1、红外大健康类产品未来将长期占收入比例的10%-15%。本次疫情极大增加了社会对红外热像测温设备的需求，未来红外测温设备需求将逐步常态化。专家称今冬明春疫情仍将反复，同时国外疫情形势依然严峻，部分国家还未达到高峰期。更重要的是，本次疫情强化了人员聚集区域的温度监控意识。疫情前，公司红外大健康类产品仅占收入的3%左右。未来相当长一段时间，公司红外大健康类产品将广泛应用于居家养老、健康管理、公共场所测温等场景，市场存在较大下沉空间，预计未来将长期占收入的10%-15%。 2、公司拓展军机红外光电吊舱产品，预计未来订单空间较大。近年来公司军品红外热像仪完成了从陆军单兵配套到海空军航空、导弹等配套的转变，军品中导引头和球型吊舱红外组件的收入占比已过半，军品毛利率大幅提升至60%以上。公司新收购的航宇智通公司主营为固定翼军机红外光电吊舱，单价在千万元以上，迥异于直升机或无人机百万元级别的球型吊舱。此项收购属于公司在产业链上的纵向延伸，我们认为公司将借助航宇智通的技术优势和行业经验切入吊舱分系统整体制造领域，其主要需求源自大量的三代机、四代机配套和军贸市场。 3、非晶硅技术路线有助于公司切入军品国产替代市场。长期以来，我国军用红外设备中多数使用了非晶硅探测器，当前这类红外设备的维修延寿等存量市场规模可观。公司在研制芯片之初就瞄准了后续国产替代市场，选择的非晶硅技术路线使得公司产品与原有武器装备的相合性良好，基本可以实现平滑替换。公司在2019年年报中披露，已成功推进对已定型装备的核心芯片国产化替代相关任务。我们认为，存量装备替换市场叠加十四五导弹等装备的显著增量市场，可以保证未来三年公司军品业务实现40%以上的年复合增速。 4、行业应用是未来公司民品主要增长点。公司应用于电力、轨道交通等领域的机器人核心部件中除了激光雷达是外购，其他部件都是自产，毛利率在70%以上，在成本和技术上有明显优势。当前各行业面临人力成本上升和减员增效的压力，设备取代人工已是不可逆的趋势。而红外芯片国产化带来的价格降低正是打开红外在各行业快速普及的最后一把钥匙。疫情以来，国家加大了对基础设施的投资力度，同时智能电网建设重视运维投资，国铁和轨交运维均开始放量。新兴领域中，公司开发的IDC机房机器人增加了数据识别和智能读取功能，明年开始有望成为新的增长点。我们认为，公司巡检机器人等相关的行业应用产品将呈现出多点开花、逐渐加速的态势，驱动公司在后疫情时代快速发展。 5、产线共建，人员精简，各项费用规模可控。公司总人数一直控制在600人上下，芯片的前道工序和代工厂共建，严控固定资产投资规模和运行成本，在固定资产折旧等方面不会过多侵蚀利润。资产结构较轻，同时具备从芯片至设备整机一体化研制能力的企业在长期竞争中的优势将愈发明显。 盈利预测及投资评级：根据公司良好的基本情况和红外赛道的光明前景，我们上调公司盈利预测。预计2020-2022年净利润分别为3.95亿元，5.03亿元和5.95亿元；对应EPS分别为0.86、1.10和1.30元；对应PE分别为28X、22X和18X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：军品业务订单不及预期；测温类产品订单不及预期；公司产品在工业领域拓展不及预期；公司产品在自动驾驶领域拓展不及预期。

中微公司2020Q1营业收入4.13亿元,同比增长9.65%,归母净利润0.26亿元,同比增长89.47%,其中扣非净利润-0.06亿元,同比减少176.19%。 MOCVD业务短期承压不影响公司长期业绩。相对刻蚀市场来说,MOVCD市场规模并不算大,并且进一步国产替代的空间有限;MOCVD设备与刻蚀机相比毛利率较低,对利润贡献较小。未来随着刻蚀产品的销量增加,MOCVD设备对公司的业绩影响将不断减小。一季度公司扣非亏损可能是由于体量较大的MOCVD业务承压,叠加传统淡季维持高研发投入的影响。 公司在刻蚀领域已经处于国内领先地位。其中,CCP刻蚀机已经放量,大量应用于64层3DNAND生产线,并进入世界最先进的5nm逻辑产线;ICP刻蚀机已经通过部分客户验证,未来将陆续放量。同时,公司技术还在不断突破,有望进一步覆盖128层3DNAND、1X纳米DRAM以及7nm以下逻辑代工的关键工艺。 研发投入持续提升,国产替代趋势不改。公司一季度研发费用0.43亿,同比增长32.11%。在半导体设备领域,公司仍在处于追赶地位,工程师红利和明确的技术路径为公司带来了高研发效率。持续不断的高研发投入叠加国产替代的广阔市场,公司有望充分受益。 公司盈利预测及投资评级:虽然公司短期业绩增速可能受LED市场景气度和宏观经济下行的影响,但半导体国产替代的长期趋势并未改变。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.93、4.12和5.67亿元,对应EPS分别为0.55、0.77和1.06元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为276、196和142倍。看好公司的长期技术发展能力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:长江存储扩产进度不及预期,新一代刻蚀机研发不及预期等。

中微公司2019年营业收入19.47亿元,同比增长18.8%,归母净利润1.89亿元,同比增长107.5%,其中扣非净利润1.48亿元,同比增长41.5%。全年毛利率34.9%,同比-0.6pct,净利率9.7%,同比+4.2pct。w公司在刻蚀领域已经处于国内领先地位。其中,CCP刻蚀机已经放量,大量应用于64层3DNAND生产线,并进入世界最先进的5nm逻辑产线;ICP刻蚀机已经通过部分客户验证,未来将陆续放量。同时,公司技术还在不断突破,有望进一步覆盖128层3DNAND、1X纳米DRAM以及7nm以下逻辑代工的关键工艺。 MOCVD业务短期承压不影响公司长期业绩。首先,相对刻蚀市场来说,MOVCD市场规模并不算大,并且进一步国产替代的空间有限;其次,MOCVD设备与刻蚀机相比毛利率较低,对利润贡献较小。未来随着刻蚀产品的销量增加,MOCVD设备对公司的业绩影响将不断减小。 宏观经济短期下行不影响公司的长期发展。虽然疫情对整个产业链短期存在一定影响,但公司长期成长逻辑并未发生改变。首先,存储芯片国产替代和半导体设备国产替代的大趋势没有改变。国内闪存龙头厂商长江存储的64层3DNAND扩产在有序进行中,128层3DNAND已经研制成功,有望年底前实现量产,作为核心设备供应商的中微公司有望继续提高中标比例,提升市场份额。其次,存储器属于逆周期投资行业,宏观经济短期下滑不影响长江存储资本支出的增长。一旦疫情得到控制,公司的业绩有望快速恢复。 公司盈利预测及投资评级:虽然公司短期业绩增速可能受LED市场景气度和宏观经济下行的影响,但半导体国产替代的长期趋势并未改变。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.93、4.12和5.67亿元,对应EPS分别为0.55、0.77和1.06元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为294、209和152倍。看好公司的长期技术发展能力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:长江存储扩产进度不及预期,新一代刻蚀机研发不及预期等。

5G组网部署SDN/NFV已成共识,未来10年迎来超高速发展。5G时代的流量爆发性与业务复杂性,是1G-4G时代所未有的,需要重构网络结构。目前,网络重构的阻碍是设备厂商锁定的传统模式下,南北接口不开放。SDN和NFV通过软硬件解耦及虚拟化,能一一解决厂商锁定下传统网络的缺点。因此,部署SDN/NFV已成5G网络演进共识,全球范围内运营商正在积极推动。SDN/NFV未来10年将迎来超高速发展,全球范围内SDN市场将以每年50%以上的速度增长。 我们认为,SDN/NFV不会改变设备商在产业链的位置,但或成设备商内部格局重新洗牌的重大机遇。SDN控制器是整个SDN架构的核心,而南向接口协议作为SDN控制器最重要的部分,目前设备商阵营的NETCONF协议占优。设备商依然把握着SDN的关键部分,未来可见在产业链中依然拥有话语权。在通信领域,一向是标准的话语权决定了市场的话语权,由于现在SDN的北向协议尚未形成统一的标准,南向协议多个标准将长期共存。因此,SDN在电信网的应用将会是行业内部洗牌的重大机遇。 子公司新华三将以SDN/NFV为契机,深度参与5G组网,业绩有望爆发。在过去每一代通信技术的更迭,都崛起了通信巨头。新华三是国内少数的全方位ICT设备商,系企业网络设备龙头,市场地位牢固。新华三凭借企业网市场经验,领跑中国SDN市场。因历史原因,新华三错过4G组网切入运营商机遇。5G时代,新华三将凭借SDN/NFV为契机,深度参与5G组网,加大电信网市场占有率,未来业绩可期。 我们预计公司2019-2021年净利润分别为18.42、22.03和28.25亿元,对应EPS分别为0.90、1.08和1.38元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为44、37和29倍。看好公司ICT设备及集团芯云网一体带来的业绩成长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:5G推进不及预期,海外业务进展不及预期,新产品研发不及预期,下游市场增速不及预期。