核心观点 公司“制造”+“环保”双轮驱动业绩增长。报告期内,在国内经济复苏及基建投入加大的外部环境下,加之公司积累多年的营销网络完备、产品系列齐全及品牌口碑优势,制造板块实现净利润2,941.60万元,较上年同期增长15%。环境治理板块,报告期内实现净利润2,881.95万元,较去年同期增长近4倍。环保综合服务板块,子公司中咨华宇一季度首次完全并表,对公司业绩增速影响较大。报告期内实现净利润3,421.52万元,较上年同期增长42.61%。 金山环保陆续收获大单,看好未来增长。子公司金山环保已进入建设期的污泥处理项目按工程进度正常结算,对公司业绩贡献较大,业务开拓方面,金山环保报告期内陆续中标徐州市300吨/日市政污泥处理项目、郴州市城区150吨/日污泥无害化处理项目,在环境治理行业污泥处理细分领域保持了良好的竞争态势,省外市场进一步拓展。 中咨华宇并表,资源引流作用效果初显。中咨华宇自身的咨询及设计服务类业务进展顺利,业务拓展方面,报告期内,中咨华宇的前端资源导流效果初显,帮助公司正式中标的清河县清水河区域生态综合治理工程PPP项目,投资总额逾10亿元,是公司参与PPP项目的重大突破,将为公司后续PPP项目的开拓提供一定的经验和指引。 股权激励+员工持股,公司核心力量利益捆绑一致。公司与2016年底推出股权激励(729人,股票期权的总数为3,869.95万份,行权价27.84元)和员工持股计划第三期(员工出资不超过4亿元,尚未完成购买)。 财务预测与投资建议2017-2019年EPS预测至1.01元、1.41元和1.78元(原预测2017-18年EPS为1.09和1.44元,业绩预测下调主要来自于泵收入,16年实际收入低于原假设收入,因此相应调低未来增速预期)。公司仍具备良好的成长性和未来“综合环保医院”的愿景,参照可比公司,分别给予泵业务27倍和环保业务40倍估值,泵业务和环保业务2017年EPS预测分别为0.31元和0.70元。给予目标价36.37元,维持买入评级。 风险提示:金山环保、中咨华宇业绩低于预期,外延并购低于预期。

投资逻辑 公司确实利用平台在做提高效率的事,为客户创造价值:公司利用互联网手段,整合服务,以平台为基础提供更便捷,更高效,成本更低的交易和供应链服务。对贸易卖方来说,增加了一个活跃的有效的低成本的销售渠道,提供了一个便捷的相对低成本和易获得的融资渠道;对贸易买方来说来说,提供了一个有效的团购需求,可以获得更大的谈判权和优惠,更方便和低成本的获得交易信息和优质稳定的物流服务;对物流服务商来说,提供了更稳定高质量的需求包,有利于企业提高运营效率,盘活限制资产;对资金提供方来说,提供了一个风险和收益匹配,选择多样且风险可控的资产包。 运行模式不断改善,运营效率提高,运营风险低于预期:公司的业务运营的方针是,传统现货贸易围绕期货来做,只做背靠背的确定收益的贸易单,通过期货套保完全锁定利润。对于传统贸易团队的考核主要是利润和风险控制,量的要求只需要保证是煤炭贸易市场的活跃参与者,有一定的影响力即可。使得传统贸易和期货投资两块业务的风险可控,主要是为供应链平台提供客户和流量。 着力打造开放式系统平台,着眼于长远利益:平台当前坚守互联网免费策略,以便捷低成本的包销和整合物流服务,保理融资,抵押式回购融资等金融服务为重要抓手,为客户创造价值,着重于供应链服务的整合以及提高客户满意度和黏性,对平台团队的考核暂不考虑利润。 实际运行效果远超预期,模式的可复制性逐步得到验证:上线以来,单月最高流量曾接近700万吨,月平均流量在20-30万吨,资金流量超百亿,客户和流量发展远超预期。随着平台运营更加流畅,模式已具有可复制性,近期大概率可能增加可交易品种。 投资建议 估值 我们预计公司2015-2017年,营业收入为90.64、112.12和133.54亿元,实现归属母公司净利润4.03、4.65和5.62亿元,对应EPS为0.40、0.46和0.55元。2015年11月20日股价25.82,对应2015-2017年PE为65、57和47X。 我们认为瑞茂通是转型煤炭供应链服务企业中的龙头,致力于打造开放式的大宗商品贸易平台,是最具有潜力做大的平台。我们认为对公司的估值不能仅仅考虑供应链金融业务和概念给予业务估值,而应该将公司作为平台,着眼于未来的客户和流量规模给予相应的市值。近期公司客户和流量远超预期,平台服务和整合能力以及运营模式得到验证,建议投资者重点关注。我们给予公司目标市值300亿,对应股价29.5元,首次给予“增持”评级。 风险 宏观经济下行超预期、煤价超预期快速下行、客户和流程增长不及预期、A股市场风险偏好超预期下行。

投资逻辑 公司煤炭业务盈利良好,体现出在行业下行周期中的安全边际。2015年中报受益油价下行,毛利逆势修复。公司体现出在行业下行周期中褐煤的业绩安全边际,受益于稳定的销售合作关系和蒙东区位优势。 公司新能源转型步伐坚定,火电业务贡献业绩超预期。公司2014年火电业务注入后,盈利情况良好,我们预计2015年收入贡献可达20%,净利润贡献可达48%,转型步伐超预期。分布式光伏发电业务2015年开始贡献业绩,公司仍在稳步推进风电及其他新能源业务。 大股东资产注入预期仍十分强烈,且受益实际控制人资产重组,是煤炭行业中国企改革概念股。蒙东能源仍有白音华二号露天矿、白音华三号露天矿和通辽第二发电有限责任公司、内蒙古大板发电有限责任公司,在避免同业竞争规划中满足条件后规划注入。2015年7月15日,公司实际控制人中国电力投资集团公司与国家核电技术公司重组组建国家电力投资集团公司在北京举行揭牌仪式,宣布正式成立,国家电力投资集团资产整合仍在持续推进中。 估值与投资建议 公司市值偏小,向新能源方向转型坚定,而且公司依然存在集团资产注入和国企改革预期,我们认为应给予高于行业平均的溢价,给予公司PB2-2.21X,目标价10.66-11.78元,对应2015年PE27-30X。我们仍然看好煤炭板块在3季度的阶段性机会,我们仍然建议投资者重点关注,我们给予公司“增持”评级。 风险提示 A股市场系统风险,基建和房地产投资低于预期,煤价走势持续弱于预期,新能源业务推进低于预期。

投资逻辑 煤炭业务主业经营困难,公司积极向新能源业务方向拓展,计划成为江西省的大能源整合平台,国企整合和改革预期强烈。 公司转型战略明确:以江西煤炭交易中心为平台,发展现代物流服务。全力推进交易中介、物权交割、代办运输、代理结算、融资信贷和期货贸易综合配套服务。公司向大宗商品供应链服务平台转型,是以九江储备中心为核心,加速布局物流基础设施和交易中心的电商平台。 2015年下半年,通用码头和储配煤场工程计划开始试运行,专用铁路则计划年底建成,2016年物流配送体系将正式投产协作运行。电商平台盈利模式先进,通过交易免费吸引客户线上交易;通过设计较先进的风控模式而引入PvP 网络金融模式和银行授信协作,一定程度上较好地解决了供应链风险融资问题,交易中心电商平台有望2015年开始贡献收益。 估值与投资建议 2015年以来,煤炭板块PB-TTM 均值为1.53X,相对沪深300折价23.12%,最高为2.21X,我们给予公司PB2.00-2.21X,目标价7.06-7.80元。公司公司市值偏小,有市值管理的动力,涉及互联网+概念,而且公司依然存在集团资产注入、大能源转型和国企改革预期,以及我们看好煤炭板块在3季度的阶段性机会,我们仍然建议投资者重点关注,我们给予公司“增持”评级。 风险 A 股市场牛市逻辑无法持续。基建和房地产投资低于预期,煤价走势持续弱于预期,供应链业务布局低于预期,供应链金融发展低于预期,央行对第三方支付业务的限制。

投资逻辑 煤炭业务主业经营困难,公司积极向新能源业务方向拓展,计划成为江西省的大能源整合平台,国企整合和改革预期强烈。 公司转型战略明确:以江西煤炭交易中心为平台,发展现代物流服务。全力推进交易中介、物权交割、代办运输、代理结算、融资信贷和期货贸易综合配套服务。公司向大宗商品供应链服务平台转型,是以九江储备中心为核心,加速布局物流基础设施和交易中心的电商平台。2015年下半年,通用码头和储配煤场工程计划开始试运行,专用铁路则计划年底建成,2016年物流配送体系将正式投产协作运行。电商平台盈利模式先进,通过交易免费吸引客户线上交易;通过设计较先进的风控模式而引入PvP网络金融模式和银行授信协作,一定程度上较好地解决了供应链风险融资问题,交易中心电商平台有望2015年开始贡献收益。 估值与投资建议 公司稳步推进煤炭供应链平台,中期给予平台市值50亿,公司未来1年合理市值90.01-120.01亿元,对应股价9.09-12.12元。公司公司市值偏小,有市值管理的动力,涉及互联网+概念,而且公司依然存在集团资产注入、大能源转型和国企改革预期,以及我们看好煤炭板块在3季度的阶段性机会,我们仍然建议投资者重点关注,我们给予公司“买入”评级。 风险 A股市场牛市逻辑无法持续。基建和房地产投资低于预期,煤价走势持续弱于预期,供应链业务布局低于预期,供应链金融发展低于预期。