前三季度业绩中枢同比增长89%，三季度业绩中枢同比增长115%公司三季报业绩预告显示：2021年前三季度实现净利润45-47亿元，同比增长85%-93%，业绩中枢同比增长89%；其中单三季度实现净利润7-9亿元，同比增长88%-142%，业绩中枢同比增长115%。与二季度相比三季度业绩增长加速。 公司业绩持续高增长：一方面受益于混改红利的持续释放。控股股东徐工有限完成混改之后，全面贯彻发展新理念，提高企业内部管理水平，上半年期间费用率下降2.8pct；另一方面也得益于公司加快全球产业布局，海外市场开拓进程明显加快。上半年海外收入增速高于国内，同比增长69%。 吸收合并徐工有限草案出炉，“新徐工”收入规模有望成为国内最大上市公司吸收合并徐工有限之后，其旗下挖掘机（国内市占率第二）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司，有利于公司优化产业结构、完善布局。 预计资产重组完成后2021年“新徐工”备考收入超过1200亿元，成为收入规模最大工程机械公司；预计2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达23亿左右，上市公司净利润约为60亿，资产注入后“新徐工”备考净利润约83亿。 长期看混改、员工持股提升经营效率，“新徐工”盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 根据徐工有限半年报，2021年上半年徐工有限实现收入733亿元，同比增长51%；净利润56亿元，同比增长167%。净利率为7.6%，同比提升3.3pct。 我们测算“新徐工”2021年备考PS 为0.6倍，三一重工（1.8倍）、中联重科（0.8倍）。随着“新徐工”盈利能力提升，公司PS 估值具备提升空间。 工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元，同比增长61%/18%/8%，对应PE 分别为8.3/7.0/6.5。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。

前三季度业绩中枢同比增长89%，三季度业绩中枢同比增长115%公司三季报业绩预告显示：2021年前三季度实现净利润45-47亿元，同比增长85%-93%，业绩中枢同比增长89%；其中单三季度实现净利润7-9亿元，同比增长88%-142%，业绩中枢同比增长115%。与二季度相比三季度业绩增长加速。 公司业绩持续高增长：一方面受益于混改红利的持续释放。控股股东徐工有限完成混改之后，全面贯彻发展新理念，提高企业内部管理水平，上半年期间费用率下降2.8pct；另一方面也得益于公司加快全球产业布局，海外市场开拓进程明显加快。上半年海外收入增速高于国内，同比增长69%。 吸收合并徐工有限草案出炉，“新徐工”收入规模有望成为国内最大上市公司吸收合并徐工有限之后，其旗下挖掘机（国内市占率第二）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司，有利于公司优化产业结构、完善布局。 预计资产重组完成后2021年“新徐工”备考收入超过1200亿元，成为收入规模最大工程机械公司；预计2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达23亿左右，上市公司净利润约为60亿，资产注入后“新徐工”备考净利润约83亿。 长期看混改、员工持股提升经营效率，“新徐工”盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 根据徐工有限半年报，2021年上半年徐工有限实现收入733亿元，同比增长51%；净利润56亿元，同比增长167%。净利率为7.6%，同比提升3.3pct。 我们测算“新徐工”2021年备考PS 为0.6倍，三一重工（1.8倍）、中联重科（0.8倍）。随着“新徐工”盈利能力提升，公司PS 估值具备提升空间。 工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元，同比增长61%/18%/8%，对应PE 分别为8.3/7.0/6.5。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。

宁波大目湾工厂已获得食品卫生许可证，产能释放助力精酿业务腾飞根据公司与投资者在投资者互动平台交流的回复：宁波大目湾工厂已经获得食品生产许可证。公司精酿旗舰工厂落地，产能释放助力公司鲜啤第二主业腾飞。 我们认为：宁波工厂是公司精酿鲜啤业务从从1到到N的重要里程碑。波通过宁波1万吨产能的释放，自有品牌“啤鲜啤30公里”将快速放量。销售结构持续优化。 上半年装备长新签订单同比增长76%；精酿啤酒首次实现收入319万元装备业务：上半年收入入5亿元（+15%）；扣非净利润5556万元（+6%。）。其中酒类酿造等营收为3.7亿元，占比75%。截至6月底，新签订单8亿元，同比增长长76%；；在手订单18亿元，同比增长26%。5月新接白酒装备订单3.3。亿元。 精酿啤酒：上半年仅上海佘山工厂在产，共实现销售收入319万元。宁波大目湾工厂获得食品许可证后，产能将快速释放。杭州、南京等地工厂正推进中。 自有品牌、产能规划和渠道开拓齐头并进，精酿啤酒业务进入快车道自有品牌：与华与华合作创立啤“鲜啤30公里”新品牌，建立“酒厂越近越新鲜”的啤酒消费价值观，在上海和杭州等市场试水获得终端消费者肯定。 产能规划：目前除上海佘山工厂在产外，宁波大目湾工厂已正式落地投产，杭州工厂进入设计阶段。公司“百城百厂”规划正在持续推进中，成长空间巨大。 渠道开拓：公司已建立多元销售渠道。除持续为盒马鲜生提供鲜啤ODM服务外，公司自有品牌正式登入京东线上商城销售。“30公里鲜啤酒馆”品牌连锁体系正在筹划中，第一家“打酒站”已经在上海永康路开业；“小酒馆”模式首家直营店铺即将于上海市闵行区开业；第二家店铺预计于十月底在上海浦东开业。 精酿啤酒代表消费升级方向，模未来五年行业市场规模CAGR约为26%国内精酿啤酒的消费量占比2.4%，市场规模占比约5%，与美国13.6%的消费量占比和25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约1040亿，渗透率达到14.6%，5年CAGR约为26%。 盈利预测及估值预计2021~2023年归母净利润分别为1.3/1.9/2.7亿元，增速为25%/43%/41%，对应PE为31/22/16，维持买入评级。 风险提示：疫情影响需求；精酿啤酒项目推进不及预期

17亿定增顺利发行完成，公司产能未来将进一步释放放2021年9月30日公司公布非公开发行股票发行情况报告书：1）公司17亿定增发行项目顺利完成，此次非公开发行股票的发行价格为110元/股，发行股份数量1570.01万股，募集资金总额17.27亿元。认购对象包括：富国基金、工银瑞信基金、财通基金、大家资产、中信证券等14位机构。 2）预计公司定增完成后，本次扩产和改造项目将新增23万台产能，包括四轮车）（全地形车）、两轮车（摩托车））、电动摩托车等新生产线建设及改造部分旧生产线。本次扩产能有效弥补产能短板，有助于公司抓住海外四轮车和国内中大排量两轮车消费升级的机遇进一步做大做强。 中美高层瑞士会晤释放积极信号；公司盈利能力预计边际改善1））中美高层瑞士会晤积极信号明显，中美关系边际进一步改善。10月6日，中共中央政治局委员杨洁篪同美国总统国家安全事务助理沙利文在瑞士举行会晤。 会议积极信号明显。双方原则上同意在年底前举行领导人线上会议。预计习拜会有望在年底举行会晤，中美关系边际趋于缓和。 2））美国为公司重要海外市场，如果中美经贸趋向缓和，公司盈利能力有望边际改善。公司2021上半年受关税、原材料和运费涨价、人民币汇率升值等不利因素影响，毛利率和净利率分别同比下降11pct和3.6pct。下半年随着新产品逐渐交付、原材料和运费价格趋稳和回落，以及中美贸易摩擦边际缓和，我们预计Q2毛利率和净利率基本见底，盈利能力有望触底反弹。 预计计2025年年四轮车市占率和和250ml+二轮车渗透率分别至提升至18%和10%全球四轮车2020年销量116万台，预计2025年可达141万台，CAGR为4%；国内250ml+二轮车过去5年销量CAGR为40%，2020年销量为20万台，预计到2025年达到110万台，CAGR为35%；随着新产品推出和销售网络完善，公司四轮车市占率将从2020年6%上升至2025年18%，250ml+二轮车渗透率有望从2020年2%提升到2025年的10%左右。 盈利预测及估值：润未来三年净利润CAGR为为40%，维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为5.2/7.7/10.0亿元，同比增43%/48%/30%，PE为31//21/16倍。2021~2023年净利润CAGR为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

徐工有限评估值0410亿元，交易价格7387亿元，发行后股数达8118亿股上市公司吸收合并徐工有限之后，其旗下挖掘机、混凝土机械、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司，有利于公司优化产业结构、完善布局。 徐工有限评估值410亿元，评估增值率145%，最终交易价格387亿元（扣除过渡期间分红23.5亿元）。其中挖机/塔机100%股权评估值分别为83/24亿元。 按照调整后发行价格5.55元/股计算，本次发行股份吸收合并将新增69.7亿股，扣除徐工有限合并后应注销的原股本38%股数（29.8亿股），发行后总股本达到118亿股。 计预计2021年年“新徐工”备考收入过超过1200亿，备考净利润约约83亿亿元元预计2021年“新徐工”备考收入超过1200亿元，成为收入规模最大工程机械公司；预计2021年挖机+塔机净利润可达23亿左右，上市公司净利润约为60亿，资产注入后“新徐工”备考净利润约83亿。 短期业绩或被摊薄。2021~2024年挖机+塔机业绩承诺分别为14.8/15.7/16.4/17.1亿元。吸收合并徐工有限后，若按照业绩承诺，则2021年每股收益摊薄约17%，若按照我们的利润预测，则2021年每股收益仅摊薄8%。 长期看混改、员工持股提升经营效率，“新徐工”盈利能力善将会持续改善长期看徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 根据徐工有限半年报，2021入年上半年徐工有限实现收入733亿元，同比增长51%；净利润56亿元，同比增长167%。净利率为7.6%，同比提升3.3pct。 我们测算“新徐工”2021年备考PS为0.6倍，三一重工（1.8倍）、中联重科（0.9倍）。随着“新徐工”盈利能力提升，公司PS估值具备提升空间。 工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：暂不考虑重组，预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元，同比增长61%/18%/8%，对应PE分别为8.3/7.1/6.6。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期

上半年收入增长52%；净利润增长89%，中报业绩大幅跑赢同行2021年上半年公司实现收入532亿元，同比增长52%；净利润38亿元，同比增长84%；扣非净利润36亿元，同比增长79%。经营活动产生现金流净额37.5亿元，同比增长649%，公司经营质量大幅提升。 2021年Q2单季度实现收入283亿元，同比增长33%，环比增长13%；实现净利润21亿元，同比增长43%，环比增长20%。Q2毛利率15%，同比下降3pct，环比下降1.5pct；净利率7.4%，同比提升0.5pct，环比提升0.4pct。 超起重、铲运和高空作业机械收入增长均超50%，海外收入同比增长长69%2021年上半年起重机收入191亿元，同比增长50%，毛利率21.3%，同比下降2.6pct；桩工机械收入53亿元，同比增长50%，毛利率21%，同比下降3.6pct；铲运和高空作业机械分别实现收入47亿元和26亿元，分别增长52%和56%。 上半年海外收入约49亿元，同比增长69%，海外收入占比9%。公司在海外拥有300家经销商，40个办事处，140多个服务备件中心，营销网络覆盖全球。 短期资产注入增厚业绩，长期看混改、员工持股提高经营效率、盈利能力短期看徐工机械拟吸收合并徐工有限，挖掘机、混凝土、塔机和矿机等资产将注入上市公司，预计将增厚每股收益约7%。 长期看徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 根据徐工有限半年报，2021入年上半年徐工有限实现收入733亿元，同比增长51%；净利润56亿元，同比增长167%。净利率为7.6%，同比提升3.3pct。 我们测算“新徐工”2021年备考PS为0.62倍，三一重工（1.9倍）、中联重科（0.8倍）。随着“新徐工”盈利能力提升，公司PS估值具备提升空间。 工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元，同比增长61%/18%/8%，对应PE分别为8.5/7.2/6.7。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期

拟非公开发行募资50亿扩产能：将全面迈向高端化、电动化和全球化公司公告：拟定增不超过50亿元用于恒立墨西哥（11亿）、线性驱动器（14亿）、恒立国际研发中心（5.7亿）、通用液压泵技改（2.9亿）、超大重型油缸（1.4亿）等项目。 根据MarketsandMarkets的数据，2020全球液压件市场规模2580亿元，到2025年将增加至2904亿元，CAGR为2.4%。2020年中国液压件市场规模779亿元，占比30%，2016-2020年CAGR达7.7%，市场规模稳健增长。 高端化：积极建设通用泵阀、非标油缸产能，改善产品结构和提升价值量与挖机油缸相比，通用泵阀、非标油缸等技术难度更大，价值量更高。通用液压泵技改项目将使公司原有年产9000台通用液压泵的产能将扩至年产7万台，超大重型油缸项目达产后将形成年产2800吨非标定制超大重型油缸生产能力。 点电动化：推动液压缸向电动缸升级，攻关电动缸和核心零部件滚珠丝杆难点电动缸在特定场景可以替代液压缸和气动缸。滚珠丝杆等精密传动元件是电动缸的关键零部件。根据ValueMarketResearch数据，2019年全球滚珠丝杆市场规模为195亿美元，预计2026年将达到297亿美元，CAGR约为6%。线性驱动项目达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杆电动缸、4500根重载滚珠丝杆电动缸、750根行星滚柱丝杆电动缸、10万米标准滚珠丝杆和10万米重载滚珠丝杆的生产能力。 全球化：恒立液压全球市场份额稳步提升，海外提前布局逐步进入收获期根据国际流体动力委员会数据，博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿和川崎重工合计全球市占率从2012年46%下降至2020年35%，恒立液压的全球市占率从0.5%快速提升至3%。 公司已经切入以美国卡特彼勒为代表的全球高端工程机械配套体系，也将伴随国内主要客户进行海外拓展，恒立墨西哥项目会降低向北美出口的关税，达产后将形成工程机械用油缸20万根、延伸缸和其他特种油缸6.3万根以及液压泵和马达15万台的生产能力。 代成长路径明晰：国产替代+品类扩张+电动化+全球化，有望成为全球龙头成长路径（1）国产替代，存量产品市占率提升；（2）从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透；（3）从工程机械行业向通用领域拓展；（4）产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径；（5）电动化实现技术升级；（6）全球化成长空间更大。 盈利预测及估值由于定增仍处于预案阶段，具有不确定性，暂不考虑本次定增影响。预计公司2021-2023净利润为27/33/39亿元，同比增长20%/23%/16%，对应PE46/37/32倍。给予买入评级。 风险提示：地产基建投资下滑；原材料价格超预期上涨；

中报收入增长36%，净利润增长17%；经营活动现金流净额增长36%2021年上半年实现营收671亿元，同比增长36%；实现净利润101元，同比增长17%；经营活动产生的现金流净额98亿元，同比增长36%。 2021年Q2单季度收入338亿元，同比增长6%；净利润45亿元，同比下滑28%。Q2单季度毛利率为27%，同比下降5pct；净利率为13%，同比下降6pct。 挖掘机、混凝土机械销量居全球第一；汽车起重机市场份额持续提升上半年挖掘机收入260亿元，同比增长39%，国内市场上连续 11年蝉联销量冠军，全球销量也位居第一；混凝土机械销售收入177亿，同比增长31%，稳居全球第一品牌；起重机销售收入140亿元，同比增长49%。汽车起重机、平地机、压路机等市场份额持续提升，摊铺机市场份额居全国第一。 起重机和海外毛利率小幅上升；销售、管理和研发费用增长较快上半年综合毛利率28%，同比下降2.2pct。其中挖掘机、混凝土机械和起重机的毛利率为32%、27%和21%，分别提升-3pct、-2pct 和1pct ；海外毛利率为25%，提升2.5pct；净利率15%，同比下降2.2pct。其中销售、管理和研发费用分别增长56%、42%和81%。 海外收入同比高增长；电动化、智能化和国际化产品研发成果显著上半年海外收入124亿元，同比增长95%（不含普迈增长135%）。其中亚澳、美洲和非洲增长至少翻倍；挖掘机、起重机和桩工机械增长也超过100%。挖机在北美、印度、欧洲市场份额大幅提升，在东南亚市场集体突破，多个国家市场地位数一数二。 上半年研发费用31亿元，同比增长81%。主要投向电动化、智能化和国际化。公司已布局智能换电技术，推动电池、电控和电驱的自主开发，累计推出 26款电动化产品，覆盖挖掘机、起重机、搅拌车、自卸车及路面机械；打造全新一代 5G 远程无人操作智能挖掘机375IDS；累计推出国际化产品 70款，上半年对欧美市场推出 10款产品。 工程机械为中国当下优势产业，三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工将在完成国内的进口替代后在全球市场取得相当市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 盈利预测及估值三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计2021-2023年净利润为181/207/234亿元，同比增长17%/15%/13%，对应PE 为13/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期；新冠疫情超预期风险；

精酿啤酒代表消费升级方向， 可孕育接近千亿市值的上市公司2019年国内精酿啤酒的消费量占比 2.4%， 市场规模占比约 5%， 与美国 13.6%的消费量占比和 25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。 预计到 2025年国内精酿啤酒市场规模约为 875亿， 渗透率达到 11%， 5年 CAGR 约为 22%。 对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）， 2020年营收和净利润达到 109亿人民币和 12亿人民币， 过去 10年收入和净利润 CAGR 分别为 13%和 11%。 公司转型精酿啤酒打开长期成长空间。 盈利预测及估值预计 2021-2023年收入为 12/17/22亿元， 同比增长 39%/42%/33%， 净利润为1.3/2.0/2.8亿元， 同比增长 26%/51%/39%， 对应 PE 为 34/22/16倍。 维持买入评级。 风险提示： 新冠疫情风险； 汇率波动风险； 精酿啤酒项目推进不及预期

黑体楷体 q 中报收入和净利润大幅增长；其中收入增长 65%，净利润增长 41%2021年 H1营收 14亿元，同比增长 65%；净利润 2.0亿元，同比增长 41%；经营活动现金流净额约-3亿元，同比减少 51%；应收款项收入占比同比下降 40pct，改善明显。与 2019年同期相比，营收和净利润的 CAGR 分别为 23%和 21%。 2021年 Q2收入 9.4亿元，同比增长 40%；净利润 1.5亿元，同比增长 10%。 Q2毛利率 40.3%，同比下滑 2pct；净利率 16.3%，同比下滑 4.5pct。 应急照明与智能疏散业务继续高增长，工业消防产品取得突破性进展2021年 H1通用消防实现收入 12亿元，同比增长 55%；其中 Q2并表法国 Finsecur贡献近 1亿收入；应急照明与智能疏散业务实现收入 1.4亿元，同比增长 174%，继续维持高增长；工业消防已中标石化、钢铁行业订单，取得突破性进展。 原材料涨价使得毛利率短期承压，布局未来导致期间费用率同比提升2021年 H1毛利率 41%，同比下滑约 2pct；主要由原材料涨价所致；净利率 15%，同比也下滑 2pct，期间费用率 23.4%，同比上升 1.4pct。其中销售费用增长 100%，管理费用增长 74%（员工增加和股权激励费用），研发费用增长 48%。 下半年可燃气体报警将迎来政策风口；公司智慧消防已经初具规模2021年 6月修订的《安全生产法》中明确规定：餐饮等行业的生产经营单位使用燃气的，应当安装可燃气体报警装置，并保障其正常使用，并于 2021年 9月开始实施。子公司惟泰安全作为可燃气体探测器国家标准起草单位之一，有望快速切入市场。智慧消防领域，“青鸟消防云”截至目前创建的防火单位近2900个，上线点位超过 100万个，目前已初具规模。 “三驾马车+两颗新星”业务布局完成，力争 2023年实现 50+亿元收入以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”的“3+2”业务框架已成。 预计通用消防 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。到 2023年公司力争实现 50亿元以上收入目标。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 5.5/7.1/8.9亿元，同比增长 27%/29%/25%，PE为 19/15/12倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

拟收购左向照明约38%股权，强化应急照明、智能疏散业务竞争优势公司公告拟以自有资金2.6亿元间接收购左向照明37.62%股权。左向照明保守预计2021~2023年净利润至少分别为5000万元、6000万元和7000万元，收购三年平均PE 约为12倍。本次交易中左向照明创始股东将拿出转让价款（税后）的30%用于购买青鸟消防股票，并承诺至少持有12个月。 左向照明主要从事应急照明和智能疏散产品的研产销，拥有116项CCC 强制性产品认证证书、22项专利。收购左向照明是继2020年11月收购康佳照明25%股权之后公司在应急照明和智能疏散领域的又一次布局，有助于强化公司在应急照明和智能疏散领域的竞争优势。 左向照明发展势头迅猛，纳入合并报表范围后将增厚公司未来业绩左向照明2020年收入2.3亿元，净利润2330万元。2021年1-5月公司累计接取订单金额为1.9亿元，完成发货1.3亿元，同比增长287%。2021年左向照明与代理商和OEM 客户年度采购合同或指标为5亿元。假设9月合并报表，预计2021年、2022年、2023年分别增厚利润1000万元、2250万元、2630万元。 应急照明和智能疏散市场空间400多亿，享受政策红利处于高速增长期2018年住建部发布新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》中要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。国内应急照明和智能疏散市场空间400多亿，预计未来2-3年行业仍将维持20%-30%以上增速。 “民用+工业+应急疏散”三驾马车齐发力，2023年实现50亿以上收入1）民用市场市占率提升。2019年青鸟消防市占率仅为8%。预计公司2022年市占率可提升至12%，2024年达到15%。 2）工业市场进口替代。霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场70%。公司具备进口替代实力，目前已在钢铁行业实现工业消防0-1的突破。 3）应急照明与疏散市场享受政策红利。2020年应急照明与智能疏散业务实现收入1.8亿元，同比增长175%，公司公告力争在2023年实现50亿元以上收入。 盈利预测及估值预计2021~2023年归母净利润为5.5/7.1/8.9亿元，同比增长27%/29%/25%，PE为17/13/11倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予2021年27倍PE，6-12月目标市值为148亿元。维持“买入” 评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

黑体楷体 2011-2020年公司收入、归母净利润年均复合增速分别为 24%2011~2019年公司收入与净利润年均复合增速分别为 24%。自 2016年行业回暖以来，公司收入与归母净利润年均复合增速为 58%、164%。近几年毛利率、净利率、ROE 指标不断提升，2020年毛利率、净利率达 44%和 29%，ROE 达 35%。 下游工程机械继续高景气，液压件市场规模超 700亿元1）受益于地产、基建投资回暖及存量设备更新，挖机需求大幅增长。2020年挖掘机销量 32.76万台，创历史新高；预计 2021年同比增长 15%。 2）中国液压件市场空间约 736亿元，份额约占全球的 30%。恒立液压基本实现挖机油缸的国产替代。国内液压行业进口额超 100亿元，进口替代空间大。 3）短期海外疫情严重，外资企业国内供给受影响，主机厂积极寻找国内企业进行配套，进一步加速高端液压件国产替代节奏。 掌握核心液压技术，竞争壁垒高；向非挖机工程机械、通用工业领域拓展公司研发费用率持续多年高于 4%，2020年研发投入达 3.1亿元，同比增长 28%。 公司布局液压电控领域；挖掘机领域中大挖泵阀市占率提升，非挖掘机工程机械液压零配件市占率提升；通用领域持续拓展，工业领域泵阀继续渗透。 成长路径明晰： （1）国产替代，存量产品市占率提升； （2）从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透； （3）从工程机械行业向通用领域拓展； （4）产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径。 挖机油缸市场优势确立，泵阀产品有望复制油缸产品成长路径公司挖机油缸市占率国内第一，约 55%；其中 2020年小挖油缸市占率超 60%。 2020年公司液压泵阀收入为 22.4亿元，7年复合增长率高达 150%。泵阀产品有望继续放量且市占率稳步提升、复制油缸产品成长路径。 盈利预测及估值工程机械液压件龙头，挖机油缸市占率第一，泵阀马达等液压件有望复制油缸成长路径。工程机械行业景气持续，公司同时向通用工业行业拓展。预计公司2021-2023年营收为 100/119/138亿元，同比增长 27%/20%/15%，归母净利润为29/35/41亿元，同比增长 28%/22%/18%，对应 PE40/33/28倍。给予买入评级。 风险提示：地产基建投资下滑；原材料价格超预期上涨；

先后中标多家钢铁企业火灾报警系统， “三驾马车”最后拼图补齐根据公司官方微信公众号信息：2021年 3月和 5月公司先后中标河北天柱钢铁、江苏中天钢铁火灾报警系统及设备，并成为其项目唯一供货品牌；同时唐山钢铁华西特钢搬迁项目、马钢（武汉）新建工厂项目等也选用公司的火灾报警、应急照明与疏散指示产品。此外仍有多个钢铁冶金项目正在进行前期沟通。 公司目前能提供工业级产品包括火灾报警控制系统、数字式缆式线型感温火灾探测器、多波段火焰探测器、可燃及有毒气体检测系统、工业企业智慧消防平台等。中标钢铁企业项目订单，标志着公司工业级消防产品实现了 0-1的突破。 工业消防产品壁垒高，毛利率高于民用产品，有助于提升整体盈利能力科创板拟上市公司——翼捷股份，主要生产安全监测领域的智能传感器、智能仪器仪表、报警控制系统及配套设备。2017~2019年平均毛利率为 65%、平均净利率为 26.5%，远高于同期以民用产品为主的公司平均毛利率（42%）和平均净利率（18.8%）。随着工业消防收入占比提高，将提升公司整体盈利能力。 研发投入占比超 5%，丰富的产品线储备保障公司未来收入的稳定增长2020年公司研发投入约 1.4亿元，研发投入占比 5.46%。独立烟感探测器的无线通讯技术、红外/紫外火焰探测器技术、新一代消防现场总线通讯技术、感温电缆和第二代“朱鹮”芯片、智慧消防平台等最新研究成果陆续推出，保障公司在家用、工业等新市场开拓上做好充足准备。 “民用+工业+应急疏散”三驾马车齐发力，2023年实现 50亿以上收入1）民用市场市占率提升。2019年青鸟消防市占率仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。 2）工业市场进口替代。霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场70%。公司具备进口替代实力，目前已在钢铁行业实现工业消防 0-1的突破。 3）应急照明与疏散市场享受政策红利。2020年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8亿元，同比增长 175%，公司公告力争在 2023年实现 50亿元以上收入。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 5.4/6.8/8.6亿元，同比增长 25%/28%/26%，PE为 17/13/11倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

6月超百台起重机和挖掘机集中发往全球；全年海外收入增长有望超60%根据徐工集团官方微信公众号信息：6月超过百台的起重机和挖掘机先后集中发往全球市场。过去5年徐工机械海外收入占比约为12%（2020年受海外疫情影响降至约8%），十四五期间公司将坚定落地国际化主战略，加快打造世界一流品牌，2021年力争全年出口收入目标突破百亿（+64%），海外收入占比有望重回12%。1-4月公司起重机出口台量稳居行业第一，俄罗斯、哈萨克、非洲和一带一路国家市占率遥遥领先，欧美高端市场实现较大突破。 徐工有限挖掘机等工程机械资产注入，将增厚“新徐工”业绩徐工机械拟吸收合并徐工有限，挖掘机、混凝土、塔机和矿机等资产将注入上市公司（“新徐工”）。预计2021年“新徐工”备考收入超过1200亿元，有望成为收入规模最大工程机械公司；2021年备考净利润约95亿（其中上市公司约55亿、挖掘机接近30亿，混凝土+塔机+矿机合计10亿左右），每股收益有增厚（约10%）。 “新徐工”：若注入资产估值在200-300亿（假设挖掘机等资产按照6-8倍PE注入），预计2021年“新徐工”的摊薄后的备考市值在723-836亿元，备考PE在8-9倍。 长期看：混改、员工持股提高经营效率、盈利能力，利润和估值双提升徐工有限2020年9月完成混改，由国有独资转变为混合所有制公司；其中员工持股平台增资8.7亿元。随着改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”的挖掘机净利率由2020年前三季度约4%上升至2021年的10%，长期可提升至12%以上；起重机净利率维持在12%左右；“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 我们测算“新徐工”2021年备考PS为0.65倍，三一重工（2.1倍）、中联重科（1.0倍）。随着“新徐工”盈利能力提升，公司PS估值具备提升空间。 工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：暂不考虑整体上市，预计徐工机械2021-2023年净利润为55/66/71亿元，同比增长48%/19%/7%，PE为9.0/7.6/7.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期

2021年员工持股计划获股东大会通过，员工股票购买价格溢价31%6月18日2021年员工持股计划在股东大会顺利通过。本次计划参与对象包括11名董监高和不超过4194名核心员工，员工覆盖度达17%；12个月锁定期届满后分5年归属至持有人。员工购买回购股票的价格为35.73元/股，高于当日市价27.37元/股31%，高于股票回购价格12.70元181%。溢价31%购买回购股票参与本次计划，彰显了员工对公司股价的信心和长期价值的认同。 工程机械迎来年内第三轮涨价；三一小挖和中挖分别提价10%和5%2021年第一轮涨价由部分代理商发起，原因是代理商利润被过度挤压。此后五月末的第二轮、目前的第三轮均与行业上游原材料涨价相关。小挖毛利率低于中大挖，本轮涨价小挖涨幅高于中挖。挖掘机涨价有助于抵消原材料涨价影响、提升盈利能力和缓解经销商的经营压力。 5%年收入投入电动化、智能化和数字化；高研发投入是公司α一大来源高研发投入构筑长期竞争优势。2020公司年研发投入63亿元，增长15.6亿元，同比增长33%，营收占比6.3%。据三一集团官方微信公众号信息：三一副董事长、总裁向文波强调将把年收入5％投入研发；并将全力推动公司率先实现电动化、智能制造、数字化，引领中国工程机械行业乃至世界制造业的转型升级。 海外挖掘机市占率有2倍以上提升空间；国际化是公司α另一大来源2020年海外市场逆势实现141亿元收入。其中海外挖机销量突破1万台，同比增长30%以上；海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设、服务配件体系建设等均取得较大进展。根据我们测算，2020年全球挖机销量约66万台，海外市场约为36万台，三一海外市场市占率仅3%左右，对比卡特彼勒在中国10%市占率还有2倍多提升空间。根据公司官方微信公众号信息：总裁向文波表示“希望三到五年努力在海外实现百亿美元销售，再造一个三一重工”。 工程机械为中国当下优势产业，三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计2021-2023年净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE 为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。