事件：KHL旗下《国际建设》最新YellowTable显示，2021年全球前50强工程机械主机企业中，徐工集团以销售额占比约8%，继续保持全球第三，国内第一。 徐工集团蝉联世界工程机械第三；徐工机械业绩表现处于工程机械行业前列 2021年徐工集团全球销售收入181亿美元，同比增长20%，市场份额保持约8%。2021年YellowTable整体收入为1915亿美元，同比下滑5.5%，中国企业全球份额占比24.2%，下滑0.8个百分点。徐工逆势上扬，蝉联世界第三，国内第一。徐工机械2021年在徐工集团收入中占比约72%，2022Q1营收200亿元，同比下降20%，环比增长39%，归母利润14亿元，同比下降19%，环比增长40%。环比改善亮眼，整体表现高于行业水平，主要系产品线分布广、出口大幅增长，新品放量所致。 徐工机械资产重组审批通过，盈利能力有望持续改善 公司资产重组审批获得有条件通过，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司。按3月30日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机2021-2024年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17亿元，按此计算，“新徐工”2022年备考净利润约76亿。徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、产品结构优化，预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 2022年下半年稳增长预期增强，Q3需求边际有望改善 3月-4月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”，近期部分城市房地产调控放松，发改委也要求确保“十四五”规划102项重大工程落地见效，Q3需求边际有望改善。2022M4我国房屋新开工面积累计同比下滑26.3%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显，2022M4全国基础设施建设投资累计同比增8.3%，有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，期待稳增长预期下业绩回暖。 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头 工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议： 预计公司2022-2024年实现归母净利润为61/68/77亿元，同比增长8%/12%/13%，对应PE分别为6.8/6.1/5.4。维持买入评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。

事件：KHL旗下《国际建设》最新YellowTable显示，2021年全球前50强工程机械主机企业中，徐工集团以销售额占比约8%，继续保持全球第三，国内第一。 徐工集团蝉联世界工程机械第三；徐工机械业绩表现处于工程机械行业前列2021年徐工集团全球销售收入181亿美元，同比增长20%，市场份额保持约8%。2021年YellowTable整体收入为1915亿美元，同比下滑5.5%，中国企业全球份额占比24.2%，下滑0.8个百分点。徐工逆势上扬，蝉联世界第三，国内第一。徐工机械2021年在徐工集团收入中占比约72%，2022Q1营收200亿元，同比下降20%，环比增长39%，归母利润14亿元，同比下降19%，环比增长40%。环比改善亮眼，整体表现高于行业水平，主要系产品线分布广、出口大幅增长，新品放量所致。 徐工机械资产重组审批通过，盈利能力有望持续改善公司资产重组审批获得有条件通过，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司。按3月30日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机2021-2024年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17亿元，按此计算，“新徐工”2022年备考净利润约76亿。徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、产品结构优化，预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 2022年下半年稳增长预期增强，Q3需求边际有望改善3月-4月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”，近期部分城市房地产调控放松，发改委也要求确保“十四五”规划102项重大工程落地见效，Q3需求边际有望改善。2022M4我国房屋新开工面积累计同比下滑26.3%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显，2022M4全国基础设施建设投资累计同比增8.3%，有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，期待稳增长预期下业绩回暖。 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润为61/68/77亿元，同比增长8%/12%/13%，对应PE分别为6.8/6.1/5.4。维持买入评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。

事件：4月28日晚间，公司发布2022年一季报、2022年员工持股计划（草案） 业绩短期承压：原材料上涨及海运费用提升；预计未来几个季度将逐步向上公司2022Q1实现总营收203亿元，同比下滑39%；归母净利润16亿元，同比下滑71%。下滑主要原因：1）原材料价格及海运费用大幅上涨；2）市场需求减缓，收入下滑；3）2021Q1市场需求旺盛，基数较高。随着2022年“稳增长”推进，基建地产有望边际改善，我们预计2022年公司季度业绩有望逐步改善，业绩将逐步拐点向上。 销售毛利率同比下滑约7.7pct，环比上升3.3pct；中长期毛利率有望修复2022Q1公司销售毛利率22%，同比下滑7.7pct，主要受原材料价格、国际运费上涨等因素影响，环比2021Q4毛利率提升约3.3pct，伴随大宗商品价格回落及行业景气度修复，规模效应打开有望使毛利率逐步修复。2022Q1销售净利率8%，同比下滑8.8pct，主要系公司管理和研发费用率提升所致。2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别占比总营收的6.7%/3.3%/7.0%/-0.4%，同比分别提升0.7/1.3/2.8/0.1个百分点。 发布2022年员工持股计划（草案）， 价格23.65高于市场价，彰显公司信心公司发布2022年员工持股计划（草案），参加对象涉及董事、监事、高管、中层管理人员、关键岗位人员、核心业务（技术）人员，共计不超过6996人，该员工持股计划设立规模不超过4.85亿元，方案中的股票来源于公司已回购股份，合计不超过2049.88万股，不超过公司当前总股本的1%。该计划购买回购股票价格为23.65元/股（公司回购均价为12.70元/股）。我们认为发布员工持股计划将充分调动公司管理层及员工积极性和创造性，同时也彰显公司未来对业绩高成长的决心与信心。 稳增长驱动下边际有望改善；“两新三化”持续推进，将带领公司逆势而上工程机械需求低迷，挖机/汽车起重机/履带起重机2022年1-3月累计总销量分别同比下滑39%/55%/30%。叠加疫情影响开工，行业景气整体呈下行态势。基建稳步增长，2022年3月基建投资同比增长11.8%，大幅上行3.2pct，2022Q1专项债节奏加速，Q1发行量占比约36%，较2020/2019年同期增长5/7pct。伴随下半年基建发力叠加疫情导致的需求后置，行业需求有望逐步改善。公司2021年持续推进国际化、电动化、智能化战略并取得积极成果，2022年战略推进下有望发力，带领公司逆势而上。 盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为123/144/166亿元，同比增长2%/17%/16%，对应P/E 11/9/8X，公司为挖掘机领域龙头，在工程机械智能化、电动化、国际化领域布局均处于行业领先地位，中长期看好公司强阿尔法属性，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情影响开工，下游复苏不及预期；2）原材料价格波动

事件4月28日，公司收到董事长暨实际控制人金小团先生的通知，基于对公司未来发展的信心及对公司长期投资价值的认可，拟自2022年5月5日起3个月内，通过上海证券交易所交易系统允许的方式增持公司股份，合计增持金额不低于人民币2,000万元且不超过人民币4,000万元，本次增持价格不超过170元/股。 投资要点业绩符合预期；；2021年营收同比增长32%；；归母净利润长同比增长33%董事长增持彰显信心，设备+耗材+用下游应用（数码纺织柔性快反供应链）成长路径清晰。2021年公司营收9.4亿元，同比增长32%；净利润2.3亿元，同比增长33%，业绩符合预期。2021年Q4收入2.4亿元，同比减少13%；净利润6533万元，同比持平。Q4单季度净利率27%，同比提升3.7pct，环比提升5pct。 限电限产和海外疫情加重影响响Q4收入，升产品结构变化提升Q4净利率2021年Q4收入同比减少13%，我们判断：1）受去年Q4限电限产影响，下游客户开工不足；2）海外疫情加重，部分客户推迟验收设备，二者共同导致收入同比减少；2021年Q4净利率同比和环比均有较大提升，我们判断可能是高毛利率的直喷机和活性墨水收入占比提升所致。 “设备+墨水”模式优异，墨水收入占比升提升6%构构成长期增长基础2020年公司设备收入4.5亿，墨水收入约2亿；2021年公司设备收入5.4亿，墨水收入3.2亿，同比提升62%。墨水收入占比由2020年的28%提升到2021年的34%，预计到2025年将提升至40%以上。长期看，随着设备存量不断增加，具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备，构成公司长期稳定增长的基础。 数码喷印技术通用性强，其应用可扩大至书刊打印、印染、包装和建材数码喷印技术的核心在于图案数据处理、精准喷射的运动控制和喷头与墨水的适配性，在图案印刷领域具有一定通用性。随着技术进步，其应用领域将不再局限于印花布生产，有望进一步推广至单色印染、书刊打印、包装印刷和建筑材料等不同领域。公司掌握数码喷印核心技术，未来发展具有进一步提升空间。 盈利预测及估值预计2022~2023年归母净利润为3.5/4.7/6.5亿元，同比增长52%/37%/38%，PE为33/24/18倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示：1）核心部件喷头依赖外购风险；2）应收款款快速增长引发坏账

年报业绩低于预期，原材料上涨及研发费用提升；预计未来几个季度将逐步向上 公司2021年营收1069亿元，同比增长7%；归母净利润120亿元，同比下滑22%。其中Q4单季度营收186亿元，同比下滑30%，归母净利润亏损5亿元，同比下滑118%。2021年公司销售毛利率26%，同比下滑4.0pct，销售净利率12%，同比下滑4.4pct，业绩下滑主要原因：1）原材料价格大幅上涨；2）研发费用大幅提升等因素：2021年公司研发投入77亿元，较2020年的62.6亿元提升23%，占总营收7.25%。 我们预计2021Q4为公司近年来业绩最差季度，随着2022年“稳增长”推进，基建地产有望边际改善，2022年季度业绩有望逐步改善，业绩将拐点向上。 三大核心产品毛利率略有下滑，主要受原材料、国际运费上涨等因素影响 2021年公司三大产品挖掘机械/混凝土机械/起重机械营收分别约418/267/219亿元，同比增长11%/下滑1%/增长13%。分别占比总营收的39%/25%/20.5%，同比增长1.6 pct /下滑2.1 pct /增长1.1pct。受原材料价格、国际运费上涨等因素影响，各产品毛利率略有下滑，分别为29%/25%/19.6%，同比下滑5.7pct/2.3pct/2.1pct。 强者恒强，连续两年挖掘机销量全球第一；挖机外领域竞争力持续提升 分产品看，公司挖掘机销量连续两年居世界第一，连续11年国内销量第一。混凝土机械稳居全球第一；大中型履带起重机、摊铺机市占率局全国第一，分别突破40%、30%；汽车起重机市占率持续提升突破31%。 “两新三化”战略确立，智能化、电动化、国际化取得积极成果 公司加大新产品、新技术研发，2021年研发投入合计77亿元，同比提升23%，其中费用化研发支出约65亿元，同比提升约30%，智能化、电动化、国际化发展持续推进，并取得积极成果。智能化：推进22家灯塔工厂建设，累计已实现14家灯塔工厂建成达产，产能提升70%，制造周期缩短50%，自动化率大幅提升；电动化：成立专门电动化科研团队和子公司，全年完成开发电动化技术项目24项，电动产品34款，上市电动产品20款，涵盖纯电、换电、氢燃料3大技术领域；国际化：2021年国际营收约248亿元，同比增长76%，占比总营收23%，同比提升9.2pct。 盈利预测 预计公司2022-2024年归母净利润分别为123/144/166亿元，同比增长2%/17%/16%，对应P/E 12/10/9X，公司为挖掘机领域龙头，在工程机械智能化、电动化、国际化领域布局均处于行业领先地位，中长期看好公司强阿尔法属性，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情影响开工，下游复苏不及预期；2）原材料价格波动

2021 年实现归母净利润56 亿元，同比增长51%，业绩符合预期公司2021 年实现营收843.28 亿元，同比增长14%，实现归母净利润56.15 亿元，同比增长51%；扣非后净利润51.19 亿元，同比增长51%。其中Q4 单季度实现营收145.31 亿元，同比下滑36%，Q4 单季度实现归母净利润10.05 亿元，同比下滑22%，Q4 单季度下滑主要系2020 年疫情延后部分开工，需求后延导致高基数所致，业绩符合预期。 费用管控能力继续增强，2021 年销售净利率同比提升1.6pct公司深入推进强控风险和降本增效战略，持续打造“同盟军、共进退”供应链体系推进全价值链降本。2021 年费用管控能力增强，在原材料价格高涨下，实现销售毛利率16%（同比下滑0.8pct）、销售净利率7%（同比提升1.6pct）。期间四项费用占比由9.97%下降至9.32%，利息收入增加降低整体财务费用支出。 产业布局新拓展，“新徐工”有望强者更强！2021 年公司及母公司徐工有限旗下板块齐发力，实现12 类主机稳居国内行业第一，22 类产品占有率提升，其中公司移动起重机、起重机械、桩工机械、水平定向钻居全球第一；道路机械、随车起重机进位居全球第三，装载机升至全球第五。“新徐工”有望强者更强，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司，按3 月30 日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机 2021-2024 年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17 亿元，按此计算，“新徐工”2022 年备考净利润约82 亿。 2021 年境外收入同比大增112%，创历史新高，持续推进国际化布局2021 年公司实现境外收入129 亿元，同比增长112%，占比公司总营收约15%，同比提升7pct。其中中大装出口同比增长110%，路面机械出口同比增长92%，汽车起重机同比增长59%。重点区域出口高增长，亚太区同比增长50.8%，中亚区同比增长129.8%，非洲区同比增长93.1%，欧美高端市场取得重大突破。 公司持续推进制造当地化、人才当地化等专项工作，目前北美地区项目已完成前期论证，正加快落地实施。伴随海外当地响应速度提升，市占率将再提升。 投资建议：预计公司2022-2024 年实现归母净利润为66/72/80 亿元，同比增长17%/10%/10%，对应PE 分别为6.4/5.9/5.3。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。

2021年实现归母净利润56亿元，同比增长51%，业绩符合预期 公司2021年实现营收843.28亿元，同比增长14%，实现归母净利润56.15亿元，同比增长51%；扣非后净利润51.19亿元，同比增长51%。其中Q4单季度实现营收145.31亿元，同比下滑36%，Q4单季度实现归母净利润10.05亿元，同比下滑22%，Q4单季度下滑主要系2020年疫情延后部分开工，需求后延导致高基数所致，业绩符合预期。 费用管控能力继续增强，2021年销售净利率同比提升1.6pct 公司深入推进强控风险和降本增效战略，持续打造“同盟军、共进退”供应链体系推进全价值链降本。2021年费用管控能力增强，在原材料价格高涨下，实现销售毛利率16%（同比下滑0.8pct）、销售净利率7%（同比提升1.6pct）。期间四项费用占比由9.97%下降至9.32%，利息收入增加降低整体财务费用支出。 产业布局新拓展，“新徐工”有望强者更强！ 2021年公司及母公司徐工有限旗下板块齐发力，实现12类主机稳居国内行业第一，22类产品占有率提升，其中公司移动起重机、起重机械、桩工机械、水平定向钻居全球第一；道路机械、随车起重机进位居全球第三，装载机升至全球第五。“新徐工”有望强者更强，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司，按3月30日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机2021-2024年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17亿元，按此计算，“新徐工”2022年备考净利润约82亿。 2021年境外收入同比大增112%，创历史新高，持续推进国际化布局 2021年公司实现境外收入129亿元，同比增长112%，占比公司总营收约15%，同比提升7pct。其中中大装出口同比增长110%，路面机械出口同比增长92%，汽车起重机同比增长59%。重点区域出口高增长，亚太区同比增长50.8%，中亚区同比增长129.8%，非洲区同比增长93.1%，欧美高端市场取得重大突破。公司持续推进制造当地化、人才当地化等专项工作，目前北美地区项目已完成前期论证，正加快落地实施。伴随海外当地响应速度提升，市占率将再提升。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润为66/72/80亿元，同比增长17%/10%/10%，对应PE分别为6.4/5.9/5.3。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。

2021年业绩符合预期：全年营收同比增长61%，净利润同比增长9%2021年公司实现收入约9亿元，同比增长约61%，实现净利润约6288万元，同比增长约9%，扣非净利润约5292万元，同比增长约4%，业绩基本符合预期。 2021年Q4实现收入约2.5亿元（+46%）；实现净利润1567万元（-27%）；Q4毛利率和净利率分别为9.2%和6.1%，同比下降13pct 和6.2pct。预计Q4盈利能力下滑主要与热处理线前期投入较大和子公司建沃精工四季度厂房搬迁有关。 收入端：舍弗勒稳居第一，占比54%；日系客户加速突破，同比增长翻倍2021年公司轴承套圈收入8.5亿元，同比增长59%。其中舍弗勒贡献4.8亿元，同比增长52%，占比54%；日系客户恩斯克、捷太格特和恩梯恩分别贡献收入1.5亿元、6252万元和1912万元，同比分别增长94%、147%和94%，日系客户收入占比合计为26%，同比提升5pct。 利润端：盈利能力短期受多重因素干扰，随着预投产能投放将逐步恢复2021年公司毛利率为15.7%，净利率为7%，同比分别下降5.7pct 和3.4pct。因为：1）原材料涨价：向下游客户转移成本压力有滞后期，2021年直接材料同比增长68%；2）资本开支前置：截至2021年底公司员工同比76%；直接人工同比增长74%；固定资产同比增长121%，制造费用同比增长64%；3）运输费用从销售费用划转到营业成本；4）银川子公司由于仍处于产能爬坡阶段，2021年亏损317万元。随着预投产能不断投放、人均产值上升，公司盈利能力将逐步恢复。 拟发行可转债募投高速锻和热处理产能，补齐产业链短板同时提升盈利能力拟发行3.1亿元可转债用于高速锻件智能制造项目和轴承套圈热处理生产线项目。本次可转债发行优先向原股东配售。补齐高速锻件和热处理产能：1）有助于公司承接客户更多类型订单；2）由外购或外包转为自主生产能提升盈利能力。 成长路径明晰：市占率+盈利能力双提升，向全球一流轴承套圈生产商迈进成长路径：1）市占率提升：新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面；2）盈利能力提升：向前延伸至锻件加工，向后延伸到热处理、精磨工序，未来净利率最多有6-7pct 提升，有望达到15%以上。 盈利预测及估值预计2022-2024年营收为13/19/25亿元，同比增长50%/40%/32%，归母净利润为1.3/2.1/3.2亿元，同比增长110%/60%/52%，对应PE20/12/8倍。维持买入评级。 风险提示：1）原材料价格变动风险；2）新冠疫情持续恶化风险；

国内大型回转支承龙头，过去四年收入和净利润的CAGR 为55%和78% 公司专注于大型回转支承生产。2020 年风电类产品营收和毛利占比分别为88% 和91%； 2017~2020 年公司收入和净利润的CAGR 分别为55%和78%。其中风电类产品中偏航变桨轴承收入占比从36%上升至60%，主轴轴承收入占比从6%上升至25%。 大型回转支承平台化布局完成：打造“双平台“战略，以风电轴承为核心、包括盾构机、海工装备轴承等大平台战略和以风电主轴轴承、齿轮箱轴承、偏航变桨轴承为核心的小平台战略。 预计2021~2025 年风电轴承市场规模CAGR 为25%，行业高景气持续 受双碳目标驱动，风电快速实现平价带动新增装机快速增长。预计2021~2025 年风电新增装机量CAGR 为18%。在风机大型化的趋势下，新增装机台数与2020 年相比减少30%，但单台风机使用轴承价值量相比增长3.4 倍。我们测算到2025 年国内风电轴承市场规模295 亿元，2021~2025 年CAGR 为25%。 主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率最低，公司在大兆瓦轴承领先国内同行 1）2020 年国内风电轴承市场整体国产化率约16%。其中主轴和齿轮箱轴承国产化率最低分别为33%和0.6%；偏航轴承和变桨轴承的国产化率相对较高，分别为63.3%和86.6%。 2）公司在大兆瓦轴承研发和产业化领先国内同行。2020 年公司3MW 主轴轴承已批量供货；2021 年5MW 主轴轴承已实现小批量供货；公司海上5.5MW 偏航变桨轴承已实现小批量供货，并率先研发出独立变桨轴承，2021 年在小兆瓦风机上已经实现批量供货，2022 年将在大兆瓦风机上陆续供货。 3）公司在大兆瓦轴承研发和产业化优势明显，有望充分受益于风机大型化趋势。2016~2020 年公司偏航变桨轴承市占率从7%提升至14%，主轴轴承市占率从不到1%提升至4%。随着公司募投产能逐步释放，预计到2025 年偏航变桨轴承市占率将提升至37%，主轴轴承市占率将提升至15%。 盈利预测及估值 预计2021~2023 年净利润分别为5.2 亿、7.0 亿和10.2 亿，同比增长22%、35% 和45%，对应PE 为42 倍、31 倍和22 倍。给予公司2022 年44 倍PE，对应目标价158.76 元/股，距离现价涨幅40%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）新产品验证风险

业绩符合预期；收入+53%，扣非净利润+37%，应收款占比连续3年下降2021年实现营收38.6亿元，增长53%；净利润5.3亿元，增长23%；扣非净利润5.1亿元，增长37%。经营活动产生净现金流1.9亿元，减少35%（主要加大原材料备货、锁定长单占用现金流）。应收款项占比为29%，2018年以来连续三年下降，主要是因为公司加大对经销商应收账款的考核权重。 四季度公司实现收入12亿元，同比增长52%；净利润1.6亿元，同比增长45%。 四季度毛利率和净利率分别为33%和12%，同比分别下降了0.8和0.6pct。 通用消防业务内生外延双轮驱动，收入长增长31%，毛利率在稳定在40%2021年通用消防领域“青鸟消防”品牌稳步增长，“久远”品牌增长超过50%。 主要原因：1）行业出清速度超预期，市场份额加速向龙头集中；2）芯片短缺，公司自研芯片保证交付；公司海外已形成加拿大“MapleArmor”+法国“Finsecur”+西班牙“Detnov”+美国“mPower”多品牌矩阵，开始辐射全球市场。 应急照明与智能疏散业务同比增长超超266%，左向照明并表贡献部分增长长2021年应急照明与智能疏散业务订单与发货量持续爆发式增长，收入同比增长超过200%；左向照明四季度并表后贡献了部分增长；应急照明与疏散已经形成“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”等多品牌矩阵，抢占行业红利。 工业消防在钢铁、石化、冶金和轨交领域实现突破；储能消防获得订单公司在钢铁、石化、冶金和轨交等工业消防领域实现0-1突破，实现营收3563万元，同比增长226%；在储能消防领域，公司持续推进“探测+灭火”系统产品在储能电站领域的市场拓展与应用，已中标美国BroadReachPower独立发电商项目、多规格储能集装箱气体灭火系统项目等。 ““3+2+2””业务框架成型，；增长进入加速期；50亿亿收入目标望提前达成以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”、气体类的自动灭火和气体检测业务及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”的“3+2+2”业务框架已成，公司业务增长进入加速期。到2023年力争实现50亿元以上收入目标有望提前达成。 盈利预测及估值预计2022~2024年归母净利润为6.6/8.9/11.4亿元，同比增长25%/34%/28%，PE为22/16/13倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力以及储能消防和智慧消防的发展潜力。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

2021年业绩略低于预期；营收同比+21%， 净利润同比+17%，扣非净利润+24%公司公告： 2021年实现营业收入 18亿元，同比增长 21%；归母净利润 5.1亿元，同比增长 17%，扣非后归母净利润 4.8亿元，同比+24%； 其中单四季度，公司实现营业收入4.4亿元，同比下滑 2%；归母净利润 0.82亿元，同比下滑 26%。 2021年业绩略低于预期， 主要因为海外色选机受疫情影响销售低于预期和投资净收益下滑所致。 毛利率受海外因素影响略有下滑； 高研发投入将进一步提升公司竞争力2021年公司销售毛利率 51.2%， 同比下滑 0.7pct， 销售净利率 28.2%， 同比下滑 1.1pct。 其中 Q4单季度毛利率 48%，同比下滑 0.5pct， 环比下滑 6.1pct；净利率 18.7%，同比下滑 6.1pct，环比下滑 13.8pct。 我们认为毛利率略有下滑主要受海外疫情影响， 同时叠加主要产品色选机毛利率下滑所致。 高研发投入短期影响公司净利率水平， 中长期有望进一步提升公司竞争力。 2021年公司研发支出创历年新高， 约 1.2亿元（同比增长 18%，占比总营收约 7%）。 目前公司在原粮光谱分选、粮食产后收储智能分选、大视野 CT 装备等领域均处样机阶段，整瓶多材质分选与高精度口扫设备处小批供货阶段。 战略角度高度重视医疗产业发展，产品更新+渠道突破，医疗产业营收再创新高公司 2021年推出全新视野（16*10cm）口腔 CBCT 等新品， 市场竞争力不断提升。同时公司积极拓展新营销渠道， 在大型线上团购渠道获得优秀成绩（团购销售 2177台）的同时，公立医院市场获新突破。目前产品已经进入解放军南部战区总医院、 重庆市人民医院等众多公立医院， 品牌影响力进一步提升。 2021年全年公司医疗产业营收约 6.6亿元，同比增长 45%，占比营收 36%，创历史新高，业务结构进一步优化。 产品力提升获海外市场认可， 2021年合同负债大增 89%， 2022业绩有望保障2021年受疫情等因素影响，海外业务毛利率约 53%，同比下滑约 4.8pct。目前公司产品实力不断提升，已获得海外市场认可。 2021年公司 CBCT 产品首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可。我们认为公司未来将进一步聚焦海外市场， 海外市场也将与中国市场类似，形成“色选机+CBCT”双驱动局面。 目前公司 2021年合同负债约 8.6亿元，同比大增 89%，我们认为公司在手订单充足， 2022年业绩有望保障。 盈利预测预计公司 2022-2024年营收约 21.6/25.7/29.9亿元，同比增长 19%/19%/17%； 归母净利润分别为 6.2/7.6/9.2亿元，同比增长 20%/22%/21%，对应 P/E 30/25/21X。 维持公司“买入”评级。 风险提示1） CBCT 出货量不及预期； 2） 原材料价格波动； 3）海外产品销量不及预期

业绩符合之前预告中枢； 2021年收入增长 40%，净利润增长 183%2021年实现收入 160亿元（+40%）；净利润 4.9亿元(+183%)，扣非净利润 4.8亿元(+252%)。经营活动净现金流入约 23亿元，同比增长 392%，主要是因为陆上风电抢装结束后供应链付款节奏放缓，预付款减少（-72%）和应付款项增加（+58%）以及公司订单大增加合同负债增多（+37%）所致。 Q4单季度实现收入 73亿元（+61%）； 归母净利润 2.3亿元(+ 118%)。 Q4单季度毛利率 19.6%， 净利率达到 3.2%， 同比分别提升 4.3pct 和 0.8pct。 盈利能力提升主要驱动力：收入成本剪刀差扩大和装机规模效应的带动1） 根据风电机组确认收入节奏推算，公司 2021年主要确认收入为 2019/2020年签订的高价订单，叠加 2021年陆上风电抢装结束之后零部件有一定幅度的降价，收入和成本之间剪刀差扩大导致毛利率提升，进而带动净利率提升。 2） 2021年公司对外销售容量约 5.5GW，同比增长 51%；新签订单 12.8GW，同比增长 259%。对外销售容量快速增长带来的规模效应促使净利率持续提升。 陆上大兆瓦风电机组储备丰富， 2021年新增吊装容量进入第一梯队2021年完成了基于 4.XMW、 5.XMW、 6.XMW 平台共 13余款整机产品的设计开发； 顺应机组大型化趋势。根据彭博新能源财经的数据， 2021年公司新增吊装容量为 7.64GW，国内市占率 14%，排名第三，进入第一梯队，仅次于金风和远景。 2017-2021年，公司国内市占率从 4%稳步提升至 14%。 “双海战略”快速推进，研发费用快速增长，奠定中长期增长基础2021年 4月公司“海风系列”首台 7MW 机组正式下线； 9月 9MW 海鹞平台WD225-9000抗台型海上机组发布，预计 2022年可批量交付； 2020年公司中标越南 4个项目共计 169MW。 2021年 6月，公司签署了首个海外海上机组批量订单合同。 公司维持 3.6%收入投入研发，奠定中长期增长基础。 受益于机组大型化和度电成本下降， 十四五风电新增装机需求有望超预期机组大型化和陆上风电度电成本快速下降，结合国务院碳《2030年前碳达峰行动方案》中 1200GW 以上的风光总装机目标，预计十四五风电年均新增装机量可达 59GW；“以大代小和风电下乡”或可带来年均 10-20GW 的增量需求。 盈利预测及估值预计 2022~2024年归母净利润为 6.2/7.6/8.7亿元，同比增长 27%/22%/14%， PE为 19/15/14倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 1）零部件价格波动； 2）风电政策推进不及预期

拟收购晶丽数码67%股权；晶丽2021 年营收和净利增长154%和152% 公司公告拟现金6700 万元收购晶丽数码67%股权；晶丽数码股东权益账面价值1717 万元，评估价值10673 万元，增值率521%，对应2021 年估值7.4 倍。 晶丽数码主营喷印用墨水，是宏华数科墨水外协厂之一。2020 年收入2830 万元，其中87%收入来自宏华数科，是2020 年宏华墨水第五大外协供应商。2021 年营收7196 万元，净利润1452 万元，分别增长 154%和152%。 收购晶丽数码可凭规模和采购优势降低墨水成本，增强公司核心竞争力 根据我们调研数据，目前分散墨水价格仅比传统墨水高5-8%，而活性墨水的价格仍是传统墨水的2-3 倍。交易完成后，在IPO 募投5000 吨墨水产能基础上又新增产能，并且晶丽处于精细化工重地天津，可就近获取墨水原料，规模效应和采购成本优势有助于墨水成本快速下降，加速数码印花渗透率提升。 希音拟投资150 亿建设湾区供应链总部，其示范效应有助于渗透率提升 快时尚跨境电商巨头希音拟投资150 亿元在广州建设“希音湾区供应链总部”， 此举预计将加速国内数码印花渗透率提升。随着快反需求爆发、数码喷印成本快速下降、技术进步和政策助推，全球数码印花布渗透率将从2020 年10%提升至26%以上，CAGR 为29%，公司数码喷印设备和墨水将充分受益。2021 年8 月股权激励行权条件为未来3 年净利润CAGR 不低于30%。 “设备+墨水”模式优异，墨水收入占比将超过设备构成长期增长基础 2020 年公司设备收入4.5 亿，墨水收入约2 亿。预计公司墨水收入占比将从2020 年28%上升至2025 年40%。根据我们测算公司2021 年墨水收入占比预计有接近10pct 提升。长期看，随着设备存量不断增加，具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备进而构成公司长期稳定增长的基础。 数码喷印技术通用性强，其应用可扩大至书刊打印、印染、包装和建材 数码喷印技术的核心在于图案数据处理、精准喷射的运动控制和喷头与墨水的适配性，在图案印刷领域具有一定通用性。随着技术进步，其应用领域将不再局限于印花布生产，有望进一步推广至单色印染、书刊打印、包装印刷和建筑材料等不同领域。公司掌握数码喷印核心技术，未来发展具有进一步提升空间。 盈利预测及估值 考虑交易未完成，暂不调整盈利预测。预计2021~2023 年净利润为2.3/3.4/4.7 亿元，同比增长33%/50%/38%，PE 为68/45/33 倍。维持“买入” 评级。 风险提示：1）核心部件喷头依赖外购风险；2）应收款款快速增长引发坏账

q 业绩符合预期；2021年营收同比增长 32%；归母净利润同比增长 33%2021年公司营收 9.4亿元，同比增长 32%；净利润 2.3亿元，同比增长 33%； 扣非净利润 2.1亿元，同比增长 33%； 2021年 Q4收入 2.4亿元，同比减少 13%；净利润 6533万元，同比持平。Q4单季度净利率 27%，同比提升 3.7pct，环比提升 5pct。 限电限产和海外疫情加重影响 Q4收入，产品结构变化提升 Q4净利率2021年 Q4收入同比减少 13%，我们判断：1）受去年 Q4限电限产影响，下游客户开工不足；2）海外疫情加重，部分客户推迟验收设备，二者共同导致收入同比减少；2021年 Q4净利率同比和环比均有较大提升，我们判断可能是高毛利率的直喷机和活性墨水收入占比提升所致。 希音拟投资 150亿建设湾区供应链总部，数码印花渗透率将加速提升快时尚跨境电商巨头希音拟投资 150亿元在广州建设“希音湾区供应链总部”，此举预计将加速国内数码印花渗透率提升。随着快反需求爆发、数码喷印成本快速下降、技术进步和政策助推，全球数码印花布渗透率将从 2020年 10%提升至 26%以上，CAGR 为 29%，公司数码喷印设备和墨水将充分受益。2021年 8月股权激励行权条件为未来 3年净利润 CAGR 不低于 30%。 “设备+墨水”模式优异，墨水收入占比将超过设备构成长期增长基础2020年公司设备收入 4.5亿，墨水收入约 2亿。预计公司墨水收入占比将从 2020年 28%上升至 2025年 40%。根据我们测算公司 2021年墨水收入占比预计有接近 10pct 提升。长期看，随着设备存量不断增加，具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备进而构成公司长期稳定增长的基础。 数码喷印技术通用性强，其应用可扩大至书刊打印、印染、包装和建材数码喷印技术的核心在于图案数据处理、精准喷射的运动控制和喷头与墨水的适配性，在图案印刷领域具有一定通用性。随着技术进步，其应用领域将不再局限于印花布生产，有望进一步推广至单色印染、书刊打印、包装印刷和建筑材料等不同领域。公司掌握数码喷印核心技术，未来发展具有进一步提升空间。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 2.3/3.4/4.7亿元，同比增长 33%/50%/38%，PE为 68/46/33倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入” 评级。 风险提示：1）核心部件喷头依赖外购风险；2）应收款款快速增长引发坏账

公司研究类模板拟在马鞍山投资 13亿元建设青鸟安全产业园，补齐长三角地区产能缺口公司公告：拟在安徽马鞍山投资 13亿元，建设青鸟安全产业园一期项目（固定资产投资 10亿元，占地 140亩），主要用于火灾自动报警系统产品、消防应急照明与智能疏散产品、气体检测产品等的研发、生产及经营。 青鸟安全产业园建成后，借助其优越的地理位置能够补齐“长三角”产能缺口，并将与京津冀基地（河北涿鹿）、大西南基地（四川绵阳）和珠三角基地（中山）共同形成公司四大产能基地，共同辐射全国，为公司持续增长保驾护航。 通用消防业务内生外延双轮驱动，预计 2021年国内市场份额提升 3pct2021年通用消防领域青鸟品牌和久远品牌均较去年同期实现快速增长；根据我们测算通用消防领域公司国内市占率从 2020年的 10%上升至 13%。主要原因： 1）行业出清速度超预期，市场份额加速向龙头集中；2）全行业面临芯片短缺，公司自研芯片保证交付；海外已形成加拿大“MapleArmor”+法国“Finsecur”+西班牙“Detnov”+美国“mPower”多品牌矩阵，国际化稳步推进。 应急照明与智能疏散业务同比增长超 200%，左向照明并表贡献部分增长2021年应急照明与智能疏散业务订单与发货量持续爆发式增长，收入同比增长超过 200%，；左向照明四季度并表后贡献了部分增长；应急照明与疏散已经形成“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”等多品牌矩阵。 工业消防在钢铁、石化、冶金和轨交领域实现突破；储能消防获得订单公司在钢铁、石化、冶金和轨交等工业消防领域实现 0-1突破；同时持续推进火灾自动报警和气体灭火等产品在储能电站的应用，已中标储能集装箱气体灭火系统项目、美国 Texas 某储能变电站项目、华工智能储能样箱等项目。 “三驾马车+两颗新星”战略多点开花，50亿元收入目标有望提前达成以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”的“3+2”业务框架已成。 由于通用消防 2021年市占率已提升至 13%，超过我们预期。预计到 2023年力争实现 50亿元以上收入目标有望提前达成。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 5.2/6.5/8.0亿元，同比增长 21%/25%/22%，PE为 27/22/18倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力以及储能消防和智慧消防的发展潜力。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账