事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收25.11亿元，同比增长5.17%；归母净利润6.88亿元，同比增速-23.59%；扣非归母净利润6.68亿元，同比增速-5.31%。 费用率提升致净利率下滑，整体业绩仍维持稳健。上半年，公司整体毛利率同比增加8.03pct至89.93%，主要系：一是收入端《问道手游》、《地下城堡3：魂之诗》、《一念逍遥（港澳台版）》、《世界弹射物语》等贡献收入增加，二是成本端《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》等流水下滑、向研发商支付的分成减少。整体净利率同比减少8.48pct至35.61%，主要系期间费用增加所致，上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为26.67%、8.15%和15.08%，同比分别增加3.61pct、1.62pct和1.46pct，主要系新品上线带来的营销推广、及相关人员成本增加所致。截至报告期末，合同负债（主要包括未使用的充值道具余额及游戏预充值款）规模6.54亿元，较2021年末增加0.69亿元、较2021H1末增加2.2亿元，为后续业绩提供了有力保障。 经典老游表现稳健，出海业务积极推进，关注后续产品节奏。报告期内，《问道》端游于1月开启新年服、5月开启16周年联运大服，并于2021年3月上线WeGame平台，玩家反馈良好；《问道》手游在IOS游戏畅销榜平均排名17，最高至该榜单第6名；《一念逍遥》在IOS游戏畅销榜平均排名9，最高至该榜单第5名。经典IP《奥比岛：梦想国度》手游已于7月12日上线，在IOS游戏畅销榜平均排名20-40，最高至该榜单第6名。海外方面不断加大投入，目前已成功发行了《纪元变异（PC版）》、《石油大亨》等产品；同时，《一念逍遥（港澳台版）》已于1月更新仙魔版本、4月推出与《凡人修仙传》的联动版本，《最强蜗牛（港澳台版）》6月更新两周年庆版本。产品储备方面，有版号的有《超喵星计划》（自研）、《黎明精英》（代理）、《新庄园时代》（代理）、《失落四境》（代理）、《皮卡堂》（代理）等，海外有《一念逍遥（海外版）》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》等。 投资建议：在国内监管收紧大背景下，公司积极调整经营战略、坚定“小步快跑”的游戏出海策略。《问道》、《一念逍遥》等产品已验证了公司的差异化和精品化的研发实力，未来海外也有望贡献增量，建议重点关注公司面向海外立项的自研产品的表现。预计公司2022年/2023年/2024营收分别为51.26亿元/58.72亿元/67.29亿元，归母净利润分别为13.49亿元/15.26亿元/17.29亿元，EPS分别为18.76元/21.23元/24.05元，对应PE为18.03倍/15.94倍/14.07倍。以2023年为基准给予公司18-20倍PE，对应价格区间382.14元-424.60元。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期。

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收48.52亿元，同比下滑33.77%；归母净利润14.03亿元，同比下滑51.61%；扣非归母净利润10.80亿元，同比下滑58.34%；毛利率和净利率分别为58.96%和29.49%，同比分别减少6.92pct和10.30pct。 疫情致业绩短期承压，应收账款坏账损失规模走高。分业务看，上半年楼宇媒体收入同比下滑33.03%、影院媒体收入同比下滑39.94%。 拆分单季度来看，2022Q1和Q2公司分别实现营收29.39亿元和19.13亿元，同比分别下滑18.19%和48.76%；分别实现归母净利润9.29亿元和4.75亿元，同比分别下滑32.12%和69.02%，主要原因系4月、5月国内疫情严重，上海等多个重点城市广告发布及物流运输受阻所致。 出于疫情影响下对客户支付能力的谨慎考虑，公司计提了应收账款坏账准备3.01亿元，同比大幅增加2.05亿元。但随着6月以来全国防控形势好转，广告主投放需求和公司经营状况也在逐渐恢复和改善，预计后续信用减值风险或有所降低。 一二线城市媒体点位继续加密，市占率优势不改。截至2022年7月31日，公司电梯电视媒体设备合计84.8万台，较2021年末增长3.62%；其中，一/二/三线城市点位数量较2021年末分别变化3%/3.8%/-5%。 电梯海报媒体设备合计约181.7万个，较2021年末下滑2.59%；其中，一/二/三线城市点位数量较2021年末分别变化0.5%/-2.4%/-9.1%。根据公司披露，公司拥有的媒体点位数量排名第一，市场份额领先于2至5位竞争对手之和的1.8倍，在核心城市优质点位保持绝对的优势。 消费行业收入占比不断提升，客户结构不断优化。分行业收入来看，上半年公司来自日用消费品、交通、房产家居、通讯等行业的收入同比增速分别为-8.33%、-4.53%、70.14%和2.52%，显示出了疫情影响下的需求韧性。在平台经济监管趋严、疫情致线下经济受阻等影响下，来自互联网、商业及服务、娱乐及休闲等行业的收入同比分别下滑70.65%、42.04%和56.67%。从重要性来看，日用消费品行业已成公司主要收入来源，上半年贡献收入23.80亿元，占整体营收比重增加13.61pct至49.05%。公司作为生活圈优质品牌广告渠道，有望受益于传统消费投放的稳定性和新消费的品牌推广需求。 投资建议：短期疫情防控平稳有利于增强广告主投放信心，公司经营和业绩有望在下半年迎来修复，长期生活圈核心媒体价值和市占率优势不改。预计公司2022年/2023年/2024年营收119.37亿元/140.18亿元/156.94亿元，归母净利润38.66亿元/52.15亿元/61.25亿元，EPS为0.27元/0.36元/0.42元，对应PE为22.11倍/16.39倍/13.96倍。以2023年为基准给予公司18-22倍PE，对应合理价格区间6.48元-7.92元。 维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告主投放不及预期。

公司是湖南省属大型国有企业，传媒出版行业龙头公司之一，覆盖了物资-印刷-出版-发行全产业链条，同时积极转型数字出版和媒体传播，是典型的多介质、全流程、综合性出版传媒集团。公司连续十三届入选全国文化企业30强，获评“中国主板上市公司价值百强”。业绩概况：业绩持续稳健增长，高分红比例彰显长期投资属性。上市以来，公司业绩表现稳健，后疫情时代仍保持了持续增长。2021年公司实现营收和归母净利润分别为113.31亿元和15.15亿元，同比分别增长8.2%和5.46%，在出版行业上市公司中分别排名第三、四名。2022Q1实现营收和归母净利润分别为24亿元和2.7亿元，同比分别增长14.53%和2.72%。截至2021年底，公司账面货币资金达109.65亿元，占营收比重96.77%、占总资产比重45.57%。此外，2021年公司宣布向全体股东每10股派发现金6.3元（含税），合计派现11.31亿元，占2021年归母净利润比重达74.65%、股息率约6.26%；公司自2010年上市以来已经实施现金分红11次，累计现金分红率达46.78%。经营状况：出版和发行业务占据大头，一般图书业务稳中有升。分业务来看，2021年公司发行、出版、物资、印刷、数字出版及媒体传播、金融服务分别实现收入86.70亿元、32.73亿元、16.60亿元、10.29亿元、8.38亿元和3.59亿元，占营收比重分别为54.77%、20.68%、10.49%、6.50%、5.29%、2.72%，同比分别增加0.82pct、0.09pct、0.23pct、持平、-0.91pct、-0.03pct；内部抵消46.52亿元，占营收比重41.06%。其中，教材教辅类属于地方省份独家出版资源，业绩贡献稳定；一般图书业务表现稳中有升。根据开卷监测数据，2021年公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为2.98%，排名第四；在全国实体店图书零售市场的实洋占有率为2.82%，排名第三；细分市场作文、科普、艺术综合板块在全国综合零售市场排名第一，心理自助、家庭教育板块排名第二，文学、传记、音乐、美术、摄影板块排名第三。打造多媒体矩阵，提供国内领先的数字教育解决方案。一方面，公司旗下拥有《快乐老人报》（全资持有）、《潇湘晨报》（独家买断其广告、发行等业务）、《中学生百科》等传统媒体报刊；红网等新媒体平台；以及长沙地铁1-5号线车站平面、LED及3、4、5号线车厢（含语音）等线下优质户外广告媒体；并通过媒介品牌影响力，开展长沙车展、教育博览会等线下经营活动。另一方面，公司积极整合旗下数字教育资源，打造在线教育产品集群。天闻数媒以“平台＋数据”为核心，教学为主要应用，重点建设ECO云开放平台、ECR教育资源云平台、AI课堂、AI测评等产品；其数字教育产品已进入全国25个省份、174个地级市、632个区县，各类产品服务一万多所学校。贝壳网围绕融合出版、教育信息化与家庭教育方面，提供精准优质教育综合解决方案；目前注册用户达587万，同比增长102万。 中南迅智主要开展教育质量监测考试服务，以试卷、教辅等纸媒为流量入口，重点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品；目前移动端注册用户数达514万，同比增长96万。投资建议与盈利预测：我们认为公司作为优质的出版传媒龙头公司，兼具业绩稳健性与高投资性价比。预计公司2022年/2023年/2024营收分别为121.52亿元/130.43亿元/140.12亿元，归母净利润分别为16.37亿元/18.42亿元/20.90亿元，EPS分别为0.91元/1.03元/1.16元，对应PE为11.05倍/9.82倍/8.65倍。以2022年为基准给予公司12-14倍PE，对应价格区间10.92元-12.74元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：政策监管风险；出生人口下滑；教材教辅及一般图书业务增长不及预期；数字化转型不及预期。