乘用车柴油化的春天有望来临。国家《乘用车燃料消耗量评价方法及指标(第三阶段)》对乘用车燃油限值标准提高到6.9L/100km,比第二阶段的燃油限值下降10%,车企压力巨大。而新能源汽车技术中的纯电动方案无论是技术成熟度还是配套充电设施都远没有达到普及的条件;混合动力汽车的核心技术和专利基本被日企所垄断,鉴于中日关系的不确定性,短期内难以较大规模普及。节油率在30%以上的乘用车柴油化将成为务实可行的替代方案,有望加快推进步伐。 乘柴技术优势明显,将成为优先受益者。公司引进吸收德国FEV公司技术,陆续开发了D16TCI、D19TCI、D25TCI、D20TCI、D09TCI等发动机。其中为上汽出口英国的MG6配套的D19TCI柴油机已经达到欧V+的排放标准。目前配套量产的车型主要为江淮瑞鹰、东风风行及北汽福田迷迪等。 公司现有建成乘柴产能为20万辆,如果国家政策推出将成为最先受益者。 根据我们的中性假设,预测公司2013-2020年乘柴发动机销量年复合增长率高达72.4%。 出售亏损子公司,盈利有望回升。子公司云内达州一直处于亏损,从2009年到2011年其亏损占归属母公司净利润的-16%。2012年10月10号公司已经出售了云内达州的股权,据此估算,卖掉云内达州后将提升公司净利润16%左右。 投资建议:给予“买入-B”的投资评级,12个月目标价6.44元。依托乘柴业务的快速发展及出售亏损子公司盈利能力得到提升,我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为-3.6%、19.4%和44.5%,净利润增速分别为78.1%、53.3%和129.1%,EPS分别为0.1、0.16和0.37元。公司成长性突出,根据我们的中性假设,未来三年复合增长率高达57.5%,因此首次给予“买入-B”的投资评级,12个月目标价为6.44元。 风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;汽车销量大幅下滑;原材料大幅上升;由于竞争对手的加入被主机厂边缘化。

乘用车柴油化的春天有望来临。国家《乘用车燃料消耗量评价方法及指标(第三阶段)》对乘用车燃油限值标准提高到6.9L/100km,比第二阶段的燃油限值下降10%,车企压力巨大。而新能源汽车技术中的纯电动方案无论是技术成熟度还是配套充电设施都远没有达到普及的条件;混合动力汽车的核心技术和专利基本被日企所垄断,鉴于中日关系的不确定性,短期内难以较大规模普及。节油率在30%以上的乘用车柴油化将成为务实可行的替代方案,有望加快推进步伐。 配套上汽通用五菱,公司乘用车柴油机业务将实现快速增长。公司与上汽通用五菱汽车股份有限公司签署了《战略合作框架协议》,将作为上汽通用五菱柴油机的核心供应商,为其提供0.9L-1.9L的微小型车用柴油发动机。为此,公司将在上海和柳州建设总产能达到40万辆/年的生产基地。 公司前期已在老厂房里新建了部分乘用车柴油机生产线,预计今年下半年将有8万台的产能陆续释放出来。依据我们的中性假设:2013年-2016年,公司为上汽通用五菱的配套比例从2%上升到25%,销量从2.6万辆上升到41万辆,复合增长率约为151%。 2013年募投项目陆续投产,盈利能力得到改善。公司与奥地利AVL技术合作的重型车用发动机,将于2013年1季度批量生产,年产能约为3万台,主要为上汽依维柯红岩和华菱配套。轻型发动机将于今年上半年投产,一期产能约为3万台,主要为上汽大通、金龙、南京九龙配套。我们认为,背靠上汽集团,公司产能利用率将维持在高位。重型车用发动机产品毛利率较高,将有效改进公司的盈利能力。 投资建议:给予“买入-A”的投资评级,12个月目标价16.5元。依托募投项目及乘柴业务的快速发展,我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为-33.3%、58.7%和36.8%,净利润增速分别为-17.9%、67.1%和38.4%,EPS分别为0.20、0.33和0.45元。公司成长性突出,首次给予“买入-A”的投资评级,12个月目标价为16.5元。 风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;汽车销量大幅下滑;原材料大幅上升。

公司发布业绩预增公告:2012年归属母公司净利润区间为1.12亿至1.15亿,比去年同期增长为30.16%-33.64%,EPS为0.75-0.77元。公司四季度归属母公司净利润区间为0.27-0.3亿元,比去年同期增长为15.5%-28.3%。公司业绩符合我们的预期。 盈利能力稳中进:公司锥齿轮和结合齿收入继续保持较高增速,四季度收入创历史新高。齿轮传动募投项目厂房已经交付使用,外协费用占比降低。随着产量的增长,期间费率低于去年。公司新产品开发和业务增长势头良好,订单相对充足。 大众已成为公司第一大客户:公司前三季度按产品配套最终客户分类大众集团的销售收入占公司收入的比重为22%,大众成为公司的第一大客户。2012年一汽大众和上海大众分别销售约129万辆和125万辆,我们预计2013年大众在中国销量增速有望达到15%左右。大众销量的增长,将拉动公司业绩高速增长。 投资建议:维持公司“买入-B”的投资评级,提高12个月目标价到18.8元。我们认为,随着锥齿轮业务的平稳发展,结合齿业务在国内市场进口替代的快速突破以及大众业务占比的不断提升,公司盈利能力将持续增强。我们维持之前的盈利预测,预计公司2012-2015摊薄后EPS分别为0.76元、0.94元、1.19元和1.37元。给予公司的目标价为18.8元,对应于2013年20倍的PE,投资评级为“买入-B” 风险提示:汽车行业销量大幅下滑的风险;出口市场增幅下降的风险;新建项目投产后短期内折旧过高的风险。