的主要原因是公司高毛利的高端楼盘项目武林外滩(结算均价50246元/平方米,毛利率40%)于报告期内整体竣工,并于2016年5月下旬开始交付,使得公司结算业绩大幅提升。 资产负债率位于历史低位,为公司业务转型奠定良好基础。公司资产负债状况从2014年上半年起逐步转好,2016年进一步改善。其中真实资产负债率从2014H1的48.5%降至2016H1的28.7%,净资产负债率从2014H1的109.7%降至2016H1的-5.3%,充裕的资金状况有利于保障公司顺利实现业务转型。 房地产金融及大健康产业进展顺利,业绩可期。地产金融方面,公司于报告期内以2515.2万元收购广宇小贷30%股权,收购完成后公司对广宇小贷的持股比例将从30%升至60%,公司在地产金融领域的竞争力将进一步提升;大健康产业方面,公司投资设立的浙江省内首家第三方医学影像诊断中心——杭州全景医学影像诊断中心进展顺利,公司计划年内实现开业。公司在地产金融及大健康产业领域的不断发展有望为公司创造新的盈利点。 财务预测与投资建议 公司主业增长迅速,转型方向明确,维持“买入”评级,目标价9.69元。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.51、0.67、0.75元,可比公司2016年平均估值为19X,给予公司19X 估值,对应目标价9.69元。 风险提示 杭州楼市回暖不达预期。 公司第三方影像诊断业务开展不达预期。

核心观点 受益大上海区域楼市高增长,公司业绩将有大幅提升。公司是区域性房地产开发商,目前项目集中在上海嘉定、浦东以及江苏的昆山花桥(三个地区权益建面分别为78、3、38万平米,占比分别为66%、3%、31%),属于大上海区域。自2014年年底以来,上海地区房地产市场呈现明显的量价齐升趋势,也带动了上海周边地区房价和销量的上涨。公司项目储备集中在大上海区域,受益楼市量价齐升,预计业绩将有大幅提升。 引入战略投资者光大控股,借力地产基金实行房地产业务轻资产化。公司今年通过非公开发行引入光大控股作为战略投资者,后续光大控股又通过二级市场增持公司股权。目前光大控股旗下管理的北京光控安宇、上海安霞及北京光安合计持有公司19.27%股权,为第一大股东。光大控股资源丰富,旗下光大安石是国内房地产基金管理业的佼佼者。公司通过与光大控股旗下资源合作进军地产基金领域,进行房地产业务轻资产化。目前主要有三个项目合作:1)公司于光大安石合作嘉定大融城项目,目前项目已开业;2)公司参投光大控股旗下的上海光翎投资,用于投资沪太路项目;3)公司参投光大控股旗下的上海光渝投资,用于投资“大融城计划”。 财务预测与投资建议 首次给予买入评级,目标价18.63元。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.69、1.03、1.51元,运用可比公司法,在上海及上海周边有地产开发项目的公司如上实发展、新湖中宝等公司2016年PE为27X,给予公司2016年27X的PE,对应目标价18.63元,目前公司股价14.46元,首次给予买入评级。 风险提示 公司房地产销售不达预期。 地产基金投资不达预期。

专注通信射频器件制造,牵手四巨头实现快速增长。随着移动宽带、智能手机用户数量迅速提升,海内外通信基站建设的需求大幅提升。2014年受益于4G爆发,凭借技术与成本优势获得华为大订单;随着爱立信与诺基亚的采购模式转变,公司有望直接受益于射频器件在基站中的价值占比与国产化率提升,2018年行业规模可能突破100亿。目前该业务合计收入占比高达84.6%,定增扩产后,将稳步提升市场份额,预计未来3年复合增速达30%。 积极拓展消费电子领域,紧跟市场抓住机遇。公司是精细加工领域的专家,其金属压铸的技术领先行业水平。2016年通过定增大力扩产CNC金属机壳加工产能,通过增资与受让的方式获得拥有压铸工艺的泽宏科技与3D玻璃生产工艺的凯茂科技,进一步完善了消费电子外观件产业链。未来公司将受益于工艺和产能的进一步改良与提升,我们预计未来3年复合增速达65%。 军工装备与系统平台化,金属结构件进入航天航空。2016年,公司拟用自有资金通过增资与受让方式收购北京驰亿隆与西安兴航各52%股权,切入军工与航天航空产业链。我们认为,在收购完成后公司将利用驰亿隆的军队生产资质作为平台将产业链资源进行整合;利用兴航与各大飞机制造商的合作关系将金属结构件的生产与加工延伸至航天航空设备,未来想象空间较大。 收获特斯拉首张订单,积极布局汽车轻量化与智能汽车。公司的汽车结构件产品2016年通过了特斯拉的各项验证,并获得Model3能源事业逆变器上母排产品的供应订单。同时公司管理层积极布局智能汽车领域,我们看好未来公司在汽车轻量化与智能汽车领域的发展。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.27、0.34、0.42元,短期参考射频器件、机壳加工与特斯拉概念可比公司估值,对应16年45倍PE,,我们给予目标价为12.15元,首次给予买入评级。风险提示1.通信行业增速下滑,下游客户采购数量不达预期。金属机壳渗透率缓慢,扩产进度不达预期,军工与航空航天业务进展低于预期

事件 公司公告子公司贵阳金控拟出资6亿元参与发起设立贵安银行,其中贵阳金控持股30%。同时公司公告分别与中建四局及平安信托签订战略合作协议, 分别就开放性地产项目建设和金融业务上开展合作。 核心观点 参与设立贵安银行,大金融布局加速。全资子公司贵阳金控是公司布局传统金融领域的平台,去年公司通过贵阳金控已在保险、证券行业有所布局。此次,贵阳金控拟发起设立贵安银行是公司在大金融领域的进一步布局。若发起设立完成,公司将通过出资6亿元持有贵安银行30%股权。 与中建四局及平安信托合作,全面推动开放性地产业务。开放性地产业务是公司继“大金融、大健康、小地产“战略提出后,对”小地产“的一个战略部署,即通过将地产开发中品牌、土地、资金、管理等分开实现轻资产化开发。公司已在去年为此设立了地产基金。此次公司与中建四局签订战略合作协议,将国内开放性地产项目的施工总承包给中建四局,预计将能有效推动公司开放性地产项目建设。另外,公司与平安信托合作,由平安信托为公司提供各类投融资服务,包括但不限于以开放式地产为核心的地产金融业务、信贷服务、资产证券化、并购重组、产业基金等。项目建设和金融支持上的伙伴到位利于公司开放性地产业务的全面推动。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价10.22元。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.73、0.99、1.35元。运用可比公司法,可比公司2016年估值为18X。由于公司主要的地产项目集中在贵阳,地产市场与可比公司所布局的一二线城市差距在扩大,我们给公司20%的折价,对应2016年14X 的PE,对应目标价10.22元。 风险提示 地产销售不及预期。 转型发展不及预期。

核心观点 上海浦东金桥片区未来价值日益提升。1)金桥开发区产业基础雄厚。2015 年工业总产值达到1826 亿元,占浦东新区的20%。片区集高新技术和生产性服务产业为一体,积极发展新能源汽车和ICT 产业。2)金桥片区受惠于上海自贸区,工业园区转型升级为大型综合住区。国际化程度的提高有效拉升金桥开发区的价值。3)上海规划在2030 年将金桥并入上海市区。随着未来轨道交通的发展,中心城区向外扩张,金桥地区将成为上海核心城区。 公司项目集中于金桥开发区,土地储备丰厚,未来增值可期。公司主要负责金桥开发区的项目租赁和出售。截止2015 年,按权益建面计算,公司土地储备高达302 万平方米;按NAV 计算,土地储备价值达到234 亿元。随着金桥片区的价值提升,国际社区和Office Park 的逐步扩张,公司项目增值预期较高。 公司是浦东国企改革先锋,市场化定位进一步加强。浦东新区是上海国企改革的领头羊,公司控股股东金桥集团拟将公司15%的股份划转至区级国资流动平台---上海浦东投资控股(集团)有限公司。通过规范治理结构,加强公司市场化定位,实现国有资本的布局优化和价值提升。 财务预测与投资建议 首次覆盖给予买入评级,目标价28.80元。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.45/0.52/0.85元。可比公司2016年平均估值为64X,我们给予公司64X,对应目标价28.80元。

核心观点 2季度代理销售动能较1季度有所减缓,但仍维持高增速,今年业绩有保障。公司公告2季度销售金额为1395亿元,较去年增长11%,尽管较1季度79%的增速有所放缓,但从整个上半年看,公司代理销售金额较去年同期增长34%,与去年全年34%的增速一样。考虑到去年和今年上半年代理销售的高增长,公司主要业绩来源,代理销售业务将继续保持高增速。 更改融资预案募投长租公寓,公司大力扩张大资管领域。公司公告撤回原非公开发行股票申请,终止了原有方案,并公告了新的非公开发行股票预案。新预案拟募集20亿元资金用于投资长租公寓建设项目,计划建设13万间。长租公寓市场空间大,我们预计行业年租金可达1484亿元。长租公寓是公司大资管业务板块中的重要组成部分,公司在长租公寓领域拥有“红璞公寓”的品牌和管理经验,后续将大力扩张。 拟认购世联投资腾赋城市运营基金,扩张存量物业投资。公司公告拟认购世联投资腾赋城市运营基金1600万元基金份额,其中100万元作为GP投资,1500万元作为LP投资,控股子公司世联投资是该基金管理人。该基金主要投资上海市核心区域的商业物业的长期租赁权权益,并在同等条件下优先由公司负责项目招租及物业管理。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调低目标价格至11.90元。我们维持对公司未来三年(2016-2018)盈利预测0.34/0.40/0.49元,同时给予公司PE估值35X(考虑到公司互联网属性不够明显,故相对可比公司给予40%的估值折让),调低目标价至11.90元(原目标价为12.92元)。 风险提示 房地产市场销售不达预期。 公司大资管业务发展低于预期。

事件描述:公司发布2016年半年度业绩预告,2016上半年归属上市公司股东的净利润同比增长25%-35%,盈利4.81-5.20亿元。 核心观点。 中广电跻身第四大运营商,大量采购通信设备利好插芯销售。占比60%的公司主营业务光纤陶瓷插芯及套筒持续受益于下游的光通信市场发展;中广电大力推动”三网融合“的建设,加大光通信设备的采购力度,光纤陶瓷插芯的销量得到快速提升。我们预计,2016全年公司的插芯产品将持续领跑行业水平,保持30%左右增长。未来5G的推出以及大数据中心的建设将为插芯产品带来新的需求。 陶瓷外观件加速扩张,携手一加拥抱OV。上半年除了独家供应小米系列以外,公司的微晶锆指纹识别盖板分别进入了国内一线品牌OPPO、VIVO和一加手机的供应链,并且实现了销售的快速增长。除此之外,公司还向”Ticwatch2“供应陶瓷后盖,将下游拓展至手表领域。假设年底公司实现2000万片/月指纹识别盖板以及60万片/月陶瓷手机后盖的产销,随着良率的不断提升,我们预计在原有业务的基础上新品将带来1.8亿净利增厚。同时我们还看好公司未来能与更大的客户在新品上实现合作。 燃料电池获大订单,封装基座打开空间。上半年燃料电池隔膜板的订单量大幅增加,陶瓷封装基座(PKG)在细分市场取得突破,并且由于日本NTK宣布2017年底退出PKG的生产,公司将在实现进口替代的道路上加快步伐。 在主业稳增长的情况下,公司新品多点开花,我们看好全年的业绩增长。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.74、0.90、1.08元,短期参考电子陶瓷材料以及陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即16年30倍PE,目标价22.2元,维持买入评级。 风险提示。 行业和实体经济下行导致的系统性风险。 研发成本过高,而产品工艺达不到要求,新产品用户体验不佳。

核心观点 地产业务高增长,布局进一步优化。2012-2015年,公司房地产销售额、营业收入、归母净利润三大指标呈现高增长,三年复合增速分别达到33.5%,45.5%和34.3%。截至2015年底,公司拥有待开发土地面积208万平米。公司房地产业务布局正在调整优化,向一线城市倾斜,预计未来商品房销售毛利率会有所回升。此外公司的一级土地开发业务也将在2017年开始进入收获期。 公司大力发展金控,已取得明显成效。目前公司已形成以名城金控为平台、“产业+资本”为框架的金控发展平台。公司金融牌照布局加快,目前已设立互联网金融公司,拟发起设立黄河财险,拟收购中程租赁。名城金控的控股子公司康盛投资布局的上市公司圈已成规模,通过二级市场增持,定增等方式获取上市公司股权,目前持有安纳达、博信股份、林洋能源、鱼跃医疗、共进股份等上市公司股权,其中公司已成为博信股份第一大股东,安纳达第二大股东。2015年金融业务已经大幅贡献盈利, 再融资已过会,将为公司地产业务加快周转提供资金保障。目前公司再融资申请已通过证监会审核,尚待批文。本次再融资主要募投项目是公司在兰州的东城科技城一二期和名城广场,若再融资完成将为公司提供48亿元资金。能为公司地产业务周转加速提供资金保障。 财务预测与投资建议 首次给予买入评级,目标价12.25元。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.35、0.55、0.80元,运用可比公司法,在做股权投资或者向金控转型的一些房地产企业如张江高科、新湖中宝等2016年的PE为35X,给予公司2016年35X的PE,对应目标价12.25元,目前公司股价9.72元,首次给予买入评级。 风险提示 公司房地产销售不达预期。 公司资本投资不达预期。

核心观点 控股股东是上海唯一市属产业园区企业集团,公司盈利增长稳健。公司控股股东临港集团为上海国资委下属唯一园区企业集团,旗下园区遍布上海。目前上市公司主要持有集团旗下四大园区,分别为松江园区、康桥园区、南桥园区以及自贸区洋山港(陆域)部分。四大园区区位优势显著、土地储备丰富,有利于保障公司实现稳健的销售及租赁收益,我们预计公司在现有的招商力度下,2016-2018年归母净利润增速将分别达到11.2%、16.8%、21.3%。 公司管理层园区管理经验丰富、招商能力卓越,集团园区运营模式国内领先。临港集团及上市公司管理层主要来自漕河泾,具备丰富的园区管理经验和卓越的招商能力。从上市公司收入结构上看,管理层卓越的经营能力已经有所体现:截至2015年年末,上市公司园区衍生服务收入(非房地产业务收入) 占比已达8%,并且1.7亿的预收款项中,预收综合服务费占比高达60%, 对公司未来服务费收入的持续增长形成有力支撑。 拟注入浦江园区核心物业,后续集团资产注入计划值得期待。公司在上市之初明确公告,将在未来3-5年内将集团相关资产注入上市公司,近期公司公告拟以发行股份形式收购集团浦江园区核心物业,交易金额为16.5亿,对应静态市盈率仅17倍,远低于可比上市园区平均61倍的市盈率。公司此次公告收购浦江园区已迈出集团注资承诺的第一步,集团上市平台体外仍有接近80%的资产待注入,我们看好公司未来通过外延并购实现快速发展。 财务预测与投资建议 首次覆盖给予增持评级,目标价18.30元。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.30/0.35/0.42元,可比公司2016年平均估值为61X,给予公司61X 估值,对应目标价18.30元。首次覆盖给予增持评级。 风险提示 1)重组预案能否通过仍存在不确定性。2)部分项目达到可租售状态时间与预计可能存在差异。3)上海科创中心建设进展低于预期。

核心观点 公司地产主业立足宁波,实现跨区域发展。公司是宁波房地产龙头企业,2015年在宁波市场销售金额排名第七,销售面积排名第四,按销售金额计算,市占率达到4%。公司在宁波本土开发商中城市布局最多,土地储备权益建筑面积为454万方,主要布局在长三角城市群和环渤海城市群,按NAV 增值计算,宁波大市占比54%,上海占比9%。公司积极推进海外房地产开发, 位于韩国济州岛的项目今年也将预售。 公司布局汽车安全系统领域,拟收购全球安全气囊气体发生器龙头企业,正式进军高端制造业。公司拟收购宁波昊圣100%股权,交易完成后,将持有美国ARC 集团相关资产。ARC 集团是全球第二大独立安全气囊气体发生器生产商,在混合式气体发生器领域全球销量第一。ARC 集团拥有121项专利和10个注册商标。同时拥有全球化生产销售网络。我们预测到2023年全球气体发生器市场需求达到8.56亿件。因此公司未来在汽车高端制造领域的发展空间巨大,将成为未来全球汽车领域的技术领先者。 ARC 集团主要工厂全部投产,技术壁垒和长期稳定的优质客户资源为业绩增长提供动力。ARC 集团凭借其安全性能稳定、技术领先以及先发优势,积累了大量全球领先的一级供应商客户资源,具备可持续的盈利能力和成长空间。2015年集团全球销售收入达到19亿元,同比增长18%。随着马其顿工厂于今年2月正式投产,运费以及人工成本将大大减少,集团利润将有大幅飞跃。公司预计2016年ARC集团EBITDA达到7410万美元,同比增长95%。 财务预测与投资建议 首次覆盖给予增持评级,目标价11.50元。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.23、0.30、0.37元,可比公司2016年平均估值为50X,我们给予公司估值50X,对应目标价11.50元。 风险提示 公司项目结算不及预期。公司所得税高于预期。公司转型不及预期。

核心观点 杭州楼市回暖,公司业绩将迎来拐点。公司在售项目大部分位于杭州,且主要集中于江干区、拱墅区、下城区等热销区域。伴随杭州过去两年楼市回暖,公司销售业绩得到明显改善,2015年实现销售额35亿,我们预计2016年公司合同销售额仍将达到约28亿元;同时,由于高毛利项目武林外滩在2016年进入结算,我们预计公司2016年业绩将大幅回升。 转型环保大健康,有望打造新增长极。公司对转型筹划已久,2010年成立广宇创投,开始探索第二主业发展;2014年明确环保大健康的转型方向;2015年出资1000万(持股占比20%)与世正医疗合作成立浙江首家高端第三方独立医学影像中心--杭州德康医学影像诊断中心,迈出转型第一步。根据我们测算,我国影像诊断市场目前规模超过2000亿,且仍有很大增长空间,公司进军第三方影像诊断具有资源和资金上的优势,未来有望通过模式复制及外延并购实现快速扩张。 推出员工跟投计划,上下同心其利断金。2016年1月公司公告通过员工跟投计划,公司正式员工可以自筹资金、并以LP的身份跟投公司及下属子公司的投资项目。公司在转型大健康的关键时期推出员工跟投计划,有利于激发员工工作积极性,加快推进地产+大健康双主业的战略布局。 财务预测与投资建议 公司主业增长迅速,转型方向明确,首次覆盖给予买入评级,目标价9.69元。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.51、0.67、0.75元,可比公司2016年平均估值为19X,给予公司19X估值,对应目标价9.69元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 杭州楼市回暖不达预期。 公司第三方影像诊断业务开展不达预期。 武林外滩项目结算进度不达预期。

核心观点 受益福州地铁通车,公司零售业务盈利能力有望恢复。作为福州最大百货公司集团,公司零售业务收入主要来自福州东街口商圈两家自有门店,两店合计收入约占公司营收的60%。自2011年福州修建地铁1号线以来,两店受地铁建设带来的围挡和交通管制影响,营收大幅下降。福州地铁1号线预计今年年底运营,我们预计,地铁通车一方面将消除地铁建设期间的不利影响,另一方面也将带动东街口商圈重归繁荣,公司盈利能力将明显恢复。 房地产业务进入结算期,将为公司贡献较大业绩。公司在兰州和福安有两个房地产项目,总计建筑面积超过90万平米,目前已进入预售。截止2015年底,两个项目已形成9亿多的预收款。两项目将于2016年年底到2018年陆续竣工进行交付结算,将为公司贡献较大的业绩。 公司转型进入仓储物流地产,行业空间大。公司从2016年初进军仓储物流地产领域,目前已在佛山收购地块,并拟在肇庆收购地块。受益于电商和第三方物流的蓬勃发展,仓储物流地产行业需求强劲。公司在这一领域已组建具备丰富经验的团队,且激励到位,我们认为公司拓展新业务成功概率较大。 财务预测与投资建议 首次覆盖给予增持评级,目标价15.89元/股。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.35/0.79/1.36元,其中百货零售业务及其他EPS为0.19/0.25/0.23元,房地产业务EPS为0.17/0.46/0.89元,仓储物流地产业务为0/0.08/0.24元。我们利用分部估值法对公司进行估值,百货零售业务2017年可比公司估值为21X,对应股价5.25元;地产业务可比公司2017年估值为16X,对应股价7.36元;仓储业务可比公司2017年估值为41X,对应股价3.28元。公司综合目标价格15.89元,首次给予增持评级。 风险提示 零售业务恢复低于预期。 房地产业务销售低于预期。 仓储物流地产业务发展低于预期。

核心观点 营业收入、母公司净利润增长符合预期,营收高增长主要由电商收入快速增长带来。一季度公司营业收入、母公司净利润分别增长39.5%、21.8%,符合市场预期。高增长主要由互联网+业务(也就是电商业务)增长带来,继去年965%的增长,今年一季度仍有273%的增长,电商已收入达到2.1 亿元。 营收增长率、毛利率有所下滑,公司仍处于结构调整期。公司一季度营收增长达到39.5%,但总体看增速发生下滑,明显低于去年四季度51%的增长。毛利率也发生下滑,为24.2%,低于去年同期25.5%的水平,主要因电商业务持续扩张带来,电商业务的毛利率较低。整体看,公司处于业务结构调整期,我们判断伴随电商的进一步扩张,公司毛利率将进一步下滑,但营收增长有望重回上升轨道。 云贷投放仍显强劲。3 月份首付贷事件对公司的影响相对有限,根据我们测算,公司1 季度云贷投放为8.2 亿元,公司有望完成我们预计的全年45 亿元的投放目标。 财务预测与投资建议 维持买入评级,下调目标价至12.92 元(主要因除权所致)。我们略调整公司盈利预测,预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.34/0.40/0.49 元(除权前的预测为0.46/0.57/0.69 元)。我们维持之前对公司的估值判断,即给予公司2016 年PE 估值38X,对应目标价12.92 元。 风险提示 代理销售不达预期。 家圆云贷投放不达预期。 电商业务推进不达预期。

核心观点 公司业绩增长符合预期,盈利能力有所恢复。2015年公司营收为126亿元,归属于母公司净利润为10亿元,同比增长分别为7.3%、21%。年报披露的业绩与之前公告的业绩预告基本一致,符合预期。2015年公司毛利率为32.3%,较2014年提升9.8个百分点。ROE为12%,较2014年提升1.1个百分点,盈利能力有所恢复。由于未来公司结算中高毛利项目较多,我们预计盈利能力的恢复可持续。 公司融资成本下降明显。公司2015年发行了9亿元的3年期中期票据,利率为5.1%,低于公司通过其他渠道(如银行贷款)的融资利率,降低了公司的融资成本。另外2015年利率的下行,也使得公司原来的融资渠道的融资成本下降。 公司房地产销售高增长,为未来业绩提升提供保障。2015年公司房地产销售额达到233亿元(含代建项目),同比增长48%。2011~2015年公司房地产销售的复合增速达到50%。截止至2015年底,公司账上预收房款达到175亿元。房地产销售的持续增长及大笔的预收房款为公司未来业绩的提升提供一定的保障。 财务预测与投资建议 维持增持评级,略上调目标价至8.83元。我们略上调公司2016~2018年EPS至0.44、0.58、0.75元(原预测2016~2017年EPS分别为0.43、0.53元)运用可比公司法,可比公司2016年平均估值为20X,我们给予公司估值20X,对应目标价8.83元。 风险提示 房地产销售不及预期。 公司项目结算不及预期。