得益于家用中央空调需求持续释放,子公司海信日立业绩向好,同时产品结构改善与规模效应提升也有望带动传统主业盈利改善,看好公司业绩稳健增长,维持增持评级。abl投e_资Su建mm议a:ry短] 期传统主业盈利承压,不过基于市场良好的成长性以及“日立”品牌优势,中央空调业务仍是公司核心看点,同时产品结构升级与规模效应提升有望带动传统主业盈利逐步改善,下调18-19年EPS 预测至1.04/1.22元(原1.22/1.42元,调整-14%、-14%),预计20年EPS 1.40元,下调目标价至14.60元,对应PE14x,维持增持。 传统主业有所亏损,Q4业绩略低于预期:公司全年营收334.9亿,增长25.3%,归母净利润20.0亿,增长83.6%,其中扣非10.1亿,增长1.5%;Q4单季营收70.9亿,增长12.6%,归母净利润2.7亿,增长19.4%,其中扣非1.0亿,下滑47.1%;Q4扣非业绩下滑,主要是成本、汇率压力下,当季毛利率仍同比-2.5pct,同时财务费用率+0.8pct,导致家空、冰箱主业合计亏损几千万(16Q4小幅盈利)。 家用中央空调方兴未艾,预计海信日立将保持30%增长:海信日立全年收入增长44%、净利润增长28%,为公司贡献7.32亿投资收益; 得益于消费升级与住宅装修的变化,近年家用中央空调高速增长,且消费重心由华东逐步向全国普及,艾肯统计2017家用中央空调市场规模310亿元,同比增长41%,日立作为市占率仅次于大金的多联机龙头品牌,或凭品牌力、产品力优势持续受益,叠加新并入的“约克”多联机业务,持续看好公司家用中央空调业务成长。 催化剂:传统主业盈利改善超预期、海信日立增长超预期。 风险提示:地产大幅下行、市场竞争加剧、汇率波动。

维持盈利预测,维持目标价50.96元,“增持”。公司17年业绩符合预期,维持18-19年EPS预测1.96/2.33元,公司未来业绩增长确定性高,维持目标价50.96元,对应18年26xPE,“增持”。 17Q4收入业绩增长改善明显。17年收入142亿(+18.7%),归母净利13亿(+21%),毛利率29.6%(-1pct),净利率9.2%(-0.3pct)。Q4单季营收37亿(+19%),归母净利4亿(+23%),毛利率29.5%(-2.3pct),环比+0.9pct,净利率11.1%(+0.4pct)。分红率45.2%。分产品,电器收入91亿(+21.6%),炊具50亿(+13.8%);分地区,内销收入101亿(+21%),外销40亿(+13.2%),其中SEB订单收入同比增长18.6%。 多品类全面开花,线上线下均表现靓丽。公司内外兼修,品类扩张叠加渠道下沉内销高速增长,电商渠道增长良好且占比不断提升,海外消费复苏SEB订单拉动外销稳健增长。产品结构升级成本压力逐步消化,Q4毛利率环比提升0.9pct,上半年费用提前投入销售费用率逐季下降。 内外销齐驱,业绩稳健增长确定性较强。内销:产品结构升级与替换需求推动传统品类稳健增长,新品类快速扩张培育新利润增长点。渠道下沉完善三四级市场渗透率不断提升叠加电商销售高速增长线上线下齐发力。此外,公司全品牌布局已完成,未来将作为SEB中国区业务管理平台实现苏泊尔、WMF等多品牌经营。外销:预计18年SEB订单49亿元(+31.6%),外销收入稳健增长有保证。公司未来业绩增长确定性较强。 核心风险:原材料成本大幅上升,海外需求放缓。

投资建议:2018公司将启动新一轮变革,聚焦内生增长、数字化转型、机器人业务与全球运营;通过效率提升与高端化产品升级,预计18年营收增长15%-20%,摊销费用减少、东芝扭亏将增厚业绩,股权激励扩大更确保长期业绩稳定;成本压力影响17年业绩,相应调整18-19年EPS3.29/3.88元(原3.48/4.01元,-5%、-3%),2020年EPS4.47元,优秀的治理结构与工业互联网布局带来估值溢价,参考可比公司给予18年20xPE估值,上调目标价至65.82元,维持增持。 业绩基本符合预期,原有业务靓丽增长:公司全年营收增长51.3%,归母净利润增长17.7%,其中扣非增长15.7%,若剔除汇率(汇兑损失8.6亿、套保收益11.7亿)、摊销费用(24.1亿)等因素,扣非增长37.1%;剔除库卡、东芝并表因素,原有业务全年营收约1990亿,增长31%,其中受行业高景气带动,暖通空调业务强劲增长39%,而在产品升级与提价驱动下,冰洗、小家电也均有良好增长。 库卡稳健增长,机器人业务前景看好:库卡全年营收34.8亿欧元,增长18%,新订单36.1亿欧元,增长5.6%,不过由于个别系统集成项目拖累,EBIT率(调整后)由5.6%降至4.3%;随着顺德工厂开建和仓储、医疗等业务开拓,中国区将推动库卡稳健增长,公司预期3-5年营收40-45亿欧元,EBIT利润率7.5%(本土化运营降低成本)。 催化剂:空调景气度超预期、库卡经营超预期l风险提示:地产大幅下行、夏季天气偏凉、市场竞争加剧