事件：宁波银行发布2022 年年报，实现营业收入578.8 亿，同比增长9.7%，实现归母净利润230.8 亿，同比增长18.1%；不良贷款率0.75%，环比-2bp，拨备覆盖率505%，环比-15pct。 剔除债市波动的一次性扰动，核心营收增速已见底回升。1）公司2022 年营收增速较前三季度降5.1pct 至9.7%，原因与此前披露年报的银行类似，主要是四季度债市调整导致其他非息收入同比下降81%。如果仅考虑核心营收（净利息收入+净手续费收入），2022 年核心营收增速较前三季度提升2.1pct至9.8%，主要是息差环比已实现回升；2）净利润增速较前三季度环比下降2.1pct 至18.1%，基本维持稳定，在不良净生成率稳步回落以及非标投资规模下降支撑下，四季度拨备同比少提反哺利润。 存贷规模始终保持高增，上半年逆周期屯票据，下半年需求释放投贷款。1）公司2022 年贷款、存款分别同比增长21.2%、23.2%，规模增长持续领先同业。在上半年需求较弱时公司主动用票据贴现占住贷款规模，下半年需求复苏时用一般贷款置换票据，四季度票据贴现占贷款环比降2.3pct；2）公司银行、零售公司、个人银行客户基础不断巩固。公司银行方面，2022 年对公客户数、贷款余额同比分别增长15.4%、17.9%；零售公司方面（小企业），客户数、存款余额同比分别增长12.7%、38%，在“五管二宝”带动下，零售公司存款增速创近几年新高；个人银行方面，在零售消费信贷需求较弱环境下，一方面推进获客，信用卡发卡量较年初增长30%，另一方面通过按揭弥补消费信贷的需求不足，全年按揭占总贷款比例提升1.6pct 至6.1%。 净息差环比已实现回升，资产端价格基本企稳，负债端成本红利释放。公司2022 年全年净息差较前三季度提升3bp 至2.02%，我们估算四季度单季环比提升了6bp，是为数不多的在四季度稳住息差的银行。1）资产端：生息资产、贷款收益率较1H22 仅下降1bp、4bp，基本企稳。其中零售贷款收益率较1H22 降5bp，主要是首套房按揭利率下限下调；对公贷款收益率较1H22仅降1bp，主要是下半年对公信贷需求有所回暖，公司用一般贷款置换收益率低的票据贴现；2）负债端：计息负债成本率较1H22 下降5bp，主要是存款成本率较1H22 下行3bp，一方面受益于四季度个人存款挂牌利率下调，另一方面受益于财富管理推动，零售存款成本较1H22 下降41bp。 中收波动难掩财富管理客户基础靓丽成绩，高端客户尤其亮眼。公司中收超80%来自于代理业务收入，资本市场波动对代销基金收入冲击较大，2022 年代理业务收入下降10.2%，拖累中收同比负增长9.6%。但公司财富管理客户基础仍延续较快增长，尤其是私人银行表现抢眼，2022 年零售AUM、理财规模同比分别增长22.8%、19.4%，私行客户数、AUM 分别增长38%、48.5%。 四季度不良实现双降，不良净生成率连续两个季度环比下降。1）不良余额环比下降0.24 亿至78.46 亿，不良率环比下降2bp 至0.75%，测算四季度不良净生成率环比继续下行11bp 至0.75%，较一、二季度的1.08%、1.15%已大幅回落。分类别来看，主要是对公贷款质量改善，对公不良率较1H22下降8bp，零售贷款由于疫情影响不良率较1H22 上升6bp；2）关注率环比上升11bp 至0.58%，逾期率较1H22 上升5bp 至0.81%，推测主要是四季度疫情带来的短期扰动，从逾期来看主要是逾期90 天以内贷款占比提高了10bp，预计随着今年疫情影响逐步消退，关注率、逾期率有望改善；3）拨备覆盖率环比下降15pct 至505%，仍保持在500%以上。 投资建议：2022 年在外部因素扰动下，公司业绩依然稳健，2023 年经济复苏背景下，公司业绩表现有望继续超预期：1）公司业务主要集中在经济较为发达的江浙一带，经济复苏步伐领先全国，贷款需求有望持续回暖驱动规模高增；2）4Q22 息差率先企稳回升，贷款需求旺盛下一般贷款有望持续置换票据支撑息差，且存量按揭占比低、重定价对2023 年息差影响较小；3）资产质量持续表现优异，不良率始终在行业中处于较低水平。我们预计公司2023-2025 年净利润增速分别为19.2%/20.3%/20.0%， 目前股价对应1.0x23PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、零售贷款修复不如预期、资本市场波动、出口大幅下滑。

事件：邮储银行发布2022 年年报，实现营业收入3349.56 亿，同比增长5.1%，实现归母净利润852.24 亿，同比增长11.9%；不良贷款率0.84%，环比上升1bp，拨备覆盖率386%，环比-19pct。 营收增速放缓，利润增速超10%， 继续领跑国有大行。1）公司2022 年全年营收较前三季度下滑2.7pct 至5.1%，一方面是息差较前三季度下行3bp，另一方面是资本市场波动对非息收入造成冲击；2）全年净利润增速11.9%，在国有大行里边仍具有较高成长性，4Q22 非信贷拨备少提反哺利润。 负债成本有效压降，息差降幅收窄。全年净息差较前三季度下降3bp，降幅较前几季度收窄，1）资产端：生息资产收益率较1H22 下降8bp，主要是贷款收益率较1H22 下降13bp，主要是受零售端拖累。一是公司按揭贷款占比较高（4Q22 为31.37%），房贷利率下行对公司的不利影响较大，二是零售贷款疲弱，新增零售贷款占比仅38.3%，较21 年下降30pct，零售贷款收益率较1H22 下降11bp；2）负债端：计息负债成本率较1H22 下降2bp，一是受益于四季度个人存款挂牌利率下调，二是由于个人活期存款占比较1H22 上升1.3pct，推动存款成本率较1H22 下行2bp。 中收维持高增，财富管理转型成效凸显。四季度公司银行卡、理财业务收入受疫情冲击、理财净值波动影响，4Q22 手续费收入同比-7%，但是从全年来看，公司的中收仍然维持30%的高增，得益于财富管理业务持续发力，零售AUM 同比增长10.8%至13.9 万亿，VIP 客户数增速达11%。1）代理业务收入同比增长34.6%，主要是公司提升资产配置能力以及市场风险偏好降低，代理保险收入增长较快；2）信用卡业务活力凸显，卡均收入增长12.7%，信用卡业务收入增长16.2%，保持同业领先水平；3）对公中收快速提升，公司大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化等业务，投行业务同比增长22.33%；交易银行现金管理业务签约客户64.5 万户，同比增长39.27%，交易银行业务收入同比增长49.5%。 资产质量维持稳定，不良率仍为同业较低水平。公司不良贷款率0.84%，环比上升1bp，关注率/逾期率均环比上升1bp 至0.56%/0.95%，风险逐步释放，拨备覆盖率为386%，仍维持较高水平。1）对公端：对公不良率较1H22上升1bp，主要是个别房地产企业偿债压力仍然较大，对公房地产不良率较1H22 上升44bp；2）零售端：2022 年新增不良主要集中在个人消费贷和个人经营贷，零售不良率较1H22 上升2bp 至1.13%，其中信用卡不良率较1H22 上升13bp 至1.94%，按揭贷款不良率较1H22 上升5bp 至0.57%，但升幅较上半年均有所收窄。 中国移动溢价定增450 亿，提升核心一级资本充足率0.62pct。中国移动以6.64 元/股认购邮储银行非公开发行股票67.77 亿股，成为邮储银行的第二大股东，二者客群庞大，网点众多，优势互补。以2022 年财报数据静态测算，此次定增完成后将提升邮储银行核心一级资本充足率0.62pct 至9.98%，助力公司规模扩张，增厚利息收入。 投资建议：2022 年公司业绩仍然领跑大行，2023 年外部环境改善，今年1-2 月信贷高增，总体利率水平高于去年中枢。1）在量上，成功定增补充资本，助力信贷规模继续扩张；2）在价上，公司将发挥超3 万个县域网点优势，聚焦三农和小微贷款，提升资产收益率。公司坚持零售战略，财富管理业务成效显著，资产质量保持优异，我们预计公司2023-2025 年净利润增速分别为12.1%/12.2%/12.5%，目前股价对应0.57x23PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、零售修复不如预期、资本市场波动、金融让利。

事件：常熟银行发布 2022年年报，实现营业收入 88.09亿，同比增长 15.1%，实现归母净利润 27.44亿，同比增长 25.4%；不良贷款率 0.81%，环比上升3bp，拨备覆盖率 537%，环比-5pct。 四季度债市调整和普惠小微阶段性减息影响营收，利润维持高增长。1）公司2022年全年营收较前三季度下滑 3.6pct 至 15.1%，除了市场利率上升导致债券投资收益受到冲击外，主要是四季度央行普惠小微阶段性减息政策，全年息差较前三季度下行 8bp，若还原阶段性减息影响（金额约 1.3亿，补贴将于 1Q23到账，增厚 2023年营收），2022年实际营收增速 16.8%；2）全年利润仍维持 25%高增，一是数字化赋能，成本收入比下降；二是非信贷拨备已较为充足，4Q22拨备力度放缓反哺利润。 还原普惠小微阶段性减息影响，四季度息差环比仅降 1bp，微贷收益率基本企稳。2022年还原减息影响后的零售贷款收益率为 7.21%，较 1H22下行18bp，考虑零售贷款收益率环比下滑主要受新发放按揭收益率下降及微贷占比回落影响，实际公司的微贷收益率已基本企稳。公司不断向下、向小、向信用，个人经营性贷款户均贷款下降 1.8万至 31.5万，其中信保类贷款占比提升 2.5pct 至 45.9%，维持了微贷收益率稳定。 不良率环比上升 3bp 至 0.81%，仍是行业内较优水平。四季度疫情快速达峰对小微企业短期经营及还款能力造成了一定影响，个人经营贷、零售贷款整体不良率分别较 1H22上升 3bp、4bp；关注率环比-3bp 至 0.84%，逾期率较 1H22上升 11bp 至 1.06%，但主要是受疫情影响逾期 90天以内增加，随着 2023年疫情影响消退，预计公司资产质量指标将继续改善。 投资建议：公司不忘初心，持续下沉市场，历经三次迭代，形成独具特色的“常农商微贷模式”，并通过异地扩张将这种成功模式拓展开来，新收购的镇江农商行微贷改造也取得初步成效，新增微贷超 2亿。我们认为公司未来仍具 有 较 高 的 成 长 性 ， 预 计 公 司 2023-2025年 净 利 润 增 速 分 别 为20.7%/20.2%/19.8%，目前股价对应 0.84x23PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、异地扩张受阻、小微竞争加剧、资本市场波动。

事件：平安银行发布2022 年年报，实现营业收入1798.95 亿元，同比增长6.2%；实现净利润455.16 亿元，同比增长25.3%，ROE 继续同比提升1.51pct 至12.36%；不良贷款率1.05%，环比上升2bp。 债市波动拖累营收，非信贷减值少提反哺利润。1）4Q22 营收增速为-1.3%，单季度负增长与行业整体情况类似，主要是四季度受到债市波动冲击，4Q22 其他非息收入同比下降了73%；2）4Q22 净利润增速23%，主要是拨备反哺对净利润增速正贡献25.6pct，其中贷款拨备计提仍保持较大力度，2022 年贷款减值损失同比增长8%，主要是非信贷拨备计提减少，非信贷减值损失 从2021 年的144 亿降至2022 年71.4 亿。2022 年公司收回已核销不良非信贷资产84.2 亿，较2021 年收回的28.5 亿大幅增加，因而针对债券投资的拨备得以少提，对利润形成正向贡献。 四季度息差环比下行10bp，但从全年来看4bp 的降幅好于行业。1）单从去年四季度来看，息差下行一半是由于负债端存款成本上升，4Q22 存款付息率环比上升6bp，主要是四季度债市波动下理财净值回撤，居民赎回理财转存定期；一半是疫情下高收益的消费信贷需求较弱，信用卡、新一贷、汽融余额环比下降，零售贷款主要投向安全性较高的持证抵押贷款，导致零售贷款收益率环比下降了23bp；2）但整体来看，公司去年息差下行幅度在同业中相对比较缓慢，而且过去三年息差还是保持在比较高的水平，主要是负债端成本优化了37bp，较大程度上对冲了资产端由于支持实体经济带来的息差下滑。展望今年，随着经济复苏货币政策转向中性，央行继续降息的可能性不大，同时公司按揭贷款占比8.5%在同业中处于较低水平，按揭重定价对息差的不利影响较小，且伴随消费复苏公司的零售消费信贷业务有望修复，今年二季度后公司息差有望企稳。 财富管理业务更注重挖掘存量客户价值，银保业务欣欣向荣。1）公司2022 年中收同比下滑8.6%，主要是非标产品压降和资本市场遇冷下，财富管理收入同比下降21.5%。往后看，非标压降影响已基本出清，资本市场回暖有利于基金代销业务恢复，同时公司重点发力的银保业务将成为未来财富管理中收的重要增长引擎。2022 年公司银保队伍已超1600人，代理保险收入同比增长30.9%；2）公司存量零售客户已超1.2 亿，目前更加注重挖掘存量客户价值，致力于提升高净值客户占比，2022 年财富/私行客户数同比增长15%/15.5%，占零售客户数比例分别提升10bp/1bp，私行AUM同比增长15.3%。 不良率小幅抬升，主要是暂时性扰动，未来有望改善。1）不良率环比+2bp 至1.05%，主要受疫情影响，零售不良抬升，不良率环比+9bp，其中新一贷/信用卡不良率分别环比上升14/41bp 至1.31%/2.68%；2）关注率/逾期率环比均有所上升，分别+33/12bp，关注率主要受一次性因素影响，一是海航流贷从同业投资进表内，影响关注率14bp，二是汽融分类规则趋严影响11bp；逾期率上升主要是由于去年12 月份疫情放开后感染人数激增，催收人员感染后逾期贷款积压；3）房地产开发贷的不良率环比上升53bp 至1.43%，一是房地产贷款占总贷款的占比下降，较上年末下降1pct 至2.8%，二是部分经营贷下迁到不良，待经济回暖，经营贷压力会有所减轻。不过尽管开发贷不良率上升，仍然低于行业平均水平，且开发贷不良生成率下降，较2021 年下降超30%。公司的房地产风险敞口仍然在缩小，其中承担信用风险的业务余额同比减少174.5 亿元，不承担信用风险的业务余额较上年末减少311.2 亿元。 投资建议：公司正在用互联网思维打造智能银行3.0，从17-19 年把风险出清、注入零售基础，到20-22 年重塑资产负债表、降低负债成本，未来三年将通过数字化和重塑商业模式，将零售和对公业务带上新台阶。 我们预计公司2023-2025 年净利润增速分别为19.3%/21.1%/20.0%，对应5.0x23PE/0.62x23PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、零售贷款资产质量恶化、资本市场波动影响财富管理收入、息差降幅扩大。

事件：宁波银行发布2022年业绩快报，实现营业收入578.8亿，同比增长9.7%，实现归母净利润230.8亿，同比增长18.1%；不良贷款率0.75%，环比-2bp。2月10日，宁波银行公告，董事会同意继续聘任陆华裕为董事长、庄灵君为行长。 债市波动拖累营收，利润增速保持平稳。1）公司四季度营收增速环比降幅较大，与行业情况基本类似，主要是四季度市场利率上行导致债券投资收益出现较大程度收窄，息差环比预计大体保持稳定；2）净利润增速较前三季度环比下降2.1pct，基本维持稳定，主要得益于公司扎实的拨备，能够在营收短期承压时反哺利润。 规模保持较快扩张，今年息差弹性大。1）公司去年全年贷款同比增长21.3%，继续保持较高增长，在去年信贷需求较弱的情况下采用加大票据贴现的方式占据信贷额度；存款较年初增长23.2%，为过去六年最好水平；2）我们认为公司今年息差的弹性较大，一是公司贷款久期较短，且按揭贷款占比较低，贷款重定价基本已在去年完成；二是票据腾挪空间大，公司在去年逆周期储备了大量的票据贴现，在今年疫后经济复苏、信贷需求回升时，票据贴现到期空出的信贷额度能够配置到收益率高的一般贷款，从而提振公司今年的息差表现。 不良率再创新低，拨备覆盖率与拨贷比波动源于消金并表影响。公司四季度不良率环比下降2bp至0.75%，为过去十年以来新低，结合公司贷款减值准备环比减少13亿，我们认为公司四季度加大了不良的核销处置。 公司四季度拨备覆盖率、拨贷比环比分别下降15pct、21bp至505%、3.79%，估计主要受到消费金融公司并表的一次性影响。 投资建议：公司管理层平稳换届，领导班子稳定，公司市场化机制将得到延续。虽然去年受到疫情反复、出口下滑、债市调整等不利影响，但业绩仍预计保持在20%左右增长。展望今年，公司去年前瞻性的逆周期操作将在今年见到收获，在经济复苏的大背景下有望获得更高的业绩弹性，预计公司2023-2024年净利润增速分别为20.2%/20.1%，维持“买入”评级。风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、息差下行、资产质量恶化。

事件：平安银行发布2022年业绩快报，实现营业收入1798.95亿元，同比增长6.2%；实现净利润455.16亿元，同比增长25.3%，ROE同比提升1.51pct至12.36%；不良贷款率1.05%，环比上升2bp。 业绩增速同前三季度保持稳定，继续领跑股份行。（1）公司2022全年营收增速较前三季度下降2.5pct至6.2%，与招行较为相似，主要是四季度债市波动下其他非息收入承压，同时疫情影响下息差环比有所下滑；（2）净利润仍保持25%高增长，增速和前三季度相比保持稳定。 四季度受疫情影响，贷款需求、净息差、资产质量均出现一定扰动。（1）4Q22贷款环比仅增长0.8%，全年贷款同比增速较前三季度下降2.1pct至8.7%，一方面是疫情影响下零售消费信贷需求较弱，另一方面也是公司提高审批门槛的结果；但存款仍保持较好增长，同比增速较9M22提高0.7pct至11.8%；（2）净息差预计环比小幅下滑，主要是收益率较高的零售贷款较为疲弱；（3）不良率环比上升2bp，一方面是疫情下居民收入和还款能力受到影响，另一方面公司对不良的认定更加严格，逾期60+/不良较3Q22下降6pc至83%。拨备覆盖率290%与前三季度几乎持平。 展望2023年，公司基本面有望率先走出疫后复苏。（1）规模：2023年经济复苏将带动零售贷款需求恢复，支撑生息资产增速回到两位数水平；（2）净息差：公司按揭贷款占比8.6%在同业中较低，净息差受一季度重定价影响较小，同时2023年消费贷款占比回升有利于息差稳定；（3）资产质量：2022年资产质量承压的主要原因是疫情和地产，2023年随着这两大因素的缓解，资产质量有望继续巩固改善。 投资建议：公司是疫情和地产逻辑出现拐点最为受益的银行股之一，未来业绩增速在“五位一体”新模式下有望持续保持在20%以上，预计公司2023/2024年净利润增速分别为20.8%/22.0%，目前股价对应0.69x23PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、息差大幅收窄、资产质量恶化。

事件：常熟银行发布2022年业绩快报，实现营业收入88.08亿，同比增长15.1%，实现归母净利润27.44亿，同比增长25.4%；不良贷款率0.81%，环比上升3bp，拨备覆盖率537%，环比-5pct。 营收增速放缓，利润仍维持高增长。（1）公司2022年全年营收较前三季度下滑3.6pct至15.1%，其中4Q22营收同比仅5.2%。我们推测，一是由于四季度疫情扩散，小微贷款量价都受到负面影响；二是四季度市场利率上升导致债券投资收益、理财业务收入受到一定冲击，同日发布的招行业绩快报显示招行非息收入增速从前三季度的1.9%降至全年的-0.6%；（2）全年利润增速较前三季度小幅上升0.2pct至25.4%，推测公司在高拨备覆盖率的基础上减少了贷款减值的计提，维持了利润增长的稳定。 测算四季度净息差出现一定程度收窄。我们用营收/平均总资产模拟公司净息差变化，4Q22模拟净息差2.97%，环比大幅下行33bp，但考虑四季度非息对营收的拖累，实际的息差收窄幅度或明显低于模拟测算。四季度息差收窄我们倾向于是各种一次性因素的叠加，除了负债端因为理财赎回转入定期存款导致负债成本上升以外，更多的是四季度疫情对资产端小微贷款的影响。展望2023年，随着疫情过峰后小微企业经营环境得到修复，预计公司净息差将回归到合理水平。 受疫情影响四季度不良率略有波动。4Q22公司不良率环比上升3bp至0.81%，推测是四季度疫情快速达峰对小微企业短期经营及还款能力造成了一定影响，拨备覆盖率环比略降5pct至537%。但从全年来看，不良率较年初保持稳定，拨备覆盖率仍小幅提升，资产质量自2020年以来持续经受住了考验。展望2023年，随着疫情影响逐渐消退，预计资产质量仍将继续穿越周期。 投资建议：2022年在银行业经历疫情、地产等多重冲击下，公司经营依然稳健，业绩保持高增长，我们预计公司2023-2024年净利润增速分别为20.8%、19.9%，目前股价对应0.84x23PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、疫情反复、小微竞争加剧、存款成本上升。

事件：兴业银行发布2022年三季报，实现营业收入1708亿，同比增长4.1%，实现归母净利润718亿，同比增长12.1%；不良贷款率1.10%，环比-5bp。 息差降幅收窄，3Q22净利息收入同比由负转正，增速环比+2.6pct。（1）3Q22净息差环比降3bp，主要是：A、贷款重定价下收益率仍有所下降，B、定期存款占比环比+2.4pct至55%；（2）但息差降幅放缓，前三季度息差同比降幅18bp，比上半年同比降幅只多了1bp，主要是资产结构优化。 贷款占生息资产比例进一步提升0.19pct至53.85%，其中低收益的票据贴现压缩，零售和对公占贷款比例分别提升0.04、0.41pct至40.43%、51.85%。 代理业务拖累中收增长，3Q22非息同比-3.1%。（1）中间业务：受疫情和资本市场波动影响，代销基金和信托收入下滑，3Q22中收同比-15.6%；但是公司财富银行和投资银行继续表现较好，理财规模环比增长6.7%至2.1万亿，债券承销继续保持市场第一梯队；（2）其他非息：3Q22其他非息收入同比增长14.9%，公司发挥金融市场业务能力优势，增速继续大幅高于净利息收入。 地产风险有效化解，资产质量改善，不良率环比-5bp至1.1%。公司上半年主动加大潜在风险的暴露，将有风险的房地产项目和政府融资平台项目纳入不良，随着三季度潜在风险规模减少，资产质量指标有序回落至年初水平，不良率/关注率环比均下降5bp至1.10%/1.47%，拨备覆盖率环比微升0.7pct至252%，预计四季度资产质量仍会保持平稳态势。 投资建议：随着地产风险的有效化解，市场对公司资产质量的担忧有望消除。公司坚持“商行+投行”战略，“三张名片”继续擦亮，未来增长动能仍然强劲。我们预计公司2022-2024年净利润增速为14.1%/14.8%/15.7%，目前股价对应0.47x22PB，维持“买入”评级。 风险提示：投行业务竞争加剧、息差大幅下滑、地产风险加速暴露、经济超预期下行。

事件：常熟银行发布2022年三季报，实现营业收入66.82亿，同比增长18.6%，实现归母净利润20.79亿，同比增长25.2%；不良贷款率0.78%，环比-2bp，拨备覆盖率542%，环比+6.2pct。 考虑ABS出表与票据贴现压缩后，实际信贷投放不弱。表面上，3Q22公司表内贷款环比仅增长1.1%；实际上，加回ABS出表规模后，不含贴现的一般贷款环比增长4.4%。（1）公司三季度通过ABS出表2笔小微贷款，规模共36.4亿；（2）公司三季度压缩票据贴现20.6亿，将额度腾挪至收益更高的一般贷款；（3）三季度表内对公贷款仅增加3.1亿，表内零售贷款增加37.8亿，还原ABS出表后零售贷款实际增加74.2亿。 小微打法升级后息差韧性显著增强，前三季度净息差较上半年提高1bp。 在今年行业息差普遍下行环境下，公司1Q22、1H22、9M22净息差分别为3.09%、3.09%、3.10%，主要得益于公司微贷继续向下、向小、向信用、向偏、向综合的打法见效，定价较高的信保类贷款占比持续提升，使得整体微贷价格保持稳定。此外在负债端，三季度末行业整体性下调存款利率，对冲了活期存款占比下降的影响，使得公司整体负债成本大体保持平稳。 不良、关注环比双降，资产质量一如既往的延续稳健表现，拨备覆盖率再迎新高。3Q22公司不良率/关注率环比分别降2bp/1bp至0.78%/0.87%，公司微贷优秀的风控能力再次得到验证。拨备覆盖率环比继续提升6.2pct至542%，继续领跑上市农商行。 投资建议：公司作为微贷业务龙头，在2020年经历业绩低谷后不断调整打法，2021年业绩增速逐步回归高增长，2022年更是逆势上扬。我们预计公司2022-2024年净利润增速分别为21.9%/20.7%/19.8%，目前股价对应0.89x22PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、疫情反复、小微竞争加剧、存款成本上升。

事件：平安银行发布2022 年三季报，实现营业收入1382.65 亿元，同比增长8.7%；实现净利润366.59 亿元，同比增长25.8%，ROE 同比提升1.65pct 至13.5%；不良贷款率1.03%，资产质量保持稳定。 既充分支持了实体经济，又实现了高质量内生增长。公司前三季度营收、净利润在上半年高增长基础上继续稳中有升，制造业、小微、绿色贷款分别较年初增长23%、24%、52%，在支持实体经济的同时通过科技赋能降低成本收入比、减少不良生成控制信用成本，保持了25%的业绩高增长。同时公司三季度核心一级资本充足率环比大幅提高了28bp 至8.81%，依靠内生强劲增长实现了业绩高增长-资本内生补充-增长可持续的正向循环。 让利实体的同时稳住负债成本，息差环比上升6bp。公司3Q22 净息差环比+6bp 至2.78%，主要得益于金融市场业务收益率提升，贷款收益率环比-6bp 继续加大支持实体力度。1）资产端：生息资产收益率环比+4bp。A、同业业务、债券投资收益率环比分别+29bp、+4bp；B、贷款收益率环比-6bp，对公逐步企稳、零售有所下滑。对公收益率环比+8bp至3.88%，在经济修复、需求复苏下对公收益率已基本见底；零售收益率环比-13bp 至7.35%，一方面公司继续降低风险偏好，持证抵押贷款占比环比+1.2pct，另一方面三季度新发放购房贷款利率降幅较大；2）负债端：整体负债成本环比持平。虽然存款成本环比略升3bp，但由于存款占计息负债比例提升（环比提升2pct 至71.4%）、市场化负债成本下降（债券发行、同业负债成本率环比分别-8bp、-5bp），使得负债端成本整体保持平稳。 非息收入边际改善，财富管理基本盘继续巩固。3Q22 非息收入同比+8.7%，增速环比+2.2pct，主要是三季度债券投资、汇兑损益等其他非息收入实现55%高增。（1）三季度手续费仍然承压，3Q22 同比-21.2%，增速环比-1.7pct。主要是市场波动下，三季度基金代销收入同比-24%，但降幅较二季度收窄25pct；公司积极布局新赛道，代理保险收入同比+53.1%；（2）财富管理基本盘继续巩固，零售/财富/私行客户数同比分别+6.9%/+16.5%/+15.4%，虽然增速较前两年有所回落，但考虑到目前客群规模体量已经较大， 增量其实不低； 零售/ 私行AUM 同比+15.7%/17.5%。 不良生成环比明显改善，资产质量、拨备覆盖率整体保持稳定。（1）在三季度经济整体复苏、地产政策放松背景下， 单季不良净生成率1.14%，环比大幅回落146bp，在不良核销同步大幅减少后（三季度核销规模仅为二季度的40%），不良率环比小幅上升1bp，拨备覆盖率环比微升0.2pct 至290.3%；（2）关注率、逾期率环比+17bp、+4bp，有所波动，主要是三季度延期还本付息客户陆续到期，为减轻延期贷款到期后对未来资产质量的影响，公司已采取前置提醒、专属催清收资源倾斜、提供综合纾困工具包等方式积极应对；（3）对公及地产不良率出现拐点，环比均下降5bp，三季度公司表内外涉房业务规模环比继续下降，表内贷款、自营投资、表外业务规模分别环比降41 亿、20 亿、38 亿；零售不良率环比升5bp，主要是三季度疫情仍有反复，信用卡/新一贷/汽车金融不良率环比分别上升15b/12bp/19bp。 投资建议：公司业绩持续保持优异，并积极履行社会责任加大制造业、绿色、小微贷款投放，支持实体经济。三季度疫情缓解后业绩边际继续改善、资产质量保持稳定，中长期看在“五位一体”新模式下未来业绩增长有持续性。我们认为公司未来三年净利润仍将保持20%复合增长，预计2022-2024 年净利润增速分别为24.2%/19.6%/18.9%，目前股价对应0.66x22PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、息差大幅收窄、资产质量恶化。

事件：邮储银行于2022年9月29日发布《关于日常关联交易的公告》，公司与邮政集团协商，拟调整储蓄代理费率，并更新被动调整利差触发条件。 市场利率下行，公司储蓄代理费率触发被动调整机制。储蓄代理费率调整可分为主动调整与被动调整，被动调整与利率环境有关，主要参考四大国有行的净利差变化。根据《委托代理协议》，当四大行平均净利差低于1.87%（即以四大行2006-2015年的平均净利差2.46%为基准，下调幅度超24%），储蓄代理费率需要进行调整。2021年四大行的平均净利差为1.86%，低于1.87%，触发被动调整机制。此次调整后，下次被动触发条件为四大行平均净利差高于2.68%或低于1.64%。 中长期存款代理费率下调较多，鼓励活期存款占比提升，有利财富管理转型。费率调整方向明显鼓励活期存款增长，短期存款代理费率略微上调（活期、一年期存款费率分别+3、+2bp），中长期存款代理费率下调力度较大（2、3、5年定期存款费率分别-15、-20、-20bp），这样安排使代理网点更有动力增大活期存款的揽存力度，从而优化存款结构。公司3万多个代理网点是触达个人客户的主要渠道，也是盘活财富管理的重要前线（约69%的个人有效客户、78%的个人存款、77%的零售AUM来自于代理网点），活期存款占比提升有助于公司从“储蓄银行”向“财富管理银行”转型。 综合费率下降2bp至1.27%，节约成本约10亿元，对净利润增厚1%。 自上市以来，公司储蓄代理综合费率逐年下降，从2016年的1.42%下降13bp至2021年的1.29%，本次调整后，以2021年经营业绩为基础进行测算，综合费率将下降2bp至1.27%，节约储蓄代理费近10亿元，带动成本收入比下降31bp，增厚净利润约7.5亿元，净利润提升1%，ROE提升13bp。 投资建议：公司基本面保持稳定，成长性仍为大行最佳。1）量：规模增速稳定，前三季度贷款较年初增长超过10%，存款较年初增长超过8%；2）价：9月份银行业普遍下调存款挂牌利率，叠加公司储蓄代理综合费率下降，息差表现有望优于行业；3）资产质量：对公地产敞口及不良率低，不良净生成率、不良率远优于同业。我们预计公司2022-2024年净利润增速为15.3%/15.5%/15.8%，目前股价对应0.56x22PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、息差大幅收窄、疫情再次反复、资产质量恶化。

事件：邮储银行发布2022 年半年报，实现营业收入1734 亿，同比增长10.0%，实现归母净利润471 亿，同比增长14.9%；不良贷款率0.83%，环比略升1bp，资产质量保持稳定。 成长性在大行中依旧独树一帜，营收/净利润增速保持在10%/15%左右。 1H22 国有行净利润增速6.2%，公司继续超过同业8.7pct。从业绩增长分拆来看，规模、拨备、非息是业绩增长的主要贡献项（分别贡献10pct、9.1pct、6.2pct），贷款同比增长13%对息差回落形成缓冲，非息增长42%支撑营收增长，资产质量表现持续优异反哺利润。 受楼市低迷、疫情影响，零售贷款占比有所回落，降息背景下净息差跟随行业下行。公司1H22 净息差较1Q22 下降5bp 至2.27%，估算2Q22单季息差环比降幅在10bp 左右。（1）资产端：贷款收益率较去年下降7bp，主要是对公利率降幅较多（1H22 企业贷款、票据贴现收益率分别较去年降8bp/59bp，零售贷款收益率仅降1bp），以及零售信贷需求较弱下，新增贷款主要投向对公（上半年企业贷款较年初增长12.6%，零售贷款仅增长5.2%）；（2）负债端：存款付息率1.63%与去年持平，公司在过去两年持续压缩三年期的高成本存款，同时受益于存款自律机制改革红利，个人定期存款成本较去年下降8bp（个人定期存款占总存款的64%），但由于活期占比行业趋势性下降，存款成本仍较为刚性。 持续发力大众客群财富管理，中间业务增长大超预期，手续费净收入占营收比重同比提高3.1pct 至10.3%。公司1H22 手续费净收入同比增长56%，增速较1Q22 的40%进一步提速，贡献最大的是理财、代理和投行业务，同比分别增长155%、19%、38%。（1）财富管理转型升级继续推进，零售财富客户基础不断夯实，VIP 客户数、财富客户数分别较年初增长8.5%、14.0%，零售AUM 同比增长11.5%；（2）理财业务收入超过翻番增长，主要是净值型产品规模增加，以及推进净值型产品转型一次性因素带动，目前理财净值化率达到92%；（3）投资银行业务主要是通过大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化、并购贷款等业务带动。 资产质量仍然优异，不良净生成率自2017 年以来持续保持在低位。公司2Q22 不良率环比提高1bp，主要是核销处置力度下降（1H22 共核销处置52.4 亿，低于2020 年、2021 年的61 亿、55.6 亿），加回核销的不良净生成率1H22 为0.32%，仍处于较低水平。上半年新发生不良主要集中在受疫情影响较大的零售贷款领域，1H22 零售/对公不良率分别较年初上升17bp/下降21bp，其中信用卡/消费信贷不良率分别上升17bp/72bp，但由于整体体量较小，占总贷款比例分别只有2.5%、6.7%，因而影响可控。 公司1H22 信贷成本年化0.78%（较1H21 上升23bp，但较1H20 低51bp），拨备覆盖率环比略降4.3pct（主要是核销减少），仍处于400%以上。由于公司去年计提了179 亿非信贷减值准备，今年非信贷拨备计提压力减轻，1H22 整体拨备计提较去年同期有所下降，支撑利润释放。 投资建议：公司财富管理转型升级持续推进，推动中间业务收入成为业绩增长的又一重要引擎。我们预计公司2022-2024 年净利润增速为15.3%/15.5%/15.8%，目前股价对应0.6x22PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、息差大幅收窄、疫情再次反复、资产质量恶化。

事件：平安银行发布2022 年半年报，实现营业收入920.22 亿元，同比增长8.7%；实现净利润220.88 亿元，同比增长25.6%，ROE 同比提升1.5pct至12.2%，业绩保持高增；不良贷款率1.02%，环比持平。 业绩继续领跑股份行，“五位一体”新模式释放中长期潜力。公司2Q22营收/PPOP/净利润分别同比增长6.8%/6.7%/24%，增速环比虽然略有回落（分别-3.8/-7/-2.8pct），但仍保持较快增长。上半年央行降息、国内疫情反复、地产风险暴露、资本市场波动，虽然对公司短期业绩构成一定压力，但公司依然交出了一份靓丽的答卷。下半年在疫情缓解、楼市回暖的趋势下，短期经营压力有望缓解。从更长的角度看，随着公司 “五位一体”新模式的建立（开放银行、AI 银行、远程银行、线下银行、综合化银行），未来中长期增长动能依然强劲。 二季度降息与疫情双重影响下，息差环比下行，下半年零售资产荒有望缓解。公司2Q22 净息差环比收窄8bp，主要是贷款收益率环比-20bp，拖累生息资产收益率环比-16bp；计息负债成本率由于市场利率下行环比-4bp，存款成本环比小幅+1bp、基本稳定。贷款收益率单季度降幅较大，主要是：（1）价格因素，降息背景下对公、零售、票据贴现收益率分别环比-12bp、-11bp、-35bp；（2）结构因素，二季度受到疫情影响，一方面消费信贷需求较弱，2Q22 零售贷款余额环比仅+1.2%，零售贷款占比连续两个季度下降，另一方面公司降低风险偏好，高收益的新一贷、信用卡余额环比分别-0.5%、-1.8%，低风险的持证抵押贷款余额环比+3.3%。随着下半年疫情影响下降，我们预计零售资产荒问题有望缓解，支撑公司息差在4 季度企稳。 基金代销下滑、地产信托代销清退导致财富管理中收短期承压，但财富管理基本盘仍发展良好。1H22 非息收入同比+10.4%，增速环比-8.2pct，主要是手续费中财富管理收入负增长幅度扩大拖累，债券投资等其他非息收入仍维持50%左右高增长。（1）财富管理手续费短期承压，1H22 同比-17.0%，增速环比-10.2pct。一方面是资本市场波动下，基金代销收入同比-29.3%，另一方面地产行业风险持续暴露下，公司清退地产信托产品代销，除基金、保险、理财外的财富管理收入同比-42.2%。除这两块以外，代理保险、理财收入同比+26.3%、+29.3%；（2）财富管理基本盘仍发展良好，零售/财富/私行客户数同比分别+7.2%/+17.6%/+15.6%，虽然增速较前两年有所回落，但考虑到目前客群规模体量已经较大，增量其实不低；零售/私行AUM同比+16.4%/15.7%，零售/私行人均AUM继续增长至2.84万/2075 万。 疫情冲击下不良生成有所波动，但加大核销处置后整体资产质量保持平稳，地产贷款占比继续降低。（1）公司1H22 不良净生成率2.24%，环比、同比分别+44bp、+94bp，主要是二季度疫情下零售信贷风险有所暴露。 公司主动将问题贷款认定为不良，同时加大不良的核销处置，不把潜在风险延后，最终2Q22 不良率环比持平，关注率/逾期率环比-9bp/-16bp。公司2Q22 信用成本环比+50bp 至2.14%（1H22 为1.90%，同比+2bp），但由于处置力度较大消耗存量拨备，拨备覆盖率环比小幅+1pct 至290%；（2）按揭停贷涉及规模小，对公房地产贷款占比继续下降。A、公司半年报披露，全国发布断供公告的300 多个楼盘中公司仅涉及27 个，且全部位于一、二线城市及经济发达区域涉及的按揭贷款规模0.78 亿，占全部按揭比例0.028%；B、1H22 对公房地产贷款占比较年初-0.2pct 至9.2%，其中开发贷占总贷款比例只有3.3%，剩下主要是抵押足值、现金流较好、风险相对较低的经营性物业贷。 投资建议：公司经营业绩及风险指标表现均好于市场预期，短期看在疫情缓解、楼市回暖后业绩有弹性，中长期看在“五位一体”新模式下未来业绩有韧性。我们认为公司未来三年净利润仍将保持20%复合增长，预计2022-2024 年净利润增速分别为24.2%/19.6%/18.9%，目前股价对应0.66x22PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、息差大幅收窄、资产质量恶化。

事件：常熟银行发布2022 年半年报，实现营业收入43.74 亿，同比增长18.9%，实现归母净利润12.01 亿，同比增长20.0%；不良贷款率0.80%，环比略降1bp，拨备覆盖率为535.83%，在高基数上环比提升3.1pct。 营收、PPOP、净利润增速三个20%，不靠拨备释放利润。公司1H22 营收、PPOP、净利润分别同比增长18.9%、20.6%、20.0%，业绩质量高，主要表现在：（1）量价平衡好，二季度微贷加速投放的同时，价格也有所提升，小微向下、向小、向信用、向偏、向综合效果显著；（2）风险把控力强，贷款质量环比改善趋势不变，在上半年计提1.41 亿非信贷拨备的情况下（较1H21 多提0.81 亿），净利润仍实现20%稳定高增长。 个人经营性贷款投放加快，微贷继续做小做散做下沉。（1）二季度微贷业务开始发力，一季度微贷由于季节性因素投放不多，但二季度尤其是6月份疫情缓解后加大投放，2Q22 个人经营性贷款环比增加44.4 亿（1Q22只增加17.8 亿）；（2）微贷继续向下沉向信用：2Q22 个人经营性贷款户均余额33.3 万，较21A、1Q22 户均34.2 万、33.6 万的水平继续下降；1H22个人经营性贷款中信用类占比29.6%，较21A 提高4.1pct。 微贷下沉、错位竞争的打法持续见效，息差体现韧性。公司2Q22 净息差3.09%，环比持平。（1）资产端：贷款收益率较21A 提升8bp。A、定价上，企业贷款收益率基本稳定（较21A -1bp），而零售贷款收益率较年初提升5bp，票据贴现利率上升30bp；B、结构上：零售贷款占比提升（较21A +1.6pct），信保类贷款占比提升（较21A +4.8pct），支撑贷款收益率上行；（2）负债端：存款成本略升（较21A +1bp），虽然个人定期存款利率有所下降（较21A -17bp，得益于存款自律机制改革），但由于存款定期化趋势（日均活期存款占比较21A -6.6pct），导致整体存款成本率难以下降。 资产质量继续保持优异，房地产贷款敞口低，潜在风险较小。不良率环比稳中略降1bp，其中对公、零售不良率较21A 分别-13bp、+8bp。疫情对零售贷款资产质量有一定扰动，但从不良净生成率来看，仅在去年低基数上小幅上升10bp 至0.46%，仍大幅低于2018-2020 年0.8%的水平；从前瞻性指标来看，关注率环比继续降6bp 至0.88%，潜在风险压力较小。 （1）对公贷款中，占比最大的制造业不良率继续降10bp 至1.17%；对公房地产贷款方面，占总贷款比例只有0.94%，不良为零；（2）零售贷款中，消费贷款受疫情影响不良率升幅较大（较21A +24bp），按揭不良率也较21A +9bp 至0.32%，但按揭仅占7.56%；零售贷款中占比最大的个人经营性贷款不良率较21A 仅+2bp，表明公司微贷业务的风控水平较强，2020年疫情期间同样表现稳定。 二季度首次对外收购村镇银行，打开外延式增长空间。今年5 月，兴福村镇银行收购珠海南屏村镇银行30%股权，是自投管行成立以来首次对外收购，打开了村镇银行向外扩张的逻辑。此外，村镇银行存款反哺趋势更为明显，1H22 村镇银行存款-贷款的剪刀差扩大至18.2 亿，从2016-2019年存款无法填补贷款缺口，到2020-2021 年存贷基本平衡，公司村镇银行存款向好趋势不断强化。 投资建议：微贷竞争放缓、公司继续做小做散做下沉，有利于公司息差保持韧性；而村镇银行投管行成功实现对外收购，以及公司常熟以外地区微贷业务份额不断提升，将持续强化公司成长逻辑，在未来可转债转股后，将继续为公司微贷战略提供弹药支撑。公司过去两次疫情期间资产质量始终表现稳健，风控能力穿越周期，房地产相关贷款占比低，我们预计公司2022-2024 年净利润增速分别为21.9%/20.7%/19.8%，目前股价对应0.96x22PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、区域疫情反复、小微竞争加剧、存款成本上升。

扛过“三座大山”，基本面已出现反转。经过过去几年消化，兴业银行历史包袱已经卸下，2020-2021年净利润 CAGR 回到 12%，与招行、平安同列股份行前三甲，ROE 站上 2019年水平，仅次于招行。我们认为公司未来业绩增长中枢有望回到 15%附近，ROE 提升路径清晰。 （1）同业去杠杆结束，规模增长重回中高速扩张区间； （2）同业利差收窄的不利因素消退，流动性持续宽松带动市场化负债成本下降，降息背景下息差表现有望好于同业； （3）存量风险出清，贷款、非标拨备缺口全部填上，增量风险显著改善，不良净生成率加速下降。市场较为关注的房地产贷款，主要投向一二线城市优质项目，预计在保交楼措施下相关风险有望得到缓释。 擦亮“三张名片”，开启下阶段新动能。伴随着中国经济转型，新旧动能加速转换，兴业银行持续擦亮绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，“四个大于”态势加速形成。 （1）投资银行：对内利用集团牌照、对外联合金融机构，整合全市场资源打造“投行生态圈”，持续推进“商行+投行”战略，投行切入、商行跟进，满足企业全生命周期融资需求； （2）财富银行：资产端借助投行+投资优势挖掘优质资产，负债端发挥同业渠道优势，从金融市场端切入打造 2F2C 模式，拓展财富管理客户覆盖范围； （3）绿色银行：“双碳”目标下，绿色金融有望成为地产、基建后银行资产配置的新方向，兴业银行“植绿”16年，先发优势明显，绿色资产收益良好、不良率低，RAROC 与企金客户持平。 大股东增持彰显信心，商投旗舰加速启航。兴业银行在过去三年寻求转型，逐步摆脱对地产、政府平台的依赖，围绕新经济、布局新赛道、形成新模式、打造新业态，未来业绩有望维持双位数增长。我们预计公司 2022-2024年净利润分别增长 15.2%/15.5%/16.5%，当前估值仅 0.6x22PB，安全边际及性价比较高，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：投行业务竞争加剧、财富管理发展不及预期、房地产贷款风险加速暴露、经济超预期下行导致资产质量恶化。