有别于大众的认识： 市场普遍认为公司取得的抗疫相关收入为一次性收入，随着国际疫情防控及疫苗研发取得进展， 该部分收入难以为继，公司也将随之恢复到疫情前的状态。 我们认同长期看随着国际抗疫取得成效及市场竞争加剧， 当前高额的相关收入及利润势必回落，但我们认为非持续性的疫情会对行业及公司产生持续性的深远影响： 1、 疫情促使国内 PCR 检测能力普及， 带来行业发展加速；圣湘生物凭借核心技术， 产品具有“测得准”、“测得快”等优势，有望在享受行业加速红利的同时市占率提升； 2、 疫情期间国内多家企业的新冠检测产品走上国际舞台；圣湘生物凭借反应速度及产品质量月度出口量持续领先（截至 9月单月出口量持续第一）， 表明公司产品受国际客户认可， 有望在未来非新冠产品出口中占得先机； 3、 疫情期间获取的高额利润给予仍处于成长期的圣湘生物加大研发、销售、产能建设乃至资本运作等选择， 为公司实现跨越式发展提供了可能。 基于以上三点，我们认为圣湘生物是疫情机遇下长期显著受益标的，疫情有望成为公司加速发展的“催化剂”。 公司概况：技术先进、产品齐全的分子诊断普惠者公司是一家以自主创新基因技术为核心，集诊断试剂和仪器的研发、生产、销售，以及第三方医学检验服务于一体的体外诊断整体解决方案提供商。 公司致力于成为基因科技普惠者，凭借自主开发的一系列核心技术研发了传染病防控、癌症防控、妇幼健康、血液筛查、突发疫情防控、慢病管理等性能赶超国内外先进水平的产品 300余种，可提供各类优质检测服务 2,200余项，产品已在全国 2,000多家医疗机构使用，并远销全球 120多个国家和地区。公司 2020年前三季度，受新冠疫情带来的公司检测试剂及仪器等产品需求激增影响，实现营业收入 36.05亿元，同比增长 1381.47%；归母净利润 20.13亿元，同比增长10702.39%。 PCR 行业：空间广有望长期高增，疫情下更添发展机遇我国的 PCR 实验室在检测项目数量方面仍与欧美发达国家存在较大差距，从项目数量上看存在翻倍以上空间， 在不考虑新冠因素的前提下， PCR 行业仍有望在较长时期维持 20%-30%左右的行业增速。 展望后疫情时代，我们认为存在四重因素助力优质企业长期发展： 1、 行业景气度提升，优质企业抓住机遇攫取利润并充分利用可使得整体实力在短期内完成跃升，实现弯道超车； 2、 PCR 实验室资源下沉，有望带动各类分子诊断试剂放量； 3、 需求去中心化趋势下， POCT 分子诊断新应用场景打开市场空间，市场超百亿； 4、中国制造优势体现，有望全面打开医疗器械国产化替代空间，以及国产中高端医疗制造的出口之路。 整体看行业景气度更上层楼。 公司优势及展望：全场景解决方案助力成长，疫情下更上新台阶公司通过自主研发的“磁珠法”、“一步法”、“全自动统一样本处理系统”、“POCT移动分子诊断” 四大特色技术的有机组合， 推出了“快速筛查分流方案”、“精准诊疗指导方案”、 “现场即时检测方案” 三种各有侧重的普适化、全场景化整体解决方案。 回顾公司历史， 充分利用三种方案各自的长处解决相应市场痛点是公司快速成长的核心；在未来在尚未出现颠覆性新技术的前提下，公司后续的试剂新品有望复制此前产品的成功。 我们通过对公司各产品管线市场规模及市占率分别进行测算，认为在公司产品性能优势叠加政策加强 PCR 检测能力建设，分子诊断在 IVD 行业渗透率加速提升的共振下，公司肝炎产线 2020-2022年营收同比增速达到 19.1%、 30.9%、25.2%， HPV 产线达到 50.6%、 66.8%、 57.6%，维持优势地位； 2018年获批的血筛产线 2020-2022年营收同比增速达到 1030.0%、 172.0%、 66.8%，开启快速放量；呼吸道产线（剔除新冠产品）在呼吸道六联检、七联检（ 2020-2021年上半年获批）新品推动下 2020-2022年营收同比增速有望达到 150.0%、 550.0%、75.0%； 2020年 4月获批的分子 POCT 产品在基层医疗新基建推动下预计 2020-2022年分别装机 3000、 3000、 4000台，共同驱动公司快速成长。 此外，公司优质的产品在疫情期间被全球客户发现并认可，在此过程中海外的销售渠道进一步完善，未来有望带动公司 POCT 仪器海外放量及后续各类检测试剂新品出口，迈向空间更为广阔的国际大舞台。 盈利预测及估值根据分拆测算，我们预计公司 2020-2022年分别实现营业收入 46.91、 40.22、30.49亿元，对应增速 1183.9%、 -14.3%、 -24.2%；实现归母净利润 25.53、 20.57、12.78亿元，对应增速 6366.86%、 -19.45%%、 -37.86%。其中新冠核酸检测产品贡献的利润在 2020-2022年分别为 22.42、 15.64、 5.55亿元， 2021-2022年同比增速分别为-30.23%、 -64.51%；非新冠业务利润分别为 3. 11、 4.92、 7.23亿元，2021-2022年同比增速分别为 58.29%、 46.82%。 根据可比公司给予公司 2021年非新冠业务 66倍估值， 新冠试剂业务 10倍估值。合计整体估值为 481亿元，对应目标价为 120.34元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、 IVD 技术颠覆风险、政策变化风险。

公司Q3受益新冠试剂销售及常规业务恢复，单季维持较高增速；公司在化学发光、分子诊断等黄金赛道上布局不断加码，持续推出重磅新品带来成长性，持续推荐。 投资要点受益新冠试剂销售及常规业务恢复，单季维持较高增速公司前三季度实现营收21.73亿元，同比增长52.60%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长95.04%；实现扣非归母净利润5.56亿元，同比增长97.92%。Q3单季度，公司实现营业收入5.66亿元，同比增长24.15%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长39.79%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长32.51%。 从营收及利润同比增速来看，前三季度较上半年有所回落，预计为新冠检测产品在三季度销售有所放缓，与常规业务恢复对冲的结果。 高毛利新冠产品抬升整体毛利率，研发费用至率升至10%公司前三季度毛利率同比提升6.32pcts至71.54%，预计主要为高毛利新冠检测试剂销售拉动；销售费用率、管理费用率分别下降0.44pcts、1.39pcts至22.82%和7.17%；研发费用率同比上升2.07pcts至10.01%，表明公司加大了研发投入力度。整体看公司净利率上升4.36pcts至26.11%，同比有明显提升。 管线布局不断加码，新品持续推出带来成长性公司在化学发光、分子诊断等黄金赛道上布局不断加码，持续推出重磅新品。 化学发光领域，上半年获批的特色项目新血栓六项是对公司化学发光技术平台产品线的有力补充，有助于提升公司化学发光业务在国内中高等级医院的终端覆盖率；分子诊断领域，报告期内万孚倍特平台全自动核酸扩增系统获批，填补了国内在核酸提取、扩增、杂交一体机方面的空白；此外，在新冠检测产品领域，公司在Q3完成了新冠抗原检测产品的欧盟CE认证，该产品在检测时间上相较抗体产品具有显著优势，在海外疫情持续严峻尤其是近期已出现第二波疫情的背景下需求有望持续旺盛。 盈利预测及估值鉴于公司Q3业绩增速有所回落，我们调整2020-2022年营收预测为31.51、35.53、36.91亿元，同比增长52.04%、12.77%、3.89%；归母净利润为7.10、8.27、8.64亿元，分别同比增长83.21%、16.55%、4.44%。当前股价对应PE为36.79X/31.56X/30.22X，维持“买入”评级。 风险提示新冠试剂销售不及预期，常规诊疗恢复不达预期，新产品市场推广不达预期，汇率及国际贸易风险。

营收同比降幅缩窄， 销售费用率下降及投资收益拉动利润增长公司前三季度实现营业收入 2.19亿元，同比减少 7.81%， 相较上半年同比降幅大幅缩窄；实现归母净利润 0.66亿元，同比增加 7.74%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比减少 0.48%。 单三季度看，公司实现营业收入 0.89亿元，同比增加 14.88%；实现归母净利润 0.27亿元，同比增加 17.02%；实现扣非归母净利润 0.24亿元，同比增长 12.29%。盈利能力来看， 公司前三季度毛利率同比提升 0.76pcts 至 61.92%；销售费用率同比下降 0.84pcts 至 13.82%；管理费用及研发费用分别同比提升 0.49pcts、 3.52pcts 至 6.95%、 18.50%，研发费用率持续较高。整体看净利率提升 4.34pcts 至 30.09%。 高研发投入进入收获期，新品上市贡献业绩公司上市以来对研发进行持续的高投入，高研发投入下公司成果颇丰，公司SonoEye 系列掌上彩超分别于 4月底及 8月取得了欧盟 CE 认证和国内注册证，预计年底可取得美国 FDA 市场准入许可； XBit 系列高端推车式彩超于 7月取得了美国 FDA 市场准入许可，跨入了发达国家高端彩超市场的门槛。此外，公司还在给予 5G 通信技术的超声远程诊断系统、 超声人工智能 SonoAI 等方面获得临床认可。 随着公司新品不断获批，前期研发投入已开始进入收获期，我们预计掌上彩超海外放量是 Q3业绩增长的重要助力。 后疫情时代， 迎来基层医疗补短板政策利好后疫情时代，一方面，国内大力推动医疗基建补短板，作为重要的应急救治物资的超声产品，尤其是便携彩超需求量大增，例如国家发改委和卫健委发布的《公共卫生防控救治能力建设方案》中明确要求单个基地需配备 5台便携式彩色超声，带来了广阔的市场空间，公司应时顺势加大国内市场开发力度；另一方面，公司的新品 SonoEye 掌上彩超及 5G 超声远程诊断系统都十分契合在疫情中隔离、远程环境下的诊断需求，具有较强的竞争优势，整体看公司新品上市恰逢环境利好及政策支持，有望迎来发展良机。 盈利预测及估值公司高研发投入进入收获期， 新产品相继上市贡献业绩， 叠加后疫情时代基层医疗补短板政策利好，现已迎来发展机遇。 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 3.57、 5.71、 6.95亿元，同比变动-3.40%、 +59.93%、 +21.69%；归母净利润为 1.15、 1.77、 2.23亿元，分别同比增长 9.73%、 53.74%、 25.63%。当前股价对应 PE 为 42.11X/27.39X/21.80X， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发失败风险、新产品注册风险、产品结构单一风险、贸易摩擦风险、汇率波动风险。

公司Q3新冠检测需求旺盛，单季度扣非业绩增长近4倍；长期看公司受益于积极参与疫情防控，“高质量发展”进程显著提速，持续推荐。 投资要点Q3新冠检测需求旺盛，近单季度扣非业绩增长近4倍公司2020年前三季度实现营收58.27亿元（+48.65%），归母净利10.55亿元（+230.65%），扣非归母净利10.20亿元（+293.16%）；Q3单季度，公司实现营收23.53亿元（+70.85%），归母净利4.99亿元（+238.74%），扣非归母净利4.82亿元（+396.36%）。公司Q3新冠检测量持续旺盛，截至9月底已累计检测超过2200万人份（上半年在1000万人份以上），带来丰厚收入；同时常规检测业务随着国内疫情影响消退也得到有效恢复，共同推动公司营收高增。 效率提升叠加费用控制共促公司盈利能力进一步提升盈利能力方面，公司前三季度因固定资产投入和人员增长放缓，固定资产使用效率和人员效率提升，以及项目结构、客户结构优化，综合毛利率同比上升5.88pcts至45.74%。费用率方面，公司前三季度费用控制见成效，销售费用率、管理费用率分别下降3.10、2.54pcts至11.89%、6.64%；研发费用率同比下降0.95pcts至4.94%。整体看，公司前三季度净利率同比大幅提升10.54pcts至18.87%（上半年为16.86%），盈利能力进一步提升。 参与疫情防控带来机遇，公司“高质量发展”进程提速公司在此次国家新冠疫情防控工作中发挥了重大作用，获得了广泛的社会认可，塑造了公司良好的品牌形象。短期看，有助于提升公司知名度，拉升客流量及节约销售费用等；长期看，公司有望凭借良好的社会形象及责任担当在未来的国家完善疾病防控体系建设中优先参与，行业地位长期稳固。整体而言，我们认为公司积极参与疫情防控不仅带来了丰厚的业务量及收入，也为公司带来了发展机遇，公司“高质量发展”战略进程显著提速，盈利能力快速提升。 盈利预测及估值公司“高质量发展”进程受益于积极参与疫情防控而显著提速，盈利能力快速提升，行业龙头地位长期稳固。鉴于公司Q3新冠检测业务持续旺盛，我们上调公司2020-2022年盈利预测至13.54/11.47/14.23亿元（+236.74%/-15.33%/+24.02%），当前股价对应PE为38.04X/44.92X/36.22X，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变动风险、竞争日趋激烈风险、项目价格下降风险。

三季报业绩预告区间上限已超市场全年预期公司日前发布2020年三季度业绩预告，预计公司2020年1-9月实现归母净利润2.6~2.9亿元，同比增长147.63%~176.20%。而此前对于公司2020年全年业绩的Wind 一致预期为2.67亿元，公司三季报预告业绩区间上限已超过市场对全年业绩的预期。 检测服务或再次成为业绩超预期主因公司上半年受第三方新冠核酸检测需求大增影响，检测服务收入大增，但市场对于下半年该部分收入是否会因为国内疫情得到控制而回落存在疑虑。当前看来，考虑到国家要求积极扩大检测范围，对重点人群“应检尽检”，其他人群“愿检尽检”，预计三季度新冠检测需求仍然旺盛；同时，香港新冠病毒普检9月1日起正式启动，截止至9月2日已有逾71万人登记参与，公司为与香港政府合作的第三方医学检测机构之一，建设部署的香港沙田核酸检测实验室具备1万人份/日以上的检测能力，预计也贡献了一定的检测业务增量。整体看我们预计公司三季度检测服务营收或维持了高增长，且为业绩再次超预期主要原因。 各项业务迎来同步向好已初步兑现，长期基本面持续向好我们在此前报告中提示公司在后疫情时代即将迎来各项业务的同步向好，目前三季度的持续高增长已初步昭示逻辑兑现。展望未来，我们认为新冠检测业务直至2022年都将具有常态化的稳定需求；公司重点产品STD 十联检有望将在四季度将开始贡献收入，并在2021年实现全年销售放量；新冠试剂盒在海外疫情持续严峻的背景下预计出口需求持续旺盛。长期来看，公司在当前基层医学实验室的集中建设期可以借协助建设PCR 实验室拓展试剂客户，成为支撑公司试剂长期营收增长的流量入口，公司基本面持续向好。 盈利预测及估值公司各业务同步发力初步兑现，考虑到三季度业绩超出预期，上调2020-2022年EPS 为1.51/1.58/2.07元（原为1.26/1.39/1.81元），当前股价对应PE 为30.04X/28.64X/21.96X，参照可比公司给予2021年40X PE，对应目标价为63.36元，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、核酸检测服务人次不及预期风险、政策变化风险。