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阳光城 房地产业 2019-08-21 6.42 9.04 47.23% 6.45 0.47% -- 6.45 0.47% -- 详细
加大内地区域销售力度,确保销售规模持续增长。公司7月销售额160亿元,同比增长17.4%,销售面积137万平方米,同比增长85.5%。1-7月累计销售额1060亿元,同比增长32.7%,累计销售面积839万平方米,同比增长56.3%。单月出现销售金额增速明显低于销售面积增速反映出公司在加大推盘量,保证销售去化。在长三角区域城市政策限制较多的情况下,公司选择了更多的销售内地区域项目。7月,内地区域销售额占比为40.6%,明显高于大福建区域的23.4%和长三角区域的28.8%。在当前的市场下,保证销售仍是公司的重中之重。 积极开展并购,投资稳,权益比高。公司7月拿地金额64亿元,计容建筑面积115万平方米,楼面价5565元/平凡米。1-7月拿地金额368亿元,计容建筑面积642万平方米,楼面价5732元/平方米。在招拍挂市场机会减少的情况下,公司加大并购获取项目的力度。7月新增土储中,以并购方式取得的占比75.4%。公司1~7月投资强度(拿地金额/销售金额)为34.7%,仍然比较谨慎。虽然公司投资强度较低,但所获土地的权益比例非常高。1~7月所获取的项目中,拿地金额口径下的权益比例达到82.9%。未来公司能够更多的分享项目收益。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.04元。我们预测2019-2021年公司EPS为1.13/1.41/1.83元。可比公司2019年PE估值为8X,我们给予公司2019年PE倍数8X,对应目标价9.04元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 房地产融资环境收紧超预期。
阳光城 房地产业 2019-08-19 6.30 -- -- 6.46 2.54% -- 6.46 2.54% -- 详细
从福建走向全国,2018年跻身千亿房企 公司成立于福建并开启全国化布局,通过多元化的拿地方式实现二线城市全覆盖,并积极拓展更多业态和加速全产业链布局,2018年迈入千亿俱乐部。 同时,公司 2018年股权激励计划有望提升员工的积极性与创造力,彰显公司对于未来的发展信心。2019上半年公司营收与业绩延续高增长,全年达到19年股票期权激励考核条件的确定性较高。 销售延续高增长态势,土储聚焦一二线城市 公司自 2014年以来持续推进全国化布局, 销售规模持续增长。 自 2015年起,公司开启“3+1+X”战略布局,将版图扩展至京津冀与珠三角两大经济圈。 拿地方面,公司提出“三全”投资战略,通过多种方式获取一二线核心城市优质土储,截至 2019上半年一二线城市土储面积占比达 76.20%。随着新型城镇化建设的持续推进,公司有望充分受益于市场需求所带来的估值溢价。 负债率下降,财务状况健康,实现有质量的增长 公司财务状况逐步改善,实现有质量的增长。1)融资方面:公司发债渠道顺畅,2019上半年平均融资成本 7.72%,较 2018年末减少 0.22pct;2)资金方面,2017年以来经营性现金流持续为正,货币资金持续增长;3)负债方面:2019上半年资产负债率较 2018年底减少 0.85pct 至 83.58%,净负债率较 2018年末下降 37.09pct 至 145.13%;4)盈利能力方面:加权净资产收益率较 2018年同期增加 1.72个百分点至 6.92%。 多元业务持续发展,坚守对品质的追求 在深耕地产开发的基础上,公司形成了战略全面升级、多元化发展的“快而稳”的发展态势。商业地产方面,公司已形成独特的商业地产战略及成熟的运营团队;物业管理方面,2016年阳光城物业全新升级,着力打造“优悦+”服务品牌,致力于为业主提供有温度的物业服务。 投资建议:规模上台阶,品质树标杆,维持“买入”评级 跨越千亿规模后,公司践行“规模上台阶,品质树标杆” , “3+1+X”布局扩充版图全国三大核心都市圈, “三全”投资战略获取核心城市优质土储,实现有质量的增长,长期发展持续向好。预测公司 2019—2021年 EPS 分别为1.09、1.61、2.13元,对应当前 PE 值分别为 5.7倍、3.9倍、2.9倍;NAV每股 12.31元,8月 14日收盘价折让约 49.21%;维持“买入”评级。 风险提示: 1. 行业调控政策以及项目结算进度存在一定不确定性,或影响上市公司销售业绩; 2. 宏观经济及流动性波动可能对公司经营造成一定影响。
阳光城 房地产业 2019-08-07 6.22 -- -- 6.54 5.14%
6.54 5.14% -- 详细
1.事件 公司发布 2019年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入 225.11亿元,同比增长 48.03%;公司实现归属上市公司股东的净利润 14.49亿元,同比增长 40.52%,扣非后归属上市公司股东的净利润为 12.88亿元,同比增长 24.90%;公司基本每股收益为 0.31元,同比增长 24.00%。 2. 我们的分析与判断 (一)业绩表现靓丽,盈利能力稳定 2019年半年度公司实现营业收入 225.11亿元,同比增长 48.03%;实现归母净利润 14.49亿元,同比增长 40.52%;房地产业务实现营业收入216.21亿元,同比增长 45.10%。报告期内公司营业收入的增长主要因为房地产项目结转的收入增加,从区域分布来看,西南地区和华南地区的营业收入增长幅度较大,分别为 2104.69%和 694.81%。公司的盈利能力较去年同期保持稳定,公司毛利率为 27.47%,同比减少 0.34个百分点,净利率为 6.84%,同比增加 0.03个百分点,净利率增加主要系公司融资结构优化所引起的财务费用降低。 截至本报告期末, 公司预收账款为770.83亿元,覆盖去年营收 1.37倍, 可结算资源丰富,未来业绩保障性较强。 (二) 销售高速增长, 土储布局精准 报告期内公司房地产业务实现合同销售面积 702.13万平米,同比增长 53.72%,合同销售金额 900.73亿元,同比增长 53.72%。从销售区域来看,长三角、内地、大福建、珠三角、京津翼分别贡献 36.43%、 33.76%、17.91%、 8.99%、 2.90%的销售额。公司土地资源充裕,上半年新增土地储备约 424.59万平米,新增土地储备权益比例 80.61%。 截至本报告期末,公司累计土地储备总计 4396.35万平方米,同比增长 3.02%, 预计货值5466.78亿元,覆盖去年销售金额 3.36倍,为未来业绩增长提供可靠保障。 一二线城市土地储备面积占比 76.20%,预计未来可售货值占比 85.93%,一二线城市市场韧性较高,公司土储布局具有优势。 (三) 杠杆水平下降,融资结构优化 截止报告期末,公司资产负债率 83.58%,较去年底减少 2.15个百分点,净资产负债率 145.13%,较去年底下降 37.09个百分点,主要公司资产规模新增、优质土储增加、短期有息债务规模和非银融资占比下降所导致; 公司现金流状况持续改善, 19H1平均回款率约 80.5%, 公司持有货币资金 433.08亿元,货币资金对(短期借款+短期有息负债)的覆盖比例为 1.03倍。从融资成本来看,公司债券信用级别和主体信用等级均为AA+,平均融资成本 7.72%,比去年末优化 22个基点,整体偿债能力较强,信用风险较低。 3.投资建议 阳光城历经 24载,从立足于福建地区的区域性房地产企业,逐渐成长为拥有全国布局的行业头部企业。公司以地产为主业,力求多元化发展,全业态、多业务线发展取得良好效果; 公司团队以高积极性按“3+1+X”布局分区域开展全国地产业务, “短平快”高速拿地,公司销售金额保持年化 46%的高速增长,并同时积攒下高额的未来结算资源,成本管控初见成效;财务数据上公司营业收入高速增长,现金流回正,周转率上升,融资成本、负债率持续降低,公司正积极运用多元渠道获取融资;总体来讲,公司目前正处于高速增长期,在“双斌”与其他领导班子的带领下,业内排名有望进一步提升。 基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑,我们预计公司 2019-2021年的每股收益分别为 1.07、 1.41、 1.79元。以 8月 2日 6.45元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为 6.02、 4.57、 3.60倍。 参照可比公司估值水平,公司 2019年的动态市盈率为 6.02倍,低于均值 8.11倍,具有吸引力, 我们继续维持“推荐”评级。 4.风险提示 政策调控风险, 房价大幅下跌风险等。
阳光城 房地产业 2019-08-06 6.46 9.50 54.72% 6.54 1.24%
6.54 1.24% -- 详细
业绩高增,销售突破2019上半年公司实现营业收入225.1亿元,同比增长48.03%;实现归母净利润14.49亿元,同比增长40.52%,业绩增长符合预期。销售方面,上半年公司实现销售金额900.73亿,同比+28.7%;累计销售面积702.13,同比+53.7%。从销售结构上来看,公司围绕核心城市圈布局战略在年内一二线城市回暖的情况下优势尽显,产生了浙江、福州、上海三大百亿级区域,在7个城市销售业绩独占鳌头,44个城市销售业绩为所在城市或片区的第一。 拿地布局核心,深耕优势持续继17、18年公司提升三四线城市的布局比例后,19年上半年公司的土地投资重归一二线核心城市布局,全年新增项目34个,合计建筑面积526.71万平,同比下降4.56%,对应总价290.1亿,同比上升47.6%,占到当年销售金额比重达到32.2%。 多元融资缓冲行业信用压力,负债优化效果显著公司的负债结构持续优化,期内短期有息债务规模为341.61亿元,占有息负债比例较去年年末下降12.34个百分点至30.47%,非银融资占比较去年年末的52.57%下降至31.00%。全年净负债率较18年末下降37.09个百分点至145.13%。当前行业信用环境边际收紧,但结合公司当前销售规模不断突破、回款顺畅、融资渠道多元等情况,我们有理由期待公司在行业调整期内厉兵秣马,在新一轮周期中再迎来提升杠杆、扩张规模的宝贵机遇。 回购彰显信心,立体化激励机制保驾护航2018年10月,公司发布回购股份预案,计划回购股份数量不少于0.24亿股,不超过0.49亿股。截至19年7月末,公司回购股份0.24亿股,成交金额为人民币1.44亿元,回购计划基本完成。此外,为了充分激发员工积极性,公司搭建了股权激励、员工持股、跟投等机制,构建起全方位的激励体系,护航公司快速发展。 盈利预测与投资评级 公司经历多年发展,从区域走向全国,历经从中小型房企到龙头房企的蜕变,战略上持续优化布局结构,管理上不断强化运营效率,销售上重新恢复成长基因,杠杆上也相应做出明显改善,在公司持续发展的进程中,通过股权激励、员工持股、跟投制度等系列措施搭建起立体化的激励机制为公司保驾护航,我们充分看好公司进入千亿之后的发展,预计19-20年EPS分别为1.01、1.36元,维持“买入”评级。 风险提示:区域调控政策升级、地产销售不达预期等。
阳光城 房地产业 2019-08-06 6.46 9.18 49.51% 6.54 1.24%
6.54 1.24% -- 详细
上半年业绩高增符合预期。公司上半年收入/营业利润/归母净利分别为225.1/25.8/14.5亿,同比分别增长48%/46%/40%,业绩高增基本符合预期。主流开发商竣工提速背景下,公司交付量亦大幅增长,而结算均价略有下降,综合毛利率同比略降0.3PCT至27.5%;前期收并购项目结转导致税金比率明显提高,但管理和财务费率均有下降;此外,投资收益明显增加。截至中期末,公司预收款771亿,对年化收入的覆盖倍数为1.2X,结合下半年强销售、促回款、保竣备的积极战略,全年盈利有望维持较高增长。 项目储备城市能级较高,新拿地性价比控制得当。截至中期末,公司全口径可售面积约4400万方(权益比65%、可供销售3年)、京津冀/长三角/珠三角/大福建/内地区域分别占5%/14%/15%/16%/50%,一二线货量和货值占比分别为76%和86%(披露口径),布局能级较高;平均楼面价约0.43万/方,平均售价1.24万/方(披露口径),地售比仅34%,原始土地成本不高。上半年新增权益土储425万方(楼面地价0.64万/方)、权益货值759亿(披露口径),对应均价1.79万/方,拿地力度虽有收敛但仍偏进取,且拿地权益比明显提升,结构上也更聚焦一二线,地售比仅36%,拿地性价比控制得当。 销售规模增长符合预期,经营性现金流也有一定改善。上半年全口径销售901亿(全年目标完成率50%)、同比+29%,权益销售577亿、同比仅+2%,平均回款率80.5%。经营性现金流也有一定改善,当期净流入达87亿,从结构上看,并表销售回款仅略有增长,现金流改善主要得益于其他经营性流入大幅增加和其他经营性流出大幅减少(二者的正缺口高达147亿),主要是经营性往来款项变动所致。 表内负债得到有效控制、净负债率如期下降、资金链也有边际改善。公司近年来持续控制表内负债,截至中期末,有息负债(不含永续债)为1121亿,绝对额得到有效控制,少数股东权益也大幅增加,共同驱动净负债率较去年底降低37PCT至145%(剔除永续债之后的净负债率为176%),虽仍处行业较高位置,但边际改善非常明显。此外,公司有息负债结构也有明显优化,一是即期有息负债占比较去年底下降12PCT至30%,二是非银融资占比下降13PCT至31%,拉动综合融资成本下降22BP至7.72%,账面现金对即期有息负债的覆盖倍数提升至127%,资金链也有边际改善。 维持“强烈推荐-A”投资评级。从项目端去看,公司一直是典型的快周转开发商,但前几年受制于较高的杠杆率,综合运营效率受到一定拖累;比较积极的是,公司近年来在表内负债、杠杆率、资金链等短板方面正在发生较明显的边际改善,而且存量土地储备城市布局能级较高,原始土地成本也较低,新增拿地的性价比亦控制得到,这些是公司基本面最核心的变化和亮点。预计公司2019-2021年EPS分别为1.02、1.39和1.77元,对应PE分别为6.4X、4.7X和3.7X,目前市值较NAV折价约50%,安全边际显著;基于边际改善、业绩增速和相对估值的逻辑,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价9.18元/股(对应2019PE=9X)。 风险提示:融资环境收紧超预期、并表比例下降和少数股东权益增加。
阳光城 房地产业 2019-08-06 6.46 -- -- 6.54 1.24%
6.54 1.24% -- 详细
公司收入和利润高速增长,符合预期。 公司 2019H1实现营业收入 225.1亿元,同比增长48.0%;归母净利润 14.5亿元,同比增长 40.5%;房地产项目毛利率较去年年末增加 1.3个百分点达 26.9%,较上年期末提升 1.1个百分点至 6.4%,加权平均净资产收益率较上年同期增加 1.7个百分点至 6.9%。 公司投资收益上半年增长较快,为 6.1亿,同比增长3.5倍,其中对合营联营企业的投资收益达 4.6亿。 公司 2019年上半年业绩高增,各项财务指标持续好转。 销售增长较快,投资趋于稳健。 2019年 1-7月公司全口径销售额达到 1060亿元,同比增长 32.6%,在行业整体销售有所下滑的情况下依然保持较快增长,克而瑞排名 13位。公司上半年权益拿地金额 272.8亿,占同期权益销售额的 30.0%,预计货值 758.7亿元,略低于同期销售金额,平均楼面价格 6424元,是预计销售价格的 36%,地售比良好,安全边际较高,同时布局趋于二线及长三角珠三角等都市圈内城市。 业绩保障性继续加强。 公司 2019H1预收款项 770.8亿元,同比增长 24.1%,是 2018年结算金额的 1.36倍,同时考虑到公司经营效率逐步提升,毛利率处于上升趋势,2019年业绩保障性进一步增强。 公司累计土地储备总计 4396.4万平(预计货值 5466.8亿),可供持续销售 2年以上,其中一二线城市预计未来可售货值占比 85.9%(土地储备面积占比76.2%),累计成本地价 4322.2元/平,仅占公司 2018年销售均价的 32.8%。 现金流状况改善,杠杆率下降。 2019H1公司有息负债规模 1121.21亿,规模保持平稳,其中短期有息债务规模 341.6亿元,占有息负债比例较去年年末下降 12.3个百分点至30.5%,非银融资占比较去年年末的 52.6%下降至 31.0%,负债结构持续优化。同时,公司有效降低资产负债率至 83.6%,较 2018年底减少 0.9个百分点;降低有息资产负债率至 38.8%,较 2018年底减少近 4个百分点;降低净负债率至 145.1%,较 2018年底下降 37.1个百分点,平均融资成本 7.7%,比 2018年年末优化 22个基点。公司现金流改善,平均回款率约 80.5%,实现经营性净现金流入 86.98亿元,86.98亿元,继续为正,期末账面货币资金 433.1亿元,足够覆盖 341.61亿元的短期有息负债。 维持增持评级,维持盈利预测。 公司目前近 5500亿货值,86%位于一二线,享受今年一二线回暖大趋势,管理的精细化和标准化不断推进带来效率的全面改善。 公司销售和业绩弹性有望在近两年释放。 维持增持评级,维持盈利预测。 预计 2019-2021年归属于母公司的净利润为 43.9亿元/59.1/76.1亿元,对应归母净利润增速:45.4%/34.7%/28.7%,对应 EPS:1.08元/1.46元/1.88元。当前价格对应的 PE 为 6.1X、 4.5X、 3.5X。
阳光城 房地产业 2019-08-06 6.46 -- -- 6.54 1.24%
6.54 1.24% -- 详细
一、事件概述阳光城公布半年度业绩公告,2019年上半年公司实现营业收入 225.1亿元,同比增长 48.0%;实现归母净利润 14.5亿元,同比增长 40.5%。 、 二、分析与判断? 业绩保持快增,盈利能力稳步提升2019年上半年,公司实现营业收入 225.1亿元,同比增长 48.0%;实现归母净利润 14.5亿元,同比增长 40.5%,业绩符合预期。报告期内,公司房地产项目毛利率达 26.93%,较上年末增加 1.28pct,加权净资产收益率达 6.91%,较上年同期上升 1.72pct,盈利水平持续向上。 ? 销售保持韧性,土储资源丰富公司 1-6月实现销售金额 900.7亿元,同比增长 28.7%,其中,长三角、大福建、珠三角和京津冀区域分别贡献整体销售的 36.4%、17.9%、9%和 2.9%。报告期末,公司累计土储面积 4396.4万平方米,为 2018年销售面积的 3.5倍,可保障未来 2-3年的持续发展;此外,一二线城市的可售货值占比 85.9%,累计成本地价约 4322.2元/平方米相对于当前 12829元/平方米的销售均价,公司的盈利质量有望继续提升。 ? 负债优化,成本下降截止 2019年 6月底,公司有息负债为 1121.21亿元,其中短期有息债务规模341.61亿元,占有息负债比例较去年末下降 12.34pct 至 30.47%,非银融资占比较去年末的 52.57%下降至 31.00%,负债结构持续优化。报告期末,公司的综合融资成本为 7.72%,较 18年底下降 0.22pct,成本控制良好。 、 三、投资建议阳光城业绩增速较快,销售数据靓丽,土储资源充足,财务趋于稳健,整体风险可控,预计公司 19-21年 EPS 为 1.05/1.42/1.83元,对应 PE 为 6.3/4.6/3.6倍,近三年最高、最低、中位数 PE 分别为 27.7/6.9/17.6倍,维持公司“推荐”评级。 、 四、风险提示: 房地产调控政策收紧,销售不及预期。
阳光城 房地产业 2019-08-06 6.46 -- -- 6.54 1.24%
6.54 1.24% -- 详细
扣税毛利小幅下降,非并表项目支撑业绩增长 公司上半年实现结算收入225.11亿元,同比上涨48.0%,地产结算业务毛利率为26.9%,较18年上升1.3pct,由于当期土地增值税的提高,实际扣税毛利率为18.1%,较18年下滑0.9pct,土地增值税的提高主要是高毛利并购项目的结算导致。公司上半年共实现归属净利润14.49亿元,同比上涨40.5%,上半年业绩依靠投资收益大幅提升,主要是非并表项目结算利润的贡献。 销售规模稳步增长,拿地力度维持稳定 销售方面,19年上半年公司实现销售900.73亿元,同比上涨28.7%,权益销售金额577亿元,同比上涨1.9%。从土地投资来看,上半年共获取34个项目,新增建面527万方,总地价323亿元,单项目建面15.5万方,拿地“小块”化,上半年整体拿地力度维持稳定。 杠杆结构优化,短期偿债压力处于历史低位 公司19年上半年末净负债率为145.1%,较18年末下降37pct。短期有息负债覆盖货币现金比例从18年末127%下降至75.6%。经营杠杆乘数由4.8提升至5.4,杠杆结构进一步优化。 预计公司19、20年EPS分别为0.94、1.25元,维持“买入”评级 我们维持此前判断,公司过去3年销售规模高增长将为未来结算收入增长提供支撑,并且丰富的土储将有效转化为销售规模的持续增长,叠加盈利能力的改善,公司业绩或将持续增长,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下行影响公司销售;公司周转提速及降杠杆存在不确定。
阳光城 房地产业 2019-08-05 6.40 10.40 69.38% 6.56 2.50%
6.56 2.50% -- 详细
业绩维持高增长,盈利能力稳步提升 2019上半年,公司实现营业收入225.11亿元,同比增长48%;实现归母净利润14.49亿元,同比增长40.5%。公司房地产业务的结算毛利率为26.9%,较2018年毛利率25.7%增长1.28个百分点,自2016年来保持稳定增长。实现归母净利率6.44%,环比18年末提升1.1个PCT,同比持平。加权ROE同比提升1.72个百分点至6.92%。截止2019H1,公司预收款项770.8亿元,同比增长24.09%,主要为预售房款,半年业绩锁定度达342%,对未来收入的确认度较高。 销售额为业内高增长、拿地多均价稳,地售比较好 2019上半年,公司实现销售金额900.7亿元,同比上升28.7%,较2018H1增速(克而瑞数据67.51%)回落38.9个百分点,实现销售面积702.1万方,同比上升53.7%,较2018H1增速72.18%(克而瑞数据)回落18.5个百分点。累计销售均价1.28万元/平米,维持稳定。受全国市场降温及高基数影响,公司2019上半年销售增速比去年有所回落,但仍然处于行业较高水平,且公司重点布局的一二线城市市场预计有望保持韧性。 2019年1-6月公司累计新增项目34个,累计新增计容建面526.7万方,拿地销售面积比为0.75,处于历史中位水平。上半年公司累计拿地楼面均价为0.55万元/方,相对较低,影响拿地销售金额比低位,土地成本得到控制。截至19H1,公司累计土储达4396.35万方(预计货值5466.78亿元),足够未来2-3年销售,其中一二线可售货值占比近86%,累计成本地价4322.2元/方,地售比较好。 杠杆水平显著降低、现金流持续改善 2019H1公司资产负债率83.6%,较2018年末下降0.8个百分点,净负债率145.13%,较2018年末下降37.09个百分点。公司坚持现金为王,强化资金管控,截至2019H1平均销售回款率约80.50%,实现经营性净现金流入86.98亿元,在手货币资金433.08亿元,占总资产比重15%,较2018年末的14.4%上升0.6个百分点。短债覆盖倍数达到1.31,较2018年末的0.79倍提升0.52,实现全额覆盖,现金流状况持续改善。 投资建议 我们认为公司上半年业绩增速水平在行业内属于较高水平,可售货值5467亿元,足够未来2-3年销售,其中一二线占比近86%。公司上半年销售额900.7亿元,同比提升28.7%,在一二线市场持续领跑全国的情形下有望保持韧性,全年突破2000亿(对应增速23%)为大概率事件;拿地方面公司保持积极,楼面均价得到控制,有望加快周转速度。上半年公司杠杆水平大幅改善,后续评级有望提升,负债成本下降可期。出于谨慎考虑,我们预计公司19/20年归母净利润分别为40.9亿/56.1亿,对应EPS分别为1.01/1.39元,对应PE为6.48X、4.73X,维持“买入”评级,维持六个月目标价10.40元不变。 风险提示:销售增速不及预期、政策变化不及预期。
阳光城 房地产业 2019-08-05 6.40 10.00 62.87% 6.56 2.50%
6.56 2.50% -- 详细
19H1业绩同比达+40%,利润率提升、负债率下降、报表逐步改善 公司19H1实现营业收入225.92亿元,同比+48.6%;归属上市公司股东净利润14.48亿元,同比+40.4%;扣非归母净利润12.88亿元,同比+24.9%;基本每股收益0.31元,同比+24.0%;毛利率和归母销售净利率分别为27.5%和6.4%,较18H1分别下降0.3pct和0.3pct,但较18年分别提升1.4pct和1.1pct;三费费率为9.3%,同比下降1.5pct,其中管理费率和财务费率分别下降0.7pct和1.2pct。19H1末公司预收账款770.8亿元,同比+27.9%,覆盖上年地产结算收入1.39倍,保证业绩稳增长。 19H1销售900亿、同比+29%,拿地平稳、权益提升、成本略有上行 19H1公司销售金额900.7亿元,同比+28.7%,权益比例64%;克尔瑞排名第13;其中内地战略城市和长三角分别占比34%和36%。19H1公司拿地金额322.9亿元,其中招拍挂占比82%、一二线占比73%;拿地面积526.7万方,权益比例80.6%,拿地均价6,131元/平;拿地额占比当期销售额36%,对应权益拿地额占比当期权益销售额47%,权益比例回升之下总体拿地平稳;拿地均价占比销售均价48%,主要由于南京、杭州等二线城市地价上行。 可售面积4,400万方,对应土储货值5,500亿、75%位于一二线 截至2019H1,公司拥有土地储备(可售口径)4,396万平方米,累计成本地价仅4,322元/平方米,占比2019H1销售均价仅34%;对应可售货值5,467亿元,覆盖2018年销售金额3.4倍,保障后续销售高增。就可售面积分布来看,内地战略城市占比50%,主要包括长沙、南宁、西安、重庆、太原等;大福建、长三角和珠三角面积分布均匀,分别为16%、14%和15%。分能级来看,一二线面积占比65%、货值占比75%。 回款率高位、现金流持续改善,融资结构优化、负债率稳步下行 19H1公司销售回款率约80.5%。公司19H1表内销售回款388亿元、同比+3%,但销售额同比+29%,主要由于并表权益比例下降,19H1销售额权益比例64%VS18H1的81%。同时经营性净现金流同比+166%、连续两年为正、持续改善。同时,公司负债率稳步下行,19H1末资产负债率和净负债率分别为83.6%和142.7%,较18年末分别-0.8pct和-38.8pct;有息负债为1,121亿元,同比略降0.5%,其中银行贷款和债券类分别占比43%和26%,较18年末提升14pct和7pct;平均融资成本7.72%,较18年末-0.22pct。公司负债结构有所改善,资金成本下行,有息负债和融资成本双重下降料将显著贡献业绩。 投资建议:业绩靓丽、销售快增,融资结构优化、负债率下行,维持“强推” 阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持预测公司2019-21年每股收益分别为1.00、1.35和1.81元,现价对应2019年PE6.6倍、并较每股NAV折价56%,维持目标价10.00元、相当于2019年PE10.0倍,维持“强推”评级。 风险提示:房地产行业调控政策超预期收紧以及行业融资超预期收紧。
阳光城 房地产业 2019-08-05 6.40 9.50 54.72% 6.56 2.50%
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公司发布2019年中期报告,实现营业收入225.11亿元,同比增长48.03%;实现归母净利润14.49亿元,同比增长40.52%。房地产项目毛利率由2018年的25.65%上升至26.93%。 销售延续增势,预收账款稳增长。上半年公司实现全口径销售金额900.73亿元,同比增长约29%;权益销售金额577.12亿元,同比微增1.8%,销售权益比例为64%,较2018年的72.65%有所下降;公司2019年销售目标为1800亿元,目前已完成过半,完成率位于行业前列。截止至6月底,公司预收账款770.83亿元,较2018年底增加149.62亿元,保证了未来的业绩增长。 新获土储权益比例提升,整体可售货值充足。报告期内公司以权益对价272.65亿元新增权益土储424.59万平米,对应新增货值758.7亿元,新增土储权益比例达80.6%,远高于公司2018年新增土储的权益比,58.5%;截止至6月底,公司剩余可售建面4396.35万平米,货值约5467亿元,其中约85.93%货值位于一二线城市,比例保持稳定;在手地价成本4322.2元/平米,地售比良好。 降负债率,调债务结构,债务情况持续改善。截止至6月底,公司有息负债总额1121.21亿元,基本持平,其中短债规模341.61亿元,占比30.47%,较去年年底下降12.34个百分点;其他类融资规模347.57亿元,较去年年底下降244.45亿元,有明显下降;受益于融资结构的改善,整体平均融资成本由7.94%下降至7.72%;净负债率为145.13%,较去年年底下降37.09个百分点。此外,上半年公司经营性现金流净流入86.98亿元,维持正值,财务指标的改善为公司冲击3A评级增添筹码。 维持公司买入评级,预计2019、20、21年EPS分别为1.05、1.36、1.72元,对应的PE分别为6.3、4.8、3.8倍。 风险提示:收并购项目推进不及预期;融资环境超预期收紧。
阳光城 房地产业 2019-08-05 6.40 9.04 47.23% 6.56 2.50%
6.56 2.50% -- 详细
业绩快速增长,盈利能力保持稳定。公司2019年上半年实现营业收入225.9亿元,同比增长48.6%,实现归母净利润14.5亿元,同比增长40.4%。公司收入高速增长来源于房地产结转的增加。公司盈利能力保持稳定::1)毛利率为27.5%,同比下降0.3个百分点;2)归母净利率为6.4%,与去年同期基本持平,略微下降0.4个百分点。主要由于少数股东损益占比有所提高,2019年上半年为5.9%,同比上升5.5个百分点。 销售金额再创新高,土地投资保持理性。2019年上半年公司实现销售金额900.7亿元,同比增长28.7%。从销售分布来看,长三角区域占比36.4%、内地区域占比33.8%、大福建区域占比17.9%,其中长三角和内地区域较去年同期上升8.6、1.4个百分点,大福建区域下降6.6个百分点。上半年公司拿地金额为304亿,同比增长48.3%。投资强度(拿地金额/销售金额)为33.8%,略微下降0.6个百分点。反映出公司在上半年土地市场火热的时候仍然保持了理性。 降杠杆成效显著,融资成本有所改善。截至2019年6月底,公司资产负债率为83.5%,较2018年底下降0.9个百分点。净资产负债率141.9%,较2018年底下降40.3个百分点。有息负债规模为1121.1亿元,较2018年底下降5.0亿元。在维持公司有息负债规模不扩张的情况下,公司通过控制土地投资强度和加大结算力度,实现了销售规模扩张和降杠杆的平衡。2019年上半年加权融资成本为7.72%,较2018年年底下降22个bp。融资成本的改善,有利于减少利息支出,改善公司盈利。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.04元。我们预测2019-2021年公司的EPS为1.13/1.41/1.83元。可比公司2019年PE估值为8X,我们给予公司2019年PE倍数8X,对应目标价9.04元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。
阳光城 房地产业 2019-08-05 6.40 -- -- 6.56 2.50%
6.56 2.50% -- 详细
2019H净利增长40%,EPS0.31元/股,符合预期 2019年上半年公司实现营业收入225.1亿元,同比增长48.0%;归母净利润14.5亿元,同比增长40.5%;EPS为0.31元/股,符合预期。 销售显著增长,土地储备优质 2019年上半年,公司实现销售金额900.7亿元,同比增长28.7%,已完成2019年销售目标的50%;新增土地储备约526.7万平方米,新增权益土地储备约424.6万平方米,预计权益货值758.7亿元,拿地面积/销售面积为0.8。截至2019年上半年,公司总土地储备4396.4万平方米,平均楼面地价4322元/平方米,预计总货值达5467亿元;其中一、二线城市货值占比约85.9%;按区域土储划分,内地、大福建、珠三角、长三角、京津冀占比分别为49.6%、16.0%、15.3%、14.3%、4.8%。 财务再优化,资本结构继续改善 截至2019年上半年,公司剔除预收款后的资产负债率为77.6%,较2018年末下降2个百分点;净负债率为142.7%,较2018年末下降39个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.3,短期偿债能力较好。公司进一步加强了现金流管理,平均回款率约80.5%,实现经营性净现金流入87亿元,继续保持正值。 未来将侧重平衡规模与利润 2019年上半年,公司正式落地28个区域分级制度,加强项目总管理制度;2019年下半年,公司将把保回款、保土地储备、保竣备作为工作重点;同时为了匹配“规模上台阶、品质树标杆”的战略目标,修正唯规模经营的旧思路,公司将着重从品质考核及利润考核两方面调整激励体系,平衡规模与利润。 销售增长,财务优化,维持“买入”评级 公司销售增长,财务优化,正力争规模与质量并进,预计2019、2020年EPS分别为0.98、1.28元,对应PE为6.7、5.1X,维持“买入”评级。 风险提示 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。
阳光城 房地产业 2019-07-19 6.90 9.50 54.72% 7.33 6.23%
7.33 6.23% -- 详细
销售表现强势:2019年6月份公司实现销售金额228.16亿,同比+36%;销售面积158.39万平,同比+25%;2019年1-6月份公司实现销售金额900.73亿,同比+28.7%;销售面积702.13,同比+53.7%。公司上半年增速处于行业较高水平,重点布局的一二线城市明显回暖,我们预计公司下半年销售增速将继续保持。 拿地保持审慎:拿地方面公司六月份力度稍有下降,新增计容建面68.62万平,公司需按权益承担对价款12.32亿。其中,通过招拍挂合计新增1个项目,新增计容建面5.06万平,并通过并购获取2个项目,新增计容建面63.56万平。此外,6月12日,全资子公司拟以12.85亿元收购位于辽宁省沈阳和平区的雅宾利花园项目100%的股权及债权。 回购彰显信心,多元融资缓冲行业信用趋紧压力:截至7月4日,公司已回购公司股份0.24亿股,成交金额为人民币1.44亿元,回购计划基本完成。近期市场流动性出现边际收紧情况,公司信用利差也不可避免继续走扩,公司的优势在于能够充分利用资本市场便利,拥有更为多元的融资渠道,虽然短期内融资成本可能面临上升压力,但公司销售规模持续增长,资金回笼顺利,杠杆情况改善明显,行业融资边际收紧对于公司影响也在逐步下降。 盈利预测与投资评级:预计19-20年EPS分别为1.01、1.36元,维持“买入”评级。 风险提示:区域调控政策升级、地产销售不达预期等。
阳光城 房地产业 2019-07-18 6.88 10.00 62.87% 7.33 6.54%
7.33 6.54% -- 详细
19H1业绩同比达+40%,利润率提升、负债率下降、报表逐步改善 公司19H1实现营业收入225.92亿元,同比+48.6%;归属上市公司股东净利润14.48亿元,同比+40.4%;基本每股收益0.31元,同比+24.0%;归母销售净利率6.4%,较18年提升1.1pct;加权平均净资产收益率6.91%,同比+1.71pct。 19Q1末公司预收账款729.5亿元,同比+43.2%,覆盖上年地产结算收入1.31倍。19H1末资产负债率和净负债率分别为83.5%和141.9%,分别较18年末下降0.88pct和40.3pct;有息负债为1,121亿元,同比-0.5%,报表逐步改善。 19H1销售额900亿、同比+29%,土储货值5,600亿、75%位于一二线 19H1公司销售金额900.7亿元,同比增长28.7%;权益比例64%,克尔瑞排名第13;其中内地战略城市和长三角分别占比34%和36%。19H1公司拿地金额284.5亿元,其中权益比例80%;拿地面积516.6万方,拿地均价5,508元/平;拿地金额占比当期销售金额32%,拿地均价占比销售均价43%,总体拿地仍偏谨慎。截至2018年末,公司拥有土地储备(未结算口径)4,418万平方米,权益比例63%;累计成本地价仅4,339元/平方米,占比2018年销售均价仅34%;对应可售货值5,681亿元,覆盖2018年销售金额3.5倍,保障后续销售高增。就可售面积分布来看,内地战略城市占比48%,主要包括长沙、南宁、西安、重庆、太原等,占比分别为7.5%,5.8%,5.3%、4.6%、4.5%,五大城市合计占比27.7%;大福建、长三角和珠三角面积分布均匀、分别为15%、17%和15%。分能级来看,一二线面积占比65%、货值占比75%。 投资建议:业绩高增、拿地谨慎,利润率提升、负债率下行,维持“强推” 阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也料将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆叠加流动性相对宽松的环境也使得公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升,并且估值也有望得到提升。我们维持预测公司2019-21年每股收益分别为1.00、1.35和1.81元,现价对应2019年PE6.6倍、并较每股NAV折价56%,维持目标价10.00元、相当于2019年PE10.0倍,维持“强推”评级。 风险提示:房地产行业调控政策超预期收紧以及行业融资超预期收紧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名