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曾秋林

国金证券

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工作经历: 执业编号:S1130519100001...>>

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爱尔眼科 医药生物 2019-11-04 39.62 -- -- 47.75 20.52%
47.75 20.52% -- 详细
2019年1-9月总体业绩符合预期,维持高增长,单三季度表现靓丽。我们预计,剔除海外业务,国内业务增速依旧强劲。 公司各业务板块表现优秀。我们预计,受暑期旺季拉动,公司屈光、视光服务板块成为主要驱动,带动单三季度收入端增速提速。利润端方面,在营收加速下,叠加旺季屈光与视光业务的高附加值属性与量价趋势,使单三季度整体规模效应更为凸显,单三季度毛利率与管理费用率(含研发费用口径)较2018年同期均有所改善,2019年单三季度净利润率上行。 并购基金助力,公司体系外医院储备丰富,体外项目的有序注入下使得公司外延成长路径得到充分验证。公司于2019年10月23日公告关于筹划发行股份及支付现金购买资产的公告,交易标的包括26家爱尔产业基金旗下医院,以及众生药业旗下的奥理德视光学100%和宣城眼科医院80%股权。 国际化战略推进,国内模式创新完善多层次医疗服务需求,有望成为未来增长基础。国际化方面,公司于2019年8月26日公告向ISECHealthcareLtd.股东发起要约收购,启动东南亚市场拓展。国内业务方面,针对视光行业的快速扩容,眼视光门诊部模式将逐步拓展至全国。在医疗服务深化细分方面,公司分别针对儿童眼科与高端眼科医疗服务做出尝试。 盈利预测和投资建议: 由于本次收购资产暂未披露相关财务信息,此次盈利预测暂不考虑相关收购项目。根据2019年前三季度表现,我们略微调整收入端及费用率等参数,预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为13.43亿、17.92亿、23.92亿,对应当前EPS为0.43、0.58、0.77,维持“买入”评级。 风险提示: 医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。
通策医疗 医药生物 2019-11-04 99.40 -- -- 118.30 19.01%
118.30 19.01% -- 详细
事件: 通策医疗发布 2019年三季度报告。 报告期内, 公司 2019年 1-9月实现营业收入 14.21亿元,同比增长 22.11%。 2019年 1-9月实现归属于上市公司股东的净利润 4.00亿元,同比增长 45.13%; 2019年 1-9月实现归属于上市公司股东的扣非净利润 3.93亿元,同比增长 45%。简评: 2019年三季度公司维持高增长, 业绩符合预期。 公司单三季度实现公司实现营业收入 5.74亿元,同比增长 20.0%; 公司单三季度实现归属于上市公司股东的净利润 1.92亿元,同比增长 36.6%。 我们预计, 公司口腔核心业务板块表现良好,种植、正畸以及儿童口腔延续稳健增长。 报告期内,公司毛利率维持 16年以来的提升趋势。 2019年单三季度毛利率为 51.4%,较 18年同期提升约 2.44%。 我们认为, 公司毛利率的持续提升与客单价,诊疗人次,以及高附加值业务结构优化密切相关。同时,在规模效应下,期间费用率继续下降,使整体净利润率有所提升。 我们认为, 公司浙江省旗下分院店龄维持在较好水平,新建分院梯队试步入利润释放期, 2019年仍处于业绩兑现期。随着蒲公英计划的推进顺利, 公司业绩将有望导入良性循环,协同种植增长计划有望进一步拓展省内空间。 当前公司的关注点由以下四个方面构成: 1)受益消费升级的口腔医疗需求扩容, 正畸,种植等高附加值项目结构优化带来的盈利上行; 2)蒲公英计划进一步下沉,开发浙江省内口腔医疗需求; 3)诊疗模式的创新带来牙椅单产的提升 4)眼科业务推进有望成为公司营收新增量; 5)体系外异地存济口腔医院的发展。投资建议及盈利预测: 根据公司最新业务结构与毛利率提升趋势,我们预计公司 2019年至 2021年归属母公司净利润分别为 4.76亿、 6.15亿、 7.77亿,对应 EPS1.49、1.92、 2.42,对应当前股价分别给予估值 P/E 74.1倍、 57.3倍、 45.4倍,维持“增持”评级。风险提示: 医疗风险,医患社会问题;医疗事故风险;新建口腔医院在培育期亏损、经济效益不明确等风险; 并购医院整合低于预期的风险;商誉减值风险,质押风险等。
美年健康 医药生物 2019-10-28 13.56 -- -- 16.87 24.41%
16.87 24.41% -- 详细
事件 美年健康发布 2019年三季度报告,收入端符合预期,利润端略超预期。 报告期内公司 2019年 1-9月实现营业收入 62.8亿元,同比增长 7.89%; 实现归属于上市公司股东的净利润 3.91亿元,同比增长-5.46%; 2019年 1-9月实现归属于上市公司股东的扣非净利润 2.41亿元,同比增长-29.78%。简评 2019年三季度业绩有所恢复, 营收端与利润端起稳趋势初步显现。 公司单三季度实现公司实现营业收入 26.4亿元,同比增长 15.58%; 公司单三季度实现归属于上市公司股东的净利润 3.74亿元,同比增长 46.8%。 我们预计,公司单三季度营收端的恢复和体检旺季来临以及医质监管带来品牌力强化相关。利润端方面,在营收增速的修复下使整体规模效应有所显现,单三季度毛利率与管理费用率较 2018年同期均有所改善。同时,公司2019年单三季度销售费用率约为 19.9%,较去年同期降低约 3.3%,我们预计,该趋势与公司近期对销售体系的改革整合有关。 公司三季度表现有望迎来中长期起稳态势, 积极拓展个检、巩固团检市场是公司实现稳健内生增长的重要驱动力, 实质性经营层面变化(团检订单回归以及个检发展)仍是当前跟踪重点。 从公司的发展阶段看,已步入稳健成长期, 根据我们测算, 店龄结构呈优成为当前重要长期成长性支撑。盈利预测与投资建议 我们维持对体检行业的景气度判断,受益消费升级, 体检逐步由早期团检逐步向以“疾病检出与健康管理”为导向的个检转化。随行业规范度提升与信任度修复,民营体检板块有望迎来改善。 我们预计公司 2019年至 2021年实现归属母公司净利润分别为 9.7亿、 11.8亿、 14.3亿, 对应 EPS 分别为0.26元、 0.32元、 0.38元, 对应当前股价分别给与估值 P/E 51倍、 42倍、34倍。 我们后续会跟踪公司最新变化情况,更新我们的判断。从长期角度,我们继续看好公司的长期空间, 维持买入评级。风险提示 社会医患风险;医疗风险;体检中心扩张下沉和异地复制不达预期;后续经营放缓导致业绩低于预期的风险; 经济周期放缓对体检团检业务不及预期的风险; 商誉减值风险;股票质押风险;限售股解禁的流动性风险; 资金需求风险; 定增方案推进低于预期等风险。
美亚光电 机械行业 2019-10-25 33.30 -- -- 40.28 20.96%
40.28 20.96% -- 详细
2019年1-9月总体业绩继续维持稳健增长,单三季度表现靓丽。公司单三季度实现公司实现营业收入4.62亿元,同比增长25.21%;公司单三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,同比增长29.56%;公司单三季度实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.64亿元,同比增长22.33%。 公司核心业务板块表现优秀。我们预计,展会团购活动的顺利开展为公司带来了充足的口腔CBCT订单,订单的逐步转化成为三季报高端医疗影像业务的重要驱动。色选机板块中,我们预计,海外业务的恢复亦对公司整体经营局面产生正向影响。 公司2019年前三季度综合毛利率为55.52%,较2018年同期提升约1%。我们预计,公司毛利率维持稳中提升的趋势与业务结构优化密切相关。报告期内综合毛利率的提升使净利率随之提升,经营活动现金流量净额占净利润的比重约为76%,公司整体盈利质量仍维持在较高水平。公司在高端医疗影像业务核心产品突出、已形成丰富的产品梯队、产品中高端化趋势明显,可有效满足市场多样化的需求。口腔数字化发展也是提升口腔医疗服务端可复制性的重要支撑。当前,公司的高端医疗影响设备品类与其营销模式形成合力,奠定未来成长基础。 投资建议及盈利预测: 受益下游民营口腔医疗服务的发展快速,整体行业正处于设备及硬件配置升级的新周期,我们看好公司在高端医疗影像设备市场的成长趋势。我们预计公司2019年至2021年实现归属母公司净利润分别为5.44亿、6.57亿、7.98亿,对应EPS分别为0.80元、0.97元、1.18元,对应当前股价分别给予估值P/E40.3倍、33.4倍、27.5倍,维持“增持”评级。 风险提示: 色选机行业需求下降的风险;中美贸易摩擦对公司境外业务带来不确定因素的风险;民营口腔医疗机构发展放缓的风险;口腔CBCT设备竞争加剧的风险;在研产品审评审批与导入市场进度低于预期;医患社会问题。
欧普康视 医药生物 2019-10-21 51.81 57.20 14.08% 57.48 10.94%
59.50 14.84% -- 详细
视光赛道扩容,角膜塑形镜市场空间可期: 当前视光赛道扩容, 受益社会办眼科医疗服务与视光医学的快速发展,科学验配与临床学术引导角膜塑形镜应用进入良性发展。 2018年行业拐点明确, 角膜塑形镜纳入国家《近视防治指南》 形成了在需求端与供给端使用渗透率提升的前提条件。根据我们测算,我国角膜塑形镜市场规模具有成长空间大,弹性强的特点,且 2020-2025年处于快速发展阶段。 稀缺资质奠定先发优势, 服务属性巩固龙头地位: 作为国产角膜塑形镜的领航者,公司是我国大陆地区最早获得角膜塑形镜产品注册证的生产企业。资质的稀缺性很大程度为公司在品牌、产品优化研发、品类多样化、渠道模式建设以及学术推动等方面提供了先发优势, 成为巩固资质壁垒的重要支撑。 竞争格局虽然加剧,由于“产品定制化设计+订单式生产”是行业特有的经营模式,经过多年积淀, 完善的售后服务与稳定技术支持有望使公司的品牌市场地位快速提高。 创新与渠道形成合力,盈利质量稳步提升: 公司于 2017年制定了以扩大直销为目的的渠道转型计划, 协同经营模式所形成的服务属性优势, 有望持续提高客户粘性与品牌力。 同时随着视光医疗终端的加速覆盖,与直销扩面联动下, 公司逐步向眼综合服务商迈进。在直销渠道的扩面与产品升级迭代的共同作用下,自 2018年起,量价齐升趋势显现,公司整体角膜接触镜销量与平均出厂价进入提升阶段,盈利质量稳步提升。 投资建议与盈利预测: 我们持续看好视觉健康赛道扩容下对近视防控的需求的空间。考虑公司所处行业景气度高,核心产品角膜塑形镜消费属性强,细分领域竞争格局较好,协同公司在渠道与终端的布局,我们看好其成长趋势。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.74/1.00/1.33元,对应当前股价分别为 71/52/39倍。 给与公司 2019年 PE 为 77.8倍,对应目标股价 57.2元,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示: 角膜塑形镜行业的整体监管风险;直销与市场推广导致费用增加引起业绩不及预期的风险;限售股解禁的流动性风险;商誉减值风险;产品结构相对单一的风险;上游供应商集中的风险;其他市场进入者风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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