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杨宝龙

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880518030001,曾就职于方正证...>>

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青岛海尔 家用电器行业 2018-09-04 14.76 23.37 40.78% 16.76 13.55% -- 16.76 13.55% -- 详细
公司高端化战略成功、渠道调整红利继续释放,收入预计维持稳健增长,经营效率提升公司整体盈利能力具备提升空间,增持。 维持盈利测,维持目标价,增持。公司高端化战略成功、渠道调整红利继续释放,未来3年业绩15%-20%增长较为确定,维持2018-2020年EPS为1.32/1.56/1.80元,维持目标价23.37元,对应19年15xPE,增持。 中报业绩基本符合预期。18年上半年收入885.92亿(+14.19%),归母净利润48.59亿(+10.01%),扣非归母44.76亿(+18.5%),毛利率28.97%(-1.22pct),归母净利率5.48%(-0.21pct)。Q2单季收入459.37亿(+15.31%),归母净利润28.79亿(+7.41%),扣非归母27.14亿(+17.24%),毛利率29.3%(-0.98pct),归母净利率6.27%(-0.46pct)。 收入端内外销全面开花,盈利能力小幅改善。原业务:上半年收入653.3亿元(+18.6%),Q2收入334.7亿元(+18.05%);GEA:上半年收入232.65亿元,Q2单季124.7亿元,上半年按美元口径+11%,人民币口径+3.4%; 卡萨帝:上半年收入+52%,Q2单季+54%。上半年公司整体毛利率同比下降1.2pct,主因对部分GEA 物流运费进行重分类所致(由销售费用转为成本),同口径还原后同比+1.3pct。锁汇业务确认公允价值收益等净影响利润约3亿元,还原后归母净利润同比增长18.82%。 高端化战略持续,龙头地位持续巩固。结构升级叠加渠道红利继续释放内销预计将延续较高增长,GEA 增长提速海尔品牌海外竞争力加强外销增长有保证。内部经营效率提升、海外品牌渠道建设基本完善以及协同效应发挥,综合费用率有望逐步下降,公司整体盈利能力具备提升空间。 核心风险:GEA 增长不及预期,国内消费增速放缓
美的集团 电力设备行业 2018-09-04 41.49 49.00 21.59% 42.48 2.39% -- 42.48 2.39% -- 详细
本报告导读: 公司中报业绩总体符合预期,下半年预计空调保持稳健增长,冰洗、小家电有望逐步恢复,同时库卡、东芝整合也值得持续期待,看好公司长期投资价值,增持。 投资要点:投资建议:基于清晰的战略规划和优秀的治理结构,高端化战略推动下预计家电主业将保持稳健增长,而库卡整合、东芝扭亏短期略低于预期,但长期仍有望带来业绩弹性,结合稳定的分红政策与完善的股东权益保障机制,看好长期表现;空调旺季销售不及预期、库卡/东芝待突破,下修2018-2020年EPS 为3.16/3.70/4.26元(下修幅度3%/4%/4%),参考可比公司给予15xPE,下调目标价至49元,增持。 空调支撑整体表现,业绩总体符合预期:18H1总营收1437.36亿元(+15.02%),归母净利润129.37亿元(+19.66%);Q2总营收734.48亿元(+13.04%),归母净利润76.81亿元(+18.92%);分业务来看,空调受益行业景气销售收入保持28%强劲增长,但高端化节奏过快使冰洗、小家电等业务增速有所放缓,库卡表现亦不及预期。 公司积极调整,业绩有望保持稳健增长:空调旺季销售较为平淡,但公司新冷年开盘政策给力,下半年空调业务仍有望维持稳健增长; 消费电器业务方面,随着下半年新品全面上市、年底高端子品牌推出,公司中低端竞争力恢复与高端突破均值得期待;另外库卡中国区业务整合加快,在本土化、国产化推进与工业机器人、医疗、仓储等领域开拓背景下,成本下降与订单增长有望推动库卡业绩重回增长。 催化剂:高端化战略超预期、库卡增长超预期风险提示:地产大幅下滑、市场竞争加剧、库卡整合持续低于预期
苏泊尔 家用电器行业 2018-09-03 50.00 60.00 18.44% 51.40 2.80% -- 51.40 2.80% -- 详细
维持盈利预测,目标价60元,“增持”。公司为小家电行业优质稀缺标的,价值与成长兼具,业绩增长确定性高,长期成长逻辑清晰。维持2018-2020年EPS预测2.01/2.4/2.83元,维持目标价60元,19年25xPE,“增持”。2018Q2收入业绩表现靓丽。上半年收入88.5亿元(+25.3%),归母净利润7.4亿元(+22.6%),毛利率30.23%(+0.52pct),净利率8.4%(-0.2pct)。Q2单季收入39.6亿元(+33.7%),母净利润2.9亿元(+24.8%),毛利率29.2%(+0.56pct),净利率7.2%(-0.5pct)。 内销实现跨越式增长,外销平稳增长。上半年分产品:炊具收入28.3亿(+21.91%),电器59.71亿(+26.95%);分地区:内销收入68.79亿(+31.59%),外销19.7亿(+7.29%)。上半年水杯刀具等新品类高增长推动炊具增长超预期,同时IH电饭煲以及烟灶等厨卫产品亦延续高景气度,拉动内销收入增长加速。上半年为海外需求淡季,外销增长稳健,预计下半年销售旺季到来外销增速逐步恢复。成本缓解叠加结构升级毛利率同比改善,上半年炊具毛利率34.01%(+0.22pct),电器26.95%(+0.75pct)。 价值与成长兼具,小家电行业稀缺优质标的。内销层面,电商红利下线上延续高增长,线下公司深耕三四级市场,渠道优势将继续释放,同时,公司卓越的产品力与品类扩张战略有力保证收入增长的持续性;外销层面,大股东SEB集团持续的订单转移保证外销稳健增长。公司产品结构升级持续,且随着新品类与内销占比的不断提,未来盈利能力仍有改善空间。 核心风险:海外需求放缓,小米产业链对小家电企业冲击
格力电器 家用电器行业 2018-09-03 38.77 47.00 17.88% 40.12 3.48% -- 40.12 3.48% -- 详细
投资建议:尽管今年旺季销售略显平淡,但当前渠道库存依然可控,下半年通过适度的渠道压货仍有望保持主营平稳增长;而长期来看,空调仍有较大的保有量提升空间,销量仍有增长潜力;此外公司多元化积极推进,关注智能装备、芯片等布局进展;空调旺季销售略低于预期,下修2018-2020年EPS4.51/5.17/5.96元(原4.65/5.58/6.58元),参考板块估值,给予10xPE,下调目标价至47元,增持。 上半年产销两旺,业绩保持强劲增长:18H1公司总营收920.05亿元(+31.40%),归母净利润128.06亿元(+35.48%),Q2单季总营收519.79亿元(+30.00%),归母净利润72.25亿元(+32.85%);公司中期分红10派6元,对应当前股息率1.48%;业绩保持强劲增长,一是良性的渠道库存之下,公司压货较为积极,二是今年推出“超级品牌日”等多场大促,促销力度加强也刺激了终端销售和库存消化。 渠道库存可控,新冷年有望保持平稳增长:中报预收款同比下滑67%,无需过分担忧,Q2属于渠道备货淡季,而今年渠道库存相对充足,实际下半年经营仍要看Q3新冷年开盘回款情况。我们判断,虽然受基数与天气影响,7-8月空调销售略显平淡,使得目前渠道库存略高于去年,但仍处于可控水平,在公司今年较为积极的规模诉求之下,新冷年通过适度的渠道压货有望推动主营继续保持平稳增长。 催化剂:空调需求超预期、多元化业务超预期 风险提示:地产大幅下滑、市场竞争加剧、原材料价格上涨
海信科龙 家用电器行业 2018-09-03 8.40 10.40 15.68% 9.06 7.86% -- 9.06 7.86% -- 详细
维持盈利预测,下调目标价至10.4元,“增持”。主业逐季改善,中央空调增长趋势不变,未来盈利能力仍具备提升空间。维持2018-2020年EPS预测1.04/1.22/1.40元,近期板块估值回调,根据可比公司给与18年10xPE,相应下调目标价至10.4元(原13.93元,-25%),“增持”。 2018Q2业绩表现靓丽。18上半年收入203.71亿元(+15.7%),归母净利润8.03亿元(+17.65%),扣非归母净利润7.49亿元(+23.97%),毛利率18.39%(-0.12pct),净利率4.07%(+0.06pct)。Q2单季收入113.97亿元(+15.15%),归母净利润5.42亿元(+20.66%),扣非归母净利润4.78亿元(+33.27%),毛利率18.78%(+0.73pct),净利率4.6%(+0.29pct)。 冰洗空全面开花,中央空调维持较高增速。上半年冰洗收入87.53亿(+18.81%),空调106.58亿(+13.18%);内销124.21亿(+24.76%),外销60.19亿(-0.23%);公司冰/洗零售量份额分别同比+1.6/+0.9pct,海信牌/科龙牌空调线上零售额同比+69.2%/+103.3%,容声牌/海信牌冰箱线上零售额+56.3%/+38.7%。上半年冰洗毛利率19.24%(-0.17pct),空调毛利率20.41%(+0.34pct),其中Q2单季冰洗产品毛利率同比+2.47pct,环比+1.02pct。中央空调收入54.38亿(+23.09%),净利润7.96亿(+11.91%)。 主业持续向好叠加中央空调势头继续,未来业绩具备较大弹性。预计冰洗主业收入与盈利能力逐季修复,家空稳健增长,中央空调受益家装市场拉动延续高增长势头,公司未来业绩增长可期。 核心风险:冰洗主业改善不及预期,中央空调增长不及预期
老板电器 家用电器行业 2018-08-24 23.44 29.60 21.61% 23.40 -0.17%
24.59 4.91% -- 详细
下调盈利预测,下调目标价至29.6元,“增持”。公司2018中报不及预期,地产调控下公司收入增长短期承压,下调2018-2020年EPS预测至1.7/2.01/2.41元(原1.9/2.44/3.08元,-11%/-18%/-22%),相应下调目标价至29.6元(原40.98元,-28%),对应2018年17xPE,“增持”。 Q2收入业绩略低于预期。18上半年收入34.97亿元(+9.35%),归母净利润6.6亿元(+10.47%),毛利率53.42%(-3.89pct),净利率18.88%(+0.19pct)。Q2单季收入19.05亿元(+3.74%),归母净利润3.58亿元(+3.47%),毛利率54.34%(-1.73pct),净利率18.81%(-0.05pct)。 地产下行收入增长短期承压。分渠道看,上半年零售/电商/工程渠道收入增长分别为5%/12%/40%;分产品,传统品类烟/灶/消小幅增长,增速分别为8.24%/1.14%/2.36%,新品类蒸/烤/洗碗机维持高增长,增速分别为53.46%/33.4%/83.77%;上半年名气子品牌收入增长30%。上半年毛利率下降3.89pct,主因电商结算方式调整费用冲抵收入,毛利率-销售费用率小幅下降-0.52pct;上半年盈利能力环比改善,净利率微升0.19pct。 短期增速换挡,不改公司行业优质龙头地位与长期竞争优势。公司为国内厨电行业优质龙头,上半年烟/灶国内零售额份额分别为26.76%/23.87%,稳居行业第一。未来随着三四级市场渠道下沉完善以及名气子品牌的高增长,传统烟灶主业有望维持稳健增长;同时,随着嵌入式产品占比提升以及集成灶业务高增长,有望拉动公司整体增长提速。 核心风险:地产调控下行业景气度继续下行,嵌入式新品推进不及预期
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-09 50.00 65.00 39.78% 50.94 1.88%
50.94 1.88% -- 详细
投资建议:受高端化节奏较快影响,公司Q2业绩略低于预期,下修18-20年EPS预测为2.86/3.45/4.13元(原2.97/3.57/4.21元),综合可比公司估值,下修目标价至65元,维持增持。 高端化节奏较快,拖累营收增速:上半年营收120.57亿元(+14.09%),归母净利润9.02亿元(+23.31%),其中Q2营收+7.53%,归母净利润+16.96%;Q2增速进一步放缓,主要在于今年内销高端化节奏较快,中低端份额下降拖累整体表现,奥维统计,1-7月小天鹅+美的线下均价同比+16%、份额持平,电商均价同比+23%、但份额同比-5.5pct,随着下半年节奏有所修正,看好公司收入增速回升。 毛利率小幅提升,费用率改善支撑业绩:上半年原材料成本仍高位震荡,不过得益于产品结构改善,公司毛利率同比+0.99pct到26.6%;费用层面,营销与研发投入加大推升销售、管理费用率,不过结构性存款大幅增长以及汇率改善使得财务费用率下降1.7pct,受此支撑,上半年公司归母净利率同比+0.56pct到7.48%。 经营质量依旧稳健,看好未来高端化表现:上半年公司ROE同比+0.5pct到12.2%,期末预收款同比下滑50.5%,主要是销售政策节奏变化以及对上下游加大支持所致;目前洗衣机外资份额仍有28%,看好公司高端化战略受益高端需求增长以及对外资份额进一步挤占。 催化剂:高端化成效超预期、干衣机增长超预期l风险提示:市场竞争加剧、人民币汇率升值、原材料成本上涨
飞科电器 家用电器行业 2018-07-26 53.60 65.98 37.46% 57.34 6.98%
57.34 6.98% -- 详细
维持盈利预测,维持目标价65.98元,建议“增持”。公司2018年中报超出市场预期,短期干扰因素逐步消除,长期我们继续看好公司卓越的经营效率与未来品类扩张。维持2018-2020年EPS预测2.26/2.8/3.31元,维持目标价65.98元,对应2018年29xPE,“增持”。 18Q2收入业绩均超市场预期。18H1收入18.2亿元(+5.4%),归母净利润4.0亿元(+5.1%),毛利率39.4%(+0.1pct),净利率21.9%(-0.1pct)。18Q2单季收入9.3亿元(+19.0%),归母净利润2.2亿元(+25.3%),毛利率40.8%(+1.3pct),净利率24.0%(+1.2pct)。 短期干扰因素消除,Q2收入重回增长通道。随着线下渠道调整的完成以及工厂供货问题缓解,公司二季度销售重回增长通道,其中线上收入同比增长超36%,线下亦有小幅增长,渠道调整初显成效。上半年全面开花,线上线下融合发展,线上营收9.7亿(+16.6%),占营收比重53.3%;主力产品剃须刀收入12.7亿(+5.9%),销量+4.66%,结构升级拉动毛利率提升1.2pct;博锐品牌产品实现营收1.5亿(84.2%),占营收比例达8.3%。 卓越的经营效率与优秀的公司治理护航个护小家电龙头。上半年“飞科”剃须刀线上/线下份额分别为52.8%/37.7%;“博锐”线上份额5.1%,公司双品牌运营体系已经初见成效,剃须刀霸主地位稳固,传统业务增长确定;未来随着接线板等新品的逐步投放,有望成为公司新的利润增长点。同时,公司轻资产运营模式以及优秀的经营效率驱动下盈利能力存在提升空间。 核心风险:新品推出不及预期,产品提价不及预期
苏泊尔 家用电器行业 2018-07-24 51.46 60.00 18.44% 55.52 7.89%
55.52 7.89% -- 详细
苏泊尔2018中报业绩超预期,公司为国内小家电优质龙头标的,价值与成长兼具,未来业绩增长确定性高,长期成长逻辑清晰,目标价60元,增持。 上调盈利预测,上调目标价至60元,“增持”。公司为国内小家电优质龙头标的,价值与成长兼具,业绩增长确定性高,长期成长逻辑清晰。上调2018-2020年EPS预测至2.01/2.4/2.83元(原1.96/2.33/2.77,+3%/3%/2%),上调目标价至60元(原50.23,+19%),对应19年25xPE,“增持”。 2018Q2收入业绩齐超预期。苏泊尔18年上半年收入88.5亿(+25.3%),归母净利润7.4亿(+22.6%),净利率8.4%(-0.2pct)。18Q2单季收入亿元(+33.7%),归母净利润2.9亿(+24.8%),净利率7.2%(-0.5pct)。 收入跨越式增长,毛利率同比提升实际盈利能力恢复明显。收入端:Q2收入增长环比加速。预计Q2内销收入增长30%+,线上增速高于线下,内销高速增长主要得益于老品平稳增长以及厨电、家居电器等新品类延续较高增速且份额逐步提升;SEB订单拉动下外销业务稳健增长。利润端:上半年公司实际毛利率同比+0.47pct,带动利润总额增速高于收入增长。 价值与成长兼具,小家电行业中的璀璨明珠。内销层面,公司卓越的品牌、渠道、产品以及创新能力等优势保证传统品类稳健增长、家居/厨电等新品类维持较高增速,未来WMF、LAGOSTINA和KRUPS等高端品牌的进一步整合有望成为公司新的增长来源;外销层面,大股东SEB集团持续的订单转移保证外销稳健增长。公司产品结构升级持续,后续毛利率预计稳步提升;公司费用率长期保持较为稳定水平,盈利能力预计仍有提升空间,长期成长逻辑清晰。
莱克电气 家用电器行业 2018-05-09 29.70 44.75 72.12% 34.49 16.13%
34.49 16.13%
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投资建议:汇率、成本压力逐步改善,公司盈利能力有望回归,同时自有品牌业务增长依然向好,维持18-20年EPS1.50/2.12/2.74元,维持目标价至45元,对应2018年PE30x(综合小家电行业估值与公司成长性),建议增持。 汇率、成本趋稳,盈利能力有望回归:受人民币汇率升值与ABS、钢、包装材料等成本上涨影响,公司17年和18Q1盈利能力受较大冲击,18Q1汇率再度影响利润约7000万元;不过近期汇率、成本走势趋稳,同时出口订单逐步提价、高盈利自有品牌较好增长,同时汇率风险控制加强(17半年报美元现金+应收4.87亿美元,17年报降为2.75亿美元),预计Q2起公司盈利能力将迎持续修复。 自有品牌Q1增速放缓,预计Q2将重回较快增长:由于雾霾减少使得空净需求减弱以及竞争对手戴森老品降价促销,Q1自有品牌空净收入下滑50%、吸尘器增速也减至50%,导致Q1自有品牌增长停滞;我们判断Q2自有品牌业务将重回较快增长轨道:1、空净旺季结束、拖累影响减弱,2、吉米子品牌开始在中低端贡献增量(电商+线下)、通过M8plus等性价比产品以及与苏宁合作加速渠道下沉(全年目标新开2000家门店),3、戴森降价并非常态,仅是正常新品更新。 催化剂:汇率、成本压力持续改善、自有品牌超预期增长 风险提示:吸尘器市场竞争加剧、人民币汇率升值、原材料继续上涨
莱克电气 家用电器行业 2018-05-09 29.70 44.75 72.12% 34.49 16.13%
34.49 16.13%
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成本与汇率双重压力下,去年以来公司盈利能力持续承压,不过受益行业无线化趋势与自有品牌建设,公司成长性依然良好,随着成本、汇率走势企稳,看好业绩回升。 投资要点:投资建议:汇率、成本双重压力致使公司17年和18Q1业绩持续低于预期,下修18-19年EPS 至1.50/2.12元(-33%、-37%),预计20年EPS2.74元;因短期业绩低于预期,相应下调目标价至45元,对应2018年PE30x(参考小家电行业估值与公司成长性),增持评级。 自有品牌业务有所放缓,Q1表现低于预期: 公司2017年营收57.10亿元(+30.46%),归母净利润3.66亿元(-27.10%);18Q1营收15.06亿元(+11.76%),归母净利润0.73亿元(-50.17%),汇率与成本压力持续拖累业绩;同时Q1收入有所放缓,主要是自有品牌停滞所致,一是今冬雾霾减少,空净收入下滑约50%对自有品牌形成较大拖累;二是竞争对手促销致使3月吸尘器增速也有放缓, Q1吸尘器自有品牌收入增长约50%,随着空净步入淡季以及吉米放量,预计Q2自有品牌将重回较快增长;2B 业务方面,在海外订单无线化以及内销洗衣机电机与代工订单拉动下,预计Q1保持10%+平稳增长。 成长逻辑未变,盈利压力有望缓和:公司受益行业无线化趋势红利与高端自有品牌建设成型,成长性持续向好;同时公司今年通过子品牌吉米发力中低端,叠加内销2B 业务开拓与无线订单支撑出口增长,预期公司主营将保持20%+增长;而随着成本与汇率走势趋稳,盈利能力也将迎来修复,考虑到去年基数因素,Q2起业绩有望加速增长。 催化剂:汇率、成本压力持续改善、自有品牌超预期增长 风险提示:吸尘器市场竞争加剧、人民币汇率升值、原材料继续上涨
美的集团 电力设备行业 2018-05-09 52.43 65.82 63.33% 55.85 6.52%
58.05 10.72%
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公司今年启动新一轮转型改革,全面聚焦内生增长、推进高端化升级;基于白电良好的寡头竞争格局与高端化消费升级趋势,看好高端化逻辑继续推动公司稳健增长。 投资建议:通过效率提升与高端化产品升级,预计18年营收保持15%-20%增长,库卡摊销减少、东芝扭亏进一步增厚业绩;维持18-20年EPS3.29/3.88/4.47元,维持目标价65.82元,对应PE 20x,增持。 内销表现强劲,量价齐升推动主营稳健增长:Q1总营收702.88亿元(+17.17%),归母净利润52.56亿元(+20.76%),总体表现符合预期,得益于空调景气延续与结构升级带动均价上行,内销业务增长强劲,其中空调收入预计增长30%+、白电均价涨幅约10%;出口方面,受汇率波动影响,公司主动舍弃部分低毛利订单以确保盈利,使得出口增速放缓;总的来看,短期空调景气度较好维持、同时推高卖贵策略下产品结构升级加快,量稳价升将支撑主营延续稳健增长,Q1期末预收款145亿元,同比+23%。 转向内生增长战略,高端化前景值得期待:公司今年转向内生增长、加快高端化升级,未来均价上行将继续支撑增长,中怡康统计,18Q1美的系空调、冰箱、洗衣机均价yoy 5.1%、29.8%、18.5%,均居行业涨幅前列;横向比较,目前公司在产品均价、高端份额方面与竞争对手仍有一定差距,尤其是基础相对薄弱的冰箱业务,随着公司对研发方向投入、激励持续加大以及经营效率不断提升,产品力提升将支撑公司品牌力向上突破,产品、品牌高端化前景值得期待。 催化剂:高端化成效超预期、库卡经营超预期 风险提示:空调景气度显著下行、白电竞争加剧、中美贸易战
青岛海尔 家用电器行业 2018-05-08 17.50 23.37 40.78% 20.20 13.55%
21.42 22.40%
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投资建议:公司高端化成效显著、渠道变革红利持续释放,预计未来3年业绩15%-20%稳健增长,维持18-19年EPS1.32/1.56元,预计20年EPS1.80元,维持目标价23.76元,对应2018年PE18x,增持。 渠道优化与高端化升级,业绩表现符合预期:公司2017营收1592.54亿元(+33.68%),归母净利润69.26亿元(+37.37%),18Q1营收426.55亿元(+13.01%),归母净利润19.80亿元(+14.02%);公司原有业务连续靓丽增长,一是得益于渠道零售转型推动份额持续提升,中怡康统计,18Q1公司冰洗线下市占率分别提升3.86、3.72pct;二是公司高端化成效凸显,2017海尔电商渠道均价+20%,线下渠道冰箱、洗衣机零售均价+16%、17%,均领涨行业,2017年高端子品牌卡萨帝收入40+亿,增长41%,18Q1增长50%,持续领跑高端市场。 高端化优势明显,支撑未来稳健增长:公司冰洗市场龙头地位稳固、高端化效果凸显,中怡康统计18Q1海尔在4000+元高端冰箱市场份额38%,同比+4.23pct(第二名博西份额18%),在3000+元高端洗衣机市场份额32%,同比+4.21pct(博西22%);随着消费升级趋势持续,持续看好公司高端化带动业绩稳健增长。 催化剂:卡萨帝增长超预期、成本明显回落l风险提示:市场竞争加剧、终端需求下滑、原材料成本上涨。
海信电器 家用电器行业 2018-05-07 12.93 16.21 59.23% 14.95 13.69%
14.71 13.77%
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投资建议:Q1业绩不及预期,18-20年EPS下修至1.03/1.26/1.49元(-10%/-7%/-4%),下修目标价至16.48元,对应2018年PE16X,继续关注面板成本回落带来的盈利能力修复,维持增持。 毛利率修复不及预期,盈利能力回升仍可期待:Q1营收78.11亿元(+16.54%),归母净利润2.83亿元(+5.47%);其中面板成本持续回落背景下,Q1毛利率结束连续6个季度同比下滑,但由于促销力度加强,毛利率环比17Q4未有提升,表现低于预期;目前电视面板价格仍处下降通道,较去年6月高点已平均回落约30%,虽Q2有世界杯备货需求短暂支撑,但考虑到去年3条8.5代线实现满产以及BOE福清10.5代线和CEC 2条8.6代线产能爬坡,同时明后年还有多条10.5代线量产,预计后续面板将继续回落,公司盈利能力回升可期。 世界杯备货需求拉动,主营有望稳定增长:Q1主营稳健增长,主要得益于世界杯备货拉动出口,海关数据显示,18Q1国内彩电出口量实现35%强劲增长;全年来看,公司作为今年世界杯主赞助商,有望充分受益世界杯效应拉动,同时随着成本回落带来促销力度回升,国内需求也在逐步企稳,奥维统计18Q1国内彩电销量+3%,止住下滑态势,叠加东芝业务即将并表,预计公司全年主营保持15%左右增长。 催化剂:面板成本持续回落、需求增长超预期 风险提示:市场竞争加剧、中美贸易战、需求持续低迷
飞科电器 家用电器行业 2018-04-30 47.52 65.98 37.46% 55.18 16.12%
56.56 19.02%
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维持盈利预测,维持目标价67.8元,建议“增持”。公司2018年一季报不及预期,渠道调整与结构性缺货影响短期收入,长期我们继续看好公司卓越的经营效率与未来品类扩张。维持2018-2020年EPS预测2.26/2.8/3.31元,维持目标价67.8元,对应2018年30xPE,“增持”。 一季报收入利润略低于市场预期,促销力度加大费用率提升。2018Q1收入8.85亿(-5.93%),归母净利润1.74亿(-12.99%),扣非归母1.66亿(-14.43%),毛利率37.87%(-1.21pct),净利率19.71%(-1.6pct)。销售费用率8.3%(+1.35pct),期间费用率同比提升1.08pct。 渠道调整结构性缺货以及高基数影响短期收入,成本压力叠加费用投入拖累业绩增长。公司近期对线下批发经销商进行调整和优化、春节前后部分工厂供货不足导致部分型号产品缺货,以及去年同期高基数收入小幅下降。成本压力叠加规模优势减弱毛利率同比下降1.21pct,公司在18年加大广告投入和促销力度导致销售费用率+1.35pct,盈利能力小幅下降。 短期波动不改公司长期成长逻辑。渠道调整长期看可促进市场可持续性的、更良性的发展。针对工厂供货不足问题,公司将加大工厂自动化改造,同时均衡各个工厂之间的产能,目前缺货问题已逐步得到缓解。公司积极开拓海外市场,目前已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销商6家。随着公司渠道调整以及缺货问题逐步解决,以及生活电器等新品类上市与海外市场推进,公司将重回高增长轨道。 风险:原材料价格继续大幅上涨,新品推出不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名