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王雯

国开证券

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工作经历: 证书编号:S1380516110001,曾就职于渤海证券股份有限公...>>

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中新药业 医药生物 2018-11-05 13.65 -- -- 14.80 8.42%
14.80 8.42%
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公司2018年前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为46.89、4.01和3.9亿,分别同比增长9.21%、11.52%和28.77%,其中三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长20.7%、6.6%和9%。三季度公司收入端增长较快,利润端增速受投资收益减少影响有所放缓,略低于此前预期。 投资收益减少是利润端增长不及预期的主要原因,主营业务利润仍增长迅猛。投资收益的大幅减少主要受中美史克的业绩波动影响,三季度中美史克仅贡献投资收益约300万,同比减少83%。若扣除投资收益、非经常性损益等影响,我们测算公司前三季度主营业务利润同比增长36%,其中三季度增长46%,显著高于前两季度,延续快速增长。 工业收入延续快速增长,速效提价效应明显。三季度公司营业收入同比增长20.7%,预计工业端收入延续上半年的增长态势,其中速效在提价效应带动下,收入端有望保持20%左右的增长。 纳入国改“双百”计划+控股股东混改启动,国企经营体制有望突破。8月初公司发布入选国改“双百”计划名单的公告。按照国资委的要求,预计公司的改革方案已上报审核。对于纳入“双百”计划的上市公司,包括股权激励、员工持股等在内的方案是此次改革的重点,预计公司将通过建立职业经理人制度,实行中长期激励,推进企业选人用人和分配制度等方面的改革。同时10月初,公司公告其控股股东——天津医药集团正式着手混改,公司作为集团旗下最为优质的医药资产有望率先受益。从整体上看,无论是上市公司层面还是集团层面,都在积极寻求在体制机制方面的突破。 投资建议及盈利预测:今年以来,在速效提价、新任管理团队上任以及营销改革等多重因素推动下,公司自营利润取得较快增长,经营拐点明确,符合我们的预期。8月份以来,公司连续公告入选国改“双百”计划以及集团混改启动,预示着管理拐点也渐行渐近。我们认为公司经营和管理层面正在发生积极变化,有望迈向新的发展阶段。 我们维持此前的盈利预测,预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿元,分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%;EPS分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值约17倍,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严; 国企混改进度低于预期;股票市场系统性风险加大。
中新药业 医药生物 2018-08-22 16.56 -- -- 17.95 8.39%
17.95 8.39%
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公司发布2018年半年报,上半年公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长4.18%、12.97%和35.6%。其中2Q 收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长-0.57%、-2.52%和34.6%。 扣非后归母净利润快速增长态势延续,符合我们此前的预期。 非经常性收入高基数拖累净利润增长,实际经营向好态势延续。若扣除非经常性收入影响,公司利润端在2Q 继续保持35%的快速增长,经营继续保持向好态势。 创新营销模式,11个重点品种收入增长接近30%。上半年11个重点品种实现收入11.96亿,同比增长28.16%,相比去年全年12%的增速大幅提高。我们预计速效收入端有望增长20%左右,其余核心品种在营销改革下,收入提升显著。 公司纳入国企改革“双百”计划,天津国企混改提速。1)按照各省及直辖市平均3-5家计算,公司被纳入国改“双百”计划实属难得。 2)公司直接纳入“双百”计划,将被要求“一企一策”,并作为国改样板和尖兵,谋求用3年时间率先改革,并有望在员工持股等方面实现突破。公司备受诟病的管理和经营机制有望得到改善,值得期待。 3)下半年以来,包括天津建材集团、天津药物研究院、天津建工等混改项目纷纷签约落地,预示天津国企混改提速,集团层面的混改也有望加快推进中,公司作为集团旗下最优质资产有望率先受益。 投资建议及盈利预测:上半年公司核心品种速效救心丸供货价全面提升完毕,叠加新任管理层积极进行营销和管理机制等方面的改革和创新,公司业绩呈现出明确的向好态势,2Q 扣非利润端保持了向好态势,不必对2Q 净利润增速放缓过分担心,预计在去年3Q 较低基数下,净利润端增速有望恢复。我们认为公司经营和管理层面正在发生积极变化,短期速效救心丸提价对业绩构成强有力支撑,从长期看,在国改和新任管理层推动下的管理和销售方面的改革创新有望激发此中药老字号上市企业的生命活力,公司有望迈向新的发展阶段。 我们维持此前的盈利预测,预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿元,分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%; EPS 分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值约22倍,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严; 国企混改进度低于预期;股票市场系统性风险加大。
中新药业 医药生物 2018-06-11 19.81 -- -- 20.20 1.00%
22.25 12.32%
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公司是一家中药老字号企业,品种资源丰富,同时也是天津国资旗下最优质的上市医药资产。 公司第一大利润品种速效救心丸供货价已在今年上半年全面提升完毕,有望短期内给公司业绩带来较大弹性。我们预计速效供货价有望提升30%以上,虽然需考虑相关渠道支出,但预计对利润端仍将产生积极影响。 中长期看,速效属于大病种用药,市场可拓展空间较大。去年速效销量约3690.7万盒,仅为2011年水平,随着价格体系厘清,销量有望恢复到4000万盒左右。另外OTC端公司提出“40岁以上人群心脏不舒服含几粒”新的销售策略,模糊急救和常服界限,目标人群庞大。医疗端速效目前销售额预计不到4亿元,规模尚小,具备较大可挖掘空间。 集团混改持续推进。今年5月底天津国资委公布了第二批市管企业混改招商名单,控股股东天津医药集团的混改方案位列第1。相比去年方案中明确了引入投资者的股份占比,显示混改方案进一步成熟,正在持续推进中。 公司新任董事长李立群总上任,提出“三年倍增”计划,释放积极改革信号。李总提出整合营销资源,有望逐步破解公司营销短板。特别针对用人及激励机制,拟推出“千万富翁”计划,力图建立更加市场化的薪酬方案,值得期待。 投资建议及盈利预测:我们认为公司经营和管理层面正在发生积极变化,短期速效救心丸提价对业绩构成强有力支撑,长期看管理和销售方面的改革创新有望激发此中药老字号上市企业的生命活力,公司有望迈向新的发展阶段。预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿元,分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%;EPS分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值约25倍,继续给予公司“推荐”评级。
泰格医药 医药生物 2018-05-14 52.36 -- -- 61.60 17.65%
69.96 33.61%
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公司是国内为数不多的能参与到创新药研发和国际多中心临床试验的本土临床CRO龙头企业,凭借多年在临床试验服务领域积累的技术和经验,公司龙头优势突出。 国内医药创新正在起步,2017年创新药IND批件创历史新高,直接推动了公司创新药订单大幅增长。未来公司作为临床CRO服务于国内创新药的核心业务属性将大大增强,将直接推动订单升级和盈利能力提升。 国际多中心临床试验服务基本完成亚太区布局,欧美市场布局加快。公司已参与了100多项MRCT,随着我国加入ICH,未来该高附加值业务将明显增加,推动公司业务能力和盈利质量迈向新台阶。 与国际CRO龙头昆泰、科文斯对比,公司人均产出仍有较大的提升空间。目前公司人力储备仍在进一步增加,边际产出处提升态势,我们认为公司在临床CRO的市场份额仍有较大的提升空间,看好本土CRO的持续崛起。 BE业务进入业绩释放期,行业保守空间在100亿以上。此外政策推动下,进口创新药进入国内提速,公司传统进口注册业务也有望迎来新的增长期。随着临床试验技术服务业务的恢复增长,相关咨询服务也有望形成共振,带动公司国内业务快速扩张。 投资建议:公司较大的受益于国内政策环境的改善,业绩也相应快速增长。作为CRO龙头和上市公司稀缺标的,我们看好公司未来业务的发展,预计公司2018-2020年实现主营业务收入分别为22.67、29.38、37.84亿,分别同比增长34.4%、29.6%和28.8%;实现归母净利润分别为4.48、5.92和7.88亿,分别同比增长51.3%、32%和33.2%;实现EPS分别为0.9、1.18和1.58元/股。给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:相关政策执行力度低于预期;业绩低于预期风险;商誉减值风险;投资收益大幅波动风险;医院成本大幅上升风险;人员扩张和管理风险;质量控制风险;股票市场系统性风险。
中新药业 医药生物 2018-04-04 14.35 -- -- 19.37 34.98%
22.34 55.68%
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近日中新药业发布2017年年报,公司实现主营业务收入和归母净利润分别为56.89和4.76亿元,分别同比增长-8.86%和12.39%,扣非后归母净利润增长17.73%,EPS 为0.62元/股。 四季度利润端大幅增长,预计速效小部分省份出厂价上调。四季度公司实现营业收入和归母净利润分别为13.96和1.17亿,分别同比增长-3%和59%,其中扣非后归母净利润大幅增长676%,超过市场预期。 OTC 与医疗端共同挖潜,大部分核心品种销量增长显著。公司9大品种中,速效由于医疗端提价控货,医疗端销量下滑,但整体销量基本持平。紫龙金片受医保控费影响销量下降8.9%、清肺消炎丸销量增长6%,其他6大品种销量增长均在10%以上,特别是清咽滴丸在更换代理商后,销量大幅增长近52%,挖潜空间大。 大部分核心品种中标价提升,医保控费影响低于预期。速效医疗端的中标价格已经全面提升,静待后续出厂价全面提升。另外包括舒脑欣、通脉养心、藿香正气软胶囊、胃肠安、清咽滴丸等在内的大品种的最低或最高中标价也均有一定提升。因此目前无论从销量还是价格看,公司受医保控费影响偏小。 “三年倍增”计划值得关注,集团层面混改推进中。2018年是公司“三年倍增”计划开局之年,代表新任管理团队对公司未来发展的强烈信心。另外,公司披露未来也将考虑在上市公司层面引入社会资本作为战略投资者,代表天津国资更加开放的心态,值得密切跟踪。 投资建议:1.随着速效医院端中标价提升完毕,公司出厂价提升有望在2018年全部完成,带动业绩迎来拐点。2)医保控费对公司的影响没有市场预期的大,公司工业60%以上收入预计来自OTC 端,OTC 端存在提价空间,医院端市场空白较多,渠道仍有较多发力空间。3)2018年是公司“三年倍增”计划开局之年,公司人才激励及渠道短板有望逐步改善,经营管理方面也有望迎来拐点。 预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿元,实现归母净利润6.21、7.27和8.31亿元,分别同比增长30.4%、17.2%和14.2%;EPS 分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值约为18倍,继续给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险加大。
京新药业 医药生物 2018-02-27 10.53 -- -- 11.51 9.31%
13.07 24.12%
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事件:公司公告,公司瑞舒伐他汀钙片(10mg/5mg)通过一致性评价。另外公司宣布将以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分公司股份,用于实施员工持股计划,我们点评如下: 公司京诺位列第二批通过一致性评价名单,虽晚于正大天晴托妥约1个半月,但公司在因伦理原因发补后经过1个多月的时间快速获批,一方面打消了市场对公司研发能力的疑虑并彰显公司内外部快速反应和协调能力外,也说明监管部门的审核进一步向国际接轨,要求严格,国产仿制药去产能决心坚定。 公司此次5mg/10mg品规均通过一致性评价,目前行业仅有正大天晴10mg品规获通过。我们认为公司10mg仍属于第一时间获批,具备先发优势。10mg为目前主流规格,凭借一致性评价相关支持政策和公司京诺较高的性价比,进口替代有望开启(原研可定2017年国内销售规模约3.73亿美金,仍保持了20%的增长,占超过70%市场份额)。另外公司在5mg品规上首家获批,目前首仿鲁南贝特的瑞旨在5mg市场上占据了超过70%的市场份额,且5mg为鲁南贝特主推的规格。虽目前鲁南贝特刚完成了10mg的临床BE试验,但凭借与瑞旨相比较高的性价比,京诺也有望在5mg市场上抢占一部分市场份额。目前京诺销售规模刚突破4亿,此次通过一致性评价后,除进口替代空间较大外(原研市场接近25亿),还存在抢占部分国内竞争者市场份额可能。 随着通过一致性评价品种数量增多,各地扶持政策有望加快出台。此外公司去年着手销售改革,也为京诺一致性评价通过后销售方面做了一定准备,作为第一大核心品种,有望倾斜更多资源,京诺今年销售有望恢复快速增长。 公司推出回购计划,回购价格不超过12元/股。此外公司于1月23日公告实际控制人拟增持股份。去年8月公司完成非公开发行募集10多亿元,其中大股东认购20%,认购价格11.21元/股。公司目前股价不足11元,因此已具备一定的安全边际。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年实现主营业务收入分别为21.27、24.94、29.87亿,实现归母净利润分别为2.69、3.47和4.57亿,分别同比增长26.86%、29.17%和31.51%,目前股价对应2018年动态市盈率约为22倍,继续给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:公司大品种一致性评价进展不达预期;市场推广不及预期;药品招标降价压力高于预期;进口替代空间低于预期;巨烽公司业绩波动风险;研发销售等期间费用投入高于预期;股票市场系统性风险。
京新药业 医药生物 2017-12-22 12.90 -- -- 13.15 1.94%
13.15 1.94%
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事件:12月18日,CDE公告了第25批拟纳入优先审评程序药品注册申请的名单,公司制剂盐酸普拉克索片(CYHS1690003、CYHS1690004)和子公司上虞京新的原料药盐酸普拉克索(CYHS1600104)被纳入此名单,纳入理由为首仿品种,我们点评如下:普拉克索上市进度超预期。近期继公司左乙拉西坦和舍曲林一致性评价获受理后,公司另一大精神类品种普拉克索通过首仿被纳入优先审评程序,略超市场预期,这将大大缩减上市进程,带动公司精神类产品线的持续丰富。 普拉克索潜力品种,替代空间较大。普拉克索原研“森福罗”由勃林格殷格翰研制并于2003年国内上市。2016年全球森福罗销售额约4.4亿美元,国内销售额预计超5亿。目前国内抗帕金森市场主要被原研占据,普拉克索虽进入国内多年,但目前尚无国内厂家生产,此外已为医保乙类用药。我们认为京新若首仿获批,借助进口替代和医保放量,有望快速成为公司第二梯队品种。 精神神经产品线初具雏形,有望成为下个增长点。公司未来1-2年预计都能有多个潜力新品种获批。老年痴呆用药卡巴拉汀胶囊已报生产,有望取得首仿资格,另外还有盐酸美金刚缓释胶囊、帕利哌酮缓释片等精神神经类大品种正处于临床试验状态中。随着销售队伍的建设以及研发带来的丰富产品线,精神神经产品线有望接棒下一个增长。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2017-2019年实现主营业务收入分别为21.27、24.94、29.87亿,分别同比增长13.39%、17.26%和19.77%;实现归母净利润分别为2.69、3.47和4.57亿,分别同比增长26.86%、29.17%和31.51%,目前股价对应2017年动态市盈率约为35.35倍。考虑到明年瑞舒伐他汀一致性评价通过是较大概率事件,有望带动公司制剂业务增速加快,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:公司大品种一致性评价进展不达预期;市场推广不及预期;药品招标降价压力高于预期;进口替代空间低于预期;巨烽公司业绩波动风险;研发销售等期间费用投入高于预期;股票市场系统性风险。
中新药业 医药生物 2017-12-12 15.78 -- -- 16.33 3.49%
16.33 3.49%
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近期我们调研了中新药业,公司新一届高管团队出席了调研活动。新一届管理层虽上任不久,但拟在营销、用人及管理机制等方面进行革新和突破,进取心较强,期待后续实质性进展。相关调研情况如下:整合营销资源,搭建营销共享平台。公司下属分、子公司众多,此前销售相对独立。目前已尝试由能力较强的乐仁堂销售团队合并隆顺榕团队,并搭建包括专家、渠道、地区、终端、消费者、展会在内的营销资源共享平台。另外还考虑通过授权经营、代理等多种方式,激活沉睡品种,发挥品种资源优势。 能者居上,用人机制更市场化。公司中层干部已调整到位,能者居上,打破国企论资排辈的固有体制。针对销售和研发人员,拟推出“千万富翁”计划,建立更市场化更灵活的薪酬激励方式。 拟设立市场和资本研究院,更开放的心态。公司将设立市场研究院和资本研究院,将对医药销售市场和资本市场进行研究,再一次表明新任管理层将以更加开放的心态面对市场,寻求经营管理方面的突破。 投资建议:我们认为公司业绩和经营管理层面均有向好预期,建议关注后续实质性进展:业绩层面,随着速效救心丸二次议价完成,作为公司第一大利润品种,预计将为明后年业绩贡献较大的弹性。经营管理层面,公司大股东层面混改方案已公布,若成功实施,公司作为集团旗下最优秀的资产,经营管理层面存在向好预期。此外近期天津市人民政府同意了《天津国资委以管资本为主推进职能转变方案》,方案中将“市管企业子企业上市公司股权激励方案的审批权限”由此前的国资委下放至市管企业。我们认为随着天津国企改革进一步推进,公司经营管理机制有望更加市场化和灵活化,较强的品牌底蕴和品种资源优势有望逐步发挥。 预计公司2017-2019年实现归母净利润4.73、6.24和7.31亿元,分别同比增长12%、31.8%和17.2%;EPS分别为0.62、0.81和0.95元/股。目前股价对应2017年估值约为26倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:招标落地进度低于预期;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险。
京新药业 医药生物 2017-11-02 12.20 -- -- 13.78 12.95%
13.78 12.95%
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受益于仿制药一致性评价,他汀产品线的爆发力值得期待1)公司目前最大品种瑞舒伐他汀销售规模刚突破4 亿,有望率先通过一致性评价,已与竞争对手在申报进度上拉开差距。若顺利通过,除进口替代空间较大外(原研市场超过20 亿),还存在抢占一部分国内竞争者市场份额的可能。作为第一大贡献利润品种,有望给明年业绩注入较大弹性。2)匹伐他汀受益于此次医保调入和新一轮招标。 上半年匹伐他汀在北京新一轮阳光采购执行后开始快速放量,销售规模有望从百万级跃升至千万级,足以见其潜力非常大。作为第三代他汀,有望快速成长为公司又一个过亿品种。3)公司拥有最优秀的他汀组合产品线,同时国内降血脂市场有着超过1 亿的患病人群和超过200 亿的市场规模,年复合增速15%,成长性良好。 精神神经类产品线进口替代空间大,相关产品线已蓄势待发精神神经领域进入壁垒高,大多数细分领域均被原研占据,借助一致性评价可实现的进口替代空间较大,公司舍曲林和左乙拉西坦2 个大品种尚有较大的市场空间。另外普拉克索片和卡巴拉汀胶囊有望近期取得首仿资格,并已有美金刚等多个大品种进入临床,市场格局良好。 精神神经产品线有望成为公司下一个增长点。 10 亿增发资金投向研发,大股东大手笔参与奠定长期安全边际公司近期完成10 亿增发项目,主要投向缓控释制剂技术、一致性评价研究等8 大研发平台。在医药供给侧改革以及国家鼓励创新的背景下,研发的持续投入将是药企未来生命力的保证。2016 年公司研发费用约1.1 亿,复合增速超30%,收入占比已达5.87%。此次增发大股东认购20%,认购价11.21 元/股,为股价奠定了长期安全边际。 盈利预测和投资建议我们预计公司2017-2019 年实现主营业务收入分别为21.27、24.94、29.87 亿,分别同比增长13.39%、17.26%和19.77%;实现归母净利润分别为2.69、3.47 和4.57 亿,分别同比增长26.86%、29.17%和31.51%。目前股价对应2017 年动态市盈率约为33.6 倍,SW 化学制药板块TTM 估值约为47 倍,具备一定估值优势。考虑到明年瑞舒伐他汀一致性评价通过是较大概率事件,有望带动公司制剂业务增速加快,给予公司“推荐”的投资评级。
中新药业 医药生物 2017-09-01 18.16 -- -- 18.10 -0.33%
18.10 -0.33%
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近日,中新药业发布董事长离职公告和公司2017年半年报。上半年公司实现业务收入29.87亿元,实现归母净利润2.78亿元,分别同比增长-8.87%和7.73%,扣非后公司实现归母净利润2.25亿,同比增长-8.53%,同时实现每股收益约0.36元/股,公司二季度业绩略低于我们此前预期。 前董事长王志强自 2012年担任公司董事长和总经理以来,公司收入端虽平稳增长,但2016年归母净利润相对2012年仍有所下滑。在国改增效的大背景下,新任董事长有望“接棒”助推中新药业新增长,公司经营层面预期将保持稳定,不用过分担心。 天津医药集团近年来增长情况不容乐观,目前集团层面混改引入战略投资者的初步方案已公布,在国资资产“定价”难题下,我们预计集团层面特别是作为核心业绩贡献来源的中新药业存在挖潜增效的动力。 我们预计下半年公司利润端增速会加快,理由为1)核心品种速效救心丸挂网采购执行省份增加,随着医院中标价和执行价的双提升,速效出厂价有望上调,带动利润端在今年下半年或明年出现改善。2)去年4季度公司计提了较多的资产减值,4季度单季度扣非归母净利润仅1378万左右,今年下半年有望实现低基数上的回升。 投资建议:预计公司2017-2019年实现收入63.87、68.58和72.43亿元,分别同比增长3.4%、7.4%和5.6%;实现归母净利润4.73、6.24和7.31亿元,分别同比增长12%、31.8%和17.2%;EPS 分别为0.62、0.81和0.95元/股。目前股价对应2017年估值约为29倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:招标落地进度低于预期;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险。
天士力 医药生物 2017-08-22 38.74 -- -- 38.76 0.05%
40.26 3.92%
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天士力发布了2017年半年报,上半年公司实现营业收入72.64亿元,同比增长13.53%;实现归属母公司净利润7.56亿元,同比增长10.43%;实现扣非归母净利润7.41亿元,同比增长10.41%;另外,上半年实现EPS约0.7元/股。 收入端快速增长,利润端增速略下滑。分季度看,公司二季度收入端维持两位数以上增长,但利润端增速环比出现了一定程度下滑。其中医药工业上半年收入增长超过10%,除心脑血管品种微幅增长外,其余产品线均实现了快速增长,特别是水林佳收入翻倍增长,毛利率也得到了较大提升,另外以替莫唑胺为代表的抗肿瘤用药也实现了33%的收入增长。 普佑克纳入医保,将成为下一个重磅品种。报告期内公司独家品种注射用重组人尿激酶原(普佑克)被纳入2017版医保目录乙类范围,医保支付标准为1020元(5mg(50万IU)/支)。我们认为溶栓市场竞品较少,此次普佑克进入新版医保后,预期借助公司的销售渠道和学术推广优势将快速抢占市场,有望成为公司下一个重磅产品。 投资建议:目前复方丹参滴丸FDA申请已经进入最后阶段,我们对丹参滴丸的FDA认证充满期待和信心。近期公司第一期员工持股计划已经购买完毕,规模近2000万,成交均价约为39.46元/股,目前股价与此价格存在倒挂,具备一定的安全边际。从中长期看,随着多年的战略布局,公司以中药为核心,生物药和化药为“两翼”搭建的大平台价值将逐步显现,未来可持续发展可期。预计公司2017-2019年实现每股收益分别为1.24、1.44和1.69元/股,继续给予“推荐”评级。 风险提示:丹滴美国FDA认证进展不达预期,导致市场波动风险;政策性招标降价情况超预期,对业绩构成一定影响;新进医保目录产品推广进度低于预期,对业绩增量的贡献度不达预期;大品种复方丹参滴丸增速放缓超预期,带动收入增长放缓;国内外市场系统性风险。
嘉事堂 医药生物 2017-08-17 37.11 -- -- 37.74 1.70%
37.74 1.70%
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嘉事堂发布了2017年半年报,上半年公司实现营业收入65.36亿元,同比增长27.84%;实现归属母公司净利润1.43亿元,同比增长23.13%;实现扣非归母净利润1.48元,同比增长28.67%。另外上半年实现EPS为0.57元/股。 二季度公司收入端快速增长,利润端增长略低于预期。在北京新标执行的背景下母公司收入端增速强劲,环比大幅提升。但公司整体利润端增长略低于市场预期,主要原因为二季度支付给中介机构费用约1000万以及整体公司毛利率略有下降。我们预计毛利率下降与新标刚开始执行,部分药品高买低卖有关,根据存货周转率推算,高价库存有望在6月份调整完毕,下半年公司盈利能力有望恢复至正常水平。 高值耗材业务继续保持快速增长。公司医药批发业务实现收入64.05亿元,同比增长28.22%。通过收入拆分,我们预计其中药品分销业务规模接近20亿,增速约15%左右,高值耗材分销业务超过40亿,增速超过30%,继续保持快速增长。 投资建议与盈利预测。北京新一轮阳光采购已开始执行,公司中标品规大幅提至3万种以上,相比此前7400多个品规实现了较大比例的提升,有望带动公司纯销业务规模迈上一个新台阶。高值耗材业务未来在器械耗材“两票制”趋势下并购整合机会较多,有望继续保持较快增长。 预计公司2017-2019年实现营业收入分别为135.77、171.36和201.3亿元,实现归母净利润分别为2.87、3.64和4.41亿元,EPS分别为1.15、1.45和1.76元/股,目前股价对应2017年动态PE约为31.7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:医药批发业务毛利率降低;北京医药流通市场拓展低于预期;高值耗材业务增长低于预期;股票市场特别是创业板市场系统性风险。
中新药业 医药生物 2017-06-23 17.75 -- -- 18.51 4.28%
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近日天津市国资委组织了市属国有企业混合所有制改革招商项目的推介活动,在新一届领导班子的推动下,天津国企混改有望提速。 天津医药集团混改方案首次公布。混改意图在集团层面通过产权转让结合增资扩股的方式,引入从事医药行业或具有医药行业投资经验的社会资本约200亿,并有望出让绝对控股权,与云南白药近期的混改方案有一定相似之处。 中新药业是天津医药集团下的核心资产之一。中新药业2016年收入和利润总额占天津医药集团的比重分别为42%和53%,其中利润贡献超过一半,是集团下最重要的一块资产。 中新药业挖潜空间较大,集团混改有望给公司经营带来向好预期。公司有100多个独家品种,3个老字号品牌,在上市公司中资源禀赋也排在前列。我们认为公司若借助此次混改理顺激励和管理方面的问题,工业规模有望迈向新台阶。 速效救心丸正处于提价轨道,十多个省份已执行新标。若公司出厂价与医疗终端价同比例(约40%)上调,不考虑销量的变化,预计增厚毛利超过3亿元。 投资建议:从国改角度,公司品种资源丰富,旗下拥有多家老字号,可挖掘的潜力较大。医药集团的混改有望给公司未来体制及机制改革带来向好预期,经营拐点预期向上;从业绩角度,第一大品种速效救心丸若全面提价有望增厚毛利约3亿(不考虑销量前提下),叠加去年低基数效应,业绩也有望迎来拐点。预计公司2017-2019年实现收入64.70、69.18和73.1亿元,分别同比增长4.7%、6.9%和5.7%; 实现归母净利润5.06、6.51和7.91亿元,分别同比增长19.9%、28.6%和21.5%;EPS 分别为0.66、0.85和1.03元/股。目前股价对应2017年估值约为26倍,中药板块整体TTM 估值约为34倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:招标落地进度低于预期;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险。
国药股份 医药生物 2017-05-16 34.96 -- -- 36.44 4.23%
36.90 5.55%
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核心观点: 即将完成的重组和再融资是公司发展的里程碑事件,对公司未来业务发展的推动值得关注。加之公司是集团内混改试点单位之一,在强大的股东资源背景下,公司未来发展有望提速。 重组完成后,公司在北京的医药商业业务排名位于前3,品种、规模、渠道优势凸显,在新一轮阳光采购和“两票制”下,未来公司的市场份额预计仍会有较大的提升空间 强大的股东资源背景不能忽视,预计在整个集团战略下,公司未来创新业务拓展将加快。另外在“两票制”下,公司同国控之间的采购不计为一票,品种优势凸显。 麻精药业务一直是公司特色并重要的业务,随着重组后资金瓶颈打开,未来在品种拓展、二级分销以及整个产业链上的拓展预计都将加快。 公司财务状况稳健,运营效率突出,同时按重组完成后新国药的业绩计算,公司估值与可比公司相比,具备优势。 盈利预测和投资建议:我们预计重组前,公司2017-2019年实现主营业务收入分别为149.02、166.9、182.9亿元,分别同比增长11.3%、12.1%和9.6%;实现归母净利润分别为6.15、7.05和8.12亿元,分别同比增长12.3%、14.6%和15.3%;实现EPS分别为1.28、1.47和1.7元/股。若按照承诺利润计算,我们预计重组后新国药2017-2019年将实现归母净利润分别为11.7、13.4和15.3亿元,对应的EPS分别为1.54、1.75和2.01元/股,给予公司“推荐”评级。 风险提示:重组后公司与子公司的业务整合低于预期;北京新一轮阳光采购公司业务进展低于预期;国瑞药业业绩增长低于预期,对母公司构成一定拖累;参股公司宜昌人福业绩增长低于预期;公司外延并购相关进展低于预期;“两票制”全面推广或对渠道的盈利造成一定影响;股票市场系统性风险。
中新药业 医药生物 2017-05-05 18.17 -- -- 18.16 -0.87%
18.51 1.87%
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对2016 年业绩特别是4 季度业绩大幅低于预期不要过分担心。 首先,收入端的下滑主要是商业批发业务控制规模导致。其次4季度受议价影响,工业主动控制了库存,影响收入约2 亿元。另外,从核心工业品种的销量看,与2015 年相比明显好转。我们认为利润端下滑主要与费用计提有关,4 季度计提相关费用约6000 余万,此外因为非经常损益的原因,导致扣非净利润相比前3 季度平均减少约5400 万。我们认为公司盈利能力保持稳定,不用对2016 年业绩过分担心。 速效救心丸已有十多个省份执行新标,业绩拐点临近。速效为公司的第一大品种,对公司业绩贡献较高。去年仅2 个省份,即上海和浙江执行了新标,今年随着新标执行省份的增加,公司业绩有望迎来拐点。目前有14 个省份已经开始执行新标,若公司出厂价与医疗终端价同比例(约40%)上调,不考虑销量的变化,预计增厚毛利超过3 亿元,但最终贡献的利润还需考虑推广费用等因素。 投资建议:公司是一家资源型企业,旗下拥有多家老字号资源,核心品种速效救心丸提价效应伴随着新标执行带动公司业绩有望迎来拐点,但由于渠道、招标落地进度等方面的原因,速效提价对业绩的正面效应有望在2018 年全面体现。此外,对2016 年业绩不用过分担心,公司工业品种增长稳定,预计费用计提因素对2016 年业绩构成较大影响。我们预计公司2017-2019 年EPS分别为0.66、0.85 和1.03 元/股。目前股价对应2017 年估值约为29 倍,中药板块整体TTM 估值约为34 倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:招标落地进度低于预期;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名