事件：公司披露2020年半年报，公司2020H1实现营业收入359.57亿元，同比增长18.20%，实现归母净利润41.53亿元，同比增长200.33%。 猪价景气持续，成本改善有望提升盈利能力。2020H1公司毛猪销售均价为33.98元/公斤，同比提升152.88%，带动销售收入同比上升13.97%，盈利能力大幅提升。虽然行业内生猪存栏量有所回升，然而南方非瘟疫情仍有反复，海外疫情也为进口带来不确定因素。进入下半年需求旺季，叠加全国餐饮消费逐步复苏，生猪供需格局仍将持续偏紧，猪价有望维持高位。随着公司产能升级和出栏量提升，完全成本有望逐步改善，盈利能力有望持续增强。 产能升级改造，生猪出栏量有望逐步回升。2020H1公司销售肉猪486.58万头，同比减少了58.67%，主要系公司加大种猪选留力度的缘故。公司产能稳步恢复，生产性生物资产相比年初增长40%，7月出栏同步降幅收窄，下半年公司生猪出栏量有望逐步回暖。公司推动养殖模式向“公司+养殖小区”转型升级，建立起更加集约高效的养殖体系，以适度规模增强生物安全防控能力。 公司已实现新增自建养殖小区开工产能187.6万头，新增储备年饲养能力1052.6万头的养殖小区用地，为公司生猪养殖规模重回增长提供坚实基础。 活禽短期承压，产业链布局打造食品平台。疫情影响终端需求，2020H1公司毛鸡、毛鸭价格同比分别下降了17.86%、31.63%，活禽业务短期承压，随疫情后消费恢复，销售价格有望逐步回暖。为了抵御价格周期性波动影响，公司不断完善产业链布局，加速向下游屠宰-加工-生鲜等终端延伸。公司去年签订了1230万头屠宰产能的投资协议，2020H1实现新增生猪屠宰开工产能300万头。未来公司将逐步向“集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市”的销售模式转变，致力于打造全产业链肉奶蛋白食品平台型企业。 公司盈利预测及投资评级：我们认为在猪价持续景气下，公司有望凭借产能升级迎来出栏提升和成本改善，提升盈利能力，远期看好食品布局。预计公司2020-2022年归母净利润分别为200.1、196.5和160.8亿元，EPS为3.14、3.08和2.52元，PE值为7.73、7.87和9.62倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：非瘟疫情反复、畜禽价格波动、产能扩张幅度不及预期等。

溢多利布公布2020年上半年业绩：营业收入9.18亿元，YoY+7.3%，归母净利润0.70亿元，YoY+77.6%，对应EPS为0.16元，符合预期。 溢多利“替抗”业务有望迎来较快增长。限抗、禁抗是养殖业绿色发展，保障食品安全的必然选择，2020年7月1日起我国饲料生产企业开始全面禁抗。 结合海外经验，我们认为替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。针对禁抗政策，溢多利提前布局，对现有生物酶制剂产品葡萄糖氧化酶、复合酶，植物提取物产品博落回散，酸化剂产品三丁酸甘油酯进行了多批次的替抗效果试验，已形成了有效的替抗饲料添加剂解决方案。2020H公司替抗饲料添加剂实现营收6396万元，同比增长45.03%。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势，目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段，我们预计从今年下半年开始，公司“替抗”业务会迎来较大的业绩增长。 医药原料药业务。新增产能释放在即，未来将加速发展。公司2015年先后收购新合新、利华制药，将医用酶制剂延伸至下游制药行业，并打通了甾体激素医药制造的产业链。公司相关产品包括糖皮质激素原料药、性激素原料药。 根据国家卫生健康委员会与国家中医药管理局联合发布的几版《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗议案》，糖皮质激素可作为应对重症的治疗用药，公司相关的糖皮质激素原料药产品业绩在2020H取得较大增长。公司新建的性激素原料药项目预计有望年内投产，贡献新的盈利增长点。 生物酶制剂业务存在进口替代的机遇。公司非饲用酶制剂业务发展较快，食品级生物酶制剂项目已竣工投产、其他生物酶制剂新建项目未来将逐步投产，公司非饲料用酶制剂产品未来有望逐步实现部分进口替代。 公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司的盈利预测，即公司2020~2022年净利润分别为2.07、2.63和3.34亿元，对应EPS分别为0.44、0.55和0.71元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为33、26和21倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期；商誉减值风险。

事件：公司披露2020年半年报，公司2020H1实现营业收入6.24亿元，同比增长22.13%，实现归属于上市公司股东净利润1.82亿元，同比增长7.33%。 公司同时公布限制性股票激励计划，设置解除限售期的业绩考核目标为以2019年为基数，2020-2022年净利润增长不低于80%、170%和360%。 产品力叠加增值服务，公司复苏趋势加速。公司呈现了加速复苏的趋势，主要是由于生猪养殖结构性复苏，头部养群体进入产能加速恢复阶段，公司凭借优质的产品力和领先行业的增值服务（“一针多防”的综合免疫方案和“无针注射”的创新免疫方式），获得了集团客户的认可和信任，收入加速增长。 由于Q2属于传统免疫淡季，叠加公司新园区投产带来折旧增加，利润端相比收入端增速略缓。产品力和综合服务加持，公司加速复苏趋势还将持续。 股权激励绑定核心利益，解锁条件彰显发展信心。公司经历了非瘟以来的行业低谷期，在管理方式和人员层面都进行了一系列的调整。此次股权激励将进一步绑定公司高管及核心管理和技术人员利益，提升公司凝聚力。公司设立股权激励限售期解锁条件为2020-2022年净利润复合增长率66%。高增长的目标既是对行业景气前景的看好，更彰显了对公司未来发展的强大信心。 研发与工艺平台优势持续引领行业。研发端，公司生物安全三级实验室（ABSL-3）在2020年上半年获得了口蹄疫、非洲猪瘟和布病的实验活动批复和认可，进一步奠定了公司研发平台优势，有助于丰富公司产品管线，为公司长期发展提供源源不断的发展动力。工艺端，公司智能园区4个智能化车间、5条智能化生产线全面投产，能够为市场提供大批量高稳定性的疫苗产品。在养殖存栏恢复，公司生产放量后，智能制造的优势将进一步凸显。 公司盈利预测及投资评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.60、7.26和10.19亿元，对应EPS分别为0.41、0.64和0.90元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为72.13、45.66和32.54倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期，动物

事件：公司披露2020年半年报，公司2020H1实现营业收入6.24亿元，同比增长22.13%，实现归属于上市公司股东净利润1.82亿元，同比增长7.33%。 公司同时公布限制性股票激励计划，设置解除限售期的业绩考核目标为以2019年为基数，2020-2022年净利润增长不低于80%、170%和360%。 产品力叠加增值服务，公司复苏趋势加速。公司呈现了加速复苏的趋势，主要是由于生猪养殖结构性复苏，头部养群体进入产能加速恢复阶段，公司凭借优质的产品力和领先行业的增值服务（“一针多防”的综合免疫方案和“无针注射”的创新免疫方式），获得了集团客户的认可和信任，收入加速增长。 由于Q2属于传统免疫淡季，叠加公司新园区投产带来折旧增加，利润端相比收入端增速略缓。产品力和综合服务加持，公司加速复苏趋势还将持续。 股权激励绑定核心利益，解锁条件彰显发展信心。公司经历了非瘟以来的行业低谷期，在管理方式和人员层面都进行了一系列的调整。此次股权激励将进一步绑定公司高管及核心管理和技术人员利益，提升公司凝聚力。公司设立股权激励限售期解锁条件为2020-2022年净利润复合增长率66%。高增长的目标既是对行业景气前景的看好，更彰显了对公司未来发展的强大信心。 研发与工艺平台优势持续引领行业。研发端，公司生物安全三级实验室（ABSL-3）在2020年上半年获得了口蹄疫、非洲猪瘟和布病的实验活动批复和认可，进一步奠定了公司研发平台优势，有助于丰富公司产品管线，为公司长期发展提供源源不断的发展动力。工艺端，公司智能园区4个智能化车间、5条智能化生产线全面投产，能够为市场提供大批量高稳定性的疫苗产品。在养殖存栏恢复，公司生产放量后，智能制造的优势将进一步凸显。 公司盈利预测及投资评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.60、7.26和10.19亿元，对应EPS分别为0.41、0.64和0.90元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为72.13、45.66和32.54倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期，动物

溢多利通过内生+外延发展，逐步形成了生物酶制剂、甾体激素原料药、功能性饲料添加剂三大系列产品线，是我国生物酶制剂行业首家上市企业，全球极具竞争力的甾体激素医药企业。 饲料“替抗”带来百亿新增市场。限抗、禁抗是养殖业绿色发展，保障食品安全的必然选择，2020年7月1日起我国饲料生产企业开始全面禁抗。结合海外经验，我们认为： 在我国现有的养殖结构下，短期内饲料禁抗将导致治疗用抗生素的用量增加，养殖业抗生素使用总量或不会出现明显下降，并且养殖端可能会存在在饲喂过程中自行添加抗生素的行为。而就长期趋势而言，养殖链减抗是大势所趋，未来政策监管将进一步延伸至养殖环节和兽医处方开具环节，随着政策逐步趋严，养殖业抗生素用量将逐步下滑。 具备促生长功能和疾病预防功能的抗生素替代产品有望打开市场空间。我们从抗生素产品成本替代和养殖效率弥补的角度进行了替抗产品市场空间的测算。综合两种测算结果，我们认为替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。 溢多利“替抗”业务有望迎来较快增长。公司形成了植物提取物、植物提取物+酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替抗产品。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势，目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段，预计今年下半年开始，公司业务会迎来较大的业绩增长。公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为2.07、2.63和3.34亿元，对应EPS分别为0.44、0.55和0.71元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为36、29和23倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期；商誉减值风险。

事件:公司动物生物安全三级实验室在获得CNAS认证后,于近日收到农业农村部《关于金宇保灵生物药品有限公司动物安全三级实验室从事高致病性动物病原微生物实验活动的批复》,同意公司从事口蹄疫及非洲猪瘟相关高致病性动物病原微生物实验活动。 口蹄疫+非瘟动毒获批,系国内企业独家。高致病性动物病原微生物实验活动获批是公司P3实验室获批CNAS后又一实质性、突破性进展。此前口蹄疫和非洲猪瘟病毒的病毒分离培养、鉴定、动物感染及效力评价试验等活动主要集中在哈兽研、兰兽研等国家重点兽医药研究所。动毒获批后,公司成为国内首家可以同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业。公司研发平台优势进一步强化,配合公司智能化园区,公司由传统产业化驱动向研产销一体综合优势发展的趋势越发清晰。 轻装上阵迎接业绩拐点。公司在2019年对部分预期信用损失、坏账准备和存货跌价准备进行了计提,其对公司业绩的影响已在2019年充分体现。2020年公司卸下包袱,经营层面持续边际向好。新冠病毒带来的春节人员流动减少有利于生猪养殖行业控制非洲猪瘟疫情,预计生猪存栏将逐步稳步回升,特别是集团养殖规模恢复将更为超前。公司作为产品力领先,猪用疫苗产品占比较高的龙头企业,有望充分享受下游需求回升,迎来业绩拐点。 产品矩阵布局合理,一针多防强化组合拳优势。下游养殖防疫需求倒逼疫苗混合免疫推广,只有产品线完整,产品质量过硬的公司才具备发展混合免疫产品的能力,头部企业集约化优势明显。公司产品矩阵完善,一针多苗混合免疫方案市场认可度高,公司以口蹄疫传统优势产品带动其他疫苗产品的组合销售,产品的组合拳竞争优势进一步强化。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.2、5.92和8.53亿元,对应EPS分别为0.19、0.51和0.73元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为99.62、37.17和25.79倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业需求恢复不及预期,疫病风险等。

事件:公司公布2019年业绩预告,预计2019年度实现归母净利润2.1-2.5亿元,同比下滑66.86%-72.17%,扣非后归母净利为2-2.4亿元。 轻装上阵迎接行业拐点。公司19年业绩基本符合预期。公司猪用疫苗占比较高,且为市场化疫苗龙头,经营受非洲猪瘟疫情存栏下滑影响较大。此外,公司基于审慎原则,计提部分预期信用损失、坏账准备,主要是由于疫情影响,下游个别客户经营存在不确定性;此外由于产品的12个月效期,对部分积压库存计提了跌价准备,存货跌价准备主要集中在前三个季度。两部分影响合计预计在5千万元以上。我们判断,信用损失及坏账准备属于非经常性事件,存货跌价基本已经在19年Q1-Q3计提结束,公司卸下包袱,经营层面持续边际向好趋势已现。2020年公司轻装上阵,在下游存栏逐步回升,行业集中度持续提升的背景下将迎业绩拐点。 从产业化驱动走向研产销一体的综合优势。公司在实验室平台方面优势明显,是目前唯一一家具备P3实验室的企业主体,产品生物安全保障业内领先。后续公司将积极开展高致病性病原微生物实验活动许可的申请工作,申请获批后,公司将具备自主研发重大疾病相关产品的能力。近期公司5条智能产线获得GMP认证,配合研发平台,公司核心平台能力进一步提升,未来将从产业化驱动走向研产销一体的综合优势。 产品矩阵布局合理,一针多防强化竞争力。公司具备包括口蹄疫、圆环、禽流感、伪狂、布病等在内的丰富产品线及宠物疫苗等潜力品种。下游养殖防疫需求倒逼疫苗混合免疫推广,只有产品线完整,产品质量过硬的公司才具备发展混合免疫产品的能力,头部企业集约化优势明显。公司产品矩阵完善,一针多苗混合免疫方案市场认可度高,产品的组合拳竞争优势进一步强化。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.2、5.92和8.53亿元,对应EPS分别为0.19、0.51和0.73元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为110.23、41.13和28.53倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业需求恢复不及预期,疫病风险等。

公司平台能力领先,智能制造引领行业。综合动态与静态的平台能力评价,公司核心平台能力在同业中具备显著优势。我们认为,公司凭借平台能力优势,不仅能够保持现有明星产品的市场竞争力,更能在切入新产品时充分复制现有的成功经验,促进新品加速落地。公司已经凭借悬浮培养的平台技术革新引领了动物疫苗行业过去十年的发展,有望凭借智能制造的产业升级在下一个十年继续独占鳌头。 产品矩阵合理,从单品龙头到组合拳优势。公司产品矩阵布局合理,产品分布贴近月牙环形状,现金流稳定后续动能足。口蹄疫市场苗作为成熟期现金牛产品为公司提供稳定现金流;成长期的伪狂犬、布病、圆环、猪瘟市场苗和禽流感疫苗潜力足;导入期的蓝耳、圆支二联等以及尚处于更早期的水产疫苗和宠物疫苗都是公司长远发展的潜力布局。公司凭借平台能力驱动,未来将呈现研发驱动产业化加速落地的趋势。公司将逐步实现由口蹄疫市场苗单品龙头向动保综合产品服务提供商的组合拳优势过渡。 销售能力加持,协同效应渠道共享。对标海外龙头,硕腾的成功除了出色的产品力之外,还离不开他脱胎于辉瑞的营销基因。生物股份作为口蹄疫市场苗的行业开创者,于2011年率先建立市场化团队。2017年之后公司渠道进一步下沉,逐步形成“自营-代理-分公司”的销售体系,现已基本形成包含“产品矩阵+市场营销+技术服务+检测诊断”在内的疫病防控整体解决方案。公司现有的营销团队、服务模式和渠道优势在同类产品拓展时可以实现资源共享,从而给公司后续产品的推广带来非线性的加速成长。 公司盈利预测及投资评级:基于我们对行业边际改善,公司加速成长以及非洲猪瘟疫苗落地预期不断催化的判断,我们看好公司竞争优势和发展成为千亿市值动保巨头的发展潜力。我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为0.33、0.51和0.73元。当前股价对应2019-2021年PE 值分别为59、39和27倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业需求恢复不及预期,生猪疫病风险等。