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戴仕远

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740518070006...>>

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苏晨 5
新泉股份 交运设备行业 2020-03-31 19.71 -- -- 20.29 2.94% -- 20.29 2.94% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收30.36亿元,同比减少10.85%;实现归母净利润1.83亿元,同比减少35.04%。其中,Q4实现营收8.91亿元,同比增长15.9%;实现归母净利润0.53亿元,同比减少2.76%。 合资客户定点车型陆续量产,Q4营收增速转正,全年业绩符合预期。2019年公司乘用车业务实现营收20.36亿元,同比减少15.8%;商用车业务实现营收5.42亿元,同比增长8.8%。公司Q4营收逆势转正,同比增长15.9%,Q1(-22.42%)、Q2(-21.20%)、Q3(-11.09%),营收增速逐季改善。主要有两个原因:商用车行业的高景气度持续;合资品牌的快速拓展,公司2019年取得上汽大众NEO、长安福特Mustang、新捷达VS5/VS7等新车型项目仪表板、门板重点项目。2019年公司实现归母净利润1.83亿元,同比减少35.04%。分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润增速为-28.62%、-49.23%、-50.30%、-2.76%,Q4业绩增速降幅大幅收窄,全年业绩符合预期。 毛利率承压,期间费用率提升。受乘用车行业低景气的影响,2019年销售毛利率为21.22%,同比减少1.23个百分点。2019公司期间费用率为14.41%,同比提升0.81个百分点。其中,管理费用率为4.33%,提升0.26个百分点;研发费用率为4.43%,同比提升0.39个百分点;销售费用率为4.56%,同比下降0.32个百分点;财务费用率为1.10%,同比提升0.48个百分点。受此影响2019公司销售净利率为5.94%,同比下降2.34个百分点。 合资车型内饰件国产替代加速趋势明确,固定资产+在建工程逆势扩张超1倍,未来成长可期。我们认为,由于公司成本低和响应效率高,叠加外资竞争对手重心偏向智能座舱等,内饰件国产替代加速趋势非常明确,公司有望获得更多大众、福特等合资品牌车型定点,长期成长路径清晰。目前,公司在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、鄂尔多斯、长沙等8个城市设立了生产制造基地,固定资产和在建工程近两年逆势扩张了超1倍。我们认为,20年开始公司将逐步进入利润兑现期。 盈利预测:我们预计2020/2021/2022公司将实现归母净利润2.30/2.87/3.30亿元,对应的EPS为1.01/1.26/1.45元。公司客户资源优质、客户拓展顺利,研发投入大、响应能力高,将深度享受行业发展红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险。
苏晨 5
威孚高科 机械行业 2020-03-23 18.59 -- -- 19.85 6.78% -- 19.85 6.78% -- 详细
联营企业壁垒高,业绩稳健、分红率高。 (1)公司联营企业博世汽柴和中联电子在柴油机高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业,产品壁垒高。 (2)受益于下游重卡销量的增长以及排放标准升级,公司业绩持续增长,2005-2018年,营收CAGR 为9.2%,净利润CAGR 为21.9%。 (3)公司盈利能力强,ROE、ROIC 常年处于高位,近几年公司现金分红比率持续提升,当前维持在50%左右的水平。 基建回升、国三重卡治理,重卡景气度将持续。截至2018年底,我国国三重卡保有量为155.6万辆,其中接近85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来两年将主导行业需求。随着政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,行业景气度持续。 重卡保有量将提升至800万辆,对应更新换代需求为100万辆。2016年重卡保有量为569万辆,治超单车运力平均下降20%左右,随着治超效应持续释放,2018年重卡保有量达到710万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右,假设周期高点持续2年,预计对总保有量的影响在4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在两年内提升至800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为100万辆。 环保升级,多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重,随着重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。此外,随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 四季度业绩有望扭转。受LNG 重卡抢装以及下游发动机厂去库存的影响,公司今年业绩增速(2019年Q1-Q3归母净利润下滑16%)弱于重卡行业(2019年Q1-Q3销量累计下滑0.8%)。随着LNG 抢装以及下游发动机厂去库存结束,叠加2018年Q4计提2.47亿资产减值产生的低基数影响,我们预计公司四季度业绩有望扭转。 盈利预测:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆。公司主要利润来源联营企业博世汽柴与主营产品将受益于重卡行业的高景气度。随着下游去库存结束以及LNG 重卡抢装结束,叠加2018年Q4低基数的影响, 我们预计2019Q4公司业绩有望扭转。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为22.86/23.08/23.94亿元,对应EPS 为2.27/2.29/2.37元,给予“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;乘用车客户拓展不及预期。
苏晨 5
精锻科技 机械行业 2020-01-21 11.61 -- -- 14.52 25.06%
14.52 25.06% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,2019年预计实现归母净利润1.75亿元-1.85亿元,同比下滑32.35%-28.48%。 Q4营收同比增长,费用增加、商誉减值影响当期业绩。公司2019年营收同比下滑3%,其中,国内营收下降7%,出口增长10%。单季度看来,Q4营收环比增长17%,同比增长约8%。受人员工资费用及折旧费用增加的影响,管理费用率提升1.7个百分点。此外,受子公司宁波电控业绩未达预期影响,商誉减值足额提取。受此影响,公司2019业绩下滑32.35%-28.48%,Q4净利润为0.09亿元-0.19亿元,同比下滑70.00%-35.52%。 在手订单充足,业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升、在MEB、DQ501等新项目定点,来自大众的配套需求将持续提升。与此同时,公司积极拓展客户,成为上汽变DCT280变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足,天津工厂一期已经完成试生产,随着公司天津工厂产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放。 产品拓展、单车价值量提升,成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出,行业格局好;公司变速箱结合齿项目已经放量,变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单,单车配套价值量持续提升,成长性好。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润1.82/2.71/3.36亿元,对应的EPS为0.45/0.67/0.83元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。
苏晨 5
上汽集团 交运设备行业 2020-01-13 24.93 -- -- 25.39 1.85%
25.39 1.85% -- 详细
事件:公司发布2019年12月产销快报,12月销量为69.77万辆,同比增长5.76%;1-12月累计销量为623.80万辆,同比减少11.54%。 大众表现亮眼,12月销量增速转正。(1)合资品牌:大众表现突出。继11月实现5.4%的增长后,上汽大众12月销售23.41万辆,同比增长37.66%;累计销售200.18万辆,同比减少3.07%。上汽通用12月销售12.45万辆,同比减少27.61%,降幅较上月有所收窄;累计160.00万辆,同比减少18.78%。(2)自主品牌:上汽乘用车销量增长稳健。上汽自主12月销售7.74万辆,同比增长11.01%,保持持续正增长;累计销售67.32万辆,同比减少4.08%。上汽通用五菱销售22.28万辆,同比减少0.27%;累计销售166.00万辆,同比减少19.42%。 零部件供应体系强大,电动化、智能化同步推进。在传统零部件领域,公司零部件业务主要由华域、上汽变和联合电子组成,覆盖面广、供应体系强大。电动化方面,华域合资设立华域麦格纳生产电驱系统总成,与宁德时代合资设立上汽时代和时代上汽分别负责生产电芯和Pack。新能源动力总成三电系统的核心零部件供应体系搭建完成。其他传统汽零子公司同步推进电气化进程,覆盖热管理、底盘、车身各个领域。智能化方面华域汽车走自主研发路线,毫米波雷达已经实现量产,具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威MarvelXPro版实现量产发布。 行业复苏,公司有望最先受益。我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降,同时叠加宏观经济下行的影响,汽车销售短期内仍将承压。在2019年稳定总需求,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高,下半年受益于信贷回升及销售刺激,汽车销售有望边际改善。公司产品分布均匀、抗风险能力强,随着SUV产品陆续补全,行业复苏公司有望最先受益。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润286.74/298.70/305.71亿元,对应的EPS为2.45/2.56/2.62元。公司作为整车龙头,合资品牌地位稳固,自主品牌研发投入大、新四化布局早,零部件供应体系强大,行业复苏公司有望最先受益,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。
苏晨 5
腾龙股份 机械行业 2020-01-13 17.66 -- -- 28.01 58.61%
30.79 74.35% -- 详细
通过并购实现汽车零部件卡位,领先布局热管理管路、燃料电池、EGR等。公司2016年收购厦门大钧,涉足汽车刹车领域;2017年收购力驰雷奥54%股份,布局EGR冷却器;2018年收购宜宾天瑞达,布局EGR阀,拼全EGR版图;2019年公告收购北京天元进军胶管,补上公司在软管和商用车领域的短板;2019年,公司累计收购国内燃料电池龙头新源动力21.43%股权,涉足燃料电池领域;2020年,公司公告签订意向书,拟再度增持新源动力16.07%股权,若成交持股比例或达到37.5%,将成为新源动力第一大股东。 热管理系统:国内热管理管路龙头之一,新能源车热管理管路单车价值量比传统车高超过2倍,赛道优质。(1)公司主营产品为汽车空调管路和热交换系统管路及附件,主要客户包括沃尔沃、PSA、本田等优质客户,是国内热管理管路龙头之一;(2)电动车热管理管路单车价值量比传统车高约2倍。电动车动力电池、功率电子、汽车空调、电机等部件均需要纳入热管理。根据我们估算,传统车单车价值量约150元,电动车则需要500元左右,单车价值量提升超2倍,是未来电动车的优质赛道之一。 EGR业务:核心部件冷却器和阀自产,国六b或将激活公司EGR成长空间。对商用车而言,SCR+EGR是未来主机厂应对国六b排放要求的主流技术方案.公司通过收购力驰雷奥和天瑞达,已经成为国内少有的能够自产EGR冷却器和阀的公司之一。考虑到2020年开始北京等多地已经提前实行国六b,我们预计公司EGR业务2020年开始加速。 燃料电池:公司公告再度增持燃料电池龙头新源动力,成为第一大股东。公司2019年公告收购上海特玺投资、中科院大连化物所持有的新源动力3.57%、17.86%的股权;近日,公司再度公告签订了收购四通家电持有的新源动力16.07%股权的意向协议。若最终达产交易,公司将持有新源动力37.5%股权,成为新源动力第一大股东。新能源动力是国内燃料电池电堆和系统的龙头,其自主研发的燃料电池系统已发展至第三代产品,研发创新涵盖了质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统各个层面,拥有专利482项,其中国际专利2件,相关产能达1000套/年,领先行业水平。 盈利预测与估值建议:考虑北京天元并表,我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润1.19/1.93/2.20亿元,对应的EPS为0.55/0.88/1.01元。公司传统业务经营稳健,持续拓展新业务新客户,新能源产品有望持续贡献业绩,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量下行的风险、新能源业务拓展风险。
苏晨 5
威孚高科 机械行业 2020-01-03 19.30 -- -- 20.47 6.06%
21.17 9.69% -- 详细
四季度业绩有望扭转。公司的利润主要来源于柴油发动机高压共轨系统相关产品,业绩和重卡行业销量高度相关。受 LNG 重卡抢装以及下游发动机厂去库存的影响,公司今年业绩增速(2019年 Q1-Q3归母净利润下滑 16%)弱于重卡行业(2019年 Q1-Q3销量累计下滑 0.8%)。随着 LNG 抢装以及下游发动机厂去库存结束,叠加 2018年 Q4计提 2.47亿资产减值产生的低基数影响,我们预计公司四季度业绩有望扭转。 高壁垒高分红,环保升级、业绩仍有提升空间。 (1)公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业,产品壁垒高。 (2)公司业绩稳健、分红率高,近几年股利支付率维持在 50%左右,当前股息率为 6.03%。 (3)重卡是环保监管的重中之重,随着重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。此外,随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。 公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 基建回升、国三重卡治理,重卡景气度将持续。截至 2018年底,我国国三重卡保有量为 155.6万辆,其中接近 85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来两年将主导行业需求。随着政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,行业景气度持续。 重卡保有量将提升至 800万辆,对应更新换代需求为 100万辆。2016年重卡保有量为 569万辆,治超单车运力平均下降 20%左右,随着治超效应持续释放,2018年重卡保有量达到 710万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在 2%左右,假设周期高点持续 2年,预计对总保有量的影响在 4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在两年内提升至 800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为 100万辆。 盈利预测:随着下游去库存结束以及 LNG 重卡抢装结束,叠加 2018年 Q4低基数的影响,我们预计 2019Q4公司业绩有望扭转。我们预计公司 2019/2020/2021年净利润为 22.86/23.08/23.94亿元,对应 EPS 为 2.27/2.29/2.37元,给予“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2019-11-04 21.63 -- -- 22.87 5.73%
26.25 21.36%
详细
事件:公司发布2019年三季报,2019年Q3公司实现营业收入53.46亿元,同比增长6.14%;实现归母净利润8.41亿元,同比下降39.65%。前三季度,公司实现营业收入156.34亿元,同比增长3.38%;实现归母净利润23.47亿元,同比下降28.07%。 营收稳健增长,SAM整合影响利润。(1)得益于美国工厂爬坡以及SAM并表,在国内乘用车销量下滑的背景下前三季度公司营收增长3.38%,高于行业增速。(2)前三季度公司销售毛利率为37.43%,同比下降5.25个百分点,主要受SAM整合以及外售浮法玻璃毛利下降影响,扣除这部分影响我们预计毛利率同比下降一个点左右,保持相对稳定。(3)随着SAM整合持续推进,亏损虞姬收窄,铝饰条有望成为公司新的业绩增长点。 美国工厂持续贡献利润。上半年公司美国工厂实现营收19.11亿元,同比增长13.71%;利润端,2017H1-2019H1,福耀美国分别实现净利润-0.48、0.53、1.27、1.19、1.48亿元,改善显著。随着美国工厂产量爬坡,将持续贡献利润。 汽车玻璃单车配套价值量处于上升通道。受益于SUV占比提升提高、全景天窗的设计趋势,平均单车玻璃面积持续增加。此外,高附加值玻璃(智能玻璃、包边玻璃等)的应用也提升了汽车玻璃的单价。2018年公司汽车玻璃ASP为164.5元/平方米,同比增长3.68%;今年上半年公司隔音、隔热、抬头显示等智能化产品占比提升1.67个百分点。汽车玻璃单车价值量处于上升通道中,公司业绩增速将高于汽车行业增速。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润31.44/37.71/42.20亿元,对应的EPS为1.25/1.50/1.68元。公司作为汽车玻璃的寡头公司,行业壁垒高,能充分享受汽车玻璃单车价值提升的行业红利,短期内美国工厂产量爬坡将提供业绩弹性,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、海外增长不及预期、汇兑损益波动风险、原材料价格波动风险。
新泉股份 交运设备行业 2019-11-04 13.79 -- -- 18.50 34.16%
22.50 63.16%
详细
事件:公司发布2019年三季报,2019年Q3公司实现营业收入6.97亿元,同比减少11.09%;实现归母净利润0.38亿元,同比减少50.30%。前三季度实现营业收入21.45亿元,同比减少18.63%;实现归母净利润1.31亿元,同比减少42.69%。n营收降幅收窄,毛利率承压。受乘用车行业低景气的影响,公司Q3营收同比减少11.09%,相比Q1(22.42%)、Q2(21.20%)增速降幅收窄。公司Q3销售毛利率为19.99%,同比减少3.08个百分点,环比减少0.68个百分点。 期间费用率提升,净利率下降。Q3公司期间费用率为14.90%,同比提升3.4个百分点。其中,管理费用率为4.68%,提升1.09个百分点;研发费用率为4.79%,同比提升1.41个百分点;销售费用率为4.20%,同比提升0.59个百分点。受此影响Q3公司销售净利率为5.20%,同比下降4.49个百分点。 产能有序扩张匹配优质客户资源,未来成长可期。公司结合现有客户生产区域布局,在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、鄂尔多斯、长沙等8个城市设立了生产制造基地。上半年可转债成功发行,常州生产制造基地扩建项目已开工建设,长沙生产制造基地建设项目正在建设中。10月29日公司发布公告,拟增发募集资金总额不超过7.88亿元,投资于公司宁波生产制造基地建设项目和西安生产制造基地建设项目。公司优质的客户资源是产能消化的根本,各制造基地项目投产后将有效解决公司发展产能不足的问题,经营业绩将进一步增长。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润1.98/2.69/2.97亿元,,对应的EPS为0.87/1.18/1.31元。公司客户资源优质、客户拓展顺利,研发投入大、响应能力高,将深度享受行业发展红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险、外协件占比较高的风险。
星宇股份 交运设备行业 2019-11-04 85.98 -- -- 91.48 6.40%
103.14 19.96%
详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年 Q3公司实现营业收入 13.98亿元,同比增长 9.73%; 实现归母净利润 1.92亿元,同比增长 37.92%; 实现扣非归母净利润 1.82亿元,同比增长 48.60%。 营收提速, 毛利率持续提升。 (1)2019年前三季度公司实现营收 41.05亿元,同比增长 10.22%。 单季度来看, Q1、 Q2、 Q3营收增速分别为 21.21%、 0.59%、 9.73%。 在乘用车市场下滑的背景下,随着公司前期拓展的日系订单逐渐释放, 下半年公司营收提速。 (2) 公司大灯产品以及 LED 车灯占比上升、产品结构改善,盈利能力持续提升。 2019年前三季度, 公司销售毛利率为 23.73%, 同比提升 2.36个百分点。单季度来看, Q1、 Q2销售毛利率为 23.28%、23.64%、 24.25%, 分别提升 2.18、 1.50、 3.43个百分点。 公司将充分享受车灯产业升级红利。 (1) LED 车灯量价齐升, 前景开阔。我国 LED 车灯市场进入爆发期, 新车 LED 尾灯普及, LED 前照灯加速渗透。 同时单车配套价值提升显著, 以 LED 渗透率最低的前照灯为例, 一套卤素车灯 400-500元, 氙气车灯 800-1000元, 一套 LED 前照灯价值量可达到 2000元。 (2) 公司多款 LED 车灯、智能车灯已经研发成功, 技术研发顺利。 公司是最大的自主车灯厂商, 已经成功切入一汽大众、一 汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链, 有多年的合作历史, 客户资源优质, 将充分享受行业发展红利。 盈利预测: 我们预计 2019/2020/2021公司将实现归母净利润为 7.71/9.28/10.83亿元,对应的 EPS 为 2.79/3.36/3.92元。 公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、 LED 车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业 LED 化的行业红利,给予“ 买入” 评级。 风险提示: 汽车销量增速下滑的风险、 大客户流失风险、 技术研发和产品开发风险。
威孚高科 机械行业 2019-11-04 16.78 -- -- 18.73 11.62%
20.47 21.99%
详细
事件:公司发布2019年三季报,2019年Q3公司实现营业收入19.16亿元,同比增长0.90%;实现归母净利润4.70亿元,同比减少7.89%。 重卡持续高景气度,业绩符合预期。(1)1-9月重卡行业累计销售88.88万辆,同比下降0.8%,其中Q3销售23.26万辆,同比增长3.73%。考虑到去年同期的高基数,行业维持高景气度。(2)1-9月公司实现归母净利润17.27亿元,同比下降16.00%。其中Q3实现归母净利润4.70亿元,同比下降7.89%;对联营和合营企业投资收益为3.31亿元,同比下降10.63%。随着天然气重卡国六标准切换结束,公司的业绩逐渐和行业趋于一致,基本符合预期。 国三重卡治理、基建回升,重卡景气度持续。截至2018年底,我国国三重卡保有量为155.6万辆,其中接近85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来三年将主导行业需求。随着政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,行业景气度持续。 保有量提升,重卡销量中枢上移。(1)2016年重卡保有量为569万辆,治超单车运力下降20%, 治超效应持续释放2018年重卡保有量达到710万辆左右,我们估计当前重卡销量中枢提升至90万辆左右。(2)本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,参考第二轮周期,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右,假设周期高点持续2年,预计对总保有量的影响在4%左右(28万辆),销量中枢提升4%左右(3.6万辆),保有量处于上升通道。 环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着国三重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR 已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年净利润为21.448/22.52/23.03亿元,对应EPS 为2.13/2.23/2.28元,维持“增持”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-04 7.28 -- -- 8.85 21.57%
12.04 65.38%
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事件:公司发布2019年三季报,Q3公司实现营收152.40亿元,同比增长7.25%;实现归母净利润-4.21亿元,同比增长5.61%。前三季度实现营收451.15亿元,同比下降9.50%;实现归母净利润-26.62亿元,同比下降328.83% 营收增速转正,单季度盈利改善。(1)前三季度公司汽车销售122.59万辆,同比下降23.59%(乘用车行业下降11.51%);其中Q3销售40.06万辆,同比增长0.91%,高于乘用车行业销量增速(-6.04%)。(2)分品牌看,前三季度长安福特销售12.89万辆,同比下降58.23%;长安马自达销售9.58万辆,同比下降25.41%;其他品牌销售100.11万辆,同比下降14.24%。(3)前三季度实现营收451.15亿元,同比下降9.50%。分季度看,Q1、Q2、Q3营收增速分别为-20.00%、-11.29%、7.25%。(4)利润端,前三季度实现归母净利润-26.62亿元,同比下降328.83%。分季度看,Q1、Q2、Q3归母净利润为-20.96亿元、-1.44亿元、-4.21亿元,增速分别为-250.62%、-165.97%、5.61%。 长安福特:复兴之路的起点。(1)福特集团转型:困而求变、任重道远。面对全球销量下滑,福特在2019年上半年积极做出调整,包括组织架构调整、进军新能源与智慧出行以及更为激进的新品投放计划等。(2)福特中国:加快发布新车型,加速林肯本土化。2018年,福特中国正式宣布从原福特亚太市场中脱离并升级为独立运营的业务单元。福特在中国市场的消沉很大程度是由于新车发布断档所引起,市场上现有车型老化未及时更新,对此福特中国发布中国产品330计划,大量上市新款车型。(3)除此之外,福特旗下豪华车品牌林肯的国产化也提上了日程,国产化产品将根据中国消费者的喜好,在外观、内饰设计以及动力方面进行调整。林肯Aviator、新一代MKC、新一代MKZ等车型将陆续国产化。 三大战略开启“第三次创业”。在汽车消费趋势、产品、商业模式、产业格局发生变化的背景下,公司通过三大战略开启“第三次创业”。(1)第三次创业计划:着力推动拥护、品牌、产品、服务模式四大转型,打造具有国际竞争力的品牌。(2)香格里拉战略:计划在2020年,新能源产业链累计投入超过1000亿元。(3)北斗天枢战略:未来十年将投入200亿元,打造智能汽车引领者。(4)销量目标上,根据人民网的报道,到2020年,销售400万辆,市场占有率12.7%。到2025年,销售600万辆,市场占有率15.7%。 盈利预测与估值建议:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润-4.22/26.88/38.91亿元,对应的EPS为-0.09/0.56/0.81元。公司当前处于历史底部,福特新车周期、林肯国产化确定性高,我们预计业绩将迎来拐点,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-11-04 23.54 -- -- 24.12 2.46%
25.39 7.86%
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事件: 公司发布 2019年三季报, Q3公司实现营收 2090.51亿元,同比下降 0.40%; 实现归母净利润 70.28亿元,同比下降 19.13%。 前三季度实现营收 5853.45亿元,同比下降 13.25%; 实现归母净利润 207.93亿元,同比下降 24.86%。 销量降幅收窄, Q3营收同比持平。 (1)前三季度公司乘用车销售 377.33万辆,同比下滑 15.57%, 略低于行业销量增速(-11.51%)。分季度来看, Q1、 Q2、Q3分别销售 132.27、 119.45、 125.61万辆,增速分别为-18.09%、 -17.70%、-10.48%, Q3销量降幅收窄。 (2) 分品牌来看,前三季度上海大众销售 139.23万辆,同比下滑 8.20%; 上汽通用销售 121.95万辆,同比下滑 14.98%; 上汽通用五菱销售 112.72万辆,同比下滑 24.64%; 上汽乘用车销售 47.18万辆,同比下滑 7.34%。 (3)前三季度实现营收 5853.45亿元,同比下降 13.25%。 分季度看, Q1、 Q2、 Q3营收增速分别为-16.18%、 -22.09%、 -0.40%, Q3营收基本与同期持平。 毛利率承压、 销售费用率降低,单季度盈利有所好转。 (1)前三季度公司销售毛利率为 12.49%, 同比下降 0.99个百分点;单季度来看, Q1、 Q2、 Q3销售毛利率为 12.72%、 12.49%、 12.26%, 同比下降 0.35、 0.70、 1.64个百分点。 (2)费用端, 前三季度期间费用率为 11.41%, 同比提升 0.45个百分点,主要是销售费用率提升所致(+0.50%)。 Q3期间费用率为 11.14%, 同比下降0.48个百分点,其中销售费用率为 7.15%, 下降 0.49个百分点。 (3)利润端,前三季度归母净利润 207.93亿元(-24.86%), Q1、 Q2、 Q3归母净利润分别为 82.51亿元(-15.00%)、 55.13亿元(-40.56%)、 70.28亿元(-19.13%)。 零部件供应体系强大,电动化、智能化同步推进。 在传统零部件领域,公司零部件业务主要由华域、上汽变和联合电子组成,覆盖面广、供应体系强大。电动化方面,华域合资设立华域麦格纳生产电驱系统总成, 与宁德时代合资设立上汽时代和时代上汽分别负责生产电芯和 Pack。 新能源动力总成三电系统的核心零部件供应体系搭建完成。其他传统汽零子公司同步推进电气化进程,覆盖热管理、底盘、车身各个领域。 智能化方面华域汽车走自主研发路线,毫米波雷达已经实现量产, 具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威 Marvel X Pro 版实现量产发布,。 行业复苏,公司有望最先受益。 我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降,同时叠加宏观经济下行的影响,汽车销售短期内仍将承压。在 2019年稳定总需求,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高,下半年受益于信贷回升及销售刺激,汽车销售有望边际改善。 公司产品分布均匀、抗风险能力强,随着 SUV 产品陆续补全,行业复苏公司有望最先受益。 盈利预测: 我们预计 2019/2020/2021公司将实现归母净利润 286.74/298.70/305.71亿元,对应的 EPS 为 2.45/2.56/2.62元。公司作为整车龙头,合资品牌地位稳固,自主品牌研发投入大、新四化布局早,零部件供应体系强大,行业复苏公司有望最先受益,给予“增持”评级。 风险提示: 乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。
精锻科技 机械行业 2019-10-29 10.55 -- -- 10.52 -0.28%
12.36 17.16%
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事件:公司发布2019年三季报,2019年Q3公司实现营业收入2.89亿元,同比下滑6.40%;实现归母净利润0.40亿元,同比下滑43.27%。 营收降幅收窄,毛利率降低。Q3公司营收下滑6.40%,相较于Q2降幅收窄。Q3公司销售毛利率为33.45%,同比下降3.12个百分点,环比下降1.58个百分点,我们预计主要受天津工厂转固影响。 期间费用率提升,业绩承压。Q3期间费用率为15.11%,同比提升5.09个百分点。其中,销售费用率为2.47%,同比增加1.03个百分点;管理费用率为6.68%,同比增加1.67个百分点;研发费用率为5.59%,同比增加1.85个百分点。受此影响,Q3公司销售净利率为13.88%,同比下降9.09个百分点。 在手订单充足,业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升、在MEB、DQ501等新项目定点,来自大众的配套需求将持续提升。与此同时,公司积极拓展客户,成为上汽变DCT280变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足,天津工厂一期已经完成试生产,随着公司天津工厂产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放。 产品拓展、单车价值量提升,成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出,行业格局好;公司变速箱结合齿项目已经放量,变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单,单车配套价值量持续提升,成长性好。 2019年零部件行业承压,关注业绩稳健个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支,2019年下游汽车销量增速将放缓,零部件行业承压,ROE大概率向下,当前零部件估值仍处于下行周期。在行业承压的背景下,公司客户结构优质、在手订单充足、产品拓展顺利,业绩增长稳健,推荐关注。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润2.22/2.75/3.36亿元,对应的EPS为0.55/0.68/0.83元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-24 8.21 -- -- 8.05 -1.95%
9.97 21.44%
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处于底部的老牌车企。公司是中国兵器装备集团实际控制的整车企业。长安福特贡献了主要的销量以及利润来源。随着福特车型老化、竞争力下滑,销量自2017年起开始下滑,2019年H1销售7.5万辆(2016年销量为94.4万辆),当前处于底部。 长安福特:复兴之路的起点。(1)福特集团转型:困而求变、任重道远。面对全球销量下滑,福特在2019年上半年积极做出调整,包括组织架构调整、进军新能源与智慧出行以及更为激进的新品投放计划等。(2)福特中国:加快发布新车型,加速林肯本土化。2018年,福特中国正式宣布从原福特亚太市场中脱离并升级为独立运营的业务单元。福特在中国市场的消沉很大程度是由于新车发布断档所引起,市场上现有车型老化未及时更新,对此福特中国发布中国产品330计划,大量上市新款车型。(3)除此之外,福特旗下豪华车品牌林肯的国产化也提上了日程,国产化产品将根据中国消费者的喜好,在外观、内饰设计以及动力方面进行调整。林肯Aviator、新一代MKC、新一代MKZ等车型将陆续国产化。 三大战略开启“第三次创业”。在汽车消费趋势、产品、商业模式、产业格局发生变化的背景下,公司通过三大战略开启“第三次创业”。(1)第三次创业计划:着力推动拥护、品牌、产品、服务模式四大转型,打造具有国际竞争力的品牌。(2)香格里拉战略:计划在2020年,新能源产业链累计投入超过1000亿元。(3)北斗天枢战略:未来十年将投入200亿元,打造智能汽车引领者。(4)销量目标上,根据人民网的报道,到2020年,销售400万辆,市场占有率12.7%。到2025年,销售600万辆,市场占有率15.7%。 盈利预测与估值建议:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润-3.45/26.18/36.03亿元,对应的EPS为-0.07/0.55/0.75元,对应2019年09月20日收盘价8.27元的PE为-115.1/15.2/11.0倍。公司当前处于历史底部,福特新车周期、林肯国产化确定性高,我们预计业绩将迎来拐点,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。
星宇股份 交运设备行业 2019-09-02 75.51 -- -- 79.90 5.81%
91.48 21.15%
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事件:公司发布2019年中报,2019年H1公司实现营业收入27.07亿元,同比增长10.48%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长13.10%;实现扣非归母净利润3.15亿元,同比增长17.33%。 营收增速放缓,下半年有望提速。在乘用车市场下滑的背景下,Q2公司营收12.83亿元,同比增长0.59%,受此影响,上半年实现营收27.07亿元,同比增长13.10%,增速放缓。随着公司前期拓展的日系订单逐渐释放,下半年公司营收有望提速。 毛利率仍处于上行通道。公司大灯产品以及LED车灯占比上升、产品结构改善,盈利能力持续提升。2019年H1,公司毛利率为23.45%,同比提升1.81个百分点。单季度来看,Q1、Q2毛利率为23.28%、23.64%,分别提升2.18、1.50个百分点。 公司将充分享受车灯产业升级红利。(1)LED车灯量价齐升,前景开阔。我国LED车灯市场进入爆发期,新车LED尾灯普及,LED前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著,以LED渗透率最低的前照灯为例,一套卤素车灯400-500元,氙气车灯800-1000元,一套LED前照灯价值量可达到2000元。(2)公司多款LED车灯、智能车灯已经研发成功,技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商,已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链,有多年的合作历史,客户资源优质,将充分享受行业发展红利。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为7.84/9.52/11.19亿元,对应的EPS为2.84/3.45/4.05元。公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、LED车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、大客户流失风险、技术研发和产品开发风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名