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竺劲

东方证券

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工作经历: 执业证书编号:S0860514060003,曾就职于光大证券和上海申银万国证...>>

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新城控股 房地产业 2018-10-17 22.11 34.40 53.91% 22.47 1.63% -- 22.47 1.63% -- 详细
事件公司公告9月销售及拿地情况。9月实现销售金额222.3亿元,同比增长102%;实现销售面积167.7万方,同比增长96%。 核心观点单月销售金额222亿元,维持同比100%以上增速。公司在9月加大推盘力度,在市场整体去化情况出现下滑的背景下仍实现销售金额222.3亿元,同比增长102%,自6月以来始终维持着同比翻番以上的销售增速。公司1-9月累计销售金额已达1596亿元,同比增长113%,同期TOP10房企增速为29%,公司增速明显领先。从销售面积来看,公司单月及累计销售面积增速分别为96%、133%。截止至9月,公司销售金额的目标完成度已达89%,考虑到四季度的推盘总量明显高于前三季度,因此公司今年完成1800亿的全年目标已无悬念,有望向2000亿发起冲击。 土地投资强度明显下降,聚焦核心二线及长三角传统优势城市。公司9月全口径拿地金额为42.8亿元,土地投资强度(拿地金额/当月销售金额)为19%,同比环比均出现下降。1-9月累计土地投资强度32%。从下半年拿地情况可以发现,公司明显加大二线城市拿地比例,同时三四线城市拿地更加聚焦,传统优势区域长三角的占比有所提升,拿地策略的调整领先于市场的调整。 9月拿地均价3331元/平,前9月公司累计拿地的均价仅2933元/平,与去年同期基本持平,留足了利润率空间。 财务预测与投资建议维持买入评级,维持目标价34.40元。考虑高速增长的销售规模带来可结算资源的增加,我们预测公司2018-2020年EPS 为4.30/5.83/7.98元。可比公司2018年PE 估值为7X,考虑到公司远高于行业平均的业绩增速及丰富的土地储备我们给予公司20%的估值溢价,对应2018年PE 倍数为8X,对应目标价34.40元。 风险提示房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。 土地储备的拓展不及预期。
阳光城 房地产业 2018-10-01 5.84 8.30 61.17% 5.89 0.86% -- 5.89 0.86% -- 详细
核心观点 楼市从去库存到稳杠杆,公司换帅促改革。阳光城2011-2017年销售额从22亿扩张到915亿,年均复合增速84.8%,距离千亿房企仅一步之遥。公司实现快速增长主要依靠合理的城市布局和顺周期加杠杆。短期宏观环境的波动放大了新兴房企成长过程中容易产生的杠杆率偏高和利润率偏低的问题。面对成长的烦恼,公司换帅以对。 明星高管双斌掌舵,打开成长空间。2017年原碧桂园联席总裁朱荣斌和首席财务官吴建斌加入阳光城,分别担任阳光城执行董事长和副总裁兼财务总监。双斌曾任中海和碧桂园的核心高管,擅长成本管控和盈利提升且深谙千亿房企发展之道。公司现阶段追求规模与效益同步提升的发展战略,双斌团队与此契合。两人挂帅之后为阳光城制定了“五圆模型”、“三全”投资战略和“双赢机制”,并组建了以中海中建系人员为主的高管团队,为公司未来发展打开成长空间。 积极变革,未来有望在杠杆稳步下降的情况下实现收入和盈利能力的同步增长。公司的变革包括:1)推出锋刃计划,借助精细化管控提升利润率、2018年上半年毛利率27.8%,较2017年底提升2.7个百分点。2)加强投后管理,盘活重点并购项目。3)强销售、缓拿地,多结算,逐步降低杠杆水平。公司2018年上半年净资产负债率较2017年底下降19.4个百分点。已经出现了积极变化。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至8.30元(原目标价为7.47元)。根据2018半年报情况,对结算和费用率进行了调整,我们上调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为0.83/1.24/1.74元(原预测为0.83/1.15/1.62元)。可比公司2018年PE估值为10X。给予公司2018年10X的PE估值,对应目标价8.30元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。 融资环境极度恶化,导致公司资金链断裂。
中南建设 建筑和工程 2018-09-17 6.20 7.56 46.23% 6.71 8.23% -- 6.71 8.23% -- 详细
股权激励彰显信心,民营房企踏上新征程。中南置地从一家江苏区域性开发商蜕变为大型全国性房企,公司的快速发展吸引众多明星职业经理人加入,包括现任中南置地董事长陈凯、董事副总经理辛琦、财务总监孙三友、副总经理罗俊、董秘梁洁,分别负责地产业务、财务板块、融资和投资者关系。公司新推出股权激励的解锁业绩条件为2018-2020年归母净利润年复合增速为119.7%,彰显管理层对未来3年业绩持续快速增长的信心。 销售两年翻两番,积极投资拓布局。公司2015-2017年合同销售额分别为225/502/963亿,两年翻两番,实现了跨越式发展,成功跻身地产企业20强。公司在2018年上半年新增货值近1500亿,位列行业前十,为今后销售规模和金额的稳定成长打下了坚实的基础。公司坚持“深耕长三角,拓展珠三角,进军京津冀”的城市群区域化布局。土地投资力度不断加大的同时,项目小型化趋势更为明显,保障了公司的快速周转。 盈利能力提升,增厚净资产改善负债率。公司前期项目储备较多的沿海三四线城市项目近两年快速升值,拉动房地产业务盈利能力触底反弹,在2018年一季度中已有体现。公司的负债规模与销售规模相比不高,伴随项目结算,营收规模和净利润的双升将增厚净资产,负债率有望降低。 财务预测与投资建议 首次覆盖给予买入评级,目标价7.56元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别0.63/1.09/1.46元,可比公司2018年平均估值为9X,公司的业绩增长高于行业龙头及同等规模的二线开发商水平,我们给予公司30%的估值溢价、2018年12X估值,对应目标价为7.56元。 风险提示 房地产销售、结算、回款规模不及预期 布局城市调控政策力度超预期 拿地不及预期 净负债率较高
金地集团 房地产业 2018-09-04 9.11 11.97 48.14% 9.56 4.94%
9.56 4.94% -- 详细
业绩翻番,毛利率及预收账款均创历史新高。2018年上半年公司实现营业收入151.1亿元,同比增长18.8%;实现归母净利润24.0亿元,同比增长107.8%。业绩高增长主要是由于房地产业务的结算金额大增,同时结算项目的毛利水平也上升至38.6%,较去年同期上升了6.8个百分点,创历史新高。截止至2018年上半年公司的预收账款已达702亿元,亦创历史新高,为公司未来两年提供了充足的可结算资源。 坚持布局核心一二线城市,维持高强度拿地策略。2018年上半年公司实现销售金额631亿元,同比下降10.3%。销售金额同比下降主要由于受两限政策影响造成新推货资源较少。在此背景下,公司加大现金流管理力度,2018年上半年销售回款率超过80%。2018年上半年公司新增48宗土地,合计约557万平方米。对应土地总投资额约569亿元,其中一二线城市占比80%。2018年上半年公司拿地强度(土地投资额/销售金额)继续上升至90%,较2017年的71%上升19个百分点,仍然维持着逆市高强度拿地的投资策略。 净负债率稳中有升,融资成本优势明显。2018年上半年公司加大土地投资同时有息负债规模有所增长,净负债率上升至70.0%,但仍然维持在行业较低水平。2018年上半年,公司完成了80亿元公司债、40亿元超短融、35亿元中票的发行,各融资渠道均保持畅通。截止至2018年6月,加权平均融资成本仅为4.8%,较2017年底微升0.2个百分点,融资成本优势巨大。 财务预测与投资建议 维持增持评级,维持目标价11.97元。我们预测公司2018-2020年EPS为1.71/1.98/2.35元。可比公司2018年PE估值为7X,我们给予公司2018年PE倍数7X,对应目标价11.97元。 风险提示 房地产销售规模不及预期。 布局城市调控政策力度超预期。 土地储备的拓展不及预期。 低权益占比项目可能导致盈利不达预期。
金科股份 房地产业 2018-09-04 5.18 6.36 25.20% 5.45 5.21%
5.45 5.21% -- 详细
收入大增,毛利率水平明显提高。公司2018年上半年实现营业收入155.5亿元,同比增长49.3%。实现归母净利润6.7亿元,同比增长46.3%。公司业绩大幅增长主要由于:1)重庆区域多个项目结转带来收入大增;2)毛利率水平提升。公司2018年上半年毛利率为22.5%,较去年同期提升5.4个百分点。主要由于重庆区域结转毛利率为26.7%,提升了整体毛利率。但由于少数股东损益较去年同期增加8个百分点,导致归母净利润增速低于收入增速。 销售金额再次翻倍,未来业绩增长保障充分。土地成本明显下降,为未来留足利润空间。公司2018年上半年实现合同销售金额581.0亿元,同比增长117.6%。销售金额翻倍将为公司未来的业绩增长奠定坚实基础。公司上半年拿地金额/销售金额为68.8%,较去年同期下降7.6个百分点,扩张力度有所放缓。2018年上半年公司新增土储成本为3950元/平方米,同比下降18.2%,主要由于三四线拿地增多。 公司社区生活服务和新能源业务表现良好,多元化发展值得期待。公司社区生活服务业务实现营业收入6.54亿元,同比增长约44%。新增合同管理面积1057万方,累计管理面积达2.16亿平米。新能源业务实现营业收入约0.90亿元,同比增长约23%,净利润约2470万元,同比增长约411%。 财务预测与投资建议 维持增持评级,上调目标价至6.36元(原目标价为6.08元)。我们预计公司2018-2020年EPS为0.53/0.66/0.88元(原预测2018-2019年EPS为0.39/0.54元),重庆楼市景气超预期,故上调盈利预测。可比公司2018年PE为12X。给予公司2018年12X的PE,对应目标价6.36元。 风险提示 公司项目销售及结算进度不及预期。 公司新能源业务的限电率高于预期,新进项目未能按计划并网发电。
华夏幸福 房地产业 2018-08-30 24.29 32.96 53.73% 26.08 7.37%
26.08 7.37% -- 详细
业绩维持高速增长,销售规模突破800亿元。2018年上半年公司实现营业收入349.7亿元,同比增长57.1%;实现归母净利润69.3亿元,同比增长29.1%。公司业绩仍维持高速稳健的增长,业绩增速略低于营收增速主要是由于毛利率较去年同期下滑12个百分点;另外公司上半年财务费用较去年同期增长65%。2018年上半年公司实现销售额805亿元,较上年同期增长15.6%。下半年推盘量将大于上半年,销售亦有望取得更好表现。 融资成本维持稳定,现金流情况进一步好转。公司2018年上半年各融资渠道均保持畅通,先后成功发行84亿元公司债券、25亿元超短期融资券、2亿美元债等。公司上半年的加权融资成本维持在6.1%,较2017年底几乎没有变化,作为民营房企实属难得。公司2018年Q2经营活动现金流量净额为17.9亿元,是继2017年Q4之后经营活动现金流再次出现正值,反映出由于销售情况及销售回款率的改善使得公司整体现金流情况正在逐步改善。 公司产业新城模式的异地复制正在逐步兑现。异地复制的成果体现在两个方面:1)在住宅销售方面,2018年上半年公司非京津冀区域销面积较去年同期增长约294%,占比约46%;销售金额占比约39%,较去年同期提升25个百分点。2)在产业新城方面,非京津冀区域新增入园企业数占比达65%,新增签约投资额占比达77%,均已全面实现了超越京津冀区域。同时,今年上半年公司新增签署的8个产业新城与2个产业小镇PPP正式协议全部位于非京津冀区域,未来非京区域各项指标的占比有望继续提升。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价32.96元。我们预测公司2018-2020年EPS为4.12/5.55/7.28元。可比公司2018年PE估值为8X,我们给予公司2018年PE倍数8X,对应目标价32.96元。 风险提示 京津冀地区调控政策超预期。 各地框架合作协议或合作备忘录落地不及预期。 园区新增落地投资额增长不及预期。非京津冀区域拿地不及预期。
绿地控股 房地产业 2018-08-29 6.29 7.52 34.29% 6.59 4.77%
6.59 4.77% -- 详细
业绩增长显著。2018年上半年公司实现营业收入1578.9亿元,同比增长25.3%,归属于母公司股东的净利润60.6亿元,同比增长30.0%。上半年业绩增速高于营收增速的原因是公司房地产主业毛利率较上年同期提高3.1个百分点至26.1%。 房地产销售稳健,进一步巩固土地成本优势。2018年上半年公司房地产主业实现合同销售金额1627亿元,完成全年4000亿目标销售额的41%,同比增长22%。预收账款达到2954亿元,同比增长48%,奠定了全年业绩基础。上半年新增房地产项目储备60个,计容建筑面积约2489万平方米,总地价约464亿元,新增土楼面地价1864元/平方米,较去年同期下降了37.4%。楼面价显著降低的原因有两点:1)土地投资结构性下沉至三四线城市;2)公司依靠高铁新城投资战略获取低成本项目,将获益城镇化红利。 公司财务状况不断改善,降杠杆成效显著。2018年上半年公司经营性现金流量净额262亿元,同比增长119%。上半年公司净负债率180%,近三年持续下行。 多元布局模式有力改善了公司盈利结构。2018年上半年房地产、大基建、大金融的利润总额占比分别为76%/11%/12%。上半年大金融业务在严峻的行业监管环境下实现利润总额15.5亿元,同比大幅增长182%。具体来看,该板块成功参与寒武纪、蚂蚁金服、深兰科技等潜力较大的股权投资项目。 财务预测与投资建议 维持买入评级,下调目标价至7.52元(原目标价为8.46元)。我们预测2018-2020年公司EPS为0.94/1.18/1.54元。可比公司2018年PE估值为8X,给予公司2018年8X的估值,鉴于可比公司估值下降,下调目标价至7.52元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
新城控股 房地产业 2018-08-28 24.54 34.40 53.91% 28.66 16.79%
28.66 16.79% -- 详细
核心观点 业绩增速再上新台阶,毛利率及预收账款再创历史新高。2018年上半年公司实现营业收入157.6亿元,同比增长39.1%;实现归母净利润25.4亿元,同比增长122.8%,业绩增速为业绩预告的上限值。业绩高增长主要是由于房地产业务结算金额大增,同时结算项目的毛利水平也上升至38.4%,创历史新高。截止至2018年上半年公司的预收账款已达785亿元,亦创历史新高,为公司未来两年提供了充足的可结算资源。 销售规模跻身前十,坚持低成本拿地策略。2018年1-7月公司实现销售金额1137亿元,同比增长106%,位列全国房企销售榜第九位,全年有望冲击2000亿销售规模。2018年上半年公司新增土地储备82块,总建筑面积达2073.9万平方米。公司今年确立以现金流为核心的战略,拿地战略更为合理和审慎,拿低强度略有下降,但拿地均价仅3046元/平米,房地比超过4倍,确保了足够的利润空间。 杠杆率稳定,融资渠道畅通,融资成本优势明显。2018年上半年公司的净负债率为100.4%,较去年同期下降了近7个百分点。同时公司在手现金248.4亿元,一年内到期债务171.7元,对应现金短债比达1.4倍,偿债能力无虞。 截止至2018年上半年综合融资成本仅5.8%,上半年成功通过PPN、购房尾款ABS、美元债、中票、公司债等多种渠道进行融资。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至34.40元(原目标价31.84元)。考虑高速增长的销售规模带来可结算资源的增加,我们预测公司2018-2020年EPS 为4.30/5.83/7.98元(原预测为3.98/5.58/7.44元)。可比公司2018年PE 估值为7X,考虑到公司远高于行业平均的业绩增速及丰富的土地储备我们给予公司20%的估值溢价,对应2018年PE 倍数为8X,对应目标价34.40元。 风险提示 1、房地产销售规模不及预期。2、布局城市调控政策力度超预期。 3、土地储备的拓展不及预期。 4、公允价值变动损益不及预测值。
阳光城 房地产业 2018-08-28 5.71 7.47 45.05% 6.36 11.38%
6.36 11.38% -- 详细
业绩大幅增长,盈利能力明显提升。公司2018年上半年实现营业收入152.1亿元,同比增长102.1%。实现归母净利润10.3亿元,同比增长214.3%。 盈利能力的提升主要由于:1)毛利率明显提高。2018年上半年综合毛利率27.8%,同比提高4个百分点。毛利率的提升主要因高价项目结转,本期结算均价15811元/平方米,同比增长55.9%;2)归母净利率达到6.8%,同比提高2.4个百分点,主要因为少数股东损益占比由去年同期的4.5%下降到0.4%。 销售金额创历史新高,土地投资向内地城市倾斜。2018年1-6月公司实现合同销售金额700.1亿元,同比增长76.9%。上半年拿地金额/销售金额为28.7%,较2017年全年下降79.3个百分点。土地投资强度下降,但公司累计土储已达4267.5万方,足够支撑未来两年的开发需求。从拿地布局来看,2018年上半年新增土储中内地占比67.3%,同比提升15.1个百分点。 真实资产负债率下降,杠杆水平回落。融资收紧背景下,融资成本仅上升0.4个百分点。2018年上半年公司扣除预收账款后的真实资产负债率61.1%,同比下降5.9个百分点。主要由于公司销售回款管理良好,销售金额大幅增长带动预收款项大幅增加。2018年上半年平均融资成本7.5%,较2017年全年融资成本上升0.4个百分点。 财务预测与投资建议维持买入评级,下调目标价至7.47元(原目标价为11.62元)。我们维持预测2018-2020年公司EPS 为0.83/1.15/1.62元。可比公司2018年PE 估值为9X。给予公司2018年9X 的PE 估值。鉴于可比公司估值下降,下调目标价至7.47元。 风险提示 房地产市场销售可能低于预期。 利率上升超预期。
万科A 房地产业 2018-08-27 22.66 30.60 41.93% 24.67 8.87%
26.00 14.74% -- 详细
公司2018年上半年毛利率提升,归母净利率下降。2018年上半年公司实现营业收入1059.8亿元,同比增长51.8%,实现归属于母公司净利润91.2亿元,同比增长24.9%。2018年上半年公司综合毛利率较上年同期提升1.8个百分点到34.4%,而归母净利率较上年同期减少1.9个百分点到8.6%,主要是与以下三个原因有关:1)财务费用23.3亿元,占结算收入的比例提高1.2个百分点,主要由于汇兑亏损约人民币 8.8亿元;2)投资收益占结算收入的比例下降1.4个百分点;3)少数股东损益占净利润的比例为32.5%,较2017年底上升7.9个百分点,导致公司利润漏出。 可结算金额持续上升,为未来业绩增长形成支撑,拿地积极。2018年上半年公司房地产合同销售额达3046.6亿元,同比增长9.9%。截至2018年上半年底公司可结算金额达到5200.5亿元,较2017年年底增长了25.5%,为未来结算业绩形成支撑。同时公司继续维持中等投资强度,2018年上半年投资强度达到34%,较去年同期提高3个百分点。 公司财务状况优异,负债率长期处于行业低位。2018年上半年公司净负债率为32.7%,处于行业中较低水平。公司存量有息负债为2269.0亿元,其中短期借款和一年内到期的有息负债为609.8亿元,占比26.9%,一年以上有息负债为1659.2亿元,占比73.1%,整体债务风险处于安全区间。 物业服务业务上半年营业收入占比从2.9%上升至3.9%。万科物业已经成为物业行业的标杆,公司物业服务累计签约面积超过4.7亿平方米,上半年实现营业收入41.6亿元,同比增长29.8%。 财务预测与投资建议维持买入评级,目标价30.60元。我们预测2018-2020年公司EPS 为3.40/4.46/5.87元。考虑到公司较可比公司,积极拓展资管类业态的项目,向轻资产化运营,较可比公司应享有更高估值溢价,我们维持20%的估值溢价得出9X 估值,对应目标价30.60元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。
世联行 房地产业 2018-08-24 6.50 9.86 114.81% 6.57 1.08%
6.66 2.46% -- 详细
业绩增速略有放缓,经营现金流情况大为好转。2018H1公司实现营业收入36.7亿元,同比增长10.0%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长4.6%。业绩增速放缓主要是由于受到代理业务影响,其中代理业务2018H1的毛利率下滑至27.2%,较去年同期下降了1.3个百分点。公司2018年上半年经营活动产生的现金流量净额同比增加了82.1%,主要是由于公司金融业务加强了贷款的回收,同时稳健放贷,现金流量净额较去年同期净增22亿元。 受政策及结算影响代理业务营收同比下滑,电商业务毛利率不断提升。2018H1公司代理销售业务收入为14.1亿元,同比下降14.5%;已结算代理销售金额及面积分别同比下降15.7%、9.6%。房地产调控政策及融资渠道受限影响项目结算进度,但公司代理费率仍稳定在0.83%。2018H1公司电商业务(房联宝)实现营业收入10.0亿元,同比增长9%,毛利率已提升至30.4%,外部性优势逐步显现。 金融业务进入重质量阶段,公寓业务盈利仍需时日。2018H1金融服务业务实现营业收入4.0亿元,同比增长89%。截止至2018年6底,公司小贷余额为46.4亿元,较2017年底的48.5亿元略有减少,主要由于公司在2018年加强了信贷业务审核与风控。公寓业务上,公司目前已开业运营近4万间集中式长租公寓,收入规模快速上升,2018H1实现营收1.7亿元。但由于公寓业务前期资本开支仍然较大,因此业务整体盈利仍需等待时日。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.86元(原目标价13.44元)。考虑到代理业务毛利率的下滑及电商业务增速放缓,我们调整2018-2020年公司EPS为0.58/0.74/0.91元(原预测为0.64/0.80/1.00元)。可比公司2018年PE估值为17X,我们给予公司2018年PE倍数17X,对应目标价9.86元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 新业务拓展不力。
滨江集团 房地产业 2018-08-23 4.61 5.85 67.62% 4.55 -1.30%
4.55 -1.30% -- 详细
盈利能力稳健,归母净利润下滑主要由于投资收益转负和毛利率的回归。公司2018年上半年实现营业收入95.5亿元,同比增长92.3%。实现归母净利润5.8亿元,同比下降37.0%。收入大幅增长的原因在于华家池项目、东方星城项目、平湖万家花城项目等多个项目结转。归母净利润下滑的主要由于:1)今年投资收益由去年同期3.2亿元转负至6162.2万元;2)毛利率水平较去年的高基数有所回归。上半年毛利率为27.7%,较去年同期下滑14.9个百分点。主要由于去年同期高端项目武林壹号结转,导致毛利率偏高,拉高了基数。从近5年毛利率水平来看,盈利能力依然稳健。 销售金额创历史新高,积极拿地,为冲刺千亿规模奠定基础。2018年上半年,公司实现销售金额405.5亿元,同比增长81.0%。从结构上来看,公司在杭州的销售金额达到102.6亿元,占公司销售额的25.3%。在杭州市场位居第三。公司2018年上半年拿地金额/销售金额达到100.9%,较2017全年提升52.5个百分点。扩张势头迅猛。积极的拿地政策为公司冲击千亿销售目标奠定良好基础。 积极输出管理建设能力,代建业务有望成为新亮点。公司的专业开发能力广受业内认可,操盘多个合作项目。公司积极进行管理建设输出,开展代建业务。2018年上半年,公司代建代销业务实现收入4.1亿元,同比增长58.8%。代建业务收入占营业收入的比重为4.3%,财务预测与投资建议 维持买入评级,下调目标价至5.85元(原目标价9.10元)。我们预测2018-2020年公司EPS为0.65/0.80/1.00元。由于可比公司2018年PE估值下降到9X,我们给予公司2018年PE倍数9X,对应目标价5.85元。 风险提示 房地产市场销售可能低于预期。 利率上升超预期。
招商蛇口 房地产业 2018-08-23 17.01 20.70 22.49% 18.50 8.76%
20.01 17.64% -- 详细
公司毛利率持续攀升,叠加投资收益,推动业绩实现同比翻番。2018年上半年公司实现营业收入209.9亿元,同比增长8.2%;实现归母净利润71.2亿元,同比增长105.3%。业绩高增主要受益于毛利率的进一步攀升,2018年上半年毛利率上升至42.7%;同时叠加股权转让所带来的投资性收益。截止至2018年上半年公司的预收账款已达764亿元,创历史新高,为2018年及之后2年的业绩形成有力的支撑。 可售货值充足确保全年销售,拿地强度维持不减。2018年1-7月公司实现销售金额901亿元,同比增长47%。可售货值充足,全年实现1500亿销售目标几乎没有悬念。公司2018年1-7月新增土地储备908万平方米,同比增长153%;土地投资额为733亿元,同比增长67%。拿地强度(土地投资额/销售金额)为81%,较2017年78%的拿地强度还略有上升,仍维持较为积极的拿地战略。 净负债率略有上升,综合融资成本优势明显。2018年上半年公司的净负债率上升至72.8%,较2017年底上升了13个百分点,主要由于公司把握融资窗口期加大融资力度,有息负债规模有所增加。今年房企融资成本普遍上行,但公司当前综合融资成本仍维持在4.9%,几乎与去年年底时持平,融资优势进一步扩大。 务预测与投资建议维持买入评级,目标价20.70元(原目标价27.30元)。考虑出售上海招商局大厦等三项资产影响后的投资净收益,我们预测2018-2020年公司EPS为2.07/2.50/3.06元(原预测为1.95/2.43/3.02元)。由于近期板块调整可比公司PE 估值下调至8X,我们相应调整了目标价。由于公司在粤港澳大湾区资源储备丰富,是粤港澳大湾区城市圈规划推进直接受益者,给予公司相较可比公司30%的溢价,对应2018年10X 的PE,对应目标价20.70元。 险提示房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
保利地产 房地产业 2018-08-15 11.45 13.76 23.19% 12.44 8.65%
13.33 16.42% -- 详细
业绩持续增长,盈利能力进一步提升。2018年上半年公司实现营业收入595.1亿元,同比增长9.3%。实现归母净利润65.1亿元,同比增长15.1%。 利润增速高于营业收入增速主要因公司结算毛利率进一步提升,公司综合毛利率由2017年底的31.1%上升至35.4%,提升4.3个百分点。 销售再创新高,拿地积极。2018年1-7月公司实现销售金额2392亿元,同比增长46.6%,实现销售面积1621万平方米,同比增长36.5%。销售金额和销售面积均创同期历史新高,拿地金额/销售金额为54%,较2017年89%的拿地强度下降35个百分点,公司拿地依然积极但更为谨慎。目前,公司共有权益土储11304万平方米,如果按2018年1-7月销售均价1.47万元/平方米计算,公司可售货值将达到1.66万亿元,可充分满足未来2-3年的开发需求。 债务结构合理,央企融资成本优势尽显。2018年上半年,公司存量有息负债为2545亿元,其中新增有息负债796亿元,综合成本5.09%,全部有息负债综合成本4.86%,明显优于行业平均水平,体现了公司作为龙头央企在融资上的成本优势。公司的债务结构合理,有息负债中银行借款占比为71%,公司债券及中期票据等直接债务融资工具占比为14%。 务预测与投资建议维持买入评级,维持目标价13.76元。我们预测2018-2020年公司EPS 为1.72/2.22/2.88元。可比公司2018年PE 估值为8X,给予公司2018年8X的PE 估值,对应目标价13.76元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。 政策调控严厉程度远超预期。
保利地产 房地产业 2018-07-18 10.82 13.76 23.19% 12.38 14.42%
13.33 23.20%
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公司发布2018 年中期业绩快报,2018 年上半年实现营收598.7 亿元,同比增长9.9%;归母净利润64.9 亿元,同比增长14.9%。 核心观点 营业收入及业绩增速总体符合预期。公司2018 年上半年营业收入及归母净利润同比增速分别为9.9%、14.9%,符合市场预期。公司2018Q2 的归母净利润同比增长22.3%,较2018Q1 上升22 个百分点。归母净利润增速快于营收增速的主要原因是结算毛利率的进一步提升以及投资性收益的增长, 其中公司上半年营业利润率已上升至20.8%。根据公司2018 年一季报显示, 其2018Q1 的预收账款已达2563 亿元,可结算货值创历史新高,也会下半年的业绩增长奠定了良好的基础。同时叠加结算利润率的持续走高,预计公司全年的业绩增速有望维持较快增长。 签约销售维持高增速,去化良好下半年货值充足。根据公司经营简报数据, 上半年实现销售额2153.1 亿元,同比增长46.9%;其中6 月单月实现销售金额602 亿元,同比增长58.0%,单月销售破600 亿元也创造了公司历史单月销售金额记录。公司依靠良好的城市布局及合理的各能级城市配比,实现了较高的去化率,从而推动销售金额的突破。展望下半年,央企的融资优势属性将不断强化,由此带来的拿地和销售端的优势也有望持续扩大,全方位的集中度提升将有望使公司的估值持续修复。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至13.76 元(原目标价17.20 元)。我们预测公司2018-2020 年EPS 为1.72/2.22/2.88 元。由于近期板块调整可比公司PE 估值下调至8X,我们相应调整了目标价。我们给予公司2018 年PE 倍数为8X,对应目标价13.76 元。 风险提示 房地产市场销售可能低于预期。 利率上升超预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名