公司2019年Q1营收增长39.22%,归母净利润增长141.67%,增速超预期。全部按照调整后口径,公司2019年Q1实现营收81.06亿元,其中,珠宝时尚业务同比增长8.85%,物业开发与销售业务同比增长821.01%;实现归母净利润4.02亿元,同比增长141.67%,“蜂巢”板块全年并表带来增速超预期。加盟商网点梳理基本完成,2019年Q1公司持续拓展黄金珠宝连锁门店,新增门店183家,其中新增直营店4家,新增加盟店179家。 分业态看,物业开发与销售业务实现高增,拉动营收与利润实现较快增长。珠宝时尚产业是公司的核心业务,在2018年Q1高基数的前提下,2019年Q1调整期依旧实现营收53.40亿元,同比增长8.85%,维持稳定增速,随着公司对“老庙”及“亚一”品牌的重新定位,珠宝时尚业务有望在未来几年随着加盟商的下沉开店快速爆发。物业开发与销售2019年Q1实现营收18.92亿元,同比增长821.01%,毛利率为22.99%,相较于珠宝时尚的6.69%,对短期利润增长贡献明显。 2019年Q1净利率同比提升2.10pct,盈利能力大幅提升。2019年Q1公司毛利率18.06%(同比提升1.75pct),净利率4.96%(同比提升2.10pct),销售费用率3.47%,管理费用率6.48%,销售+管理费用率改善0.68pct,财务费用率2.66%(同比提升0.76pct),三费同比提升0.08pct,基本维持不变,公司净利率的大幅提升主要是由于毛利率的改善。 依据18年年报数据更新测算得出公司价值安全边际区间在410到456亿元:黄金珠宝板块参考主业为黄金且净利润率可比的同行上市公司,参考历史P/E为13到25倍,估值水平38到73亿元左右;餐饮板块参考全聚德估值水平,参考3年历史可比P/E为25到50倍,板块估值水平约8到17亿元;豫园内圈等商业自有物业10万平米,其中1/3物业面积在16年变更为投资性房地产,假设其全部为一楼沿街商铺,参考房天下18年挂牌信息,沿街商铺均价约7万元,二楼及以上均价4万元,豫园内圈估值在50亿元上下;童涵春堂参考A股连锁药房上市公司18年平均PS1.70,可比估值约5.66亿元。招金矿业当前市值约50亿。18年注入的“蜂巢”资产包仍在业绩承诺期,按照约220亿元。星野度假村对标滑雪度假村VAILRESORT的4.9倍PS,对应40亿元。 维持盈利预测,主业重整后焕新颜,给予“买入”评级。预计公司19-21年归母净利润35.72/42.21/50.16亿元,对应PE为10/9/7倍,预期19年起公司核心主业将出现直观改善,预计公司消费时尚板块整体贡献净利润约8亿元,地产板块约27亿元,采取分部估值计算,给予消费板块整体25倍PE,给予地产板块8.6倍PE(参考可比公司新城控股18TTM),对应股价11.13元,较目前较目前股价有20%的空间,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:核心主业竞争加剧、国际金价波动、业务多元化带来的管理风险等。

公司发布18年年报及19年一季报:2018年营收同比增长34.64%(调整后),归母净利润同比增长40.53%(调整后),利润增速基本符合预期。2018公司营收84.58亿元,同比34.64%,归母净利润8.21亿元,同比40.53%,扣非净利润7.11亿元,同比33.55%(调整后),18年底在营门店548家(控股256家+参股292家),服务人次2778万;19年一季度营收12.79亿元,同比4.21%(调整后),净利润-1.18亿元,同比-6.45%(调整后),扣非净利润-2.71亿元,同比-174.28%,一季度是体检行业传统淡季,由于公司门店规模扩大,造成淡季期亏损扩大。 融资扩张造成财务费用率大幅升高,财务压力缓解后公司盈利能力有望进一步提升。18年全年公司实现毛利率47.56%,同比提升0.6pct;净利率9.7%,同比下滑0.15pct;销售+管理费用率(剔除研发费用)30.79%,同比减少1.43pct;财务费用率2.91%,同比增加1.12pct,利息支出2.49亿元,较去年同期增加1.44亿元。未来一段时期内公司将保持较高的收购频率,因此我们预计财务费用支出将维持在较高水准,当公司进入门店扩张中后期,控股门店产生现金流将能够覆盖收购参股门店的支出,公司盈利水准有望进一步提升。 先参后控体外孵化的成长逻辑逐步开花结果,生态闭环逻辑开始验证。2018年公司先后收购了丹东美年、德阳美年等18家子公司股权,增资3家子公司股权,参股子公司快速下沉的模式持续开花结果,我们有理由相信今后培育期门店的成熟将能够持续为上市公司输送业绩。公司体外孵化的基因检测公司美因基因借助公司体检平台优势,业务量迅速提升,18年收入2.03亿元,净利润4,298.88万元,基因样本量累计超过300万例,18年顺利并表。 新增21年盈利预测,维持“增持”评级。预计2019-2021年营收规模为118.42/163.42/220.61亿元,归母净利润为11.73(原值12.72)/16.21(17.32)/21.88亿元,对应PE为44/32/24倍。公司打造健康数据入口并导入自建生态闭环的模式开始跑通,看好公司后续的成长确定性,维持“增持”评级。 风险提示:参股门店孵化进度不达预期,资金压力迅速增大造成现金流恶化等。

公司发布2019年一季度业绩预告,归母净利润预增55%-88%,增速超预期。公司2019年一季度预计实现归母净利润2,348.36万元- 2,727.13万元,同比55%-80%。净利润增长主要来自英国并购Investigo 项目开始全年并表及灵活用工的持续爆发增长,其中Investigo 项目贡献归母净利润约400万元。此外,非经常损益对业绩贡献依旧有积极影响。预计 2019年第一季收到政府补贴对净利润的贡献约300万元,去年同期为283.35万元。 预计灵活用工业务保持高增,利润结构有望逐步调整。我们根据历史数据测算,预计Q1扣非同比34%-65%,其中灵活用工同比利润增速最高,预增45%-82%;猎头预增29%-58%,招聘流程外包预增33%-63%。预计猎头业务作为核心主业依旧贡献公司近50%的利润,随着灵活用工业务的快速成长,公司利润结构有望持续调整,灵活用工业务的快速成长将带来更高利润增速。 灵活用工属于抗周期服务,经济的波动只会加剧用工单位对专业第三方人力服务的需求,公司有望借此机遇快速成长。近年灵活用工需求爆炸带来该行业高速增长,这是我国经济发展到当下阶段所出现的历史性行业机遇,公司经过20余年发展已打下坚固根基,有实力借势做大做强。作为国内民营人力资源服务第一阵营企业,公司服务能力及品牌口碑过硬,在国家法律法规愈发健全、劳动力保护愈发全面的预期下,公司受到的合规性约束明显少于竞争对手,上市后更有潜力成为率先崛起的人力服务行业龙头。 优质猎头业务利润带来扎实现金流,并购成长前景可期。公司上市后并购主要采取现金的方式,结合公司最近一期的报表以及猎头业务带来的稳定现金流,预计公司未来1-2年小规模并购不存在很大资金压力。作为行业内成立时间较长的头部人服企业,公司对并购扩张的路径并不陌生:上市前公司在12-14年期间并购规模总体稳定在 1.2-1.5亿的区间,公司历史的扩张模式完全体现了人力服务公司并购成长的特征。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2018-2020年营收分别为21.81亿元、33.91亿元、43.04亿元, EPS 分别为0.66元、0.89元、1.19元,对应PE 为59、44、33倍。 我们给予科锐国际19年1.5倍PEG 的估值,对应股价45.39元,较当前股价存在16%的空间。我们长期看好公司作为人力服务行业头部企业的内生+并购成长前景,维持“增持”评级。

科锐国际发布18年业绩快报,实现营收21.97亿元,同比增长93.53%,归母净利润1.19亿元,同比增长60.82%。并购标的Investigo并表下半年业绩,不考虑Investigo的影响,公司营业收入同比增长45.25%。业绩达到预告上限,表现超预期。公司18年重大外延并购实施顺利,灵活用工业务爆发式增长,同时公司全方位业务部署有效实施,实现各细分市场全面覆盖,另外公司持续深化大数据应用,经营效率提升。 预计18年公司中高端访寻保持稳定增长,灵活用工爆发。我们判断公司猎头核心主业18年保持稳定增长,盈利基础持续巩固。灵活用工预计实现爆发式增长,一方面是国内市场需求的快速膨胀;另一方面,海外并购Investigo进一步扩大了公司灵活用工服务客户的规模和地域。随着国内宏观经济增速放缓,用人单位用工更加谨慎,更具性价比的“灵活用工”模式替代劳务派遣,成为更多用人单位的选择,根据《2018年中国灵活用工市场调研》,用人单位对“灵活用工”概念的认知还在逐步加深,调查中对灵活用工“很了解”的企业比例仅为13.70%,行业依旧存在巨大的空间。公司依托高毛利、坏账率低的猎头业务持续扩大现金并购的资金基础,行业占有率将通过并购持续提升。 公司近两年持续完善细分市场全面布局,提高人才数据库向客户端的转化率。公司近两年持续推出聚焦在线猎头B2C服务的“才客网”、灵活用工服务平台的“即派”,另外针对长尾客户,推出SaaS薪酬云平台“薪薪乐”、智能SaaS人才管理平台“睿聘”、全球智库品牌“翰林派”等创新产品,实现细分市场全方位覆盖,使得人才数据库中的资源得以分层次充分利用,业务协同效应显著。 公司深化大数据及AI技术的应用,提升经营效率。公司持续加大对大数据及AI技术的广泛应用,实现顾客需求和人力资源的精准匹配,提高顾客忠诚度,品牌口碑逐步建立,并转化为业绩增长动力,客户复购率和市场渗透率不断提高,助推业绩增长。预计随着公司在技术领域投入的持续加大,公司技术类产品成熟后有望结合现有人力服务向存量及新拓客户输出。 上调盈利预测,维持“增持”评级。我们增加Investigo的业绩假设,并表后营收大幅增长,利润小幅提升,主要原因是并表公司为净利率较低的灵活用工灵活用工业务。调整后公司18-20年EPS为0.66/0.97/1.42元(分别上调10%、6.6%、10.9%),对应PE为44/30/21倍。上调盈利预测,维持“增持”评级。

公司发布2018年度业绩预告,预计公司归母净利润同比增长35%-60%,整体增速符合预期。公司预告2018公司预告2018年归母净利润规模为10,035.73万元-11,894.20万元区间,较上年同期增长35%-60%,扣非净利润同比增长26%-51%,整体盈利表现基本符合预期。公司预计2018年度非经常性损益对净利润的影响金额约1,270万元,2017年度非经常性损益对净利润的影响金额为448.66万元,主要为公司在2018年收到政府补贴所致。并购扩张方面,2018年7月1日起Investigo并表,贡献归母净利润约800万元,19年全年并表后利润贡献将超10%。 以人力服务为根基,积极开拓科技人力服务探索。公司目前已搭建了一个100多人的自有技术研发团队,并加入人力顾问形成产品经理+软件工程师+人力顾问的产品开发组织架构。公司旗下的睿聘、即派、医脉同道等平台全面覆盖各专业维度B端、C端客户,并通过技术手段缩短触及长尾客户的距离。其中睿聘系统脱胎于公司内部的简历管理系统,在运行多年后,系统数据给科锐国际猎头团队贡献了近50%的收入,智能化改造后的简历管理平台大幅提升了猎头顾问的工作效率,盘活了沉积资源。 灵活用工业态前景持续向好,需求明确驱动业绩高速增长。观察国际同行,行业前三各巨头的成长路径中都不同程度依赖灵活用工规模的不断壮大,从而支撑起了上市公司的客户规模及收入规模。参照灵活用工业态在国际上接近70%的占有率,国内市场的潜力还未充分开发:一方面是由于劳务派遣制度填补了部分灵活用工的需求,另方面是求职者和雇主在新型劳动关系的构建过程中还未全面接受灵活用工的理念,但随着人力成本的逐年稳步升高,雇主对劳动力的成本和效率需求已经极为迫切,而这个理念也将成为常态化的劳动关系。 上调盈利预测,维持“增持”评级。国际领头人力服务企业主要通过自建分支机构和收购整合双轮驱动扩大业务规模,同时加强技术研发力度提升运营效率。灵活用工业务对于用人单位来说兼具成本与效率优势,随着人口红利的逐步消退,灵活用工未来前景广阔,预计将成为公司业务扩张的重要支撑。结合公司自上市以来成功的并购扩张经历,我们在预测中新增了对19年-20年收购项目情况的假设,预计公司维持现金收购的方式且新增项目并表当年的利润贡献约为上一年度净利润的10%,上调2018-2020年盈利预测,预测EPS分别为0.60(前值0.58元)/0.91(前值0.73元)/1.28元(前值0.93元),对应当前股价PE为48/32/23倍,维持“增持”评级。