事件：公司2020年营收6.40亿元，归母净利润6507万元，拟每10股派发现金红利0.17元。公司2020年营收同降30.8%至6.40亿元，归母净利润同降63.9%至6507万元，主要系疫情影响学员参培意愿所致。由于成本费用较刚性，公司盈利能力受到一定影响，2020年公司毛利率同降4.3PCTs至45.0%，销售/管理费用率分别同增3.2/0.9PCTs至16.5%/11.7%，研发费用率同增4.6PCTs至11.6%，加大研发力度。综上，公司归母净利率同降9.3PCTs至10.2%，拟每10股派发现金红利0.17元。 疫情影响短训就业班需求，非学历高等教育运营稳健。公司业务以数字化人才短期培训为核心，以线下为主要培训场景，疫情致使公司从2020年2月5日转入线上教学，学生参加就业班的意愿受到影响，致使2020年短训业务营收同降32.4%至5.93亿元，营收占比92.9%。另一方面，依托传智专修学院开展的非学历高等教育业务运营较为稳健，现有在校生1200余人，疫情影响下2020年营收同降5.4%至3347万元。 各校区就业班开班情况良好，2021Q1同比扭亏为盈。伴随全国各地教学中心于2020年5-8月陆续复课，学员参加就业班培训的意愿快速恢复。2020H2公司营收同降22.1%至3.76亿元，归母净利润同降0.6%至9583万元，降幅相较上半年环比显著收窄。此外，公司预告2021Q1实现归母净利润520-779万元（其中包括资产处置收益594万元，计入非经常性损益），Q1业务开展情况仍受到北方地区疫情影响。另一方面，根据公司官网披露的开班计划，2021年3月起就业班已密集开班，校区运营情况正快速恢复。 课程持续优化迭代，公司竞争力突显。在疫情影响下，公司2020年研发费用依旧同增15.3%至7419万元，研发端持续发力。公司持续优化迭代课程，2021Q1推出产品经理V5.3课程、全链路+UI/UE设计V6.0等新课程，课程内容更加精简，紧跟产业发展，贴合企业用人要求。公司为产品导向的数字化人才培训领军者，强大的研发体系叠加优质师资，全方位服务满足学员培训需求，优良口碑持续积累，具备较强竞争力，有望持续提升市场份额。 投资建议。公司为我国数字化人才培训龙头，通过强大的教研+教学+产业网络，持续打磨课程产品，积淀优良口碑，有望通过教学中心扩张以及业务拓展丰富目标群体，驱动公司增长。根据2020年报及2021Q1业绩预告，我们调整2021-2022年归母净利润预测至1.91/2.50亿元（原2.04/2.57亿元），并预计2023年归母净利润2.94亿元，同增193.7%/30.9%/17.4%，对应EPS0.47/0.62/0.73元，现价对应PE47/36/31倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情复发风险；市场竞争加剧风险；培训需求下降风险；拓展过程中公司业绩不达预期。

事件：2020年公司归母净利润同增27.5%~35.8%，扣非后净利润同增9.4%~18.2%。公司发布业绩预告，2020年公司归母净利润同增27.5%-35.8%至23.00~24.50亿元，略微不及预期；对应2020Q4单季度归母净利润同增16.0%~28.5%至9.79~11.29亿元。2020年公司扣非后净利润同增9.4%~18.2%至18.60~20.10亿元，非经常性损益项目主要包括疫情期间的税收返还以及理财收益。 公考及事业单位序列稳健增长，疫情影响教师招录节奏。从各业务序列看，2020年省考联考由往年3-4月延期至7-8月，2020全国各地省考及2021年国考招录人数分别同增约20%和6.6%，受益于公考扩招，公司2020上半年公务员序列延期确认收入在下半年放量确认。事业单位序列2020下半年同样表现出色，支撑业绩增长。教师序列方面，2020年疫情影响学校开学时间，进而导致教师招录节奏后移，公司教师序列收入增速相较往年增长放缓。综合序列方面，我们预计公司近年发力的考研及IT培训业务持续高增长，其余细分品类整体预计亦取得亮眼增长。 研发实力进一步增强，线上线下融合优势凸显。2020年疫情背景下，公司持续增强自身研发实力，截至2020H1公司研发人员及授课师资分别达到2702、18036人，相较2019年末分别增长31.7%及33.9%，公司以研发为主导的优势进一步增强。另一方面，公司线上业务快速发展，2020H1线上培训收入同比大幅增长162.3%至11.66亿元，叠加线下渠道布局的稳步推进（截至2020H1网点共计1335个，相较19年末增加21%），线上线下融合(OMO)优势凸显。 2021年就业压力不减，培训需求仍刚性。2021年我国高校毕业生同增49万人至909万人，创下历史新高，就业压力持续增加。公务员、事业单位、教师等职位吸引力进一步强化，支撑职业培训的刚性需求。招录情况方面，2021年省考联考将于3月27日进行，各地招录人数合计有小幅下滑，但就业压力仍有望驱动参培率提升。此外，教师招录经过2020年疫情扰动，预计于2021年得到恢复。考研及其他学历提升培训需求亦有望进一步提升。公司作为职业教育龙头，有望凭借自身研发及渠道优势，持续享受行业红利。 投资建议：作为职业培训市场龙头，在考试培训领域积淀深厚市场地位持续加固，“保就业”背景下供需双升有望持续支撑高成长，基于2020年业绩预告，我们调整2020-2022年归母净利润预测至23.92/32.12/42.05亿元（原24.86/33.24/39.71亿元），同增32.6%/34.3%/30.9%，对应EPS 0.39/0.52/0.68元，现价对应PE 74X/55X/42X，维持“买入”评级。 风险提示：招录政策变化风险；受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度，恐致收入和业绩低于预期；新增业务扩张不及预期。

事件：拟以2700万元并购并购天津旅游外事职业学校100%股权。公司公告近期与转让方达成《天津市旅外职业高中有限公司之股权转让协议》，拟以2700万元现金对价并购天津旅游外事职业学校（标的学校）100%股权，分期支付股权转让价款。标的学校2020年实现营收1437.30万元，净利润500.09万元，转让方承诺标的学校2021-2022年每年税后净利润不低于500万元，本次交易对应承诺业绩PE为5.4倍。 标的学校：建校至今26年，已改制为营利性学校。天津旅游外事职业学校于1995年建校，至今已具备26年运营历史，于2019年12月迁址新校区，并由民办非营利学校改制为民办营利性学校。标的学校全国知名的英语特色校，为开设5个专业，包括旅游英语（市重点专业）、商务英语、航空服务、旅游服务与管理、高星级酒店运营与管理专业。标的学校业绩承诺人穆建成校长有45年的职教教学管理经验，本次并购后将继续留任该校促进业务稳定发展，并在业绩承诺期结束后作为顾问为该校发展贡献力量。 标的学校自身注重学生升学，利于公司实现整合。标的学校办学质量较高，曾荣获“天津民办教育十佳学校”等奖项；在以英语相关专业为特色的导向之下，标的学校更加注重文化课教学，自身开展本科冲刺班等班型，为学生升学提供通道，契合公司的职普融合异地扩张战略。整合方面，公司有望通过布局新校区扩大学校规模，并借助旗下龙门教育的教学体系，进一步强化目标学校的文化课教学，提升在校生的升学比重。此外，公司为原股东提供激励，将2021-2022年度标的学校净利润超过500万部分的15%作为激励，有效整合标的学校。 异地扩张再度落子，职普融合发展战略持续积极推进。本次并购进一步体现公司通过职普融合模式推进教育产业布局的战略规划，后续需完成工商变更以达到并表条件。公司于2020年10月及12月分别签署长沙经贸职业中专学校以及合肥龙翔高复学校的意向性并购协议，正式协议及相关报告准备中。此外，公司与倍凡教育合作，通过托管倍凡教育现有中职学校普通高考班的形式亦有望成为异地复制的路径之一，期待战略合作后续持续推进。 投资建议。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头，教研和管理体系完善，具备较高壁垒。本次达成天津旅游外事职业学校并购协议，通过职普融合方式异地扩张更进一步。考虑并购尚未完成，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测1.60/2.16/2.73亿元，同增99.0%/34.9%/26.1%，对应EPS0.54/0.73/0.92元，现价对应PE23/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：并购事项尚存不确定性；疫情复发风险；K12课外培训政策监管趋严；报名人数增长不达预期；油墨业务订单需求下降。

公司概况： IT 培训领军， 多品牌运营。 传智教育创办于 2006年，为国内领 先的 IT 培训教育公司，基于自主研发的教研体系，开展 IT 短期职业培训（黑 马程序员及博学谷品牌） 、 IT 非学历高等教育（传智专修学院） 、少儿编 程（酷丁鱼品牌） 等业务， 其中面向成年人的 IT 短期培训占收入比重 95%。 公司在全国 19个一线及省会城市拥有教学中心， 实现跨区域、 跨品牌运营， 2019年实现营收 9.24亿元、归母净利润 1.80亿元， 2017-2019年收入及 归母净利润 CAGR 均为 15.0%。 2020年受疫情影响收入/利润预期有所下滑。 IT 培训行业：产业升级驱动市场扩容， 集中度有待提升。 IT 技术为基础的 数字经济时代来临，根据国家统计局数据： 我国信息传输、软件及信息技术 服务业从业人数从 2013年的 539.4万人增至 2018年的 995.10万人（ 年均 增加 91.14万人， 2013-2018年 CAGR=13.0%）。技术持续迭代并向实体 经济各产业融合渗透，成为 IT 培训市场扩容的强劲驱动，目标客群广泛涉 及大学生以及在职人士。 根据前瞻产业研究院， 2019年我国 IT 培训市场规 模同增 24.2%至 410亿元。 另一方面， 目前 IT 培训行业集中度有待提升， 以营收测算 2019年 CR5约为 9.4%。 竞争优势： 教研+教学+产业网络， 铸造好的产品和品牌。 公司竞争优势包 括： 1）教研： 体系化、标准化课程研发，基于市场需求持续迭代。截至 2020H1拥有教研人员 1269人，占公司员工人数的 64.3%； 2）教学：教师录用标 准严格，汇集具备一线开发经验的专业师资，招聘要求 4年以上 IT 工作经 验，录取率不足 3%，并对教师进行系统培训与考核； 3）产业网络： 与 1900+ 所高校达成课程内容及教学支持合作，与 580+所高校达成就业实训合作， 建立业内影响力，并广泛合作用人企业，为学员提供就业出口。基于以上优 势， 公司在业内打磨出优质的产品和极佳的品牌，估算其学员就业率 90%+、 通过转介绍参培学员占比约 70%。 未来发展： 网点持续扩张，赛道尝试延展。 公司此次 IPO 募集资金 2.92亿 元，资金用途包括： 1） IT 培训研究院建设项目： 更新和完善现有课程，并 拓展零编程编程课程以及少儿编程课程，建设期为 2年； 2） IT 职业培训能 力拓展项目：扩建现有 5个教学中心，并在募集资金到位第 1年新建南昌、 青岛、南宁教学中心，募集资金到位后第 2年新建昆明、贵阳、兰州教学中 心，从而将覆盖地域拓展至 25个城市。 此外，公司未来依托传智专修学院， 未来有望向 IT 相关专业的学历教育延伸。 投资建议。 公司为我国 IT 培训龙头，积淀强大的研发体系，并配备优质师 资，叠加全方位服务满足学员培训需求。公司与 IT 产业知名企业紧密合作， 优良口碑持续积累。 未来有望通过教学中心扩张以及业务拓展丰富目标群 体 ， 驱 动 盈 利 增 长 。 我 们 预 计 公 司 2020-2022年 实 现 归 母 净 利 润 0.63/2.04/2.57亿 元 ， 同 增 -65.1%/225.0%/25.7% ， 对 应 EPS 0.16/0.51/0.64元，给予公司目标市值 102亿元、目标价 25.40元，对应 2021年 50倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 疫情复发风险； 市场竞争加剧风险； IT 培训需求下降风险； 拓 展过程中公司业绩不达预期

事件告：公司预告2020增年归母净利润同增73.9%-111.1%。公司发布业绩预告，预计2020年归母净利润1.40-1.70亿元，同比增长73.9%-111.1%；扣非后净利润1.38-1.68亿元，同增79.2%-118.0%。龙门教育于2020年4月100%并表驱动上市公司利润高速增长，2020年龙门教育实现归母净利润1.55-1.75亿元（2019年为1.65亿元）；另一方面公司传统油墨业务受疫情影响收入同降10%-15%。 全封闭培训短期新业务积极开展，寒假班在线开展对冲疫情影响。受中高考延期导致招生时间缩短影响，龙门教育2020前三季度营收同降9.0%至3.73亿元，归母净利润同增2.1%至1.32亿元。公司在秋季学期积极开创周内托管班、周末班等封闭式短期新业务缓解招生压力。寒假培训方面，龙门教育2021开展5天/15天中高考寒假提升班。受疫情影响，西安市教育局通知从1月25日起停止线下教育教学及培训活动，公司将寒假班转移至在线开展以对冲疫情影响。 全封闭培训异地复制开启，外延并购项目推进中。公司2020年正式开启全封闭培训业务的异地复制，于2020年10月签署意向性协议，拟以1亿元整体估值并购长沙经贸职业中专学校51%股权，尽调工作已于2020年末结束，正式协议及相关报告准备中。此外，公司与2020年12月签署意向性协议，拟并购合肥龙翔高复学校70%股权，目前尽调工作正在进行中。合肥龙翔学校为民办非营利，公司将在完成正式协议签订后尽快完成变更为营利性学校的工作。 教育产业布局坚定推进，职普融合拓展可期。公司坚定推进教育产业布局的战略规划，即通过职普融合的模式，采用并购中职学校或托管其高考班的形式，将龙门教育成熟的教学管理体系复制到中等职业学校，实现全封闭培训业务异地扩张，重点布局湖南、安徽等中部省份。此外，公司与倍凡教育合作，通过托管倍凡教育现有中职学校普通高考班的形式亦有望成为异地复制的路径之一，期待战略合作后续持续推进。 投资建议。公司坚定推进教育产业布局，龙门教育为中高考封闭培训的细分赛道龙头，教研和管理体系完善，具备较高壁垒，公司通过封闭式短期新业务积极应市场变化，并采用职普融合模式开启异地复制道路。基于公司2020年业绩预告，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测1.60/2.16/2.73亿元，同增99.0%/34.9%/26.1%，对应EPS0.54/0.73/0.92元，现价对应PE24X/18X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：并购事项尚存不确定性；疫情复发风险；K12课外培训政策监管趋严；报名人数增长不达预期；油墨业务订单需求下降。

事件：公司拟收购合肥龙翔高复学校：公司拟收购合肥龙翔高复学校70%股权股权。公司于2020年12月28日与毛成红、合肥龙翔高复学校签署《意向性协议》，拟收购毛成红持有的合肥龙翔高复学校（目标学校）70%的股权。公司将在2021年1月对目标学校开展尽职调查，交易双方同意对目标学校进行资产评估，并以目标学校经审计的税后净利润为基础确定最终成交价格。 目标学校：优质高考复读学校，现有学生超目标学校：优质高考复读学校，现有学生超1000人。人。合肥龙翔高复学校成立于2008年，为一所专业的高考复读学校，可面向全省范围招生，现有在读学生超1000人。目标学校过往高考成绩亮眼，曾有学生被清华大学、北京大学、浙江大学、复旦大学，中山大学、同济大学等名校录取，累计有近2000名学生被“双一流”名校录取。目前，目标学校的办学性质为民办非营利，公司在完成正式协议签订后将尽快完成变更为营利性学校的工作。 并购目标学校契合公司发展战略，全封闭培训异地复制更进一步。合肥龙翔高复目前已形成以高复为核心，以出国留学、单科辅导为两翼的发展格局，学校授课模式为全封闭寄宿制，目标学校的核心业务及管理模式均与公司全资子公司龙门教育的全封闭培训业务形成较强协同。公司积极推进全封闭培训业务异地复制，此前拟并购长沙经贸职业中专学校51%股权事项前期尽调工作将于2020年12月31日结束，进入正式协议及相关报告准备中。本次拟并购目标学校有望拓展全封闭培训业务在安徽省的布局，全封闭培训异地复制更进一步。 设立西安分公司，教育产业布局坚定推进。公司拟设立苏州科德教育科技股份有限公司西安分公司，意在将其定位为科德龙门教育教学研究中心，龙门教育创始人马良铭将担任教育研究院院长。教学研究中心将致力于巩固和扩大龙门教育在中高考教学设计、内容研发层面的核心竞争力；并为公司职普融合发展战略提供稳定的教研以及师资储备，为公司实现教育产业区域扩张赋能。 投资建议。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头，教研和管理体系完善，具备较高壁垒。本次达成合肥龙翔高复学校意向性并购协议，公司全封闭培训异地复制更进一步。考虑并购尚未完成，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测1.60/2.16/2.73亿元，同增99.0%/34.9%/26.1%，对应EPS0.54/0.73/0.92元，现价对应PE25X/19X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：：并购事项尚存不确定性；疫情复发风险；K12课外培训政策监管趋严；报名人数增长不达预期；油墨业务订单需求下降。

事件：2020Q1-Q3收入同降11.7%，归母净利润同增74.5%。公司2020前三季度收入同降11.7%至6.15亿元，归母净利润同增74.5%至1.18亿元；对应Q3单季度收入同降9.1%至2.31亿元，归母净利润同增75.5%至5618万元，主要系龙门教育100%股权于2020年4月起全面并表。公司2020前三季度毛利率同增2.9PCTs至45.9%，销售费用率同降0.5/1.3PCTs至8.6%/5.5%，盈利能力得到改善，归母净利率同增9.5PCTs至19.2%。 龙门教育Q3受中高考延期影响，正积极应对招生压力。龙门教育2020前三季度营收同降9.0%至3.73亿元，归母净利润同增2.1%至1.32亿元；对应Q3单季度营收同降14.7%至1.28亿元，归母净利润同降11.9%至5061万元，主要系受2020年中高考延期影响，龙门教育暑期短期培训和秋季招生时间缩短所致，我们预计龙门教育2020年秋季学期全封闭培训在读学生总数近万人。为应对招生压力，龙门教育2020秋季学期开设周末封闭班，采用灵活的全年招生形式，加强招生力度。 拟收购长沙经贸职业中专学校51%股权，职普融合异地扩张迈出第一步。公司拟以1亿元整体估值收购长沙经贸职业中专学校有限公司51%股权，标的学校目前在籍学生近2000人，已于2020年9月由非营利学校变更为营利性学校。收购完成后，公司将采用职普融合模式改善招生结构，逐步扩大标的学校以高考本科升学为导向的学生占比，未来还可利用其新场地中植入高中、复读、短期封闭补习等多元业务模式，打造K9-K12阶段全方位封闭培训业务体系；且未来伴随口碑积累，生均学费亦存在较大提升空间。此外，公司与倍凡教育合作，通过托管倍凡教育现有中职学校普通高考班的形式亦有望成为异地复制的路径之一，期待战略合作后续持续推进。 拟更为“科德教育”，坚定推进教育产业布局。公司拟将名称变更为“苏州科德教育科技股份有限公司”，简称拟变更为“科德教育”。本次更名匹配公司坚定推进教育产业布局的战略规划，即通过职普融合的模式，采用并购中职学校或托管其高考班的形式，将龙门教育成熟的教学管理体系复制到中等职业学校，实现全封闭培训业务异地扩张，重点布局湖南等中部省份。 投资建议。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头，教研和管理体系完善，具备较高壁垒，公司在积极应对2020秋季招生压力，且达成收购意向性协议迈出异地复制第一步，后续通过职普融合模式增长可期。基于公司2020三季报，维持公司2020-2022年归母净利润预测至1.60/2.16/2.73亿元，同增99.0%/34.9%/26.1%，对应EPS0.54/0.73/0.92元，现价对应PE36X/26X/21X，维持“买入”评级。 风险提示：并购事项尚存不确定性；疫情复发风险；K12课外培训政策监管趋严；报名人数增长不达预期；油墨业务订单需求下降。

事件：2020年年Q1-Q3实现收入74.39亿元，同比增长20.78%，实现润归母净利润13.21亿元，同比增长37.76%。公司发布2020三季报，Q1-Q3实现收入74.39亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润13.21亿元，同比增长37.76%，实现扣非归母净利润10.78亿元，同比增长21.35%；其中Q3单季度实现营收46.3亿元，同比大增83.65%，实现归母净利润15.5亿元，同比大幅增长233.58%，实现扣非归母净利润14.45亿元，同比大幅增长247.44%。 Q3放量确认，业绩超预期盈利能力恢复且同比提升。Q3招录考试全面恢复，省考联考由往年3-4月今年延期至7-8月举行，招生及教学整体回归常态，上半年延期确认收入在三季度实现释放，公考、事业单位等核心序列均表现出色，支撑业绩高增长，市场地位进一步巩固，此外公司线上业务亦实现快速发展，2020H1实现收入11.7亿（yoy+162%），OMO优势逐渐凸显，收入确认恢复支撑成本费用率环比回归正常水平，且规模效应下盈利能力实现同比提升，毛利率小幅提升至58.71%（yoy+1.1ppt），销售费用率、管理费用率分别小幅降至17.18%（yoy-0.37ppt）、20.94%（yoy-0.82ppt），净利率水平提升至17.76%（yoy+2.19%）。 计就业压力下培训需求激增，预计Q4有望延续高速增长。2020H1公司培训人次同增37.1%至245.2万人次，就业压力下职业教育培训需求提升得到验证。供给端看，“保就业”政策基调推动扩招，2020年公务员、事业单位、国企等招录人数同增20%+，硕士研究生、专升本、第二学士学位等项目扩招170余万人。供需双向利好之下，叠加各类招录考试的陆续恢复，面授业务有望持续快速反弹，截止Q3公司合同负债达74.1亿元，中期支撑业绩高成长。 2021国考招录、报名稳步增长，龙头借行业东风强者恒强。2021国家公务员共计招录13172个职位，招录人数25726人，同比增长6.6%，报名人数共计157.6万人，报录比进一步提升61:1（去年同期约为60:1），竞争加剧有望推升参培率进一步提升，行业成长空间仍可观。中公截止2020H1下设网点共计1335个，相较19年末大幅增加21%，网点快速加密，研发人员/教师相较19年末分别增加32%、34%，供给端储备充分高效应对培训需求放量反弹，同时新品类扩展顺利有望拉长学员生命周期提升ASP，龙头马太效应有望持续加强。 投资建议：作为职业培训市场龙头，在考试培训领域积淀深厚市场地位持续加固，“保就业”背景下供需双升有望持续支撑高成长，基于2020三季报，我们维持2020-2022年归母净利润预测24.86/33.24/39.71亿元，同增37.8%/33.7%/19.5%，对应EPS0.40/0.54/0.64元，现价对应PE98X/73X/61X，维持“买入”评级。 风险提示：招录政策变化风险；受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度，恐致收入和业绩低于预期；新增业务扩张不及预期。

事件：公司拟收购长沙经贸职业中专学校51%股权。公司于2020年10月24日与长沙市新五美教育科技有限公司签署《意向性协议》，拟以协议对方所持有的长沙经贸职业中专学校有限公司（目标公司）2020-2022年利润总和扣除非经常性损益后实现年均净利润1000万元为依据，以1亿元的整体估值收购目标公司51%股权。 标的学校在籍学生近2000人，已完成营利性学校变更。长沙经贸职业中专学校创建于1995年，为一所全日制中等职业学校。学校目前拥有教职员工150名，在籍学生近2000人，开设专业涵盖电子电器应用与维修、旅游服务与管理等多个领域，并开设有对口升学班（即学生通过对口升学考试升入高等院校）。该学校已于2020年9月由非营利学校变更为营利性学校，契合公司全封闭业务异地复制的标的选择标准。 职普融合异地迈出第一步，期待后续。公司本次计划收购为全封闭培训业务异地复制的第一步。股权收购完成后，标的学校现有业务将由原管理团队负责经营管理，而公司将采用职普融合模式改善招生结构，逐步扩大以高考本科升学为导向的学生占比。增长看点方面，目前标的学校尚存较大容量提升空间，公司未来有望在其新场地积极扩张本地高中、复读、短期封闭补习等多种业务。此外，未来伴随龙门教育在当地口碑积累，生均学费存在较大提升空间，公司并购标的学校后有望量价双升驱动增长。此外，公司与倍凡教育合作，通过托管倍凡教育现有中职学校普通高考班的形式亦有望成为异地复制的路径之一，期待战略合作后续持续推进。 龙门教育正积极应对2020秋季招生压力。受中高考延期影响，龙门教育2020年秋季招生出现推迟和缩短，且公司为满足合规要求，中考复读业务主动不再招收初三应届生。根据对全封闭培训各项业务招生情况的分别估计，我们预计龙门教育2020年秋季学期全封闭培训在读学生总数近万人。为应对招生压力，龙门教育2020秋季学期开设周末封闭班，在周末时间为学生提供同步封闭辅导，采用灵活的全年招生形式，加强招生力度。 投资建议。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头，教研和管理体系完善，具备较高壁垒，本次达成收购意向性协议迈出异地复制第一步，后续有望借助标的学校场地开展多元化业务，增长可期。根据公司2020年秋季学期招生情况，我们调整公司2020-2022年归母净利润预测至1.60/2.16/2.73亿元（原1.81/2.56/2.94亿元），同增99.0%/34.9%/26.1%，对应EPS0.54/0.73/0.92元，现价对应PE32X/24X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：并购事项尚存不确定性；疫情复发风险；K12课外培训政策监管趋严；报名人数增长不达预期；油墨业务订单需求下降。

上半年延期收入放量确认，业绩表现超预期。Q3招录考试全面恢复，省考联考由往年3-4月今年延期至7-8月举行，招生及教学整体回归常态，确认收入条件可满足，因此上半年延期确认收入在三季度实现释放，公考、事业单位等核心序列均表现出色，支撑业绩高增长，市场地位进一步巩固，此外公司线上业务亦实现快速发展，2020H1实现收入11.7亿（yoy+162%），OMO优势凸显。预计成本费用端维持相对稳定，因此收入确认恢复或拉动毛利率环比提升及费用率环比下降。 就业压力下培训需求激增，预计Q4有望延续高速增长。2020H1公司培训人次同增37.1%至245.2万人次，合同负债（即扣除增值税后的预收款项）同增31.5%至72.2亿元，就业压力下职业教育培训需求提升得到验证。供给端看，全年“保就业”政策基调下，2020年公务员、事业单位、国企等招录人数同增20%+，硕士研究生、专升本、第二学士学位等项目扩招170余万人，公共部门就业及学历提升扩招明显。供需双向利好之下，叠加各类招录考试的陆续恢复，预计2020H2公司面授业务有望实现快速反弹。 网点下沉+师资储备+品类扩展，龙头壁垒持续提升。2020H1网点1335个，相较19年末增加21%，扩张保持高速，研发人员/教师相较19年末分别增加32%、34%，充分应对下半年培训课程放量反弹。新品类扩展方面，公司从2019H2开始采取新业务板块“起飞行动”，从顶层给予新业务更多的管理资源投入，疫情下出国留学需求受限，有望转移至考研等细分条线需求，此外赛道拓宽有利于拉长学员生命周期提升ASP，中长期或呈现量价齐升趋势。 投资建议：作为职业培训市场龙头，在考试培训领域积淀深厚市场地位持续加固，“保就业”背景下供需双升有望持续支撑高成长，基于2020三季报预告，我们维持2020-2022年归母净利润预测24.86/33.24/39.71亿元，同增37.8%/33.7%/19.5%，对应EPS0.40/0.54/0.64元，现价对应PE82X/61X/51X，维持“买入”评级。 风险提示：招录政策变化风险；受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度，恐致收入和业绩低于预期；新增业务扩张不及预期。