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瑞茂通 能源行业 2019-09-05 8.12 -- -- 8.56 5.42% -- 8.56 5.42% -- 详细
事件:8月29日公司发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入165.29亿元,同比降18.04%;利润总额3.79亿,同比降8.65%;归母净利3.21亿元,同比降8.10%;扣非后归母净利1.93亿元,同比降53.94%;经营活动产生的现金流净额18.07亿元,同比增9.22%;基本每股收益0.32元。 其中二季度公司实现营业收入92.44亿元,同比增3.87%,环比增26.88%;利润总额0.92亿,同比降2.11%,环比降67.76%;归母净利0.84亿元,同比降6.16%,环比降64.74%;扣非后归母净利-0.06亿元,同比降109.25%,环比降103.07%;经营活动产生的现金流净额3.09亿元,同比降85.76%,环比降79.35%;基本每股收益0.08元。 点评: 上半年公司业务结构延续调整。2018年下半年以来公司面临的资金面紧张问题暂未明显缓解,公司积极调整业务结构以稳定增长、回笼资金偿还债务。2019年上半年实现煤炭发运2907.71万吨,同比下降275.71万吨(8.66%)。上半年公司煤炭供应链管理业务收入约133.35亿元,同比降23.51亿元(14.99%);占比由2018年上半年的79.56%提升2.78个pct至82.34%,应收保理余额由2018年底的68.96亿元下降0.66亿元(-0.96%)至68.3亿元。公司业务向盈利能力较强、稳定性较高的煤炭供应链管理业务集中,保理和非煤大宗业务有所收缩。同时煤炭业务内部也有一些调整,2019年上半年实现煤炭境外销售超400万吨,同比增长58.05%,境外能源消费市场开拓取得阶段性突破。 上半年公司有息负债收缩,资金周转效率提升。2019上半年末公司负债总额159.67亿元,资产负债率72.80%,分别较2018年增加10.80亿元和0.53个pct;其中有息负债和有息负债率分别较2018年底降低了11.03亿元和6.69个pct至45.15亿元和20.59%。2019年上半年公司存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数分别为19.55天、40.59天、43.56天,较2018年分别增加7.31天、增加1.46天和降低9.47天,净营业周期为16.59天,较2018年下降0.7天,公司对上、下游客户加强管理和筛选,供应链业务的资金管理效率有所提升。 与上游龙头煤炭生产企业成立合资公司,或将明显拓展公司发展空间。2019年8月,公司公告与陕西煤业共同出资设立合资公司已完成工商注册登记并取得营业执照,公司的全资子公司被选定为陕西晋煤(日照)有限公司增资项目最终投资人,与行业龙头合作有了重大进展。随着合资公司业务的逐步开展,公司的资金瓶颈、资源获取能力和业务拓展能力将得到明显改善,对公司发展将产生重大利好。 盈利预测及评级:随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,随着公司与行业龙头合作的逐步开展,公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.67、0.79、0.89元,当前股价8.00元(2019年8月30日收盘价),对应19-21年PE分别为12X、10X、9X,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:金融环境持续紧缩;合资公司业务进展不及预期;汇率波动风险。
瑞茂通 能源行业 2019-07-17 7.80 8.64 3.10% 8.97 15.00%
8.97 15.00% -- 详细
首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。预测公司2019~2021年EPS为0.54/0.58/0.62元,考虑到公司业绩在国企混改催化下高增长有望延续,给予2019年16倍PE估值,目标价8.64元,谨慎增持评级。 业务三位一体,发展势头快速。瑞茂通作为煤炭供应链服务龙头企业,打造了以煤炭为主的大宗商品供应链、供应链金融服务、电商平台三大战略业务体系。三大板块相互配合和协同发展,形成供应链核心竞争力。2013-2018年煤炭发运规模复合增速47.1%,营业收入复合增速42.5%。三位一体业务体系,有望延续快速发展势头。 结构优化、市场扩大,竞争力增强。第一,集中优势资源保障盈利能力更强、业务稳定性更好的煤炭、焦煤焦炭等核心业务,缩减非煤业务规模,2018年发运煤炭6000万吨,同比增长11.79%;发运石油化工品195万吨,同比下降35.09%。在煤炭供应链业务模式上,自营业务资金使用效率更高,实现发运4012万吨,同比增长7.46%,而平台业务发运1988万吨,同比下降7.67%。第二,加大对印度、越南、菲律宾等境外能源消费市场的开拓力度,积极布局海外消费市场。2018年,实现境外销售超600万吨,同比增长404.20%。 催化剂:借力国企混改,强化核心业务。2019年以来,瑞茂通先后与中国平煤神马集团、陕西煤业股份有限公司和山西晋城无烟煤矿业集团有限公司等国企达成了合资合作的意向协议,将重点开展煤炭、焦煤、焦炭等业务合作,有望进一步拓展公司煤炭供应链业务空间,增强核心业务竞争力。 风险提示。宏观经济失速下行,汇率风险,合资合作不及预期。
瑞茂通 能源行业 2019-03-25 9.89 -- -- 12.16 22.95%
12.16 22.95%
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事件:与晋煤集团、陕西煤业、平煤集团合作 根据公司公告,公司于2019年3月19日与晋煤集团签署《合作意向书》:公司和晋煤集团采取包括但不限于共同设立合资公司等多种合作形式开展合作。 另外,公司于3月7日披露与陕西煤业签署《关于设立合资公司的意向协议》,拟合资成立以大宗商品供应链管理为主要业务的公司,包括煤炭、铁矿石和油品等相关业务。同时于2月21日披露,深圳瑞茂通以4957万元受让北京中瑞瑞兴持有的河南平瑞49%股权,交易完成后,平煤集团、公司各持有河南平瑞51%、49%股权。 点评:联合大型动力煤、炼焦煤、无烟煤生产企业,加快公司发展 晋煤集团是我国最大的煤化工企业,所处晋东矿区的无烟煤储量占山西省的65%、占全国26%。截至2017年底公司拥有煤炭产能约1.1亿吨。 陕西煤业是大型动力煤生产企业,煤质优、资源丰富,拥有煤炭产能约1.3亿吨,同时其在手现金充裕(2018年9月底拥有130亿元)。 平煤集团是中南地区的焦煤龙头,拥有煤炭产能约4000万吨,焦炭产能1520万吨。 我们预计,一方面,与大型煤企合作,瑞茂通可为煤企的煤炭销售提供参配等服务,提升煤企的物流效率,并扩大供应链管理业务规模,另一方面,瑞茂通可以借助三家国企的客户关系、合资公司的资本金,加快公司发展。 结论:公司深耕煤炭供应链管理、发展供应链金融,看好公司长期发展空间 我们看好公司与煤炭企业合作,扩大供应链管理业务规模,另一方面供应链金融业务可攻可守,且坏账率低,风险可控,我们预计公司18年业绩下滑主要源于融资环境趋紧公司供应链金融规模缩小,随着公司与煤企合作、融资环境改善,预计供应链金融业务恢复增长,公司18-20年EPS分别为0.56、0.68、0.82元/股,对应19年PE14.5倍,我们认为公司竞争优势明显,成长性良好,给予19年PE18倍,合理价值12.24元/股,给予“买入”评级。 风险提示:供应链生态平台发展不及预期;供应链金融可能出现坏账的风险;公司与煤企合作低于预期。
瑞茂通 能源行业 2019-03-21 9.76 -- -- 11.88 21.72%
12.16 24.59%
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与上游煤炭资源方合作,扩大供应链管理业务,稳固供应链金融业务 根据公司3月7日公告,公司和陕西煤业签署了《关于设立合资公司的意向协议》,拟合资成立以大宗商品供应链管理为主要业务的公司,包括煤炭、铁矿石和油品等相关业务。公司与陕西煤业成立合资公司,陕西煤业充足的现金流(在手现金130亿)为公司供应链金融业务提供融资支持,另外陕西煤业煤炭资源丰富,煤炭产能约1.3亿吨,公司可为其煤炭销售提供参配等服务,扩大销售范围和物流效率。进一步,公司的供应链管理业务也可为其扩大收入来源。 根据公司2月21日公告,深圳瑞茂通以4957万元受让北京中瑞瑞兴持有的河南平瑞49%股权,交易完成后,平煤集团、公司各持有河南平瑞%、49%股权,平煤集团拥有煤炭产能约4000万吨,焦炭产能1520万吨,可以利用其在焦煤产业链的资源优势,与公司开展深度合作。 融资环境改善,看好公司供应链金融业务 公司三季度供应链金融业务小幅承压,截至2018年9月底,公司应收保理款65.72亿,相较于6月底下滑21%,主要源于融资环境趋紧,公司主动缩小放款规模,以减少资金占用,后期看,一方面,19年以来国家陆续出台政策支持金融服务民营企业、鼓励开展供应链金融,2月14日国务院发布《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,3月1日发改委发布《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》,提出鼓励持牌金融机构在相应的金融业务资质范围内开发基于供应链的金融产品,另一方面,公司与大型煤企合作,也将为其供应链金融业务提供资金支持。 结论:看好供应链管理业务规模扩张,供应链金融恢复增长 我们看好公司与煤炭企业合作,扩大供应链管理业务规模,另一方面供应链金融业务可攻可守,且坏账率低,风险可控,我们预计公司18年业绩下滑主要源于融资环境趋紧公司供应链金融规模缩小,随着公司与煤企合作、融资环境改善,预计供应链金融业务恢复增长,公司18-20年EPS分别为0.56、0.68、0.82元/股,对应19年PE15.3倍,我们认为公司竞争优势明显,给予19年PE18倍,合理价格12.24元/股,给予“买入”评级。 风险提示:供应链生态平台发展不及预期;供应链金融可能出现坏账的风险;公司与煤企合作低于预期。
瑞茂通 能源行业 2018-11-08 8.12 -- -- 8.37 3.08%
8.37 3.08%
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事件:10月30日公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入282.63亿元,同比增长16.06%;利润总额4.38亿,同比降20.71%;归母净利3.78亿元,同比增6.78%;扣非后归母净利4.15亿元,同比增127.78%;经营活动产生的现金流净额30.59亿元,同比增229.62%;基本每股收益0.37元,同比增0.02元。 三季度公司实现营业收入80.95亿元,同比降4.76%,环比降9.03%;利润总额0.23亿,同比降72.62%,环比降75.53%;归母净利0.28亿元,同比降32.63%,环比降68.54%;扣非后归母净利-0.04亿元,同比降104.53%,环比降106.06%;经营活动产生的现金流净额14.05亿元,同比增308.77%,环比降35.31%;基本每股收益0.03元,同比降0.01元,环比降0.06元。 点评: 投资亏损对业绩有所拖累,经营性现金流明显改善。公司前三季度实现毛利19.68亿元,同比增2.76亿元(16.31%),毛利率6.96%,同比增0.02个pct。期间费用15.01亿元,同比增0.75亿元(5.26%);期间费用率5.31%,同比降5.86%。前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为7.32亿元、1.83亿元和5.86亿元,同比分别降0.50亿元(6.39%)、降0.24亿元(11.59%)、增1.49亿元(34.10%),财务费用的增加主要因为融资成本的增加。前三季度公司处置期货、纸货、期权确认的投资收益同比下降3.34亿元至-0.42亿元,拖累公司利润,同时公允价值变动净收益同比增加1.22亿元有所对冲。受此影响,前三季度公司ROE6.73%,同比降0.44个pct,盈利能力有所下滑。截至报告期末,公司负债率72.8%,较去年同期降1.3个pct,,环比中报增1.25个pct。今年以来公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,积极调整业务结构,加快保理款回收,导致经营活动现金净流入金额同比增加54.19亿元(229.62%)至30.59亿元。净营业周期17.17天,连续6个季度下降,资金利用效率提升。 费用控制乏力使得三季度业绩下滑。公司Q3实现毛利5.54亿元,同比降0.88亿元(13.71%),环增0.57亿元(11.47%);毛利率6.84%,同比降0.71个pct,环比增1.26个pct。期间费用5.84亿元,同比增0.22亿元(3.91%),环比增1.56亿元(36.45%),其中销售费用同比增0.07亿元(2.21%),环比增2.12亿元(189.29%)。Q3归母净利0.28亿元,同比降0.14亿元(32.63%),环比降0.61亿元(68.54%);ROE0.5%,同比降0.35个pct,环比降1.12个pct。 易煤网的资产聚集能力有望支持贸易业务发展。公司围绕客户需求打造供应链金融风控系统,进一步完善账户交易管理系统,实现对平台风控服务可视化、线上化。易煤网的资产聚集能力和金融服务能力得以进一步提升。基于大数据分析的精准配煤和物流规划使得公司能更加高效、精准的满足客户用煤的质量和时效要求,提升公司在供应链管理方面的增值服务能力,有望为公司主营贸易业务引流,形成变现能力。 盈利预测及评级:随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2018-2020年EPS分别为0.83、0.96、1.07元,当前股价7.94元(2018年11月2日收盘价),对应18-20年PE分别为10X、8X、7X,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:煤炭供需形势发生变化的风险;非煤大宗商品业务盈利性不及预期;汇率波动风险。
瑞茂通 能源行业 2018-11-05 7.80 -- -- 8.41 7.82%
8.41 7.82%
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公司前三季度业绩符合预期,单季营业收入仍受行业周期影响 公司Q3单季度实现营业收入80.95亿元,同比降低4.76%;归母净利润2,802万元,同比降低32.63%,扣非后归母净利润-365.92万元,同比降低104.53%。Q3单季度毛利率6.85%,同比下降9.3pct。成本端:Q1-Q3销售费用7.3亿,同比降低6.41%、管理费用1.8亿,同比降低11.76%、财务费用5.9亿,同比增长33.99%,三费稳定合计15亿,同比增长5.2%。财务费用高增长率为公司市场融资成本上升所致。 瑞茂通Q1-Q3收入增加或受益于煤炭业务量增价企稳,据中国煤炭工业协会数据,2018前三季度平均中国煤炭价格指数为161.29,同比增长2.7%。此外,公司非煤大宗业务扩张,以及供应链金融业务的稳定增长,叠加易煤网大宗电商平台线上线下导流增厚企业业绩。单季度来看,公司Q1/Q2/Q3营收分别为112.7/89.0/80.95亿元,环比下滑的主要原因为单季度动力煤单吨价格下滑(621.67/584.6/582.31元)。除此之外,公司Q3单季业绩扣非后归母净利润为负或因与套期保值相关以及其他的投资收益变动+5,797万所致。 未来展望 煤炭业务供给侧改革仍将继续,行业集中度提升,长期来看煤炭业务量价波动上升,以煤炭长协购销的形式建立长期合作关系,运用动力煤期货、纸货及外汇金融衍生品可对冲现货价格波动风险;非煤业务扩张可借力平台O2O倒流,有望成为下一经济增长极;供应链金融业务可进一步增加客户黏性构筑行业优势壁垒。 投资建议 我们认为公司作为大宗能源商品供应链综合服务商,由线下供应链发展线上易煤电商O2O平台,流量变现可期。当前公司业绩增长的动力来源于煤炭板块复苏+非煤业务扩张+供应链金融增长。预计公司18/19/20年EPS分别为0.82、0.99元与1.15元。维持买入评级。 风险提示:煤炭单吨价格回落;非煤收入不及预期;大股东股权质押风险。
瑞茂通 能源行业 2018-08-31 9.02 -- -- 8.99 -0.33%
8.99 -0.33%
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事件 瑞茂通发布2018中期业绩报告,上半年实现营业收入201.67亿元,同比增长27.22%;毛利14.13亿,同比增长34.7%;实现归母净利3.50亿元,同比增长12.03%;实现扣非后归母净利4.18亿元,同比增长313.4%;基本每股收益为0.34元。 煤炭板块量增+非煤扭亏+金融稳定增长 分业务收入及毛利:2018H1公司煤炭供应链收入156.8亿元,毛利7.0亿元,毛利率4.5%,同比下降2.12个pct;非煤大宗收入为40.3亿元,毛利2.7亿,毛利率6.7%,同比转正;供应链金融收入4.5亿元,毛利2.9亿元,毛利率64.0%,同比减少21个pct。分季度收入及毛利:公司2018Q1/Q2营业收入分别实现112.69、88.99亿元,环比下滑21.0%;毛利分别实现9.16、4.97亿元,环比减少45.7%;毛利率分别为8.1%、5.6%,环比减少2.5个pct。成本端:三费中财务费用(+44.01%YOY)因融资成本上升大幅增长,管理费用(-8.56%YOY)和销售费用(-12.35%YOY)下降,前者系股份支付相关费用减少,后者因承接进口船运业务抵消销售费用。其中期货/纸货投资收益-1.65亿和公允价值变动1.15亿。 瑞茂通2018H1收入增加来自于煤炭业务量增价稳、非煤以及供应链金融业务保持稳定,而非煤业务的毛利率转正叠加煤炭、金融毛利率的略有下滑,使得公司毛利的增长34.7%高于营业收入的整体增长27.2%。分季度看,Q2环比Q1营收及毛利率均有所下滑,主要原因为Q2煤炭价格下滑。除此之外,与套期保值相关的投资收益和公允价值变动波动较大。 未来展望 煤炭业务,煤炭供给侧改革还将持续,公司通过加大对上下游的维护与开发,以煤炭长协购销的形式建立长期合作关系,运用动力煤期货、纸货及外汇金融衍生品对冲现货价格波动风险。非煤业务,上半年已经盈利转正,公司精选经营风险可控、盈利能力稳定的非煤业务有望成为公司另一盈利增长极。易煤电商平台围绕“资讯、交易、金融”积聚流量,未来有望线上线下相互倒流。 投资建议 我们认为公司作为大宗能源商品供应链综合服务商,未来空间广阔。当前公司业绩增长的动力来源于煤炭板块复苏+非煤扭亏+金融稳定增长。易煤电商平台O2O导流,未来有望重塑煤炭电商产业链格局且增厚公司业绩。预计公司18/19/20年EPS分别为0.82、0.99元与1.15元。维持买入评级。 风险提示:煤炭需求大幅下滑;非煤业务拓展不及预期及大股东股权质押风险
瑞茂通 能源行业 2018-06-21 9.38 -- -- 9.84 4.90%
9.99 6.50%
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公司概况:从自营供应链管理转型大宗商品服务平台 公司成立以来业务模式经历了贸易--供应链管理--供应链金融--供应链自营+供应链平台+金融的业务的升级。17年收入、净利润分别为375亿元、7.2亿元,同比增77%、35%,自12年上市以来分别复合48%、13%。尽管2012年为煤炭行业历史高点,但公司收入和盈利近几年仍维持稳定增长,公司供应链管理和保理业务的净利润占比分别约为60%和40%。 供应链管理:公司市占率逐步提升,平台业务有望维持快速扩张 17年公司供煤炭发运量达5367万吨,同比增26%,11年以来复合增速达49%,公司在流通领域的市占率为民营企业第一名,也是最大的进口贸易商。目前自营类和平台类发运量占比分别约50%,平台类服务整合供应链中的各环节点,加上易煤网的集结效应,助推规模快速增长。据测算15-17年单吨毛利分别为9.2元/吨、12.7元/吨、10元/吨,随着规模不断提升,预计公司相对上下游议价能力也有逐步提升,吨煤毛利有望维持基本平稳甚至略有上升的水平。 供应链金融:基于供应链业务,提供稳健盈利 17年天津保理实现收入和净利分别为8.5、5.0亿,此外公司成立融资租赁公司、参股新余银行、入股中瑞财富,进一步完善供应链金融平台。保理的综合费率约12-14%,5-6%息差,供应链金融业务是基于供应链管理,风险可控。 竞争优势:具备稳健增长,穿越周期的能力,现金流改善明显 公司具备稳健增长,穿越周期的能力。主要体现:(1)过去几年公司是规模较大的贸易商中几乎唯一保持规模快速增长的公司,11-17年来公司煤炭发运量复合增速49%,目前市占率3%,未来有持续提升;2)公司提供多元化增值服务,自身盈利模式决定其盈利具备相对稳定性,同时期现结合、风控助攻;3)现金流:虽然公司近几年净经营现金流为负,主要原因是供应链管理的保理业务规模扩张,风险相对可控,而公司供应链管理业务近几年净营业周期从73下降至60天,显现公司对存货的管理能力和规模扩张后对上下游议价能力 结论:供应链龙头价值显现,看好公司稳健增长 公司具备穿越周期的成长性,看好公司供应链管理业务的增长,以及规模扩张带来的现金流改善预期,尽管公司18Q1盈利小幅下滑(主要由于17年同期结算原因基数较高),但公司规模稳步扩张,同时期现结合、风控进一步保证盈利稳定性,预计全年吨煤毛利稳定,二季度、下半年公司盈利恢复增长,预计公司18-20年归母净利润分别为8.6、10.4和12.4亿,对应18年PE约12倍,给予“买入”评级。 风险提示:供应链生态平台发展低于预期;供应链金融出现坏账的风险;煤炭业务规模扩张,同时品类扩充低于预期;投资出现大幅亏损。
瑞茂通 能源行业 2018-05-15 10.99 -- -- 12.79 15.54%
12.69 15.47%
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煤炭供应链行业空间大,精准配送与服务创造价值: (1)长协时代的煤炭供应链企业价值在于精准配送与综合服务。长协煤为主的体系下煤炭供应链企业也可参与其中,满足电厂和煤企对于精准配送和综合服务的需求。此外,煤炭供应链企业可通过电商平台实现低成本长尾市场覆盖。 (2)煤炭供应链市场空间巨大。由于我国供需区域和煤质分布错位,跨区域调运规模大,煤炭供应链市场体量可达万亿级别。 (3)行业集中度低,未来有较大的整合空间。国内领先的瑞茂通市占率仅为2.5%左右,未来有很大的整合提升空间。 网络节点、金融牌照布局构建核心竞争优势: (1)供应链管理业务:布局全球网络,平台整合加快扩张。公司业务范围覆盖国内几乎所有煤炭资源生产地和消费地,同时扩展全球业务布局。旗下易煤网电商平台为公司带来更高的市场影响力、效率的提升、以及优化的金融风控。 (2)供应链金融业务:多领域金融牌照布局,保障资金来源及成本可控。公司及集团的金融牌照布局包括银行、商业保理、融资租赁、小贷、保险,为公司带来融资渠道便利。 (3)轻资产、高周转奠定业务优势。与同业对比,公司多年来坚持轻资产经营,避免上游煤炭行业的周期性波动,高周转优势明显。 资金并非瓶颈,货源拓展和销售能力决定潜在增速: (1)业务增长所需增量资本金由利润归集即可满足。经测算,贸易业务的ROE明显高于保理业务,公司未来资本金的增量部分仅通过利润归集即可基本满足,且资产负债率基本保持稳定。 (2)线下走向线上,突破管理瓶颈。通过线上平台实现交易各环节的效率提升,人力和管理瓶颈并不明显。 投资策略:预计公司2018-2020年的EPS为0.96元、1.17元、1.38元,对应2018年5月8日收盘价的PE为12.4X、10.1X、8.6X,给予“审慎增持”评级。 风险提示:平台业务拓展进度低于预期、进口煤限制政策影响进口业务量、煤炭价格大幅单边下跌
瑞茂通 能源行业 2018-04-27 11.49 -- -- 12.18 5.18%
12.69 10.44%
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事件:4月20日公司发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入374.97亿元,同比增长76.6%;利润总额9.16亿,同比增长29.31%;归属母公司股东的净利润7.15亿元,同比增长34.69%,折合每股收益0.70元。扣非后归母净利润6.75亿元,同比增长297.59%。加权平均净资产收益率14.35%,同比增加2.26个百分点。公司拟每10股派发现金红利0.704元(含税),派息率10%。按照4月24日收盘价计算瑞茂通股息率为0.61%。 4月20日公司发布2018年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入112.69亿元,同比增长115.3%;利润总额3.2亿,同比下降14.47%;归属母公司股东的净利润2.60亿元,同比下降3.06%,折合每股收益0.26元。扣非后归母净利润3.53亿元,同比增长115.45%。加权平均净资产收益率4.86%,同比下降5.64个百分点。 点评: 受益于煤炭行业周期向上、结构调整,公司业绩大幅增长。2017年瑞茂通煤炭发运量5367万吨,同比增长25.5%;受益于煤炭贸易量和价格的提升,煤炭贸易业务实现收入248.49亿元,同比增长78.73%,增速同比提升18.78个pct;毛利率5.62%,比上年同期略降0.73个pct,主要原因是2017年吨煤售价明显提升。公司着力拓展的非煤大宗业务收入大幅提升,2017年实现营业收入115.33亿元,同比增长74.99%;毛利率2.68%,同比增长0.5个pct,盈利能力也在逐渐好转。供应链金融业务营业收入11.15亿元,同比增长50.67%;毛利率高达97.13%,同比增长6.25个pct。2017年公司综合毛利率7.43%,同比略降1.86个pct。2017年期间费用总额20.98亿元,占营业总收入的5.6%,2018年首季继续将至4.33%,呈递减的趋势,公司的费用控制能力逐年增强。2018年一季度期末公司资产负债率为75.32%,较期初增加0.06个pct,负债率较高,主要原因是公司轻资产的运营模式和贸易板块快速发展对资金需求。一季度期末公司净营业周期20.02天,环比下降2.51天,资金利用效率提升明显。 贸易板块业务结构逐步优化,业绩增长可靠性不断提升。公司煤炭贸易业务中长协煤贸易量的占比逐渐提升,2017年长协煤贸易量360万吨,据公司2017年报业绩发布会透露,2018年截止目前公司握有长协煤贸易订单约1300万吨,其中已签订300万吨。长协煤贸易量及占比的提升使得公司煤炭贸易业绩增长更加可靠,也彰显出公司在煤炭贸易领域的影响力。报告期内公司非煤炭大宗商品已拓展至原油、沥青等石油化工产品、焦煤、焦炭、棉花、铁矿石等,收入占贸易板块31.7%。非煤炭大宗商品的布局实现了能源产品和资源产品的周期性互补,为公司带来了新的利润来源和增长点,提升了公司的整体规模,拓宽了公司的发展空间。 易煤网资产聚集能力进一步提升,大数据提升公司增值服务能力。报告期内易煤网新增5500大卡煤炭品种价格指数,扩充易煤指数覆盖的商品品类,有效提升易煤指数的行业影响力。同时,易煤网推行线上电子签章,提高线上交易效率,完善交易流程,此外,围绕客户需求打造供应链金融风控系统,进一步完善账户交易管理系统,实现对平台风控服务可视化、线上化。易煤网的资产聚集能力和金融服务能力得以进一步提升。基于大数据分析的精准配煤和物流规划使得公司能更加高效、精准的满足客户用煤的质量和时效要求,提升公司在供应链管理方面的增值服务能力。 盈利预测及评级:随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2018-2020年EPS分别为0.83、0.96、1.07元,当前股价11.54元(2018年4月24日收盘价),对应18-20年PE分别为14X、12X、11X,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:煤炭供需形势发生变化的风险;非煤大宗商品业务盈利性不及预期;汇率波动风险。
瑞茂通 能源行业 2018-04-24 11.17 -- -- 12.18 8.27%
12.69 13.61%
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事件 瑞茂通发布2017年度报告及2018年一季报:2017年全年实现营业收入374.97亿元,同比增长76.60%;实现归母净利7.15亿元,同比增长34.69%;实现扣非后归母净利6.75亿元,同比增长297.59%;基本每股收益为0.7元。1Q2018单季度实现营业收入112.69亿元,同比增长115.34%;实现归母净利2.60亿元,同比减少3.06%;实现扣非后归母净利3.53亿元,同比增长115.45%;基本每股收益为0.26元。 煤炭量价齐升+非煤外延扩张+金融稳定增长,单季度收入呈现前低后高 瑞茂通2017收入的大幅增加来自于煤炭业务量价齐升、非煤业务量的大幅扩张以及供应链金融业务稳步增长,而非煤大宗业务扭亏及供应链金融业务毛利率的提高使得公司毛利实现41.3%的同比增长。成本端,与套期保值相关的投资收益和公允价值变动相比2016年影响较小。2018Q1公司收入同比大幅提升,但毛利率同比下滑及非经常性损益为负影响使得单季度业绩同比略有下滑。公司单季度收入呈现前低后高,Q3略有下滑的状态,2017Q1/Q2/Q3/Q4及2018Q1分别实现52.3、106.2、85.0、131.5、112.7亿元;毛利分别实现5.7、4.8、6.4、11.0、9.16亿元;毛利率分别为10.8%、4.6%、7.6%、8.3%、8.1%。 易煤网:“交易系统+风控输出+定价平台”的电商平台 易煤网作为煤炭垂直电商领域的领军B2C平台,当前网站注册用户超过5000家,网站交易量133,38万吨,交易额5,221,971万元,阳光采购终端是46个,累计实现招标吨数3,156.76万吨。公司对易煤网的定位已从单纯交易平台向交易系统+风控输出+指数定价平台转换。 现代供应链,降本增效,开启未来新篇章 2018年4月10日商务部联合8部门发布《关于开展供应链创新与应用试点的通知》,其主要内容包括积极发展工业供应链,结合本地主导产业,优先选择钢铁、煤炭、水泥、玻璃等相关产业。我们认为未来供应链核心企业将充分受益于国内经济复苏、产业升级,银行、政府配套相关金融、信贷、税收等政策支持,供应链板块或迎来实质性利好。 投资建议 我们认为公司作为能源大宗商品综合服务商,受益于国内经济复苏,煤炭供给侧改革,未来大宗供应链整合空间广阔。当前公司业绩增长的动力来源于煤炭量价齐升+非煤外延扩张+金融稳定增长。易煤网作为大宗电商平台,定位为“交易系统+风控输出+定价平台”,未来线上线下导流将有望重塑煤炭电商产业链格局且增厚公司业绩。预计公司18/19年EPS分别为0.82与0.99元,并新增20年EPS1.15元。维持买入评级。 风险提示:煤炭需求下滑;非煤业务拓展不及预期;大股东股权质押风险
瑞茂通 能源行业 2017-11-06 12.35 -- -- 12.74 3.16%
12.74 3.16%
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事件:10月27日晚公司发布2017年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入243.52亿元,同比增长85.83%;归属母公司股东的净利润3.54亿元,同比增长20.44%,折合每股收益0.35元。扣非后归母净利润1.82亿元,同比增长5.99%。加权平均净资产收益率7.39%,同比增加0.49个百分点。 点评: 公司盈利能力保持稳定,费用控制能力逐步增强,主营业务发展需大量资金致使债务水平较高。2017年前三季度公司非经常损益1.72亿元,同比增长40.8%,净利润中非经常损益占比48.62%,同比增加6.53个pct。综合毛利率1.35%,同比略降0.3个pct;净资产收益率7.39%,同比上涨0.59个pct,盈利能力较为稳定。流动比率1.84,同比增加0.15;速动比率1.73,同比增加0.17,资产负债率74.1,同比增加4.07个pct,短期偿债能力较好,债务负担较重,这是由于大宗商品贸易及供应链金融服务均为资金密集型业务。2017年前三季度公司的期间费用总额为14.27亿元,同比增加42.45%;期间费用率5.86%,同比下降1.78个pct,费用控制能力有所增强。 易煤网资产聚集能力和金融风控服务能力得到进一步提升。报告期内易煤网新增5500大卡煤炭品种价格指数,扩充易煤指数覆盖的商品品类,有效提升易煤指数的行业影响力。同时,易煤网推行线上电子签章,提高线上交易效率,完善交易流程,此外,围绕客户需求打造供应链金融风控系统,进一步完善账户交易管理系统,实现对平台风控服务可视化、线上化。易煤网的资产聚集能力和金融服务能力得以进一步提升。 多渠道拓宽融资平台,促进主营业务发展。公司6月27日公告称拟以自有资金2500万元人民币参与设立产业发展基金,计划募集规模不超过1.75亿元人民币,用于收购瑞茂通全资子公司对下游客户所形成的应收账款。基金以类债权投资为主要盈利模式,按照市场化运作,通过多种金融工具综合运用,进而实现稳定、可观的基金效益和资本增值,并达到促进区域升级与优化发展的目的。公司6月29日公告称收到政府批准广州瑞茂通互联网小额贷款有限公司开业的“越金融【2017】152号”文件。小贷公司的设立可基于易煤网等大宗商品电商平台为供应链上下游中小微企业、商户、个人等提供个性化的供应链金融服务,促进公司产融结合,增强客户粘性;同时,进一步提高公司资金使用效率,提升公司盈利能力,促进主营业务发展。 盈利预测及评级:随着下游对煤炭质量要求以及供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.65、0.77、0.95 元,当前股价12.41 元(2017 年11 月2 日收盘价),对应17-19 年PE 分别为19X、16X、13X,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:煤炭供需形势发生变化的风险;非煤大宗商品业务盈利性不及预期;汇率波动风险。
瑞茂通 能源行业 2017-11-06 12.35 -- -- 12.74 3.16%
12.74 3.16%
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新闻/公告。公司发布17年三季度报,报告期类公司实现收入243.52亿,同比增长85.83%;实现归母净利润3.54亿,同比增长20.44%,扣非归母净利润为1.82亿,同比增长5.99%;最终实现基本每股收益0.35元,加权平均ROE为7.39%,较去年同期提高0.49个百分点,业绩基本符合预期。另外,报告期内公司大宗套保收益1.94亿元,带来非经常性损益1.72亿元。 煤炭价格持续上升,煤炭供应链服务龙头效应明显。随着煤炭供给侧改革的推进,煤炭价格自年初以来维持整体上涨态势,以易煤指数来看,三季度长江口5000K指数平均611.99元/吨,同比增长29.86%,较二季度环比增长3.55%,同时随着冬季用煤旺季的到来,供需趋紧四季度煤价有望进一步上涨,10月份易煤指数平均699.27元/吨,较9月份环比增长7.25%。瑞茂通作为国内煤炭供应链龙头,提供的供应链服务随煤价调整,大幅受益于煤价持续上升带来的红利;另外,传统煤炭物流服务改善的同时,公司积极开拓非煤大宗业务,叠加品类拓展,公司整体收入有望实现跨越式增长。 易煤网提高服务范围,集聚能力凸显。上半年,易煤网累计实现煤炭交易量12,286万吨。 累计成交金额491.8亿元,注册用户6000-7000家,月平均流量超过450万吨,月均交易量达到18亿元,资产集聚能力凸显。新增5500大卡煤炭品种价格指数,扩充易煤指数覆盖的商品品类,有效提升易煤指数的行业影响力。同时,易煤网推行线上电子签章,提高线上交易效率,完善交易流程。易煤网的资产聚集能力和金融服务能力得以进一步提升。 互联网小贷公司开业,出资参与设立产业发展基金,优化投融资渠道。报告期内,由公司100%控股的广州互联网小额贷款有限公司开业,进一步完善易煤网的投融资渠道,便于为供应链上下游中小微企业、商户、个人等提供更加个性化的供应链金融服务,增强客户粘性,有利于提高公司资金使用效率,促进主营业务的快速稳定发展。公司出资参与设立产业发展基金,募集规模不超过1.75亿元人民币基金主要投资于瑞茂通及其全资子公司,用于收购瑞茂通全资子公司对下游客户所形成的应收账款。通过市场化运作,辅助多种金融工具综合运用,预计公司将实现稳定、可观的基金效益和资本增值,并达到促进区域升级与优化发展的目的。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.63亿元、7.74亿元、8.92亿元,EPS为0.65元、0.76元、0.88元,对应现股价PE分别为20倍、17倍、15倍。维持“买入”评级。
瑞茂通 能源行业 2017-11-06 12.35 -- -- 12.74 3.16%
12.74 3.16%
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公司17年前三季度权益净利润3.5亿元,同比增20.4%,折合每股收益0.35元。其中,第3季度净利润0.4亿元,同比下降64%,环比下降4.4%,主要是因为。第1、2、3季度EPS分别为0.26元、0.04元和0.04元。 第3季度,公司的投资收益0.65亿元,同比增加23%,环比减少50%;公允价值变动净收益-1.06亿元,推算公司第三季度期货投资产生亏损。 17年10月13日国务院提出到2020年,形成一批适合我国国情的供应链发展新技术和新模式,基本形成覆盖我国重点产业的智慧供应链体系。 培育100家左右的全球供应链领先企业,重点产业的供应链竞争力进入世界前列,中国成为全球供应链创新与应用的重要中心。 我国每年通过流通环节由煤炭经营企业销售至终端客户处的煤炭规模在12亿吨以上,煤炭流通市场空间仍然可观。公司作为煤炭供应链管理龙头,政策支持公司有望实现模式创新以及规模扩张。 规模扩张:一方面,公司通过布局北方港口下水煤等,提升煤炭供应链管理的市场占有率;另一方面,品种扩充促进规模提升,增加油品等。 电商扩张:公司旗下的易煤网于2015年上线,截至17年6月底累计成交金额、成交量分别为500亿元、1.24亿吨。 公司发展“贸易+金融+投资”模式,协同发展供应链管理、金融以及电商平台,最终构筑供应链平台生态圈。同时一方面受益于政策支持,另一方面公司积极内生发展,有望实现业务模式创新以及规模扩张,是穿越周期的优良品种,17年PE约19.9倍,维持“买入”评级。
瑞茂通 能源行业 2017-09-08 14.37 -- -- 14.30 -0.49%
14.30 -0.49%
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传统优势业务快速增长,不断拓展大宗品类新核心。上半年,公司大宗商品业务共计实现收入153.92亿元,同比增长111.63%;成本合计147.88亿元,同比增长114.94%;营业利润6.04亿元,同比增长53.69%。其中,非煤炭大宗商品业务收入合计60.95亿,约占大宗商品贸易总收入的40%。石油产品已成为公司仅次于煤炭的第二大商品品类。未来,公司在继续发挥煤炭贸易优势的同时挖掘并培育能够形成健康规模、经营风险可控、盈利逻辑合理、盈利能力稳定的核心大宗商品品类,培育新的利润增长点,增强抵御周期性风险能力。 供应链金融稳健扩张,盈利能力持续亮眼。公司在供应链管理业务量迅猛增长的基础上,保持供应链金融稳步有序增长。上半年公司应收保理款81.66亿元,实现营业收入4.61亿元,同比增长29.49%;营业成本0.7亿元,同比增长79.49%;营业利润3.91亿元,同比增长23.34%。毛利率仍保持85%的高位水平,是公司盈利的新亮点。 易煤网资产聚集能力和金融风控服务能力得到进一步提升。上半年易煤网新增5500大卡煤炭品种价格指数,扩充易煤指数覆盖的商品品类,有效提升易煤指数的行业影响力。同时,易煤网推行线上电子签章,提高线上交易效率,完善交易流程,此外,围绕客户需求打造供应链金融风控系统,进一步完善账户交易管理系统,实现对平台风控服务可视化、线上化。易煤网的资产聚集能力和金融服务能力得以进一步提升。 盈利预测及评级:随着下游对煤炭质量要求以及供应链管理平台效率和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2017-2019年EPS分别为0.74、0.91、1.09元,当前股价13.99元,对应17-19年PE分别为19X、15X、13X,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:煤炭供需形势发生变化的风险;煤炭价格、煤炭运费波动风险;汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名