重卡行业龙头,集团实力雄厚。公司隶属于中国重汽集团,重汽集团实力雄厚,构成具有世界先进水平的发动机、离合器、变速箱、驱动桥组成的黄金动力产业链。重汽集团处于重卡销量第一梯队,市占率稳定。2019年重汽集团销售重卡18.7万辆,市占率为16%,仅次于一汽解放和东风集团。当前重汽集团主要有汕德卡、豪沃、豪瀚、斯太尔四个重卡品牌,公司(A股)主要销售豪沃、浩瀚品牌。 新任管理层,注入发展活力。2018年9月,谭旭光担任中国重汽集团董事长兼党委书记,提出六个必须实现的目标,为公司的改革发展注入活力。2019年的前半年主打“止血”,以降本增效,提高盈利能力,而后半年主打“造血”,从产品、技术、研发等方面为中国重汽培育新的竞争力。为2025年前的三个“20万台”的战略目标打下基础。 “止血”+“造血”,盈利能力持续增强。公司实施“止血”+“造血”措施,持续深化改革,盈利能力提升显著。2018、2019年期间费用率为4. 26%、4.61%,公司期间费用率持续下降。2019年毛利为10.5%,同比提升1.6PCT,达到历史最高水平;2019年净利率为4.0%,同比提升1.0PCT,盈利能力提升显著。 公司将受益于重卡行业高景气度。2016年重卡保有量为569万辆,治超单车运力平均下降20%左右,随着治超效应持续释放,2018年重卡保有量达到710万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右,假设周期高点持续2年,预计对总保有量的影响在4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在两年内提升至800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为100万辆。公司作为重卡行业龙头,将受益于重卡行业的高景气度。 盈利预测与估值建议:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆。公司作为重卡行业龙头,将受益于重卡行业的高景气度。同时,随着改革的持续深入,公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为12.97/14.76/17.45亿元,对应EPS为1.93/2.20/2.60元,给予“增持”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期、排放标准执行力度不及预期。

通过并购实现汽车零部件卡位,领先布局热管理管路、燃料电池、EGR等。公司2016年收购厦门大钧,涉足汽车刹车领域;2017年收购力驰雷奥54%股份,布局EGR冷却器;2018年收购宜宾天瑞达,布局EGR阀,拼全EGR版图;2019年公告收购北京天元进军胶管,补上公司在软管和商用车领域的短板;2019年,公司累计收购国内燃料电池龙头新源动力21.43%股权,涉足燃料电池领域;2020年,公司公告签订意向书,拟再度增持新源动力16.07%股权,若成交持股比例或达到37.5%,将成为新源动力第一大股东。 热管理系统:国内热管理管路龙头之一,新能源车热管理管路单车价值量比传统车高超过2倍,赛道优质。(1)公司主营产品为汽车空调管路和热交换系统管路及附件,主要客户包括沃尔沃、PSA、本田等优质客户,是国内热管理管路龙头之一;(2)电动车热管理管路单车价值量比传统车高约2倍。电动车动力电池、功率电子、汽车空调、电机等部件均需要纳入热管理。根据我们估算,传统车单车价值量约150元,电动车则需要500元左右,单车价值量提升超2倍,是未来电动车的优质赛道之一。 EGR业务:核心部件冷却器和阀自产,国六b或将激活公司EGR成长空间。对商用车而言,SCR+EGR是未来主机厂应对国六b排放要求的主流技术方案.公司通过收购力驰雷奥和天瑞达,已经成为国内少有的能够自产EGR冷却器和阀的公司之一。考虑到2020年开始北京等多地已经提前实行国六b,我们预计公司EGR业务2020年开始加速。 燃料电池:公司公告再度增持燃料电池龙头新源动力,成为第一大股东。公司2019年公告收购上海特玺投资、中科院大连化物所持有的新源动力3.57%、17.86%的股权;近日,公司再度公告签订了收购四通家电持有的新源动力16.07%股权的意向协议。若最终达产交易,公司将持有新源动力37.5%股权,成为新源动力第一大股东。新能源动力是国内燃料电池电堆和系统的龙头,其自主研发的燃料电池系统已发展至第三代产品,研发创新涵盖了质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统各个层面,拥有专利482项,其中国际专利2件,相关产能达1000套/年,领先行业水平。 盈利预测与估值建议:考虑北京天元并表,我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润1.19/1.93/2.20亿元,对应的EPS为0.55/0.88/1.01元。公司传统业务经营稳健,持续拓展新业务新客户,新能源产品有望持续贡献业绩,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量下行的风险、新能源业务拓展风险。