事件2019年 6月国内工业机器人产量为 13680台,同比下滑 11%,2019年上半年国内工业机器人累计产量 75406台,同比下滑 10.1%。 点评 下游制造业固定资本开支收窄,工业机器人需求放缓自 2018年下半年以来,由于贸易战以及国内制造业转型升级的影响,制造业固定资产开支不断收窄,尤其是工业机器人应用最大的汽车和电子行业固定资本开支放缓,对工业机器人总体销量影响较大,国内工业机器人产量 18年 9月以来持续下滑,目前行业仍在不断探底,拐点尚未到来。 行业面临洗牌出清,公司致力于提升市占率2019年 1-5月我国工业机器人制造企业的主营业务收入为 177亿,同比下降3.93%,今年以来从事机器人企业单位数量持续或略有下滑,随着行业继续下行,行业低端产能以及缺乏核心竞争力的企业将被淘汰出清,作为国产机器人龙头,公司坚持“通用+细分”的战略定位,持续开发通用六轴机器人新产品的同时,针对细分行业应用开发机器人+工作站产品,提升市场份额。 运动控制业务不断挖机行业机会基于 TRIO 的运动控制完整解决方案在 3C 电子、包装机械及新能源锂电池等行业,成功取得行业关键客户的批量性订单,继续挖掘行业机会,进行从单伺服轴产品到运动控制完整解决方案、智能控制单元的拓展,增强产品竞争力。 盈利预测及估值我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.26亿、1.64亿、2.1亿,同比增长 24.9%、29.86%、28.11%,EPS 分别为 0.15、0.20、0.25元/股,对应 PE为 60、46、36倍,维持“增持”评级。 风险提示:产能利用率不足、产线固定资产折旧使得产品毛利率下滑。

事件 公司拟公开发行 A 股股票可转换公司债券,募集资金 1.8亿元,用于智能制造生产线扩建项目,目前已对证监会审查意见进行回复。 点评 在手订单充足,存货代表未来收入 公司已经签署落地的在手订单总额为 2.53亿元,还储备了大约 1.6亿元的潜在订单,充分保障预期销售收入的实现。 公司存货库龄基本在一年以内, 一季度存货中 1.85亿多为在产品,一年内大概率能交付并确认收入。 扩建生产线,破除产能限制瓶颈 本次募投项目投资总额为 1.99亿元,拟投资于智能制造生产线扩建项目以改善公司当前产能无法满足发展需要的情形。 项目建成达产后,将新增五大类柔性自动化生产线的产能,预计年产值 20,000万元。 上海众源经营良好,发展前景广阔 上海众源与公司发挥双边协同效应, 实际完成业绩超出收购时业绩承诺, 也超过了收购评估中对 2017年和 2018年的业绩预测。预计 2019年的预测业绩实现概率较大。 盈利预测及估值 我们看好公司在汽车电子领域壁垒不断提升,同时众源高压燃油分配管迎来量价齐升, 预计公司 2019-2021年净利润分别为 0.96亿、 1.26亿、 1.58亿, 同比增长 47.31%、 31.81%、 25.36%, 对应 EPS 为 0.71、 0.94、 1.17元/股, 对应PE 为 50倍、 38倍、 30倍,维持“增持”评级。 风险提示: 竞争加剧导致产品毛利率下滑。

需求增量和存量替换周期仍在延续,起重机与混凝土机械接力挖机进入快速增长期 宏观投资导向是工程机械需求增长的直接驱动因素。内需方面,19年1-4月地产、基建开工高速增长,全年看房地产投资仍有望维持稳健增长,经济下滑压力导致基建投资政策仍在加码。外需方面,一带一路或成为对外贸易的关键举措,带动工程机械海外需求。根据存量市场规模测算,本轮行业景气度和持续周期有望远超上一轮,当前国内工程总量是2011年的2倍以上,设备保有量有较大提升空间,且自2016年保有量转折向下,供需剪刀差拉大,产能利用率提升使得设备投资回报率不断提升。从产品结构看,起重机和混凝土将接力挖机迎来快速增长期,19/20年将进入设备更新替换高峰,国六标准即将实施加快了国三的淘汰速度,我们预计19年起重机/混凝土机械更新需求占比分别约为50%/60%,汽车起重机/混凝土泵车/搅拌车设备销量增速分别为29.96%/23.08%/20.83%。中联重科作为这些产品的龙头企业将最为受益。 本篇报告看点与市场不一样的地方: 市场普遍认为由于国有体制原因,公司的市场开拓及管理层执行力相比同行业规模化竞争企业不够灵活,对其决心和能力上的偏见对其估值体系造成压力;公司历史上采取激进的销售手段也曾对其财务健康带来负面影响,加上之前主业不够聚焦,转型业务表现不佳,却错过了此轮工程机械最佳复苏期,因此对公司剥离重组后能否重回赛道发挥本来优势、智能工厂的扩产投放是否已错过此轮行业复苏发展高峰持怀疑态度。我们希望通过本篇报告对公司现状进行解析,并再向市场阐述对公司未来发展的一些看法。 我们的观点: 公司底蕴深厚,战略调整后优势显现,起重机和混凝土机械强势回归。塔吊:装配式建筑塔吊处于绝对优势并迎来快速期,量价齐升,弹性十足;汽车起重机:25t和70-80t主销机型优势重新巩固,市场份额逐步收复,12t小吨位产品推出将填补市场短板,公司增速大概率超行业增速;混凝土机械:与三一旗鼓相当,借助行业景气复苏进入业绩释放期。我们判断公司全年中大型塔机优势有望带动塔机实现50%以上增速,汽车起重机市占率提升,销量增速预计在30%以上,混凝土机械增速在25%以上。 新产品高空作业平台和传统挖机回归有望突破形成增量。高空作业平台行业处于发展蓝海,在公司高度重视及研发支持下,在技术品牌、销售策略、客户渠道等方面兼具有明显优势,待产能爬坡充分释放或将改变目前市场格局,迅速占领市场份额形成增量。公司的传统挖掘机产品凭借上一轮的技术沉淀和市场基础重回赛道,19年有望在低基数上重新发力实现突破放量。 智能制造和管理改革双重并举,反思求变,静待弯道超车重拾辉煌。公司经过一整轮的资产结构优化和高管团队换血,并推出大笔回购用于员工持股计划加强管理和激励体系,以示决心和信心。公司通过反思过去和突破求变,加速智能制造弯道超车战略,引领工业4.0研发,大规模投入打造智能化产线,拟与长沙市政府合作投建中联智慧城,引领行业未来发展趋势,倒逼制造业升级。公司的资产负债表自18年以来逐步得以明显修复,各项财务指标也反映出治理情况改善,目前公司正以轻装上阵的全新姿态迎接未来可持续发展。 盈利预测及估值 我们预计19-21年公司主营收入分别为371.67亿元、473.21亿元和540.74亿元,同比增速为29.52%、27.32%、14.27%;实现归母净利润为38.34亿、48.55亿、55.94亿元,同比增长89.85%、26.62%、15.23%,对应2019-2021年的PE为11倍、8.7倍和7.6倍。我们认为公司主导产品已进入销售高峰期,新产品19年有望发力,战略调整效果和规模化效应将逐步呈现,成长弹性兼具,有望实现弯道超车,重拾当年之辉煌,给予公司“买入”评级。 风险提示 上游钢板价格涨幅远超预期、宏观环境恶化导致行业竞争激烈,主机厂信用销售激进带来坏账风险。

庞源租赁价格维持高位,毛利率显著提升 一季度毛利率同比提升主要原因庞源租赁价格的提升。报告期内毛利率为28.63%,与去年同期相比提升2.28pct,由于利润来源主要是庞源租赁,因此该毛利率反映了庞源的毛利率水平。由于春节以及雨水天气影响开工,2019年1-3月份庞源吨米利用率平均比去年下降9pct,庞源租赁价格指数持续新高,3月份庞源指数创最高纪录达到1731点,3月份的年线价格为1396,也是历史最高价格,因此一季度毛利率提升主要源于价格提升。下半年通常是工地开工的高峰期,价格指数有望自6月份后再创新高,预计下半年将是庞源量价齐升的高峰期,毛利率水平将会显著提升,盈利能力显著增强。 庞源租赁设备规模持续扩张,拟非公开发行募资扩大设备规模 庞源18年新增设备采购额10.9亿,塔机台数达4271台,相较2016年翻番。19年将继续加大塔机采购力度,一季报中显示增加固定资产采购8013万元,假设采购的全部为中大型塔机,按塔机均价100万每台估算,约采购塔机800台,则庞源塔机台数接近5000台。同时上市公司拟进行非公开发行股票融资15亿左右扩充庞源设备,全年采购金额预计不低于15亿,塔机1500台以上,庞源市占率有望加速提升。根据现有订单和设备采购情况,年底市占率有望达4%,公司的市场定价能力也就随着市占率的提高而不断提升。 庞源与母公司协同效应逐渐增强 母公司塔机研发能力不断增强,庞源将逐渐增加对母公司的塔机采购数量,报告期内存货为4.52亿,同比增长35.53%,主要系公司本期塔机投产增加,暂未实现销售所致,随着塔机订单增加,母公司亏损可控,业绩有望实现盈亏平衡。 盈利预测及估值 公司是塔机租赁龙头,设备规模持续快速扩张,进入快速发展期,预计2019-2021年主营收入分别为32.27、43.66、53.95亿元,同比增长44.92%、35.28%、23.56%;归母净利润分别为4.03、5.67、7.54亿元,同比增长162.88%、40.65%、32.97%,对应EPS分别为0.49、0.71、0.94元/股,对应PE为13、9、7倍,维持“买入”评级。 风险因素:装配式建筑推广不及预期、房地产和基建投资增速放缓。

事件 公司发布2018年报,报告期内公司实现营业收入5.83亿元同比增长131.51%;实现归母公司净利润为6516万元,同比增长32.33%。公司拟以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股派发现金红利0.97元(含税),并向全体股东每10股转增3股。 点评 母公司收入略低于预期,在手订单充裕无忧 母公司自动化装备收入3.13亿元,同比增长24%,略低于预期,主要由于博世订单存在尚未交货的大额订单影响收入确认,原有柔性自动化装备毛利率35.72%,与去年基本持平,众源并表拉低了综合毛利率。新签订单大幅增长,2018年公司柔性自动化装备与工业机器人系统新签订单4.78亿元,较2017年增加1.15亿元,同比增长31.68%。订单总额、单个订单金额及涉及的核心技术创新均有较大提升。且下游客户博世、联合电子等未来几年自动化业务需求旺盛,长期看好汽车电子领域 深耕重点领域并拓展新领域,提升核心竞争力 公司在汽车电子领域深耕细作,积极开拓新能源车的汽车电子领域,开拓了新能源车用驱动电机控制器、电池及电池管理等生产线,同时也成功研发IGBT模块封装测试设备,已成功应用到联合汽车电子的PM4项目中。新能源汽车电子的生产与测试,不断扩大进口替代的产线范围,提升公司核心竞争力。2018年公司获得“博世亚太区优秀供应商”荣誉。 众源业绩略超预期,国五转国六带来发展机遇 上海众源2018年实现2.7亿收入,同比增长37.76%。实现净利润2425,万,略高于业绩承诺。未来几年我国燃油车将逐步实现从国五转向国六标准,上海众源的高压燃油分配器从国五到国六单品价格大幅提升,国六高压占比将快速提升,有望大幅提升众源的毛利率水平,为公司带来业绩增量。 盈利预测及估值 我们看好公司汽车电子领域订单的持续性,同时众源高压燃油分配管迎来量价齐升,我们预计公司2019-2021年净利润分别为0.95亿、1.25亿、1.57亿,对应EPS为0.7、0.92、1.17,对应PE为50倍、37倍、29倍。给予“增持”评级。 风险提示 下游汽车零部件行业发展放缓,自动化设备投资不及预期。

聚焦室内巡检机器人迅速成长 公司14年进入电力巡检机器人市场,通过研发投入与产品快速迭代,先发优势明显;公司在配电站室内机器人市场具有垄断地位。2014-2017年公司主营业务收入复合增速高达50.47%,归母净利润复合增速达143.10%。室内机器人是主要来源,收入占比从2015年的15.22%上升至2017年的65.65%。 江苏省内绝对优势地位,展望全国化扩张 公司在江苏省巡检机器人市占率高达90%以上,处于绝对垄断地位,而江苏省配电站巡检机器人渗透率仅7%,发展空间广阔,保守测算未来三年可提供18亿的需求空间,有力支撑公司业绩快速增长。18年开始国网将220kv变电站巡检机器人招标权限下放到各省份,极大促进了地方招标和室外机器人采购放量,对于公司占据江苏省室外机器人市场具有重大意义。同时公司积极向省外市场拓展,积极布局上海、浙江、广东等重点省份,有望从区域市场走向全国。 巡检机器人助力泛在电力物联网,2019-2021年需求空间达300亿 17年行业增速30%,据统计我国变电站接近3万台,配电站接近30万台,政策规划变电站自动化率100%,配电站自动化率90%,巡检机器人市场总需求空间可达1570亿。国网集团重点推行泛在电力物联网,重视各节点数据状态的监测和采集,且经过前期市场培育,江苏、浙江等地智能电网试点的示范效应,我们推测未来几年电力巡检机器人将会加速发展,结合我国制造2025的要求,巡检机器人改造有望在2025年以前完成,按19-21年变电站室外机器人渗透率提升7%、10%、13%,配电站室内机器人渗透率提升5%、7%、10%测算,未来三年需求空间达300亿,分别对应室外9000台、室内45648台。 研发投入+规模化降低成本,有望继续维持高毛利率 由于国网采购的独特性,巡检机器人行业处于高毛利率水平,随着潜在市场竞争者进入,产品价格有下降趋势。但公司在成本方面仍有较大下降空间,公司产品核心是软件和算法,很多部件是进口和外协,通过加大研发投入优化产品性能降低成本,同时规模化后供应链成本具有可观的下降空间。 盈利预测及估值 我们预计2018-2020年公司归母公司净利润分别为1.93亿、2.53亿、3.28亿,同比增速39.37%、30.72%、29.83%,对应EPS分为1.97、2.58、3.35元/股,对应PE为27倍、20倍、16倍,公司具有较高的成长性,估值在机器人板块属于较低水平,给予“买入”评级。 风险提示 巡检机器人采购需求放缓、省外拓展不及预期。

工业机器人和伺服控制系统业务增速有所放缓但长期增长趋势不变 分产品看,公司工业机器人及智能制造业务较去年同期相比实现50%以上的增长,运动控制系统产品保持40%以上的增速。中长期看我们对机器人行业增速比较乐观,国内工业自动化的需求是长期刚性的,国内制造业的劳动力短缺,劳动力成本上升,对质量效率提升的要求都使得工业机器人的需求不断增长。如果中美贸易战得到进一步缓和,下游投资节奏逐渐恢复,这部分的需求会释放的更加明显。 技术端坚持“通用+细分”的战略逐步扩大市场占有率 公司机器人的战略定位是全方位参与国际品牌的竞争,目前随着品牌的逐步建立,应用场景和市场不断渗透。后续公司将继续坚持“通用+细分”的战略定位,一方面持续开发通用六轴机器人新产品,另一方面针对细分行业应用,开发机器人+工作站产品,在更多细分领域建立埃斯顿机器人的领军地位。公司机器人产品下游分布较为分散,金属加工和新能源行业对业绩贡献较为突出,公司机器人覆盖焊接、上下料、装配、搬运等多个应用,其中钣金弯折机器人能够满足大部分钣金弯折应用需求,与国内外折弯龙头厂家有合作;公司为光伏行业定制高速、高精度光伏组件装配作业机器人 营销端围绕机器人进行生态链建设 公司2019年按照“区域+应用+行业”的逻辑主线对营销体系组织架构大规模调整,同时继续深挖细分行业推出行业专用机器人产品,增加客户粘性,并关注新行业需求的拓展;成立佛山机器人公司以深耕华南,更换的提供本地化服务;扩充下游渠道商规模,并加强上下游合作以拓展机器人应用。 盈利预测及估值 预计公司2019-2020年归母净利润分别为1.26亿元、1.59亿元,EPS分别为0.15元/0.19元,对应PE为58/46倍,给予“增持”评级。 风险提示 下游资本开支持续下行,中美贸易战持续进行,自动化改造进程放缓。