投资要点 事件: 公司2014年一季度实现营业收入6152万元,同比增长21.73%,实现营业利润-2497万元,同比减亏402万元,实现归属母公司净利润-2586万元,同比减亏672万元,扣非后归母净利-2607万元,同比减亏739万元。基本每股收益-0.22元。公司预计2014年上半年净亏损2300-3300万元,去年同期净亏损3364万元。 点评: 公司营收同比增长22%,业绩实现减亏,符合我们的预期:报告期内,公司营收同比增速达22%,是公司营收13Q2-13Q4连续三个季度出现负增长后,重新恢复增长,且较13Q1增速提高4个百分点。同时,公司归母净利较去年同期减亏672万元,扣非后减亏739万元,符合我们的预期。 我们认为,隽水河/坪坝营等新项目正在逐步度过培育期、海南猴岛景区外部道路以及千岛湖梅峰索道等成熟景区改造项目即将完成,2014年公司营收及主业净利将呈现恢复性增长。 公司旗下众多子公司正在进行转让/收购股权等重要事项,将对公司14年业绩产生较大影响:通过对公司下属子公司重要事项的梳理(见表1),目前公司旗下多个子公司正在进行股权结构调整,或对公司14年投资收益产生影响,进而影响公司全年业绩。(2013年公司转让汉金堂52%的股权获得投资收益6,696.27万元,贡献全司159%的净利。) 盈利预测:假设2014年公司完成增发,我们预计全面摊薄后公司主业2014-2016年EPS 分别为0.21元(-1%)、0.25元(+21%)、0.29元。旅游地产销售将增加业绩的弹性:亏损项目公司中,崇阳隽水河尽管建设、培育期都将较长,但旅游地产将在2014~2016年开始贡献利润,弥补短期亏损。其中,三特小镇的总建面10万平,可售面积达6万平米;综合土地成本仅为6万元/亩;若项目进展顺利,将在2014年下半年开始销售。我们测算一期地产项目的总净利润在6000万左右(对应摊薄后EPS 0.40元),大大增加了14~16年公司业绩的弹性,有望为未来两年的业绩带来惊喜。由于地产项目存在一定政策上的不确定性,我们暂不将该部分业绩加入公司整体盈利预测。 给予“增持”评级:1)公司股权之争告一段落,同时管理层股权激励的问题也有望尽快解决,公司的机制优势未来将更为明显;2)景区主业业绩在13年触底,14-15年大概率反弹;3)旅游地产增长业绩弹性。我们维持对公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:1、新项目培育低于预期;2、费用率持续增加;3、旅游行业其他系统性风险。

投资要点 事件: 公司2014年一季度实现营业收入1.36亿元,同比增长55.14%,实现营业利润6184万元,同比增长72%,实现归属母公司净利润4994万元,同比增长5.39%,扣非后归母净利4647万元,同比增长74.44%。基本每股收益0.09元。 公司同时公告,公司中文名称由“杭州宋城旅游发展股份有限公司”正式变更为“宋城演艺发展股份有限公司”;公司证券简称由“宋城股份”变更为“宋城演艺”。 点评: 杭州大本营经营情况良好以及异地项目开门红使得公司14Q1营收及扣非后主业净利大增,双双超预期:旗下各景区经营状况良好,春节期间公司迎来马年开门红,报告期内,公司实现营业收入同比增长55%,扣非后主业净利大增74%,双双超过我们的预期。原因主要系14Q1公司杭州大本营各景区接待情况良好,游客人次有较好增长;三亚千古情自13年9月开业以来,经营业绩持续超预期;丽江千古情景区自14年3月正式开业以来,迅速获得市场认可,取得开门红。 归母净利增速低于收入增速,主要系政府补贴同比下降2200万元:报告期内,公司归母净利同比略增5%,主要系本期公司获政府补贴559万元,相较于去年同期的2759万元大幅减少2200万元。相较于去年同期政府补贴贡献全司4成净利,本期净利超过9成由公司主业贡献,表明公司经营模式的盈利能力正在逐步增强。 公司正式更名为“宋城演艺”凸显公司业务定位和战略重点发展思路,主题公园-舞台剧-电影-电视,公司正在打造国内独一无二的演艺平台:报告期内,宋城“中国演艺谷”盛大开谷,开谷大戏《淡水小镇》反响热烈,2014年计划推出30多部剧、无边系列音乐节和演唱会;公司投资1100万元与海润影视共同拍摄电视连续剧《玻璃鞋》,是公司自13年12月参股大盛国际后,在影视传媒方面的进一步投资。4月22日,公司公告战略投资杭州本末文化创意有限公司,控制其60%股权,并约定将在品牌道具、日常创意影像制作、剧目视频制作等方面加强合作。 公司以现有的主题公园载体,一直延伸到多种内容制作(城市演艺/旅游演艺电影/电视剧)的模式与国内的传媒、演艺企业相比,均独一无二。在国内文化市场大爆发的背景下,公司的综合演艺平台前景不可限量。 旺季如期而至,宋城景区接待情况良好:13Q2由于华东地区受到禽流感爆发影响,宋城景区接待量出现下滑,导致13年上半年景区营收同比下降14.82%。而从今年情况看,3月下旬景区进入传统旺季,《宋城千古情》日均演出3场以上,进入4月中旬后,日均演出场次在4场以上。 异地项目全面开花,将成为14年业绩增长的主要动力:三亚项目自13年9月开业以来持续超预期,开业当年即实现盈利;丽江项目于14年3月21日正式开业,整体品质优于三亚项目;九寨沟项目预计14年5月1日开业,前景乐观。我们预计,公司三亚和丽江项目有望成为14年业绩增长的主要动力。 盈利预测:我们预计公司2014~2016年业绩将保持快速增长,EPS将分别达0.71元、0.98元、1.20元;其中14~15年业绩增长动力主要来自异地演艺主题公园项目扩张及本部景区业务拓展。 宋城演艺作为国内文化演艺行业的龙头民营企业,企业机制优势突出,国家近年来在该领域扶强扶大的思路也愈发明确,宏观政策也将契合公司快速发展的步伐。公司的三亚、丽江项目均取得良好的市场效果,市场对于后续的九寨沟、石林、泰山等系列项目的前景看好。我们认为公司近年在实质业绩支撑、战略跨步带来估值提升两方面仍将大有作为。维持“增持”评级。 风险提示:1、异地项目培育不达预期;2、杭州旅游市场波动会对公司业绩造成较大影响;3、瘟疫、灾害气候等旅游行业系统性风险。

事件: 2013年,公司实现营业收入19.02亿元,同比下降2.13%;实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,较上年减少4199万元,同比下降27.62%;归属于上市公司股东扣非净利润1.21亿元,较上年减少2639万元,同比下降17.88%;接待宾客730.55万人次,同比下降3.44%;人均消费同比下降2.22%,上座率同比下降4.14%。 实现每股收益0.39元,每10股派现金股利2.2元。 点评: 公司2012年营业收入19.02亿元,同比下降2.13%;其中Q3/Q4的单季收入增速分别为1.32%和2.19%,恢复增长势头确立。主要原因为:一是2013年上半年北京地区大规模爆发禽流感,公司主要菜品“北京烤鸭”受冲击明显,Q2单季度营收大幅下滑13.09%;二是国家严控“三公”消费,提倡节俭,整个餐饮行业都受到冲击;三是第四季度公司对新疆公司天山饭店进行资产重组;公司2013Q3/Q4单季度收入增速分别为1.32%和2.19%,恢复增长势头确立。 引入IDG、华住战略投资者和特劳特咨询定位公司,启动全聚德品牌战略定位,扩建食品业务产能。公司于2013年9月,启动非公开增发方案,引入IDG和华住两位战略投资者,增发会预计募集资金3.5亿元。聘请特劳特咨询定位公司进行品牌战略定位,聚焦“中华第一烤鸭店”,重整北京市场,开拓华东地区,特别是“长三角”市场。另外,扩建食品业务产能也在有序进行。 分业务看,餐饮业务营收占比74%,虽然一直稳中有降,但仍是主要收益来源,食品业务潜力巨大。餐饮业务和食品销售业务2013年营业收入占比分别为74%和24%,食品业务占比一直稳重有降,但是占比仍达3/4;餐饮业务和食品业务2013年营业收入同比增速分别为-5.64%和9.57%,食品业务在核心产品月饼受国家政策冲击明显以及受制于产能瓶颈的双重制约下,依然维持较高增长,显示出此业务潜力巨大。 聘请特劳特咨询定位公司,聚焦“宴请”市场。公司2013年餐饮业务营业收入同比下降-5.64%,是近年来首次出现同比下降的情况,主要系受禽流感和国家严控“三公”消费双重冲击,聚焦“家庭宴请、朋友宴请、商务宴请”业务,形成“宴请,就到全聚德”的品牌定位。1,构建清晰商业模式:未来将重整北京市场,开拓华东地区,特别是“长三角”市场;对业务,资金,连锁经营等方面进行调整,构建更加清晰的商业模式;2,调整菜品结构:集中研发了20道具有鲜明特色的“全聚德京味菜”,统一贯标,统一价格,统一销售;3,提升服务能力,探索O2O模式:成立顾客服务中心;上线在线服务平台,实现在线订餐、订座、食品销售,增强了销售渠道;客户关系管理系统(CRM)在各直营店上线。 餐饮业务净利润完全由母公司(北京地区门店)贡献,同比大幅增长9.6%显示品牌实力,餐饮业务同比下降主要系关闭新疆一家门店带来的一次性亏损。公司餐饮业务净利润主要由母公司贡献,即母公司净利润水平大于整个餐饮业务净利润水平。在全年形式如此严峻的情况下,母公司净利润水平仍然同比大幅增长9.6%,显示“全聚德”品牌在北京地区的品牌影响力。外地门店中,新疆门店出现大幅亏损,主要是关闭一家门店带来的一次性亏损;异地门店中,仅上海,无锡,杭州三家门店没有出现亏损。 “全聚德”品牌模式规范化后,将进行大规模扩张。2013年,公司新开全聚德品牌店10家,其中直营店2家,“三合一”模式和加盟店各4家。未来将参考《全聚德品牌开店模式》围绕“宴请”市场,拓展“全聚德”品牌正餐,2014年计划新开全聚德品牌店6-8家。 食品业务营收依然维持较快,生产瓶颈打开后空间广阔。2013年公司食品业务营业收入4.45亿元,同比增长9.57%,月饼单品实现发货额近7000万元。在食品业务在核心产品月饼受国家政策冲击明显以及受制于产能瓶颈的双重制约下,依然维持较高增速,截至2013年底,共有10家专卖店、58家专卖柜(含丰泽园专柜)。天猫全聚德官方旗舰店全年实现销售收入1323.7万元,同比增长17%。公司增发方案将扩大食品产能,产能瓶颈打开后,预计食品业务可恢复高增长。 三元金星净利率水平大幅提高,净利润增速高达46.21%。三元金星2013年营业收入和净利润增速分别为9.82%和46.21%,主要系公司加大营销力度,开拓销售渠道等举措,公司融资项目将为扩建三元金星产能,扩建完成后,三元金星业务将继续高速增长。 仿膳食品增速放缓,主要系月饼业务营收减少以及产能受限所致。仿膳食品2013年营业收入增速5.35%,净利润增速10.70%,增速低于以往,主要系公司月饼业务受到“八项禁令”影响,营业收入从去年9000万元下降至今年的7000万元,另外产能瓶颈问题亟待解决。 三项费用率控制良好:公司今年三项费用率总计43.98%,与去年42.38%基本持平,费用率小幅上涨主要系今年营业收入下降所致,其中,销售费用稍有增加,财务费用减少,管理费用基本维持。 公司未来业绩看点: 1,引入IDG和华住战略投资者,打造“品牌+资本”运作模式。公司于2013年9月启动非公开增发方案,引入IDG和华住两位战略投资者,增发会预计募集资金3.5亿元。公司打造“品牌+资本”运作模式,百年老店焕发青春。 2,聚焦“宴请”市场,大力发展“全聚德”品牌。聘请特劳特咨询定位公司进行品牌战略定位,聚焦“中华第一烤鸭店”,重整北京市场,开拓华东地区,特别是“长三角”市场。未来将参考《全聚德品牌开店模式》围绕“宴请”市场,拓展“全聚德”品牌正餐,2014年计划新开全聚德品牌店6-8家。 3,解决食品业务发展的产能瓶颈问题。公司收购了北京河善贞综合食品有限公司,其近2万平方米土地用以扩建三元金星以及仿膳食品产能,此两项业务为公司近年重点发展业务,且均受到产能瓶颈制约。此项目为公司融资项目,正在有序进站,预计2015年可释放产能,未来食品业务将持续高增长。 4,结合O2O新模式,着力营销,深化北京市场,打开目标市场。重视营销,未来IDG将派驻一位副总专门负责公司整体营销,成立顾客服务中心;上线在线服务平台,实现在线订餐、订座、食品销售,增强了销售渠道;客户关系管理系统(CRM)在各直营店上线。 盈利预测:根据以上分析,我们现预计2014-2016年公司EPS分别为0.49元、0.64元、0.84元。鉴于公司未来食品外销业务具备高成长性,多业态发展带来上市后的一次快速发展期,维持“增持”评级。 风险提示: 1,食品安全风险; 2,全聚德仿膳食品和全聚德三元金星扩建不能如期投产风险; 3,人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期。

事件: 锦江股份公告2013年10月份锦江之星部分经营数据:10月新开直营店3家,加盟店6家;累计全部开业直营门店238家,加盟店574家;有限服务连锁酒店入住率为85.77%,其中,经济型酒店入住率86.88%;月平均房价187.76元/间,其中,经济型酒店平均房价184.69元/间;月RevPAR值161.04元/间,其中,经济型酒店RevPAR值160.09元/间。 10月经营数据出现同比转好。 点评: 10月新开直营店3家,新增加盟店6家,开店量同比减少。10月新开门店9家,其中直营店3家、加盟店6家。新开直营门店3家,为近两年来单月较低新开直营门店数。新开加盟6家,低于近两年月平均8家的历史水平。公司规划2013年新开门店140家,今年以来累计新开113家门店,预计可按原计划完成。 本月新签约直营门店1家,加盟店11家。截至10月,公司签约未开业直营门店31家,签约未开业直营加盟店182家,本月新签约直营店1家,加盟店11家。本月新签约直营店低于近两年月均值3家,新签约加盟店略高于近两年月均值10家。

事件: 峨眉山A(000888)三季报显示:公司2013年上半年实现营业总收入62824.73万元,同比下降16.02%;实现归属股东净利润11068.18万元,同比下降13.27%。 实现EPS0.4706元,同比下降13.27%。 第三季度实现营业收入26209.40万元,同比下降18.03%;实现归属于上市公司股东的净利润8119.67万元,同比增长6.6%。实现EPS0.3452元,同比增长6.11%。 点评: 公司第三季度营业收入受暴雨等原因所致同比大幅下降18.03%,略低于预期,但是净利润超预期同比增长6.6%,主要受益于两方面原因:一是公司加强管理,营业成本同比大幅下降27.7%;二是公司严控费用,三项费用率均明显下降,其中,销售费用大幅下降59.6%,财务费用和管理费用也均有所下降。 高基数下又遇自然灾害天气致营收明显下降。三季度为公司的传统旺季,在去年高基数下,在上半年地震的冲击下,又遇暴雨封山等自然灾害,致使营业收入大幅下降18.03%。 毛利率水平明显上升。公司毛利率在营收大幅下降的情况下由去年同期的48.72%大幅提升至54.77%,主要系营业成本大幅下降所致,公司营业成本同比大幅下降27.7%。 费用控制效果显著。公司三项费用率从去年同期的15.9%下降致2013Q3的14.00%。其中,销售费用同比大幅下降59.6%,带来销售费用率下降3.3%。 公司销售费用大幅减少主要系从以往传统媒体的营销方式转为互联网等新兴营销方式。未来将延续此营销模式。 公司未来业绩看点: 1)今年受禽流感、地震、暴雨等自然灾害影响,今年客流量明显下滑,预计明年将明显反弹。公司今年受多重因素影响,景区游客接待量大幅下降,截止上半年游客接待量下滑15%,第三季度营业收入下降18%。随着地震灾后重建工作的顺利进行,对景气门票提价情绪的逐渐消化,被搁臵的出游计划将继续实施,我们认为14年将迎来游客接待量的快速增长,预计未来两年游客接待量增速分别为17%,8%。 2)成绵乐高铁通车将提高峨眉山景区旅游出行便捷性。 3)改扩建后山上山道路,打开接待瓶颈。目前,景区只有一条上山公路,即报国寺经零公里到雷洞坪停车场。高山区的游览路线也只有一条往返,即九岭岗-洗象池-雷洞坪-接引殿-太子坪-金顶-万佛顶。这样的路线设计在高峰期交通拥堵明显,制约了景区游客接待能力。公司正与相关政府及机关等部门磋商细节,将此上山公路改扩建成双向对开上山公路。且存在仅是在原有基础上改扩建以及不需要公司经济投入的优势。后山上山公司改扩建完成后,将与现有景区道路形成环线,车辆通行能力显著提高,彻底打开景区接待瓶颈。 4)规划中的再融资项目建设—雪芽茶建设/峨眉山演艺中心,有望打开景区的长期增长瓶颈。 5)公司索道票存在提价预期。公司索道票为2009年提价,至2014年已经6年未提价,随着CPI的上涨,运营成本不断上涨,存在上涨预期。 盈利预测:我们现预计2013年~2015年峨眉山游客增速分别为-10%/17%/8%,预计2013-2015年EPS分别为0.70元、1.08元、1.24元;以此次增发3010万股计算,对应全面摊薄后的EPS分别为0.61元、0.95元、1.10元;维持“增持”评级。 风险提示:1、公司为单一景区资源的旅游类上市公司,受本地旅游市场波动影响较大;2、新的环保基金收取将降低主业毛利率;3、旅游行业其他系统性风险。

事件: 全聚德(002186)公布2013年三季报,报告期实现营业收入14亿元,同比下降3.59%;归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比下降13.47%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.16亿元,同比下降11.61%。前三季度实现每股收益0.5728元(全面摊薄每股收益为0.414元)。 其中,第三季度实现营收5.49亿元,同比增1.32%;单季归属上市公司股东净利润5555万元,同比增22.01%。 公司预计:2013年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-40%——-10%,即9123.25万元-13684.88万元。 点评: 公司第三季度营业收入同比增长1.32%,符合前期调研情况,归属于上市公司净利润同比增长22.01%,大超预期,超预期的主要原因为:1,有效所得税率下降,公司2013Q3有效所得税税率为21.12%,而去年同期为27.35%;2,管理费用率下降,公司2013Q3管理费用率较去年同期下降1.3%。 Q3单季营业收入已恢复同比增长,最坏情况已过,品牌优势明显。公司在一季度受国家严控“三公”消费影响,二季度受北京爆发禽流感严重冲击后,第三度营业收入同比恢复增长1.32%,表明公司最坏情况已经过去。公司在全国餐饮行业低迷,限额以上餐饮行业营业收入同比下降的情况下恢复增长,显示了老字号的品牌优势。 管理费用继续下降,预期未来公司治理将持续改善。公司近期管理费用率管控良好,2013Q3管理费用率同比下降1.3%,管理费用额则同比显著下降9.8%,表明公司改善经营的意愿以及公司近期追求的管理创新,精简岗位等措施逐渐显现作用。 公司业绩未来看点:1、募集资金3.5亿元,分别投入食品加工和正餐业务,双轮驱动老字号焕发青春。公司于9月公告,计划融资不超过3.5亿元,募集资金将主要用于食品加工业务、中央厨房建设、前门店二期工程、上海门店以及食品销售网点建设等。食品加工和正餐业务共同发展,双轮驱动老字号焕发青春。 扩建产能打开食品业务产能瓶颈,网点建设利于销售规模快速增长,生产+销售两方面促进食品业务持续快速发展。食品业务子公司三元金星和仿膳食品净利润维持多年同比30-50%快速增长,2012年下半年开始增速趋缓,主要受制于产能供给不足。三元金星熟食车间建设项目总建筑面积约18500平方米,主要建筑设施为熟食加工车间、办公辅助综合楼、地下贮藏库及制冷和配电保障设施。仿膳食品生产基地建设项目总建筑面积9000平方米,扩建仿膳糕点、仿膳酱类、速冻产品、方便食品、主食厨房等产品的生产线及配套设施和厂房。开设50家“京点食品”专卖店,扩大食品业务销售直营渠道,深化品牌建设。扩建产能+建设销售网点从生产和销售两方面促进食品业务快速发展。 建设中央厨房,新建上海门店成立华东区域公司,为长期规模扩张打牢基础。 公司2007年11月上市以后,经过了5年的快速发展,营业收入从2007年的9.2亿元至2012年的19.4亿元,净利润从2007年6800万元至2012年的1.7亿元,已经成为主营业务在中国大陆规模最大的正餐上市公司(A股、H股和台湾股市)。新建上海门店成立区域公司为公司试水异地扩张新模式,如若成功将打开未来异地扩张进程。建设中央厨房为已有正餐公司规模效应的必经之路,目前全聚德已经在北京拥有20家直营门店(包括仿膳,丰泽园和四川饭店)以及多家加盟店,中央厨房将提高运作效率,降低成本,为未来餐饮业务的区域扩张提供后勤支持提供模板。 前门店二期扩建,面向旅游客源,提升优质资产盈利能力。前门店地处北京著名旅游景点,为公司目前盈利能力最强的门店之一。在受到国家严控“三公“销售冲击下,公司6-9月份餐饮业务营业收入基本能够实现同比持平,主要系前门店等优质门店营业收入同比增长所致。目前,前门店餐位处于供不应求状态,二期扩建建筑面积1810平方米,增加餐位数85个,增强店面盈利能力。 我们维持前期观点,预计2013-2015年公司EPS分别为0.42元、0.57元、0.70元。公司利润稳定增长,且正处于转型期,估值有较大提升空间。维持“增持”评级. 风险提示:食品安全风险;仿膳食品和三元金星扩建不能如期实现;人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期。

事件: 公司发布2013年度非公开发行A股股票预案,发行不超过2495万股,发行对象为IDG资本管理(香港)有限公司和华住酒店管理有限公司,发行价格为14.03元/股,募集金额为不超过3.5亿元,募集资金将用于全聚德三元金星熟食车间建设项目、全聚德仿膳食品生产基地建设项目、全聚德中央厨房建设项目、全聚德前门店二期工程建设项目、全聚德上海武宁路店及华东区域总部建设项目、全聚德“京典食品”网店建设项目。 点评: 公司募集资金用于食品业务扩建产能,提高研发能力,建设中央厨房以及上海门店和区域公司建设等项目,基本符合我们前期预期,分别投入食品业务和正餐业务,双轮驱动老字号焕发青春。引入IDG资本管理(香港)有点公司和华住酒店管理有限公司,将优化公司股权结构。 引入IDG和华住酒店管理公司,股权结构优化。公司拟非公开发行不超过2495万股,发行对象分别为IDG资本管理(香港)有限公司认购1782万股,华住酒店管理有限公司认购713万股。增发价格为14.09元/股,拟募集资金不超过3.5亿元。第一大股东首旅集团持股比例从46.48%下降至42.9%,不改变大股东控股地位。增发后引入外资和民营资本,股权结构优化。 我们维持前期观点,预计2013-2015年公司EPS分别为0.42元、0.57元、0.70元。此次募资项目打开食品业务产能瓶颈,将维持公司食品业务快速增长。 餐饮业务规模扩张实质性推进,作为A股3家餐饮上市公司之一,全聚德利润稳定增长,公司正处于转型期,估值有较大提升空间。维持“增持”评级风险提示:食品安全风险;仿膳食品和三元金星扩建不能如期实现;人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期。

事件: 公司于2013年9月17日(星期二)下午13:00起临时停牌,待公司召开董事会披露相关事项后复牌。 点评: 公司于今天下午临时停牌,鉴于我们的持续跟踪,认为重大事项可能为公司的股权融资规划,现回顾公司股权融资预期进程及我们2013年9月11日调研公司的基本情况。 持续跟踪,发现公司基本面变化趋势。通过公司2011年年报,我们发现公司食品业务在自然发展状况下持续多年快速发展,且“全聚德”品牌优势明显,餐饮业务盈利能力持续增强。公司新董事长王志强先生上任后上任后制定“十二五”规划,即做优做强餐饮业,做大食品加工业,适当补偿其他业态,适时进行股权激励;期望通过五年的发展,公司的规模,包括营业收入,净利润,资产等方面翻一番。公司基本面发生积极变化。 两次发布深度报告介绍公司基本情况。我们于2012年10月及12月连续两次发布公司深度报告《百年老店焕发青春》、《前期规划逐步实施,食品业务确定性增长》深入介绍公司基本情况及公司未来发展规划和预期。 公司公告多次提及存在股权融资的可能性;12年年报公布10送10转增股本方案。公司于2012年年报及2013年中报两次提及公司规划扩建食品业务,发展团膳等多业态,公司将根据项目建设进度,结合财务状况,积极通过多种渠道积极筹措资金,如股权融资、债务融资等。公司计划通过非公开发行股票融资,满足公司项目发展的需要,并根据资本金的情况适时启动匹配的债务融资,为公司稳健运营提供资金流保障。公司于2012年年报公布10送10转增股本方案,并与2013年6月3日完成配股,符合我们前期预期。 国家严控“三公”消费以及禽流感疫情致使2013H1盈利能力出现明显波动,食品业务发展潜力依旧明确。由于行业预期转悲观,且公司中报利润下降,短期估值承压,但老字号转型的长期前景看好。公司今年上半年受到国家严控“三公”消费和二季度北京爆发禽流感双重影响,餐饮业务上半年营业收入6.5亿元,同比下降10.38%,食品业务1.7亿元,同比增长8.79%,公司食品业务在受到禽流感巨大冲击的情况下仍然维持同比增长,显示出该业务的发展潜力。 我们于2013年9月中旬再次调研公司,本次调研主要结论为: 1)公司“全聚德”品牌定位明确:即北京旅游餐饮名片,品牌优势明显。在整个餐饮行业受到国家严控“三公”消费冲击明显的情况下,公司三季度以来餐饮业务营业收入已于去年同期持平,部分旅游目的地大店已经出现同比增长,为餐饮行业一枝独秀。 2)食品业务未来空间巨大,新建产线打开瓶颈。公司食品业务近期较以往增速放缓,主要系受制于产能瓶颈问题,公司产品均处于供不应求状况。公司规划产能扩建,收购韩国和善贞30亩土地,已经完成产权变更,各项审批工作以及产能扩建规划同时如期进行。未来不仅扩建产能,还将建设研发中心以及中央厨房,增加食品业务加工品类。 3)团膳市场发展迅速,为中档市场的补充业态。公司介入团膳领域,为发展餐饮大众消费埋下伏笔。公司与北京美顿配餐有限公司共同出资设立北京全聚德美顿餐饮管理有限责任公司,持有5%股权,目前该团膳业务借助公司“全聚德”品牌,发展快速,未来将补偿公司业态,持续快速发展。 我们维持前期观点,预计2013-2015年公司EPS分别为0.41元、0.57元、0.70元;对应13~15年PE分别为41X、30X、24X。公司的食品业务处于高成长期,餐饮业务的多业态发展有望在近期实质推进,作为A股3家餐饮上市公司之一,全聚德利润稳定增长,公司正在转型前夜,估值有较大提升空间。维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;仿膳食品和三元金星扩建不能如期实现;人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期。

事件: 锦江股份(600754)2013年上半年实现营业收入12.03亿元,同比增长8.12%,;实现营业利润1.95亿元,同比下降28.31%。实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比下降25.23%;扣除非经常性损益后的净利润为1.24亿元,同比下降23.09%。 2013年上半年实现每股收益为0.2786元。 公司预计2013年1-9月份有限服务型连锁酒店运营及管理业务收入17.31亿元至17.99亿元。 点评: 公司业绩基本符合我们前期的预期,业绩的下降主要原因为:1)上海肯德基业务大幅亏损3321万元,去年投资收益为2697万元;2)报告期内股权投资收入合计6361万元,较去年同期减少2668万元。 公司净利润结构中经济型酒店业务权重继续增大,超过七成,股权投资占比稍有加大,占比将近三成,KFC上海和中餐业务大幅亏损。 经济型酒店业务占比73.97%,同比上涨12.03%;股权投资收益占比28.08%,但净利润绝对值较去年同期减少2001万元;餐饮业务全面亏损达到2139万元,若扣除KFC苏锡杭地区2012H2结算净利润2411万元,报告期内KFC上海和中餐业务共亏损4943万元。 经济型酒店营收基本符合预期,2013H1新开门店82家,大力拓展中档商务酒店成为亮点 有限服务酒店RevPAR、出租率等经营数据均有所下降,延续去年下半年开始的颓势,但从单月数据来看,6月份开始已经基本与去年同期持平,符合我们前期关于各项指标将从暑假旺季起企稳的预测,鉴于经济逐渐回暖以及去年下半年基数较低双重影响,各项经营数据将持续同比向好。有限服务酒店2013H1RevPAR值为143.77元/间,较去年同期的149.84元/间下降幅度明显,主要系受宏观经济低迷以及二季度禽流感疫情的全面爆发,商务和旅游客人均受到冲击。从单月数据分析,6月份起随着禽流感疫情的结束以及旅游旺季的到来,入住率明显恢复,7月“锦江之星”品牌入住率已经达到92.75%,超过去年同期的92.13%。我们认为:随着宏观经济的逐渐向好以及去年下半年低基数的双重原因,各项经营指标将逐渐向好。 2013年上半年新开门店82家,开店规模略超年初预期。公司净增新开业经济型连锁酒店82家,其中直营37家,加盟店45家。新开直营店占比45.12%,高于公司年初规划,主要系公司收购“时尚之旅”16家门店,扣除此次收购,新开门店数基本符合预期。 加盟费对利润增速贡献明显。截止2013年上半年,公司现有有限服务酒店直营门店229家,同比增长27.22%,加盟店543家,同比增长27.46%,直营店/加盟店扩展速度基本持平。本期有限服务型酒店业务实现营业收入10.08亿元,同比增6.67%,首次加盟费收入3630万元,同比增长31.33%,持续加盟费收入6837万元,同比增长24.56%;另外,公司中央订房系统渠道销售费1741万元,同比增70.19%。 创建“锦江都城”品牌,收购“时尚之旅”酒店,大举进军中档商务酒店业务,未来可期。公司将旗下酒店品牌重新定位为有限服务酒店,包括经济型酒店和中档商务酒店。创建“锦江都城”和“白玉兰”两个中档商务酒店品牌,通过自有物业改造,托管以及租赁集团物业,收购“时尚之旅”酒店等方式,目前定位中档商务酒店近40家,后续将逐渐改建开业,一举成为国内最大的中档商务酒店管理集团,未来前景可期,未来有望成为和“锦江之星”品牌经济型酒店盈利能力相当的新业务。 打造中档商务酒店过程将为近期业绩带来一定的压力。公司目前旗下拥有中档商务酒店近40家,其中仅新收购的“时尚之旅”16家门店和部分“白玉兰”门店营业,这部分门店仍需进一步的改造装修和换牌的过程,另外一部分门店仍处于改造装修过程,此过程公司需要承当相应的租金,装修和人工费用。另外,公司以7.1亿元收购“时尚之旅”21家酒店,并承担“时尚之旅”债务,导致公司近期贷款11亿元,产生财务费用以及固定资产增加带来的折旧都将影响公司近期有限服务酒店业务业绩。 餐饮业务全面亏损,主要系KFC业务受“速生鸡”事件与禽流感疫情双重打击,上海地区出现严重亏损;中餐业务受国家严控“三公”消费影响雪上加霜。 四地肯德基投资收益同比下降152.9%,上海地区出现大幅亏损。公司上半年肯德基业务净利润亏损2821万元,同比大幅下降152.9%,主要系去年四季度受“速生鸡”事件持续影响,加之今年二季度H7N9禽流感疫情在全国爆发,长三角为重灾区,上海肯德基业务出现3321万元亏损。由于苏锡杭地区持股仅8%,去年下半年的盈利于今年一季度结算,故今年上半年肯德基业务共亏损910万元。随着禽流感疫情的结束,“速生鸡”事件的影响逐渐平缓,预计今年下半年亏损额度不会大幅度扩大。 四地肯德基业务表现不同,上海地区受“速生鸡”事件以及禽流感疫情影响最为强烈,苏锡杭地区未出现亏损现象。上海地区营业收入29.9亿元同比增长3.13%,其中,前三季度营业收入同比增长8.08%,第四季度营业收入同比下降11.98%;上海地区净利润1.16亿元,同比下降11.56%,其中,前三季度同比上涨20.45%,第四季度净亏损1598万元;上海地区前三季度在高基数下仍然维持快速增长,但是四季度受“速生鸡”事件影响非常严重,单季度出现亏损。杭州地区全年营业收入同比增长11.89%,第四季度同比下降2.75%,净利润同比增长8.07%,第四季度同比下降14.06%;苏锡地区(无锡和苏州合计)全年营业收入同比增长17.24%,第四季度同比增长0.98%;净利润同比增长11.15%,第四季度同比增长21%;苏锡杭地区受“速生鸡”事件影响相对较少,主要系该地区业务仍处于快速发展期。 团膳业务成为中餐唯一亮点,难改整体亏损状况。从事团膳业务的锦江国际食品,营业收入3655万元,比上年同期增加3646万元,报告期末管理团膳餐厅24家,上年末为11家。其余业务仅富丽华一家持续盈利,其余均继续大幅亏损,但较2012H1亏损幅度有所减小。 股权收益较去年明显下降 处臵股权收益大幅下降。年初至今,公司报告期内共处臵长江证券560万股,获得收益4007万元,其中股利收益2354万元,较去年同期减少2668万元,共获得税后净利润4771万元。 三项费用略有上涨 公司三项费用率73.24%,去年同期为72.18%,略有增加,主要是因为托管和承租集团酒店物业带来的租金、成本等费用上涨。 盈利预测:受益于上海自贸区、迪斯尼建设以及适时进军中档商务酒店业务,业绩短期承压,长期看好。 经济型酒店行业下半年将持续回暖,公司将保持现有快速扩张速度,且成本控制较好、利润率提升,经济型酒店板块仍将是公司业绩增长的核心动力。 四地肯德基业务上半年受“速生鸡”事件以及禽流感双重影响,随着禽流感疫情的结束以及“速生鸡”事件影响趋缓,预计2013年下半年,上海地区亏损幅度将减小,并出现单月盈利情况,苏锡杭地区业务也将逐步回暖。 中餐业务出现亮点,但是鉴于整体亏损幅度较大,近期很难看到快速扭亏迹象。 鉴于经济型酒店不断快速发展的需要,公司现有股权仍存在处臵预期,近两年投资收益将显著为公司贡献业绩。 公司创建“锦江都城”品牌,收购“时尚之旅”酒店,进军中档商务酒店市场,短期业绩承压,未来前景看好。 上海地区销售收入占比近五成,将长期受益于迪斯尼营运以及上海自贸区建设带来的经济增长,长期看好。 综上所述,我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.55元、0.75元和0.99元;剔除股权处臵投资收益影响,公司2013年-2015年EPS分别为0.42元、0.63元和0.87元。维持“增持”评级。 风险提示 年经济型酒店行业快速扩张,公司扩张速度严重低于行业平均水平。 餐饮业务遇到食品安全、疫情等问题。 经济持续下滑。

事件:2013年上半年,公司营业收入85015万元,同比下降6.52%,实现利润总额8495万元,较上年同期减少3960.12万元,同比减少31.8%;归属母公司净利润6158万元,同比下降31.45%;接待宾客329.45万人次,同比下降8.47%。实现每股收益0.3729元。(全面摊薄后的EPS为0.217元)公司同时公告,预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为8122万元-12182万元,同比下降10%-40%。 点评: 公司2013年上半年营业收入8.5亿元,同比下降6.52%;其中Q1/Q2的单季收入增速分别为0.26%和-13.09%。主要原因为:一是4,5月份北京爆发禽流感疫情,对公司影响明显,二季度单季度营业收入同比下降13.09%;二是国家严控“三公”消费,对高端餐饮业务影响明显,对全聚德王府井店等高端门店亦产生相当负面影响。 盈利预测:根据以上假设,我们现预计2013-2015年公司EPS分别为0.42元、0.57元、0.70元。公司的食品业务处于高成长期,餐饮业务的多业态发展有望在14年有实质推进,维持“增持”评级。 风险提示: 1,食品安全风险; 2,全聚德仿膳食品和全聚德三元金星扩建不能如期投产风险; 3,人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期。

投资要点 2013年上半年,公司营业收入2.87亿元,同比下降4.71%;归属于上市公司净利润835.89万元,同比增长1.36%;扣非净利润776.59万元,同比增长2.29%。 实现每股收益0.049元。 点评: 公司主营业务经营情况基本符合预期,净利润未出现年初预期的大幅增长,主要是由于原计划出售全资子公司西安鹏源投资管理有限公司股权事宜延期至第三季度完成。 公司2013年上半年营业收入2.87亿元,同比下降4.71%;其中Q1/Q2的单季收入增速分别为0.83%和-9.51%。营业收入出现同比下降主要原因为:一是二季度受禽流感以及地震影响,外出就餐及出游情况均有所影响;二是国家严控“三公”消费,对高端餐饮业务影响明显。但是从公司一季度营业收入仍然维持微弱增长可以看出,国家严控“三公”消费对公司影响可控,主要系公司为西安餐饮老字号,部分不可避免的政务宴请会选择具有文化底蕴的餐饮老字号;另外公司及时调整经营策略,高端餐饮占比较小。 公司2013年上半年净利润835.89万元,同比小幅增长1.36%,主要系公司营业成本控制良好。公司2013年上半年营业成本1.15亿元,同比下降7.87%,下降幅度大于营业收入下降幅度所致。 分业务看,本期餐饮业务和生产制造业务营业收入同比增速分别为-6.47%/2.64%,反应出在餐饮行业受国家严控“三公”消费影响的大背景下,食品业务的稳健性。公司生产制造业务主要分两部分,一是冷鲜食品业务,从2012年开始为西安大专院校供货,现市场占有率5%,且没有任何竞争对手,未来准备扩产,产能将从3万只提升到26万只。二是包装食品业务,现已进入超市,并且开始利用网络销售,预计未来将快速增长。 公司近年费用率基本稳定。公司2013H1三项费用率49.92%,较去年同期小幅增加1.08%,其中,销售费用率占比44.26%,费用情况基本稳定。 公司业绩未来看点: 1)融资项目建成后净利润大幅提升。公司于2013年7月5日发布公告,非公开发行5000万股,募资净资金2.43亿元。拟对西安饭庄东大街总店楼体重建,重建后的建筑面积达到2.7万平方米,扩大营业面积及物业出租面积,预计西安饭庄净利润可由2012年的1062万元至少提升至3000万元。 2)生产制造业务未来前景可观。公司生产制造业务的冷鲜食品和包装食品业务未来均刚刚开始进入市场且取得很好的业绩,未来发展前景广阔,值得期待。 3)公司收购杜康酒业股权。公司拟以不超过2亿元资金参与杜康酒业增资扩股事项,进入白酒领域,扩大经营范围。 4)公司出售子公司,短期净利润大幅增长。公司以11464万元价格出售全资子公司西安鹏原投资有限公司,获得净利润 盈利预测:综上所述,我们预测公司2013年-2015年摊薄后EPS为0.10元、0.11元和0.14元。 风险提示: 1)食品安全风险; 2)人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期; 3)西安饭庄改造项目不能按时完工以及收购项目不能顺利进行等。

投资要点 事件: 2013年上半年,公司实现营业总收入1.45亿元,比上年增长3.33%;实现归属上市公司股东净利润99.21万元,比上年同期下降88.76%;归属上市公司股东的扣非净利润-156.75万元,比上年同比下降139.87%;每股收益为0.02元,比上年同比下降86.67%。 预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为195.45万元-684.06万元,去年同期前三季度归属上市公司股东净利润为1954.47万元,变动区间为同比下降65%-90%。 点评: 公司营业收入小幅增加,主要系新船下水所致,旧船的同船营收受行业环境影响,大幅下滑。公司2013H1营业收入1.45亿元,同比增长3.33%,主要系“世纪神话”号游轮和“世纪传奇”号游轮分别于2013年3月19日和2013年5月18日首航带来的2256.60万元的营业收入导致,扣除此部分营业收入同比下降20%。今年上半年同船营业收入大幅下降,主要系二季度受禽流感影响,入境游客中的东南亚游客明显减少,加之国家严控“三公”消费的双重影响。 归属股东净利润同比大幅下降89%,主要系新船下水令费用率大增、本期财务费用利息收入大幅减少、以及非经常性损益大幅减少共同影响所致,综合毛利率基本维持去年同期水平。 2013年上半年公司综合毛利率11.50%,略高于去年同期的11.09%,归属股东净利润出现大幅下降,主要系本期新船下水后管理费用、营销费用显著上升;而财务费用的利息收入从去年同期的311.8万元减少到今年上半年的60.29万元;营业外收入从去年同期的580万元减少到今年的256万元。 除2010年下水的世纪宝石号持平外,其余油轮的同船营收均出现20~40%的大幅度下滑;募集资金项目世纪神话、世纪传奇号于上半年下水,部分弥补了旧船的营收下降。 2010年以来,长江内河游轮行业增加了9条大型豪华游轮,增加的床位数短期内翻了一翻,竞争激励。从公司现有游轮今年上半年除了2010年下水的世纪宝石营业收入同比增长0.6%以外,其余营业收入均出现明显下降,其中世纪钻石、世纪之星和世纪天子出现-39%,-27%,-22%的大幅度下降。今年刚刚下水的世纪神话、世纪传奇,营运以来毛利率分别为36.44%和23.82%,为所有游轮中的最好水平。 由于新船下水、单船营收大幅下滑,本期公司的管理、消费费用率明显上涨。 管理费用率和销售费用率分别为7.58%和3.69%,分别同比上涨1.38%和0.64%,两项费用率为11.27%,较去年同期上涨明显。 财务费用继续出现结余,但随新船完工、旅游地产项目开建,财务费用结余大幅减少,影响利润。公司财务费用结余由2012年上半年的312万元缩小到2013年上半年的60万元,主要系公司利用自有资金购入土地,随着旅游地产业务的开发,项目建设资金将主要来自于银行贷款,未来财务费用将明显增加,继续影响公司净利润水平。 盈利预测:暂不考虑公司的地产业务贡献利润,但是考虑旅游地产业务所带来的财务费用;由于旧船营收下滑幅度大于预期,我们下调2013年盈利预测,预计2013-2015年的每股收益分别为0.10元、0.39元、0.63元;假设地产项目进展顺利,可于2014年开始预售,预计地产项目可以从2015年起贡献利润,成为公司利润的重要增量要素。(其中母公司15%的所得税率,地产公司25%所得税率测算)l风险提示:1、三峡游船业务受旱涝灾害的影响较大;2、短期内进入者快速增加,加剧三峡豪华游轮市场竞争;3、宏观经济出现大幅下滑;4、旅游地产项目销售困难。

投资要点 事件: 峨眉山A(000888)半年报显示:公司2013年上半年实现营业总收入36615.33万元,较去年同期减少6222.95万元,同比下降14.53%;实现归属股东净利润2948.51万元,比去年同期减少2195.81万元,同比下降42.68%。实现EPS为0.1254元。 公司预计2013年1-9月经营业绩:累计净利润不会为亏损或者与上年同期相比发生大幅度变动。 点评: 公司第二季度实现收入19335万,同比下滑24%;实现净利润2254万,同比下降46%。 公司2013年上半年EPS0.1254元,净利润同比降43%,接近公司6月份业绩预告的下限。 总体来看,由于“4.20”芦山地震、H7N9禽流感、国家严控“三公“消费和景区门票提价等多重因素影响,游客接待量96.74万人次,同比大幅下降15%。 公司未来业绩看点: 1)多重利空因素影响逐渐减弱。公司今年上半年受多重因素影响,景区游客接待量大幅下降15%,下半年随着禽流感疫情的结束,地震灾后重建工作的顺利进行,对景气门票提价情绪的逐渐消化,被搁臵的出游计划将继续实施,我们认为14年将迎来游客接待量的快速增长,预计未来两年游客接待量增速分别为17%,8%。 2)成绵乐高铁通车将提高峨眉山景区旅游出行便捷性。 3)改扩建后山上山道路,打开接待瓶颈。目前,景区只有一条上山公路,即报国寺经零公里到雷洞坪停车场。高山区的游览路线也只有一条往返,即九岭岗-洗象池-雷洞坪-接引殿-太子坪-金顶-万佛顶。这样的路线设计在高峰期交通拥堵明显,制约了景区游客接待能力。公司正与相关政府及机关等部门磋商细节,将此上山公路改扩建成双向对开上山公路。且存在仅是在原有基础上改扩建以及不需要公司经济投入的优势。后山上山公司改扩建完成后,将与现有景区道路形成环线,车辆通行能力显著提高,彻底打开景区接待瓶颈。 4)规划中的再融资项目建设—雪芽茶建设/峨眉山演艺中心,有望打开景区的长期增长瓶颈。 盈利预测:我们现预计2013年~2015年峨眉山游客增速分别为-7%/17%/8%,预计2013-2015年EPS分别为0.72元、1.08元、1.24元。维持“增持”评级。 风险提示:1、公司为单一景区资源的旅游类上市公司,受本地旅游市场波动影响较大;2、新的环保基金收取将降低主业毛利率;3、旅游行业其他系统性风险。

12年中报利润增速或成历史最低水平。公司上半年经历了国家严控“三公”消费和禽流感的双重影响,营收(-6.5%),净利润(-31%),营收上市以来首次出现同比下降。 餐饮业务月度营收已经恢复历史水平,下半年营业收入将维持去年水平。随着禽流疫情结束,调整经营应对国家严控“三公”消费,公司经营情况已经明显好转,餐饮业务6月份单月营业收入已经恢复历史水平,我们认为随着旅游旺季的到来,公司“北京旅游餐饮名片”的定位将继续发挥优势,下半年餐饮业务营业收入将维持去年水平。 食品业务一枝独秀,受疫情影响仍继续快速发展。上半年禽流感疫情对公司三元金星鸭坯制品产生正面冲击,但是公司食品业务营业收入上半年仍然维持两位数增长,发展潜力巨大。 食品业务产能扩建打开未来想象空间。用来产能扩建的30亩土地已经变更所有权,将在本能内完成改扩建各项手续的批复工作,工程将于2014年完工,并与2015年达产。扩建后三元金星和仿膳食品产能均翻翻,另外,新建研发中心将开发多种新品种,使得产能进一步增加。 餐饮主业创建区域旗舰店和深耕北京市场,横纵双向发展。公司拟在上海、新疆和重庆创建区域旗舰店,并辐射附近区域异地扩张。北京市场将继续深耕,先发展“四川饭店”品牌。 股权融资预期明确。公司扩建食品业务产能;餐饮主业横纵双向发展;持股团膳公司发展符合预期,意欲选择合适时机收购;作为集团餐饮上市平台,收购“东来顺”可期。公司自2007年上市以来未在资本市场上有任何动作,此次多项规划同时实施,对资金需求大,股权融资预期明确。我们预测2013-2015年EPS为0.81元,0.97元和1.32元,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;全聚德仿膳食品和全聚德三元金星扩建不能如期投产风险;人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期。

事件: 公司公告2013年6月份部分经营数据简报,6月新开直营店18家,加盟店10家;累计全部开业直营门店229家,加盟店543家;6月平均出租率85.09%,平均房价177.65元/间,RevPAR151.16元/间。6月经营数据仍呈同比下滑,但降幅有所收窄。 点评: 6月新开直营店18家,新增加盟店10家,新开直营店明显高于历史平均水平,主要系公司收购时尚之旅酒店21家门店,其中16家为已开业门店。本月新开门店数量为28家,其中直营店18家、加盟店10家。新开直营门店18家,明显高于历史平均水平,主要系公司收购时尚之旅21家门店,其中16家已经开业,同时公司“连锁经济型酒店”更名为“有限服务连锁酒店”。新开加盟店10家,略高于历史平均水平。公司规划2013年新开门店140家,今年以来累计新开82家门店,超出半数,主要系此次收购增加16家开业门店所致,公司原有开店计划并未改变。本月新签约直营门店22家,加盟店9家。截至6月,公司签约未开业直营门店35家,本月新签约直营门店22家,签约未开业直营加盟店171家,本月新签约加盟店9家。本月新签约直营店明显高于历史平均水平,主要系公司收购时尚之旅酒店21家门店所致,此21家门店均为直营店,新签约加盟门店数维持历史平均水平。 6月入住率、房价和RerPAR同比持续下降,但是鉴于截止目前开业未满18个月的次新店占比高达28.23%,我们认为随着禽流感疫情的结束,暑期旺季开始,老门店的经营指标应该已经恢复历史同期水平(此经营数据不包括新收购的已经开业的16家时尚之旅酒店)。 6月有限服务连锁酒店入住率为85.09%,较去年同期下降1.52个百分点,降幅收窄。月平均房价177.65元/间,同比大降3.07元/间,降幅依然较大;本月RevPAR值151.16元/间,较去年同期下降5.36元/间,降幅略有收窄。虽然经济型酒店的各项经营指标均同比下降,但是鉴于截止目前772家门店中,有218家门店为2012年1月以来新开的未满18个月次新店,占比高达28.23%。我们认为随着禽流感疫情的结束,暑期旺季的开始,老门店的经营指标应该已经恢复历史水平。由于禽流感疫情搁臵的出游计划,将有部分在旅游旺季到来时释放,我们认为下半年的经营数据将逐步回暖。 汉庭、如家2013年Q1新开门店数较2012年、2011年同期大幅增加;锦江基本保持去年同期水平;7天则由于前期较为激进、今年来显著下降。对比四品牌,如家和汉庭一季度新增门店教2012年及2011年Q1均有明显增加,汉庭增速最快,新开门店占比从2012年Q1的5.33%上涨到2013Q1的8.32%。7天一季度新开门店82家,教去年同期减少18家,由于基数的增加,比例从去年同期的9.58%大幅下降至今年的5.75%。今年第一季度,如家和汉庭即保持2012年的快速扩张势头,锦江基本维持原有速度,预期2013年仍将是经济型酒店行业快速扩张的一年。 锦江股份(600754)盈利预测:锦江之星经济型酒店未来预期持续稳定增长,餐饮部分鉴于百胜近期受速生鸡以及禽流感等事件影响,下调KFC业绩预期,以及中餐部分今年受大环境影响,暂无改善预期,我们也下调餐饮业务预期,假设股权投资收益保持现有水平,我们估算公司2013年-2015年EPS分别为0.63元、0.72元和0.83元;剔除股权处臵投资收益影响,公司2013年-2015年EPS分部为0.47元、0.55元和0.66元。公司经济型酒店主业稳定增长,四地肯德基投资仍将贡献稳定的分红回报,维持“增持”评级。 风险提示 1,收购时尚之旅将令公司财务费用大幅增加,压制短期利润增长。 2,餐饮业务再遇食品安全、禽流感疫情等问题。3,经济下滑影响酒店、餐饮消费。