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陈韵杨

广发证券

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东方证券 银行和金融服务 2019-11-04 10.05 -- -- 10.31 2.59%
10.31 2.59% -- 详细
受益市场回暖,投资业务增厚利润,优势显著 2019前三季度公司累计实现营业总收入136.1亿元,同比增加107%。扣除主要由大宗商品交易形成其他业务收入后的调整后营业总收入为70.3亿元,同比增加51%。其中实现投资收益及公允价值变动合计29.9亿元,去年同期为-0.37亿元,占当期调整后总收入比例42.5%,占比持平今年上半年。 拆分费类收入:单季资管业务收入同比复增,经纪业务呈韧性 2019前三季度公司累计实现手续费及佣金收入(含经纪、投行及资管)32.9亿元,同比减少17%。经纪、投行、资管收入分别占调整后营业总收入16%、10%和19%,与半年报数据持平。资管业务上半年因受去年同期到期确认大额附加管理费及业务报酬形成影响,同比呈下降,三季度单季同比增长7%。经纪业务呈现韧性,Wind显示三季度单季两市日均成交金额4656亿元,环比下滑21%,公司经纪业务手续费收入单季环比下滑7%。投行业务收入持续回落,单季同比减少9.1%。证监会公告,截至10月25日,东方花旗共有IPO上报项目7家。 股票质押业务规模压降,风险暴露减值计提拖累当期利润 公司公告因股票质押业务中标的大连控股被证监会终止上市,计提单项信用减值准备约4.59亿元,减少公司9月净利润约3.45亿元。前三季度公司累计计提信用减值达9.33亿元。根据公司半年度披露,股票质押业务余额降至240.5亿元,从三季度财报看,买入返售资产合计236亿元,较二季末273亿元同比减少14%。 投资建议:公司有望在行业杠杆率提升中释放弹性 行业核心催化剂是流动性和监管政策,当前流动性合理充裕,政策鼓励行业创新,行业ROE有望提升,亦有利于公司释放业绩弹性。公司为综合类中大型证券公司,资本实力较强,投资基因强大,兼备特色和成长性。质押业务风险证逐步暴露化解。预计公司2019-2020年分别实现净利润23.3、25.0亿元,对应年末PB 1.31x、1.30x。行业发展获多项政策支持,公司资本及综合业务能力排名行业前列,有望迎来发展新机遇。公司估值回升有望至估值中枢。维持A股2019年1.6xPB,对应合理价值12.18元/股,H股2019年0.7xPB,对应合理价值5.92港元/股,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下行;资本市场大幅波动导致公司投资类业务收益不达预期及减值损失增加;科创板挂牌进度不及预期导致投行及直投业务业绩释放;股票质押类业务风险爆发计提减值增加等。
招商证券 银行和金融服务 2019-11-04 16.30 -- -- 16.70 2.45%
17.27 5.95% -- 详细
公司发布三季度业绩:2019年前三季度累计实现归母净利润48.24亿元,较去年同期30.72亿元同比增长57%。加权平均ROE 6.27%,同比增加2.47个百分点。单季实现归母净利润13.21亿元,同比增长4.4%,环比减少5.2%。 受益市场回暖,投资业务增厚利润,单季持续提升 2019前三季度公司累计实现营业总收入128.99亿元,同比增加65.6%。其中实现投资收益及公允价值变动合计47.91亿元,同比增加205%,单季环比增加12%。占调整后营业总收入(扣除主要由大宗商品交易形成其他业务收入后)比例41%(去年同期30%;今年上半年43%)。 拆分费类收入:经纪业务仍为主要营收贡献,投行业务呈暖,资管业务下滑 2019前三季度公司累计实现手续费及佣金收入(含经纪、投行及资管)54.55亿元,同比增加13%。经纪、投行、资管收入分别占调整后营业总收入27%、10%和6%,与半年报数据持平。经纪业务反映一定韧性,Wind显示三季度单季两市日均成交金额4656亿元,环比下滑21%,公司经纪业务手续费收入单季环比下滑11%。投行业务收入保持高增长,单季环比增长65%,根据证监会公告,截至10月24日,招商证券共有IPO上报项目18家,排名行业第7。资管业务或持续受资管新规下去通道降规模影响,单季同比及环比分别下滑11%与12%。 配股增强公司资本实力,员工持股计划推行激发活力 公司8月31日公告配股事宜已获证监会受理,拟配售AH股合计不超过20.1亿股,募资不超过150亿元,主要用于子公司增资,以大力发展另类投资业务及通过招证国际平台拓展国际业务。完成后公司净资产规模有望进入行业前五,直投、国际等非传统类业务实力得以强化。此外,公司10月15日公告员工持股计划参与对象全面涵括公司及全资子公司不超过1157人,认购金额不超过8.08亿元。有利于提升管理层及核心骨干积极性。 投资建议 公司兼具传统业务韧性与新业务增长的空间。暂不考虑配股影响,预计2019-2021年公司每股净资产为12.46元/12.99元/13.54元,对应2019-2021年末PB为1.31x/1.26x/1.21x,近三年公司A股估值PB中枢处于1.4-1.8倍,H股估值PB中枢处于0.7-1.0倍。行业发展获多项政策支持,公司资本及综合业务能力排名行业前列,有望迎来发展新机遇。公司估值回升有望至估值中枢。给予公司A股2019年1.6xPB估值,对应合理价值19.9元/股;给予H股2019年0.9xPB,对应合理价值11.2港元/股。维持对公司A/H股买入评级。 风险提示 宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、交易量大幅下滑、资管新规细则文件出台严厉程度超预期、公司配股事宜及员工持股计划推进不达预期等。
东方财富 计算机行业 2019-10-25 14.78 -- -- 16.06 8.66%
16.06 8.66% -- 详细
证券经纪业务对公司营收贡献维持高占比 以经纪和两融为主的证券业务收入及平台基金销售业务收入维持高占比。2019前三季度公司累计实现营业总收入30.97亿元,同比增加30.2%。其中证券业务实现手续费及佣金收入14.56亿元,占比47.0%;实现利息净收入5.82亿元,占比18.8%。合计证券业务营收贡献为65.8%,去年同期及今年上半年分别为57.8%和66.0%。 单季业绩抗压增长 根据wind数据,2019年三季度单季日均成交金额4656亿元,同比增加55%,环比下滑21%;三季度末两融余额为9489亿元,同比增加15%,环比增加4%。公司三季度单季手续费及佣金收入同比增长78%,环比小幅下滑4%;利息净收入同比增长46%,环比增长10%。公司业绩高弹性与抗压属性反映自身市占率提升及良好用户粘性。净利润高增长同时受益当期成本管控,前三季度净利润率为45%,去年同期为34%。 子公司多点开花+新发行可转债增厚资本,搭建完整财富管理平台架构 公司9月公告本轮可转债发行申请已获证监会意见反馈,拟募资不超过73亿元,主要用于扩张两融、证券投资业务及增资子公司东方财富创新资本。子公司西藏东财基金已于7月获证监会颁发《经营证券期货业务许可证》,有望在年内发行公募基金产品。产品线条不断丰富有利于公司发挥各版块间的协同效应,打造多元服务财富管理平台。 投资建议 依托流量优势,公司证券及基金代销两大业务板块展现较强的抗风险能力与成长弹性,海外平台强化及公募基金搭建有利于发挥协同效应,加强流量变现。公司兼具传统业务弹性优势与新业务增长的空间。预计2019-2021年净利润分别为17.3、19.0、23.0亿元,对应最新收盘价PE为44.7x、41.5x、34.3x。公司近五年历史估值中枢约为80xPE,在权益市场回暖及交易量活跃的背景下,给予2019年50xPE估值,对应合理价值16.5元/股。维持对公司增持评级。 风险提示 宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、可转债发行及子公司业务推进不达预期等。
东方证券 银行和金融服务 2019-09-03 9.97 -- -- 11.41 14.44%
11.41 14.44%
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公司为综合类中大型证券公司,资本实力较强,经营稳健 2018年末公司总资产规模为2269亿元,位居行业第10位。公司业务链完整,经营稳健,自2010年以来证券公司分类评级中均获得A类A级或以上评级。与同行比,投资属性突出是最大亮点。 投资基因强大,兼备特色和成长性 资管:高主动打造强业绩。主要通过全资子公司东证资管开展资产管理业务。东证资管收入稳健增长得益于高主动管理占比与良好业绩。东证资管主动管理规模排名行业前列,公募基金规模稳步提升支持总规模增长。此外东证资管权益类产品业绩亮眼,近三年大部分权益类基金表现优于沪深300。 自营:高杠杆固收业务为主。公司自营规模占净资本比重领先行业,其中固收类杠杆较高。2018年末非权益类自营及衍生品占净资本比重为254%,排名行业第3位。 投行:传统市占提升与资本化变现。公司传统股票主承销排名近年提升显著,近五年股票主承销金额排名从30名提升至15名。投行业务快速发展源于项目质量较优(近两年IPO过会率均为100%)及积极扩充团队,保持良好激励。此外,公司另类投资与私募股权子公司快速发展,投行资本化变现成为业绩增长新亮点。东证资本主要从事私募股权投资基金管理业务,管理规模在行业中排名靠前。东证创投为首家参与特殊资产领域的券商另类子公司。 公司有望在市场回暖及行业杠杆率提升中释放弹性 行业核心催化剂是流动性和监管政策,当前流动性合理充裕,政策鼓励行业创新,行业ROE有望提升,亦有利于公司释放业绩弹性。预计公司2019-2020年分别实现归母净利润22.4、24.0亿元,对应年末PB 1.31x、1.30x。复盘显示,近三年公司A股估值PB中枢处于1.5-1.7倍,H股估值PB中枢处于0.7-1.0倍。在当前行业基本面向好及市场回暖预期下,预计公司估值回升至估值中枢,给予A股2019年1.6xPB,对应合理价值12.18元/股,维持“买入”评级;给予H股2019年0.7xPB,对应合理价值5.92港元/股,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;资本市场大幅波动导致公司投资类业务收益不达预期及减值损失增加;科创板挂牌进度不及预期导致投行及直投业务业绩释放等。
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