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东吴证券

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芒果超媒 传播与文化 2019-09-05 47.06 -- -- 50.70 7.73% -- 50.70 7.73% -- 详细
新媒体运营业务逆势上扬,强化成本管理毛利率提升。 2019H1公司实现收入 55.04亿元,同比增长 10.41%, 增速放缓由于受影视剧排播和传统电视购物行业变化的影响,毛利率 40.8%, 提高 6.6%, 实现归母净利润 8.04亿元,同比增长 40.33%, 为公司强化成本管理的结果。 分业务看,互联网平台运营业务收入 24.85亿元,同比增长 79.46%, 其中会员业务收入 7.86亿元,同比增长 136%, 主要由于付费会员人数增加,报告期末芒果 TV 付费会员达到 1,501万,较年初增长 426万; 广告业务收入 16.99亿元,同比增长 62%, 主要由于广告主投放的增加, 品牌广告投放数近 200个,同比增长 14%,得益于公司强大的内容制作能力、平台差异化定位以及个性化定制的“品效合一”的营销方案。 互动娱乐内容制作收入 15.74亿元,同比下降 20%, 媒体零售业务收入 7.38亿元,同比下降 35.87%,但两项业务的毛利率均有上升。 我们认为公司业绩表现优异,处于预告上限, 广告业务逆势高增长, 凸显了公司自制能力带来的差异化竞争优势和完善的生态体系。 自制构筑壁垒,内容矩阵逐步完善。 以“精品自制”为内驱动力、“芒果独播”为先发优势、“优质精选”为拓展路径,三驾马车齐头并进,公司形成了在精品内容获取端的持续竞争优势,构筑了具有“芒果”特色的独特内容护城河,形成了稳固的内容壁垒。 在内容制作控制上,公司实现内容生产的全流程控制,从生产前的预沟通机制到多团队多部门的质量控制机制再到营销开发牵制的商务控制机制,降低内容生产风险提高内容溢价能力。另外公司在自制剧方面不断的扩充团队,补全短板,完善内容矩阵, 目前视频行业开始转向差异化竞争模式,依赖自制内容构筑竞争壁垒, 公司有望更快的摆脱行业纯流量竞争的桎梏, 实现精细化差异化运营。 完善内容生态,前瞻性布局 5G 等新技术。 公司拥有包括影视制作、 艺人经纪、音乐版权和游戏等方面的全产业链优势,渠道上,互联网视频业务已经构建起“一云多屏”总平台,包括互联网视频、互联网电视、手机电视、 IPTV、移动客户端, 并且联合移动和华为布局 5G、 VR 等新技术,紧跟技术发展的步伐,为未来带来更多的想象力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为105.99亿元、 126.02亿元、 149.44亿元,归母净利润分别为 12.02亿元、15.27亿元、 18.14亿元, EPS 分别为 1.15元、 1.46元、 1.73元,对应当前股价 PE 分别为 37、 29、 24X,公司广告和会员收入逆势高增长,内容矩阵逐步完善,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示: 1、视频平台竞争加剧的风险; 2、产品节奏不及预期的风险; 3、内容监管趋严的风险;
完美世界 传播与文化 2019-08-13 24.65 -- -- 29.50 19.68%
31.12 26.25% -- 详细
H1业绩略超业绩预告上限,手游驱动收入端高增长。2019年H1实现营业收入36.6亿元,同比去年下滑0.29%,主要源于公司在2018年转让院线业务,剔除院线业务的影响后,影视及游戏业务收入实际同比增长12.44%,主要基于公司报告影视剧确认了《青春斗》及爆款手游《完美世界》手游拉动。在业绩层面,公司H1实现归母净利润10.2亿元,同比增长30.5%,扣非归母净利润为9.7亿元,同比增长37.7%,其中Q2实现归母净利润5.3亿元,同比增长26.7%,扣非归母净利润5.1亿元,同比增长24.0%,略超业绩预告上限,我们认为公司业绩整体表现优异,报告期内坚持精品内容制作的基础上,不断加强自身多维度业务布局及多样化的产品组合,在游戏业务和剧集业务方面均有所突破。 多品类、多题材产品矩阵逐步完善,丰富储备有望持续推动手游高增长。公司游戏业务2019年H1实现营业收入28.8亿元,同比增长8.1%,其中,端游及主机游戏由于产品的周期性因素有所下滑,移动游戏在《完美世界》这一现象级爆款产品的带动下高速增长,收入结构逐步得到优化。公司在端游、手游及主机游戏方面均有丰富储备,多品类、多题材的产品矩阵逐步完善,另外公司游戏方面也不断加大技术投入,丰富产品创新和升级,探索VR、AR、人工智能、云计算等技术,持续布局游戏的生态,5G云游戏时代,公司有望依赖自身在端游、主机游戏等大屏精品游戏中积累的研发游戏,持续受益。 内容题材影响下影视剧业务H2业绩承压,整体仍在可控范围之内。公司2019年H1多部优质电视剧确认播出,包括《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《神犬小七》、《七月与安生》等,取得了良好的受益和口碑,同时公司积极响应市场需要,投资拍摄多部正能量、主旋律剧集,包括《老酒馆》、《山月不知心底事》、《新一年又一年》等,均入选“庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单,对于公司业绩来说,正剧毛利率偏低,公司H2在影视业务方面预计承压,但整体仍在可控的范围之内。另外公司后续项目储备丰富,制作团队完善,5大工作室有望持续推出精品优质剧集,预计后续电视剧业务有望持续为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为84.9亿元、96.3亿元、105.3亿元,归母净利润分别为21.3亿元、24.6亿元、27.2亿元,EPS分别为1.64元、1.90元、2.10元,对应当前股价PE分别为15、13、12X,公司产品矩阵逐步完善,自研能力有望持续得到验证,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:游戏产品上线节奏不及预期的风险;头部产品流水持续下滑的风险;影视剧坏账计提的风险;
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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