业绩简评 公司2016年实现营收1590.44亿元(+14.88%),归母净利润146.84亿元(+15.56%),扣非后归母净利润134.93亿元(+23.66%)。分红预案为向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),现金分红总额高达65亿元。 经营分析 冰洗及小家电快速增长,空调业务强力反弹:2016年全国空、冰、洗销量增速分别为1.9%、1.6%、6.0%(产业在线),美的空、冰、洗、小家电收入增速分别为3.5%、30.9%、34.1%、22.1%,空、冰、洗零售额市占率23.9%(-1.3pct)、10.5%(+0.9pct)、23%(+1.7pct)。公司冰箱、洗衣机、小家电业务表现显著优于行业,而营收占比最大的空调板块(42%)在经历行业去库存后强力反弹,16H2空调收入同比增长50.31%,较16H1的同比增速(-20.12%)大幅改善。预计在补库存、低基数效应的影响下,公司空调销量高增速至少贯穿17年上半年,空调板块业绩弹性有望延续。 毛利率上行支撑盈利水平稳健向好:受益于高端产品占比提升和产品结构持续优化,公司整体毛利率上升1.47pct至27.39%,空调(+2.82pct)和小家电(+4.59pct)是上升幅度较大的品类。公司综合费用率上升0.39pct,市场开拓和海外并购加速拖累销售费用率(+0.44pct)和管理费用率(+0.68pct),财务费用率则由于汇兑收益和利息收益大幅增加而显著下降(-0.73pct)。综合来看,美的净利润率小幅提升0.07pct至9.19%(集团整体上市以来新高),预计公司盈利能力平稳向好的趋势仍将保持。 T+3模式持续优化运营效率&资产质量:美的大力推行T+3客户订单模式,减少中间环节,严控库存水平,加大柔性化、自动化和精益化制造升级。2016年美的营业周期、存货周转天数分别同比减少2.8和4.1天,自有资金(资金总额-有息负债)同比增长7.1%,经营效率和资产质量持续提升。 国际化+多元化战略拓宽产业布局:国际化方面,美的相继收购东芝家电业务和意大利中央空调企业Clivet,提升了公司的全球竞争力,未来东芝家电有望扭亏为盈贡献新的利润增长点。多元化方面,美的完成了对库卡集团和以色列公司Servotronix的收购,或将借助在机器人和自动化领域的领先能力提升生产效率、推动制造升级、深入布局和开发机器人市场。库卡集团15年营收和净利润分别约为221.56和6.43亿元人民币,2017年起库卡集团并表将有效增厚公司业绩。 多层次激励覆盖完善公司治理:公司推出面向中高层业务骨干的多层次激励方案,包括第三期合伙人计划(核心管理人员15人)、限制性股票激励(主要管理层140人)、第四期股票期权(业务骨干1476人)。在前期约2000人参与激励计划的基础上,本次方案再度惠及大批中高层及核心业务骨干,以公司、部门、个人的多维度业绩考核,分享长期激励,进一步绑定管理层利益与公司价值成长,显著优化公司治理。 投资建议 公司龙头地位牢固,各项业务稳步发展,运营效率和公司治理持续优化,国际化和多元化战略打开成长空间,看好美的集团长期的确定性增长。考虑东芝家电和库卡集团并表,预计美的集团2017-19年净利润分别为170、196、226亿元,摊薄EPS 2.63、3.04、3.50元,对应PE为12.6、10.9、9.5倍。维持“买入”评级。 风险提示 并购企业业绩不达预期;原材料价格大幅上涨;市场竞争明显加剧。

业绩简评 公司2016年实现营收57.95亿元(YoY+27.56%),归母净利润12.07亿元(YoY+45.32%)。其中,第四季度实现收入18.09亿元(YoY+27.29%),归母净利润5.06亿元(YoY+47.66%)。公司的分红预案为每10股派发现金红利5元(含税)并以资本公积向全体股东每10股转增3股。 经营分析 地产后周期+渠道扩张推动收入高增速:2016年全国商品房销售面积同比增长22.5%,公司主业烟灶销售滞后地产销售约6个月,地产畅销带动公司收入快速增长。渠道扩张和变革是收入表现亮眼的另一基石:线上方面,老板品牌的厨电套餐线上占有率29.6%,领先竞争对手20%;线下方面,公司加速三四级市场渠道下沉,新增专卖店449家,专卖店数量增至2650家。 费用率大幅下降,盈利能力显著提升:电商占比提高叠加产品均价上扬部分抵消原材料涨价的压力,公司毛利率同比小幅下降0.86pct至57.31%。公司费用控制得当,期间费用率较2015年降低3.09pct,其中销售费用率下滑3.13pct至26.66%。销售费用率大幅回落驱动净利率增长2.55pct至20.83%,再创新高。随着规模效应扩大、渠道结构优化、电商占比提升,预计公司盈利能力仍有上升空间。 厨电龙头地位稳固,嵌入式新品助力成长:16年老板电器油烟机和燃气灶销售额增速分别为22.13%和27.30%,明显高于行业增速(8.97%和4.85%)。中怡康数据显示公司烟机和灶具的零售量市占率分别达到17.11%(+0.33pct)和15.37%(+0.73pct),均持续保持行业第一。公司的龙头地位稳定并有望随着厨电渗透率提高和公司份额上升愈加牢固。另外,2016年公司嵌入式新品(烤箱、蒸汽炉、微波炉)收入2.46亿元,同比大增79.08%,嵌入式产品需求旺盛,未来有望成为公司新的成长亮点。 投资建议 厨电行业保有量和集中度提升空间较大,公司品牌壁垒深厚、渠道持续优化,盈利能力有望穿越地产周期。预计老板电器2017-19年净利润分别为15.4、19.6、24.9亿元,对应摊薄EPS 2.11、2.69、3.40元,对应PE为22.0、17.3、13.6倍。维持“买入”评级。 风险提示 地产销售增速大幅下滑;行业竞争格局明显恶化。

业绩简评 创维数字发布2016年年报,公司实现营收59.27亿元(+8.19%),归母净利润4.86亿元(+6.67%);扣非后归母净利润同比增长9.62%;其中16年Q4营收16.76亿元(+9.36%);归母净利润1.39亿元(-25.27%)。 经营分析 主业规模稳健增长,液晶器件并表拖累收入:剔除液晶器件并表因素,创维数字营业收入52.82亿元(+28.58%),归母净利润3.96亿元(+5.07%)。公司机顶盒主业收入同比增长23%,营收占比达82%,其中电信、OTT等网络机顶盒销售增幅较大(+40.4%),而传统的广电有线机顶盒销售与15年基本持平。海外业务方面,Strong集团并表以及上半年印度、南非市场订单大增带动出口收入快速增长,16年海外营收22.60亿元(+54%),其中Strong集团实现收入8.51亿元。 毛利率有所改善,期间费用影响业绩:16年公司综合毛利率21.20%,同比增长2.02pct,毛利率改善主要得益于产品结构升级以及海外高毛利业务占比提升。16年公司归母净利率8.20%,同比下滑1.9pct,研发人员规模和薪酬增加以及欧洲Strong集团并表导致的管理费用率提升(+0.8pct)是公司净利率下滑的主要原因。 行业龙头地位稳固,多元化布局稳步推进:公司是国内机顶盒龙头,在广电运营商市场、智能终端市场、海外出口销量、电信运营商IPTV+OTT销量上均为国内第一。16年7月和10月,公司相继中标中国电信和中国移动智能机顶盒集采项目,有力巩固了行业龙头地位。此外,公司积极进行多元化布局:1)液晶器件板块已剔除盈利能力较差的彩电TV模组业务,未来有望发挥良好的协同效应;2)与广电合作的“广电+互联网”业务已在全国60家医院落地;2)汽车电子和自主OTT运营平台稳步推进;4)VR版miniStation正在研发,未来有望为公司带来新的利润增长点。 投资建议 机顶盒主业稳健增长支撑业绩,同时公司在互联网运营、VR游戏、汽车电子等多元化布局上持续推进。预计公司2017-19年归母净利润分别为5.4/6.2/7.0亿元,对应EPS0.52/0.60/0.68元,对应PE为27.8/24.3/21.4倍。考虑到公司目前转型面临一定不确定性,给予“增持”评级。 风险提示:主业增速放缓;转型面临不确定性;海外市场发展受阻。

投资逻辑 短期逻辑:补库存持续至年中,格力业绩亟待释放。空调行业于2016年中结束休克式去库存,夏季高温、地产旺销以及产品涨价预期开启补库存周期。去年12月空调内销增速达到82%,远高于20%左右的零售增速。空调销量增长和滞后8个月的房地产销售增速相关性最强,因此我们判断2016年地产旺销对空调内销的拉动至少持续到2017年上半年末。格力电器龙头地位稳固,16年家用空调内销市占率33%,领先美的11pct,补库存周期中业绩弹性最大。公司2016Q3营收增速转负为正(+5.8%),净利润增速达到16年单季高点(+14.5%),预计在补库存、低基数等因素影响下,格力电器业绩恢复性增长的趋势仍将持续。 中长期逻辑:低估值高分红稀缺标的。无论是相对国内同行美的和海尔(14xPE)或是国际巨头伊莱克斯(15xPE)和大金工业(21xPE),格力电器当前市盈率尚有提升空间。另一方面,格力具备可持续的高分红能力,当前股价对应近12个月股息率5.5%,位列全部A股第8位。2015年,格力现金分红比例72%,公司现金流充沛并有能力维持高分红水准。今年6月,MSCI将第四次决定是否把A股纳入新兴市场指数。我们认为A股加入MSCI只是时间问题,MSCI将在10年内吸引超过2万亿增量资金。海外资金偏好低估值高股息蓝筹的特点将在中长期利好格力电器的配置价值。 外延逻辑:多元化战略稳步推进。格力并未放弃携手珠海银隆,2月21日双方签订战略合作协议,格力为银隆提供智能装备和工业制品,银隆向格力开放电池、整车及储能技术,这一系列运作帮助格力顺利切入新能源汽车、储能以及电池制造领域。格力借助银隆率先扎根新能源客车领域,未来钛酸锂电池性能改善将有助于公司进军前景更为广阔的乘用车和储能市场。 投资建议 空调行业景气度上行,格力电器业绩弹性较大;中长期看,格力低估值高分红的稀缺性值得长线资金积极配置;多元化方面,格力携手珠海银隆顺利切入新能源车和储能市场,未来外延想象空间较大。预计格力电器2016-18年净利润分别为142、164、183亿元,对应EPS2.36、2.72、3.03元,对应PE为10.41、9.05、8.11倍。维持“买入”评级。 风险提示 多元化战略具有一定的不确定性;地产销售不及预期。