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刘翔 10
艾华集团 电子元器件行业 2019-11-04 18.31 -- -- 19.05 4.04%
20.51 12.02% -- 详细
事件:公司发布三季报,实现收入16.21亿元,同比增长1.02%;净利润2.17亿元,同比下滑3.48%;扣非净利润1.78亿元,同比下滑14.11%;其中Q3单季收入5.65亿元,同比下滑5.84%;净利润0.83亿元,同比下滑11.30%;扣非净利润0.77亿元,同比下滑15.37%。 需求偏弱收入小幅下滑,毛利率维持小幅改善趋势:Q3照明等领域需求偏弱,而上年同期元器件偏紧,收入基数较高,与同行企业趋势一致。但公司持续在成本端优化,电极箔自给率持续提高,单季度毛利率环比进一步回升1.79pct,表现优秀,我们预计主要是公司此前在工业领域,通过较为激进的价格策略获得市场份额,随着公司目前在工业领域已经获得一定地位,价格策略逐步收缩;此外,公司电极箔自给率也在持续提升,共同推动毛利率回升。展望未来,照明市场有望企稳,消费电子受益于换机潮及快充功率持续提升,增速有望恢复,同时在电源等高端领域不断突破,未来需求回暖后,公司盈利端有望恢复。 中高端产品稳步突破,下游客户扶持驱动长期成长:铝电解电容属于基础元器件,目前在高端市场依然是日系企业主导,在强调自主可控以及下游终端崛起的大背景下,国产替代需求强烈。而公司固态电容(18年收入增长近30%)、MLPC等高端产品已批量量产,中高端市场突破之势已现,未来有望逐步替代日系。对比来看,虽日系厂商市占率超过5成,但其主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司二期项目有望20年有望贡献增量,未来在通讯、工业等领域进一步渗透值得期待。 打造全新智能化工厂,持续强化核心竞争力。公司拥有上游核心设备设计能力,其5厂新扩产能按照最新自动化标准建设,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,转债募投新工厂按此标准设计,预计19年底前后有望投产,届时收入增长的同时人工成本有望降低,盈利能力中枢有望抬升。 投资建议:静待需求回暖,带动中期增速回升,加快中高端产品进口替代,打开长期空间,我们预计公司2019/20/21年净利润为3.07/4.18/5.19亿元(前次预测为2019/20/21年净利润3.43/4.67/5.83亿元),EPS为0.79/1.07/1.33元,增速为2.9%/36.0%/24.1%,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。
艾华集团 电子元器件行业 2019-09-02 18.33 -- -- 21.19 15.60%
21.19 15.60%
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需求不旺收入增速放缓,成本端双管齐下促毛利率改善:Q2照明、消费电子等需求偏弱,使得单季收入环比增幅不大,但公司持续在成本端优化,在稼动率提升不大的情况下,单季度毛利率环比回升3.98pct,表现优秀,我们预计,一方面是上游电极箔等材料价格有所松动,更为重要的是电极箔自给率持续提升,这点可以资产负债表得到印证,化成箔实施主体-新疆荣泽固定资产增幅较大。而扣非后净利润下滑,主要是与上年同期相比,财务费用、研发费用增幅较大。展望未来,照明市场有望企稳,消费电子受益于换机潮及快充功率持续提升,增速有望恢复,同时在电源等高端领域不断突破,盈利增速有望恢复。 MLPC等高端产品稳步突破,下游客户扶持驱动长期成长:铝电解电容属于基础元器件,目前在高端市场依然是日系企业主导,在强调自主可控以及下游终端崛起的大背景下,国产替代需求强烈。而公司固态电容(18年收入增长近30%)、MLPC等高端产品已批量量产,中高端市场突破之势已现,未来有望逐步替代日系。对比来看,虽日系厂商市占率超过5成,但其主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司二期项目有望20年有望贡献增量,未来在通讯、工业等领域进一步渗透值得期待。 打造全新智能化工厂,持续强化核心竞争力。公司拥有设备工厂,5厂新扩产能按照最新自动化标准建设,按2亿只年化产能算,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,前期转债募投新工厂按此标准设计,19年底投产后,收入增长的同时人工成本有望降低,盈利能力中枢有望抬升。 投资建议:盈利能力回升,旺季来临需求回暖,有望带动利润增速上行,同时加快中高端产品进口替代,打开长期空间,我们预计公司2019/20/21年净利润为3.43/4.67/5.83亿元,EPS为0.88/1.20/1.50元,增速为14.8%/36.3%/24.8,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。
艾华集团 电子元器件行业 2019-04-03 20.87 -- -- 21.71 2.36%
21.37 2.40%
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需求先旺后淡,原材料上涨影响利润表现。2018年实现营业收入21.65亿元,同比增长20.81%,实现归母净利润2.99亿元,同比增长2.37%,扣非净利润2.65亿元,同比减少0.42%;2018年Q4单季度实现营业收入5.61亿元,同比增长5.65%;净利润0.74亿元,同比增长8.91%。 2018年上半年,铝电解电容器主要原材料电极箔涨价且部分中小厂商退出市场,行业供需偏紧,叠加行业下游需求旺盛,原材料成本转移较为顺利,下半年中美贸易纠纷持续发酵,导致订单集中在三季度释放,四季度需求明显放缓,产品价格竞争压力有所加大,导致公司全年归母净利润增速不及营收增速。 盈利质量短期承压。2018年公司毛利率30.34%,同比下降3.54pct,净利率13.82%,同比下降2.5pct,2018年Q4毛利率29.58%,同比下降2.64pct,环比下降1.9pct。公司毛利率和净利率均出现下滑的原因除原材料价格上涨以外,计提可转债利息费用导致财务费用同比增长106.8%,全年新增客户500家以上导致销售费用同比增长20%。公司2018年下游照明市场需求增速明显放缓,消费电子及工业类电容器增速较快,低毛利率业务收入比重增大,拖累整体表现,随着下游去库存进入下半场,需求有望在2019年下半年回暖,公司盈利压力将得到缓解。 高端产品取得突破,产能建设循序渐进。公司2018年发行可转债的募投项目均已投入建设,其中,固态电容、MLPC等高端产品已实现小批量量产,产能的陆续释放将有效提升公司高端铝电解电容器产品的供给能力,逐步改变我国在高端电容器产品方面依赖进口的现状。此外,公司在龙岭工业电子产业园的第五分厂启动建设,目标建设低成本、高产效的智能工厂。 维持“谨慎推荐”评级。公司作为国内铝电解电容龙头,成长逻辑是在行业集中度提升和国内厂商进口替代背景下,依靠产业链一体化优势和产能布局充分对接市场中低端和高端需求。2018年的业绩表现表明,公司产业链一体化布局完成前,上游原材料成本波动仍然会对业绩表现形成明显扰动,但2019年下半年需求有望转暖,叠加高端电容器产品的逐渐放量将会为公司业绩提供有力支撑。预计公司2019—2021年归母净利润为3.55亿元、4.42亿元和5.28亿元,对应EPS分别为0.91元、1.13元和1.35元/股,对应当前股价PE为22.84、18.35、15.25倍。考虑到下游需求仍处于去库存周期、公司产业链布局尚未完成以及中美贸易摩擦仍然存在不确定性,给予公司2019年21—26倍PE,对应合理估值区间为19.11—23.66元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上行风险、新增产能释放进度不及预期、中美贸易摩擦走势存在不确定性。
艾华集团 电子元器件行业 2019-01-24 18.82 -- -- 21.98 16.79%
22.85 21.41%
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事件:公司发布业绩快报,全年实现收入21.75亿元,同比增21.35%;净利润3.03亿元,同比增3.92%;扣非净利润2.69亿元,同比增1.14%;其中Q4单季收入5.7亿元,同比增7.55%;净利润0.78亿元,同比增14.70%。 需求不旺拖累收入增速,稼动率波动影响盈利能力:公司Q4收入增速较Q3出现一定幅度下滑,主要是受中美贸易纠纷影响,下游部分行业客户(照明、家电等)在三季度抢出货,导致四季度需求偏弱。盈利能力方面,Q4单季度净利率13.7%,环比Q3单季降低2个百分点,一方面还是下游需求偏弱,稼动率有所下降拖累影响,另外一方面需求偏弱,也影响公司此前提价计划,同时原材料端依旧保持在较高水平,使得公司净利率下滑。我们预计,后续随着进一步传导到原材料端,原材料或将降价,同时公司自给率提升,有望带动盈利能力企稳,同时部分下游行业经过一季度去库存后,二季度需求或将重抬升势。 高端产品逐步突破,稳步替代驱动长期成长:随着公司固态电容、MLPC 等高端产品量产,中高端市场突破之势已现,未来逐步替代日系是大势所趋,对比来看,虽然日系厂商市占率近6成,但主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,已经进入战略收缩阶段,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司也不断突破新重量级大客户,有望驱动新产能自动化程度高,持续强化核心竞争力。公司拥有自己设备工厂,5厂新扩产能全部按照最新自动化标准建设,按2亿只年化产能算,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,后续新建设的工厂也是按照此标准设计,19年底投产后,有望带动收入继续保持增长,同时人工成本有望降低,盈利能力中枢有望抬升。 投资建议:静待需求转好拐点,需求端进口替代,供给端产能扩张驱动公司长期成长,考虑到19年需求上半年偏弱,我们下调盈利预测,预计公司2018/19/20年净利润为3.30/4.54/5.94亿元,EPS 为0.78/0.91/1.14元,增速为3.9%/17.4%/25%,对应PE 为24/21/17倍,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。
艾华集团 电子元器件行业 2018-11-08 22.98 33.95 63.30% 23.30 1.39%
23.30 1.39%
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维持“增持”评级,下调目标价至34.5元。2018年1-9月公司实现营收16.05亿元,同比增长27.2%,净利润2.24亿元,同比增长0.4%,符合市场预期。考虑到成本端上升对盈利带来的影响,我们下调2018-20年EPS预测至0.85(-20%)、1.15(-20%)、1.42元,参考可比公司估值水平,给予2019年25倍PE,下调目标价至34.5元,维持“增持”评级。 Q3单季度营收净利创新高,毛利率拐点如期到来:2017H2以来公司逐渐受到原材料涨价的影响,2018Q3数据显示公司已经扭转这一局面,单季度营收和净利润创历史新高,毛利率上升至31.5%,环比提升一个百分点。主要原因为:1)产品结构改善;2)产品涨价效益在三季度体现;3)电极箔自二季度以来价格稳定,环保放松的情况下,不排除出现松动的可能;4)公司产能扩张带动营收持续增长;产能扩张持续进行,原材料自给率有望提升:2018Q2以来公司新租的5厂产能逐渐释放,原厂区中固态叠层电容产能持续扩张,预计2018年整体产能规模提升30%左右。公司在原厂区的自建厂房也于近期开始土建,预计2019年投入使用,预计2019年产能提升幅度将大于今年。原材料方面,公司当前高压箔自给率为40%左右,随着公司在新疆新建电极箔产线投产,自给率有望上升至70%。 催化剂:原材料降价,产品涨价 风险提示:扩产进度不及预期;新产品销售不及预期。
艾华集团 电子元器件行业 2018-11-05 23.10 -- -- 23.79 2.99%
23.79 2.99%
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业绩简评 公司发布2018年三季报,报告期内,实现营收16.05亿,同比增长27.19%,实现归母净利润2.25亿,同比增加0.39%。三季度单季度来看,实现收入6亿,同比增长34.3%,实现净利润0.939亿元,同比增长35.7% 经营分析 产能持续扩张+需求旺盛+涨价,单季度收入增速近年来新高。公司前三季度收入同比增长27.19%,其中三季度单季度收入同比增长34.3%,加速增长,是近年来收入增速最高的单季度。三季度收入高增长主要得益于:①公司产能的持续扩张;②行业集中度提升和国产化带来的产品满产满销,供不应求;③公司三季度对部分客户上调价格。 利润率改善,成本端压力开始逐渐减弱。2017年下半年以来公司上游铝箔等材料环保限产,价格上涨,公司毛利率下滑。目前来看,上游原铝箔复产+公司化成箔自给化率提升,成本端压力逐渐减弱,同时公司二季度末有对部分客户涨价,在三季度体现,因此三季度季度毛利率/净利率环比均持续改善,毛利率提升1个点,净利率提升1.76个点。 2018年下半年业绩拐点开始显现,随着公司成本端压力的望持续释放,以及在三季度的调价,利润率从二季度开始环比改善,在行业集中度提升的过程中公司还积极改善客户结构,产能方面,公司四季度将持续扩产,2019年之后转债募投项目将有更多产能释放出来,我们认为,随着成本压力减弱叠加旺盛需求下的积极扩产,2018年下半年有望迎来业绩拐点开始显现。 长期看好“中低端行业集中度提升+高端国产替代”。铝电解电容中低端产品方面,国内厂商众多,行业集中度很低,未来提升空间很大,上游原材料涨价加速行业集中度提升,艾华作为国内龙头,具有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整产业链,有望率先受益;高端产品方面,目前由日系厂商主导,国内平均每年铝电解电容进口额十几亿美金,而日本传统几大铝电解厂商近年来业绩平平,国内厂商替代空间巨大。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.23/4.56/6.00亿元,当前股价对应PE26.3/18.6/14.2X;维持“买入”评级。 风险提示:扩产不及预期、原材料价格上涨、产品涨价幅度不及预期。
艾华集团 电子元器件行业 2018-11-05 23.10 -- -- 23.79 2.99%
23.79 2.99%
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事件:公司发布三季报,前三季度收入16.04亿元,同比增27.19%;净利润2.25亿元,同比增0.90%;扣非净利润2.07亿元,同比增6.37%;其中Q3单季收入6.0亿元,同比增34.28%;净利润0.94亿元,同比增35.72%;扣非净利润0.91亿元,同比增40.53%。 产能释放营收提速,毛利率回升逻辑兑现:公司Q3收入增速较Q2进一步加速,表明公司产能扩张进度正常,9月底固定资产达7.66亿元,环比6月底增加4300万元,扩产仍在继续,虽然近期照明等下游需求小幅下滑,但公司在笔记本适配器等领域开拓效果显著,有望对冲部分下游需求疲软影响,带动Q4收入环比有望继续增长。Q3单季毛利率与净利率分别为31.48%、15.66%,环比Q2增长0.97pct、1.76pct,兑现了关于Q3盈利能力回升的判断,主要得益于前期产品价格调整及原材料价格企稳。 高端产品逐步突破,稳步替代驱动成长:随着公司固态电容、MLPC等高端产品量产,中高端市场突破之势已现,未来逐步替代日系是大势所趋,对比来看,虽然日系厂商市占率近6成,但主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,已经进入战略收缩阶段,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。今年以来,日元持续升值,有望进一步加速国产龙头替代进程。 新产能自动化程度高,持续强化核心竞争力。公司拥有自己设备工厂,5厂新扩产能全部按照最新自动化标准建设,按2亿只年化产能算,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,后续新建设的工厂也是按照此标准设计,明年投产后,带动收入继续保持较高增长,同时人工成本有望降低,盈利能力有望进一步上行。 投资建议:Q3盈利能力拐点兑现,需求端进口替代,供给端产能扩张驱动公司长期成长,我们预计公司2018/19/20年净利润为3.30/4.54/5.94亿元,EPS为0.85/1.17/1.52元,增速为13%/38%/31%,对应PE为26/19/15倍,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。
艾华集团 电子元器件行业 2018-09-20 23.38 -- -- 23.96 2.48%
23.96 2.48%
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经营业绩增长平稳,日系进口替代进程加速。公司是国内铝电解电容龙头,2015年全球市占率为4.7%,相较全球前三厂商合计50%的市场份额而言,存在巨大的提升空间。公司过去5年营业收入CAGR为15.72%,归母净利润CAGR为24.96%,收入利润规模稳步增长,产品结构愈加均衡。随着日系龙头厂商改善盈利结构,逐步退出低端市场,以公司为代表的国内厂商迎来扩大市场份额的良机。 短期成本压力逐渐缓解,产业链一体化优势应对长期成本波动。受到电极箔厂环保政策管控影响,铝电解电容行业上游产能受限,原材料价格压力持续至2018年二季度,间接造成行业集中度提升。2018年二季度,公司毛利率和净利率企稳回升,毛利率和净利率环比上涨,从长期来看,公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”的完整产业链,随着布局的电极箔产能逐步释放,公司成本压力将得到长期、有效的缓解。 ?稳步扩大产能,积极布局MLPC等高端、高性能产品。公司通过可转债募集资金投资新建生产线,主要用于现有中低端产品的产品升级和产能提高,以及MLPC等高端、高性能铝电解电容器的生产制造,项目达产后,产值将实现翻倍以上增长。此外,公司积极推进固态电容和MLPC的技术布局,逐步向中高端市场扩展,成长路径清晰。从行业趋势来看,公司有望受益于行业集中度提升和下游中高端需求井喷,带动公司业绩进入增长快车道。 给予“谨慎推荐”评级。公司业绩增长逻辑是在行业集中度提升和国内厂商替代进口背景下,依靠产业链一体化优势和产能布局充分对接市场中低端和高端需求。我们预测公司2018-2020年EPS为0.95元、1.05元、1.22元,按照最新股价计算,对应PE为24.59x、22.25x、19.15x。对比国内铝电解电容上市公司江海股份当前PE(TTM)为21.2x,综合考虑宏观、市场、行业等多重因素,给予公司2018年底PE为22-27x,对应合理估值区间为20.9-25.65元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:电极箔价格继续上行、新增产能释放进度不及预期、MLPC市场需求不及预期
艾华集团 电子元器件行业 2018-09-05 22.05 -- -- 23.96 8.66%
23.96 8.66%
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事件:公司发布2018年半年报,实现收入10.05亿元,同比增长23.31%;净利润1.31亿元,同比下降15.41%;扣非后净利润1.16亿元,同比下降10.66%;其中Q2单季度收入5.78亿元,同比增长31.81%;净利润0.80亿元,同比增1.75%;扣非净利润0.77亿元,同比增长9.15%;略超市场预期。 产能释放营收提速,兑现毛利率企稳判断:公司Q2收入在过去3年中,首次超过30%,公司产能扩张步伐明显加速,截止6月底,公司机器设备较年初增加1.2亿元(增幅20%),随着5厂设备进一步搬入,产能扩张步伐明显加速,将持续带动公司收入提速。上半年净利润下滑,主要因上年同期盈利能力处于高位,以及Q1下滑幅度较大所拖累。公司在Q2产品提价效果显现极小与电极箔4月底还有所提价的背景下,通过优化产品结构,毛利率环比回升1.02pct,表现抢眼。 毛利率恢复叠加收入加速,Q3有望迎业绩加速拐点:电极箔经过去年9-10月份与今年4-5月两波涨价后,目前主要电极箔龙头扩产逐步到位,下半年电极箔价格有望保持平稳,为公司盈利能力持续回升提供良好基础,同时,公司5月份产品陆续调价,平均幅度预计可达4-5pct,Q3盈利能力有望加速恢复,叠加Q2开始产能加速释放,预计Q3公司利润将迎来明显向上拐点,扭转此前的悲观预期。 高端产品逐步突破,稳步替代驱动成长:随着公司固态电容、MLPC等高端产品量产,中高端市场突破之势已现,未来逐步替代日系是大势所趋,对比来看,虽然日系厂商市占率近6成,但主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,已进入战略收缩阶段,产业转移给国内龙头带来较大成长空间。而大陆龙头凭借盈利优势,持续资本投入更新设备加快扩产,自动化水平紧追日系,公司新工厂将实现智能制造升级,人均产值有望翻倍以上增长,综合竞争优势进一步强化。 投资建议:Q2盈利能力拐点已现,Q3有望出现明显业绩拐点,我们预计公司2018/19/20年净利润为3.35/4.69/6.18亿元,EPS为0.86/1.20/1.58元,增速为15%/40%/32%,对应PE为26/19/14倍,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。
艾华集团 电子元器件行业 2018-08-31 22.79 28.54 37.28% 23.96 5.13%
23.96 5.13%
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公司发布上半年业绩,实现营业收入10.05亿元,同比增长23.31%,实现归母净利1.31亿元,同比下滑15.41%。二季度单季度来看,实现营收5.78亿元,同比增加31.81%;归母净利0.8亿元,同比增加1.75%; 经营分析 收入增速加快,产能持续扩张,行业集中度提升产品供不应求。公司上半年收入增长23.31%,其中二季度收入增加31.81%,是近年来收入增速最高的单季度。公司收入加速增加主要得益于公司产能的持续扩张,以及行业集中度提升带来的产品满产满销,供不应求。 利润率改善,成本端压力开始逐渐减弱。2017年下半年以来公司上游铝箔等材料环保限产,价格上涨,公司毛利率下滑。目前来看,上游原铝箔复产+公司化成箔自给化率提升,成本端压力逐渐减弱,同时公司二季度末有对部分客户涨价,因此二季度毛利率/净利率环比均开始改善,毛利率提升0.59个点,净利率提升1.05个点。由于上游材料涨价带来铝电容行业集中度提升,产品供不应求,公司销售费用率有降低。 2018年下半年有望迎来业绩拐点。下半年随着铝箔新产能的不断析出以及公司化成箔自给化率的进一步提高,成本端压力有望持续释放,并且公司二季度末调价大部分将在三季度体现,利润率有望持续改善,在行业集中度提升的过程中公司还积极改善客户结构,产能方面,公司下半年将持续扩产,2019年之后转债募投项目将有更多产能释放出来,我们认为,随着成本压力减弱叠加旺盛需求下的积极扩产,2018年下半年有望迎来业绩拐点。 长期看好“中低端行业集中度提升+高端国产替代”。铝电解电容中低端产品方面,国内厂商众多,行业集中度很低,未来提升空间很大,上游原材料涨价加速行业集中度提升,艾华作为国内龙头,具有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整产业链,有望率先受益;高端产品方面,目前由日系厂商主导,国内平均每年铝电解电容进口额十几亿美金,而日本传统几大铝电解厂商近年来业绩平平,国内厂商替代空间巨大。 投资建议 我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.21/4.55/6.00亿元,当前股价对应PE 26.9/19.0/14.4X;维持“买入”评级。 风险提示 扩产不及预期、原材料价格上涨、产品涨价幅度不及预期
艾华集团 电子元器件行业 2018-04-24 26.65 33.90 62.98% 38.47 8.03%
28.79 8.03%
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业绩稳步增长,剑指高端国产替代。公司在2017年由于上游供应商的环保压力及原材料上涨压力等激烈市场竞争条件下,业绩实现稳步增长,其中铝电解电容销量同比2016年增长10.80%,稳扎稳打开拓市场份额;同时公司研发支出同比增长9.71%,成功开发量产固态叠层铝电解电容等高端产品,剑指高端国产替代。 国内铝电解电容龙头厂商,稳扎稳打逐步扩大市场份额。艾华集团在铝电解电容行业已经沉浸超三十年,形成腐蚀箔+化成箔+铝电解电容的生产一体化产业链链条;另一方面,公司管理能力出众,毛利率及净利润率位居行业前茅,彰显公司成本管控及精细化能力之强。铝电解电容目前行业景气度好,产能与订单的转化率较高,公司在产能扩建上态度积极,新建产能的投放有望为公司的业绩增长提供坚实的稳定基础,稳扎稳打逐步扩大市场份额,有望量价齐升打开公司成长空间。 常规电容产品稳步推进,高端电容产品打开成长空间。从行业来看,随着环保因素及原材料价格波动,上游铝箔材料逐渐紧缺,公司依靠规模效应成为行业中的强资源企业,在市场份额的抢滩战中具备先发优势。另一方面,公司对固态电容及MLPC的技术布局已经初见成效,产能扩产投放在即,面对工业、新能源及服务器等新兴领域需求,公司有望在高端产品市场拓展上取得更大突破,打开公司成长空间。 维持“买入”评级。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.32/1.78/2.41元,维持“买入评级”。 风险提示。铝电解电容业务进展不及预期。
艾华集团 电子元器件行业 2018-04-11 30.09 -- -- 40.96 1.89%
30.66 1.89%
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与市场不同的观点:市场普遍认为被动元器件行业增速较低,但我们认为以艾华作为铝电解龙头,业绩增速即将迎来向上拐点,业绩有望翻倍以上增长。从行业上看,智能制造提升竞争力,对日系替代逐渐加速,同时上游原材料紧张,龙头优势进一步扩大;公司层面,积极扩产,且新工厂经营绩效将更高,有望扮演替代日系排头兵,产能释放后业绩将迎来翻倍以上增长,从产能释放时间点来看,2018年或将是业绩加速起点。 向上加速替代日系,向下推动集中度提升:铝电解电容作为基础元器件,全球市场空间超过300亿元,从行业格局上来看,日系4巨头合计市场份额超过50%,艾华集团作为国内龙头,份额仅4.7%,成长空间大。目前日系因为经营绩效一般,向中高端市场收缩趋势明显,释放出大量市场。以艾华为代表的国产龙头,在积极切入日系收缩市场的同时,积极推出MLPC等高端产品,向中高端市场扩展,成长路径清晰。同时中低端市场方面,国内中小铝电解电容厂商较多,自2017年下半年以来上游原材料供应偏紧,中小厂商经营困难,龙头企业有望加速供给侧改革,推动集中度提升。从行业趋势来看,铝电解龙头企业迎来最好发展机遇。 加速扩产助力业绩加速,未来几年成长路径清晰:公司目前主打市场在节能照明、工业类、其他消费类等领域,相对于铝电解电容下游应用领域而言较窄。随着公司逐步向中高端市场拓展,未来沿着家电、工业、通讯、汽车电子等领域的拓展路径清晰,成长空间大。同时公司积极扩张产能,转债募投项目投产后,产值将实现翻倍以上增长,届时规模有望迈入全球前三,2018年开始部分产能将逐步投产,带动业绩增速上行。此外,公司积极在新疆扩张化成箔产线,经过我们测算,新疆地区电费较此前的雅安地区低40%左右,能够有效降低电容器成本,成本端进一步优化有助于公司盈利能力上行。 投资建议:产能释放带动业绩翻倍以上增长,2018年或将是加速起点,我们预计公司2017/18/19年净利润为2.92/3.95/5.41亿元,EPS为0.97/1.32/1.80元,增速为11%/35%/37%,对应PE为41/30/22倍,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。
艾华集团 电子元器件行业 2018-03-23 39.30 -- -- 42.94 9.26%
42.94 9.26%
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铝电解电容行业集中度提升,高端产品国产替代花蓄势待发。电容为电子设备行业最基础的元器件之一,铝电解电容占电容市场占比高达34%。从行业竞争格局来看,2015 年前四大厂商占据全球市场超过56%份额,高端产品话语权基本掌握在日本厂商中。目前铝电解电容行业主要演绎两大趋势:一为随着全球电子产业链往大陆转移,铝电解电容作为配套产业随之转移,国产厂商话语权及优势逐步加强;二则是随着原材料如铝箔等出现价格波动,成本压力逐渐放大,行业集中度将进一步提升, 有成本管控及精细化管理的公司将成为最强力竞争者。在此趋势下,我们看好国产铝电解电容龙头 厂商艾华集团对市场份额的进一步提升,同时在高端电容器领域率先突破占据行业制高点。 艾华集团为国内铝电解电容龙头厂商,稳扎稳打逐步扩大市场份额。 艾华集团在铝电解电容行业已经沉浸超三十年,形成腐蚀箔+化成箔+铝电解电容的生产一体化产业链链条;另一方面,公司管理能力出众,毛利率及净利润率位居行业前茅,彰显公司成本管控及精细化能力之强;铝电解电容目前行业景气度好,产能与订单的转化率较高,公司在产能扩建上态度积极,新建产能的投放有望为公司的业绩增长提供坚实的稳定基础,稳扎稳打逐步扩大市场份额。 常规电容产品稳步推进,高端电容产品打开成长空间。从行业来看,随着环保因素及原材料价格波动,上游铝箔材料逐渐紧缺,公司依靠规模效应成为行业中的强资源企业,在市场份额的抢滩战中具备先发优势。另一方面,公司对固态电容及MLPC 的技术布局已经初见成效,产能扩产投放在即,面对工业、新能源及服务器等新兴领域需求,公司有望在高端产品市场拓展上取得更大突破,打开公司成长空间。 维持“买入”评级,继续推荐。我们认为公司在铝电解电容国产替代化的推进进程中优势明显,稳扎稳打有望进一步扩大市场份额,同时在高端产品领域有望取得更大突破,打开成长空间。预计17~19 年EPS分别为0.97/1.24/1.58 元,维持“买入”评级。 风险提示。铝电解电容竞争加剧,原材料价格波动风险超出预期。
艾华集团 电子元器件行业 2017-08-25 34.74 -- -- 37.97 9.30%
42.69 22.88%
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一、事件概述。 近期,艾华集团发布2017年半年报:(1)2017年上半年实现营收81526.05万元,同比增长17.22%;归属于上市公司股东的净利润15478.73万元,同比增长15.96%;扣非后归母净利润为12982.86万元,同比增长24.91%;EPS为0.516元,扣非EPS为0.43元;(2)子公司四川艾华电子有限公司与四川罗江经济开发区管理委员会签订投资协议。 二、分析与判断。 中报业绩符合预期,毛利率明显改善,产业链一体化优势显著。 1、(1)公司综合毛利率为35.51%,同比上升1.56个百分点。(2)期间费用率为15.32%,同比上升0.70个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.06%/7.90%/0.37%,分别上升0.22个百分点,下降0.21个百分点,上升0.70个百分点。 2、公司二季度营业收入43861.42万元,同比上升13.72%,综合毛利率为35.84%,同比上升3.89个百分点,归母净利润为7840万元,同比下降0.41%。期间费用率为15.09%,同比上升3.44个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6..8%/8.46%/0.55%,分别下降0.17个百分点,上升2.48个百分点,上升1.14个百分点。 3、公司业绩同比上升的主要原因:1)铝电解电容器产品销售稳步增长,产品结构持续优化,中高端产品占比进一步提升;2)降本增效措施的效果进一步显现,腐蚀箔、化成箔等原材料成本结构持续优化,毛利率明显改善。 4、我们认为,公司多年在国内铝电解电容器行业排名首位,整体全球排名第六,节能照明类铝电解电容产销量全球排名第一,拥有产业链一体化、优异的品质管控能力、品牌等竞争优势,能为客户提供优质产品和专业解决方案。随着腐蚀箔、化成箔等关键原材料持续扩产以及可转债募投项目推进,中高端铝电解电容器产品营收占比将持续提升,下游应用领域将进一步拓展。 下游需求持续扩张,受益铝电容等被动元件涨价,中高端产品国产替代空间广。 1、公司铝电解电容器主要用于节能照明、其他消费、工业等领域。中国已成为全球LED灯节能照明生产大国,产量占全球80%以上,根据“十三五”规划,LED照明产值到2020年将提升至5400亿元。据国际电子商情网站消息,受下半年智能手机备货以及新能源汽车进入销量旺季影响,加上日系企业退出部分产能、原材料成本上涨,MLCC、铝电容、片式电阻等被动元件涨价。 2、目前国产的铝电解电容器以中低端为主,叠层片式固态铝电解电容器(MLPC)、牛角式工业电容器等高端产品主要从日系厂商进口。以松下为例,松下MLPC月产量为2亿只,处于行业领导地位。艾华集团、福建国光电子科技股份有限公司等少数企业月产量仅为200万~300万只,国产替代空间广阔。 3、我们认为,铝电解电容器国产替代空间广,随着LED照明等下游需求增长以及铝电容等被动元件涨价,公司将有望受益。 拟公开发行可转债,布局中高端铝电解电容器,实现进口替代。 1、报告期内,公司拟公开发行可转债募集资金总额不超过6.91亿元,主要用于引线式铝电解电容器升级及扩产项目、牛角式铝电解电容器扩产项目、叠层片式固态铝电解电容器生产项目、新疆中高压化成箔生产线扩产项目。上述项目达产后,牛角式铝电解电容器产量规模由月产65万只提高到月产400万只,MLPC产品规模由月产400万只提高到月产3000万只。 2、固态铝电容器采用导电率高、热稳定性好的高分子材料取代传统电解质,与普通液态铝电解电容器相比,有可靠性高、使用寿命长,高频、低阻抗、耐特大纹波电流等特性,有利于电子产品的集成化和小型化。随着消费升级和电子信息产业发展,固态高分子电容器应用领域不断扩大。 3、我们认为,国内本土高端铝电解电容还大量依赖进口,公司高分子固态铝电解电容器性能优异,随着可转债项目持续推进,公司将实现产品结构优化、中高端产品产能提升、盈利能力提升等目的。 预计公司2017~2019年EPS分别为1.11元、1.56元、2.10元,考虑到公司在国内铝电解电容器行业的领军地位,可给予公司2017年35~40倍PE,未来6个月的合理估值为38.85~44.40元,首次评级,给予公司“强烈推荐”评级。
艾华集团 电子元器件行业 2017-05-25 35.21 38.33 84.28% 39.48 12.13%
40.97 16.36%
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事件:公司拟发行可转债,募资总额不超过6.91亿元,具体转股价格及利率等待定,计划投入引线式铝电解电容器升级及扩产、牛角式铝电解电容扩产、叠层片式固态铝电解电容器及新疆中高压化成箔生产线扩产等4个项目。 加速扩产解决产能瓶颈,助力业绩持续高增长:公司在消费电子、工业电源等领域拓展顺利,产品需求旺盛,尤其是引线式铝电解电容器和牛角式铝电解电容器实际产量难以满足订单需求,2016年整体产能利用率超过110%,产能瓶颈凸显,公司此次加速扩产,有望突破成长瓶颈,同时随着新疆化成箔产能提升,公司成本端将进一步优化,助推业绩持续高增长。 受益于快充渗透率提升,消费电子业务迎爆发:公司在消费电子领域业务收入占比三分之一左右,其中大部分是手机快充用电容,2016年手机快充整体渗透率低于30%,进入快速提升期,公司自去年以来持续扩充固态电容产能,同时此次还配套扩产消费电子用液态电容,未来2年有望保持50%以上复合增速。 新品MLPC加速扩产,替代松下再拓空间:固态叠层电容主要用于手机、笔记本及服务器主板等领域,属于IC级产品,目前全球市场空间超过30亿元。 产业格局方面,松下占据全球市场90%以上份额,产品毛利率较普通产品更高,公司此次将产能由400万只/月提升至3000万只/月,为批量出货做准备,考虑公司在消费电子领域的客户积淀,后续有望快速放量,成为新的业绩增长极。 节能照明份额有望提升,工业领域加速向中高端市场拓展:节能照明领域,公司占有率达到60%左右,目前全球仍有30%以上的白炽灯将在未来几年陆续更换,公司此次进一步扩产,未来份额有望进一步提升,确保平稳增长;工业领域主要包括逆变器、UPS电源等应用,目前逐步在中高端市场替代日系产品,此次扩产牛角式点电容,将助力工业领域增速进一步提升。 投资建议:充分受益手机快充渗透率提升,新产品固态叠层电容放量助力增速再上台阶,我们预计公司2017/18/19年净利润为3.99/6.40/9.10亿元,EPS为1.33/2.13/3.03元,增速为51%/60%/42%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2017年40倍估值,目标价53.2元,“买入”评级。 风险提示:快充渗透率低于预期,固态叠层电容出货进度低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名