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运达股份 能源行业 2020-03-25 12.82 -- -- 14.44 12.64% -- 14.44 12.64% -- 详细
2019年营收增长51%,盈利能力因价格战同比下滑 公司2019全年营收50.1亿元(+51.3%),归母净利润1.07亿元(-11.5%)。2019年公司集中消化2018年价格战所签订的低价风机订单,盈利能力有所下降。由于2020年Q1仍确认剩余少量低价订单,同时由于疫情影响风机销量在第一季度大比例推迟,导致销售基数较低,因此2020年Q1公司毛利率大幅下降,公司预期归母净利润同比下降43%-56%至400-520万元。 新增订单强劲增长,大机组占比提升显著 2019年公司新增订单5.87GW,同比增长193%,累计在手订单7.3GW。3MW及以上机型占比提升至29%。公司研发的平价机型4.5MW样机在3月份顺利并网运行,该机型以追求“最优平准化度电成本”为目的设计而成,极大满足我国三北风电大基地建设及平价上网需求,及时拓展了公司的产品谱。 疫情递延2020年销售容量,高价订单下半年集中释放 预计海内外疫情对生产、运输的影响将导致2020年销售容量较先前预期降低12%左右并递延至2021年,2020/2021年预期销售容量为2.6/3.3GW。公司2019年所签订的高价风机订单预期将在2020年下半年集中交付,因此全年毛利率有望逐季提升,并延续至2021年。 风险提示: 疫情蔓延引起的宏观经济系统性风险;国内风电装机进度不达预期。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到疫情导致公司2020年部分订单递延至2021年交付,且公司大机型订单增长较快,我们预计公司20-22年营业收入分别为83.1/109.6/119.8亿元(原预测为92.6/102.3/111.4亿元),营收同比增速为66/32/9%;归母净利润3.3/8.0/8.1亿元(原预测为4.03/5.99/8.36亿元),同比增速213/140/2%;实现每股收益1.13/2.71/2.77元;公司在手订单充裕,业绩成长性确定,合理估值区间23.00-26.29元(原估值区间23.59-26.84元),维持“买入”评级。
运达股份 能源行业 2020-03-25 12.82 -- -- 14.44 12.64% -- 14.44 12.64% -- 详细
事件 公司近日发布2019年年报,2019年实现营收50.10亿元,同比增加51.29%,归母净利润1.07亿元,比上年同期下降11.46%。 营业收入快速增长,机型趋于大容量 2019年,公司实现营业总收入50.10亿元,较上年同期上涨51.29%。其中,风电机组收入实现48.56亿元,同比增加50.01%;发电收入实现208.66万元,同比减少34.04%。营业收入增长主要系抢装潮及公司市场份额快速提升的影响,发货量快速增加导致。2019年全年销售1529.3MW,同比增加52.06%,销售机型向大容量发展。归母净利润1.07亿元,比上年同期下降10.83%,下降的主要原因是受前期行业投标价格下行影响,公司2019年综合毛利率较上年同期下滑。 风机吊装量升至第四,订单高点业绩可期 2019年,公司营业收入及储备订单均达到历史高点,行业地位持续提升,市场份额达到7%,进入行业第四,市场份额和影响力均大幅提升。公司2019年新增订单5,870.2MW,同比增长192.74%,累计在手订单7,315.9MW,包括已签合同尚未执行的项目和中标尚未签订合同的项目,由于多数是抢装项目,我们预计有50%在2020年的年内交付,由此可以预见2020年业绩将有较大增长。 “一主两翼”持续推进,新增长点开始发力 公司新增风资源开发协议458万千瓦(以平价及分散式项目为主),光伏资源开发协议20万千瓦,完成12.96万千瓦分散式风电项目的核准。风电场投资建设方面,昔阳一期项目(5万千瓦),公司预计到2020年第二季度并网发电;昔阳二期项目已取得最终批复并开工建设;张北二台项目开始全面施工,以上两项目共计约15万千瓦预计将于2020年底前并网。2020年风电场投资和后市场业务有望迎来较大增长。 盈利预测 我们预测公司2020-2022年营业收入分别为91.64、96.22、99.10亿元,同比增长82.9%、5.00%和2.99%;归母净利润为4.03、4.8、5.16亿元,同比增长278.32%、19.03%和7.48%;对应EPS分别为1.37、1.63、1.75元,对应PE分别为9.58、8.05、7.49倍。鉴于2020年是陆上风电抢装最后期限,公司是风机核心供应商,我们认为年内业绩增长可期,维持“增持”评级。 风险提示:政策性风险;行业风险;经营风险;不可抗力因素带来的风险
运达股份 能源行业 2020-03-10 15.63 19.00 35.71% 15.55 -0.51% -- 15.55 -0.51% -- 详细
“补贴退坡前的冲刺”--陆风抢装大潮,业绩迎来拐点 市场担忧疫情影响零件供需紧张,我们认为这是管理出效益的机遇:①考虑到核心零件产能提升和供应份额锁定,我们预计2020年风电行业吊装可达35GW。②公司近3年95%以上收入来自陆风,管理精细化、直接受益行业爆发,预计2020年销售约3GW(同比增长65%以上),有望超市场预期,站上历史新高度。 “后平价时代的预演”--长期需求稳定,在手订单充沛 市场担忧抢装后的长期增长逻辑,我们认为后平价时代发展仍稳定:①考虑到存量项目基数较大,2021年上半年仍处于抢装,且平价大基地项目接力(约15GW以上),享受并网接入和消纳保障政策。②后平价时代客户更关注度电成本和服务保障,预计行业市场化发展加快。2019H1公司在手订单7.5GW支撑长期业绩,聚焦全生命周期服务,预计成长性会好于市场预期。 “长期竞争力的凸显”--聚焦核心产品,打造物美价廉 市场认为行业的集中度难以提升,我们认为长期竞争力助格局深化:①根据彭博数据,公司市场份额由2018年4%快速提高到2019年7%。②公司聚焦产品质量可靠,打造精益成本控制,紧贴市场需求提供有效服务,未来储备陆上大风机和海风技术,打开长期空间,助力格局深化。催化因素(1)短期催化:1)2020年风电抢装量超预期;2)公司供应链管理超预期,核心零部件份额扩大。(2)长期催化:1)大兆瓦机组快速提高市场份额,海上产品打开长期空间;2)“风机运维+风场运营”拓展超预期。 盈利预测及估值 我们预测公司2019-2021年净利润为1.10/4.01/5.26亿元,对应EPS为0.37/1.36/1.79元。考虑到公司作为陆上风电领先企业,我们给予公司2020年约14倍PE,对应目标价19元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、项目实施风险、行业政策重大变动、技术开发延缓风险。
运达股份 能源行业 2020-03-05 14.68 21.75 55.36% 16.10 9.67%
16.10 9.67% -- 详细
2019年盈利1.10亿元同比下滑9.01%,符合预期。2019年公司实现营业收入50.25亿元,同比增长51.72%;其中4季度公司实现营业收入23.17亿元,同比增加27.26%,环比增加88.57%。2019年公司实现盈利1.1亿元,同比下滑9.01%,对应EPS为0.41元/股;其中第4季度公司实现盈利0.79亿元,同比下滑56.63%,环比增加318.89%。公司业绩位于此前预告的0.96-1.32亿区间,符合预期。 风机出货加速,盈利能力显著抬升。预计四季度公司风机实现销售额22.5-23亿元,对应出货量750-760MW,环比三季度的380-390MW显著增加,同时风机盈利能力环比也有显著提升,预计4季度公司风机整体净利率环比3季度提升2.5个百分点至3%以上。随着国内风电2020年底迎来补贴退坡并网节点,预计2020年国风装机量将呈现逐季抬升,公司交付风机有望迎来量价齐升阶段,盈利能力料将持续提升。 市占率稳步提升,跻身国内一线整机厂商。根据彭博新能源的统计数据2019年国内新增风机吊装量达28.9GW,相较于2018年增长37%。其中运达风电以2.06GW的吊装量位居第四位,市占率7%;相较于2018年的0.9GW,4%的市占率提升显著。公司吊装排名已实现连续3年快速增长,从2019年的排名第9一路攀升至第4位。公司排名稳步提升的背后是公司对于产品品质的坚持,预计随着行业新一轮上行周期以及公司的快速增长,公司出货量有望迈入国内前三,跻身一线整机供应商。 在手风场资源充沛,定增锁定优质资源开发。截至2019年上半年公司在手风场资源6.25GW以上,其中在开发项目已达200MW。其中山西昔阳皋落一期50MW预计3月底实现并网。同时公司拟发行转债募集5.77亿,启动皋落二期50MW项目开发。山西属于我国IV类风电资源区,上网电价较高,且风力资源较充沛,公司此次项目内部收益率高达12.33%。公司积极推动优质资源建设,锁定高额电价。 维持2020-2021年盈利预测,维持公司“强推”评级。公司在手订单充沛,盈利能力恢复迅速,且市占率持续稳步提升。我们预计公司2019-2021年有望实现盈利1.10亿/4.25亿/5.24亿(原值1.23亿/4.25亿/5.24亿)。对应EPS分别为0.38元/1.45元/1.78元。参考行业估值水平以及公司的发展潜力,我们维持公司2020年15倍目标估值及目标价21.75元/股,维持“强推”评级。 风险提示:国内装机量不及预期,零部件价格大幅上扬。
运达股份 能源行业 2020-03-05 14.68 -- -- 16.10 9.67%
16.10 9.67% -- 详细
2019年营收增长超五成,20Q1业绩有望实现爆发 2019全年营收50.2亿元(+51.7%),归母净利润1.1亿元(-9.0%)。第四季度营收23.2亿元(+27.3%),归母净利润0.79亿元(-56.6%)。考虑到2019年公司集中消化前一年价格战的低价订单,因此全年营业收入和业绩均超预期。预计公司2020年第一季度在考虑疫情的情况下实现销售容量380MW,根据公司披露Q1收到的政府补助及补助性质,预计Q1可确认其他收益0.25亿元,20Q1归母净利润0.43亿元,同比增速超过370%。 市占率快速提升,2020年销量成长性可期 根据彭博新能源发布的2019年行业吊装数据,公司同比增长129%达到2.06GW。市占率如预期快速提高,从2018年的4%提高到7.1%。截至2019年6月底,公司在手订单达到7.5GW,绝大多数项目属于抢装项目,预计2020年公司对外销售容量接近3G,同比增长70%以上(2019年预计1.6GW以上),市场占有率提高至10%附近。 产品涨价效应即将显现,叠加规模性毛利改善确定 国内风机价格自从2018年10月触底并且在2019年下半年加速提升。公司在手订单的平均价格将逐步上移,未来的销售均价也会逐步提高。公司2.5MW+机型的历史销售规模较小,2020年放量后将带来显著规模效应,单位成本有望降低,为毛利率增长做出贡献。预计2020年风机毛利率提升至16.2%(+3ppt)、2021年提升至18%以上。 风险提示: 疫情蔓延引起的宏观经济系统性风险;国内风电装机进度不达预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们预计公司19-21年营业收入分别为51.0/92.6/101.2亿元,营收同比增速为54/82/9%;归母净利润0.85/1.37/2.04亿元,同比增速-30/375/49%;实现每股收益0.29/1.37/2.04元;在手订单充裕,盈利能力改善明显,业绩成长性确定,维持估值区间23.59-26.84元,维持“买入”评级。
运达股份 能源行业 2020-01-10 17.80 -- -- 19.47 9.38%
19.47 9.38% -- 详细
2020年陆上风电上演抢装“盛宴”公司业绩爆发增长 2020年国内陆上风电集中抢装,行业装机容量预计同比增长20%达到32-34GW左右。预计公司2020年营业收入同比增速超过80%;出货量激增促进公司通过规模效应降低平均成本,毛利率有望同比提升2%左右,归母净利润实现同比350%以上的高增速。 l 陆上平价项目已经快速切入并形成稳定需求 国内陆上风电新增核准市场已经基本直接切入平价。随着2020年河北、山西、内蒙等地开闸新核准工作,常规风电平价新增需求将层出不穷,山东、河南、安徽等地也有大量存量路条将转为平价项目。三北特高压基地将于2021年密集开工吊装,公司在2-3MW级别陆上风机拥有最具竞争力的成本优势和稳定优秀的质量口碑,3.XMW以上大机型也已经有批量订单,“抢装潮”过后仍然发展空间巨大。 公司主打高性价比和卓越口碑市场份额料稳步提高 公司2-2.5MW级别风机产品因卓越的性价比获得市场认可,同时公司发展多年与华能集团、中广核集团、中电建、三峡和华润电力等重要电力央企客户形成了良好的深度合作关系。未来市场份额有望从2018年的4.6%长期稳步提升。 风险提示 2020年4月公司8547万股首发限售股解禁,可能对股价形成压力;国内风电平价项目开发进展不达预期,可能拖累公司业绩;如果公司5MW级别陆上风电以及海上风机研发进度缓慢,可能错失相关机遇影响公司长期成长性。 首次覆盖给予“买入”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间23.59-26.84元,相对目前股价有32%-50%的溢价空间。考虑公司在手订单充裕,盈利能力改善明显,业绩成长性确定,市占率和营收规模进入快速成长期,我们预计公司19-21年每股收益0.29/1.37/2.04元,利润增速分别为-29.6%/375.3%/48.8%,首次覆盖给予“买入”评级。
运达股份 能源行业 2020-01-10 17.80 -- -- 19.47 9.38%
19.47 9.38% -- 详细
事件:1月8日,公司公告,2019年12月公司与中国电力建设集团下属公司签订风机销售合同3.5亿元,近12个月内与中国电建签订的合同金额累计达17.7亿元,占比2018年营业收入53.5%,同比增长204%。 传统老牌风机供应商,明年行业排名有望跻身前五:公司成立于2001年,前身是浙江省机电研究院风电研究所,从事风力发电机技术研究近40年历史,是我国风电领域批准建设的第一批企业国家重点实验室。公司目前核心客户包括中电建、华能、华润、中能建、中广核等国内大型央企,2018年行业市占率超4%,位居行业第六,2020年市占率有望提升至8-10%,有望跻身行业前五。 风机需求旺盛,在手订单饱满:由于2018年底之前核准的风电项目需要在2020年底前完成并网,预计存量项目规模超60GW,风电产业链各环节需求旺盛。运达股份主营风机产品,2019H1披露新增订单约4.28GW,同比增长410%,累计在手订单约7.5GW,金额达到261.68亿元,较去年年底增长114%。我们预计公司2019年将确认订单超1.6GW,2020年有望确认订单约3GW。 风电2020年将维持高景气度,风机价格进入上行通道:由于风机需求端高增长,而产业链历史最大供应能力不到40GW。主要是因为风机供给端,受制于桨叶原材料巴沙木供应不足,造成国内整体风机产能不足,主流整机厂已经陆续停止接单,导致2020年风机将供不应求。风机价格自2019Q2开始呈现大幅上升的状况,2019年9月2.5MW风机投标均价近3900元/KW,同比上涨约17%,目前招标价格仍在继续上行。我们预计公司新接订单价格同比增长10%~15%左右,2020年确认订单均价有望超3400元/KW。 投资建议:我们预测公司2019年-2021年每股收益分别为0.32元、1.37元、1.73元,分别对应53.8倍、12.7倍、10.1倍的动态市盈率,净资产收益率分别为8.6%、26.9%、25.8%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:订单确认不及预期,风机价格大幅下滑。
运达股份 能源行业 2019-11-29 15.34 -- -- 16.87 9.97%
19.47 26.92%
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传统老牌风机供应商,明年行业排名有望跻身前五:公司成立于2001年,前身是浙江省机电研究院风电研究所,从事风力发电机技术研究近40年历史,是我国风电领域批准建设的第一批企业国家重点实验室。公司目前核心客户包括中电建、华能、华润、中能建、中广核等国内大型央企,2018年行业市占率超4%,位居行业第六,明年市占率有望提升至8-10%,有望跻身行业前五。 风机需求旺盛,在手订单饱满:由于2018年底之前核准的风电项目需要在2020年底前完成并网,预计存量项目规模超60GW,风电产业链各环节需求旺盛。运达股份主营风机产品,中报披露新增订单4,283.3MW,同比增长410%,累计在手订单7513.3MW,金额达到261.68亿元,较去年年底增长114%。以上大部分订单有望在明年底之前确认收入,出货量将实现高增长。 风电2020年将维持高景气度,风机价格进入上行通道:由于风机需求端高增长,而产业链历史最大供应能力不到40GW。主要是因为风机供给端,受制于桨叶原材料巴沙木供应不足,造成国内整体风机产能不足,主流整机厂已经陆续停止接单,导致2020年风机将供不应求。风机价格自今年二季度开始呈现大幅上升的状况,今年9月2.5MW风机投标均价近3900元/KW,同比上涨约17%。我们预计公司今年以来新接订单价格同比增长10%左右,明年确认订单均价有望超3400元/KW。 投资建议:基于风机产品量价齐升,我们预测公司2019年-2021年每股收益分别为0.32元、1.37元、1.73元,分别对应47.5倍、11.1倍、8.8倍的动态市盈率,净资产收益率分别为8.5%、26.9%、25.8%,首次覆盖,给予“买入-A”建议。 风险提示:订单确认不及预期,风机价格大幅下滑。
运达股份 能源行业 2019-11-04 17.98 32.60 132.86% 19.35 7.62%
19.47 8.29%
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三季度盈利0.17亿元,同比增长123.90%。三季度公司实现营业收入12.28亿元,同比增长431.10%,环比增加53.43%。实现归母净利润0.19亿元,同比增长126.66%,环比增长544.13%。扣非后归母净利润0.17亿元,同比增长123.90%,环比扭亏为盈。公司业绩符合预期。 三季度风机出货量大增,制造扭亏为盈。三季度公司营业收入12.28亿,主要系风机机组销售构成,预计公司风机出货量380-390MW,同行及环比均出现大幅增长。三季度公司扣后非归母净利润0.17亿元,预计主要系交付订单价格逐步上扬所致。截至2019年上半年,公司在手订单量7513.3MW,对应合同金额约261.68亿元;且订单主要以2.5MW及以上机型为主,占比超68.65%。预计随着公司大型机组陆续交付,且出货量环比的快速增加,公司风电机组盈利有望加速。 风机中标加速,合约价格持续抬升。公司今日同期公布了中节能4个项目中标信息,项目容量合计320MW,对应合同金额约11亿元,对应单价3436.51元/kW。在国内风电持续高景气的背景下,项目招标量及招标价格持续上扬,料将显著增厚公司盈利能力。 风场储备资源丰富,加速开发并网。2019年上半年公司新增235万kW风电资源开发协议储备,完成7.46万kW分散式风电项目核准。公司累计在手风电资源达6.25GW以上。且公司在开发项目容量达200MW,预计年底山西昔阳皋落一期50MW将实现并网,明年年底将实现250MW风场并网。这些风场锁定了较高的并网电价,预计随着项目的陆续并网将显著增厚公司盈利能力。 维持公司“强推”评级。公司是上市公司当中风电机组收入占比最高的标的,在手订单充沛,价格较为理想,随着国内风电陆续迈入抢装大周期,公司在手订单交付有望带来公司极大的盈利弹性。且公司在手风场储备较为丰富,风电场锁定电价较为理想,随着公司上市募投开发的风场陆续并网,料将显著增厚公司发电利润,提升公司整体资产质量。我们维持预计公司2019-2021年有望实现盈利0.67/4.79/5.64亿元,对应EPS分别为0.23/1.63/1.92元,参考风电行业纯制造类企业景气高点业绩预期20-25倍左右估值水平,我们维持公司2020年20倍估值,对应目标价32.6元,维持“强推”评级。 风险提示:交付能力不及预期,原材料价格大幅上涨。
运达股份 能源行业 2019-10-11 18.60 32.60 132.86% 20.22 8.71%
20.22 8.71%
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政策催化,风电抢装周期开启。自2019年5月30日能源局下发“关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知”以来,国内风电补贴退坡节奏已经明朗。2018年底之前核准的陆上风电项目2020年之前并网可以享受核准的电价;2019-2020年核准的风电项目需参与竞价,2021年底前并网可享受核准电价。海上风电2018年底前核准的项目2021年前并网可享受核准电价,2019年之后新核准项目需参与竞价。而根据彭博新能源的统计数据,2018年末前已核准的带有固定补贴的风电项目容量高达88GW,考虑2019及2020年新增的竞价项目,以及2018年新增并网20.6GW,2019-2021年国内风电行业有望迎来同比及环比高增长。 公司是陆上风机领头企业,量利拐点建立。公司主营业务为陆上风电机组,近5年风机业务收入占比超95%,是上市主机厂商中风机业务收入占比最高的标的。截至2019年中报,公司在手风机订单高达7513.3MW,对应定单金额261.68亿元。这些订单在未来1-2年内将迎来绝大多数交付,而对比2018年公司风电机组仅实现销售1005.7MW,公司量利拐点建立。 陆上风电机组布局完善,客户结构合理。公司针对国内不同区域风速情况、电网情况设计规划了丰富的产品线。针对三北区域,公司提前规划研制了3.X兆瓦、4.X兆瓦两个平台系列的大容量机组产品,同时搭配140-156米大直径风轮。针对平原低风速、高切变风电在2.0X兆瓦系列、3.0X兆瓦系列产品的基础上,开发完成了120-140米高度的钢制柔性塔筒及140-160米高度的钢混结构塔筒风电机组产品。公司长期合作客户涵盖中国电建、华能集团、华润电力、中国能建、中广核、中再能源、三峡新能源、国电投等主流风电开发商。 平价需求开启风电中长期成长逻辑。在国内三北等风力较好区域,风力发电成本已远远低于煤电成本,成为最具竞争力的能源形式。而陆续启动的大型平价示范基地,正是陆续验证国内风电平价潜力。而在中东部区域,能源局大力推动的分散式风电由于可以就近上网、就近消纳,竞争力也逐步显现。风电行业正处于平价前最后一步,行业中长期成长空间逐步开启。 依托主营优势,积极拓展风场开发。在国家推动“降电价、去补贴”的导向下,公司紧跟政策导向,调整投资方向,着重布局分散式风电以及三北风力资源较好区域。同时公司依托自身风机制造及销售优势,积极布局优质风电场资源。公司募投的山西昔阳皋落一期50MW正全面推进,预计年底前可实现全面并网发电。而公司处于开发的风电场项目总容量达200MW。预计这些风场的陆续并网将显著增厚公司盈利能力。 首次覆盖,给予“强推”评级。公司风机交货量及价格迎来拐点,毛利率有望随订单价格提升及成本改善而修复,同时公司各项费率随销售额提升有望明显下降。我们预计公司2019-2021年有望实现盈利0.67亿元、4.79亿元、5.64亿元,对应EPS分别为0.23元/1.63元/1.92元,参考风电行业纯制造类企业景气高点业绩预期20-25倍左右估值水平,我们给予公司2020年20倍估值,对应目标价32.6元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:风电抢装不及预期,交货能力不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名