投资建议:受益于储备项目的陆续兑现,业绩快速成长可期,公司2018-2020年净利润分别为6.11亿元(维持)、9.02亿元(维持)和11.58亿元,EPS分别为0.86/1.26/1.62元。维持目标价25.6元,维持“增持”评级。 2017年危废业绩符合预期,商砼净利下滑拖累整体业绩增长:2017年实现收入50.73亿元,同比增134.43%,归属净利润3.51亿元,同比增14.84%; 扣非净利润3.50亿元,同比增19.13%。综合毛利率约19%。业绩略低于市场预期,尽管危废业务的拓展进度顺畅,但商砼业务净利润同比减1.08亿元,拖累业绩增速。 危废板块拓展进度符合预期,新项目顺利通过产能爬坡期:危废业绩贡献来自17年8月江西新金叶并表,宏扬环保于17年9月投产,灌南金圆于2017年11月获得危废处置资质。3个投产项目2017年合计贡献净利润8143万元。但受制于危废业务快速拓展期间,其他18个仍处于环评申请、建设或爬坡期的危废子公司,分别出现小幅亏损,拖累危废整体业绩,2017年危废板块净利润约为6714万元。新投项目快速通过爬坡期,说明了公司项目甄选与高质量运营水平,有望在2018年储备项目释放中维持。 水泥平稳增长,商砼业绩承压:水泥2017年净利润2.99亿元,同比增长22%。商砼受制于2017年环保关停后,骨料供给收缩价格上涨,成本显著提升,贡献净利润3449万元,同比降低1.08亿元,降幅达到75.81%,直接导致2017年公司业绩增长承压,2018年成本顺价后,有望修复。 风险提示:水泥商砼价格波动,危废处置项目投产进度不及预期。

当前市值仍有79%向上空间。维持公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27元。参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,维持目标市值183亿,目标价25.6元,维持“增持”。 潜江项目资质31大类,高质量打开湖北市场:1)潜江项目现已通过环评批复,计划投资5亿,处置规模8万吨,其中焚烧6万吨(一期3+二期3)、物化2万吨(一期1+二期1),分两期建设,资质31大类,后续拟规划建设包含危废填埋场,餐厨垃圾处置等项目的静脉产业园。2)该项目主要处置潜江市工业企业产生的各类危废,项目建成后将成为潜江市处置规模最大、最全面的危废产能,竞争实力极强。 “一省一中心”第二个省级产业集群样板出现:继公司首个危废处置“一省一中心”示范样本后,在江苏省推出后(10万吨水泥窑+7.8万吨资源化+3万吨传统焚烧,全工艺配置),潜江项目将有望与公司之前在湖北布局的竹溪金圆水泥窑协同处置危废项目互相呼应,湖北有望成为公司执行“一省一中心”战略的第二个省份。 收购资质,输出技术与管理,扩张迅猛有望问鼎行业;危废“快吃慢”型市场格局,高效扩张奠定领军地位:1)公司历次收购中,除新金叶项目作为技术蓝本考虑,为成熟产能外,主要以收购批文新建产能为主,输出技术与管理,通过最低的资本消耗实现产能的快速扩张。2)在工艺配置方面,公司作为传统水泥企业,以水泥窑协同处置危废作切入口,同时注重传统无害化与资源化工艺的产能配置,从而因地制宜的应对不同区域的危废处置需求,并实现成本结构最优。3)潜江项目落地后,公司累积在长三角、珠三角、川渝、西北等15省市布局危废项目达到27个,总产能达到282万吨。4)目前全国可进行协同处置危废改造的水泥线预计仅150-200条,一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕,其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能。金圆通过新建、改造、收购等多方式快速扩张,速度领先全行业。 风险提示:环评落地进度不确定,技术输出的商业模式尚无成熟项目。

本报告导读: 公司进入山东市场,扩张进度持续超预期,已有15省份布局,项目快速落地,公司进入收获期;重申行业逻辑:危废“快吃慢”型市场格局下,高效扩张是核心竞争力。 事件: 公告拟分两次出资总额3000万增资收购祥城环保50%股权;旗下济宁市生物产业园危废处置中心项目已获环评批复尚未投运,无害化年处置总规模7万吨,其中焚烧3万吨、物化2万吨、填埋2万吨。 评论: 当前市值仍有97%向上空间。维持公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27元。参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,维持目标市值183亿,目标价25.6元,维持“增持”。 济宁危废处置中心项目已取得环评批复,落地确定性强:该项目总投资3.1亿元,将建设焚烧3万吨/年(两期)、废酸碱物化处理2万吨/年、填埋2万吨/年的产能。计划处置济宁市生物产业园及济宁辖区内危废约33大类,品类包括HW02-04(医药废物、农药废物)、HW06-09(废溶剂、含氰化物、废矿物油等)、HW11-14(蒸馏残渣、树脂废物等)、HW17-35(铜、铊等重金属危废)、HW37-40(醚、酚等有机危废)、HW45-47(有机卤化危废)、HW49-50(其他危废)。目前项目已取得环评批复,顺利开工可预期,快速推进确定性较强。 传统危废处置与水泥窑并举思路:在水泥窑协同处置作为公司的危废业务切入口,显著降低处置成本的同时,公司还通过并购和自建产能的方式,配置传统危废资源化与无害化处置产能,打造综合型的危废处置平台。本次并购济宁项目体现了公司进一步践行,危废产业传统危废处置与水泥窑并举的布局思路。 工艺品类全面,项目布局15省份,问鼎龙头指日可待:计算此次山东项目,公司已在长三角、珠三角、川渝、西北等15省市布局25个危废项目,总产能268万吨。济宁项目为公司在山东区域的首个项目,也是继灌南金圆后,第二个传统无害化产能,全国布局进一步完善。本次济宁项目落地,说明公司在传统危废板块亦密切跟踪,并积极投入资源,储备项目。 危废“快吃慢”型市场格局,高效扩张奠定领军地位:目前全国可进行协同处置危废改造的水泥线,预计仅150-200条,一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕,其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能。金圆通过新建、改造、收购等多种方式扩张,速度领先全行业。 风险提示:环评落地进度不确定,技术输出的商业模式尚无成熟项目。

本报告导读: 公司拟以1.27亿收购埠源环保51%股权,首次以并购成熟项目方式对外扩张,方案设计逻辑严密,对外并购/合作风险可控,产能扩张进度超预期,各省布局加速落地。 事件: 双方还将就另外两条水泥窑协同处置开展合作。 评论: 当前市值仍有60%向上空间。维持公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27元。参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,维持目标市值183亿,目标价25.6元,维持“增持”。 技术+管理输出模式进一步夯实。埠源环保于2016年7月7日获得危废资质,至今未投产。此次与金圆合作旨在突破长期困扰的技术瓶颈,借助金圆的技术+管理输出提升项目运行效果与盈利能力。此前市场质疑水泥窑协同处置危废项目利润回报丰厚,抑制了企业对外合作的可能。本次埠源环保落地,对金圆危废处置管理体系做出背书,技术+管理输出的对外扩张模式,落实可行性进一步夯实。 重申逻辑:金圆股份产能扩张进度超预期,危废“快吃慢”型市场格局,高效扩张奠定领军地位。埠源项目现有危废处置能力6550吨/年(液态危废),是公司对外合作落地的第8个项目,对外扩张进度超预期。同时,公司首次并购成熟产能,双方约定还将就另外两条水泥窑生产线协同处置展开合作,多元对外合作模式不断涌现,民企机制灵活优势在行业跑马圈地阶段凸显。目前全国范围内可进行协同处置危废改造的水泥生产线,预计仅有150-200条,一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕,其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能。金圆股份对外合作项目中,获环评并开工2个,获环评即将开工1个,环评公示7个,并购成熟项目1个。执行效率之高,问鼎全行业。 方案设计逻辑严密,对外并购/合作风险可控。本次合作涉及多方股东的利益关系协调,且对相关方的权责划分清晰界定,体现了公司在对外合作的方案设计之严密、风险控制之娴熟,在未来传统危废&水泥窑协同项目的复制中,将有效控制合作风险,维护上市公司利益,保障合作质量。 风险提示:环评落地进度不确定,技术输出的商业模式尚无成熟项目。

1)与中建材等第三方合作项目推进顺利,合作模式优势明显;2)66.68万吨产能快速推进,显示公司核心竞争力突出;3)广东省破冰式推进值得关注。 维持“增持”。维持公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27元。维持盈利预测,参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,目标市值183亿,目标价25.6元,维持“增持”。 广东省破冰式推进值得关注,公司成功进入珠三角危废肥沃市场。河源11.68万吨水泥窑危废协同处置项目,是公司在广东地区的第一个项目。我们认为该项目顺利推进具有破冰式的意义:1)广东省多年来对于所有工艺路线的危废项目审批均非常谨慎,此次河源项目已通过环评专家会,后续拿到环评批复可期待,说明公司的水泥窑协同处置工艺水平,得到了高规格的认可。2)广东省作为制造业大省,危废产废量较大,供需缺口明显,危废产能的盈利能力有望达到较高水平。 与中建材等第三方公司的合作项目推进顺利,利益均沾的合作模式优势明显。公司此前公告的与南方水泥合作的8个项目中,目前三明南方已拿到环评批复并顺利开工;抚州和桂林南方已取得政府备案,根据当地环保局网站,抚州南方17年12月处于环评二次公示期。此次公告的库伦旗金圆项目为公司与东蒙水泥合作的新项目。针对近期对于高盈利性水泥窑协同处置危废项目通过合作模式落实,市场存在较强质疑情绪,本次公告项目的快速推进,有望逐渐化解市场担忧。 公司产能快速推进,项目快速落地显示公司核心竞争力突出。从此次项目进展公告中,可以发现公司不仅快速落实已有合作项目,也在不断拓展合作者的范围。目前全国范围可进行协同处置危废改造的生产线预计仅有150-200条,一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕,其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能。因此在跑马圈地阶段,公司高效的执行能力将为未来的龙头地位奠定基础。 先发优势+精细管理+一站式布局=金圆股份竞争力突出,快速争取可改造水泥窑点位,有望通过快速跑马圈地,率先奠定行业领军者地位,公司目前储备的水泥窑协同处置危废项目19个,总产能超175万吨。

公司近期订单的接连落地,进一步证实现有业务板块盈利能力,随着金山环保置出工作完成,公司业绩不确定风险逐步消除,市场预期收敛过程中估值也将逐步修复。 投资要点: 维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS0.60、0.76、0.93元(若完成新方案则对应备考EPS约0.60、0.71、0.95元),维持目标价22.29元,维持“增持”评级。 中咨华宇板块盈利能力不断提升。二级子公司中建华帆与河北磊源7500万元联合中标秦岭国家植物园丝路植物展示区EPC工程,项目工期为1年,考虑到设计与施工业务均由公司完成,预计可贡献约1000万元净利润。公司依托环评领域的广阔布局,积极发挥郭总在担任总经理后的核心作用,承接了河北、云南、河南、陕西等全国化、高质量的订单。 出售金山+现金收购金泰莱,业绩确定性底部。拟将子公司金山环保以19.1亿元(另加5.75亿分红)出售给二股东金山集团,将钱总个人对上市公司业绩的不确定性影响完全消除;核心的污泥/蓝藻资产、技术留在上市公司体内,继续开拓污泥市场。同时,18.5亿现金收购金泰莱,加速拥抱高景气危废行业。若不考虑新承接污泥项目,公司18年可至少完成8.5亿(泵3+咨询1.5+PPP1.5+污泥运营0.5+水务运营0.3+危废1.7)净利润,对应PE仅17倍,低于板块18年21倍估值;多个示范项目背书下,有望再接再厉继续拓展,则18年业绩有望达到9.5亿元,PE低至15倍。 多重安全边际,价值属性显现。董事长、总经理近期增持606、290万元(成本13.81、13.84元),彰显价值认可。公司当前股价较股权激励价(15.42)、员工持股价(15.84)、总经理今年增持均价(15.78)均已倒挂。 风险提示:传统制造业拖累业绩,项目运营风险,PPP回款风险。

维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS0.60、0.76、0.93元(若完成新方案则对应EPS0.60、0.68、0.91元),维持目标价22.29元,维持“增持”评级。 考虑分红后作价24.9亿,金山集团让利上市公司。公司拟19.15亿元将金山环保100%股权出售给金山集团,考虑5.75亿元现金分红后价格为24.90亿元。较之2016年金山环保并购时对价17.94亿元。本次资产置出,金山集团明显让利上市公司。 打消金山不确定性疑虑,污泥业务仍为发展重点。金山环保的业绩承诺期截至2017年,此前市场对金山环保原董事长个人原因,带来业务拓展的不确定性,成为压制股价的核心分歧。交易完成后,市场疑虑逐步打消,市场对公司未来业绩的预期更加稳定。根据转让条款,公司将下属3个污泥处理子公司委托给金山环保运营,18年净利润合计不低于0.45亿元。 金山环保最核心的竞争力,污泥处理及蓝藻相关专利技术将无偿给转让给上市公司,助力公司未来继续抓住污水及污泥处理行业蓬勃发展的机遇。 收购方式变为100%现金收购,作价18.5亿不变,减少股本摊薄。根据方案,在出售子公司金山环保后公司将有较大现金流入,为更好的提高使用资金效率,公司将原定于变更发行股份及支付现金,购买浙江金泰莱环保100%股权的方案,改为100%现金收购现金收购,维持作价18.5亿元。 变更收购方式后,股本增加对业绩的摊薄风险消除。

公司公告5个水泥窑协同处置危废项目项目进度:互助金圆15万吨、安康金圆5万吨、海城华瑞金圆3万吨已取得项目备案;邵阳金圆10万吨正在进行项目备案;徐州鸿誉10万吨项目已取得环评批复即将开工。 评论:维持“增持”评级。预计公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27元。维持盈利预测,参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,目标市值183亿,目标价25.6元,维持“增持”。 江苏省成为金圆股份首个危废处置“一省一中心”示范样本,一站式服务能力优势突出。江苏徐州鸿誉10万吨项目,将与公司的江苏灌南项目(3万吨专业焚烧炉)、江苏盐城项目(7.8万吨危废资源化利用)一起,提供全面的危废处置一站式服务;水泥窑协同处置项目获得环评后平均建设周期约6个月,徐州鸿誉项目有望于明年贡献业绩,三项工艺组合运转的协同运作,有望在江苏形成首个产业集群样板未来有望在江苏形成首个产业集群样板。 自批自建+合作开发的“金圆模式”异地复制步伐迈开,全国扩张可期。此次公告项目中,互助金圆为公司自有水泥生产线改造,其余项目为合作开发形式。公司未来三年规划500万吨危废产能,包括30个水泥窑协同处置项目+10个资源化综合利用项目+10个传统焚烧/填埋综合处置项目。首个危废协同处置项目格尔木宏扬成熟后,对外复制项目陆续落地,截止目前已披露7个筹划项目,合计处置规模84万吨,规划产能进度或超预期。 水泥窑危废进入爆发期,危废企业竞争格局重新划分,金圆股份核心竞争力突出:格尔木旗舰项目投产积累的先发优势明显;危废一站式服务供应商战略清晰;精细化管理水平高+激励机制完善,是最有望从竞争中脱颖而出,成为新的行业龙头的标的

首批37万吨体系外危废项目落户川渝,龙头扩张逻辑兑现超预期,维持“增持”评级。 事件: (1)增资1045.5万元收购四川天源达 51%股权;旗下水泥窑协同处置危废项目拟建处置规模10万吨/年,涵盖危废品类20种。 (2)拟出资1200万元收购重庆众思润禾40%股权,后者旗下水泥窑协同处置危废/固废项目已获得重庆发改委备案,拟建处置规模27万吨/年。 (3)拟出资5亿元设立金圆环保发展有限公司,将下属环保板块子公司股权统一转让给金圆环保持有,并作为公司环保业务投资运营平台,统一管理下属环保子公司。 维持“增持”。预计公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27。维持盈利预测,参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,目标市值183亿,目标价25.6元,维持“增持”。 首个体系外合作项目落地,外联水泥友商合作商业模式开始落地,逻辑正在逐步兑现: (1)此次投资两项目,危/固废处置产能达37万吨,项目有望顺利进入落地阶段。 (2)首个体系外合作项目落地,外联水泥友商合作模式开始落地,不仅有利于增厚未来几年的业绩,更进一步证明了合作模式落地的可操作性,确证了公司未来战略落地的可行性。 (3)全国性拓展有望迅速铺开,推荐逻辑逐步落地,截至目前,公司2017年新成立了13家项目公司并收购3家项目公司,寻求与有条件的水泥企业合作,为后续的水泥窑协同处置危废技术输出+运营收益分成模式的合作打下伏笔,未来有望在全国多个地区出现多点开花局面。 公司前期跑马圈地的先发优势,将成为奠定行业领军地位的核心竞争力: (1)目前全国范围内可进行协同处置危废改造的水泥生产线,预计仅有150-200条,一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕,其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能; (2)金圆股份自致力于水泥窑协同处置危废以来,项目进展、人才储备与管理机制快速成熟,并且高度重视,快速争取可改造水泥窑点位,有望通过快速跑马圈地,率先奠定行业领军者地位。 我们重申对水泥窑协同处置与金圆股份的推荐逻辑:水泥窑协同处置工艺作为危废产业颠覆者,有望与传统工艺分庭抗礼;先发优势+精细管理+全面布局=金圆股份核心竞争力突出。 风险提示:环评落地进度不确定,技术输出的商业模式尚无成熟项目。

投资建议:水泥板块,受益于青藏两省基建需求稳健、供给格局有序,业绩稳定;危废板块,在手资质陆续释放产能并兑现业绩。维持盈利预测,预计17-19年归属净利润分别为4.00/6.12/9.04亿元,对应EPS 为0.56/0.86/1.27,取两种估值方式中较小者,则维持目标价25.6元。 最具弹性的水泥窑协同处置危废标的:公司格尔木宏扬项目,作为首个水泥窑协同处置危废项目,已投产运行,在工艺设计、运营管理方面积累经验,作为先发优势。未来公司一方面通过独立生产,改造旗下其余水泥窑,另一方面采用联合生产的技术输出+利益分成模式,改造友商水泥窑,实现技术扩张,打造业绩弹性最大的、轻资产型协同处置危废商业模式。 危废产业颠覆者,有望与传统工艺分庭抗礼:危废处置行业受益于产能缺口明显、现金回流顺畅、市场空间大等特点,是成长逻辑最确定、前景最明朗、回报最丰厚的环保子版块。水泥窑协同处置工艺,凭借环评压力小、改造投产速度快、投资/运行成本低、与水泥生产工艺/地域协同性强等优点,有望填补40%危废产能缺口,最终与传统危废工艺分庭抗礼。 新工艺与传统工艺共同发展,剑指危废新龙头:公司本次非公开发行募资12亿元,用于并购江西新金叶,新建灌南危废焚烧、盐城危废资源化、格尔木水泥窑协同处置危废四个项目,体现了新工艺与传统工艺共同发展的思路,产能结构将从低成本、投产速度快和全牌照三方面,充分发挥优势。