公司作为集成灶行业领军品牌，坚持“以人为本、创新创造”的理念，凭借在集成灶领域多年的技术积累，不断丰富和提升集成灶产品的功能、性能，推动产品系列化升级，矩阵逐渐丰富；公司销售网络完备，不断加大对线下分销业务投入，积极拥抱新媒体运营模式，助力公司营收增长。首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点集成灶行业的领军品牌。帅丰电器成立于1998年，2020年10月在上海证券交易所上市。公司一直坚持“以人为本、创新创造”的理念，倡导“以科技创新提升生活品质”的发展思路，经过20年发展，帅丰电器已成为行业标准的制定者，并被多次评为“十大品牌”。 产品矩阵逐步丰富，推动营收稳定增长。作为集成灶行业的领军品牌，公司研发并掌握集成灶产品的核心技术，公司产品系列化布局，凭借在集成灶领域多年的技术积累，不断丰富和提升集成灶产品的功能、性能，推动产品系列化升级，矩阵逐渐丰富，中高端款/渠道系列占比逐步提升；蒸箱功能和蒸烤一体功能产品的销售规模和销售占比逐年扩大。 销售网络完备，积极布局线上渠道。1）经销网络完善，管理体系完备。 经销模式是公司目前最主要的销售模式，公司不断加大对线下分销业务的投入，从经营资格、经营理念、资金和业务能力等方面遴选、管理经销商，保证经销商业务水平与稳定性。2）积极布局线上营销，拥抱新媒体运营模式。公司线上业务由公司自主运营管理，产品同时在天猫平台、京东平台进行销售。 估值在当前股本下，预计公司2020-2022年预测每股收益分别为1.39元/1.57元/1.74元，对应市盈率18.7倍/16.5倍/15.0倍；首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；地产行业波动风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险；销售渠道、产品结构较为单一的风险。

集成灶行业的首创者和领军者。公司创立于2001年，2012年在深圳证券交易所上市，是集成灶行业内第一家上市公司。上市以来公司实现营收复合增速25%，归母净利润复合增速27%，至2019年公司实现营收16.8亿，归母净利润4.6亿元。 研发技术行业领先，双品牌运作拓宽消费矩阵。1）公司掌握集成灶产品的核心和前沿技术，致力于打造健康整体智能厨房，围绕集成灶主业，相继开发橱柜、净水器、集成水槽、电蒸箱等新型厨电产品，实现厨房领域的多元化发展，近三年橱柜及其他配套产品复合增长率为54%；2）公司开启双品牌发展战略，2020上半年推出天牛品牌，以赢得更多的市场份额进一步巩固公司在集成灶行业的领军地位。 经销渠道壁垒较高，加强渠道多元化布局与店效提升。1）线下网点数量高于同业，渠道利润较高，铸就渠道壁垒；2）持续招募优质经销商，提高空白销售网点的覆盖率，鼓励经销商小店换大店，进一步提高经销商渠道收入；3）加码电商， 2020年电商对线下经销商实施线上开放，线上线下共赢发展。4）持续开拓KA 渠道，近两年公司在红星美凯龙和居然之家的进店率从原来的40%提升到60%；鼓励、支持经销商进入当地优质的国美、苏宁卖场或强势的地方性KA 家电卖场。 估值 在当前股本下，预计公司2020-2022年预测每股盈利分别为0.81元/1.00元/1.17元，对应市盈率24.0倍/19.4倍/16.6倍；首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。

格力电器是国内最大的空调制造商，2019为年公司家用空调内销量为3382万台，市场份额位居行业第一。2019年底格力电器股改完成，格力电器开启渠道变革。我们看好格力电器渠道变革带来的份额回升。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点2021-2023年。中国空调行业面临较为宽松的环境。中国家用空调需求从23年开始将由更新需求主导，出货量增速下行至个位数。21-23年行业需求较为旺盛，为格力的渠道变革提供了有利的外部条件。 格力目前渠道变革措施走在正确的方向上。目前格力正在积极推进线上零售渠道的发展，线下渠道的结构以及体系的转变，以及信息化系统的假设。我们认为格力渠道改革所采取的措施均在正确的方向上。 渠道变革的实质是产业链利润的再分配，格力在产业链中的地位为其提供了主导权。根据我们对不同厂商的产业链利润的拆解，格力在产业链利润中占比明显高于其他品牌。以往在产业链中的主导地位为格力电器在渠道变革中提供了主动权。 产业规模带来的产业链壁垒，为格力提供了较强的安全边际。全球每年的家用空调需求量约为2亿台，其中超过70%的空调生产来自中国，格力在中国空调产量中约占30%的份额。高市场份额给格力电器提供了利润率保障，安全边际较强。 估值预计公司2020-2022年扣非净利润分别为184/247/289亿，当前股价对应PE分别为20X/15X/13X。在行业环境相对宽松，有着良好的参考案例的情况下，渠道变革成功的概率较大。渠道变革成功带来的线上渠道份额将直接使得格力电器在整体空调市场份额回升。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险渠道变革进度不达预期；行业竞争加剧；外部环境变化对行业整体影响。

随着疫情影响的逐步缓和，竣工逻辑回归厨电短期需求回补，长期空间尚足。华帝股份积极推进新零售业务，叠加渠道库存压力逐步释放，后续经营触底反弹概率较大。公司当前估值处于历史较低水平，估值中枢有望逐步修复，首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点不断进取的厨电标兵。华帝股份创立于1992年，是厨电行业内第一家上市公司，2010-2019年公司营收复合增速约13%。公司拥有研发、生产、销售等完整产业链，实行“华帝”“百得”双品牌运作，油烟机、燃气灶销售额连续多年位于行业前三，燃气热水器、电热水器、洗碗机、嵌入式消毒柜、嵌入式电蒸箱、嵌入式电烤箱均为行业前十。 把握线上小B端，积极拥抱新零售。2019年9月，华帝与京东正式达成战略协议，入驻京东家电专卖店，标志着华帝正式开启“新零售”之路。截至2019年末，公司已进驻新零售渠道门店9160家。零售平台全面下沉布局而带来的需求增量确定性较强，有望打破厨电品牌格局的区域性特征，率先与新零售渠道合作的厨电龙头华帝股份市占率有望进一步提升。 多品类矩阵日渐完善，高端品牌定位加持。华帝涉足热水器领域较早，依托自身先进的燃热技术，独立燃气热水器销售体系，进一步扩大燃气热水器的市场占有率；同时公司不断增加对新厨电的投入，品牌竞争力不断提升，2019年公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速为50%/195%。 公司以“智能”和“时尚”作为发力点，通过与重量级IP深度合作，打造更加智能化、时尚化、国际化的全新形象，为不断提升市占率保驾护航。 估值在当前股本下，公司2020-2022年每股收益分别为0.62元、0.75元、0.85元，对应市盈率分别为14.4、11.9、10.5倍，首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；终端表现不及预期；下沉门店开设进度不及预期；原材料价格上涨。

随着疫情影响的逐步缓和，竣工逻辑回归厨电短期需求回补；公司依靠多元化渠道与产品策略协同发展，龙头地位稳固。工程与创新渠道稳步推进，龙头竞争优势明显；传统烟灶产品市占率位居行业第一，新厨电产品表现亮眼，首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点厨电行业龙头。经过40余年的发展与积累，公司已成为中国厨房电器行业发展历史最悠久、市场份额最高、生产规模最大的企业，2019年老板油烟机内销份额为15%，居行业第一。 短期需求回暖，环比改善趋势有望延续。老板油烟机线下零售额累计增速由3月份接近60%的下滑幅度逐步收窄至约10%的下滑幅度，油烟机线上零售额累计增速由3月份23%的下滑改善至20%的增长。考虑到前期地产竣工交付压力逐步释放，后续零售端环比改善趋势有望延续。 叠加公司渠道库存较低，为代理商销售改善提供保障。 B端渠道先发优势明显，利于公司市占率不断提升。1）精装修渗透率提升是大势所趋，公司作为行业龙头率先受益，2019年精装渠道中老板市占率约36%，维持行业第一的水平。公司资金实力雄厚，竞争优势明显，市场占有率有望稳步提升。2）公司积极与家居、家装、设计师等创新渠道合作，把握消费者前端流量入口，打造创新销售平台，强化品牌护城河。 产品与品牌力，保障公司长期稳定增长。公司持续以领先行业的研发技术推动行业发展，并通过精准高效的广告投放不断向大众传递“专注高端”“大吸力”的品牌与产品特点。近两年公司稳步推进新厨电品类的研发生产，为公司拓展增长边际。 估值在当前股本下，预期公司2020-2022年每股收益分别为1.82元、2.10元、2.38元，对应市盈率分别为20.1、17.4、15.4倍，首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；终端表现不及预期；原材料价格上涨。