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纪振鹏

中信建投

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东方铁塔 建筑和工程 2019-05-02 7.49 -- -- 7.65 0.13%
7.50 0.13%
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事件 公司于4月29日晚发布2019年一季报,2019Q1实现营收3.93亿元,同比增长4.51%;实现归母净利润2258万元,同比下降15.26%。预计2019年H1实现净利润2.3-2.9亿,同比增长140%-180% 简评 行业属性使然,一季报业绩正常 公司所属两大行业:钾肥和铁塔业务,一季度要么属于绝对淡季,要么工程结算周期问题,因此Q1业绩基本属于全年最差业绩,甚至相对全年业绩可以忽略;公司2019Q1单季度毛利与2018年单季度毛利基本持平,业绩下滑主要是销售费用和研发费用增加所致,销售费用同比增加624万元,研发费用同比增加562万元。 半年报业绩预告大增,全年有望保持高增长 公司半年报预告2019上半年实现归母净利润2.3-2.9亿,同比增长140%-180%。主要是公司及子公司业务稳步提升,我们预计主要是公司铁塔类订单业务和钾肥两大业务双双景气向上,带动业绩大增:钾肥方面:18年初钾肥龙头PCS完成对Agurium的收购,新成立公司Nutrien(产能1970万吨),寡头行业集中度进一步提升,供需格局持续优化。随着钾肥需求以约每年3%左右的增速递增,而已有钾矿由于开采年限较长逐渐濒临枯竭,同时新开钾矿投产进度缓慢,供需两端的双重压力下钾肥价格重回上升通道。 铁塔业务:2018年9月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,审批通过9项输变电工程12条特高压建设(5直7交),投资规模有望超2000亿元,这给铁塔制造企业未来5年发展带来了基础性保障,公司当前已经接到电网类订单14亿左右,已经超过2018年全年水平,营收翻倍几成定局,且随着原材料钢材等产品的价格下跌,公司的毛利率有望显著回升,带动公司传统业务在2019年再度起航。 钾肥二期项目有望2020年正式投产,未来增量空间较大公司钾肥二期150万吨产能项目也已经开工建设,目前二期公司已经投资4.3亿,银团贷款正陆续到位,工程进度有望回归正轨,待后续正式投产后将带来显著增量,根据2018年年报四川汇元达实现利润3.35亿元,如果按照公司投产实际产量100万吨计算,预计后续新增利润在6.7亿,未来增量空间广阔。 我们预测公司2019-2021年归属母公司净利润分别为6.1、7.3和12.4亿元,对应PE分别为17、15和8倍,维持“买入”评级。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-16 3.64 4.19 57.52% 3.78 3.85%
3.78 3.85%
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事件 精工钢构发布2019年第一季度业绩预增公告:公司预计2019年1-3月实现归母净利润0.96~1.09亿元,同比增长279%~328%。同时,报告期内实现新签订单50.28亿元,同比增长61.8%。 简评 多重利好形成共振,Q1业绩增速300%超出市场预期 19Q1业绩大幅增长300%超出市场预期,固然有上年同期业绩受钢价上涨影响致基数较低的影响,但更重要的是随着行业端自18Q3逐步回暖以来,公司在“装配式政策超预期+钢价影响趋弱+技术授权大幅增厚利润及现金流”等多重利好因素的共振作用下,订单、收入、毛利率及业绩均自底部出现明显好转。 一季度业绩增长主要由三重原因所致:一是公司18年新签122.7亿元订单实施进展顺利;二是18Q4技术授权业务有约5,000万元结转至19Q1确认;三是钢价对毛利率的影响进一步趋弱,公司利润率持续回升。19Q1开门红,公司业绩修复逻辑再获确认,对全年业绩大幅增长提供强力保障。 新签订单持续加速,EPC斩获大体量项目 19Q1新签订单50.28亿元,同增61.8%(其中钢结构业务50.11亿元,同增71.7%)。订单增速达历史最好水平,主要系公司中标23.5亿元绍兴国际会展中心钢结构EPC总承包项目,以及传统钢构工程与装配式钢结构订单均有回暖所致。充沛订单利于公司全年收入增长,并将进一步提升公司在EPC总承包方面的技术能力与团队建设。 2019开年不同以往:钢结构装配式住宅推进力度大超预期,优秀公司有望脱颖而出 住建部3月11日印发《2019年工作要点的通知》,明确将开展钢结构装配式住宅建设试点,同时明确将在试点地区保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中,明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式,并完善相关配套政策,推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。 公司为老牌钢结构工程龙头,自研“绿筑”GBS装配式建筑集成体系可实现最高95%装配化率国内领先,自17年开始以“三大自营基地”和“技术授权加盟”两种方式迅猛拓展,18年装配式新签订单同增169%,其中技术授权订单大增2.4倍,为公司拓展新业务、修复利润率及提升市场份额贡献重要增量。 2019年进入装配式建筑的检验年,预制钢结构一骑当先 2012-2018年装配式建筑复合增长率达54%,我们估算2019-2020年全国新建装配式面积有望达2.52亿平方米(占比12%)和3.15亿平方米(占比15%)。2019年装配式建筑行业进入政策验收与检验年,低装配率建筑打政策“擦边球”空间越来越小,公司“绿筑”GBS装配式集成体系与PSC住宅装配式技术优势得以进一步凸显,未来将通过更高的装配率和逐步缩小的价差,快速向传统建筑及预制混凝土市场渗透。 行业龙头加速成长,维持“买入”评级 装配式建筑政策超预期加码(住建部首提“推进钢结构住宅”)+技术成熟落地(19个全国产业基地已建成),2019年将为装配式建筑的新起点。公司主业复苏明显,订单与盈利均已实现大幅改善;行业领先的装配式技术体系通过自营和授权两种方式抢占市场份额,贡献订单高增长,修复综合利润率,推动业绩增速重回高位,拐点已现!我们预计公司18-20年归母净利润2.1、3.8和5.8亿元,EPS为0.12、0.21、0.32元,目标价4.20元,对应19年PE16倍,维持“买入”评级。 风险提示:装配式建筑业务拓展不及预期;技术加盟业务拓展不及预期;构件生产基地建设不及预期;钢材价格上涨过快风险。
精工钢构 建筑和工程 2019-03-14 3.36 4.19 57.52% 3.68 9.52%
3.78 12.50%
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景气拐点!主业盈利拐点向上,装配式业务有望井喷 公司为老牌钢结构龙头,自主研发的“绿筑”GBS装配式建筑集成体系落地,装配化率最高达95%,自17年开始以“三大自营基地”和“技术授权加盟”两种方式迅猛拓展,18年装配式建筑新签订单同比增长169%,其中技术授权订单大增2.4倍,为公司拓展新业务、修复利润率及提升市场份额贡献重要增量。 2019年进入装配式建筑的检验年,预制钢结构一骑当先 12-18年装配式建筑复合增长率达54%,我们估算19-20年全国新建装配式面积有望达2.52亿平方米(占比12%)和3.15亿平方米(占比15%)。2019年装配式建筑行业进入政策验收与检验年,低装配率建筑打政策“擦边球”空间越来越小,公司PSC集成技术体系优势得以进一步凸显,未来将通过更高的装配率和逐步缩小的价差,快速向传统建筑及预制混凝土市场渗透。 行业龙头加速成长,维持“买入”评级 当前时点,装配式建筑政策进入关键检验年。公司传统主业复苏明显,订单、收入与盈利均有大幅改善;行业领先的PSC装配式技术集成体系通过自营和授权两种方式积极抢占市场份额,贡献订单高增长,修复综合利润率,推动业绩增速重回近年高位,拐点已然显现。我们预计公司2018-2020年归母净利润为2.09、3.78和5.78亿元,EPS为0.12、0.21、0.32元,目标价4.20元,对应PE为35X、20X和13X,维持“买入”评级。 风险提示:装配式建筑业务拓展不及预期;技术加盟业务拓展不及预期;构件生产基地建设不及预期;钢材价格上涨过快风险。
中设集团 建筑和工程 2019-03-13 14.14 15.99 36.78% 22.43 5.11%
14.87 5.16%
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事件 中设集团发布2018年年报:2018年公司实现营业收入42.0亿元,同比增长51.2%;实现归属母公司净利润4.0亿元,同比增长33.5%,EPS1.28元;扣非后归母净利润3.6亿元,同比增长28.7%。 利润分配方案:每10股派发现金红利3.80元(含税),占公司2018年度归母净利润的30.1%,并以资本公积转增股本每10股转增4.8股。 简评 单四季度业绩增速小幅回升,全年保持稳健经营 分季度看,公司单四季度实现营业收入15.6亿元,同比增长34.4%,增速较二/三季度环比小幅回落,但仍保持稳健增长;实现归母净利润1.5亿元,同比增长31.1%,单季贡献EPS0.49元。 分业务看,公司全年收入增速快于业绩增速主要系近年战略转型EPC/PPP业务,相关项目落地加快所致。公司全年实现勘察设计类业务收入33.2亿元,同比增长36.1%;实现EPC业务收入6.6亿元,同比增长2.6倍。主业及EPC/PPP业务发展均较为快速,致全年收入增速略超市场预期。 全年订单增长稳健,19年目标彰显信心 报告期内,公司实现新承接业务额64.1亿元,同比增长24.8%,超出2018年初计划,持续保持快速成长。其中核心主业勘察设计类新承接业务额57.0亿元,同比增长21.3%。2019年,公司计划实现新承接业务额、营业收入、归母净利润分别同比增长15%-35%、20%-40%和15%-35%,彰显公司发展信心。公司已于2018年启动“产业化、平台化、国际化”发展战略研究,通过建立投融资、规划设计、项目建设、运营管理的全产业链业务体系和强化中设品牌建设等手段,力争三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。 毛利率较上年同期下降5.48个百分点,主要系人力成本上升、业务结构调整及省外占比持续提升所致 报告期内,公司勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理、EPC和其他业务分别实现毛利率31.42%、36.09%、23.09%、18.79%、2.55%和15.40%,分别较上年同期变动-4.12、-0.75、-4.13、+1.85、+1.72和-6.51个百分点。其中,除工程管理和EPC业务毛利率小幅增长外,其余各项业务毛利率均有不同程度下滑,显示行业竞争格局及人力成本上升对公司利润率有所影响。同时,EPC业务收入占比持续提升,亦导致公司综合毛利率出现较快回落。 分地区看,公司2018年江苏省内及省外业务分别实现毛利率27.25%和24.23%,分别较上年同期减少6.17和4.77个百分点。全年省外业务收入16.0亿元,剔除EPC后省外收入占比为45.4%,较上年同期小幅提升1.2个百分点。由于省外开展业务的成本普遍高于省内,对公司综合毛利率下滑亦有部分影响。 期间费用率较上年同期下降3.09个百分点,显示公司费用控制得当,经营效率持续提升 报告期内,公司期间费用率为11.41%,较去年同期下降3.09个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.92%、7.06%和0.43%,分别较去年同期变动-1.50、-1.72和+0.13个百分点。销售费用率与管理费用率下降较快主要系所致公司费用控制得当、经营效率持续提升所致;财务费用同比增长116.9%,主要系2018年融资成本上升、借款利息支出增长所致。 逆势扩张体现格局,员工持股彰显信心 2018年建筑行业受“降杠杆”影响,整体经营环境压力较大的情况下,公司逆势扩张,建立五大专业院+两大事业部的业务布局,设立四大经营片区(西南、山东、东南、西北)的市场布局,致市场占有率进一步扩大。报告期内公司还收购MarshallStrabala(马溯)团队,设立中设全球设计中心,致力打造以资本和创新驱动的国际化、多元化发展的平台型工程咨询集团。 近日,公司设立规模不超过3,100万元的第一期员工持股计划,回购股票价格为17.41元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,参与人数不超过140人(包括董事、监事及高级管理人员合计12人),锁定期12个月。本次员工持股计划显示公司逐步完善自身激励体系,吸引和保留核心团队凝聚力,同时对未来发展具有信心。 盈利预测和投资评级 2019年基建稳增长预期确定性较强,“补短板”领域及长三角区域基建投资有望延续景气。公司新签合同增长稳健,勘察设计核心业务及新兴业务发展较快,对未来业绩形成强力保障。考虑到公司基本面持续向好,全国扩张及产业链拓展均较为顺利,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.3、6.8、8.6亿元,同比增长31%、30%、26%,对应EPS分别为1.67、2.16、2.71元,当前股价对应PE分别为12、10、8X,目标价24.12元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期、EPC业务增速不达预期、省外拓展不达预期。
中设集团 建筑和工程 2019-03-11 13.89 15.99 36.78% 22.43 7.01%
14.87 7.06%
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单四季度业绩增速小幅回升,全年保持稳健经营 分季度看,公司单四季度实现营业收入15.6亿元,同比增长34.4%,增速较二/三季度环比小幅回落,但仍保持稳健增长;实现归母净利润1.5亿元,同比增长31.1%,单季贡献EPS 0.49元。 分业务看,公司全年收入增速快于业绩增速主要系近年战略转型EPC/PPP业务,相关项目落地加快所致。公司全年实现勘察设计类业务收入33.2亿元,同比增长36.1%;实现EPC业务收入6.6亿元,同比增长2.6倍。主业及EPC/PPP业务发展均较为快速,致全年收入增速略超市场预期。 全年订单增长稳健,19年目标彰显信心 报告期内,公司实现新承接业务额64.1亿元,同比增长24.8%,超出2018年初计划,持续保持快速成长。其中核心主业勘察设计类新承接业务额57.0亿元,同比增长21.3%。 2019年,公司计划实现新承接业务额、营业收入、归母净利润分别同比增长15%-35%、20%-40%和15%-35%,彰显公司发展信心。公司已于2018年启动“产业化、平台化、国际化”发展战略研究,通过建立投融资、规划设计、项目建设、运营管理的全产业链业务体系和强化中设品牌建设等手段,力争三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。 毛利率较上年同期下降5.48个百分点,主要系人力成本上升、业务结构调整及省外占比持续提升所致报告期内,公司勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理、EPC和其他业务分别实现毛利率31.42%、36.09%、23.09%、18.79%、2.55%和15.40%,分别较上年同期变动-4.12、-0.75、-4.13、+1.85、+1.72和-6.51个百分点。其中,除工程管理和EPC业务毛利率小幅增长外,其余各项业务毛利率均有不同程度下滑,显示行业竞争格局及人力成本上升对公司利润率有所影响。同时,EPC业务收入占比持续提升,亦导致公司综合毛利率出现较快回落。 分地区看,公司2018年江苏省内及省外业务分别实现毛利率27.25%和24.23%,分别较上年同期减少6.17和4.77个百分点。全年省外业务收入16.0亿元,剔除EPC后省外收入占比为45.4%,较上年同期小幅提升1.2个百分点。由于省外开展业务的成本普遍高于省内,对公司综合毛利率下滑亦有部分影响。 期间费用率较上年同期下降3.09个百分点,显示公司费用控制得当,经营效率持续提升报告期内,公司期间费用率为11.41%,较去年同期下降3.09个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.92%、7.06%和0.43%,分别较去年同期变动-1.50、-1.72和+0.13个百分点。销售费用率与管理费用率下降较快主要系所致公司费用控制得当、经营效率持续提升所致;财务费用同比增长116.9%,主要系2018年融资成本上升、借款利息支出增长所致。 逆势扩张体现格局,员工持股彰显信心2018年建筑行业受“降杠杆”影响,整体经营环境压力较大的情况下,公司逆势扩张,建立五大专业院+两大事业部的业务布局,设立四大经营片区(西南、山东、东南、西北)的市场布局,致市场占有率进一步扩大。报告期内公司还收购Marshall Strabala(马溯)团队,设立中设全球设计中心,致力打造以资本和创新驱动的国际化、多元化发展的平台型工程咨询集团。 近日,公司设立规模不超过3,100万元的第一期员工持股计划,回购股票价格为17.41元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,参与人数不超过140人(包括董事、监事及高级管理人员合计12人),锁定期12个月。本次员工持股计划显示公司逐步完善自身激励体系,吸引和保留核心团队凝聚力,同时对未来发展具有信心。 盈利预测和投资评级2019年基建稳增长预期确定性较强,“补短板”领域及长三角区域基建投资有望延续景气。公司新签合同增长稳健,勘察设计核心业务及新兴业务发展较快,对未来业绩形成强力保障。考虑到公司基本面持续向好,全国扩张及产业链拓展均较为顺利,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.3、6.8、8.6亿元,同比增长31%、30%、26%,对应EPS分别为1.67、2.16、2.71元,当前股价对应PE分别为12、10、8X,目标价24.12元,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期、EPC业务增速不达预期、省外拓展不达预期。
东方铁塔 建筑和工程 2019-03-07 7.91 -- -- 8.33 5.31%
8.75 10.62%
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业绩超预期,双主业均有贡献 公司此前三季报曾对18年业绩进行预计:2018年预计实现归属母公司净利润将同比增长10%-60%,本次业绩快报净利润同比增长62.54,超预期略有上浮。 分季度来看,根据公司披露快报数据,公司18年Q4实现收入7亿元,净利润1.9亿元,双双创下年内新高。究其原因,公司“钢结构”+“钾肥”双主业均有贡献。 钢结构方面,报告期内公司钢结构产品业务稳定,产品收益较上年同期稳步增加;尤其自2018年Q4以来,公司中标电网项目累计金额达12.3亿元,已达到17年公司总营收的60%。 钾肥业务方面,钾肥产品价格较上年同比大幅提升,使得公司氯化钾产品收益同比大幅增长。氯化钾市场价格持续上涨,18年均价2221元/吨,同比17年均价1946元/吨同比上涨274元/吨(+14%)。 特高压订单迎来爆发,传统业务显著受益 2018年9月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,审批通过9项输变电工程、12条特高压建设(5直7交)。同年10月,“青海-河南”、“张北-雄安”、“驻马店-南阳”3条特高压线路已开启部分招投标工作,新一轮特高压投资建设出现明确的爆发信号。随着后续特高压线路逐步进入招投标流程,有望持续推动公司订单大幅增长。 钾肥行业供需格局优化,价格望稳中有升 18年初钾肥龙头PCS完成对Agurium的收购,新成立公司Nutrien(产能1970万吨),寡头行业集中度进一步提升,供需格局持续优化。随着钾肥需求以约每年3%左右的增速递增,而已有钾矿由于开采年限较长逐渐濒临枯竭,同时新开钾矿投产进度缓慢,供需两端的双重压力下钾肥价格重回上升通道。钾肥行业供需格局持续优化,优格望实现稳中有升,同时公司二期150万吨产能项目也已经开工建设,带后续正式投产后将带来显著增量。 双主业齐发力,看好公司业绩持续释放 作为行业内经验最为丰富、资质等级最高的几家上市龙头之一,公司有望在本轮特高压投资高峰中充分获益,一方面我们看好公司在本轮特高压投资建设高峰期的订单持续获取能力,另一方面公司钾肥业务后续高增长同样值得期待。 我们预测公司2019、2020年归属母公司净利润分别为6.1和7.3亿元,对应PE分别为15和13倍,维持“买入”评级。
东方铁塔 建筑和工程 2019-01-18 6.77 -- -- 7.06 4.28%
8.33 23.04%
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特高压订单爆发,传统“钢结构+铁塔”业务显著受益 电厂钢结构、广播电视塔和输电线路铁塔为公司钢结构优势产品,市场份额位居行业前列。由于宏观经济持续走弱,“基建补短板”等稳增长政策不断出台,以特高压为典型代表的新一轮电力建设投资力度已达历史最强,12条特高压线路规划落地,投资规模有望超2000亿元。 作为业内资质等级最高(国内少数几家可生产最高电压等级1000kv输电线路铁塔)、技术经验最丰富(符合各类高耸钢结构对异型管加工和垂直挠度技术要求)的上市龙头之一,公司有望在本轮特高压投资高峰中充分获益(其他同行限于资质技术短板,难以在短时间内参与)。公司自18年11月以来已中标国网/南网特高压铁塔订单约8.4亿元,随着后续多条特高压线路逐步落地,有望持续推动新签订单大幅增长。 钢结构企业对钢材价格敏感,近期钢价稳定并存在回落预期。同时特高压投资密集发布,对构件商的备货和供货能力形成考验,因此在合同议价方面反而出现松动空间,助力公司钢结构业务盈利修复,在前一年低基数的基础上实现大幅增长。 钾肥供需优化,在建150万吨产能带来高增长 公司于2016年10月底实施完成公司重大资产并购“四川汇元达”,新增氯化钾的开采、生产和销售业务。四川汇元达全资子公司“老挝开元”是老挝境内产能最大的氯化钾生产企业,在老挝境内拥有约141平方公里的钾盐矿区,其中一期面积41.69平方公里,拥钾盐资源储量2.2亿吨;二期99.27平方公里,拥钾盐资源1.85亿吨。首采一期工程已于2015年5月正式达到设计生产能力50万吨/年,二期工程(150万吨/年)后续正式投产将为公司带来显著增量。 2018年初加拿大钾肥龙头PCS完成对Agurium的收购,新成立公司Nutrien(产能1970万吨),寡头行业集中度进一步提升。结合未来钾肥需求年3%左右的增长预期,未来全球钾肥供需结构持续优化,价格望稳中有升。 盈利预测 作为行业内经验最为丰富、资质等级最高的几家上市龙头之一,公司有望在本轮特高压投资高峰中充分获益,一方面我们看好公司在本轮特高压投资建设高峰期的订单持续获取能力,另一方面公司钾肥业务后续高增长同样值得期待。我们预测公司2018~2020年归属母公司净利润3.5、6和6.7亿元,对应PE分别为26X、15X和14X,给予“买入”评级。 风险提示 后续订单落实情况未及预期;钾肥二期在建项目投产滞后。
中设股份 建筑和工程 2018-11-16 19.82 21.89 13.30% 22.98 15.94%
24.48 23.51%
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事件公司2018年11月13日发布公告,通过自有资金2,880万元以股权转让和增资的方式投资浙江科欣工程设计咨询公司,投资完成后持有浙江科欣25%的股权。浙江科欣股东陈云峰、陈楠承诺2018/2019/2020年业绩分别不低于1,200/1,500/1,800万元。 简评 公司以路桥勘察设计业务为主,2017年6月实现上市公司前身为无锡市交通工程勘察设计室,主营业务为路桥勘察设计业务,2015年3月改制为股份有限公司,2017年6月实现上市,是诞生于我国基建设计强省江苏省的又一家建筑设计类上市公司。 上市以来,公司围绕交通、市政、建筑、环境四大业务板块,从事相应的规划咨询及勘察设计、工程监理、项目管理、工程总承包等业务类型,未来将进一步打通覆盖工程规划、设计、咨询、项目管理、总承包等工程建设业务全产业链。 前三季度业绩增长稳健,单三季度增速略有下滑2018年1-9月,公司实现营业收入1.97亿元,同比增长18.7%;实现归母净利润3,971.6万元,同比增长15.6%;扣非后归母净利润3,585.1亿元,同比增长8.1%,EPS 0.46元。 分季度看:公司18Q1/Q2/Q3分别实现收入5,976/7,430/6,330万元,分别同比增长27.9%/30.1%/1.4%;实现归母净利润1,185/1,355/1,431万元,分别同比增长29.2%/14.9%/7.0%。 单三季度增速下滑主要系建筑行业上半年受“降杠杆”影响,基建投资整体融资端趋紧,部分项目新开工不及预期,致行业三季度整体收入及业绩增速均有下滑。 单三季度毛利率/净利率强劲复苏,盈利能力处于行业前列2018年1-9月,公司毛利率与净利率分别为47.38%和20.65%,分别较上年同期下降1.43和0.65个百分点,系人力成本上升及期间费用率较上年同期小幅提升1.33个百分点所致。受设计行业从业人员平均薪酬逐年上涨及行业竞争格局持续加剧的影响,建筑设计行业整体毛利率持续回落,公司2018年1-9月利润率虽然出现小幅下滑,但单三季度毛利率与净利率环比大幅增长10.89和4.60个百分点。同业横向比较来看,公司前三季度毛利率与净利率水平仍处于行业前列,超过中设集团、苏交科等行业领头羊,显示公司在行业整体承压背景下,通过控制费用率及提升管理水平等措施,保障自身盈利能力获得强劲复苏。 应收账款增长较快,未来“专项清欠行动”有望改善拖欠民企账款问题受2018年前三季度业务持续扩张影响,公司应收账款持续上升,9月末达2.58亿元,致资产减值损失增长较快。同期公司货币资金为7,050万元,今年以来持续有所下滑,主要系公司支付供应商货款、人力成本增加、购买银行理财及分红所致。公司2018年前三季度的经营性现金流净流出2,778.5万元,较上年同期由正转负,并连续两个季度为负,主要系今年人力成本及服务采购成本大幅增长所致。 2018年11月9日,为解决民营企业融资难、融资贵等突出问题,李克强总理在国务院常务会议上提出“要抓紧开展专项清欠行动,切实解决政府部门和国有大企业拖欠民营企业账款问题,严重拖欠的列入失信‘黑名单’,严厉惩戒问责。”公司作为基建设计单位,客户多为地方政府及国有企业,在此政策指引下,未来应收账款问题有望获得一定改善。 投资浙江科欣,区域拓展战略规划正在落地2018年11月13日,公司通过自有资金2,880万元以股权转让和增资方式投资浙江科欣工程设计咨询公司,投资完成后合计持有浙江科欣25%股权。该笔投资对于公司拓展浙江省公路、水运及市政等基础设施咨询业务奠定基础。同时,浙江科欣股东陈云峰、陈楠承诺2018/2019/2020年业绩分别不低于1,200/1,500/1,800万元,分别占公司2017年归母净利润的24%/31%/37%,在业绩兑现前提下有望为公司贡献新的业绩增量。 自2017年6月实现上市后,公司目前已先后在华东、中南、西南及东北区域设立11家分公司。该笔投资为公司外延并购的第一步,显示公司立足于以“外延并购+设立分公司”等多种途径大力拓展省外业务的战略正在落地。今年9月以来,政策持续加码“基建补短板”,农村/环保/交通/水利等方面基础设施的需求空间巨大,结合11月以来中央政府对民企的支持力度不断增强,未来公司有望抓住行业复苏良机,持续推进“深耕江苏、覆盖全国”的区域拓展战略规划。 省外布局加快推进,盈利能力持续复苏,首次覆盖,给予“增持”评级公司在2017年完成上市时募集资金1.77亿元,目前募集资金余额尚存9,463万元。近日公司完成对浙江科欣投资入股,一方面有利于盘活企业在手资金,提升募集资金的使用效率;另一方面,公司2018年上半年江苏省内收入占比达70.8%,业务地域较为集中,未来通过投资浙江欣科为锚点进入浙江市场,有望逐步实现省外业务布局拓展,扩大省外市场的收入份额。 经对公司已披露订单的不完全统计,我们预估公司2018年前三季度新承接业务额超过2亿元,近两年的复合增长率约为20%,现阶段在手订单充裕,对公司未来业务提供有效支撑。公司于2018年5月向首期激励对象授予限制性股票,三期解锁条件为18/19/20年净利润较17年增长15%/35%/65%,公司未来业绩增长有保障。 摊销限制性股票费用约占今年净利润的10%。基于上述考量,我们预计公司2018-2020年的归母净利润为0.57/0.77/1.02亿元,EPS 为0.66/0.88/1.16元,目标价22.05元,对应PE 为30/23/17X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期,应收账款回款不及预期,省外业务拓展不及预期。
名家汇 建筑和工程 2018-11-05 15.15 10.97 32.49% 17.00 12.21%
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前三季度业绩放缓,却仍维持高增长。公司18Q1-Q3收入与业绩增速在高基数上有所下滑,增速较18H1下降22.5和51.1个百分点。其中单三季度实现收入3.21亿元,同增100.3%;实现归母净利润0.75亿元,同增48.1%。业绩增速低于收入增速主要系毛利率较去年同期下滑所致,三季度业绩较上半年下滑系公司加强账款回收及融资端收紧,但仍维持较高速增长。 毛利率及期间费用率同比下降。公司2018Q3毛利率50.96%,同比下滑近5个百分点,却仍维持在高位。期间费率同比下降1.68个百分点。其中销售费率和管理费率均同比下滑,我们认为一方面是受益于收入增长产生的规模效效应,另一方面管理费率下滑与新会计准则下单独分拆出研发费用有关。财务费率上升0.67个百分点,主要系今年融资环境偏紧,公司融资成本上浮30%左右。 现金流持续流出,收现比有所提升。前三季度经营活动现金流净流出2.37亿元。分季度来看,2018Q1/Q2/Q3经营活动现金流分别净流出0.34/0.91/1.13亿元,现金流出有扩大趋势。2018Q3公司收现比0.32,同比上升6.4%。公司加强账款催收初见成效,而由于业务扩张需要,购买商品及接受劳务支付的现金大幅增加,导致现金净流出扩大。 我们维持对公司的盈利预测。公司非公开募集资金后资金充足,有望推动在手订单顺利转化。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为3.33/5.33/7.32亿元,EPS为1.11/1.78/2.44元,目标价20.9元,对应PE为18.8/11.7/8.6X。维持“增持”评级。 风险提示:回款变差;商誉减值;行业增速放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名