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蓝思科技 电子元器件行业 2019-11-11 14.59 -- -- 14.25 -2.33%
14.38 -1.44% -- 详细
消费电子玻璃盖板的开拓者和领先者。蓝思科技成立于2003年,2015年在深交所创业板挂牌上市,是全球消费电子智能终端外观防护零部件行业的开拓者和领先者。公司自成立以来,始终专注于消费电子产品功能视窗及外观防护零部件的研发、生产和销售,产品涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷等材质的外观防护零部件及组件,被广泛应用于中高端智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能可穿戴设备、智能汽车、智能家居等视窗及外观防护。发展至今,公司客户群已覆盖苹果、华为、小米、OPPO、 VIVO、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌。 3D玻璃引领外观革新,5G时代渗透率加速提升。玻璃盖板生产过程涉及机械设计、自动化、光学、化学、材料工程等多学科领域,各学科技术的综合应用意味着中高端外观零部件行业存在着较高的准入门槛,以及较强的竞争护城河。蓝思科技凭借业内领先的技术能力,能够迅速响应不同客户不同机型的定制化需求以及稳定、迅速的大量量产。外观设计成为各家终端品牌的必争之地,随着智能手机行业进入存量时代,各大手机为谋求差异化竞争优势纷纷寻找新的手机性能、挖掘新的需求爆点,据统计用户最关心的手机功能为相机,其次便是外观的功能和设计。5G渐行渐近,通信频段数量激增,手机中天线和射频器件的数量将大幅增加,且5G频率的提高使得终端天线对周边金属变得异常敏感,因此玻璃的需求将会成为必然趋势。此外,无线充电的广泛应用加大了对玻璃背板的需求将会随之增加,蓝思作为玻璃盖板的龙头将充分受益。 玻璃盖板增长新看点:可穿戴设备迎来井喷期,智能汽车快速发展。伴随着消费升级和5G商用的不断推进,可穿戴智能设备行业已然成为消费电子领域新蓝海。蓝思作为消费电子行业外观创新变革的引领者,首次将陶瓷、蓝宝石材料应用到智能可穿戴设备当中,近年生产效率和产品良率不断提高,成熟、高效、快速的研发与投产能力完全能够满足各大品牌客户新产品试制打样及定型后快速大批量生产的需求。智能汽车将出现一轮巨大的升级换代需求,公司积极布局汽车产业配套中控屏、外观装饰件以及其他部件,由于车载显示对工艺、技术和交付的稳定性要求较高,公司与主要国际主要品牌形成了稳定的合作关系,随着下游客户对公司主要产品需求将显著增加,蓝思科技的大尺寸产品在中高端汽车领域的防护玻璃市场份额得到进一步的稳步提升。 盈利预测与投资建议。2019年为5G时代来临的重要节点,智能手机、智能汽车等市场将出现一轮新周期的升级换代需求,下游客户对本公司主要产品需求将显著增加,蓝思将迎来新一轮重要发展机遇。我们预计2019E/2020E/2021E公司将实现营收307.34/373.90/457.96亿元,同比增长10.9%/21.7%/22.5%;归母净利润18.2/ 24/31.14亿元,同比增长163.2%/41.5%/31.2%。可比公司2019E/2020E/2021E的平均市盈率为37.92/28.36/22.14x,蓝思科技目前股价对应2019E/2020E/2021E的市盈率为23.4/16.5/12.6x,具有估值优势,首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,国际形势的影响。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-11-06 13.76 19.20 35.21% 14.90 8.28%
14.90 8.28% -- 详细
深耕玻璃盖板市场,行业龙头业绩拐点来临:公司主要从事外观防护零部件的研发和销售,在玻璃盖板市场的出货量位居全国首位,龙头地位显著。凭借强大的研发储备创新能力以及高效的生产运营管理,公司市场份额进一步提升,随着5G换机潮的到来,公司未来业绩的成长动能充足。 5G和3D玻璃升级推动玻璃盖板量价齐升,市场规模有望持续增长:5G智能手机有望成为全球智能手机产业发展的新动能,其中MIMO天线和毫米波通信的技术升级将推动智能手机机壳材料非金属化。玻璃盖板品质与性价比兼备,5G时代的产品用量有望显著增长。此外,玻璃盖板对无线充电功能的适配性较好,随着无线充电功能在智能手机市场的普及,玻璃盖板的市场需求有望进一步增加。同时,智能手机玻璃前盖防护由2D/2.5D向3D玻璃升级趋势明显,伴随着玻璃材料耐磨性和强度不断突破以及玻璃盖板的彩色光学效果的差异化设计,智能手机玻璃盖板的单机价值量有望持续提升,从而推动玻璃盖板市场持续增长。 深耕玻璃制造强化核心竞争优势,多元布局凸显平台型格局:公司在手机玻璃盖板制造领域掌握核心技术,不断优化玻璃制程和工艺,提升产品品质和良率,市场领先优势显著。公司积极推进生产自动化和智能制造,显著提高公司在3D玻璃等玻璃盖板产品的工艺精度和生产效率,规模优势显著。同时,公司深耕消费电子产品防护玻璃领域,积累了众多优质、稳定的客户资源,对公司经营的稳定性和保证收入质量起到关键作用,也有利于公司投入更多资源用于研发,从而形成经营的良性循环,保证公司的市场竞争力。 多元化新材料布局,平台型发展格局开拓成长新空间:公司积极拓展新兴业务,丰富产品布局,在蓝宝石、陶瓷、金属、生物识别、触控模组等制造及生产自动化领域投入了大量资源,逐步构建起平台型竞争优势。未来随着新品开发和市场拓展的稳步推进,公司长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级:公司深耕玻璃盖板领域,龙头地位显著,有望充分受益5G、无线充电以及3D玻璃升级等推动的防护玻璃市场的增长。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为377.51、442.03、509.13亿元,增长36.2%、17.1%、15.2%;2019-2021年归母净利润分别为18.51、25.02、31.18亿元,增长190.5%、35.2%、24.6%,实现EPS为0.47、0.64、0.79元,对应PE为29、21、17倍。参考可比公司估值,给予蓝思科技2020年30倍目标PE,目标价19.20元,给予“买入”评级。 风险提示:下游应用市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-11-04 13.71 20.15 41.90% 14.90 8.68%
14.90 8.68% -- 详细
与市场不同观点: 对于公司,我们认为需要把握的核心投资主线是:需求→产能利用率→利润弹性,需求端为研究核心,因而本文将首先研究行业周期状况,进而阐述三因素驱使公司为最受益标的。研究下来,我们认为当前玻璃盖板创新周期仍未被市场充分反映,且市场过于担忧价格竞争及替代品(比如复合板)威胁,对公司核心供应商地位、产业链议价及长期业务布局等能力未充分认识,本文将一一进行详解。 手机后盖 3D 玻璃趋势明显,前盖价值潜力更大。 我们统计梳理过往 10年主流手机的前后盖板变化,结果表明双面玻璃已成为主流, 前盖正从 2.5D 玻璃转向为 3D、 3.5D 玻璃, 手机后盖材质经历“塑料→金属→玻璃”变化,玻璃已成为手机材质主流,结合 IHS 数据, 我们预计安卓端 3D 玻璃盖板渗透率今年将从年初 15%增至 30%。 我们认为三大因素驱使安卓终端厂商使用 3D 玻璃及 3.5D 玻璃盖板: 1) 外观推动终端品牌溢价提升,品牌竞争保持差异化,功能性继续加强; 2)相比金属,有利于无线信号穿越及无线充电; 3) AMOLED普及。从制造流程上看,防护玻璃由 2.5D→3D→3.5D, 制造难度依次上升,美观性和功能性进一步强化,价值量同样依次上升。 三因素驱使公司为最受益标的。 我们认为公司是全球玻璃盖板的主要供应商( ~31.72%份额),是 A 客户核心供应商( ~53%份额), 同时公司主导并引领 3D 玻璃盖板和 3.5D 玻璃盖板发展,预计份额占比近 50%。对于投资者主要担心两个方面: 1)技术路线变更; 2)竞争压力所带来的降价和份额丢失,我们分别进行阐述。此外, 我们认为市场并未充分认识到公司购买端议价权的提升,我们通过波特五力模型及新品研发过程进行剖析。最后,工艺、自动化设备、耗材、模具等均为曲面玻璃生产的核心要素。新设备作为公司四大研发战略之一,结合公司 15+年的行业经验和工艺积累, 尤其是拥有自研工艺技术、核心耗材及自动化设备,在产能、良率方面全面领先于同行。 蓝宝石、陶瓷及汽车电子业务锦上添花。 蓝宝石应用在摄像头防护镜片,蓝宝石/陶瓷应用在可穿戴设备。公司为 A 客户蓝宝石材料和陶瓷的核心战略供应商, 2019年苹果新机 iPhone 11由去年的单设升级为双摄, iPhone 11Pro 及 Pro Max 由去年的双摄升级为三摄,明年或将增加后置 ToF 镜头, 这将使得摄像头防护镜面需求量成倍增长, 公司可以充分享受多摄升级的利好。 此外, Apple watch 占全球智能手表比例约 50%, 公司有望受益可穿戴设备高景气度。 智能汽车业务方面, 公司是特斯拉中控屏的核心战略供应商,而特斯拉在智能汽车行业地位,类似消费电子中的苹果,引领行业的创新和发展,我们看好公司该业务前景。 盈利预测: 我们预计公司 2019/2020/2021年营收为 306.57、 373.32、 443.33亿元, YoY 10.61%、 21.77%、 18.75%,归母净利润为 17.09、 25.37、 29.47亿元, YoY 168.27%、 48.47%、 16.17%,最新股本摊薄 EPS 为 0.44、 0.65、0.75元,当前股价对应 PE 为 30. 10、 20.28、 17.45。考虑公司近 3年盈利趋势向好,我们拟采用 PEG 估值法。我们选取 6家消费电子产业链可比公司,2020年 PE 对应 PEG 为 0.63, 较行业平均( 0.96)处在低估状态。 我们给予公司行业平均 PEG 0.96,结合公司 2020/2021年平均利润增速状况,给 予 31倍 PE, 2020年公司 EPS 预计为 0.65,给予目标价 20.15元,合理估值上涨空间为 53.82%。 风险提示: 行业竞争趋紧、 3D 及 3.5D 玻璃盖板渗透不及预期、 出口税收返还政策变化、公司新品拓展及产能爬坡不及预期、大客户订单流失风险。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-28 12.98 18.00 26.76% 14.90 14.79%
14.90 14.79% -- 详细
事件概述公司发布 2019年三季报:报告期内,公司实现营业收入 92.36亿元,同比增长 14.03%,实现归母净利 12.65亿元,同比增长108.61%;年初至报告期末,公司实现营收 205.95亿元,同比增长 8.43%,实现归母净利 11.09亿元,同比增长 4.11%。三季度公司业绩实现大幅度反转。 分析判断: 核心客户销售超预期,公司量价均受益公司第一大核心客户销售占比超过 45%, 2019年受益于大客户产品销售超预期,同时由于产品背板玻璃工艺升级导致背板玻璃工艺价值提升,使得公司三季度量价均受益。 5G 加速商用, 未来公司业务增长率有望进一步提升早期的玻璃机壳具有易碎、散热性差、不够轻薄等缺点,经过技术的不断发展现在这些问题已经基本克服, 5G 加速商用有望进一步拉动公司业务增长。 投资建议我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 16.11亿元、23.73亿元、 27.25亿元,同比增速分别为 152.91%、 47.29%、14.82%;对应 EPS 分别为 0.41元、 0.6元、 0.69元。参考申万电子零部件制造指数过去 2年 PE(TTM)平均值约为 40倍,目前为 48.4倍,我们给予公司 2020年 30倍估值,目标价 18元,首次覆盖,给予“ 买入” 评级。 风险提示核心大客户出货量低于预期; 5G 商用进展低于预期;宏观经济下滑,系统性风险
刘翔 10
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-28 12.98 -- -- 14.90 14.79%
14.90 14.79% -- 详细
事件: 公司发布三季报, 1-9月实现收入 205.96亿元, 同比增长 8.43%; 实现净利润 11.09亿元, 同比增长 4.11%; 扣非后净利润 8.66亿元, 同比增长865.79%; 其中第三季度单季度实现收入 92.36亿元,同比增长 14.03%; 实现净利润 12.65亿元, 同比增长 108.61%; 扣非后净利润 12.19亿元, 同比增长 276.84%, 靠近前期预告区间上限。 透过价格份额看公司本质, 内核增强驱动利润创新高: 从短期驱动力来看,三季度重点是大客户和国内重要客户的量价齐升。今年大客户新品后盖变化明显,采用磨砂质感的一体玻璃,价值量预计有较明显提升。同时,公司在技术、工艺和交付上全面领先竞争对手,使得公司三季度净利润大超预期,单季度净利润再创历史新高。回归竞争力本质来看,对于公司而言,规模效应至关重要,公司经过过去两年多高强度的长周期战略资本支出后,在土地储备、生产配套设施、设备自动化等方面,构建了全面领先的竞争门槛,进一步拉开了与竞争对手的差距,例如,公司三季度单季度收入创历史新高,但公司人工成本较此前还有较为明显下降,表明自动化水平提升明显,使得在大客户和国内重要客户的份额、交付等方面获得全方位优势,又进一步促进收入增长,并提高利润率水平,公司三季度单季度毛利率较上年同期大增 9.34pct,就是公司竞争力提升后,报表端的典型体现。从这点来看,公司在经历前期大规模投入后,逐步进入收获期,前期高资本支出逐步转换为公司核心竞争力,由此驱动的景气周期有望更强劲,更持久。 大客户四季度延续强势, 外观创新带来新机遇: 大客户存在较为明显的外观创新周期,自 17年启动双玻璃方案后,公司 17年业绩迎来大幅增长, 18年基本没变化,叠加量不足,拖累业绩,预计 19年下半年新机后盖工艺有所变化,ASP 提升较为明显,有望推动公司业绩持续提升。展望四季度,今年大客户新品定价友好,预计四季度新品出货仍将维持较好水平,明年上半年有望推出一款新品,公司凭借强大内核,有望获得很好份额,尽量降低利润的季节波动幅度。中期来看, 2020年各大品牌 5G 手机都将推出,而大客户现有外观 ID 设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望迎来较大业绩弹性,延续业绩释放周期。 安卓体系创新不断叠加单品上量,盈利能力有望好转: 公司另一个重要增长点是国产安卓手机,以往安卓终端项目毛利率较低,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。目前随着手机技术差异性缩小,消费者对外观颜色感知力强,外观设计关注度高,各安卓手机品牌在此方面,也是不断加大创新力度,颜色丰富上,玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序,尤其是极光色等高难度产品;外观创新上,瀑布屏等产品陆续面世,难度大幅提升,均有助于提升产品 ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为 P/Mate 系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表持续改善。 投资建议: 安卓阵营盈利能力提升与大客户外观创新共启新周期, 三季度业绩再创历史新高,我们预计公司 2019-21年净利润为 18/26/33亿元, 同比增速为 180%/46%/27%, 对应 EPS 为 0.45/0.66/0.85元,“ 增持” 评级。 风险提示: 大客户出货量低预期、外观创新低预期
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-24 13.29 -- -- 14.90 12.11%
14.90 12.11% -- 详细
事件描述公司公告 2019年第三季度报告,报告期内公司实现营业收入 205.95亿元,同比增长 8.43%;实现归属母公司净利润 11.09亿元,同比增长 4.11%;实现扣非归属母公司净利润 8.66亿元,同比增长 1,280.21%。 单三季度公司实现营业收入 92.36亿元,同比增长 14.03%;实现归属母公司净利润 12.65亿元, 同比增长 108.61%; 实现扣非归属母公司净利润 12.19亿元,同比增长 276.84%。 事件评论 三季度业绩创新高,盈利水平显著提升。Q3核心大客户新机发布,瀑布式 3D 玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等创新产品得到客户与消费者的高度认可。随着消费电子旺季备货效应显现,公司第三季度营收稳健增长,反映消费电子需求处于复苏状态。公司基本面大幅改善的主要原因来自于盈利水平的提升, 单三季度公司销售毛利率水平为 29.22%,同比提升 9.34个百分点,环比提升 9.65个百分点。 我们认为,下半年以来公司进入到新的发展阶段,产品创新带动单机附加值提升、智能化生产改善成本、管理改革降低费用支出,三维因素共同作用带动基本面反转。 行业龙头,王者归来。我们认为,5G 时代外观件行业将迎来出货增长与工艺创新的量价齐升。 蓝思科技作为行业龙头, 将深度受益智能手机、智能穿戴、平板电脑和智能汽车等移动终端的大创新。展望未来,公司将充分发挥全球视窗与防护研发领军企业、 大规模智能制造与全球化配套的独特竞争优势,拥抱 5G 带来的外观件创新大潮,强化玻璃、蓝宝石与陶瓷材料有望进入加速增长新阶段。 公司是当前智能终端产业链最受益 5G 趋势的标的之一,长期有望实现业务横向延伸,构建消费电子平台型企业。公司通过供应链管理、自动化改造和关键设备自制能力提升等方面的改革,盈利能力有望持续改善。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.48、0.71、0.90元,对应 PE 为27.26、18.24、14.40倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 1. 5G 终端换机需求不及预期; 2. 国际贸易形势变化。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-23 13.06 16.80 18.31% 14.90 14.09%
14.90 14.09% -- 详细
核心观点 旺季迎来业绩拐点,盈利能力显著改善:公司19年前三季度归母净利润11.1亿元,同比增长4%,其中Q3单季营收92亿元,同比增长14%,归母净利润12.6亿元,同比增长109%,超市场预期。大客户新机玻璃后盖材质加厚、边缘处理、表面磨砂等工艺带来显著提升的加工难度和价值量,伴随新机备货进入高峰期,公司产能利用率达到峰值,同时大力加强智能制造与资源优化,自动化程度、产品良率与管理效率改善幅度均显著超出原计划,推动Q3单季利润率达13.7%,创造历史新高。 长期受益于5G换机热潮:深耕消费电子防护玻璃领域,不断升级自身技术工艺与自动化水平,提高行业壁垒,在大客户中份额保持领先,并引领安卓客户3D玻璃技术发展方向,提升高端产品ASP,随行业落后产能的逐渐退出,盈利能力有望显著回升。同时明年大客户5G新机玻璃前后盖有望进一步升级,公司有望受益于新一轮5G换机热潮,带来更大利润弹性。 聚焦主业,健康稳健经营:坚守防护玻璃与新材料主业阵地,适度剥离与优化不产生效益的资产,伴随车载、可穿戴等领域的快速拓展,有望带来新的业绩增长点;同时健康的货币资金与经营性现金流保障公司未来经营持续稳定发展。我们继续看好公司作为行业龙头在5G时代的领导地位和发展前景。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.48、0.69和0.83元(原预测19-20年EPS为0.91和1.13元,根据18年报及19上半年利润率、智能手机出货量等指标做出调整),根据可比公司,给予公司19年35倍PE估值,对应目标价为16.8元,维持买入评级。 风险提示 玻璃机壳发展不达预期;公司新产品产能良率爬坡不达预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-23 13.06 -- -- 14.90 14.09%
14.90 14.09% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入206.0亿元,同比上升8.4%,毛利率23.6%,同比上升0.6个百分点,归属母公司净利润为11.1亿元,同比上升4.1%,每股净利润0.28元,同比上升3.7%。第三季度公司实现营业收入为92.4亿元,同比上升14.0%,毛利率29.2%,同比上升9.3个百分点,归属上市公司股东净利润为12.6亿元,同比上升108.6%。 第三季度净利润扭亏,产品创新带来盈利能力大幅提升:公司第三季度单季度的收入和净利润同比变动较大,分别上升14.0%和108.6%,净利润方面扭转了今年上半年的亏损状态,前三季度整体收入和净利润分别提升8.4%和4.1%。公司第三季度业绩大幅提升来自于包括传统智能终端核心客户出货量、可穿戴设备、汽车应用等需求的成长,从目前市场情况看,核心客户追加终端产品订单在第四季度的延续,以及可穿戴及汽车市场持续增量均为市场可预期趋势。另外,公司核心产品玻璃外观件在瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等产品创新中获得了来自核心客户终端消费市场的认可,也是提升公司盈利水平的主要驱动力,无论是毛利率还是净利润率均在第三季度有了显著的改善。 研发费用持续投入,营收提升费用率可控:2019年公司前三季度的费用率水平同比有所下降,第三季度单季度的费用率也有显著改善。从研发投入整体规模的看,无论是前三季度还是第三季度单季都是出现同比增长,管理费用和销售费用则管控更加有效,而随着公司的营收规模持续增加,三项费用率整体前三季度和第三季度单季度分别同比下降了0.5和1.1个百分点,费用率下降显示了公司的管理效率正在持续改善。在收入和利润显著回升的情况下,公司保持了经营活动现金流的稳步推进,前三季度的经营活动现金流净流入同比增加18.0%,经营状况稳健。 外观创新推升市场需求,技术产能全面竞争力期待公司未来:从行业市场的需求看,1)随着柔性屏以及5G的应用,智能终端在外观方面的创新持续,包括瀑布屏、多色后盖玻璃、磨砂质感等均是产业创新推进,价值量提升的核心驱动力;2)终端产品品牌集中度的提升,驱动了供应链集中度的同步推进,细分行业龙头企业受益明显。公司层面的竞争力看,1)在产能储备、自动化改造推进、管理能力等多方面公司具备了行业可靠的竞争力,在各大终端厂商里保持了良好的品牌影响力;2)包括3D成型、着色、表面处理等领域内,公司的技术储备丰富,产品线完整,对于未来行业的发展有着引领作用。因此,无论是从行业趋势还是公司自身竞争力方面,我们持续看好公司未来的成长前景。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.48、0.59和0.72元。净资产收益率分别为9.8%、10.7%和11.5%,维持买入-B建议。 风险提示:核心客户终端出货量不及预期;行业市场竞争加剧影响公司盈利水平;玻璃等终端创新消费市场需求低于预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-23 13.06 -- -- 14.90 14.09%
14.90 14.09% -- 详细
三季报业绩符合预期,公司业绩迎来底部反转 19年前三季度营收206亿元,同比增长8.43;净利润11.1亿元,同比增长4.1%;扣非净利润8.7亿元,同比增长1280%。Q3单季度收入92.4亿元,同比增长14;净利润12.6亿元,同比增长109;扣非净利润12.2亿元,同比增长277%,三季度净利润接近业绩预告上限,超出预期。 大客户订单较好,瀑布屏创新需求显著提升公司业绩 随着消费电子旺季来临,大客户新机销量较好。大客户的新品手机前盖玻璃盖板维持此前的设计,后盖的摄像头边缘采取了玻璃一体化的边缘凸起设计,带动后盖的整体价值量提升。安卓品牌在前盖玻璃上的创新带动价格提升,我们判断公司三季度收入增长主要来自于大客户后盖的量价齐升,以及H客户创新带来的需求增量,同时公司在可穿戴及汽车盖板领域的需求稳定。 三季度公司综合毛利率为29%,环比提升9.3pct,期间费用率下降,带动利润率提升显著,净利润率,创历史新高。公司Q2经过了研发和试产的积极投入,Q3量产后良率快速提升并且研发支出也明显下降。Q3三费总额为10.95亿元,环比Q1/Q2金额有所下降。三季度经营性现金流34.70亿元,显示公司内部管理正逐步改善。我们判断公司已经度过业绩的底部拐点,随着核心客户产品的量价齐升,公司整体业绩已经开始反转。 瀑布屏引领国产手机外观件创新浪潮 随着Vivo nex3和华为Mate30 Pro的发布,瀑布屏开始引领新一轮国产手机创新浪潮。由于瀑布屏采用了88度曲面玻璃,制造难度远超传统3D曲面玻璃,因此前盖玻璃盖板的价值量有了显著提升。我们从产业链了解到公司在目前安卓品牌旗舰机型瀑布屏拥有绝对的市场份额,未来有望成为这一轮玻璃创新机遇的主要受益者。 投资建议:维持“买入”评级 消费电子智能终端外观件的创新周期重新开启,我们看好公司在全球外观件的龙头领先地位。预计公司2019-2021年净利润分别为16.6/24.0/31.8亿元,当前股价对应PE分别为30.8/21.3/16.1X。维持“买入”评级。 风险提示:大客户需求低于预期,玻璃创新趋缓。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-23 13.06 -- -- 14.90 14.09%
14.90 14.09% -- 详细
工艺创新+品类拓展提升产线开工率,三季度业绩大超预期。从单季度情况看,公司第三季度归母净利润12.65亿元,同比增长108.61%,创历史新高,公司业绩大幅提升的主要原因是盈利能力的显著改善,毛利率相较二季度有明显改善,营业收入环比增长40.96%,一定程度上体现公司三季度的开工率确有显著提升,这正是公司三季度盈利能力大幅提升、业绩迎来大拐点的最核心驱动力,而下游智能手机玻壳在形态、光学色彩等方面的升级,以及公司在蓝宝石、陶瓷等外观结构件和可穿戴产品(智能手表)、智能汽车车载零部件等下游应用领域的开拓,是高开工率最为直接的决定因素。 智能手机玻壳工艺进阶提供成长源动力。智能手机市场进入存量博弈阶段之后,寻求整体外观的持续创新与差异化,成为各品牌厂商提升竞争力、抢占市场份额的重要依托。去年以来,国内安卓系一线品牌在很多方面的技术引进超前于美系大客户公司,各大品牌厂商的旗舰机中,诸如瀑布3D玻璃、环幕屏等屏幕形态的升级以及幻影效果、磨砂质感一体式玻璃后盖的使用比比皆是,在安卓系快速推进新工艺的背景下,整个智能手机盖板玻璃行业都有望迎来工艺与价格双升的新局面。蓝思自身作为这个行业的核心龙头,各类高技术门槛的核心产品获得了全球一线核心品牌厂商的使用、信任和支持,进一步提升了自身的竞争优势和影响力,扩大市场占有率。在明后两年5G对智能手机出货量整体驱动的背景下,用户的大量换机将成为公司成长的新动力,过去两年在行业低谷大规模逆周期工艺提升和产能扩充的蓝思无疑将迎来较好的行业格局,工艺提升、价格维持、出货量进阶的成长逻辑将得以继续保持。 产品线+业务线拓展创造新的增长极。除了手机盖板以外,蓝思这两年也在拓宽更多的产品线,譬如智能手表等可穿戴类产品和只能汽车车载电子产品,尤其是智能手表领域,供应面从传统的蓝宝石和玻璃盖板,延拓至陶瓷机身、旋钮和触控sensor等结构件领域,在单机的BOM成本占比相较过去有比较明确的提升,最近两年公司下游核心客户在可穿戴领域的成长有目共睹。新的下游领域带来的玻璃、蓝宝石、陶瓷等外观结构件的增量空间不容忽视。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。近年来,无论是智能手机还是手表,其工艺的创新、配合与独创性等要求都已经达到一个非常高的层面,和工艺品几无差别,在这种要求下,还要能够在短期实现数千万级别的交付量更是难上加难,全球能够匹配并且稳定地实现这些要求、解决各项问题的公司当下可能只有蓝思科技。由于公司三季度的超预期表现,我们继续提升公司今年的成长预期,预计2019-2021年的净利润分别为17.52、23.43和30.21亿元,当前股价对应PE 29.14、21.79和16.90倍,公司是国内为数不多的在供应链主赛道并且在主业相关领域具备核心竞争力的优质标的,这类核心标的一旦走出低谷期,反转周期的延续性非常好,维持买入评级。 风险提示:1)下游客户出货量受多重因素影响不及预期;2)公司产线稼动率提升受阻;3)中美贸易摩擦再次出现负面波动。
刘翔 10
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-17 13.66 -- -- 14.90 9.08%
14.90 9.08% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩预告,预计前三季度实现净利润10.87-11.17亿元,同比增长2.05-4.90%,其中非经常损益对净利润影响额约为2.43亿元;预计第三季度单季度净利润12.43-12.73亿元,同比增长105-110%。 三季度利润创历史新高,四季度有望延续强势:三季度是大客户传统备货旺季,今年大客户新品后盖变化明显,采用磨砂质感,价值量预计有较明显提升,同时公司在交付上较竞争对手更优,使得公司三季度净利润大超预期,单季度净利润再创历史新高。同时大客户今年新品定价较去年竞争力明显加强,从目前产业链备货情况来看,发布后有明显加单现象,预计四季度拉货有望继续维持,进而带动公司四季度业绩延续强势。 大客户外观创新周期临近,带来新机遇:大客户存在较为明显的外观创新周期,自17年启动双玻璃方案后,公司17年业绩迎来大幅增长,18年基本没变化,叠加量不足,拖累业绩,预计19年下半年新机后盖工艺有所变化,ASP提升较为明显,有望推动公司业绩筑底回升。2020年各大品牌5G手机都将推出,而大客户现有外观ID设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望迎来较大业绩弹性。 安卓体系颜色创设计创新持续推进,盈利能力有望好转:公司另一个重要增长点是国产安卓手机,以往安卓终端项目毛利率较低,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。目前随着手机技术差异性缩小,消费者对外观颜色感知力强,外观设计关注度高,各安卓手机品牌在此方面,也是不断加大创新力度,颜色丰富上,玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序,尤其是极光色等高难度产品;外观创新上,瀑布屏等产品陆续面世,难度大幅提升,均有助于提升产品ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为P/Mate系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表持续改善。 从上游设备到下游制造,持续强化核心竞争力:公司所在的视窗与防护玻璃制造领域,定制化程度高,技术要求高,因此,设备尤为重要。公司在设备端的自主设计、研发和制造水平高,生产端与设备创新的交互促进与迭代能力出众。随着体系内的蓝思智能规模逐步扩大,智能制造机器人更高比例地介入与使用,与公司大规模下游生产应用高契合度地配合,使得设备的智能升级与改造无缝链接,形成良性循环,既不断提高生产效率、维持产品的高良率、持续改善设备循环使用率,又大幅降低设备成本,例如热弯机、CNC等核心设备,其成本、效率和生产协同能力均显著优于现有国内外专业设备厂商,后续随着设备自主率持续提升,公司竞争优势有望持续强化,护城河愈发宽广。 投资建议:安卓阵营盈利能力提升与大客户外观创新共启新周期,考虑到公司三季度业绩大超预期,我们上调公司2019-21年净利润至17/25/31亿元,同比增速为166%/46%/26%,对应EPS为0.43/0.63/0.79元,“增持”评级。 风险提示:大客户出货量低预期、外观创新低预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-17 13.66 -- -- 14.90 9.08%
14.90 9.08% -- 详细
公告:蓝思科技前三季度归母净利润预计10.9-11.2亿元,同比增长2.05%-4.90%。其中,3Q2019归母净利润12.4-12.7亿元,同比增长105%-110%。 受益于产品外观升级及产能利用率提升,Q3业绩显著提升。蓝思科技在过去2年配合客户进行了较大规模产能扩充,2019H1业绩表现不理想的主要原因在于客户终端销量不及预期导致产能利用率较低。2019H2新机采用瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等创新工艺,推动公司经营状况整体向好。同时,蓝思科技主要产区Q3均进入满负荷运行状态。因此,Q3归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。2019年前三季度,非经常性损益对当期净利润的影响约为2.43亿元,考虑上半年非经常损益为1.97亿元,即Q3非经常损益仅0.46亿元,单季经营性归母净利润为12.0-12.3亿元。 消费电子视窗玻璃、可穿戴设备陶瓷、蓝宝石结构件核心供应商地位不断加强。蓝思科技主要产品是防护玻璃以及蓝宝石、陶瓷、金属等外观防护零部件等,同时具有3D曲面玻璃、精密金属结构件、生物识别模组、触控模组等批量生产能力。目前蓝思科技已具备成熟的蓝宝石长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全产业链生产制造能力;在陶瓷材料领域,蓝思科技是第一大客户陶瓷及蓝宝石结构件核心供应商。蓝思客户为三星、LG、亚马逊、微软、诺基亚、华为、OPPO、VIVO、小米等消费电子知名品牌,2018年第一大客户收入130亿元,占比47%。 手机外观形状及色彩持续创新,公司将迎来新一轮成长机遇。2019年,主流手机厂商在手机背面外观推出诸多创新色彩,前后盖工艺迎来显著的革新。2020年,行业各大终端客户将迎来真正的5G换机潮,公司作为行业龙头将充分受益。 推动智能制造及精益管理。公司持续推进智能制造体系建设及各项管理变革,在企业治理水平、管理与生产方式、资源与生产效率、客户与产品结构、成本与资产结构等多个方面取得了阶段性成果。公司自主设计、生产、组装的智能制造生产加工设备,因质量好,性价比高,自动化应用程度高,得到了越来越多客户的认可和使用。 上调盈利预测,维持增持评级。由于产能及管理效果超预期,公司Q3归母净利润超市场预期。根据大客户单价情况,将2019/2020/2021年营收预测从288/321/348亿元上调至292/326/356亿元,归母净利润预测从至9/10/14亿元上调至16/19/24亿元。当前市值对应2020年PE25X,维持增持评级。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-16 14.16 -- -- 14.90 5.23%
14.90 5.23% -- 详细
公司10月12日晚发布三季度业绩预告,2019年三季度净利润12.43亿元-12.73亿元,同比增长110%-150%,扣非后净利润区间为11.96亿~12.26亿元,单季度利润创历史新高,超出市场预期。 国信观点:随着国内手机领先品牌H客户Mate 30新机的发布,玻璃盖板创新再次成为吸引消费者的重要看点。H客户Mate 30系列手机前盖板采用四面弯的瀑布屏,深受消费者欢迎。目前vivo最新发布的旗舰机型NEX 3同样采用瀑布屏方案,国外品牌中主要有三星有类似的曲面屏手机解决方案。由于曲面屏及其升级版的瀑布屏大幅度提升了玻璃盖板的价值量,玻璃盖板龙头供应商将迎来新一轮创新机遇。 瀑布屏创新带动行业发展机遇,盖板玻璃有望实现量价齐升;蓝思科技作为行业龙头,具备最强的研发和制造能力,是瀑布屏的核心收益者。公司加强了内部管控,经营效益明显提升,公司业绩有望实现底部反转。我们预计公司19-21年净利润16.6/24.0/31.8亿,对应EPS为0.42/0.61/0.81元,对应当前股价PE为27.7/19.2/14.5X,上调至“买入”评级。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-14 12.16 -- -- 14.81 21.79%
14.90 22.53% -- 详细
历久弥新的盖板玻璃龙头蓝思科技自成立以来,一直致力于玻璃、蓝宝石和陶瓷等新材料的视窗与防护功能部件的研发和生产,产品广泛应用于智能手机、智能可穿戴设备、笔记本与一体式电脑、平板电脑以及智能汽车等终端领域,公司引领着消费电子产品技术升级带来的整机更新热潮,积极跟踪各大品牌对上游技术要求的发展动态,抢先开发和率先投入,进一步整合产业链。 公司过去两年持续的长周期资产战略投入,行业增速的放缓、客户市场份额的变化,以及中美贸易摩擦和实体清单事件等等因素,造成了公司在过去几个季度的盈利下滑。但随着国内5G商用的加速落地,公司大客户的政策调整,公司管理水平的不断提高,前述亏损的症结已渐渐消解,全球市场对公司所创新研发的新工艺、新技术的需求得到进一步释放,公司的产能利用率明显改善,产品ASP有望得到持续地提升。我们在之前发布的报告里已经根据行业形势预判过,公司经历过去两年的磨砺后,今年三四季度将会是新的大周期的一个大起点,当下我们仍然坚持这一观点。 工艺创新带动价值量,开启稳定新周期智能手机市场进入存量博弈阶段之后,寻求整体外观的持续创新与差异化,成为各品牌厂商提升竞争力、抢占市场份额的重要依托,在背板去金属化之后,玻璃作为智能手机中所占面积和价值量最高的核心外观件,其形态的升级、光学色彩图案的进化、化学工艺的复杂与强化、制造精度的提升,都成为全球各大终端客户角逐的重要赛道。而不管是盖板亦或是背板,形态的升级、炫彩的使用以及各种新工艺的引入都将带来价值量的提升,对于储备丰厚、工艺理解能力较强的玻壳企业而言,是提升收入和业绩的重要契机。 在各类智能终端外观持续改进,工艺进阶的过程中,往往是蓝思盈利弹性得以放大的良性周期,原因很简单:公司牢牢掌握行业研发、技术、工艺和设备制造等重要的核心竞争优势,行业对玻壳外观的技术升级与迭代加速一般都会为公司带来相当程度的增量弹性,加上公司专利储备丰厚、全产业链整合得当,此类周期的开启,毫无疑问是公司提升收入和业绩的快速通道。 全球核心的稳定外观件量产标的:近年来,无论是智能手机还是手表,其工艺的创新、配合与独创性等要求都已经达到一个非常高的层面,和工艺品几无差别,在这种要求下,还要能够在短期实现数千万级别的交付量更是难上加难,全球能够匹配并且稳定地实现这些要求、解决各项问题的公司当下可能只有蓝思科技,稀缺性毋庸置疑。 智能穿戴与智能汽车:厚积薄发且盈利高速成长的增量市场我们认为,蓝思科技是全球各大重要智能穿戴设备终端客户的核心供应商,对以智能手表为代表的可穿戴设备行业具有非常重要的行业地位。智能手表的表面以玻璃和蓝宝石为主,表背则以玻璃、蓝宝石、陶瓷和金属为材料,表框和表冠均属于金属和陶瓷材料部件。公司是行业中全球蓝宝石出货量最大的企业,是行业为数不多能够实现陶瓷材料全产业链设计、研发、创新和量产的企业之一,上游产业链资源整合的优势,进一步强化了公司的龙头领先地位。另一个值得关注的亮点,是公司在高端智能汽车车载零部件领域的表现。以特斯拉为代表的智能汽车企业近年来发展迅猛,销量稳定且创新不断。车载所用零部件,例如车载显示器,其工艺、技术和交付要求极高,公司不但是该领域全球龙头终端客户的重要核心供应商,双方更长期保持着携手创新、稳定、发展的合作关系,整体增量空间不容忽视。车载玻璃很多领域的应用与智能终端等产品其实一脉相承,高端车载领域的产品品质与工艺要求是全行业最高的,这个领域蓝思所秉承的行业护城河其实比消费电子等产品更高,玻璃、蓝宝石、陶瓷等外观结构件将的增量空间不容忽视。 盈利预测和投资评级:维持买入评级三季度至今,苹果系与安卓系的整体出货显然优于市场预期,最新的供应链报道显示,10月大客户对于供应链整体追加了订单,而明年5G对全球智能终端的换机推动、机型设计的变更、外壳材料的演绎都有着非常明确的正向影响。在蓝思的下游供应结构中正在发生两个细微的变化:下游各大核心客户对外观的重视程度不断提升、智能可穿戴设备以及高端智能汽车等非手机类产品的占比也在快速提升。公司过去两年的逆势布局、管理体制与组织架构优化、下游客户增进与产品多样化策略正逐渐进入收获果实的季节,我们判断今年三四季度应该是蓝思过去两年的一个大拐点的起点,未来两三年的持续成长空间较为明确,预计2019-2021年的净利润分别为15.39、20.72和29.56亿元,当前股价对应PE 29.91、22.20和15.57倍,公司是国内为数不多的在供应链主赛道并且在对应领域具备核心竞争力的优质标的,维持买入评级。 风险提示:1)下游客户出货量受多重因素影响不及预期;2)公司产线稼动率提升受阻;3)中美贸易摩擦再次出现负面波动。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-10 10.65 -- -- 14.50 36.15%
14.90 39.91% -- 详细
盖板玻璃工艺持续变化,瀑布屏时代已来,公司有望迎接新机遇 消费电子盖板玻璃一方面对色彩要求提升,当前国产中高端机型普遍采用极光色等彩色后盖,并且有往中低端机型渗透的趋势,另一方面3D玻璃渗透率仍然较低,主要还是用在3000元左右机型,后续渗透空间很大。此外,华为mate30开始采用瀑布屏,带来极致的视觉体验的同时玻璃加工难度指数级提升,蓝思有望迎接行业新一轮成长机遇。 低谷时期苦练内功,核心竞争力持续提升 玻璃盖板加工行业是典型的得良率者得天下,蓝思科技凭借多年来在玻璃加工行业积累的经验使得公司可以先于竞争对手提高生产良率,从而每个新产品可以先于竞争对手贡献正的净利润,同时,蓝思对玻璃镀膜墨水配方的掌握,在国产机导入多彩色后盖玻璃时可以始终维持行业绝对领先份额。公司在低谷期持续重视研发投入,积极布局专用设备、智能制造等上游产业,核心竞争力有望持续提升。此外,公司积极布局多项新产品,在可穿戴产品外观件方面公司积极开拓陶瓷外观件市场,公司是目前唯一掌握陶瓷结构件粉体配方、烧结以及后加工的厂商,随着可穿戴出货提升有望给公司贡献更多业绩。 受行业整体状况拖累,上半年业绩承压,经营现金流持续向好 19H1国外大客户销量平淡,叠加国产机整体销量增长乏力,公司上半年业绩承压。公司之前为国外大客户准备了大量产能,在产能利用率较低的情况下各项费用较高,上半年毛利率18.99%,同比略降0.09pct,上半年归母净利润大幅下滑主要是去年公司收到国外大客户的大额研发补贴导致基数较高,剔除补贴等非经常性影响,公司19H1扣非归母净利润同比增长11%,证明公司已经走过最困难时期,公司经营活动产生的现金流量净额达到17.3亿元,同比大增148%。 投资建议 我们预计公司19-21年收入为305、350、402亿元,归母净利润为8.9、16、21亿元,对应估值为47、26、20倍,参考SW电子行业估值35倍,我们认为公司明年估值相对较低,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦、大客户技术变革不达预期、消费降级、下游需求减弱。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名