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竺劲

东方证券

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工作经历: 执业证书编号:S0860514060003,曾就职于光大证券和上海申银万国证...>>

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华夏幸福 房地产业 2018-07-12 26.84 32.96 28.90% 27.36 1.94% -- 27.36 1.94% -- 详细
平安资管战略入股,持股19.7%成公司第二大股东。公司控股股东华夏控股将通过协议转让方式向平安资管转让5.82亿股,交易完成后华夏控股及其一致行动人持股比例将下降至42.7%,平安资管持股比例为19.7%成为公司的第二大股东,这将在相当程度上缓解投资者对于公司在融资问题上的担忧。 利润担保助推业绩维持高速增长。公告中同时承诺了对战略投资方的利润约定与担保,以2017年归母净利润为基数,2018年/2019年/2020年的归母净利润增速分别不低于30%/65%/105%,3年复合增速为27%。此次业绩承诺与之前股权激励的业绩承诺值一致,向市场传达了比较明确的业绩高速增长的预期,叠加公司当前的估值水平,我们认为公司的股价已进入比较明确的价值投资区间。 公司产业新城业务模式获战投充分认可,未来双方合作可期。平安集团堪称地产公司战略投资者中的常客,先后以战略投资者身份入股了绿地集团、碧桂园、旭辉控股集团等多家房企,其对房企的业务模式及企业价值的判断已远超一般的战略投资者,此次牵手公司彰显出平安对公司产业新城运营开发模式及战略布局的充分认可。同时,平安集团旗下的平安不动产、平安信托等子公司业已深度介入地产行业,未来双方的深度合作大有可为。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价调整为32.96元(原目标价为37.08元)。我们预测2018-2020年公司EPS为4.12/5.55/7.28元。由于近期板块调整可比公司PE估值下调至8X,我们相应调整了目标价。我们给予公司2018年PE倍数8X,对应目标价32.96元。 风险提示 园区新增落地投资额增长不及预期。非京津冀区域拿地不及预期。
新城控股 房地产业 2018-07-10 28.59 31.84 15.20% 30.06 5.14% -- 30.06 5.14% -- 详细
单月销售金额281亿元,再创历史新高。公司在6月继续强力推盘,销售金额达到281亿元,再创历史单月销售最高值;单月销售金额同比增长255%,亦创单月增速新高。公司1-6月累计销售金额已达953.1亿元,同比增长94%,同期TOP10房企增速为29%,公司增速明显领先。公司强劲的销售表现主要源自于公司加大推盘力度,带来销售量的大幅增长。从销售面积来看,公司单月及累计销售面积增速分别为304%、118%。凭借强劲的销售表现,公司上半年目标完成度已达54%,有望超额完成1800亿的全年目标。 土地投资强度有所放缓,拿地均价明显下降。公司6月全口径拿地金额为76.4亿元,土地投资强度27%,强度有所减弱(拿地金额/当月销售金额)。1-6月累计土地投资强度38.5%。6月共计新增11个项目,其中9个位于三、四线城市,2个位于二线城市,公司加大向三四线城市布局力度。6月拿地均价环比下降21%至3240元/平,主要是由于拿地结构中三四线城市占比较高。前6月公司累计拿地的均价仅3089元/平,有充足空间保障利润率。 财务预测与投资建议 维持买入评级,下调目标价至31.84元(原目标价43.78元)。我们预测公司2018-2020年EPS为3.98/5.58/7.44元。由于近期板块调整可比公司PE估值下调至7X,我们相应调整了目标价。考虑到公司远高于行业平均的业绩增速及丰富的土地储备我们给予公司20%的估值溢价,对应2018年PE倍数为8X,对应目标价31.84元。 风险提示 房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。 土地储备的拓展不及预期。 公允价值变动损益不及预测值。
万科A 房地产业 2018-07-06 23.02 30.60 32.18% 24.49 6.39% -- 24.49 6.39% -- 详细
6月销售重返650亿高位,增速加快,环比增长超50%。公司6月销售额656亿,同比增34%,环比增53%。这是自2015年以来单月第二高销售额,第一高出现在今年1月份的680亿。公司1-6月累计销售额达3047亿,同比增10%。6月及上半年累计销售额的高增长主要源自销售面积的快速增长,6月单月销售面积同比增29%,销售均价同比增12%,由此可见6月份公司推盘力度加大。 6月单月拿地金额快速增加,成本控制相对合理。公司6月拿地金额为341亿元,同比增74%,环比增68%。6月共计新增项目39个,其中25个位于二线城市,14个位于三、四线城市。拿地计容建面725万方,对应楼面地价4703元,较2017年年均拿地成本下降19%,成本控制相对合理,延续了公司2017年以来控地价的基本趋势,低廉的拿地成本为公司未来保持高毛利提供基础。上半年累计投资强度为39%(累计拿地金额/累计销售金额),相比2017年全年的53%下降了14个百分点。 财务预测与投资建议 维持买入评级,下调目标价至30.60元(原目标价40.80元)。我们预测2018-2020年公司EPS为3.40/4.46/5.87元。由于近期板块调整可比公司PE估值下调至8X,我们相应调整了目标价。考虑到公司较可比公司,积极拓展资管类业态的项目,向轻资产化运营,较可比公司应享有更高估值溢价,我们维持20%的估值溢价得出9X估值,对应目标价30.60元。 风险提示 销售增长不及预期。 多元化业务拓展不力。
金地集团 房地产业 2018-07-02 9.24 11.31 30.15% 9.59 3.79% -- 9.59 3.79% -- 详细
老牌龙头房企,净负债率及融资成本均远低于行业平均。公司起步于深圳,1988年发展至今,已成为布局全国7大区域、41座城市、销售金额超过1400亿元的全国龙头房企。公司实现归母净利润68.4亿元,同比增长9%;2017年归母净利率为18.3%,较2016年显著提升了6.9个百分点。经营风格稳健是公司最大的特点,2017年净负债率仅44%,远低于行业平均水平。稳健的风格和强大的偿债能力使公司能够获得成本较低的资金,截止至2017年底,公司加权平均融资成本仅4.56%。 坚持深耕一二线城市,周转提速销售发力。公司2017年实现销售金额1408亿元,同比增长40%,销售规模位列全国房企第12位。受益于连续两年销售规模的高速增长,公司2017年预收账款跳增至579亿元,同比增长111%。 同时销售均价上升至18366元/平米,较2016年的15759元/平米提升了17%,显著高于其他龙头房企,房地产结算利润率也上升至34%。布局上公司仍坚持深耕一二线城市,同时聚焦重点城市群,充分享受城市化发展红利。 2017年成为公司逆周期布局元年,土地投资额及新增土储面积均创历史新高。截止至2017年底,公司总土地储备约3770万平方米,权益土地储备约1930万平方米,其中一、二线城市占比达到81%。区域分布来看,长三角+珠三角的占比达到42%。公司2017年共获取94宗土地,总投资额突破1000亿元,新增约1300万平方米的土地储备,创出历史新高。2017年公司打破了之前顺周期的拿地策略,在房地产市场还未出现明显复苏的时候就加大了土地投资强度,未来销售规模有望持续快速增长。 财务预测与投资建议首次覆盖给予增持评级,目标价11.97元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.71/1.98/2.35元。可比公司2018年平均估值为7X,我们给予公司7X 估值,对应目标价11.97元。 风险提示房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。 土地储备的拓展不及预期。低权益占比项目可能导致盈利不达预期。
新城控股 房地产业 2018-06-11 31.97 43.78 58.39% 35.45 10.89%
35.45 10.89% -- 详细
事件 公司公告5月销售及拿地情况。5月实现销售金额166.4亿元,同比增长86%;实现销售面积135.6万方,同比增长96%。 核心观点 单月销售金额同比增长86%,增速远高于行业龙头平均水平。5月进入传统地产销售旺季,随着推盘量的增加,公司销售强势发力,单月166亿的销售金额为历史上单月销售第三高值。公司1-5月累计销售金额已达672亿元,同比增长63%,远远领先于TOP10房企26%的同比增速。从销售面积来看,公司单月及累计销售面积增速分别为96%、82%。 土地投资强度维持高位,拿地均价略有上升。公司5月全口径拿地金额为92亿元,土地投资强度高达55%(拿地金额/当月销售金额)。5月共计新增11个项目,其中9个位于长三角,1个位于珠三角,1个商业综合体项目位于唐山。5月拿地均价略有上升至4118元/平,主要是由于其中2个杭州项目的均价较高。前5月公司累计拿地的均价仅3052元/平,为利润率留足了空间。 境内外融资通道畅通,为公司快速周转保驾护航。公司今天同时公告了其通过境外全资子公司进行了一笔美元债的融资,融资规模为2亿美元,票面利率6.5%。今年公司已通过其港股平台成功通过美元债和配股方式进行融资,同时利用A股平台也成功发行美元债。在融资收紧的背景下,仍能保持各融资渠道的畅通,为公司快速周转提供稳定且成本较低的资金。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价43.78元。我们预测公司2018-2020年EPS为3.98/5.58/7.44元,业绩年复合增速40%以上。可比公司2018年PE估值为9X,考虑到公司远高于行业平均的业绩增速及丰富的土地储备我们给予公司20%的估值溢价,对应2018年PE倍数为11X,对应目标价43.78元。 风险提示 房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。 土地储备的拓展不及预期。公允价值变动损益不及预测值。
华夏幸福 房地产业 2018-06-05 26.46 35.93 40.52% 29.18 10.28%
29.18 10.28% -- 详细
公司公告公司债发行结果,本期公司债发行规模共计30亿元,其中品种一发行规模24.75亿元,发行期限4年,票面利率6.8%;品种二发行规模5.25亿元,发行期限5年,票面利率6.8%。 核心观点维持信用债融资渠道畅通,现金流状况获进一步改善。公司2月24日公告公司债发行获证监会核准批复,于昨日(5月29日)公告发行票面利率,并于今日获得超额顶格认购,这是公司今年首次通过发行公司债募集资金,体现出公司在信用债融资方面的渠道保持畅通,能够为公司提供低成本资金维持周转和发展。除公司债外,公司今年还发行了两期超短期融资券,发行规模分别为15亿元、10亿元,票面利率均为6.2%。此外,公司与中信银行签订战略合作协议,获315亿元的集团授信额度,其中产业新城授信额度不超过165亿元。总的来说,公司直接融资、间接融资等各渠道均维持畅通,将帮助公司在行业整体回款率下降的大趋势中维持较为健康的现金流状态。 信用债逆市发行成功,公司价值获投资者认可。作为民营房地产企业,此次公司债的发行规模远超市场预期,且发行利率也处于相对较低的水平。我们认为此次公司债的成功发行其信号意义强于募集资金本身的意义。近期信用债市场风波不断,前有未足额认购,后有主动中止发行,市场对于公司债尤其是房企公司债的信心坠入谷底,此次公司债获超额认购证明了公司本身价值及发展模式获得投资者的认可,同时也一定程度说明近期市场对房企现金流状况的担忧已过度悲观,龙头房企将有望迎来估值修复。 财务预测与投资建议维持买入评级,目标价为37.08元。我们预测2018-2020年公司EPS 为4.12/5.55/7.28元。可比公司2018年PE 估值为9X,我们给予公司2018年PE 倍数9X,对应目标价37.08元。 风险提示园区新增落地投资额增长不及预期。 非京津冀区域拿地不及预期。
招商蛇口 房地产业 2018-05-15 22.89 27.30 53.80% 23.29 1.75%
23.29 1.75% -- 详细
公司公告4月销售及拿地情况。4月实现销售金额、销售面积分别为104.0亿元、61.4万方,同比分别增长32.8%、18.8%。公司1-4月累计实现销售金额、销售面积分别为417.0亿元、210.2万方,同比分别增长21.4%、11.3%。 核心观点淡季不淡,单月销售金额维持百亿以上规模。公司在4月这样传统的房地产销售淡季仍交出了非常不错的销售业绩,单月销售金额104亿元,同比增长33%,今年以来除了2月受到春节影响外,其余单月销售金额均维持在百亿以上规模。公司2018年1-4月累计销售金额达417亿元,同比增长21%,增速远高于行业平均水平。随着5、6月份销售旺季到来,公司推货量也将随之增加,预计上半年将有望维持20%以上的销售增速。 维持公开市场拿地强度,央企股东背景拿地优势尽显。公司4月拿地金额为53.8亿元,环比增长13%,同比增长1744%,投资销售强度为52%,在公开市场维持了较高拿地强度。公司2018年1-4月累计土地投资金额为348亿元,同比增长62%。此外,公司在5月7日公告了收购招商漳州78%股权的具体方案,充分彰显了其作为央企平台在土地资源整合方面的巨大优势。招商漳州目前土地储备总建面约760万方,预计将从明年起开始为公司贡献业绩。 财务预测与投资建议维持买入评级,目标价为27.30元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.95/2.43/3.02元。可比公司2018年PE 为11X,考虑公司在粤港澳大湾区资源储备丰富,是粤港澳大湾区城市圈规划推进的直接受益标的,给予公司相较可比公司30%的溢价,对应2018年14X 的PE,对应目标价27.30元。 风险提示房地产销售不达预期。 前海蛇口片区业务发展不达预期。
光大嘉宝 综合类 2018-05-04 9.07 11.54 55.32% 13.27 10.31%
10.01 10.36% -- 详细
公司2017年业绩高增长,主要来自地产业务高增长和新增并购房地产基金公司光大安石。2017年公司实现营业收入30.8亿元,同比增长30.5%,实现归属于母公司净利润5.5亿元,同比增长84.4%。公司盈利能力快速提升主要源于公司2016年年底并购了国内房地产私募基金公司光大安石,综合毛利率从30.4%上升到44.2%,归母净利润率从12.5%上升到17.7%。分拆来看,基金业务贡献净利润约为1.26亿元。房地产业务贡献净利润4.19亿元,较去年2.96亿元有42%的增长。 房地产基金业务规模增长持续,为后续业绩增长提供支撑。公司并购的房地产基金业务平台光大安石在2017年中国房地产基金综合能力TOP10企业评选中排名第一,拥有光大安石和大融城商业两大核心品牌,年底资产在管规模达到492亿元,较年初增加了155亿元。目前上市公司持有光大安石平台51%的股权,且目前的业绩中不含有超额投资收益。我们认为,伴随未来公司规模进一步扩大和投资项目的退出,管理费收入、投资收益和超额投资收益都将快速增长。 上市公司财务状况不断改善,为后续跟投与募资创造条件。由于公司主要地产项目位于上海嘉定及苏州昆山,变现能力较强,经营性现金流出现持续改善,2017年经营性净现金流流入13亿元。公司从2017年以来持续扩大跟投金额(LP),2018年进一步加速,截至2018Q1,公司LP投资余额(含已认缴未出资)为21.87亿元,比2017年年底增加了7.35亿元。 维持买入评级,目标价15.30元。我们预测2018-2020年公司EPS为0.90/1.31/1.73元(原预测为2018-2019年0.98/1.36元),业绩略有下调主要因房地产结算情况低于预期,我们对未来几年相应调减。由于可比公司2018年PE估值下降到17X,我们给予公司2018年PE倍数17X,对应目标价15.30元。
新湖中宝 房地产业 2018-05-04 4.28 5.32 46.15% 4.45 2.30%
4.38 2.34% -- 详细
营业收入稳步增长,扣除营业外收入影响后业绩实现大幅增长。2017年公司实现营业收入175亿元,同比增长28%,实现归母净利润33亿元,同比下滑43%,业绩下滑的原因是2016年公司营业外收入增长使得业绩基数较高。如果剔除营业外收入,2017年公司归母净利润实现大幅增长,主要原因有两个:1)地产主业的毛利率提高。2017年公司房地产主业毛利率为37.4%,同比提高了12.4个百分点。2)投资收益大幅增长。2017年公司实现投资收益32.1亿元,同比增加了28.6亿元。 销售金额有所下滑,新增土储稳步扩张。2017年公司房地产主业销售金额为132亿元,同比减少17.5%;销售面积为92万方,同比减少17.9%,销售金额和面积均有所下滑,主要原因是2017年公司推货有所减少。2017年公司新增土地储备125万方,同比增长了9%,新增土储稳步增长。公司在上海的旧改项目亚龙项目、天虹项目、玛宝项目已通过拆迁征询,进入拆迁阶段,这些旧改项目未来将能为公司带来更大的销售增长。 2017年公司进一步完善了金融领域的布局,并加大了对金融科技的投资力度。金融领域方面,2017年公司出资参与中信银行(国际)有限公司、温州银行和湘财证券的增资。金融科技方面,2017年公司进一步增资了51信用卡。作为金融科技独角兽企业,2018年3月51信用卡在港交所申请上市,上市后有望为公司带来较大的投资收益。公司在金融和金融科技领域的投资力度加大,“地产+金融”的双主业发展战略更加明确。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价至5.40元。我们预测2018-2020年公司EPS为0.60/0.75/0.94元。可比公司2018年PE估值为9X,我们给予公司2018年9X的PE估值。对应目标价为5.40元。 风险提示 公司项目销售及结算进度不及预期。 公司投资的金融公司收入不及预期。 利率变化存在不确定性。
绿地控股 房地产业 2018-04-27 6.94 8.12 34.21% 7.42 2.63%
7.12 2.59% -- 详细
营收与业绩显著增长,地产主业盈利能力明显改善。2017年公司实现营业收入2902亿元,同比增长17%,营收显著增长的原因是公司建筑业务营收的大幅增长。2017年公司实现归母净利润90亿元,同比增长25%,业绩增长大于营收增长的原因有两点:1)财务费用率有所下滑,2017年财务费用率为0.5%,同比下滑0.6个百分点。2)地产主业毛利率提高。2017年公司房地产主业毛利率为23%,同比提高2个百分点,盈利能力明显改善。 销售金额稳步增长.土地储备拓展显著,拿地成本大幅下降。2017年公司销售金额和销售面积分别同比增长20%和24%,均实现了稳步增长。2017年公司加大了土地投资的力度,全口径下新增土地建面2325万方,同比增长37.8%.土地储备拓展显著。土地投资/销售金额的比例为1g%.同比有所下滑,原因是公司拿地成本下降。2017年公司新增项目楼面均价为2546元/平方米,同比下降54.4%,拿地成本大幅降低。房地比达到20.3%,同比减少22.6个百分点,进一步拓宽了公司房地产主业未来的盈利空间。 建筑业务快速增长.打造公司新的营收增长极。2017年公司建筑业务实现营业收入1048亿元,同比增长36.8%,占到了2017年公司总营收的36%,同比提高5.1个百分点。新增建筑施工合同金额达到1941亿元,同比增长111_7%。建筑业务成为公司营收增长的重要引擎。2017年公司成功收购了西安建工,并战略性投资香港上市公司均安控股,扩展了基建产业版图,未来公司建筑业务的收入占比有望进一步扩大,成为公司新的营收增长极。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价8.46元。我们预测2018-2020年公司EPS为0.94/1.18/1.54元(原预测2018-2019年EPS为0.93/1.17元)。可比公司2018年PE估值为9X,给予公司2018年9X的PE估值,对应目标价8.46元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期.利润存在下行风险。 布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑,公司利润水平不及预期。
保利地产 房地产业 2018-04-19 13.13 16.70 53.21% 14.43 6.73%
14.68 11.81%
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业绩显著增长,毛利率稳步提高。2017年公司实现营业收入1463亿元,同比下滑5%,主要原因是受到了营改增和项目结转区域结构的影响。实现归母净利润156亿元,同比增长26%。业绩显著增长主要因为结算毛利率的提高。2017年公司综合毛利率为31.1%,同比增加2.1个百分点,毛利率稳步提高,主要受益于2016年销售均价的提高。 销售金额与拿地强度均创历史新高,土地储备丰厚,可满足公司未来2-3年的开发需求。2017年公司实现销售金额3092亿元,同比增长47%,实现销售面积2242万方,同比增长40%,销售金额创造历史新高。2017年公司加大了土地投资力度,共新增土储4520万方,同比增长88%,拿地金额/销售金额达到89%,拿地强度同样创造历史新高。目前公司待开发土地储备面积达到9090万方,如果按照2017年的销售均价1.38万元来推算,公司待开发货值将达到1.25万亿元,可满足公司未来2-3年的开发需求。 依托央企背景,融资优势明显。公司凭借着央企的背景,融资优势明显。截止到2017年末,公司银行贷款剩余未使用额度超2000亿元,在行业融资渠道不断收紧的市场环境下,公司获取资金的优势明显,为公司扩大土地储备创造了积极条件。公司2017年有息负债综合成本仅为4.82%,处在行业的较低水平。 维持买入评级,目标价17.20元。我们略微调整公司的盈利预测,预测2018-2020年公司EPS为1.72/2.22/2.88元(原预测2018-2019年EPS为1.68/2.20元)。可比公司2018年PE估值为10X,给予公司2018年10X的PE估值,对应目标价17.20元。
阳光城 房地产业 2018-04-17 7.75 11.52 98.96% 7.75 -0.90%
7.68 -0.90%
详细
公司2017年业绩大幅增长,主要因结算收入快速增长。2017年公司实现营业收入332亿元,同比增长69%。实现归属于母公司净利润21亿元,同比增长68%。利润增长与营业收入增长基本持平。2017年公司综合毛利率达到25.1%,较2016年提高了1.8个百分点,受益于销售均价的提高,毛利率有所回升,盈利能力有所增强。 拿地强度显著提高,土地储备增长快速,助推公司销售规模进入高速增长快车道。2017年公司积极推进“三全战略”进行土地扩张,新增土地储备2022万方,同比增长47%,土地投资金额/销售金额比例达到108%,投资强度显著提高,扩张态势更加明显。截止到2017年底,公司累计土地储备达到3796万方,累计总货值达到4911亿元,为公司未来3年发展提供了充足弹药,土地储备强势增长,助推公司销售规模进入高速增长的快车道。 多元化融资方式不断落地,资金成本略有下降。公司2017成功发行44亿中期票据、10亿永续中票、7.5亿美元海外债,融资渠道不断扩大,为公司未来开疆拓土提供充足的资金支持。2018年一季度,公司加速了多元化融资方式的落地,成功发行2.5亿美元海外债,8.4亿元西安阳光天地CMBS以及7亿元物业管理费ABS。此外,公司还与平安信托合作,预计在2年内完成360亿资金合作规模。2017年公司整体平均融资成本为7.08%,较2016年下降了1.34个百分点,公司降成本调结构效果明显。 维持买入评级,目标价11.62元。我们预测2018-2020年公司EPS为0.83/1.15/1.62元。2018年可比公司PE估值为12X,我们预计公司未来有望实现40%的业绩增长,高于行业龙头及同等规模的二线开发商水平,因此我们维持公司20%的估值溢价,对应公司2018年14X的PE估值。鉴于可比公司估值下降,下调目标价至11.62元。
万科A 房地产业 2018-04-10 32.70 40.80 76.24% 33.24 1.65%
33.24 1.65%
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单月销售有所下滑,龙头地位依然稳固。公司3月销售金额同比有所下降,延续了2月份的下滑趋势。主要原因在于去年一季度房地产市场较为活跃,销售增长较快,而去年下半年以来楼市调控政策收紧,房贷利率不断走高,导致需求端受到一定程度的抑制,使得今年3月份的销售有所下滑。不过2018年一季度公司共实现销售金额1543亿元,依然排在行业前三名,龙头地位依然稳固。公司在手资源多,区域分布合理,能够有效平滑政策收紧带来的销售波动,因此我们预计后续公司销售增长会有所回暖。 拿地强度同比提高,后续拿地或趋平稳。公司3月拿地金额达到128亿元,同比增长3%,拿地计容建面达到168万方,对应楼面均价为7633元/平方米,较去年全年的5865元/平方米的拿地均价有所提高,主要原因在于3月份公司新增项目中,二线城市拿地较多,抬高了整体的拿地均价。3月拿地强度达到25%,同比去年3月提高了6个百分点,公司拿地节奏控制相对得当。考虑到目前房企融资的难度在加大,我们预计后续公司在拿地上会保持一个比较平稳的节奏。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价40.80元。我们预测2018-2020年公司EPS为3.40/4.46/5.87元。2018年可比公司PE估值为10X,同时考虑到公司较可比公司,积极拓展资管类业态的项目,向轻资产化运营,较可比公司应享有更高估值溢价,我们维持20%的估值溢价得出12X估值,对应目标价40.80元。 风险提示 销售增长不及预期。
世联行 房地产业 2018-04-03 9.58 13.31 116.42% 9.72 0.41%
9.62 0.42%
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营收、业绩双双维持高速增长。公司2017年实现营业收入82.1亿元,同比增长31%;归母净利润10.0亿元,同比增长34%,业绩增速略超市场一致预期。分业务看,除房地产交易服务业务增速略有放缓外,其余电商业务、金融业务和资产管理服务业务的增速分别为61.8%、62.3%、46.1%,将为公司未来业绩的持续增长提供强劲的动力。公司2017年综合毛利率略下滑至26.5%,净利率较2016年上升0.4个百分点至12.9%。公司三项费用率仅6.8%,较2016年下降1.2个百分点。 电商业务已成公司业绩最大亮点,2017年实现营业收入23.5亿元,同比增长62%,毛利5.3亿元, 同比增长90%。电商业务业绩高增最重要的原因有二,其一公司积极下沉三四线城市,享受到了16-17年三四线城市房地产市场蓬勃发展的红利;其二是公司逐步将其业务模式转变成营销总包模式,带来单盘的营收和利润方面的大幅度增长。公司2017年电商业务的毛利率持续提升至22.6%,较2016年上升了3.3个百分点。 长租公寓快速抢占市场份额,金融业务恢复高增长。2017年公司公寓管理业务实现收入2.1亿元,同比增加388%。截止至2017年底,世联红璞的全国签约间数突破10万间,在管运营房间约3.5万间,平均出租率81%,布局全国共计29个城市。金融业务2017年收入达7.3亿元,增长62%;毛利4.6亿元,增长87%。公司2017年全年放贷额114.9亿元,增长281%。 截止至2017年底,公司贷款余额为49.5亿元,比上年同期增长318%。 维持买入评级,目标价为13.44元(原目标价为14.26元)。我们预测2018-2020年公司EPS 为0.64/0.80/1.00元(原预测为2018-2019年0.62/0.75元)。可比公司2018年PE 估值为21X,我们给予公司2018年PE 倍数21X,对应目标价13.44元。
华夏幸福 房地产业 2018-04-03 32.15 47.91 87.37% 33.53 1.05%
32.49 1.06%
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业绩维持35%增速,毛利率显著提升。2017年公司实现营业收入596亿元,同比增长11%,实现归母净利润88亿元,同比增长35%。公司归母净利润略超市场预期,且已连续3年维持在35%以上的增速。毛利率大幅提升至47.9%,较2016年上升15个百分点,主要由于结算的地产项目利润率水平上升及高毛利率的产业园区业务营收占比上升所致。2017Q4经营活动现金流明显好转,全年平均融资成本进一步降低至5.98%。销售端稳步增长,土地端明显发力。公司2017年实现整体销售额1522亿元同比增长27%。其中房地产签约销售金额1201亿元,同比增长19%;园区结算金额299亿元,同比增长68%。房地产销售金额的增长主要来自于销售价格的抬升,公司2017年销售均价为12621元/平米,同比提高20%。2017年公司新增土地储备879万方,同比增长39%;全年土地投资额229亿元同比增长102%。 产业新城遍地开花,异地扩张成果卓著。截止至2017年底,公司共布局产业新城79个、产业小镇24个,遍布全国12个省份、45个城市、81个区域。2017年,公司投资运营的园区新增签约入园企业635家,新增签约投资额约为1650.6亿元,新增结算为产业发展服务收入的落地投资额545.2亿元,为公司新增产业服务收入230.9亿元。2017年公司新签约产业新城21座,其中非京津冀区域19座,占比高达9成,异地扩张仍不断加速。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价为49.44元(原目标价为49.56元)。我们预测2018-2020年公司EPS 为4.12/5.55/7.28元(原预测为2018-2019年4.13/5.61元)。可比公司2018年PE 估值为12X,我们给予公司2018年PE 倍数12X,对应目标价49.44元。 风险提示 京津冀地区调控政策超预期。园区新增落地投资额增长不及预期。 框架合作协议或合作备忘录落地不及预期。 非京津冀区域拿地不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名