一、事件概述 建设银行2013年前三季度实现净利润1769亿元,同比增长11.6%,3季度单季实现净利润569亿元,环比负增长5.6%,规模增长和息差均对业绩增速构成正贡献。 二、分析与判断 规模增速持续放缓,同业资产继续收缩 公司3季度资产规模和结构的调整延续2季度的变化特征,体现为:规模增速放缓,同业占比下降。一方面,3季度生息资产/继续负债环比增速仅为0.9%,较2季度进一步降低。资产增长放缓受制于3季度存款余额环比下降,3季末存贷比上升2.5个百分点达到69.1%,主要是活期存款减少了661亿。另一方面,3季度同业资产环比减少34%,同业资产在生息资产中的比重较上半年末下降3个百分点,体现同业收缩的战略。从结构上看,存放同业占比仍为最高,拆放同业规模则有所上升,体现对流动性和收益性的综合考虑。 生息资产收益率提升带动息差环比改善 公司前三季度公告净息差2.71%,与上半年持平,我们根据期末余额测算的单季净息差为2.74%,环比2季度上升7个bp,息差环比出现改善。息差的改善主要来自3季度生息资产收益率环比上升16个bp。 手续费收入环比减少,成本收入比环比提高 公司3季度手续费净收入环比减少7.8%,尽管同比有所增长14.5%,但略低于预期。估计结构特征延续2季度的特征,主要增长点为银行卡、顾问咨询及电子银行业务。同时,公司3季度成本收入比环比继续提高1个百分点,影响增速3.1个百分点。 不良率保持平稳,拨备计提稳健 公司3季度末不良率0.98%,较上半年末下降1个bp,不良余额增加18亿元,资产质量整体平稳。3季度单季公司计提拨备96亿元,计提力度加大,拨备覆盖率较上半年提高2.7个百分点。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润2154亿,同比增长11.3%,对应4.9x13PE/1.0x13PB。公司业绩增长稳健,资产质量稳定、风险可控,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、 事件概述 平安银行2013年前三季度实现净利润117亿元,同比增长14.2%,符合预期。 二、 分析与判断 贷款资源倾向高收益零售,钱荒致同业规模收缩 公司3季度新增零售贷款372亿,占同期新增贷款的80%。其中高收益率的信用卡贷款增加156亿,小微贷款增加82亿,50万以下的“新一贷”增加68亿;低收益的按揭贷款下降了29亿。 同业业务收缩。由于6月份钱荒的后续影响,3季度银行间利率偏紧,同业业务利差大幅缩窄(公司3季度同业利差仅为8bp,较2季度的46bp大幅下降),公司主动压缩了买入返售资产(较上半年末减少568亿),导致同业资产较上半年末减少了17.3%。 存款成本控制良好,小微和信用卡贷款提升收益率 净息差环比上升10BP至2.31%,原因是存贷差环比大幅上升了26bp。1)存款成本控制良好。公司3季度存款成本环比2季度下降1bp,主要是因为对公定期存款成本率下降了11bp,以及保证金存款成本率下降了10bp;2)小微和信用卡贷款提升收益率,零售贷款收益率环比大幅上升了43bp(比对公贷款多上升33bp)。预计4季度贷款额度紧张环境下,息差将进一步回升。 手续费三驾马车:银行卡、咨询顾问和理财 前3季度手续费收入同比增长78.4%,其中银行卡(增115%)、咨询顾问费(增415%)和理财业务(增96%)是公司手续费增长的三大引擎,三者贡献了同比新增的94%。银行卡手续费得益于信用卡贷款的大幅增长(较年初增长86%),咨询顾问费与客户结构下沉战略有关,理财业务收入增长情况和股份制银行类似。 资产质量压力未缓解,制造业贷款压降 不良率环比下降1BP,主要是因为核销,3季度加回核销的不良贷款生成额为10.8亿,仅较2季度的11.9亿小幅下降,不良净生成率仍处于0.54%的较高水平。关注类贷款环比增长了15.5%,主要是因为钢贸贷款。 由于制造业不良率持续上升,公司在3季度对制造业贷款进行了适当压降(从上半年末的1435亿下降至1308亿,压缩了8.9%),采掘和房地产开发贷增长较快(采掘业贷款增加了125亿,房地产开发贷增加了138亿)。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润155亿,同比增长15.3%,目前股价对应6.0x14PE/0.88x14PB(考虑定增摊薄),剔除商誉对应0.93x14PB。平安集团全牌照的协同效应未来将继续发酵,后发追赶效应明显,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 宏观经济复苏低于预期。

一、事件概述 工商银行2013年上半年实现归属母公司股东净利润1383亿元,同比增长12.3%;其中2季度单季净利润696亿,环比增长1.3%。 二、分析与判断 同业压缩,规模放缓 公司2季度生息资产环比增长1.2%,叫1季度4.5%的环比增速显著放慢。一方面是因为1季度贷款投放较多,2季度额度减少;另一方面是压缩了同业资产,2季度环比减少19%。存款则继续定期化,活期占比较1季度下降0.7个百分点至48%,主要是企业活期占比下降,储蓄活期占比保持稳定。 息差环比下降4bp 公司2季度净息差2.55%,较1季度环比下降4BP,主要原因是2季度仍有13%的贷款重定价,但和1季度较环比年初下降7bp相比已经有所收窄,预计3季度将逐渐企稳。6月份流动性紧张对公司息差是正面影响,作为被动负债的银行,公司流动性压力相对较小,钱荒中累计拆出资金上万亿,同业利差由去年的-2bp大幅上升至今年上半年的53bp。 手续费收入稳定增长 公司上半年手续费收入同比增长23%,而相比之下净利息收入同比增速只有5.8%。手续费增长贡献较大的是银行卡、理财、投行、结算手续费,四者合计共占手续费同比新增的79%。 不良率持平因加大核销 公司2季度不良贷款余额环比增加15.3亿至818亿,不良率环比持平。但由于2季度加大了核销(1季度13.8亿,2季度51.5亿),因而2季度核销前不良增幅并未较1季度出现本质改善(核销前不良1季度增加70亿,2季度增加69亿)。行业上不良比较突出的是小企业贷款,上半年不良率较年初增加70bp至2.25%。 公司拨贷比早在2011年末就已达到2.5%的监管标准,因而信贷成本同比来看一直较为平稳,上半年年化信贷成本0.48%(去年同期是0.47%)。 理财非标占比达标 上半年末理财产品余额12000亿元,较年初增长20%。非标占比达标,上半年末非标资产占理财余额比例为34%(较1季度下降6%),非标资产占总资产比例为2.8%。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润2625亿,同比增长10.0%,对应5.1x13PE/1.0x13PB,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 经济复苏低于预期,存款利率市场化推进。

一、事件概述 南京银行2013年上半年实现归属母公司净利润24亿元,同比增长10.1%;2季度实现归属母公司净利润12亿元,环比仅增1.7%,息差、成本和拨备对单季业绩环比增速造成拖累。 二、分析与判断 规模增速放缓,同业配置增加 公司2季度生息资产/计息负债均环比增长5%,增速较1季度明显回落。2季度存款增长放缓,环比增3.5%,负债端对同业负债的依赖度提高。2季度贷款环比仅增2.2%,与需求不足和存款增长放缓有关,同业资产配置力度加大,增量主要配置于在存放同业和买入返售。由于2季度负债增长放缓,公司对债券的配置仍保持和1季度相当的水平。 2季度息差环比回落 公司上半年息差2.34%,较1季度回落4个bp,按照期初期末余额测算2季度但季净息差环比收窄12个bp。我们判断贷款重定价的影响已经释放充分,对2季度息差产生较大压力的主要是资产负债结构变化:1)负债端:低成本存款增长放缓,同业负债占比有所提高,付息成本上升;2)资产端:贷款增长放缓,同业资产占比提高拖累资产端收益率。 非息收入同比仍为负增长 公司2季度非息收入尽管环比改善,增幅20.3%,但上半年整体同比仍然下降18.3%,主要是受到1季度债券投资的拖累和去年同期基数较高的影响。手续费增速同比增长21%,增速平稳。占比较高的顾问咨询费增速为46%,另债券承销收入大幅增长228%,收入占比由去年的6.6%大幅提高至13.4%。 不良双升,核销力度加大 公司2季度不良余额环比增长14%,不良率上升9个bp,关注类贷款环比增幅为5%,上半年逾期贷款增长较快,较年初增幅为34%。公司上半年加大不良处置力度,核销1.2亿贷款。 公司上半年拨备计提同比下降25%,年化信贷成本0.73%,较去年同期下降14个bp。由于拨备计提平缓,拨备覆盖率比1季度下降了29个百分点。 三、盈利预测与投资评级 公司10年就开始清理了债券丙类账户,目前不存在不规范代持行为。但债券市场清理规范可能使债券收益率走低,公司债券投资收益继续承压。我们预计公司2013年净利润47.9亿元,同比增长18.6%,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 债券市场清理规范从严导致债券投资收益走低。

一、事件概述 民生银行2013年上半年实现归属于母公司股东净利润229亿元,同比增长20%,2季度单季实现归属于母公司股东净利润119亿元,环比增长8%,2季度息差收窄和成本确认增加拖累业绩增速6个百分点。 二、分析与判断 规模稳健增长,信贷资源继续向小微倾斜 公司2季度规模增长稳健,生息资产/计息负债环比1季度均增长3.1%。从结构上看,主要有几个特征:1)信贷资源向零售倾斜,零售贷款向小微倾斜。2季度公司贷款余额增加491亿,其中,公司贷款并贴现仅增25亿,零售贷款增加466亿,小微贷款增加372亿,小微贷款月均增量继续超过百亿,余额达到3920亿元,预计全年小微增长1000-1200亿元,占贷款总额比重提高至27%~28%。2)上半年末信托和资管计划受益权余额达到约1700亿元,较上年末增长64%,规模和增速仍较高。3)2季度存款增长放缓,存款余额增幅仅为772亿,远低于1季度。1季度零售业务存贷均衡的情况没有延续到2季度,存贷缺口约为70亿元。 息差环比小幅收窄 公司上半年净息差2.41%,较1季度下降4个bp,我们以余额测算2季度单季净息差环比1季度收窄3个bp,2季度息差收窄幅度环比缩小。我们判断三方面因素对息差有利:第一,贷款重定价影响基本已经得到释放;第二,公司上半年信托和资管计划受益权增幅较大,对NIM有正贡献;第三,公司2季度获得央行借款800亿,成本率5.11%,缓解了上半年资金价格波动对资金成本的影响。 手续费收入高速增长 公司上半年手续费收入同比增长63%,2季度单季环比增速也达到25%。增长主要来自占比较高的托管及其他受托业务(同比增长83%)、银行卡业务(同比增长50%)、代理业务(同比增长103%)。增速较高一方面和去年基数较低有关,另一方面受益于公司“商行+投行”结合的经营模式。 加大不良处置力度,不良小幅双升 公司上半年加大不良贷款的处置力度,综合运用催收、重组、转让、抵债、核销等多种处置方式,不良余额和不良率仅较小幅增长。逾期贷款虽较年初增加88亿,增幅较大,但主要集中在90天以内逾期。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润457亿,同比增长20%,对应5.8x13PE/1.3x13PB。公司小微金融2.0版执行成效显著,小微业务继续快增,业绩增速将保持同业领先水平,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、事件概述 光大银行2013年上半年实现归属于母公司股东净利润149亿元,同比增长15.5%。2季度单季实现净利润70亿元,环比减少12.7%,息差下行、成本收入比上升、拨备增提是影响业绩增长主要原因。 二、分析与判断 存款增长乏力,规模增速放缓 公司2季度规模增速放缓,生息资产/计息负债环比仅增1.3%/1.5%,主要受到存款增长乏力的拖累,2季度存款环比减少0.2%,对应贷款增速也较1季度明显放缓。从结构来看,同业资产所占比重由1季度的18.2%降至16.7%,主要是买入返售资产环比减少19.5%。由于存款增长不足,负债端对同业的依赖提高,同业负债环比增长7.2%,主要是同业存放和卖出回购的增加。 净息差环比下降9个bp 公司上半年净息差2.23%,较上年回落31个bp,我们根据期末余额测算的2季度单季净息差环比下降9个bp。与上年相比净息差的回落主要是资产端收益率的大幅下降,贷款收益率较上年下降47个bp,同业资产收益率下降60个bp,虽然负债成本小幅回落,但存贷差、同业利差分别大幅下降41、55个bp。 手续费收入平稳增长,成本收入比环比提高 公司上半年手续费收入同比增长48.5%,理财和银行卡业务增速较快,分别为126%、79%,但代理和结算清算业务收入同比出现小幅下降。2季度单季手续费增速较1季度回落,但仍保持13%的平稳增速。公司2季度成本收入比29.8%,较1季度提高4个百分点,拖累业绩环比增速8.2个百分点。 不良生成较上年加快,逾期、关注较快增长 公司上半年不良率0.8%,较1季度提高1个bp,公司上半年处置和核销不良贷款21.5亿,加回后上半年不良生成率0.66%,与上年0.47%相比,不良生成加快。同时,关注类贷款、逾期贷款上半年增长较快,增幅分别为33%、28%。经济前景仍不明朗,下半年难见资产质量明显改善,料全年不良处置力度加大,不良率基本保持稳定。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润272亿元,同比增长15.3%。预计2013-2014年BVPS3.3\3.7元,对应PB为0.8\0.7倍。合理估值区间为3.3-3.5元,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。