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周梦缘

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740518080001...>>

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电连技术 计算机行业 2019-11-04 33.56 -- -- 40.18 19.73%
43.60 29.92% -- 详细
事件:公司发布三季报,实现收入14.92亿元,同比增长58.75%;实现净利润1.40亿元,同比下滑30.71%;扣非后净利润1.06亿元,同比下滑39.82%;其中第三季度单季度收入5.93亿元,同比增长75.45%;实现净利润0.41亿元,同比下滑47.89%;扣非后净利润0.28亿元,同比下滑56.58%。 位于预告区间偏下略低预期,毛利率大幅下滑是主因:公司Q3单季度利润位于前期预告区间(0.39-0.56亿元)偏下限,略低预期。从收入端来看,受益于部分客户份额提升及苏州子公司并表驱动,收入增幅较快,但毛利率降幅较大,Q3单季度毛利率25%,同比及环比分别下滑13.97pct及4.07pct,是导致公司业绩下滑的主因,具体分拆来看,主要是公司本部毛利率降幅较大,本部Q3单季度毛利率仅25.68%,同比及环比分别下滑13.29pct及5.88pct,是毛利率下滑的主因,具体从产品来看,一方面,公司射频连接器类产品国内竞争对手有所扩产,另外屏蔽件产品毛利率因为竞争激烈,及部分原材料价格上涨,共同拖累公司毛利率。展望后市,四季度因有年度价格cost-down,或仍将面临一定压力,明年随着5G手机批量出货,需求进一步提升,有望带动盈利能力企稳。 5G终端放量渐近,坚守射频连接主赛道:主流安卓品牌均已发布了5G手机终端,消费者认可度较高,明年有望加速放量,而5G分为Sub-6G与毫米波,预计前期以Sub-6G产品为主,就Sub6G产品设计而言,4*4MIMO天线方案加速普及,射频连接如继续采用同轴线连接,用量有望大幅增加;部分旗舰机型或采用LCP/MPI设计方案,单机ASP大幅提升;毫米波时代,LCP高速传输线或成主要方案,参考高通毫米波天线模组方案看,单机价值量提升幅度较大。此外,物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。 技术与领域延展,静待新品放量:公司在产品拓展方面,BTB连接器借助成熟的客户渠道,此前已实现部分中低端产品批量生产,目前正在向更高标准产品发力,单机价值量高于公司目前主打产品,初期因为公司自动化水平较海外竞争对手存在一定差距,预计盈利能力一般,后续随着公司自动化水平逐步改善,有望从贡献收入到贡献利润。同时公司借助射频技术延展切入汽车F连接器市场,18年已实现部分客户批量出货,今年受到车市不景气影响,进度略低预期,明年车市回暖后,这块业务也有望成为新成长点。 投资建议:静待主打产品盈利能力企稳,看好公司新产品布局方向,考虑到公司毛利率降幅超预期,我们下调公司2019/20/21年净利润至2.01/2.95/4.30亿元(前次预测为2019/20/21年净利润2.69/3.66/5.12亿元),增速为-16%/47%/46%,EPS为0.71/1.05/1.53元,“增持”评级。 风险提示:新产品拓展进度低预期、老产品竞争激励毛利率降幅超预期。
艾华集团 电子元器件行业 2019-11-04 18.31 -- -- 19.05 4.04%
20.45 11.69% -- 详细
事件:公司发布三季报,实现收入16.21亿元,同比增长1.02%;净利润2.17亿元,同比下滑3.48%;扣非净利润1.78亿元,同比下滑14.11%;其中Q3单季收入5.65亿元,同比下滑5.84%;净利润0.83亿元,同比下滑11.30%;扣非净利润0.77亿元,同比下滑15.37%。 需求偏弱收入小幅下滑,毛利率维持小幅改善趋势:Q3照明等领域需求偏弱,而上年同期元器件偏紧,收入基数较高,与同行企业趋势一致。但公司持续在成本端优化,电极箔自给率持续提高,单季度毛利率环比进一步回升1.79pct,表现优秀,我们预计主要是公司此前在工业领域,通过较为激进的价格策略获得市场份额,随着公司目前在工业领域已经获得一定地位,价格策略逐步收缩;此外,公司电极箔自给率也在持续提升,共同推动毛利率回升。展望未来,照明市场有望企稳,消费电子受益于换机潮及快充功率持续提升,增速有望恢复,同时在电源等高端领域不断突破,未来需求回暖后,公司盈利端有望恢复。 中高端产品稳步突破,下游客户扶持驱动长期成长:铝电解电容属于基础元器件,目前在高端市场依然是日系企业主导,在强调自主可控以及下游终端崛起的大背景下,国产替代需求强烈。而公司固态电容(18年收入增长近30%)、MLPC等高端产品已批量量产,中高端市场突破之势已现,未来有望逐步替代日系。对比来看,虽日系厂商市占率超过5成,但其主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司二期项目有望20年有望贡献增量,未来在通讯、工业等领域进一步渗透值得期待。 打造全新智能化工厂,持续强化核心竞争力。公司拥有上游核心设备设计能力,其5厂新扩产能按照最新自动化标准建设,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,转债募投新工厂按此标准设计,预计19年底前后有望投产,届时收入增长的同时人工成本有望降低,盈利能力中枢有望抬升。 投资建议:静待需求回暖,带动中期增速回升,加快中高端产品进口替代,打开长期空间,我们预计公司2019/20/21年净利润为3.07/4.18/5.19亿元(前次预测为2019/20/21年净利润3.43/4.67/5.83亿元),EPS为0.79/1.07/1.33元,增速为2.9%/36.0%/24.1%,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-28 12.98 -- -- 14.90 14.79%
14.90 14.79% -- 详细
事件: 公司发布三季报, 1-9月实现收入 205.96亿元, 同比增长 8.43%; 实现净利润 11.09亿元, 同比增长 4.11%; 扣非后净利润 8.66亿元, 同比增长865.79%; 其中第三季度单季度实现收入 92.36亿元,同比增长 14.03%; 实现净利润 12.65亿元, 同比增长 108.61%; 扣非后净利润 12.19亿元, 同比增长 276.84%, 靠近前期预告区间上限。 透过价格份额看公司本质, 内核增强驱动利润创新高: 从短期驱动力来看,三季度重点是大客户和国内重要客户的量价齐升。今年大客户新品后盖变化明显,采用磨砂质感的一体玻璃,价值量预计有较明显提升。同时,公司在技术、工艺和交付上全面领先竞争对手,使得公司三季度净利润大超预期,单季度净利润再创历史新高。回归竞争力本质来看,对于公司而言,规模效应至关重要,公司经过过去两年多高强度的长周期战略资本支出后,在土地储备、生产配套设施、设备自动化等方面,构建了全面领先的竞争门槛,进一步拉开了与竞争对手的差距,例如,公司三季度单季度收入创历史新高,但公司人工成本较此前还有较为明显下降,表明自动化水平提升明显,使得在大客户和国内重要客户的份额、交付等方面获得全方位优势,又进一步促进收入增长,并提高利润率水平,公司三季度单季度毛利率较上年同期大增 9.34pct,就是公司竞争力提升后,报表端的典型体现。从这点来看,公司在经历前期大规模投入后,逐步进入收获期,前期高资本支出逐步转换为公司核心竞争力,由此驱动的景气周期有望更强劲,更持久。 大客户四季度延续强势, 外观创新带来新机遇: 大客户存在较为明显的外观创新周期,自 17年启动双玻璃方案后,公司 17年业绩迎来大幅增长, 18年基本没变化,叠加量不足,拖累业绩,预计 19年下半年新机后盖工艺有所变化,ASP 提升较为明显,有望推动公司业绩持续提升。展望四季度,今年大客户新品定价友好,预计四季度新品出货仍将维持较好水平,明年上半年有望推出一款新品,公司凭借强大内核,有望获得很好份额,尽量降低利润的季节波动幅度。中期来看, 2020年各大品牌 5G 手机都将推出,而大客户现有外观 ID 设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望迎来较大业绩弹性,延续业绩释放周期。 安卓体系创新不断叠加单品上量,盈利能力有望好转: 公司另一个重要增长点是国产安卓手机,以往安卓终端项目毛利率较低,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。目前随着手机技术差异性缩小,消费者对外观颜色感知力强,外观设计关注度高,各安卓手机品牌在此方面,也是不断加大创新力度,颜色丰富上,玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序,尤其是极光色等高难度产品;外观创新上,瀑布屏等产品陆续面世,难度大幅提升,均有助于提升产品 ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为 P/Mate 系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表持续改善。 投资建议: 安卓阵营盈利能力提升与大客户外观创新共启新周期, 三季度业绩再创历史新高,我们预计公司 2019-21年净利润为 18/26/33亿元, 同比增速为 180%/46%/27%, 对应 EPS 为 0.45/0.66/0.85元,“ 增持” 评级。 风险提示: 大客户出货量低预期、外观创新低预期
三利谱 电子元器件行业 2019-10-18 45.37 -- -- 47.80 5.36%
47.80 5.36% -- 详细
事件:前三季度收入10.42亿元,同比增长61.34%;净利润2362万元,同比增长4.01%;其中Q3单季收入4.25亿元,同比增长86.27%;净利润2240万元,同比增长496%;公司预计全年净利润4986-6371万元,同比增长80-130%,对应Q4单季度中值3300万元。 三季度业绩超预期,拐点趋势进一步确认:公司Q3单季度收入4.25亿,同比增长86%,合肥基地收入释放顺利;单季度净利润2240万左右(上年同期亏损),较Q2单季度的1544万,环比大幅增长,进一步考虑到Q3汇率损失及1300万新增减值损失,实现情况更好,业绩拐点趋势进一步强化。具体分拆来看,母公司Q3净利润超过5000万元,大超预期,然后合肥亏损2700万元左右,但考虑到Q3存货减值准备1320万(主要是合肥)及承担的部分汇兑损失,预计亏损幅度在1000万左右,较Q2亏损幅度大幅减少,改善趋势明确。同时公司指引Q4单季度净利润中值在3300万元左右,我们预计,随着Q4合肥基地产品结构调整完成,利润将迎来较大幅度改善,同时深圳本部订单饱满,有望延续高景气,Q4利润有望落在区间中值以上。 小尺寸订单供不应求,深圳本部利润弹性被低估:公司深圳本部以小尺寸为主,此前客户对应终端主要是华为中兴为主,18年底以来,顺利切入OVM等终端品牌,国产替代再加速。此前深圳本部年利润在9000万元左右,今年Q2以来,技改、调价、降本三管齐下,母公司Q3单季度利润已超5000万,利润弹性被大幅低估,有望成为明年重要的业绩增长点之一。同时公司IPO龙岗项目,定位小尺寸,预计明年下半年开始量产,恰逢新客户订单突破及5G换机潮,投产到量产周期有望大幅缩短,龙岗基地做小尺寸产品年产出可达800万平以上,是光明的1.5倍以上,将带动公司21年继续保持50%左右高成长。 合肥厂持续改善,盈利曙光近在眼前:公司合肥项目定位于大尺寸产品,大尺寸产品按平面积算,占偏光片需求8成以上,项目16年底投产后,当时因为面板价格处于上升周期,国产化进度推进较慢,直到18年四季度,才实现大客户批量供货,合肥厂自年初以来,1490mm产线(1000万平产能)持续上量,收入大幅增长,只不过量产初期,管理、良率等方面存在一定磨合期,从季度数据来看,已有一定改善,展望Q4,1330mm产线(600万平米)加速释放,带动收入进一步增长,且产品结构调整也将见到成效。经我们测算,单月收入达到6000万左右,有望达到盈亏平衡点,满产收入可做到9000万左右,单月利润在五六百万左右,给明年带来极大业绩弹性。 行业国产替代正处加速起点,300亿大市场提供充足成长空间:随着国内面板行业崛起,我们预计,国内偏光片市场规模将达到300亿元左右,且国产化在19年以来明显加速,预计年底国产化率有望达到9-10%,正处于加速爆发临界点。国内仅2家能大批量供货,且公司为龙头,如果未来国产化率达到40-50%,国内厂商有望获150亿左右市场,对于公司,则有望实现80-100亿收入。公司产能已提前储备就绪,我们预计,18年出货仅600万平左右,20年1500万平左右,21年出货有望达2500万平以上(本部600+合肥1600+龙岗1000全部投产),22年后还会有2500mm超宽幅产线(4000万平产能)及莆田1490mm(1000万平)产能释放,有望再次实现倍增。 投资建议:卡位偏光片国产替代好赛道,长期成长逻辑清晰,三季报进一步确认公司向上拐点,考虑到公司本部利润弹性超预期,我们上调公司2019/20/21年净利润为0.63/2.01/2.94亿元,对应EPS为0.60/1.93/2.82元,增速为125%/222%/46%,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率超预期贬值,合肥厂扭亏时点低预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-17 13.66 -- -- 14.90 9.08%
14.90 9.08% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩预告,预计前三季度实现净利润10.87-11.17亿元,同比增长2.05-4.90%,其中非经常损益对净利润影响额约为2.43亿元;预计第三季度单季度净利润12.43-12.73亿元,同比增长105-110%。 三季度利润创历史新高,四季度有望延续强势:三季度是大客户传统备货旺季,今年大客户新品后盖变化明显,采用磨砂质感,价值量预计有较明显提升,同时公司在交付上较竞争对手更优,使得公司三季度净利润大超预期,单季度净利润再创历史新高。同时大客户今年新品定价较去年竞争力明显加强,从目前产业链备货情况来看,发布后有明显加单现象,预计四季度拉货有望继续维持,进而带动公司四季度业绩延续强势。 大客户外观创新周期临近,带来新机遇:大客户存在较为明显的外观创新周期,自17年启动双玻璃方案后,公司17年业绩迎来大幅增长,18年基本没变化,叠加量不足,拖累业绩,预计19年下半年新机后盖工艺有所变化,ASP提升较为明显,有望推动公司业绩筑底回升。2020年各大品牌5G手机都将推出,而大客户现有外观ID设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望迎来较大业绩弹性。 安卓体系颜色创设计创新持续推进,盈利能力有望好转:公司另一个重要增长点是国产安卓手机,以往安卓终端项目毛利率较低,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。目前随着手机技术差异性缩小,消费者对外观颜色感知力强,外观设计关注度高,各安卓手机品牌在此方面,也是不断加大创新力度,颜色丰富上,玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序,尤其是极光色等高难度产品;外观创新上,瀑布屏等产品陆续面世,难度大幅提升,均有助于提升产品ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为P/Mate系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表持续改善。 从上游设备到下游制造,持续强化核心竞争力:公司所在的视窗与防护玻璃制造领域,定制化程度高,技术要求高,因此,设备尤为重要。公司在设备端的自主设计、研发和制造水平高,生产端与设备创新的交互促进与迭代能力出众。随着体系内的蓝思智能规模逐步扩大,智能制造机器人更高比例地介入与使用,与公司大规模下游生产应用高契合度地配合,使得设备的智能升级与改造无缝链接,形成良性循环,既不断提高生产效率、维持产品的高良率、持续改善设备循环使用率,又大幅降低设备成本,例如热弯机、CNC等核心设备,其成本、效率和生产协同能力均显著优于现有国内外专业设备厂商,后续随着设备自主率持续提升,公司竞争优势有望持续强化,护城河愈发宽广。 投资建议:安卓阵营盈利能力提升与大客户外观创新共启新周期,考虑到公司三季度业绩大超预期,我们上调公司2019-21年净利润至17/25/31亿元,同比增速为166%/46%/26%,对应EPS为0.43/0.63/0.79元,“增持”评级。 风险提示:大客户出货量低预期、外观创新低预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-09-02 8.62 -- -- 12.05 39.79%
14.90 72.85%
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事件:公司发布半年报,实现营收113.58亿元,同比增长4.27%;亏损1.56亿元,同比转亏;扣非后亏损3.53亿元,较上年同期有所缩窄。经营活动产生的现金流量净额17.30亿元,较上年同期增长147.56%,经营现金流持续向好。 淡季现金流依旧良好,渡过低点迎接旺季:公司上半年亏损,主要是上年同期收到8.3亿元研发补助,而19年上半年此金额大幅减少。从单季度趋势看,Q2随着收入环比增幅较大,带动亏损收窄,进入下半年旺季,稼动率进一步上升,业绩有望迎来较大幅度改善。从现金流方面来看,上半年淡季经营性净现金流17.3亿元,较上年同期大幅增长,表明随着公司资本支出放缓,自身造血能力稳步增强。从收入趋势来看,上半年同比微增,主要是手机防护玻璃因为大客户上半年出货量下滑,影响增速,同时国内客户毛利率偏低,导致该毛利率同比下滑,随着下半年大客户进入出货旺季,且后盖产品升级较为明显,毛利率有望企稳回升。大尺寸方面,受益于以特斯拉为代表的高端智能汽车电子产品拉动,收入及毛利率均大幅向上;同时新材料板块,受益于大客户穿戴产品持续热销,公司在其中料号多,带动其收入与毛利率也迎来明显改善,趋势向好。 持续强化内部整顿,收缩扩展步伐改善利润表:公司在过去十多年发展历程中,一直处于高速扩张态势,自2017年大客户外观大创新后,公司也顺势配合进行了较大规模产能扩张,但大客户因定价偏高,出货量一般,导致公司部分资产利用率不足,拖累报表表现。站在目前时间点看,公司产能储备已较为充足,未来3-4年资本扩张或有望放缓,着重提升现有资产利用率,并持续强化内部整顿,报表端有望迎来恢复。公司在中报中,也明确指出,下半年将对部分不能产生效益的部分资产进行适当剥离或优化,从主要子公司情况来看,目前拖累较大的是蓝思东莞(H1亏损1.66亿元)、日写蓝思(H1亏损1.5亿元)、蓝思精密(H1亏损9969万元),后续优化空间较大,有望带来较为明显的业绩弹性。 大客户外观创新周期临近,带来新机遇:大客户存在较为明显的外观创新周期,自17年启动双玻璃方案后,公司17年业绩迎来大幅增长,18年基本没变化,叠加量不足,拖累业绩,预计19年下半年新机后盖工艺有所变化,ASP提升较为明显,有望推动公司业绩筑底回升。2020年各大品牌5G手机都将推出,而大客户现有外观ID设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望迎来较大业绩弹性。 安卓体系颜色创新叠加单机销量增长,盈利能力有望好转:公司内销主要对应国产安卓手机,毛利率仅15%左右较低水平,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。目前随着手机技术差异性缩小,消费者对外观颜色感知力强,各安卓手机品牌在此方面,也是不断加大创新力度,而玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序,尤其是极光色等高难度产品,有助于提升产品ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为P/Mate系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表改善。 从上游设备到下游制造,持续强化核心竞争力:公司所在的视窗与防护玻璃制造领域,定制化程度高,技术要求高,因此,设备尤为重要。公司在设备端的自主设计、研发和制造水平高,生产端与设备创新的交互促进与迭代能力出众。随着体系内的蓝思智能规模逐步扩大,智能制造机器人更高比例地介入与使用,与公司大规模下游生产应用高契合度地配合,使得设备的智能升级与改造无缝链接,形成良性循环,既不断提高生产效率、维持产品的高良率、持续改善设备循环使用率,又大幅降低设备成本,例如热弯机、CNC等核心设备,其成本、效率和生产协同能力均显著优于现有国内外专业设备厂商,后续随着设备自主率持续提升,公司竞争优势有望持续强化,护城河愈发宽广。 投资建议:低点已过迎来旺季,安卓阵营盈利能力提升与大客户外观创新共启新周期,我们预计公司2019-21年净利润为9.39/16.18/26.95亿元,同比增速为48%/72%/67%,对应EPS为0.24/0.41/0.69元,“增持”评级。 风险提示:大客户出货量低预期、外观创新低预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-09-02 32.70 -- -- 50.05 53.06%
50.05 53.06%
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事件:公司发布2019年半年报,实现收入6.16亿元,同比增长47.70%;归母净利润122万元,位于前期预告区间偏下限,基本符合预期;扣非后亏损623万元。 收入增长略超预期,静待合肥盈利拐点:分季度看,公司Q2单季度收入3.75亿元,同比增长46%,继续延续高增长态势,主要是受益于合肥1490mm产线稼动率提升,其上半年收入达到2.35元,较上年同期的8582万元大幅增长,是收入增长的核心驱动力。同时随着合肥产能利用率提升,公司Q2单季度毛利率明显恢复,达到18.56%,但由于合肥1330mm产线基本储备就绪,还未大批量交货,使得其整体稼动率依然未达到盈亏平衡点。参考中报数据来看,公司合肥基地上半年亏损3556万元,考虑到Q1合肥厂亏损幅度达2080万元左右(从少数股东权益数据推测,公司少数股东权益主要为合肥三利谱光电),意味着Q2合肥厂亏损依然接近1500万元,我们预计,随着合肥1330mm产线开始批量量产,稼动率进一步上行,合肥基地盈利有望迎来改善。公司本部这边,上半年收入在3.8亿元左右,盈利也在逐步恢复,稳步增长趋势良好。展望三季度,虽然汇率波动,会影响短期业绩,但公司一方面具备一定调整能力;另一方面,汇率贬值,也会进一步提升下游客户下单积极性,推动公司稼动率提升,对冲部分汇率贬值影响。 在手产能储备充足,中期成长逻辑清晰:偏光片国产替代大趋势良好,潜在替代空间大,且公司目前产能储备充分,重要客户也基本完成导入量产工作,后续随着产能稳步释放,长期成长逻辑顺畅。上半年合肥产能上量顺利,后续结构有望进一步优化,提高43寸TV、笔记本电脑等更高附加值产品占比,届时1600万平米产能,对应满产收入有望达到8-10亿;同时我们预计龙岗产线20年会开始爬坡,21年大幅贡献业绩,恰好手机换机潮临近,届时有望承接更多高价值的小尺寸产品订单,满产对应收入可达到10亿元以上;再加上现有公司部分,全部满产后,公司收入规模有望达到30亿元左右。我们对比公司与台湾厂商成本构成,公司在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右,及时考虑到部分价格折让,公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后,净利率有望达7-8%,盈利能力依然较强,且19年以来偏光片行业景气度明显走高,利润率毋需担忧。 加码超宽幅产线应对挑战,长期潜在空间上看50-100亿收入:国内下游面板厂商崛起,国产偏光片替代迎加速,参考台湾偏光片产业发展历史来看,其本土三大家(力特、明基、奇美)合计供给常年维持在45%左右,考虑到2018-20年间国内高世代面板线进一步加速投产,国内偏光片市场规模有望从2017年的150亿元成长至2021年的300亿元左右,市场需求依然在快速增长。参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度,长期来看,国内偏光片行业本土化配套空间有望达到130-150亿元左右。目前偏光片国产化主要玩家包括三利谱、盛波光电,从产业格局来看,三利谱目前卡位优势更强,如后者2.5m产线进展不顺,三利谱潜在出货空间可达0.9-1亿平米,对应100亿收入规模;如果盛波顺利建成2条2.5m产线,对应公司潜在出货规模预计在6000万平米左右,对应收入60亿元左右。公司前期拟定增投入超宽幅产线,投产后总产能将达6000万平米以上,且有望进一步增强公司在43寸等产品的成本优势,同时将公司的规模化产能延伸至65寸及以上高毛利产品中,有望带动公司再上台阶。同时董事长参与认购,体现了对公司未来发展信心,另一方面,公司依托自身技术,不需要缴纳技术转让费,同时设备能力强,投资额较竞争对手更低,有望进一步强化成本端竞争优势。 投资建议:卡位偏光片国产替代好赛道,长期成长逻辑清晰,短期静待合肥基地盈利拐点,届时公司将迎来较大业绩弹性,我们预计公司2019/20/21年净利润为0.71/1.61/2.25亿元,增速155%/128%/40%,EPS为0.68/1.55/2.17元,对应PE为44/19/14倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。
艾华集团 电子元器件行业 2019-09-02 18.33 -- -- 21.19 15.60%
21.19 15.60%
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需求不旺收入增速放缓,成本端双管齐下促毛利率改善:Q2照明、消费电子等需求偏弱,使得单季收入环比增幅不大,但公司持续在成本端优化,在稼动率提升不大的情况下,单季度毛利率环比回升3.98pct,表现优秀,我们预计,一方面是上游电极箔等材料价格有所松动,更为重要的是电极箔自给率持续提升,这点可以资产负债表得到印证,化成箔实施主体-新疆荣泽固定资产增幅较大。而扣非后净利润下滑,主要是与上年同期相比,财务费用、研发费用增幅较大。展望未来,照明市场有望企稳,消费电子受益于换机潮及快充功率持续提升,增速有望恢复,同时在电源等高端领域不断突破,盈利增速有望恢复。 MLPC等高端产品稳步突破,下游客户扶持驱动长期成长:铝电解电容属于基础元器件,目前在高端市场依然是日系企业主导,在强调自主可控以及下游终端崛起的大背景下,国产替代需求强烈。而公司固态电容(18年收入增长近30%)、MLPC等高端产品已批量量产,中高端市场突破之势已现,未来有望逐步替代日系。对比来看,虽日系厂商市占率超过5成,但其主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司二期项目有望20年有望贡献增量,未来在通讯、工业等领域进一步渗透值得期待。 打造全新智能化工厂,持续强化核心竞争力。公司拥有设备工厂,5厂新扩产能按照最新自动化标准建设,按2亿只年化产能算,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,前期转债募投新工厂按此标准设计,19年底投产后,收入增长的同时人工成本有望降低,盈利能力中枢有望抬升。 投资建议:盈利能力回升,旺季来临需求回暖,有望带动利润增速上行,同时加快中高端产品进口替代,打开长期空间,我们预计公司2019/20/21年净利润为3.43/4.67/5.83亿元,EPS为0.88/1.20/1.50元,增速为14.8%/36.3%/24.8,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-08-12 7.50 -- -- 10.43 39.07%
14.90 98.67%
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短期业绩有所承压,下半年有望逐步回暖:公司前期公布了半年度业绩预告,预亏1.24-1.70亿元,较上年同期相比,由盈转亏,主要是上年同期收到8.3亿元客户研发补助,根据行业整体情况来看,我们预计,19年上半年此项金额大幅减少,扣除非经常损益变动后,与上年同期基本相当,表现公司经营层面基本保持稳健。从单季度趋势来看,环比亏损幅度有所减少,主要是大客户在Q2产品降价,对出货量有所拉动,展望下半年,大客户新机后盖工艺变化,ASP提升明显,如果其定价友好,出货量有望小幅恢复,叠加国内大客户受海外限制影响有所减轻,Q3也有望逐步恢复,下半年公司旺季有望逐步回暖。 持续强化内部整顿,收缩扩展步伐改善利润表:公司在过去十多年发展历程中,一直处于高速扩张态势,自2017年大客户外观大创新后,公司也顺势配合进行了较大规模产能扩张,但大客户因定价偏高,出货量一般,导致公司部分资产利用率不足,拖累报表表现。站在目前时间点看,公司产能储备已较为充足,未来3-4年资本扩张或有望放缓,着重提升现有资产利用率,并持续强化内部整顿,报表端有望迎来恢复。 安卓体系单机销量稳步提升,利好公司安卓项目盈利能力:过去几年公司安卓体系收入不断提升,但安卓品牌项目盈利能力一直较差,主要就是安卓品牌机型生命周期相对偏短,机型数量多,对于公司这种从事定制化外观件行业的业务来说,新产品需要一定时间来进行良率爬坡,即使在价格较好的情况下,如果项目周期较短,良率刚爬升到较好水平,但项目已接近尾声,使得难以获得较好盈利。随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为P/Mate系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表改善。 大客户外观创新有望持续,新周期带来新机遇:大客户存在较为明显的外观创新周期,自17年启动双玻璃方案后,公司17年业绩迎来大幅增长,18年基本没变化,叠加量不足,拖累业绩,预计19年下半年新机后盖工艺有所变化,ASP提升较为明显,有望推动公司业绩筑底回升。2020年各大品牌5G手机都将推出,而大客户现有外观ID设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望带动公司迈入一个新周期,业绩弹性不可低估。 从上游设备到下游制造,视窗玻璃龙头护城河足够宽广:公司所在的视窗与防护玻璃制造领域,定制化程度高,技术要求高,因此,设备尤为重要。公司在设备端的自主设计、研发和制造水平高,生产端与设备创新的交互促进与迭代能力出众。随着体系内的蓝思智能规模逐步扩大,智能制造机器人更高比例地介入与使用,与公司大规模下游生产应用高契合度地配合,使得设备的智能升级与改造无缝链接,形成良性循环,既不断提高生产效率、维持产品的高良率、持续改善设备循环使用率,又大幅降低设备成本,例如热弯机、CNC等核心设备,其成本、效率和生产协同能力均显著优于现有国内外专业设备厂商,后续随着设备自主率持续提升,公司竞争优势有望持续强化,护城河愈发宽广。 投资建议:从设备到制造全产业链的玻璃加工龙头,内部管控降本增效,安卓阵营盈利能力提升与大客户外观创新共启新周期,我们预计公司2019-21年净利润为9.39/16.18/26.95亿元,同比增速为48%/72%/67%,对应EPS为0.24/0.41/0.69元,“增持”评级。 风险提示:大客户出货量低预期、外观创新低预期。
电连技术 计算机行业 2019-07-15 28.54 -- -- 36.78 28.87%
44.50 55.92%
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事件:公司发布2019年中报业绩预告,预计净利润8250-11900万元,同比下降2.88-32.67%,其中非经常损益对净利润影响额为2404万元。 业绩基本符合预期,业绩向上拐点隐现:从公司业绩预告数据来看,看似较差,但细拆来看,公司预告区间中值对应Q2单季度净利润约5800万元,同时预计上半年非经常损益为2404万元,考虑到一季度公司非经常损益金额为2464万元,意味着公司二季度基本没有确认非经常损益,同时公司新项目投入较大,预计费用也较多,在这种情况下,如果达到预告中值附近,意味着公司盈利能力成功企稳,经营层面中期向上拐点或已出现。就全年来看,核心客户前段时间受到冲击,近期有所缓和,其出货量来看或有望缓慢恢复,此外,部分客户处份额有望明显提升,有望驱动实现10-15%左右增长。 受益5G终端逐步推进,核心业务成长逻辑顺畅:5G分为Sub-6G与毫米波,2020年前预计以Sub-6G产品为主,就Sub 6G产品设计而言,4*4 MIMO天线方案加速普及,射频连接如继续采用同轴线连接,用量有望从目前的1-2根实现翻倍增长;部分旗舰机型或采用LCP/MPI设计方案,单机ASP大幅提升;毫米波时代,LCP高速传输线或成主要方案,参考高通毫米波天线模组方案看,需增加4根LCP传输线+RF板对板连接器,单机价值量有望达到4-6美元,ASP持续提升。此外,物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。 技术与领域延展双驱动,新品放量驱动中期成长:公司在产品拓展方面,BTB连接器借助成熟的客户渠道,此前已实现部分中低端产品批量生产,目前正在向更高标准产品发力,后续一旦突破后,单机价值量远高于公司目前主打产品,有望成为公司中期高成长打下坚实基础。同时借助技术延展切入汽车F连接器市场,18年已实现部分客户批量出货,公司后续有望实现从供应集成商到车厂直供的转变,加速该业务放量,明年有望获得明显成长。 投资建议:充分受益5G终端射频升级趋势,看好公司中期业绩上拐趋势,我们预计公司2019/20/21年净利润为2.69/3.61/5.12亿元,增速为12%/36%/40%,EPS为0.96/1.32/2.00元,对应PE为30/22/16倍,“增持”评级。 风险提示:新产品拓展进度低预期、客户出货量出现超预期波动。
电连技术 计算机行业 2019-04-29 30.89 -- -- 43.20 7.20%
33.60 8.77%
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事件:公司发布2018年年报及2019年一季度报,2018年实现收入133.41亿元,同比下降5.75%;实现净利润2.40亿元,同比下降33.85%;扣非后净利润1.95亿元,同比下降43.16%;2019年一季度实现收入3.76亿元,同比增长36.96%,净利润4289万元,同比下降33.59%,位于预告区间中值偏上;扣非后净利润1825万元,同比下降69.72%;拟每10股派1.2元(含税)转增3股。 Q1利润位于预告区间中值偏上,看好Q2迎来业绩向上拐点:从公司主要产品出货量看,2018年射频连接器类及电磁兼容件出货量依然维持一定增长,但收入出现不同幅度下滑,主要是产品cost-down压力较大,从平均价格来看,连接器产品平均降幅约为10-15%;电磁兼容件产品降幅超过20%,与之对应的就是公司毛利率持续下滑,其中核心的连接器类产品毛利率不大,18年下半年受益于成本管控能力提升,毛利率环比仍有改善,电磁兼容件毛利率则出现较大降幅。从整体趋势看,经过持续Cost-down,自17年Q1开始单季度毛利率环比持续下滑,使得公司18年利润较差,但跟踪环比数据看,扣除恒赫鼎富外,公司单季度毛利率水平在19年Q1已出现明显企稳迹象,如按照母公司数据测算,18年Q4单季度毛利率约为34.5%,19年Q1属于行业淡季(春节因素影响),在收入规模下来的情况下,本部毛利率约为32.6%(合并报表上毛利率偏低,主要是恒赫鼎富影响所致),我们判断,公司本部盈利能力拐点已现,Q2随着收入规模进一步扩张,毛利率有企稳回升空间,后续随着恒赫鼎富逐步走向正轨,也会有部分正向贡献。同时公司Q1销售、管理、研发等费用大幅增加以及恒赫鼎富亏损并表接近600万,导致公司扣非后净利润较为难看。我们预计,Q2在部分客户加速上量带动下,收入规模扩大,无论是利润或者扣非后利润都有望迎来向上拐点。全年来看,在部分等客户增量带动,有望实现30%左右增长。 前瞻布局5G射频天线,手机业务有望再拓空间:5G分为Sub-6G与毫米波,2020年前预计以Sub-6G产品为主,就Sub6G产品设计而言,4*4MIMO天线方案加速普及,射频连接如继续采用同轴线连接,用量有望从目前的1-2根实现翻倍增长;部分旗舰机型或采用LCP/MPI设计方案,单机价值量有望达到3-8美元,ASP大幅提升;毫米波时代后,LCP高速传输线或将成为主要方案,参考高通毫米波天线模组方案看,需增加4根LCP传输线+RF板对板连接器,单机价值量有望达到4-6美元,ASP持续提升。此外,物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。n技术与客户延展双驱动,新产品放量驱动中期成长:公司除消费电子领域外,借助技术延展切入汽车F连接器市场,18年已实现部分客户批量出货,公司后续有望实现从供应集成商到车厂直供的转变,加速该业务放量,预计20年会有较大成长;此外,在产品拓展方面,BTB连接器借助成熟的客户渠道,此前已实现部分中低端产品批量生产,目前正在攻克0.3/0.25mm间距系列产品,后续一旦突破后,有望成为公司中期高成长打下坚实基础。 投资建议:Q1验证盈利能力企稳判断,看好Q2迎来向上拐点,同时公司传统产品升级、品类拓展、领域延伸有望驱动新一轮成长期,我们预计公司2018/19/20年净利润为2.39/3.11/4.33亿元,增速为-34%/30%/39%,EPS为1.11/1.44/2.00元,对应PE为37/29/20倍,“买入”评级。 风险提示:智能手机销量超预期下滑、新产品拓展进度低预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-24 32.94 -- -- 43.18 0.72%
33.18 0.73%
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事件:公司发布2018年年报,实现收入8.83亿元,同比增长7.99%;实现净利润2770万元,同比下降66.31%;扣非后净利润727万元,同比下降88.43%;公司公布定增方案,计划发行不超过1600万股,募资总额不超过11亿元,投资超宽幅偏光片产线,其中董事长计划认购不低于4000万元。 合肥投入及汇率波动影响18年利润,19年Q2有望迎来明显改善:18年因为合肥工厂准备大规模投产,自年中开始大规模增加员工人数,但是直到接近年底大尺寸产品才开始大规模量产,利润拖累较大,亏损幅度达到2736万元,较17年增加近2000万元;同时因外币升值,导致公司出现汇兑损失(1277万元)及原材料成本上升(影响毛利率),上述两点是导致公司业绩出现较大幅度下滑的主要原因;分季度看,Q4实现收入2.37亿元,扣非后亏损397万元,主要是Q4计提了668万减值准备导致亏损,加回后较18年Q3有明显好转,从毛利率上也能看出,Q4单季度毛利率16.51%,环比Q3增长1.64个pct。虽然公司Q1预告亏损1200-1500万元,但我们判断,Q2利润有望迎来向上拐点,判断依据主要是,Q1扰动因素会得到消除,另外一方面,自年初以来偏光片供应持续偏紧,海外厂商调整价格动作频频,部分产品价格调整有望在二季度见效,带动公司盈利能力迎来向上拐点。从量化数据来看,公司小尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在45-55%左右;大尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在65-75%左右,二季度手机出货量迎来旺季,拉动中小尺寸偏光片需求,在不考虑部分产品价格有所调整的情况下,如二季度小尺寸产品收入增量达到5000万元左右,有望增加毛利润2250-2750万,如大尺寸产品产品收入增量达到4000万左右,有望增加毛利润1000-1350万元左右,驱动公司利润有望迎来明显向上拐点。 在手产能对应30亿收入,3年高成长有望启动:公司从业务层面,过去两年其实一直在进步,只是因为汇率、合肥工厂加大投入等因素导致报表不佳,目前合肥产能上量顺利,后续结构进一步优化,提高43寸TV、笔记本电脑等更高附加值产品占比,届时1600万平米产能,对应满产收入有望达到8-10亿;同时预计龙岗产线19年底有望投产,20年开始爬坡,21年大幅贡献业绩,届时会承接更多高价值的小尺寸产品订单,满产对应收入可达到10亿元以上;再加上现有公司部分,全部满产后,公司收入规模有望达到30亿元左右。我们对比公司与台湾厂商成本构成,公司在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右,及时考虑到部分价格折让,公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后,净利率有望达7-8%,盈利能力依然较强,且19年以来偏光片行业景气度明显走高,利润率毋需担忧,30亿收入有望实现2.5亿以上利润。 定增募资加码超宽幅产线,长期潜在空间上看50-100亿收入:国内下游面板厂商崛起,国产偏光片替代迎加速,参考台湾偏光片产业发展历史来看,其本土三大家(力特、明基、奇美)合计供给常年维持在45%左右,考虑到2018-20年间国内高世代面板线进一步加速投产,国内偏光片市场规模有望从2017年的150亿元成长至2021年的300亿元左右,市场需求依然在快速增长。参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度,长期来看,国内偏光片行业本土化配套空间有望达到130-150亿元左右。目前偏光片国产化主要玩家包括三利谱、盛波光电,从产业格局来看,三利谱目前卡位优势更强,如后者2.5m产线进展不顺,三利谱潜在出货空间可达0.9-1亿平米,对应100亿收入规模;如果盛波顺利建成2条2.5m产线,对应公司潜在出货规模预计在6000万平米左右,对应收入60亿元左右。公司此次拟定增投入超宽幅产线,投产后总产能将达6000万平米以上,且有望进一步增强公司在43寸等产品的成本优势,同时将公司的规模化产能延伸至65寸及以上高毛利产品中,有望带动公司再上台阶。同时董事长参与认购,体现了对公司未来发展信心,另一方面,公司依托自身技术,不需要缴纳技术转让费,同时设备能力强,投资额较竞争对手更低,有望进一步强化成本端竞争优势。 投资建议:二季度利润有望迎来向上拐点,定增加码超宽幅产线,强化竞争进一步提升未来成长潜力,我们预计公司2019/20/21年净利润为0.83/1.65/2.33亿元,增速201%/98%/41%,EPS为1.04/2.07/2.91元,对应PE为40/20/14倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-01 33.34 -- -- 45.83 5.62%
35.22 5.64%
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事件:公司发布一季度业绩预告,预计亏损1200-1500万元,上年同期盈利1337万元,略低市场预期。 合肥上量收入向上拐点确认,成本因素导致利润略低预期:根据我们对公司给与下游核心客户订单跟踪来看,预计一季度公司收入增长幅度有望接近40%,核心驱动力来自于合肥工厂量产爬坡,净利润略低预期,主要是由于原材料成本与产品价格间存在一定时滞,例如18年Q4人民币平均兑美元与日元,分别较19年Q1贬值2%、1%左右,导致Q1原材料成本过高,此外,合肥工厂Q1良率、稼动率均在爬坡,且初期以产品价格较低的32寸TV产品为主,新增产出不足以覆盖新增人工成本,预计亏损幅度进一步扩大,导致公司一季度出现一定幅度亏损。 行业高景气度驱动逐季改善,二季度有望迎来利润向上拐点:虽然公司一季度再次亏损,但我们依旧判断公司暨一季度收入迎来向上拐点后,二季度利润有望迎来向上拐点,判断依据主要是,一季度扰动因素会得到消除,另外一方面,自年初以来偏光片供应持续偏紧,海外厂商调整价格动作频频,部分产品价格调整有望在二季度见效,带动公司盈利能力迎来向上拐点。从量化数据来看,公司小尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在45-55%左右;大尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在65-75%左右,二季度手机出货量迎来旺季,拉动中小尺寸偏光片需求,在不考虑部分产品价格有所调整的情况下,如二季度小尺寸产品收入增量达到5000万元左右,有望增加毛利润2250-2750万,如大尺寸产品产品收入增量达到4000万左右,有望增加毛利润1000-1350万元左右,预计二季度公司利润有望迎来明显向上拐点。 在手产能对应30亿收入,开启3年高成长:公司从业务层面,过去两年其实一直在进步,只是因为汇率、合肥工厂加大投入等因素导致报表不佳,目前合肥产能上量顺利,后续结构进一步优化,提高43寸TV、笔记本电脑等更高附加值产品占比,届时1600万平米产能,对应满产收入有望达到8-10亿;同时预计龙岗产线2019年底有望投产,2020年开始爬坡,2021年大幅贡献业绩,届时会承接更多高价值的小尺寸产品订单,满产对应收入可达到10亿元以上;再加上现有公司部分,全部满产后,公司收入规模有望达到30亿元左右。我们对比公司与台湾厂商成本构成,公司在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右,及时考虑到部分价格折让,公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后,净利率有望达7-8%,盈利能力依然较强,且19年以来偏光片行业景气度明显走高,利润率毋需担忧,30亿收入有望实现2.5亿以上利润。 三利谱引领国产替代趋势,长期潜在空间上看50-100亿收入:国内下游面板厂商崛起,国产偏光片替代迎加速,参考台湾偏光片产业发展历史来看,其本土三大家(力特、明基、奇美)合计供给常年维持在45%左右,考虑到2018-20年间国内高世代面板线进一步加速投产,国内偏光片市场规模有望从2017年的150亿元成长至2021年的300亿元左右,市场需求依然在快速增长。参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度,长期来看,国内偏光片行业本土化配套空间有望达到130-150亿元左右。目前偏光片国产化主要玩家包括三利谱、盛波光电,从产业格局来看,三利谱目前卡位优势更强,如后者2.5m产线进展不顺,三利谱潜在出货空间可达0.9-1亿平米,对应100亿收入规模;如果盛波顺利建成2条2.5m产线,对应公司潜在出货规模预计在6000万平米左右,对应收入60亿元左右,长期成长空间极大。 投资建议:一季度利润低预期不改中期向好趋势,持续看好偏光片国产替代赛道,公司作为行业龙头,有望充分受益,我们预计公司2018/19/20年净利润为0.28/0.88/1.65亿元,增速为-66%/215%/87%,EPS为0.35/1.10/2.03元,对应PE为129/41/22倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-03-04 48.04 -- -- 55.15 14.80%
55.15 14.80%
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事件:公司发布2018年业绩快报,实现收入8.83亿元,同比增长7.99%;实现净利润2756万元,同比下降66.48%:略低于前期预告区间(2877-4521万元)下限,基本符合市场预期。 合肥高投入叠加汇率变化拖累利润,2019年上半年有望迎来向上拐点。从收入端看,公司2018年合肥基地年中以后才通过客户验证,直到Q4才开始逐步出货,但量较小,对整体收入增量贡献很少,随着2019年Q1合肥基地开始快速上量,收入端有望迎来向上加速拐点。对于净利润而言,2018年因为合肥基地大量招聘员工为满产做准备,同时二季度汇率大幅贬值,导致公司相应时间段签的订单在后续半年执行期内面临较原材料成本上涨拖累盈利,此外公司应付与日常外币收支敞口也使得公司财务费用端汇兑损失增加,共同导致公司2018年净利润出现较大幅度下滑。展望2019年,Q1大尺寸出货与良率爬坡顺利,随着Q2良率高位稳定后,合肥将逐步走向盈利,带动净利润迎来向上拐点。此外,除了大尺寸业务增量外,公司小尺寸业务下游品牌客户完成新的突破,有望带动公司全年业绩超预期。 在手产能储备对应30亿收入,驱动3年高成长:公司业务层面过去两年一直在进步,只是因汇率、合肥工厂加大投入等因素导致短期报表不佳,目前合肥产能储备就绪,2019年上半年开始大幅上量,后续结构进一步优化,提高43寸TV、笔记本电脑等更高附加值产品占比,届时1600万平米产能,对应满产收入有望达到8-10亿;同时预计龙岗产线2019年底有望投产,2020年开始爬坡,2021年大幅贡献业绩,届时会承接更多高价值的小尺寸产品订单,满产对应收入可达到10亿元以上;再加上现有公司部分,全部满产后,公司收入规模有望达到30亿元左右。从更长期角度看,参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度,国内偏光片行业本土化配套空间有望达到130-150亿元左右。目前三利谱目前卡位优势更强,如盛波2.5m产线进展不顺,公司潜在出货空间可达1亿平米,对应百亿收入;如后者进展顺利,或将再建一条2.5m超宽幅产线,会部分制约公司远期成长空间,留给公司空间约为6000万平米,对应60亿元左右收入。此外,当年台湾力特失败在于其高度依赖日系技术授权及下游面板厂商转向in-house策略,而三利谱技术为自主研发,具备设备等关键部分开发能力,技术持续升级能力强,且下游面板厂并未有in-house计划,产业环境更好。 公司大尺寸产品利润率有保障,无需担忧盈利能力:台湾两家偏光片业务盈利能力较差,因此市场一直担忧公司大尺寸增收不增利,我们对比公司与台湾厂商成本构成,公司凭借在设备研发上优势,投资成本更少,在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右,即使考虑到部分价格折让,公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后,净利率有望达7-8%,盈利能力依然较强。 投资建议:2019年偏光行业景气迎来向上拐点,且国内偏光片行业需求无忧,且行业竞争格局较好,新产能释放瓶颈突破,目前正处于新一轮高速成长期起点,我们预计公司2018/19/20年净利润为0.28/1.16/1.84亿元,增速为-66.4%/321.8%/58.5%,EPS为0.34/1.45/2.30元,对应PE为135/32/20倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。
电连技术 计算机行业 2019-03-04 33.00 -- -- 38.60 16.97%
48.00 45.45%
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事件: 公司发布2018年业绩快报,实现收入13.43亿元,同比下降5.63%;实现净利润2.39亿元,同比下降33.87%:略低于前期预告区间(2.42-2.60亿元)下限。 Q4收入有所回暖,净利率下滑拖累利润。从单季趋势看,Q4单季度收入4.03亿元,同比增长7.8%,与前三季度相比,有所企稳回升,单季度净利润0.38亿元,考虑到公司18年全年非经常损益对净利润影响额约为5186万元,前三季度非经常损益2475万元,意味着Q4单季度扣非净利润约在1200万元左右,扣非后净利率较前三季度大幅下滑,一方面可能与竞争激烈,部分产品降价压力较大有关,另一方面考虑到2018年部分手机品牌爆出危机,应收款等资产或有减值。从全年来看,收入略有下滑,主要是因为18年行业需求不旺,导致部分产品Costdown压力较大,进而影响盈利能力,2017年扣非净利率约为24%,2018年按照业绩快报数据,约为14%,降幅较大。展望2019年,公司核心产品单机用量有所提升,及部分客户量的增加,预计收入有望恢复增长趋势,而部分核心产品因为下游用量提升,供需格局有望边际好转,进而降低Costdown压力,叠加公司主要产品成本逐步下行,有望驱动公司利润企稳回升。 5G时代临近,射频连接变革带来新机遇:在4G时代天线与主板之间通信主要采用同轴线的方式,未来随着5G时代临近,初期或许会采用多根同轴线的方式来连接,但从长期来看,随着通信频率提高,射频连接方式将迎来变革,例如苹果就已经采用LCP天线作为新选择,或者更低成本的MPI天线,价值量相对目前同轴线大幅提升。公司通过控股恒赫鼎富,获得软板加工能力,补齐面向5G时代射频连接产品的技术短板,目前公司LCP天线已给主要客户成功送样,未来随着安卓品牌导入LCP或MPI天线,公司主打产品ASP有望大幅提升,进而带动公司业绩重回增长通道。 领域拓展,不断发力新市场:公司目前产品主要应用在消费电子领域上,公司凭借射频连接的技术延展性,不断切入利润更好的汽车、工业等连接器领域,例如,汽车上射频连接器是信号类连接器主要产品之一,主要用于天线、GPS、高清影像等与中控的连接,目前单车价值量能够达到20-200元左右,借助海外品牌供货周期大幅延长及国内以吉利为代表的自主品牌崛起契机,以自主品牌为切入点,并在上海设立分公司加大长三角整车厂商开拓力度,后续有望稳步成长,此外在工业等高附加领域的拓展,也有望锦上添花。 投资建议:公司部分产品用量提升叠加盈利能力企稳,驱动公司2019年业绩企稳回升,新产品突破与新领域拓展打开新空间,我们预计公司2018/19/20年净利润为2.39/3.21/4.33亿元,增速为-33.8%/34.2%/35.0%,EPS为1.11/1.48/2.00元,对应PE为30/22/17倍,“推荐”评级。 风险提示:智能手机销量超预期下滑、新产品拓展进度低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名