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沈明辉

广发证券

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分众传媒 传播与文化 2018-01-15 13.53 -- -- 15.55 14.93%
15.55 14.93% -- 详细
一、2017年确认数禾科技投资收益,导致上调2017年业绩预估。此前2017年三季报中公司预估归母净利润区间为54.8~55.8亿,同比增长23.1%~25.4%。此次业绩变动主要系2017年12月完成转让子公司数禾科技部分股权等交易,考虑初始投资成本、所获得收益以及对数禾剩余股权的公允价值重新计量,公司可实现税前投资收益约为7.1亿,扣除所得税后,对公司净利润的影响约为5.3亿。因此上调公司2017年业绩预估区间至59.5~60.5亿,同比增长33.7%~35.9%。 二、分众传媒再次进入快速扩张期,营收有望快速增长。公司从2017年4季度进入屏幕扩张期,18年将在一二三四线城市全面扩张,增加进入城市的数量,加大已进入城市的密度,框架、视频、影院等媒体数量均将快速增长。此次扩屏是在16年~17年上半年屏幕数低增长之后,再次进入扩张期,显示出对于市场需求的强劲信心,及对竞争者进入做出的强势姿态。观察2010年以来公司楼宇媒体收入与媒体数量变化的趋势情况,媒体数量增速对收入的影响滞后1年左右,因此推断分众传媒17年4季度开始扩屏将对18年下半年~19年的收入增速产生正向影响。 三、投资建议:公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权。1、长期逻辑:广告媒体市场重新切蛋糕,电视衰退,电梯媒体受益;线下流量价值重估,互联网流量成本上升后,分众媒体相对性价比提升;广告主认可度提升,传统品牌广告主2017年加大对楼宇媒体投放力度,成为公司增长新动力;分众传媒为广告主提供竞争弹药,持续受益伴随消费升级趋势。2、中期逻辑:公司从2017年4季度开始进入屏幕扩张期,预计2018年将在一二三四线城市全面扩张,有望带动18~19年收入端较快增长。3、短期逻辑:消费品公司2017年业绩优异,有望加大2018年的广告投放预算。2017年下半年楼宇媒体需求趋势将延续到18年,公司2017年上半年业绩基数较低,预计2018年上半年公司业绩增速靓丽。 四、盈利预测:考虑投资收益带来的业绩增量,预计17~19年净利润60/70/85亿,对应EPS为0.49/0.57/0.70元/股,按最新收盘价股价对应PE为27/23/19倍,扣非后净利润增速预计保持较快增长。维持买入评级。 五、风险提示:国内宏观经济波动风险、国内消费市场持续低迷风险、财务投资者减持力度超预期、新竞争者进入加剧竞争。
分众传媒 传播与文化 2018-01-03 14.11 -- -- 15.55 10.21%
15.55 10.21% -- 详细
一、分众传媒再次进入快速扩张期,有望带动营收快速增长。公司从17年4季度进入屏幕扩张期,18年将在一二三四线城市全面扩张,增加进入城市的数量,加大已进入城市的密度,框架、视频、影院等媒体数量均将快速增长。此次扩屏是在16年~17年上半年屏幕数低增长之后,再次进入扩张期,显示出对于市场需求的强劲信心,及对竞争者进入做出的强势姿态。 二、楼宇媒体渗透率依然有较大提升空间。楼宇在竣工1~2年后,随着入住率提升,媒体价值提升,受益地产后周期影响,未来可扩张楼宇位置稳定增长。估算分众在一线城市的渗透率约20%,渗透率依然有提升空间。 观察2010年以来公司楼宇媒体收入与媒体数量变化的趋势情况:1、公司视频媒体增速平稳,增速低于框架媒体,框架媒体数量变化对整体收入影响较大。2、媒体数量增速对收入的影响滞后一年左右,因此推断分众传媒17年4季度开始扩屏将对18年下半年~19年的收入增速产生正向影响。 扩张屏幕会增加设备采购开支、媒体位置租赁成本。屏幕扩张初期可能会拉低短期刊挂率水平。 三、投资建议:公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权。1、长期逻辑:广告媒体市场重新切蛋糕,电视衰退,电梯媒体受益;线下流量价值重估,互联网流量成本上升后,分众媒体相对性价比提升;广告主认可度提升,传统品牌广告主2017年加大对楼宇媒体投放力度,成为公司增长新动力;分众传媒为广告主提供竞争弹药,持续受益伴随消费升级趋势。2、中期逻辑:公司从2017年4季度开始进入屏幕扩张期,预计2018年将在一二三四线城市全面扩张,有望带动18~19年收入端较快增长。3、短期逻辑:消费品公司2017年业绩优异,有望加大2018年的广告投放预算。2017年下半年楼宇媒体需求趋势将延续到18年,公司2017年上半年业绩基数较低,预计2018年上半年公司业绩增速靓丽。 盈利预测:预计2017年末出售数禾科技交易所获得的5.3亿投资净收益将确认在2018年上半年。因此预计公司17~18年净利润55.5亿、72.5亿,对应EPS为0.45元、0.59元,按最新收盘价计算对应PE为31倍、24倍。维持买入评级。 四、风险提示:国内宏观经济波动风险、国内消费市场持续低迷风险、财务投资者减持力度超预期、新竞争者进入加剧竞争。
科斯伍德 基础化工业 2017-12-29 13.30 -- -- 13.55 1.88%
13.55 1.88% -- 详细
事件: 公司发布重大资产重组实施完成公告,截至目前,科斯伍德已合计持有龙门教育49.8%股权,同时取得龙门教育52.4%股份的表决权。 点评: 一、科斯伍德重大资产重组实施完成,获得龙门教育约50%股权。通过收购K12教育龙头龙门教育,进军K12教育领域。 二、龙门教育2002年创立,2016年8月挂牌新三板(838830.OC),是国内领先的K12综合教育服务机构。教学服务涉及全封闭培训、K12校外培训、教学软件研发等业务。拥有良好的市场形象和品牌知名度,在陕西地区居于领先地位,2016年开启全国扩张。 龙门教育聚焦中高考、中等生、中西部细分市场,线下业务采取“全封闭校区+培训学习中心”联动发展模式,K12培训中心扩大品牌知名度,全封闭培训模式提升盈利能力,有望获得较快发展。 三、K12教育行业市场空间大,目前市场集中度较低,政策法规总体支持民办教育发展。 高考全国统一命题将推动教材统一,有利于K12培训机构异地扩张。高考模式变为“3+6选3”模式,教学需求愈发多样化,给培训补习机构广阔发展空间。 四、维持“买入”评级。此次公司收购的龙门教育为K12培训行业龙头公司,拥有品牌及口碑优势,“封闭式培训+K12教学点+内容软件”三位一体的商业模式优质,聚焦中高考、中等生、中西部的细分赛道,从区域走向全国,未来扩张潜力较大;同时持续受益K12行业增长,以及高考改革政策利好。我们预计公司2017~2019年净利润分别为0.30亿、0.81亿、1.05亿,对应EPS分别为0.12元、0.33元、0.43元,当前股价对应PE为109倍、40倍、31倍。 五、风险提示:并购整合风险,教育区域扩张不达预期,油墨业务下滑风险。
科斯伍德 基础化工业 2017-11-24 14.55 -- -- 14.45 -0.69%
14.45 -0.69% -- 详细
一、科斯伍德主要业务为印刷胶印油墨的研发、生产与销售,是油墨领域龙头,此次通过收购K12教育龙头龙门教育,进军K12教育领域。公司拟以现金7.5亿元收购新三板挂牌公司龙门教育49.2%股权,同时受让做市券商所持股权,交易完成后合计持有龙门教育50.5%股权。根据公司公告,截止2017年11月17日,公司通过协议转让方式持有龙门教育30.1%股权,预计2017年12月31日前完成龙门教育50.5%股权交割过户。 二、龙门教育2002年创立,2016年8月挂牌新三板(838830.OC),是国内领先的K12综合教育服务机构。教学服务涉及全封闭培训、K12校外培训、教学软件研发等业务。拥有良好的市场形象和品牌知名度,在陕西地区居于领先地位,2016年开启全国扩张。 龙门教育营收利润增长较快:龙门教育2015~2016年及2017年上半年营收分别为1.51亿、2.41亿、1.84亿,归母净利润分别为0.52亿、0.70亿、0.43亿。承诺2017~2019年净利润分别不低于1.0亿、1.3亿、1.6亿。 三、龙门聚焦中高考、中等生、中西部细分市场,通过多种业务组合服务,覆盖目标服务人群。全封闭培训模式盈利能力高,K12培训中心扩大品牌知名度,通过合伙人模式降低异地招生成本。龙门教育线下业务采取“全封闭校区+课外学习中心”联动发展模式,在扩张城市中,龙门教育通过先开设K12课外学习中心积累客户基础,获得学生深度资料,以初中成绩中等、高中成绩在二本分数线以下的学生为目标群体,为全封闭校区开设流量入口。 四、K12教育行业空间大、政策持续利好培训机构发展。K12教育行业市场空间大,目前市场集中度较低,政策法规总体支持民办教育发展。高考全国统一命题将推动教材统一,有利于K12培训机构异地扩张。高考模式变为“3+6选3”模式,教学需求愈发多样化,给培训补习机构广阔发展空间。 五、首次给予“买入”评级。假设2017年12月完成对龙门教育50.5%股权收购,考虑并购贷款新增的财务费用,我们预计公司2017~2019年净利润分别为0.30亿、0.81亿、1.05亿,EPS分别为0.12元、0.33元、0.43元,当前股价对应PE为119倍、44倍、34倍。此次公司收购的龙门教育为K12培训行业龙头公司,拥有品牌及口碑优势,“封闭式培训+K12教学点+内容软件”三位一体的商业模式优质,聚焦中高考、中等生、中西部的细分赛道,从区域走向全国,未来扩张潜力较大;同时持续受益K12行业增长,以及高考改革政策利好,首次给予“买入”评级。
分众传媒 传播与文化 2017-11-22 13.08 -- -- 14.09 7.72%
15.55 18.88%
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公司全资子公司上海时众以1.2亿元转让其所持有的数禾科技12.9%股权。 投资方红杉、信达、诺亚以3.5亿元认购数禾科技新增注册资本608万元。 交易完成后,公司持有数禾科技42%股权,考虑初始投资成本、所获得收益以及公司对数禾剩余股权的公允价值重新计量,公司可实现税前投资收益约为7.1亿,扣除所得税后,对公司净利润的影响约为5.3亿。 核心观点: 一、公司此次出售数禾科技股权等交易实现税前投资收益7.1亿,扣税后影响净利润约5.3亿,收益将在2017年末或2018年初股权交割后确认。数禾科技是互联网金融科技公司,旗下运营还呗、拿铁智投、拿铁财经等产品。此次交易有利于改善公司和数禾的财务结构,增强数禾竞争力。 二、公司在体育、娱乐、金融领域均有投资布局。投资头部体育及娱乐内容,把头部内容和分众的广告相结合。发挥媒体流量优势,孵化金融新业态,打造新的利润增长点。先后参与12家国内知名投资机构成立的投资基金,未来投资收益有望进入兑现期。 三、投资建议:继续推荐分众传媒。1、公司是营销板块业绩确定性最强的龙头白马。在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权,行业竞争格局稳定且景气度较高。2、分众是卖水的公司、为广告主提供竞争弹药,持续受益伴随消费升级趋势。3、以白酒等为代表的消费品公司2017年业绩优异,有望加大2018年的广告投放预算。4、互联网流量成本上升后,分众媒体的相对性价比有所提升。传统品牌广告主2017年加大对楼宇媒体投放力度,成为公司增长新动力。5、分众将加大三四线城市布局力度,三四线城市有望成为公司新增长点。 盈利预测及估值:由于此次出售数禾科技交易是否能在2017年内交割完毕并对公司2017年度净利润产生影响尚存在不确定性,因此暂不考虑此次交易贡献的净利润5.3亿。预计公司17~18年净利润55.5亿、66.5亿,对应EPS为0.45元、0.55元,按最新收盘价计算对应PE为28倍、23倍。考虑公司业绩确定性以及行业壁垒,未来估值区间有望提升,维持买入评级。
蓝色光标 传播与文化 2017-09-14 7.82 -- -- 7.93 1.41%
7.93 1.41%
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公司全资子公司香港蓝标拟认购美国纳斯达克上市公司Cogin(tNASDAQ:COGT)定向发行的普通股,取得占增发后Cogint总股本63%股权,交易对价为香港蓝标所拥有的子公司V7i及WAVS全部股权,以及香港蓝标、V7i和WAVS的自有资金1亿美元现金(人民币6.5亿)。 此次交易完成后,Cogint旗下将拥有V7i、WAVS和Fluent三家子公司,香港蓝标将拥有Cogint的63%股权。 核心观点: 一、此次交易方式实质为收购Cogint旗下Fluent股权,交易完成后蓝标将拥有海外上市资本平台,为公司未来海外扩张搭建平台。此次收购完成后,Cogint股票继续在纳斯达克上市交易,公司将通过持有Cogint之63%股权建立统一的海外业务和资本市场平台,符合公司的国际化发展战略。 二、Cogint旗下Fluent是以技术和数据见长的数字营销服务公司,近一年利润约2亿人民币。Cogint是美国纳斯达克上市公司,旗下拥有两家子公司IDI与Fluent,Cogint主要营收及利润来自Fluent,IDI连年亏损。在本次交易交割前,Cogint拟剥离IDI公司,只保留Fluent及相关业务。 Fluent以技术及数据见长,人均收入利润较高。Fluent创建于2010年,目前拥有110名专业人员组成的团队,是一家数字营销服务公司。Fluent近一年调整后的EBITDA约2.2亿人民币,估值27亿人民币,估值合理。 三、经此一役,蓝标将成为横跨中国、北美(Fluent、V7i)、欧洲(WAVS)的全球化营销集团。公司拟由Fluent将V7i/WAVS的服务(例如CRM、电子邮件、创意、社交、公关)引入至Fluent现有高级战略客户。同时Fluent也将为蓝标集团、V7i、WAVS的客户提供效果营销服务。 四、预计实际资产交割时间在2018年上半年。该交易事项尚需经过Cogint股东大会批准、通过美国反垄断审查、通过美国国家安全审查委员会审查等,才可正式交割,该流程尚需一定时间。 五、维持“买入”评级:公司海外业务已成为新增长点,加之此次收购后将拥有海外上市资本平台,未来有望通过并购投资进一步拓展海外市场。预计公司2017~2018年净利润分别为7.7亿、10.7亿,对应EPS为0.35元、0.48元,当前股价对应PE估值22.9倍、16.5倍,建议投资者积极关注。 六、风险提示:跨国管理风险,并购整合风险,标的的商誉减值风险
分众传媒 传播与文化 2017-09-04 9.37 -- -- 12.70 35.54%
14.51 54.86%
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公司发布2017年中报:公司2017年上半年营业收入56.4亿元,同比增长14.5%;归母净利润25.3亿元,同比增长33.2%;扣非后归母净利润21.1亿,同比增长32.0%。上半年非经常性损益合计4.2亿。 公司预计2017年1~9月净利润38.3~39.3亿元,同比增长21.7%~24.9%。 核心观点: 一、公司收入增长稳健,毛利率有所提升,费用率下降,带动归母净利较快增长。公司上半年收入保持稳定增长,同比增长14.5%至56.4亿;归母净利润增长较快,同比增长33.2%至25.3亿。利润快速增长主要由于上半年收入端稳步增长,成本端控制较强,毛利率有所提升,费用率下降。 公司预计2017年1~9月净利润38.3~39.3亿元,同比增长21.7%~24.9%。 推算17Q3净利润13.0~14.0亿,同比增长4.1%~12.1%,由于16Q3有3.1亿非经常损益,预计17Q3扣非后利润增速更高。 2、分季度业绩:公司17年Q1、Q2营业收入分别为24.20亿(YoY+15.0%)、32.20亿(YoY+14.1%),17年Q1、Q2归母净利润分别为11.07亿(YoY+70.4%)、14.26亿(YoY+13.9%)。17年Q1、Q2扣非后归母净利润分别增长22.8%、38.0%。 二、公司楼宇媒体业务增长稳定,上半年增长14.2%至44.3亿,毛利率提升2.6pct至76.3%。收入上涨一方面来自刊例价提升,一方面来自刊挂率提升。影院媒体业务增速低于预期,上半年增长13.6%至10.1亿,毛利率下滑4.9pct至51.9%,收入增长放缓主要由于上半年国内电影市场整体较为低迷,预计随着下半年电影市场回暖,收入增速将恢复较快增长水平。 三、公司上半年加大金融等领域投资布局,设立分众小贷公司,加大对还呗支持力度,利用闲置广告资源孵化新业务。 四、维持“买入”评级。公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权,行业竞争格局稳定且景气度较高,未来有望保持稳定增长。随着减持因素对投资者情绪影响逐步消化,公司具备长期配置价值。预计公司17~18年净利润55亿、65亿,对应EPS为0.45元、0.53元,按最新收盘价计算对应PE为20倍、17倍,建议积极关注。 五、风险提示:国内宏观经济波动风险、国内消费市场持续低迷风险、财务投资者减持力度超预期、新竞争者进入加剧竞争
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名