房地产领先企业,全面进军汽车领域。 1)公司隶属于中国500强企业银亿集团控股企业,经营范围涉及房地产开发、销售代理、商业管理、物业管理、星级酒店、高端制造业等领域,已形成高档住宅、城市公寓、甲级办公和城市综合体等完整的产品线,2016年公司房地产相关营收为80.57亿元,归母净利润为5.14亿元。2)2016年公司全面实施战略转型升级,确定了以“房地产业+高端制造业”双轮驱动的发展格局,并依托宁波雄厚的汽车零部件发展基础,全面进军汽车领域。 并购美国ARC,揽入安全气囊气体发生器巨头。 1)美国ARC集团是专业研发、设计、生产和销售气体发生器的跨国企业,其产品应用于汽车安全气囊系统,是全球第二大独立生产气体发生器的生产商,生产基地分布于美国、墨西哥、马其顿以及中国西安,主要客户包括奥托利夫、天合、高田、百利得、现代摩比斯和丰田合成等零部件巨头。2)2017年1月,公司完成并购ARC资产过户,根据交易报告书,此次交易2017/2018/2019年度净利润承诺分别不低于1.68/2.62/3.26亿元。3)据GIA预测,2020年全球安全气囊销量将达5.55亿件,其中中国将达1.49亿件,公司预测2017-2020年产量将达4717.85/5526.59/6295.63/6773.92万件,按每件55元计算,营收有望达到25.95/30.40/34.63/37.26亿元,发展前景看好。4)我们认为,公司通过收购ARC,成功实现了对汽车零部件领域的布局,后续有望通过推动ARC在华业务拓展,在扩大ARC全球市场份额的同时加快提升汽车业务相关业绩。 收购邦奇,布局汽车核心零部件——自动变速箱。 1)邦奇集团是全球知名的汽车自动变速器独立制造商,在全球3个国家建有2个生产基地(比利时和中国南京)和1个研发中心(荷兰),其产品主要为CVT(无级变速器),且正致力于研发DCT(双离合变速器)、混合动力总成系统和纯电动动力总成系统,客户以自主品牌为主,主要包括吉利、东风(含小康和柳汽)、长丰猎豹、海马、东南以及宝腾等,2017年产能有望达125万台。2)邦奇目前主销产品为VT2和VT3,最大输入扭矩分别为190/220N.m,新产品VT5扭矩将达250N.m,并有望于2018年量产,有利于公司拓展中高端乘用车和SUV市场。3)根据交易报告书,此次交易2017/2018/2019年净利润承诺不低于7.52/9.17/11.18亿元,我们认为,相对主机厂下属变速箱企业,独立第三方变速箱生产企业具备较强的成本控制优势,随着自动变速箱渗透率的不断提升和公司新产品的推出,公司变速箱业务有望加速发展。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。 我们认为,公司作为房地产领先企业,确立了“房地产业+高端制造业”双轮驱动发展格局,通过收购ARC和邦奇,加快布局安全气囊气体发生器和自动变速箱领域,发展前景广阔,建议关注。考虑ARC并表,我们预计2017-19年公司实现营业收入112.14/121.21/129.70亿元,同比增长39%/8%/7%,实现归母净利润7.65/8.10/9.58亿元,同比增长49%/6%/18%,对应EPS分别为0.25/0.26/0.31元/股;如再考虑邦奇并表,预计EPS分别为0.50/0.56/0.68元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:主要客户销量下滑风险;房地产业务大幅下滑风险;邦奇收购进展不及预期;ARC中国业务推进不及预期;原材料上涨风险。

事件。 公司于12月26日发布公告,中国证监会对银亿股份发行股份购买资产暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果,公司本次发行股份购买资产暨关联交易事项获得无条件通过。 核心观点。 公司发行股份收购美国ARC 集团方案获证监会无条件通过,成为地产转型制造业的典范。公司拟向西藏银亿发行4.8万股,作价5.91元/股收购美国ARC 集团资产。ARC 集团是全球第二大独立安全气囊气体发生器生产商,在混合式气体发生器领域全球销量第一。ARC 集团拥有121项专利和10个注册商标。同时拥有全球化生产销售网络。公司未来在汽车高端制造领域的发展空间巨大。公司将成为中国A股上市公司中首个收购海外高端制造业的地产公司,此次收购方案获得证监会通过是地产公司转型的里程碑事件。 公司确立“地产+高端制造业”的双主业模式,未来盈利能力将增强。公司是宁波房地产龙头,土地储备主要布局在长三角城市群。公司积极拓展地产布局,拿地方式多元灵活,除招拍挂的形式之外,还会参与法院拍卖、股权合作等拿地方式。公司近日公告,拟通过收购项目公司股权的方式获得宁波鄞州一地块,总建面达到12.9万平米,公司将实际持有项目公司67%的股份。在进军高端制造业方面,此次公司收购的ARC 集团是脱虚入实的汽车安全系统关键零部件制造商龙头。目前全国汽车保有量三年复合增速为13%,产量复合增速为8%,而国内汽车零部件自给化率较低,未来无论是对安全气囊气体发生器的更换需要还是新增需求都有巨大的提升空间。 财务预测与投资建议。 由于此次重大重组尚未交割过户,因此我们仅对地产业务进行预测。维持对公司的增持评级,维持目标价11.50元。我们维持对公司2016-2018年每股收益的预测分别为0.23、0.30、0.37元,可比公司2016年平均估值为50X,我们给予公司估值50X,对应目标价11.50元。 风险提示。 公司项目结算不及预期。公司所得税高于预期。

事件 2016年12月25日公司发布公告,近日中国证监会上市公司并购重组审核委员会对公司发行股份购买资产暨关联交易事项进行审核,审核结果为无条件通过。经向深交所申请,公司股票自12月26日开市起复牌交易。 要点分析 收购ARC集团资产再进一步:公司拟向西藏银亿发行4.8亿股(发行价格为5.91元每股、对价28.5亿)收购ARC集团资产,目前已获得发审委通过,后续尚需证监会文件正式批复。ARC集团产品主要是安全气囊气体发生器,在2017、2018和2019年在手及意向合同金额分别为31.3亿、38.7亿和41.2亿,预计实现的营业收入分别为27.5亿、32.4亿和36.4亿。从市场和政策环境来看,ARC集团产品主要销往美国、韩国等发达国家和中国、墨西哥等发展中国家,经济、政策和税收政策相对稳定。另外,西藏银亿对标的公司未来三年业绩作出了税后净利润1.7、2.6和3.3亿元的承诺。 积极补充宁波土地储备:公司在2016年12月17日发布公告,拟收购宁波银兴万里51%股权,对价为3.4亿。宁波银兴万里控股的项目公司(占比67%)在宁波鄞州湿地公园南侧拥有项目地块,总建面12.9万平方米(楼面价约7752元每平米)。收购完成后,宁波银兴万里进入上市公司合并报表范围。另外在2016年11月10日,公司以8.8亿竞得宁波鄞州住宅商业用地,计容建面约16.3万方(平均楼面地价仅为5412元每平米)。参考目前宁波的住宅均价,公司补充土地储备的楼面成本在合理范围内。 基本面持续向好转型有基础:今年前三季度公司实现营业收入51.7亿,增长30.9%,实现归母净利润5.3亿,同比增长49.9%。三季度末公司持有货币资金45亿,相比年初增长98%。公司当前在上海的项目也进入可售状态,现金回款有望持续向好。此外,公司今年5月完成第一期员工持股计划的购买,金额合计2.8亿(均价为9.67元每股,总股数约0.29亿)。 投资建议 我们预计公司2016-2018年实现EPS分别为0.27、0.32和0.34元,当前股价对于16年P/E为38X。我们维持“买入”投资评级。 风险提示 明年房地产销售低于预期,后续收购进展缓慢。

事件 10月20日,公司发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》,拟采取发行股份的方式购买西藏银亿所持有的宁波昊圣100%股权。 分析要点 收购ARC有序推进,方案有业绩承诺:公司根据此前交易所的问询,对购买资产暨关联交易报告书进行了更新,收购ARC有序推进。本次交易拟向西藏银亿发行4.8亿股,发行价格为5.91元每股,交易价格28.5亿元。西藏银亿对标的公司未来三年业绩作出了税后净利润1.7、2.6和3.3亿元的承诺,若业绩不达预期,西藏银亿将以交易所得股份进行补偿。 ARC市占率高,汽车安全领域空间大:随着汽车安全性能的提升和无人驾驶技术的逐步推广,安全气囊配置需求的提升越来越明显。根据GIA统计数据,2014-2015年全球安全气囊销量增长率分别为12.8%和12.0%,高于同期乘用车销量增速。ARC集团在全球4个国家建有6个生产基地,集团运营中心位于美国田纳西州Knoxville,是专业研发、设计、生产和销售气体发生器的跨国企业。集团与全球主要汽车厂商及一级供应商合作关系良好,为全球第二大气体发生器生产商。2013-2015年,ARC集团在华销售产品市占率分别为9%、10%和11%,呈逐年递增趋势。 并购比利时邦奇100%股权是重要看点:今年6月中,公司股东银亿集团旗下东方亿圣拟并购比利时邦奇(Punch Powertrain)100%股权。比利时邦奇专注于设计和制造CVT变速箱以及混合动力系统的企业,2007年在南京设立公司开拓中国市场,经过近十年的发展,已发展成为国产自主汽车品牌CVT变速箱的首选供应商。在全球产业格局中,仅位于日本Jetco、德国博世之后,是世界第三大变速箱供应商。 投资建议 由于本次交易尚未完成,我们维持盈利预测不变,预计公司2016-2018年实现EPS分别为0.27、0.32和0.34元,当前股价对于16年业绩仅36PE。考虑到公司转型的格局和地产资源,我们上调投资评级至“买入”。 风险提示 房地产结算不及预期,收购ARC和邦奇进展缓慢。

要点分析 业绩表现平稳、毛利率回升明显:上半年公司营业利润同比增长73.5%,但归母净利润同比却略有减少。原因一是投资收益同比大幅减少,从去年同期的2.7亿减少到本期的0.6亿,原因二是所得税费用大幅增加,从去年同期的0.1亿增加到本期的2.2亿,此外报告期内财务费用从去年同期的0.03亿增长到2.0亿,主要系不能资本化的利息增加所致。积极的因素包括资产减值损失大幅减少98.9%(按最新市场售价冲回之前年度计提的存货跌价准备)、经营活动净现金流增长566.4%(销售回款同比增长明显)、销售毛利率明显回升(从去年同期的20.0%提示到本期的31.6%)。 销售稳步提升、单价大幅上涨:今年上半年公司实现销售面积15.1万方,同比减少2.6%,销售金额20.9亿(根据克而瑞数据统计),同比增长17.9%。上半年销售均价有大幅抬升,从去年同期的11,462元每平米涨到15,650元每平米,增速高达36.5%,主因上海、宁波区域量价配合较好。 融资动作明显,整体负债率稳中有降:根据公司公告,自2016年1月1日至2016年8月24日,公司累计新增借款52.7亿,其中银行借款约3.6亿、发行债券25.0亿、其他借款约24.1亿,公司充分利用融资环境改善负债结构,为公司战略转型创造积极条件。值得注意的是,公司整体负债率依然保持着稳中有降的态势,上半年末资产负债率77.1%,同比减少了3.2个百分点。 利用集团整合资源优势实现战略转型:公司在去年9月和宁波保税区管委会签署框架协议,开始布局跨境电商。今年3月公司发布预案,拟以定增的方式收购集团间接持有的ARC集团资产(全球混合气体发生器领域知名企业),介入汽车安全领域。今年6月,银亿集团旗下公司拟并购比利时邦奇100%股权(全球领先的CVT变速器生产商),后续战略转型有望提速。 投资建议 预计公司2016年EPS0.27元,目前股价对应42x16PE,维持增持评级。 风险提示 地产销售低于预期、资产注入进展缓慢。

投资要点 平安观点: 公司为一家立足宁波布局全国拓展海外的房企,近年来外延高端制造,并购标的行业地位高,技术领先,成长性佳。预计未来将持续实施双轮驱动战略,看好公司在高端制造领域的持续布局及较高的成长前景。 立足宁波,布局全国拓展海外的综合性房企。公司为宁波本土区域性龙头房企,宁波暂为主要业绩贡献地,近年来实施“立足宁波市,聚焦长三角,布局四大区”扩张战略并取得成效,2015年上海销售额已超过宁波,落子韩国济州岛试水海外,土地储备充足,异地销售占比将继续提升。 发行股份购买资产,进军高端装备:拟以每股5.91元向大股东增发,作价33亿收购ARC集团,同时募集配套资金不超过8.25亿补充流动资金。 ARC为全球第二大独立安全气囊气体发生器企业,全球混合式气体发生器龙头,ARC六成收入来自中国西安工厂。气体发生器为汽车安全气囊最核心部件,一般为气囊企业自制或外购。ARC拥有稳定的客户群,为混合式气体发生器技术领军者,过去3年收入复合增速高达19%,未来受益于中国等国家的单车安全气囊数量上升,以及混合式气体发生器对烟火式气体发生器的替代,ARC有望继续保持约20%的高增长。 银亿集团收购邦奇动力、高端制造收购再结硕果。邦奇动力总部位于比利时,拥有40年汽车无级自动变速箱制造经验,亦有双离合变速箱、混合动力系统、纯电驱动系统等产品。邦奇2007年就在中国建厂,受益于自主SUV的高增长,2010年以来邦奇年复合增速超过35%。全球乘用车面临持续降油耗压力,中国未来五年将面临空前降油耗压力,CVT是同成本下油耗最低的自动变速箱,平顺性最佳,我国自主品牌CVT渗透率有望从目前的低于7%上升到2020年的18%,对应CVT产销规模有望是现在的4-5倍,我国CVT供应商稀缺,邦奇动力技术成熟产能充分配套自主品牌早,有望继续保持30%以上的增速。 盈利预测与投资建议。银亿股份在不断强化主业的同时,积极实施产业转型升级,重点关注技术含量高和盈利能力强的高端制造业项目,开拓新增长极。预计地产业务2016/2017/2018年净利润为5.9/7.3/8.1亿,对应目前股本EPS为2016/2017/2018年0.23/0.28/0.31元。 考虑ARC2017年并表,并按增发后股本,则EPS为2016/2017/2018年0.18/0.30/0.34元。假设ARC、邦奇动力均注入银亿股份,则2017年汽配业务净利润可达约13亿,对应市值区间324亿-379亿,地产业务NAV为104亿,则公司合理总市值区间为428亿-483亿。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)气体发生器召回风险;2)收购业务整合效果不佳。

事件 7月19日,公司发布公告,拟与上海耀之股权投资基金管理有限公司共同发起设立耀之银亿产业投资基金,基金总规模不超过3.01亿元,其中公司认缴不超过3亿元,耀之基金认缴100万元,均以货币方式出资;基金存续期5年,其中投资期3年,管理及退出期2年。耀之银亿基金的投资方向为高端制造领域并购类项目,包括但不限于汽车系统核心零部件的研发、设计、生产等高端制造业务。 分析要点 收并动作频繁,转型升级决心尽显:公司已将发展方向确定为“汽车+地产”双轮驱动的业务格局。目前公司的目标是在汽车核心零部件领域寻求突破,拟收购气体发生器制造商ARC集团100%的股权,此外银亿集团拟并购比利时变速箱生产商邦奇100%的股权。通过本次成立产业投资基金,公司将投资范围从汽车安全领域扩展至汽车核心零部件研发、设计和制造领域,显示出公司转型升级的强烈意愿。 合作方资产管理能力良好,资本助力加速转型进程:上海耀之资产管理中心成立于2011年7月,是国内首批专业投资固定收益市场的私募资产管理机构,旗下有债券型、对冲型和收益型三类基金,与耀之的合作可以发挥其在基金管理领域的优势,实现资产的保值和增值。更重要的是,公司可借助资本的力量通过并购等方式聚集整合行业资源,完善产业链布局,通过发挥协同效应进一步加速公司转型进程。 现金流量充足,预计后续动作不断:公司2015年货币资金22.76亿元,2016年第1季度经营性现金流净额为5.2亿元,充足的现金流为此次基金设立提供保障。本次设立产业投资基金,或表明公司后续还有不断动作,未来的布局更加值得期待。 投资建议 由于公司和集团的具体收并购过程还未结束,我们暂时保持2016年EPS0.274的盈利预测不变,对应当前股价46PE,维持增持评级。 风险提示 房地产销售不及预期。

投资逻辑 年销售额和结算规模显著增长:2015年公司销售额、销售回款和结转收入均超过80亿,相比前年显著增长;其中,营业收入84.6亿元,同比增长34.0%,销售额约83亿元(考虑南京代持项目),同比增长约103.9%。公司去年在建设项目17个,合计建面238.4万方,其中新开工面积12.2万方、在建面积129.6万方、竣工面积96.6万方,公司至16年、17年结转的体量还会逐步走高。 地产存货结构合理、土地成本较低:公司拥有待开发土地217.9万方,主要分布在宁波、上海、南昌、舟山、韩国济州岛等地。公司地产开发主要采取维持和优化战略,除招拍挂外,还以合作拿地、旧改项目、拍卖项目等多种方式补充上海、南昌等地区土地资源。从当前存货来看,公司未结算项目的土地成本相对较低。 收购ARC公司,地产+汽车双轮驱动:2016年3月2日,公司发布预案,拟发行股份购买大股东银亿控股全资子公司西藏银亿持有的宁波昊圣100%股权,资产的预估价值为33亿元;同时银亿股份向银亿控股非公开发行募集配套资金8.25亿元,整个交易共涉及资金41.25亿元,由控股股东及关联公司认购。本次发行股份购买资产股份发行价格为5.91元/股,发行数量为5.58亿股;本次配套融资发行股份发行价格为8.06元/股,发行数量为不超过1.02亿股。公司汽车+地产双轮驱动的格局有望快速形成。 ARC在细分领域全球领先,国内市场空间大:ARC集团是一家总部位于美国田纳西州的全球汽车零部件生产商,已在全球4个国家建立了6个生产基地,其产品广泛应用于汽车安全气囊系统,是汽车被动安全系统的核心零部件。ARC集团是最早开发混合气体发生器的领军企业,技术上具有绝对优势。目前共有相关专利121项、注册商标10个,研发实力强大,随着国内汽车安全应用标准逐步向国际接轨,ARC在国内市场空间广阔。 投资建议 考虑到公司项目结算进度及未来布局的汽车产业,我们预计公司2016年实现EPS0.27元,对应当前股价38PE,考虑到公司在汽车安全领域的大力布局,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 房地产销售结算、整合汽车安全产业链低于预期。

核心观点 公司地产主业立足宁波,实现跨区域发展。公司是宁波房地产龙头企业,2015年在宁波市场销售金额排名第七,销售面积排名第四,按销售金额计算,市占率达到4%。公司在宁波本土开发商中城市布局最多,土地储备权益建筑面积为454万方,主要布局在长三角城市群和环渤海城市群,按NAV 增值计算,宁波大市占比54%,上海占比9%。公司积极推进海外房地产开发, 位于韩国济州岛的项目今年也将预售。 公司布局汽车安全系统领域,拟收购全球安全气囊气体发生器龙头企业,正式进军高端制造业。公司拟收购宁波昊圣100%股权,交易完成后,将持有美国ARC 集团相关资产。ARC 集团是全球第二大独立安全气囊气体发生器生产商,在混合式气体发生器领域全球销量第一。ARC 集团拥有121项专利和10个注册商标。同时拥有全球化生产销售网络。我们预测到2023年全球气体发生器市场需求达到8.56亿件。因此公司未来在汽车高端制造领域的发展空间巨大,将成为未来全球汽车领域的技术领先者。 ARC 集团主要工厂全部投产,技术壁垒和长期稳定的优质客户资源为业绩增长提供动力。ARC 集团凭借其安全性能稳定、技术领先以及先发优势,积累了大量全球领先的一级供应商客户资源,具备可持续的盈利能力和成长空间。2015年集团全球销售收入达到19亿元,同比增长18%。随着马其顿工厂于今年2月正式投产,运费以及人工成本将大大减少,集团利润将有大幅飞跃。公司预计2016年ARC集团EBITDA达到7410万美元,同比增长95%。 财务预测与投资建议 首次覆盖给予增持评级,目标价11.50元。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.23、0.30、0.37元,可比公司2016年平均估值为50X,我们给予公司估值50X,对应目标价11.50元。 风险提示 公司项目结算不及预期。公司所得税高于预期。公司转型不及预期。

事件: 公司发布2014年三季报。前三季度公司实现营业收入48.82亿元,同比增长76.59%;归属于上市公司股东的净利润3.52亿元,同比增长0.03%;扣非后净利润3.46亿元,同比增长2.11%;基本每股收益0.41元,同比持平。 观点: 进入交付结算项目增多致营收大幅增加,参股项目结算少导致投资收益减九成。公司前三季度实现营业收入48.9亿元,同比增长76.6%。前三季度四明广场、钰鼎园、德郡、银亿璞园、合创大厦陆续竣工交付进入结算期,带来营业收入的大幅增加。四季度预计还有银亿上郡项目进入竣工结算。我们预计公司全年可结算资源在60亿元左右。公司前三季度净利润并没有出现同比例的大幅增长,主要原因是投资收益仅0.12亿元,比去年同期1.03亿元下滑九成。 地产业务多元化发展。公司是宁波当地的龙头房企,存量项目中宁波项目占一半以上,其余项目分布在上海、南京、南昌、舟山和沈阳,产品类型全部是住宅。在住宅市场景气度下滑的情况下,公司也开始谋求地产业务多元化发展。9月份公司获取了韩国济州市度假型住宅开发项目,进军海外市场;另外,公司通过招拍挂获取新疆博湖县博斯腾湖乡24.5万方土地,该项目所在博斯湖景区属于博湖县重点项目,旨在打造以博斯腾湖自然风光为依托,以帆船、游艇、高尔夫等体育运动项目为特色,打造以露营、自驾游等休闲娱乐项目为主题的高端体育休闲旅游地产。 进军彩票发行领域。公司拟成立合资公司宁波莲彩,收购宁波天元科技有限公司。收购标的天元科技为一家致力于物联网应用系统解决方案的高新技术企业,其开发的即开型彩票自助销售及兑奖终端拥有多项专利技术,设备已经成功地在哈尔滨、济南、宁波、绍兴等地布点运行,取得了良好的效果。目前已取得了黑龙江、浙江、山东济南市福利彩票发行中心的授权。公司的目标是2015、2016、2017年分别实现6000台、1万台和1.5万台自助终端设备的生产和布点。公司如果能够顺利申请牌照,快速开展全国范围内设备布点工作,有望在只增加少量投入的情况下利用相关业务增加稳定的收益。 结论: 公司是宁波当地龙头房企,住宅产品主打刚需+刚改,在限贷政策放松的刺激下公司销售有所好转。此外,公司积极布局旅游地产、海外地产,力求多元化发展。同时,公司拟收购彩票公司,谋求新的利润增长点。我们估计公司2014、2015年营业收入分别为50.2亿元、57.2亿元,净利润分别为6.8亿元、7.7亿元,eps分别为0.74元、0.84元,对应PE分别为15倍、13倍,给予“推荐”评级。

宁波地产龙头企业:银亿股份是以宁波为总部的房地产开发企业,2011年借壳兰光科技实现深交所上市。项目开发区域以宁波为核心,并涉及上海、南昌、舟山等地,实现了从宁波本土企业向全国性房地产企业的飞跃。 大股东实力雄厚,占股比例超过89%:公司大股东银亿集团2013 年实现销售收入421 亿元,位列2014 年中国500 强第280 位,公司是其唯一的上市平台。除地产外,资源类工业是银亿集团近几年来全力打造的第二个支柱产业,其是中国和东南亚地区最具影响力的矿产运营集团之一。 2011 年公司借壳完成后,大股东持股比例达89.41%,接近《证券法》规定90%的上限。今年8 月底大股东持股基本全部解禁。 公司转型,进入彩票行业:公司计划出资5000 万元成立宁波莲彩科技,占比70%,开展彩票销售业务。 彩票是我国唯一合法的博彩方式,近10 年行业复合增速达26.2%,2013年行业规模突破3000 亿元。公司拟收购的宁波天元科技是以生产经营即开型彩票自动售卖终端为主。由于受制于销售渠道的限制,此前即开型彩票增速远低于彩票行业均值,仅占总彩票市场规模的10%。但自动售卖系统能够有效解决即开型彩票人工成本过高的局面,按照公司经营计划,我们预计2015 至2017 年该业务净利润分别为4380 万、7300 万和1.1 亿元。另一方面公司积极拓展电子彩票业务,电子彩票业务未来将是千亿级别市场,若公司能够顺利申请牌照,该业务有望成为公司未来新的利润增长点。 房地产业务多元化战略启动,布局海外及旅游地产:公司土地储备272万平,宁波地区(含余姚、慈溪、象山)占比超过40%,加上南昌、上海、舟山,长三角地区占比超过80%。我们认为该区域随着政策的落地有望率先回暖,公司地产业务将触底回升。此外,公司今年积极布局海外以及旅游地产,先后在韩国济州岛及新疆博湖县获得项目。 投资建议:首次给予公司买入-A 投资评级,我们预计公司2014-16 年EPS的分别为0.80、0.92 和1.11 元,对应14-15 年PE 分别为13.4X 和11.7X。 我们认为公司地产业务有望触底回升。而公司积极开拓多元化及第二主业,并且大股东实力雄厚,持股比例较高,市值管理动力充足。若第二主业拓展顺利理应享受更高估值,给予公司6 个月目标价14.01 元。 风险提示:宁波市销售增速难以企稳、公司彩票业务进展低于预期。

业绩增长36% 上半年实现主营收入26.32亿,同比上升64%;净利润2.70亿,同比上升36%。EPS为0.31元。 销售逆市增长,业绩保障能力强 上半年房产销售和物业管理共收入约25亿元,同比增加72%。分区域来看:江浙仍是主要贡献区,收入约20亿,同比增长83%;上海区域增长迅速,收入约5亿,同比增长580倍;辽宁区域同比增长37%;江西、黑龙江区域销售有所下滑。期末预收款约47亿,对14年业绩保障倍数近1.5倍。 财务杠杆偏高,毛利率提升 公司资产负债率81%,扣除预收账款的资产负债率为77%,同比上升4个百分点。净负债率202%,同比上升42个百分点;货币资金对短期借款和一年内到期非流动负债覆盖率为0.6倍,财务杠杆偏高。受益于销售项目单价的提高,房产销售毛利率达35%,提升6个百分点。 进军彩票领域,前景光明 公司拟出资5000万设立合资公司莲彩科技并收购宁波天元科技100%股权,进军彩票领域。据艾瑞咨询预测,未来三年彩票市场将保持高速增长,15年全国销售有望达4500亿元,电子彩票市场超千亿。公司有望凭借天元科技的基础(技术储备丰富、已与部分省市签约)快速布点(计划15-17年布点6000台、1万台和1.5万台彩票自助终端设备),实现收益的稳步增长;同时逐步推进互联网彩票业务的研发、打造全方位销售体系,前景光明。 业绩有增长、“彩票”提估值,首次覆盖给予推荐评级 公司作为宁波企业龙头,江浙区域业绩逐年上升,全国布局也已初步完成,可持续发展能力强。进军彩票领域,发掘业绩新增长点,提升公司估值(A股彩票概念股平均PE74倍)。暂不考虑彩票业务的影响,预计14-16年EPS分别为0.80/0.88/1.05元,对应PE为10.9/9.9/8.3x,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

2012年一季度业绩概述:公司实现营业收入3.09亿元,同比下降48.5%;营业利润6918.28万元,同比下降63.85%;归属母公司所有者净利润4835.01万元,同比下降67.95%;基本每股收益0.06元/股。 重组完成,转身城为宁波区域龙头。公司于2011年5月完成重组,宁波银亿控股注入旗下银亿房产项目成为房地产开发企业。银亿房产是立足于宁波的中型开发商,项目储备达663万平米,主要布局于长三角及东北区域,产品类型覆盖住宅、办公、酒店及商业等物业。公司拥有远大的愿景,立志于成为全国性开发商,并进入行业前20强。 结转收入减少导致业绩下滑。报告期内公司业绩大幅下滑的原因主要在于:1、房地产项目结转规模大幅减少。由于项目开发周期原因,公司一季度交付项目较少,导致房地产结算收入同比下降。2、投资收益减少。公司本期实现投资收益6.20万元,同比减少80%,主要为去年参股子公司余姚伊顿开发项目交付贡献利润,而今年参股收益较少所致。 销售略有下降。从现金流量表上看,公司一季度销售商品及提供劳务收到现金为5.31亿元,同比减少3.98%,销售略有下降。截至2012年一季度末公司预收款项为35.01亿元,较年初增长7.39%,业绩保障度一般。 预计2012年上半年业绩继续负增长。公司表示由于2012年项目交付周期集中于三四季度,一二季度交付量较少,预计2012年上半年净利润为0.94亿元,同比减少约69.13%。 2012年将加大开工及在售楼盘促销力度。公司2012年计划在建面积58.51万平方米、新开工面积84.98万平方米、竣工面积63.91万平方米,分别较2011年实际完成数下降29%、增长167%和增长7%,新开工力度显著增大。另外公司表示2012年将加强在售楼盘的促销力度,积极增加销售收入,并预计2012年实现归属于母公司所有者净利润不低于6.85亿元。 盈利预测和投资评级:我们预计ST兰光2012-2013年可分别实现每股收益0.83元和0.87元,按最近收盘价10.44元计算,对应的动态市盈率分别为13倍和12倍,维持公司“增持”投资评级。

11年公司完成重大资产重组。江浙区域二线龙头——银亿房地产实现借壳上市。现公司大股东为宁波银亿控股有限公司,持股比例达89.41%,实际控制人为熊续强,间接持67%公司股权。 银亿房产顺利完成重组时的业绩承诺,实现归属于母公司净利润6.29亿,同比增20.77%,对应EPS0.79元。营收48.62亿,同比增18.39%,结算收入主要来自象山世纪花园、宁波环球中心、海尚广场项目。 银亿房产盈利能力提升。11年ROE达20.8%,扣除非经常损益后ROE15.6%,结算毛利率为37.9%,较10年上升4.6个百分点。 11年主要项目实现签约面积23.82万方,签约金额24.57亿,年末预售房款32.45亿,大部分可在12年结转,锁定12年业绩55%。预计12年公司推盘积极,灵活促销,坚持快周转,并将实现业绩承诺。 土地储备充足,可满足未来两到三年正常经营开发。期内新增土地储备(见附表1)的占地面积82.8万方,规划建面89.9万方,平均楼面地价2828元/平。全部土地储备占地面积合计164.84万平,主要分布在舟山(58%)、沈阳(28%)、宁波(13%)。 12年计划新开工大幅增加,预计推盘更为积极。计划新开工84.98万方,较11年实际新开工(31.85万平)增长167%,主要集中在南昌上尚城、舟山银亿新城、四明广场、象山潘家桥、舟山海悦庭项目。 短期内资金偏紧张。期末账面货币资金6.42亿,短期借款和一年内到期的非流动负债合计16.4亿,净负债率达125%。 预计12、13年净利润7.6、8.5亿元,对应EPS分别为0.89、0.99元。公司保持快周转并持有部分优质商业物业,立足宁波和长三角,未来向全国扩张。目标价13元,给予增持评级。