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竺劲

东方证券

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工作经历: 执业证书编号:S0860514060003,曾就职于光大证券和上海申银万国证...>>

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招商蛇口 房地产业 2018-01-18 24.30 31.20 28.08% 24.69 1.60% -- 24.69 1.60% -- 详细
事件 公司公布2017年业绩快报,全年实现营业收入755亿元,同比增长19%;归母净利润122亿元,同比增长27%;加权平均净资产收益率20.3%,较16年上升1.3个百分点。 核心观点 销售金额首破千亿,高毛利项目集中结算助力全年业绩超预期。公司2017年实现归母净利润122亿元,同比增长27%,远超103亿元的承诺业绩,略超市场预期。业绩高增的主要原因是由于深圳双玺等高毛利项目在四季度进行集中结算,带来了业绩的集中释放。公司2017年销售金额1128亿元,同比增长53%,首次突破千亿。公司销售规模的增速快于结算收入的增速,未来可结算的资源将持续增加,进而保证公司2018-19年的业绩增速。 全年持续加仓拿地,积极拓展多元揽储渠道。公司继2016年开始加仓拿地后,2017年也维持较大的拿地力度,全年共计新增土地储备839万方(其中权益建面533万方),拿低强度达到78%。根据我们的测算,公司目前权益土地储备接近2400万方。此外,公司17年与昆钢、宝钢、武钢等国企进行合作,利用自身央企平台优势探索多元化的揽储渠道。 前海项目土地整备接近完成,18年起将逐步开始销售。公司前海地块项目正在加速推进,其中一期约26万方将于今年开始销售,后续部分也将在未来几年中陆续入市。前海项目整体毛利水平较高,将为公司未来几年的业绩增长提供有力的支撑。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至31.20元(原目标价26.82元)。公司2017-2019年每股收益分别上调至1.56/1.95/2.43元(原为1.49/1.73/2.07元)。可比公司2018年PE 为12X,公司在粤港澳大湾区资源储备丰富,是粤港澳大湾区城市圈规划推进的直接受益者,给予公司相较可比公司30%的溢价,对应2018年16X 的PE,对应目标价31.20元。 风险提示 房地产销售不达预期。前海蛇口片区业务发展不达预期。
保利地产 房地产业 2018-01-17 16.45 21.84 24.30% 18.21 10.70% -- 18.21 10.70% -- 详细
核心观点 2017年业绩增长超越市场预期,销售成绩单表现优异。公司发布2017年业绩快报,受益于结转项目的毛利提高,2017年公司实现归母净利润156.8亿元,同比增长26.3%,业绩增长超越市场预期。销售情况来看,公司2017年12月实现销售面积250.5万方,销售金额349.5亿元,分别同比增长46.4%和65.3%。至此2017年公司共实现销售金额3092.3亿元,同比增长47.2%,销售金额大幅增长,销售成绩单表现优异。 新增土储显著扩张,拿地强度明显提高,业绩持续性得到强有力保障。2017年公司共新增规划建面3878.万方,同比增长61.3%,公司新增土储显著扩张。从拿地强度(拿地金额/销售金额)来看,公司2017年整体拿地强度达到84%,较2016年提高了26个百分点,拿地强度明显提高。土地储备的大幅提高,能够有效保证公司的可售资源增长,从而保障销售和业绩的快速发展。 整合保利置业可期,跟投机制有望提高公司运营效率。2017年11月30日,公司公告将以51.5亿元收购保利香港控股,间接参股保利置业,保利集团地产平台整合迈出坚实一步,2018年可以期待整合保利地产迈出实质性的突破。此外公司2017年12月公告推出项目跟投机制,这有望引入良好的激励机制,提高公司的运营效率。日前董事长宋广菊明确表示公司要重返销售金额前三的行列,整合保利置业和推出跟投机制将发挥积极作用。 财务预测与投资建议 重申买入评级,上调目标价至21.84元(原目标价17.08元)。由于公司业绩和销售金额大幅增长,超过市场预期,我们上调了公司的盈利预测,我们预测公司2017-2019年EPS为1.32/1.68/2.20元,(原预测为1.22/1.53/1.92元)。可比公司2018年PE估值为13X,我们给予估值13X,对应目标价为21.84元。 风险提示 房地产市场销售低于预期。
华夏幸福 房地产业 2018-01-16 39.59 49.01 17.50% 44.30 11.90% -- 44.30 11.90% -- 详细
公司发布2017年1-12月经营情况,全年实现销售金额约1521.4亿元,同比增长26.4%;实现销售面积约953.5万平米,同比增长0.1%。 产业园区结算收入增长持续提速,地产销售增速略有下滑。公司2017年园区结算收入达296.3亿元,同比增长67%,主要是由于公司近两年积极开拓的异地产业园区正逐步进入发展期和成熟期,开始产生落地投资额并形成结算收入。地产销售受到调控政策的影响,全年实现销售金额1200.5亿元,同比增长19%,增速略有下滑。近期二、三线城市调控政策出现松动,我们预计公司布局的城市尤其是京津冀区域2018年的政策环境将得到改善,公司2018年地产销售金额有望重回30%以上的增速。 异地扩张成效显著,长三角充当排头兵。从销售面积口径来看,公司2017年京津冀、长三角和其他区域分别实现636万平、223万平和95万平,占比分别为67%、23%和10%。非京津冀区域的销售面积占比已经上升至3成,其中长三角区域的占比从2016年的7%显著上升至23%。公司 2018年共新签57个产业园区,其中长三角区域21个,占比为37%。公司已扎根环南京和环杭州区域,预计2018年长三角区域销售占比将继续提升。 产业资源日益丰富,平台化效应雏形已现。2017年公司分别与华为集团、美国 ATI 、奥钢联、FMC 等行业领军企业开展战略合作,围绕电子信息、高端装备、航空航天、生物医药等产业领域打造产业集群,逐步建立具有华夏幸福特色的产业优势。另一方面,随着公司开业园区数量的增加,公司正逐步向连接政府和企业的平台型公司模式发展,行业壁垒正在逐步形成。 维持买入评级,上调目标价至49.01元(原目标价45.60元)。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为2.85/3.77/4.85元。运用可比公司估值法,我们给予公司2018年13X 的PE 估值,对应目标价为49.01元。
新城控股 房地产业 2018-01-11 32.68 36.08 3.00% 37.81 15.70% -- 37.81 15.70% -- 详细
事件 公司发布12月经营情况公告,全年实现合同销售金额约1264.7亿元,同比增长94.4%;实现销售面积约928.3万平米,同比增长61.4%。其中,12月实现合同销售金额约211.8亿元,销售面积约156.5万平米。 核心观点 单月销售金额创年内新高,18年销售规模有望冲击TOP10。公司12月单月合同销售金额约211.8亿元,同比增长330%,创年内单月销售新高。公司全年销售金额达1264.7亿元,同比增长94%,位列全国房企销售榜第13位,较16年上升3位。公司2017年销售实现量价齐升,其中销售面积同比增长61%;销售均价达13624元/平,同比增长20%。根据我们的测算,公司目前储备货值超6000亿,2018年销售规模将有望向TOP10发起冲击。 全年维持高强度拿地,拿地成本控制得当。公司2017年明显加快了拿地节奏,全年共获取109个项目,对应建筑面积超过3000万平方米。公司2017年土地总投资达864亿,同比增长55%,全年拿地强度(土地总投资/销售金额)达68%,其中四季度由于销售大幅增长造成拿地强度略微下滑至42%。同时公司拿地成本控制得当,新增土地储备均价仅3500元/平左右,低廉的土地成本及充足的土地储备将为公司快周转的开发模式提供有力的支撑。 净利率水平预计稳中有升,全年业绩望超预期。公司2016年净利率上升至10.8%,随着高毛利的项目进入结算周期,预计公司2017年的净利率水平仍将有一定程度的提升。叠加公司15及16年销售规模的快速增长,预计公司2017年归母净利润增速有望达到70%左右,是板块稀缺的高成长标的。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价36.08元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为2.30/3.28/4.31元。可比公司2018年平均估值为11X,我们给予公司11X估值,维持目标价36.08元。 风险提示 房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。 土地储备的拓展不及预期。公允价值变动损益不及预测值。
万科A 房地产业 2018-01-05 32.76 41.04 3.22% 40.70 24.24% -- 40.70 24.24% -- 详细
销售金额突破5000亿大关,销售规模增长超预期。2017年12月公司实现合同销售面积453.2万平方米,同比增长171.9%;实现销售金额622.3亿元,同比增长165.8%,单月销售规模增长超过预期。2017年1-12月公司共实现销售面积3595.2万平方米,同比增长30.2%;实现销售金额5298.8亿元,同比增长45.4%,销售金额突破5000亿大关。 新增土储突破4000万方,拿地强度创新高。截止到2017年12月,公司新增规划建筑面积4610.5万方,同比增长47.9%,新增土储突破4000万方。 公司2017年拿地金额达到2827.8亿元,同比增长54.9%。拿地金额/销售金额的比例达到53%,拿地强度较大,创造了2014年以来的最高水平. 巩固行业地位,彰显龙头实力,将获得市场青睐。根据克而瑞的销售榜单,万科销售金额排在全国第二位,进一步巩固了行业地位。万科作为我国房地产市场的龙头公司,2017年优异的销售表现彰显了公司的龙头实力。目前A股市场风格表现为明显地看重现金流和业绩确定性,据此我们判断,未来销售增长快,同时业绩增长快并具备持续性的公司将获得市场的青睐。公司作为我国房企的绝对龙头,业绩确定性和持续性有较大保障,因此在2018年公司的投资价值将进一步凸显。 财务预测与投资建议。 重申买入评级,上调目标价为41.04元(原目标价为30.42元)。目前公司公布2017年全年的销售数据,据此我们上调了公司2017-2019年EPS预测为2.48/3.42/4.29元(原EPS为2.34/3.01/3.91元)。可比公司2018年PE估值为12X,我们给予估值12X,对应目标价为41.04元。
金融街 房地产业 2017-12-26 10.77 13.31 9.73% 12.80 18.85% -- 12.80 18.85% -- 详细
加大核心城市优质物业自持力度,稀缺物业资源潜力逐步释放,运营类业务盈利能力不断提升。公司2016年物业租赁业务与物业经营业务的收入占比合计已达9.5%,物业租赁业务实现营收12.5亿元,同比增长35%;物业经营业务实现营收6.4亿元,同比增长16%。公司的自持物业主要位于北京金融街区域,北京金融街区域业已形成金融机构的聚集效应,2016年办公楼租金价格上涨8%,空置率仅1%,优质稀缺物业的潜力正在逐步释放。 商业地产为公司地产开发业务拳头产品,可结算资源及土储丰厚,布局集中于一二线城市。公司2016年实现签约销售金额276.3亿元,同比增长84%。 其中商业地产实现销售额123亿元,同比增长73%;住宅产品实现销售额153亿元,同比增长94%。目前在开发及待开发的项目中以商业和商住混合项目为主,商业地产项目为公司的拳头产品和竞争优势所在,且不受调控政策影响。目前公司可结算资源达878亿元,分布上仍以一二线城市为主。 受益于北京城市总体规划,公司核心区域物业价值将迎重估机会。2017年9月27日,《北京城市总体规划(2016-2035)》正式获批,公司的多个物业位于规划中的“一核”、“一主”及“两轴”范围内,无论是自持物业还是拟出售的物业,其价值都将迎重估机会,助推公司业绩。另外,规划中缩减了中心城区的城乡建设用地规模,中心城区非首都功能被疏解后现有的物业将存在二次开发的机会,公司作为西城区国资委的控股企业将有望参与。 首次覆盖给予增持评级,目标价13.31元。未来几年公司稀缺物业潜力将逐步释放,我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.07/1.21/1.41元。由于A 股地产公司中很难找到与公司业务模式一致且物业租、售比例接近的公司,因此我们采用历史PE 估值法进行估值。公司自2010年至今的历史平均PE 为11X,给予公司2018年11X 的PE 估值,对应目标价13.31元。
保利地产 房地产业 2017-12-26 13.33 17.08 -- 18.21 36.61% -- 18.21 36.61% -- 详细
事件 2017年12月22日,公司发出公告,董事会同意公司实施房地产项目跟投方案,并授权经营层制定相应细则并具体实施。单一项目跟投总金额上限不超过项目资金峰值的10%。跟投人员通过申购专项资管计划或信托计划等合规的投资结构参与跟投,跟投收益、损失及相关风险由跟投个人承担。此外保利地产董事、监事不参与跟投。 核心观点 跟投机制出台,提高效率决心坚定。跟投机制能通过把核心员工的利益与公司利益紧密的捆绑结合,使得开发商的投资决策更加理性,操盘运营更加高效。跟投机制能够有效帮助公司提升效率,并有利于留住高级管理人才,因此公司出台跟投机制,体现了公司提高效率的决心坚定。 地产资源持续整合,土储资源丰厚。2017年11月30日,公司公告将以51.5亿元收购保利香港控股,间接参股保利置业,保利集团地产平台整合迈出坚实一步,作为央企地产的唯一整合平台,地产资源整合将持续。截止到11月底,公司累计新增土储3004.8万方,较2016年全年的水平提高了25.0%。公司土储资源丰厚。 巩固行业地位,重返前三动力强劲。根据克而瑞1-11月销售榜单数据,公司合同销售额1-11月达到2678亿元,排在行业第五位,随着整合央企地产资源和拿地强度的不断扩大,公司行业地位得到进一步巩固。日前董事长宋广菊明确表示保利要重返前三,此次跟投机制出台,体现了公司重返前三的动力十分强劲。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价为17.08元(原目标价为15.86)。我们维持公司2017-2019年EPS为1.22/1.53/1.92元的预测。可比公司2017年PE估值为14X(原估值为13X),我们给予估值14X,对应目标价为17.08元。 风险提示 房地产市场销售低于预期。
世联行 房地产业 2017-12-19 12.68 16.50 38.77% 12.35 -2.60%
12.39 -2.29% -- 详细
事件 公司于14日晚发布公告,拟通过全资子公司世联集房收购昆仑建设持有的杭州三箭装饰工程有限公司100%的股权,进而持有标的公司名下的杭州昆仑工坊项目三处不动产物业所有权,此次收购价款总额为1.98亿元,三处物业将被改造为“红璞公寓”项目。 核心观点 公司首次尝试长租公寓的自持运营模式。此次收购的物业建筑面积约1.5万平米,位于杭州西湖区,毗邻西溪湿地公园,地理位置优越,周边在售住宅4-5万元/平米。根据公告,标的项目的投资回报期为13年,内含报酬率为7%。 公司已构建起托管、包租和自持多样运营体系。重资产自持模式通常适合国有企业或开发商类的运营公司,但世联行作为上市公司亦有不俗的融资能力,自持模式前景广阔。通过转租获得租金价差的包租模式可以帮助公司快速开拓市场,这也是目前“红璞公寓”主要的运营模式。通过输出品牌、提供租赁管理服务的托管模式则对公寓公司的运营能力要求较高,是公司后期探索的方向。目前“红璞公寓”多种模式的同步推进将有利于公司在长租行业快速发展的过程中抢占更多的市场份额,坐实集中式公寓龙头地位。 自持模式能够享受物业增值红利,公司正朝EQR模式演进。自持模式与另两种模式最大的区别在于拥有物业的产权,因此除了常规的租金收入外,还能够享受到所持物业增值所带来的收益。美国的EQR正是这种模式的典型代表,持有核心城市物业,待物业升值后通过REITs实现退出并确认增值收益,后期由租金提供稳定现金流回报。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价16.50元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.50/0.62/0.75元。运用可比公司法,可比公司2017年PE为33X,对应目标价16.50元,维持买入评级。 风险提示 房地产市场大幅下滑。新业务拓展不力。
新湖中宝 房地产业 2017-12-19 5.55 7.28 37.62% 5.71 2.88%
5.71 2.88% -- 详细
长三角区域优势明显,公司土储价值丰厚。长三角的经济活力在三大城市群中较为突出,高常住人口密度为房价提供良好支撑,区域优势明显。截止到2017年6月,公司土地储备总建筑面积达到2370万方,其中位于长三角区域的土储占到了50%。按照NAV 增值计算,公司总土地储备增值达到404.7亿元,其中长三角NAV 增厚达到353.8亿元,占到87%。受益于长三角的区域优势,公司土地储备价值丰厚。 公司金融牌照丰富,金融业务发展渐显成效。随着多年的积累,目前上市公司旗下拥有银行、券商、期货、保险等多个金融牌照,基本实现了金融业务的全布局。2017H1公司实现投资收益15.6亿元,同比增长340.7%,其中中信银行为公司贡献了11.4亿元的投资收益,公司金融业务发展已经渐显成效。 利率上行叠加金融行业规范性提高,利好公司金融业务发展。目前美国加息预期强烈,PPI 进入上行阶段,同时10年期国债利率开始大幅攀升,未来国内利率上行趋势较为明显。此外资管新规等金融新政策提高了金融行业规范性,多因素叠加下当前市场环境利好公司金融业务。 重申买入评级,上调目标价至7.28元(原目标价6.24元)。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.52/0.60/0.71元,由于可比公司估值上升至14X,我们上调了公司的估值,给予公司2017年14X 的市盈率,对应目标价7.28元,重申买入评级。
保利地产 房地产业 2017-12-08 12.73 15.86 -- 15.15 19.01%
18.21 43.05% -- 详细
销售数据表现出色,单月销售面积、金额增速进一步提高。2017 年11 月,公司实现销售面积290.2 万方,同比增长145.7%,环比增长44.8%;实现销售金额364.1 亿元,同比增长137.4%,环比增长22.5%,公司11 月份单月销售面积和金额实现双翻番。截止到11 月底,公司2017 年累计实现销售面积1991.9 万方,同比增长39.5%,销售金额2742.7 亿元,同比增长45.2%。 完成全年3000 亿销售是大概率事件。 拿地面积大幅增长,延续下半年的高拿地强度。2017 年11 月,公司共新增规划建面419 万平方米,较10 月份增长了42.2%,单月拿地面积大幅增长。 总拿地金额为281.2 亿元,较10 月份有所下降,主要原因是本月公司拿地均价较低。从拿地金额/销售金额来看,11 月份公司该比例达到0.77,虽然较10 月份相比有所下滑,但依然显著高于上半年的水平,延续了公司下半年的高拿地强度。 央企地产整合迈出坚实一步,有望助推高强度扩张土地储备。2017 年11 月30 日,公司公告将以51.5 亿元收购保利香港控股,间接参股保利置业,保利集团地产平台整合迈出坚实一步。今年以来公司一直保持着较高的拿地强度,截止到11 月底,公司累计新增土储3004.8 万方,较2016 年全年的水平提高了25.0%。如果整合保利置业完成,有望进一步助推公司高强度扩张土地储备。 财务预测与投资建议 重申买入评级,目标价15.86 元。我们维持公司2017-2019 年EPS 为1.22/1.53/1.92 元的预测。可比公司2017 年PE 估值为13X,我们给予估值13X,对应目标价为15.86 元。
保利地产 房地产业 2017-12-04 12.60 15.86 -- 13.95 10.71%
18.21 44.52% -- 详细
事件 2017年11月30日,公司发出公告,将以23.8亿元收购保利(香港)控股有限公司50%的股权,同时承接保利香港控股应偿还保利集团的股东借款本金和应付未付利息27.7亿元,整个交易对价为51.5亿元。 核心观点 收购保利香港控股间接参股保利置业,保利集团地产平台整合迈出坚实一步。保利香港控股持有港股保利置业39.7%股权,此次公司收购保利香港控股50%股权,间接参股了保利置业。公司明确表示,本次交易的目的是以保利地产为核心对保利集团境内房地产业务进行整合,由保利地产收购保利控股香港50%股权,且未来境内新增房地产开发项目均由保利地产为主进行开发。这意味着保利集团旗下地产平台整合已经迈出了坚实的一步。 整合保利置业,公司土地储备将进一步得到扩充。截止到2017年6月30日,保利置业拥有在建面积887万方,土地储备面积超过1000万方。截止到2017年9月底,保利地产今年新增土储达到了2300万方,拿地金额/销售金额的比例为70%,是2012年以来的最高值,如果整合保利置业完成,公司新增拿地将增加近1000万方,土地储备将进一步得到扩大。 保利地产龙头气质明显,估值较低,继续看好。根据克而瑞1-11月销售榜单数据,保利地产合同销售额达到了2678亿元,排在全国开发商的第五位,随着公司拿地强度提高,行业地位会进一步巩固,公司龙头气质凸显。今年公司销售额有望突破3000亿元,对应2017年的PE仅10X,估值水平较低,因此我们继续看好保利地产的投资机会。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至15.86元(原目标价为12.20元)。我们维持公司2017-2019年EPS为1.22/1.53/1.92元的预测(盈利预测中未考虑此次并购影响)。可比公司2017年PE估值为13X,我们给予估值13X,对应目标价为15.86元。 风险提示 房地产市场销售低于预期。
华夏幸福 房地产业 2017-11-13 30.55 45.60 9.33% 33.33 9.10%
44.30 45.01% -- 详细
公司全资子公司华夏幸福资本管理、间接全资子公司九通基业投资拟与合作方成立中国产业新城基金,基金总规模为75亿元,其中幸福资本作为普通合伙人出资100万元人民币,九通投资作为有限合伙人出资25亿元人民币,合作方共出资50亿元人民币,主要投资范围为固安新兴产业示范区4.96平方公里的产业新城建设开发业务和目标企业股权投资业务。 明星产业园区进一步巩固,产业新城项目有望加速落地。此次产业新城基金的投资范围是固安新兴产业示范区项目。固安产业新城是公司产业园区业务的明星项目,入选了国家发改委首批PPP项目典型案例名单。固安新兴产业示范区也在2015年被工信部授予“国家新型工业化产业示范基地”称号。此次产业基金的设立将进一步巩固明星产业园区的发展,75亿的资金将大大补充项目的资金实力,后续开发的项目有望加速落地。2017年上半年公司产业园区业务显著增长,新增签约入园企业222个,签约投资额为731.5亿,同比增长25.8%,我们继续看好公司在产业园区项目上的发展。 引入新的合伙方,开启产业新城合作开发新模式。作为产业园区的龙头,公司以往以独立开发模式为主,此次引入新的合伙方,表明公司追求合作开发的积极态度,开启产业新城合作开发的新模式,为公司后续扩大业务合作范围和力度奠定了基础。目前公司正积极布局江苏、浙江、广东等15个京津冀以外的产业新城,我们认为此次产业新城基金的合作模式有望推广到这些区域,共同开发产业新城,有助于提高京津冀以外产业园区的开发能力。 维持买入评级,目标价45.60元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为2.85/3.77/4.85元。运用可比公司估值法,可比公司2017年PE估值为16X,我们给予估值16X,对应目标价为45.60元。
世联行 房地产业 2017-11-02 11.80 16.50 38.77% 14.70 24.58%
14.70 24.58% -- 详细
业绩增速持续超预期,盈利能力进一步提升。2017年前三季度公司实现营业收入52.0亿元,同比增长23.9%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长40.2%;公司单季度及累计业绩同比增速均达40%,业绩维持高速增长态势。公司前三季度毛利率和净利率分别为24.5%和10.2%,分别较去年前三季度提升1.3和1.1个百分点,盈利能力进一步提升。同时,公司预告了全年业绩增速将在20%~50%区间,鉴于前三季度情况,我们预计公司全年业绩增速将达37%。 互联网+业务及金融业务持续发力,贷款余额增长超预期。公司前三季度互联网+业务实现营收14.3亿元,同比大增61%。高增长主要源于公司省域深耕,下沉三四线的发展战略,及营销总包模式的推广,线上线下的融合扩大了单盘利润,推升业绩。另一方面,公司前三季度金融业务营收4.6亿元,同比增长23%。其中贷款余额增长迅猛,截止至三季度末已达45.8亿元,单季度增长13.4亿元,增速远超市场预期。同时其金融产品也从家圆云贷单一爆款发展为涵盖不动产交易全链条的多产品覆盖。 加速长租领域布局,集中式公寓房源已近5万间。公司长租公寓已进入全国27个城市,并占据了广州、杭州和武汉集中式公寓的龙头地位。在手房源近5万间,投入运营超过2万间,扩张速度迅猛。10月9日公司发布可转债发行预案,募集总规模不超过17.3亿元,全部用于长租公寓业务的经营。公司的优势在于房源获取能力及后续的运营管理能力,若辅以一定规模的资金支持,其公寓业务的规模将能快速扩张,获取行业市场份额并提升利润率水平。 财务预测与投资建议。 维持买入评级,上调目标价至16.50元(原为15.36元)。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.50/0.62/0.75元(原为0.48/0.58/0.70元)。运用可比公司法,可比公司2017年PE为33X,对应目标价16.50元,维持买入评级。
三六五网 通信及通信设备 2017-09-20 21.90 25.46 42.71% 23.78 8.58%
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市场波动性减弱,电商业务迎平稳市场环境,有望出现恢复。公司主营业务为线上网络营销,占到其营业收入的92%。2016年房地产市场的调控增强和大起大落,导致新房代理及营销行业出现较为明显的下滑,2017年以来市场波动性减弱,有利于新房代理及营销行业发展。公司主要布局的长三角区域,楼市出现筑底及触底回升的现象,同时开发商以回款作为最主要的考核指标,对于营销工具的依赖性将有所提高。 新获互联网金融小贷牌照,金融业务收益模式升级增长可期。公司原有的互联网平台仅通过列出合作方的金融产品收取少量信息渠道费用。公司在2015年12月获得互联网金融小贷牌照,随后在2016年6月成立了小贷公司,自此可以通过小贷公司直接给贷款人投放贷款,将获取更高收益。公司2016年底贷款账面余额已经达到4亿元,根据公司半年报数据,2017年上半年贷款余额已增长至6.4亿元,小贷业务增长较快。 响应国家发展租赁市场号召,提前布局租房平台。南京市政府发布租赁新政,提出建设住房租赁服务监管平台。公司作为本土互联网房产龙头公司,深耕南京市场多年,有望在租赁信息化平台建设中率先受益。公司租房平台“爱租哪”已于2017年4月正式上线,其定位为第三方服务机构,以公寓公司、职业房东和青年租客为服务对象,为公寓方和职业房东提供通道,同时提供租客月付产品降低支付门槛帮助公寓方和职业房东回笼资金提高运营效率。 此外,未来中小型长租公寓公司也有接入爱租哪平台的需求,平台发展可期。 财务预测与投资建议。 首次覆盖给予买入评级,目标价25.46元。我们预测公司2017-2019年EPS为0.67/0.77/0.92元,伴随金融业务的扩大公司业绩将进入持续增长期。根据可比公司2017年38X的PE估值,首次覆盖给予公司“买入”评级,目标价25.46元。
世联行 房地产业 2017-09-20 11.80 15.36 29.18% 14.70 24.58%
14.70 24.58% -- 详细
我们认为,公司的核心投资逻辑将变成交易入口的持续变现和长租入口的开拓。其中前者将继续支撑公司从代理龙头变身为交易龙头,从单一的代理费盈利点转向总代理模型,通过房产代理、房产分销、房产金融、装修等手段完成业绩增长。从2012-2016 年,公司已经完成了全国化的扩张和布局,全国商品房销售额复合增速为14.8%,而同期世联行的代理业务销售额复合增速达29.1%,助力公司的市占率从2011 年的2.4%迅速提升至2016 年的4.3%。 当前房联宝业务及金融业务通过交易入口变现,成为公司两大业绩驱动力。房联宝业务2017H1 营收同比大增61%,毛利率提升至22%。主要受4 方面驱动:1)立足世联的线下组织优势;2)省域深耕,下沉三四线;3)营销总包模式扩大单盘利润;4)全产业链资源链接。此外,公司金融业务在2014-2016 年营收分别为2.7/4.2/4.5 亿元,过去3 年复合增速达到85.6%。截止至2017 年上半年,金融业务的贷款余额已达33亿元,同比增长105.2%。今年放款集中在二季度,因此下半年业绩有望进一步释放。 长租公寓作为公司新的发展方向,规模化扩张后将构成新入口,配套增值服务及金融服务将成为业绩潜在增长点。通过公寓的端口向上可以拓展到装修业务,向下可以延伸至旅游、社交、饮食等各类增值服务以及房租分期等金融产品服务。海外成熟市场公司经验表明公寓公司的盈利由租金差、配套金融服务及增值服务构成,且越成熟的市场中公寓公司房租差的盈利占比越低。未来随着公司房源规模的扩张,将逐步打开盈利新入口,公寓业务的收入规模及盈利能力有望逐步走高。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价上调至15.36 元(原为12.88 元)。我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.48/0.58/0.70 元。运用可比公司法,可比公司2017 年PE 为32X,对应目标价15.36 元。 风险提示 房地产市场大幅下滑。新业务拓展不力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名