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阳光城 房地产业 2020-03-19 6.99 9.25 31.95% 7.31 4.58% -- 7.31 4.58% -- 详细
首次覆盖给予“买入”评级,目标价人民币9.25元。预测公司2019-2021年核心EPS分别为人民币0.99元、1.31元和1.77元,核心净利润同比增长35.5%、32.7%和35.6%。考虑到公司全国布局优质,财务状况改善显著,给予NAV折让25%,目标价人民币9.25元,对应2019年9.3倍PE,较现价空间达34.5%。 全国布局土储优质,财务改善业绩高增。市场对公司增速及财务稳健性持一定担忧,站在目前时点,我们认为阳光城的业绩将稳健增长,核心逻辑在于:1)公司布局区域优质,并购能力优秀,截至2019年中,位于长三角、大福建和珠三角的土地储备占45.6%,位于一二线城市的预计未来可售货值占85.9%,2019年收并购拿地面积占56.2%,总地售比约33.7%,盈利空间充足;2)公司2019年实现销售金额2110.3亿元(+29.6%),归母净利润40.2亿元(+33.3%),业绩维持快速增长,同时偿债指标优化,近两年有息负债均保持规模相当,2019年末净负债率较2018年末下降44.0pct至138.3%。随着优质土储逐步释放,并购等多元渠道持续为公司补充土地资源,财务状况显著优化,公司业绩有望持续提升。 战略深耕重点城市,把握周期多元拓储。在全地域发展、全方式拿地、全业态发展的“三全”战略带领下,公司积极通过并购、参与一级土地整理、三旧改造、特色小镇建设及寻找外部战略合作资源等方式拓展重点城市的优质土地储备。公司谨慎研判行业周期,2016和2017年及时发力,2018和2019年适时调整,新增计容建面分别为当年销售面积的276.9%、306.6%、107.6%和72.7%,近年收并购获取的土储面积占比均在30%以上,2019年达56.2%。截至2019年中,公司可售建面达4396.4万平,土地储备充足。成功的逆周期拿地和突出的并购能力将对公司的销售增长和策略调整形成有力支撑。 积极激励加强管控,财务状况持续优化。公司广纳拥有丰富行业人脉与经验的人才,并建立了包含股权激励的多层次激励体系,将对提升公司整体运营效率产生积极作用。财务方面,受益于快速的销售增长,公司近年业绩增长稳健,盈利水平提升,2019年ROE为18.5%(+2.1pct);未结算资源丰富,2019Q3预收账款达882.1亿元(+21.6%),将保障公司未来业绩释放。公司现金流状况持续改善,经营性现金流持续增长,2019年末现金短债比较2018年末提升51.6pct至130.1%;融资渠道多元畅通,近日80亿公司债获深交所通过,2019H融资成本较2018年末下降22个基点至7.7%;基于公司持续改善的财务状况,2019年惠誉将公司主体评级上调至B+,大公国际上调为AAA,展望均维持稳定。优化的财务表现有望保障公司健康发展,支持公司业绩持续增长。
阳光城 房地产业 2020-03-10 7.80 -- -- 7.76 -0.51% -- 7.76 -0.51% -- 详细
事件概述 阳光城发布2月经营简报,2020年2月公司实现销售金额44.6亿元,销售面积43.4万平方米。 疫情冲击销售,静待需求释放 公司2月单月实现销售金额44.6亿元,同比增速-46.0%;单月销售面积43.4万平方米,同比增速-16.5%;单月销售均价为10288.3元/平方米,同比增速-35.4%。受疫情的负面影响,短期公司销售规模有所下滑,但销售排名仍位居行业第13;目前,疫情已得到全面控制,各地积极复工,我们预计三月购房需求有望回暖。 拿地较为谨慎,坚持“3+1+X”战略 公司2月在深圳区域新获取1个项目,新增土地总计容建面7.8万平方米,同比增速-77%,环比增速-95.5%;单月拿地总价为1.98亿元,同比增速-95.4%,环比增速-96.7%,占当月销售金额的4.4%,投资力度较小。从区域布局来看,公司新增项目位珠三角;从能级分布来看,新增项目位于三四线城市。总体来看,公司依旧坚持“3+1+X”的战略布局,拿地聚焦核心都市圈。 投资建议 阳光城销售与业绩快速增长,核心都市圈土储丰富,财务持续优化,融资成本改善。我们维持公司盈利预测不变,预计公司19-21年EPS分别为1.03/1.41/1.87元,对应PE分别为6.5/4.8/3.6倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性、房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。
阳光城 房地产业 2020-03-09 8.17 9.50 35.52% 7.80 -4.53%
7.80 -4.53% -- 详细
事件公 司发布2020年2月份经营简报,1-2月份公司累计实现销售金额146.16亿,累计实现销售面积130.09万平。2月公司共计获得1个土地项目,新增计容面积7.81万平方米,权益土地价款合计1.98亿元。 简评 销售受疫情影响下滑,内地及珠三角区域表现较好。2020年1-2月公司实现销售金额146.16亿元,同比下降27.2%。2月单月销售规模为44.61亿元,同比下降46.0%。区域结构来看,表现较好的区域主要为内地区域(主要包括长沙、西安、重庆、武汉等城市)和珠三角区域,两区域销售金额占总销售金额比重分别为41.0%和12.6%,较去年提升4.3%和3.9%。内地占比的提升主要源于公司在区域内推货力度的加大,珠三角区域表现良好则主要因为公司自2018年以来在该区域的持续开拓。公司1-2月成交均价为11235元/平,疫情影响下较上月环比下降12.1%。考虑到公司当前储备充足,可售货值超5400亿元,我们看好公司在疫情得到良好控制后加大推货力度,在2020年续写优质成长的故事。 拿地趋于保守,保障公司现金流安全。2020年2月公司的土地投资采取了较为保守的策略,当月新增项目仅1个,建筑面积7.81万平,同比减少77.0%,对应总价1.98亿,同比下降95.4%。1-2月公司拿地金额占销售金额比重达到28.6%,较去年同期下降7%。我们认为收缩性的土地投资策略有利于保障公司的资金安全,顺利度过疫情特殊时期。 维持买入评级。维持公司2019-2021年EPS分别为1.00/1.33/1.74元,当前股价对应公司2019/2020年PE估值分别为7.8x/5.9x,维持“买入”评级。
阳光城 房地产业 2020-03-03 8.01 -- -- 8.50 6.12%
8.50 6.12% -- 详细
业绩表现符合预期,净利率改善带动ROE提升。根据业绩快报,19年公司实现营业总收入614.91亿元,同比增长8.9%,归母净利润实现40.22亿元,同比增长33.3%,营业利润率为11.3%,归母净利率分别为6.5%,同比上升1.2个百分点。期末ROE为15%,较18年上升1.9个百分点,主要由结算归母净利率抬升拉动。 19年销售目标完成率117%,单项目贡献规模提升。销售方面,从年度来看,19年阳光城实现销售金额2110亿元,同比增长29.6%,目标完成率117%,在主流房企中排名靠前,从区域来看,19年长三角、内地销售金额同比分别增长53%、29%,对全年贡献较大。按照项目来看,19年单项目贡献销售金额11.5亿元,同比分别上升18%。 新城市布局发力,拿地货地比跟随行业下降。土地投资方面,19年公司新增总建面1245万方,总地价646亿元,拿地力度连续2年下降,投资策略较为谨慎,招拍挂占比降低至44%,拿地货地比及毛利率回归行业平均水平。从分布来看,长三角及中西部依旧是公司重点布局的区域,二者合计占70%,在布局3年内城市拿地金额的占比为72%(16-19年均值为72%),对于新城市的布局维持较大的投资强度。 预计20-21年业绩分别为1.47元/股、1.85元/股。公司整体经营能力以及财务利润率提升,债务结构优化,偿债压力下降,我们预计20、21年业绩分别为59.1亿元、75.0亿元,同比分别增长47%、27%,对应2020年5.4XPE,2021年4.2XPE。合理价值方面,近2年公司平均PE(TTM)为9.9X,给予20年7.0XPE估值,对应合理价值为10.21元,给予“买入”评级。 风险提示。疫情影响公司项目销售;行业景气度下行影响公司销售及工程进度;公司地产结算进度不及预期;土地投资力度下降。
阳光城 房地产业 2020-02-07 6.74 -- -- 8.38 24.33%
8.50 26.11% -- 详细
销售略有放缓,均价小幅上行 公司1月单月实现销售金额101.6亿元,同比下降14%,环比下降65.1%,单月销售面积86.7万平方米,同比下降16.1%,环比下降64.2%;单月销售均价为11708.8元/平方米,同比上升2.5%,环比下降2.5%。综合来看,公司1月销售出现一定下滑,主要受春节长假和疫情影响;如近期疫情得到有效控制,则对全年销售影响可控。 拿地力度加大,深耕重点都市圈 公司1月在杭州、台州、福州、长沙等区域获取6个项目,新增土地总计容建面87万平方米,同比上升47.2%,环比下降66.2%;单月拿地金额为39.8亿元,同比上升38%,环比下降61.8%,占当月销售金额的39.2%,较上月提升3.4pct,投资力度有所加大。从拿地区域结构来看,公司拿地区域均位于前期深耕的福建及长三角区域,继续坚持“3+1+X”的战略布局。 投资建议 阳光城销售与业绩快速增长,核心都市圈土储丰富,财务持续优化,融资成本改善。我们维持公司盈利预测不变,预计公司19-21年EPS分别为1.03/1.41/1.87元,对应PE分别为6.5/4.8/3.6倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 疫情发展超预期,房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。
阳光城 房地产业 2020-01-23 7.47 10.00 42.65% 8.28 10.84%
8.50 13.79% -- 详细
19年业绩40亿元、同比+33%,估算少数股东权益比7.6%、显著下行 2019年,公司预告实现营业收入614.9亿元,同比+8.9%;归母净利润40.2亿元,同比+33.3%,持续兑现承诺;基本每股收益0.90元,同比+36.4%;加权平均净资产收益率18.5%,同比+2.1pct;营业利润率和归母销售净利率分别为11.3%和6.5%,同比分别下降0.1pct和提升1.2pct;我们估算少数股东权益3.3亿元,同比-63.0%,对应估算少数股东权益占比7.6%,同比下降15.2pct,表明公司19年业绩高增主要源于结算权益比走高。19Q3末公司预收账款882.1亿元,同比+21.6%,覆盖上年地产结算收入1.59倍,基本保障业绩稳增长。 19年销售2,110亿、同比+30%,拿地面积/销售71%、权益比提至71% 2019年,公司销售金额2,110亿元,同比+30%;权益销售金额1,351亿元,同比+14%;权益比例64%,较18年的73%下降9pct;销售额克尔瑞排名第13;销售面积1,713万方,同比+35%;销售均价1.23万元/平,同比-4%。2019年,公司拿地金额562亿元;拿地面积1,220万方,权益比例71%、有所提升,拿地均价4,604元/平;拿地额占比当期销售额27%;拿地面积占比当期销售面积71%;拿地均价占比销售均价37%。至2019H1末,公司拥有土地储备(可售口径)4,396万平、对应可售货值5,467亿元,保障后续销售稳增。 净负债率138%、下降44pct,资产负债率84%、下降1pct,持续改善 至2019年末,公司货币资金417亿元,同比+10%;有息负债1,115亿元,同比-1%;短期债务320亿元,同比-34%;短债占比有息负债比29%,较上年下降14pct;现金短债比1.3倍,较上年提升0.5倍;资产负债率83.7%,较上年末下降0.9%;有息资产负债率36.1%,较上年末下降15.7%;净负债率138.3%,较上年末下降43.9pct。近两年中,公司的资产负债表持续改善。 投资建议:业绩销售双双高增,净负债率显著改善,维持“强推”评级 阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2019-21年每股收益分别为1.00、1.35和1.81元,现价对应19/20PE分别仅为7.9/5.8倍,维持目标价10.00元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产行业调控政策超预期收紧以及行业融资超预期收紧
阳光城 房地产业 2020-01-22 7.76 -- -- 7.95 2.45%
8.50 9.54% -- 详细
事件描述 2020年1月20日公司公告,2019年公司实现营业总收入614.91亿元,同比增长8.89%;实现归属于上市公司股东的净利润40.22亿元,同比增长33.27%。 事件评论 2019年公司业绩靓丽,销售超额完成目标。2019年公司实现营业总收入614.91亿元,同比增长8.89%;实现归属于上市公司股东的净利润40.22亿元,同比增长33.27%,业绩实现高增长。2019全年公司实现销售金额2110.31亿元,同比增长29.58%,超额完成年初制定的2000亿元销售目标,其中权益销售金额1351.43亿元,权益比例约64%。2019年实现销售面积1713.27万平,同比增长35.29%,销售均价约12317元/平,同比下降4.22%。 2019年拿地审慎,拿地权益比例提升。2019年公司拿地总建面1230万平,同比下降7.7%;拿地总价款630.4亿元,同比增长12.5%;楼面价5125元/平,同比增长21.9%;拿地权益比例73.3%,同比提升14.9pct。公司2019年拿地审慎,但由于补货结构因素,楼面价上涨,导致拿地总价款提升。截至2019年6月末,公司土储4396.35万平方米(预计货值5466.78亿元),有效保障后期销售。 净负债率持续下降,债务结构持续优化。截至2019年末,公司资产负债率83.68%,较去年末下降0.88%,有息资产负债率36.03%,较去年末下降15.73%,净负债率138.28%,较去年末下降43.94个百分点,净负债率持续下滑。截至2019年末,公司有息负债约1114.73亿元,同比下降1.01%,其中短期有息债务320.33亿元,同比下降33.56%,短期有息负债占总有息负债比例同比下降14.07pct至28.74%。截至2019年末公司账面货币资金416.6亿元,同比增长10.07%,有效覆盖短期有息负债。截至2019年中公司平均融资成本7.72%,未来随着基本面持续改善,债券交易流动性增强,公司融资成本有望进一步下降。 投资建议:业绩靓丽销售高增,融资改善,看好公司未来表现。公司业绩靓丽,销售延续高增势头,预收账款充足保障后期业绩结算;主体评级提升至“AAA”,多家评级机构持续跟进,待交易流动性增强,公司融资成本有望进一步改善;有息负债规模控制得当,债务结构持续优化,净负债率持续下滑;中民投退出后公司股权结构重回稳定。预计2020-2021年归母净利分别为59.72、80.53亿元,增速分别为48%、35%,对应当前股价下的PE为5.37、3.98,维持“买入”评级。 风险提示: 1.流动性环境或存不确定性;2.房地产业务的调控政策或存不确定性。
阳光城 房地产业 2020-01-13 8.05 9.50 35.52% 8.09 0.50%
8.50 5.59% -- 详细
规模更上一层楼,长三角区域表现优异。2019年全年公司实现销售金额2110.3亿元,突破两千亿大关,同比增长29.6%。但12月单月销售规模为291.1亿元,同比小幅滑落2.2%。成交金额区域结构来看,内地区域仍是公司的发力重点,占比达到36.8%,与去年基本持平,长三角区域在公司的不断开拓下,取得良好成效,占比较去年提升5.2%至33.6%,公司长期深耕的大福建区域销售占比较为稳定,达到18.3%,较去年小幅滑落1.7%,其余京津冀和珠三角区域分别占到8.7%和2.6%。公司全年成交均价为12317元/平,较去年小幅滑落4.2%。考虑到公司当前储备充足,可售货值超5400亿元,我们看好公司在2020年续写优质成长的故事。 拿地较为积极,并购特色突出。2019公司的土地投资在保证现金流安全和负债率可控的要求下,实现了有效率的扩张,全年新增项目65个,合计建筑面积1230.0万平,同比增加58.0%,对应总价526.6亿,同比上升53.7%,占到当年销售金额比重达到25%,较去年提升4%。值得一提的是公司年内的土地投资策略充分发挥了自身在存量市场端的优势,全年通过收并购拿地498.2万方,同比大幅增长172.3%。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021年EPS分别为1.01/1.36/1.81元,维持“买入”评级,当前股价对应公司2019/2020年PE估值分别为8.0x/6.0x,维持“买入”评级。
阳光城 房地产业 2020-01-13 8.05 9.04 28.96% 8.09 0.50%
8.50 5.59% -- 详细
事件 公司公告1-12月销售及拿地情况,2019年累计实现销售金额、销售面积分别为2110.3亿元、1,713.3万方,同比增长29.6%、35.3%。12月投资金额154.5亿元,同比增加316.1%,权益对价91.7亿元,同比增加664.5%。 核心观点 销售持续增长,规模站上两千亿新台阶。公司2019年实现销售额2110.3亿元,同比增长29.6%;实现销售面积1713.3万平方米,同比增长35.3%。其中12月单月实现销售金额291.1亿元,同比下降2.2%,环比增长64%。阳光城今年销售额突破2000亿关卡,在克而瑞发布的2019年房地产企业销售排名中,阳光城排名第十三位,且增长势头稳定向好,有望继续向第一梯队发起冲击。 投资规模权益双反弹,城市布局进一步优化。2019年累计投资金额594.2亿元,同比增加50.7%,投资面积1245.2万方,平均楼板价4772元/平方米。在招拍挂市场机会减少的情况下,公司加大并购获取项目的力度,获取较多优质土储。全年新增土储中,以并购方式取得的占比56.4%。公司2019年投资强度(拿地金额/销售金额)为28.2%,较去年增加4个百分点,投资相对稳健。同时,公司投资权益比例由2018年的63%提升至2019年的73%,权益比例较高,保障未来能有更多的收益。今年公司在一二线城市的投资比例从45%增加至64%,三四线比例相应由55%降至36%,降低了风险,未来业绩实现更有保障。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.04元。我们预测2019-2021年公司EPS为1.13/1.41/1.83元。可比公司2019年PE估值为8X,我们给予公司2019年PE倍数8X,对应目标价9.04元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 房地产融资环境收紧超预期。
阳光城 房地产业 2020-01-07 8.22 9.87 40.80% 8.40 2.19%
8.50 3.41% -- 详细
事件概述 2020年1月4日,阳光城公告称公司主体及债券信用评级上调。 分析判断: 评级机构上调评级,利于降低融资成本 公司于2020年1月3日收到大公国际资信评估有限公司出具的跟踪评级报告,上调公司主体长期信用等级至AAA,评级展望维持稳定;上调公司发行的“15阳房01”、“15阳房02”债项信用等级至AAA。本次上调评级主要系:公司销售规模保持快速增长,预收账款大幅增加,土地储备充足,其中一、二线城市占比高,净利润水平大幅提升;此外,截至2019年9月末,公司短期有息债务规模及占比大幅下降,平均融资成本有所降低,融资结构有所改善。综合来看,公司整体经营质量逐步提高,各项财务数据均持续向好,评级机构上调公司评级对公司未来降低融资成本有着显著的影响。 财务持续优化,融资成本降低 截至2019年三季报末,公司资产负债率和剔除预收账款后的资产负债率分别为84.39%和55.97%,分别较上年同期下降1.16pct和2.11pct,负债端管控良好,财务安全性逐步提高。截止2019年9月末,公司现金短债比为1.41,较上年末的0.79大幅提升,短期偿债压力大幅缓解。报告期内,公司成功发行21亿元ABS,融资利率低于7.5%,在行业融资渠道受限的情况下,依旧较18年7.94%的综合融资成本有所下降。 投资建议 阳光城销售与业绩快速增长,核心都市圈土储丰富,财务优化,融资成本改善。我们维持公司盈利预测不变,预计公司19-21年EPS分别为1.03/1.41/1.87元,对应PE分别为8.1/5.9/4.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。
阳光城 房地产业 2020-01-03 8.70 9.87 40.80% 8.58 -1.38%
8.58 -1.38%
详细
福建起家, 走向全国 公司于福建成立,通过招拍挂、收并购及合作开发等多元 方式实现全国化布局。 2017年起,公司明确“规模上台 阶,品质树标杆”战略发展目标,以“三全”投资战略为 引擎, “五圆”模型为驱动,进入高速发展的新时代。 ?销售跨越式增长, 土储聚焦核心都市 2019年 1-11月,公司实现销售金额 1819.2亿元,同比增 长 36.5%, 2015-2018年公司的销售金额由 300.1亿元增长 至 1628.6亿元,年复合增长率约 75.7%,位居行业第 13位。 公司坚持“三全”和“3+1+X”的发展战略, 截至 2019年上半年末, 公司土储可售建面 4396.4万平方米,约为 2018年销售面积的 3.47倍, 土储充沛; 在一二线城市的占 比达 76.2%,其中项目布局最多的城市包括重庆、长沙、太 原、南宁、西安、昆明等重点二线城市;未来随着城镇化 的持续推进,公司在核心一二线城市的收益值得期待。 ?业绩保持高增,财务持续优化 2019年前三季度,公司实现归母净利润 22.5亿元,同比增 长 42.6%, 2016-2018年公司的归母净利润复合增速达 56.6%,业绩表现亮眼; 净负债率由上年末的 181.51%大幅 下降至 142.16%, 杠杆率大幅改善。 公司将控杠杆提升到较 高的层面, 使得整体财务安全度得到了极大的提升。 盈利预测与投资建议 阳光城销售与业绩快速增长,核心都市圈土储丰富,财务 持续优化,融资成本改善。我们维持公司盈利预测不变, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.03/1.41/1.87元,对应 PE 分别为 8.3/6.1/4.6倍,维持公司“增持”评级,给予目 标价 9.87元/股。 风险提示 房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。
阳光城 房地产业 2019-12-31 8.43 9.70 38.37% 8.86 5.10%
8.86 5.10%
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(1)11月单月销售持续高增。公司1-11月全口径销售金额/销售面积分别为1819亿元/1471万平(权益比均为64%),同比分别+36.7%/+45.9%;对应销售均价1.24万元/方,较18年全年-3.8%;结构上看,1-11月大福建/长三角/珠三角/京津冀/内地全口径销售额分别为329/616/158/51/665亿元,同比分别+25%/+59%/+8%/+8%/+37%,也即长三角/内地销售规模最大且增速也最高,其次是大本营大福建,一省销售规模便高达330亿元(全省市占率达6%)。边际上看,11月单月公司全口径销售金额/销售面积分别为177亿元/147万平,同比分别+47.1%/+53.2%,单月销售增速显著强于top20房企均值,销量持续高增得益于积极进取的开发节奏和推盘力度,预计全年销售额大概率超2000亿元。 (2)1-11月权益拿地力度虽仍偏谨慎但较18年要更积极。根据月度拿地公告,1-11月公司累计新增全口径计容建面/总地价分别为988万平/436亿元,对应楼面均价约0.44万元/平;从“拿地额/销售额”看拿地力度,1-11月全口径拿地力度约为24%,低于去年全年34%的水平,但1-11月拿地权益比较去年全年提升32PCT至86%,对应权益拿地力度(反映真实拿地力度)较18年全年提升了6PCT至32%(17年约85%),也即公司在经历17年大力拿地补货后,18年拿地明显收敛,19年拿地虽仍偏谨慎但较18年要更积极。看地价房价比(楼面均价/销售均价),1-11月累计约35.7%,较18年全年略有提高但仍处于较低水平,拿地性价比控制得当。整体而言,截至11月末,公司全口径可售面积约4200万方(权益比65%左右),其中一二线货量和货值占比分别为76%和86%(披露口径),可售货值充裕且能级较高。 (3)表内负债得到有效控制、净负债率如期下降。公司近年来持续控制表内负债,截至三季度末,有息负债(不含永续债)约1140亿,绝对额得到有效控制,少数股东权益也大幅增加,共同驱动净负债率(扣永续债)较去年底降低50PCT至170%,虽仍处行业较高位置,但边际改善较为明显。此外,公司有息负债结构也有优化,即期有息负债占比较去年底下降15PCT至28%,账面现金对即期有息负债的覆盖倍数提升至141%。 投资建议:11月单月销售持续高增,累计权益拿地力度虽仍偏谨慎但较18年更积极,且拿地性价比得当。从项目端去看,公司一直是典型的快周转开发商,但前几年受制于较高的杠杆率,综合运营效率受到一定拖累;比较积极的是,公司近年来在表内负债、杠杆率、资金链等短板方面正在发生较明显的边际改善,11月东方金诚国际信评将公司主体信用由AA+提高至AAA,而且存量土地储备城市布局能级较高,原始土地成本也较低,新增拿地的性价比亦控制得当,这些是公司基本面最核心的变化和亮点。预计公司2019-2021年EPS分别为1.02、1.39和1.77元,对应PE分别为6.4X、4.7X和3.7X,目前市值较NAV折价约35%,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价9.7元/股(对应2020PE=7X)。 风险提示:融资环境收紧超预期、权益销售增长不及预期。
阳光城 房地产业 2019-12-17 7.80 -- -- 8.86 13.59%
8.86 13.59%
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事件概述12月 13日, 公司公告称为弥补独立董事的空缺,提名吴向东先生出任公司独立董事。 分析判断: ? 招揽知名总裁任职, 增强经营稳健性12月 13日,公司公告称为弥补独立董事的空缺,提名吴向东先生出任公司独立董事。吴向东先生为历任华润置地有限公司常务副总经理、董事总经理、董事局主席、提名委员会主席、执行委员会及企业管治委员会成员、执行董事;现任华夏幸福联席董事长、首席执行官暨总裁。 吴向东先生在地产领域拥有丰富的经验,有利于阳光城加强独立董事的力量,为公司长期稳健经营提供支持。 ? 销售增速较快, 拿地趋于谨慎根据公司经营简报, 2019年 1-11月,公司实现销售金额 1819.7亿元,同比增长 36.7%, 销售规模位列行业第13; 其中, 长三角、大福建地区的销售占比分别为 29%和 18%。 1-11月, 公司拿地总价为 413.7亿元,拿地销售比为 22.7%,较上年下降 9.2pct, 投资力度有所减小。 ? 杠杆率下行, 财务持续优化截至三季报末,公司资产负债率和剔除预收账款后的资产负债率分别为 84.39%和 55.97%,分别较上年同期下降 1.16pct 和 2.11pct, 负债端管控良好,财务安全性逐步提高。 投资建议阳光城销售与业绩快速增长, 核心都市圈土储丰富,财务优化, 融资成本改善。 我们维持公司盈利预测不变,预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.03/1.41/1.87元,对应 PE 分别为 6.4/4.7/3.5倍, 维持公司“增持”评级。 风险提示房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。
阳光城 房地产业 2019-12-02 6.92 -- -- 8.42 21.68%
8.86 28.03%
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长江地产团队分别在 10月 30日、31日于《大宗行业 2019年 11月金股推荐》与《长江策略 2019年 11月金股推荐》中将阳光城作为 11月推荐标的。公司 11月 25日上涨 10.08%,跑赢沪深 300指数 9.34pct;11月公司累计上涨 17.05%,跑赢沪深 300指数 17.27pct,跑赢 SW 房地产板块 16.18pct,超额收益明显。 事件评论? 销售维持较好增势,缓释融资压力,保障远期业绩。公司销售持续维持较好增势,2019年 10月单月销售金额 139.98亿元,同比增长 16.19%,销售面积 117.07万平,同比增长 18.35%。前 10月公司累计实现销售金额 1642.09亿元,同比增长 35.65%,金额权益比为 64.01%;销售面积 1323.42万平,同比增加 45.16%,面积权益比为 63.70%;销售均价 12408元/平方米。持续向好的销售一方面保障了公司远期业绩,另一方面在融资较紧行业背景下对公司在手现金有所保证,使得公司可以更为自由灵活的寻觅投资机会。 ? 拿地注重权益比提升,充裕土储保障未来销售。公司拿地较为稳健,前 10月累计新增建面 909.38万平(10月未拿地),同比微降 0.67%,楼面均价 4764元/平,同比增长 9.97%。公司本年度拿地权益比明显提升,前 10月拿地金额权益比较上年同期大幅上行 24.98pct 至 81.08%,拉动支付权益地价较上年同期增加 57.87%至 351.28亿元。公司土储充裕且城市能级较高,截至2019年中公司累计土地储备总计 4396.35万平(预计货值 5466.78亿元) ,其中一二线可售货值占比 85.93%,有效保障了未来公司销售规模与质量。 ? 股权结构重归稳定,债务结构持续优化。10月 23日福建捷成收购二股东上海嘉闻剩余 50%股权,至此中民投退出公司股东,公司股权结构重归稳定。 负债结构持续优化,截至 2019年 9月末,公司短期有息债务 325.39亿元,占有息负债比例同比下降 7.90pct 至 28.47%,测算净负债率 144.43%,同比大幅下降 63.65pct;公司账面货币资金 443.32亿元,同比增长 40.92%,能够实现全额覆盖 325.39亿元的短期有息负债。 ? 投资建议:销售维持高增态势,持续看好公司未来表现。公司销售延续高增势头,土储充沛保障远期业绩,债务结构持续优化,股权结构重回稳定。预计 2019-2021年归母净利分别为 45、66、90亿元,增速分别为 48%、48%、36%,对应当前股价下的 PE 为 6.54、4.42、3.26,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性; 2. 房地产业务的调控政策或存不确定性。 77826
阳光城 房地产业 2019-11-21 6.89 -- -- 8.16 18.43%
8.86 28.59%
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财务关注点:净负债率下行、现金流改善、盈利水平回升 公司2012年开启全国化布局,融资驱动催生规模扩张的同时,净负债率也随之提升。随着公司由高杠杆扩张向强经营增长转变,财务端已现改善迹象,2019H1净负债率降至142.6%,较2018年末下降39.1个百分点。凭借“保证回款、三收三支”的现金管理策略,2017年经营性现金流转正。截至2019年三季度末,公司的预收账款达882.1亿元,覆盖2018年营业收入约1.56倍,业绩稳步释放。成本管控的强化,助力毛利率继续修复。 公司三大优势:销量弹性高、土储布局好、项目周转快 公司经过多年发展,目前已形成三大优势:1、销售增速快、弹性高。2017年销售金额、销售面积同比增速分别为87.9%、86.7%;2018年以1628.56亿元的销售额成功迈入“千亿俱乐部”,位列克而瑞销售排行榜第14位。2015-2018年销售金额、销售面积复合增速分别为75.7%、76.9%。2、布局核心区域、土储成本低。截至2019年中期末,公司剩余可售建筑面积4396.35万方,对应货值约5466.8亿元,可覆盖2018年销售金额3.36倍,处于行业较高水平。其中,大福建、长三角、珠三角、京津冀合计占比超五成。一、二线城市预计未来可售货值占比约85.93%,土地储备面积占比约76.20%。3、项目快周转、高品质。公司始终坚持“高周转、低成本”的运营模式,将项目拿地到开盘的时间控制在6-8个月,主要得益于项目规模适中(2016-2018年,公司的中小型项目合计占比由72.0%提升至88.8%),同时核心区域的项目依靠优质的社区服务、适中的销售价格等,具备高性价比属性。 投资建议:公司目前处于由融资催化规模扩张向强化经营助力增长转变阶段,净负债率大幅下降、现金流持续改善。通过高效管控,盈利水平逐步提升。公司在销售弹性、土储布局及项目周转方面表现突出。根据NAV测算,RNAV为13.94元,较当前股价折让52%。我们预计公司2019-2021年EPS为1.00、1.33、1.75元/股,对应当前股价PE为6.7、5.0、3.8倍。给予“增持评级”。 风险提示:房地产调控政策趋严,行业融资端持续收紧,销售不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名