单三季度营收增长 33%， 扣非归母净利润增长显著。 2023年 Q1-3实现收入7.93亿（+4.2%） ， 归母净利润 1.81亿（-13.9%） ， 扣非归母净利润 1.62亿（-10.9%） 。 单季度看， Q3实现收入 2.51亿（+33.3%） ， 归母净利润 0.55亿（+3.5%） ， 扣非归母净利润 0.51亿（+106%） 。 Q3单季扣非净利润增速为连续四个季度同比下滑后首次转正， 表明公司正快速走出集采影响， 受益集采后所带来的行业治疗渗透率提升及国产替代进程。 22Q3同期有 1958万的政府补助， 导致表观净利率较高。 毛利率略有下滑， 销售费用率大幅下降。 2023Q3毛利率 66.9%（-5.0pp） ，预计与当期处理脊柱渠道库存、 行业监管趋严导致部分产品销售推广受限有关。 销售费用率 26.7%（-13.0pp） ， 管理费用率 4.0%（-0.8pp） ， 研发费用率 15.9%（-1.5pp） ， 财务费用率-1.6%（+4.2pp） ， 归母净利率 21.9%（-6.1pp） ， 扣非归母净利率 20.5%（+7.2pp） 。 坚定平台化发展， 运动医学集采有望提升公司市场份额。 公司已对多孔钽、镁合金、 PEEK 等新材料研发进行了相应布局， 并加大了关节手术机器人、 运动医学、 PRP（富血小板血浆） 、 口腔等新管线的产品研发， 上述战略布局帮助公司积极应对集采、 持续拓宽新增长点。 9月中旬， 《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第 1号） 》 发布， 国采实施有助于国产头部企业提升市场份额， 公司作为骨科龙头企业将集聚优势， 积极推进营销网络建设， 在骨科行业领域内实现长久稳定发展。 投资建议： 考虑脊柱集采执行以及宏观环境的影响， 下调盈利预测， 预计2023-25年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.75/3.62/4.73亿 （2023-25年 原 为3.19/4.09/5.13亿），同比增长-10.5%/31.3%/30.8%；EPS 为 0.72/0.94/1.23元， 当前股价对应 PE 41/31/24倍。 春立医疗已在关节假体产品领域建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位， 借助国采提升市场份额， 巩固龙头地位， 运动医学、 PRP、 口腔等新管线等将成为新增长点。 当前国内关节手术渗透率较低， 未来行业有望维持高景气度。 集采风险出清， 看好公司长期发展潜力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 关节和新产品放量低于预期， 市场竞争风险， 集采续约降价风险。

前三季度业绩快速增长， 两大业务线均衡发展。2023Q1-3公司实现营收 8.09亿元（+20.15%） ， 归母净利润 2.05亿元（+33.87%） ， 扣非归母净利润 1.88亿元（+31.09%） 。 从单季度看， 23Q3单季营收 2.51亿元（+10.64%） ， 归母净利润 0.70亿元（+31.42%） ， 扣非归母净利润 0.62亿元（+23.36%） 。 剔除疫情相关产品影响， 预计体外诊断保持良好增长， 治疗与康复业务复苏强劲。 持续投入研发， 产品管线不断丰富。 公司持续深耕体外诊断领域， 公司的全自动化生化仪获证， 可以与电化学发光高速机 eCL9000进行级联， 形成生免流水线。 同时公司在实验室自动化方面投入研发， 为检验科提供整体解决方案。 基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪 RA800系列产品已取得注册证并开始市场推广工作。 另外， 光电医美产品优化升级持续进行，强脉冲治疗仪已提交注册申请，调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产， 升级款红蓝光治疗仪已有成品。 在临床医疗产品线， 公司依托控股子公司智信生物开展泌尿外科“肾盂镜和膀胱镜” 产品研究， 新立项的间歇式空气波治疗仪预计在 2024年上市； 多种类型的敷料持续研发中， 预计年底在海外上市。 毛净利率持续提升， 销售及管理费用率有所下降。2023Q3销售毛利率 69.09%（+11.5pp） ， 预计以体外诊断试剂为代表的高毛利率产品收入占比不断提升。 销售费用率 23.50%（+7.0pp） ， 管理费用率 5.63%（+0.5pp） ， 研发费用率 16.49%（-4.4pp） ， 财务费用率-3.62%（+3.9pp） 。 归母净利率 28.08%（+4.4pp） ， 盈利能力进一步提升。 投资建议： 考虑业务布局和宏观环境的变化， 略下调盈利预测， 2023-25年归母净利润为 3.29/4.30/5.59（原为 3.29/4.40/5.90亿） ， 同比增长 30.7%/30.7%/30.2%， 对应 PE 分别为 29/22/17倍。 公司横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道， 拥有高壁垒的电化学发光技术平台， 前瞻布局皮肤医美和消费健康领域， 成长前景广阔， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策风险、 销售推广不及预期、 研发进展不及预期、 汇率风险。

新产业：做中国体外诊断领域的领导者。公司成立于1995 年，一直专注于化学发光免疫分析领域的研究和开发，2008 年完成中国第一台全自动化学发光仪的注册。截至2022H1，公司面向全球销售9 款全自动化学发光仪及191项配套试剂，已服务国内超8200 家医疗终端，其中三级医院客户达1279 家，三甲医院覆盖率超过50%，国内及海外累计实现化学发光分析仪装机或销售分别超10500 和13400 台。公司历史业绩展现了良好的成长性，2012-21 年营收和归母净利润复合增长率分别为29%和33%，且保持了优异的盈利能力。 化学发光是高景气度和高壁垒的赛道。2020 年中国IVD 市场规模约为1075亿元，在政策扶持、终端需求膨胀、技术进步的带动下，预计2020~25 年市场规模的复合增长率达15.4%。其中免疫诊断为最大的细分板块之一，2020年国内市场规模为278 亿元。化学发光免疫检测是该领域的主流技术，凭借其灵敏度高、特异性好等优势，快速实现了对酶联免疫等方法学的替代，但目前70%-80%的市场份额由进口厂商占据，国产龙头份额仍然较低。 公司借助强大的自研能力加速进口替代，国际化和平台化打开新成长曲线。 公司以自主研发起步，花费十数年打破跨国企业在化学发光领域的技术封锁和产品垄断，并已构建“仪器+试剂+原料”的一体化研发和生产能力。公司在国内及海外的新增装机量快速增长，中大型机占比不断提升，有望持续带动试剂销售。公司有着完善的经销商网络和优异的渠道管理能力，并于2018年率先推出超高速发光仪X8，成为进口替代的“利剑”。公司对海外市场持续耕耘近十余年，海外收入占比超过30%，将把印度市场的成功经验复制到其他国家。公司通过自研合作并举实现横向扩张，布局生化诊断、数字PCR和实验室自动化/检验流水线等业务，有望开启新成长曲线。 投资建议：新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头，拥有技术、生产和销售等方面的多重优势，2018 年推出超高速发光仪X8 后加速仪器销售和装机，不断提升中大型机占比，坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售，促进进口替代，同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线。预计2022-24年归母净利润为12.27/16.13/20.77 亿元，同比增长26.0%/31.4%/28.8%；EPS 为1.56/2.05/2.64 元，当前股价对应PE 37.7/28.7/22.3 倍。综合绝对估值和相对估值，公司一年期合理股价为71.75-77.90 元，相较当前股价(58.77 元/股)有22.1-32.6%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：体外诊断集采降价风险；行业竞争加剧导致降价的风险；海外拓展不及预期的风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头。 威高骨科成立于 2005年 4月， 通过自主创新以及合作并购持续完善产品线， 稳扎稳打、 逐步崛起成为国产骨科龙头。 截止 2021年末， 公司骨科植入医疗器械及手术器械共计取得 312项产品备案或注册证， 其中第 II、 III 类产品注册证 94项， 是国内在骨科领域产品线最齐备的公司之一。 公司管理层在骨科耗材或器械领域具有丰富行业经验， 通过股权激励实现利益绑定。 公司历史营收净利稳健快速增长，2017-2021年收入 CAGR 达 24.2%， 归母净利润 CAGR 为 35.8%。 骨科医疗器械是长坡厚雪的赛道， 过往全球竞争格局稳定。 全球骨科市场规模超 500亿美元， 行业增速为低个位数， 关节植入物在骨科植入物中占比最高。 2018年中国骨科手术总量达 445万例， 骨科器械市场规模超过 500亿人民币。 由于人口老龄化及产品可及性的提高， 年增速超过 15%。 未来国内骨科各细分市场将以老龄化所引发的退行性病变为主要驱动， 叠加渠道下沉提升治疗渗透率和进口替代改变存量结构， 在关节、 运医等领域进口占比仍然较高。国际五大骨科龙头地位稳固， 持续并购扩张业务边界是发展主旋律。 威高骨科持续创新研发， 享受进口替代红利。 威高是全国骨科器械市场前五大企业中唯一的国产厂商， 份额为 4.6%（2019年） ， 与部分外资巨头差距较小， 在脊柱/创伤/关节领域分别位列国产品牌的第一、 第二、 第三。 脊柱类是公司的拳头业务， 创伤及关节类也在快速成长， 技术储备充足， 且有独创的专利技术和生产工艺。 研发投入维持高强度， 2017-21年累计研发投入达 3.6亿， 多项产品处于注册阶段。 骨科集采陆续落地， 价格降幅可控， 公司的关节、 脊柱产品全线中标， 份额显著提升， 龙头地位进一步巩固。 风险提示： 集采产品放量不及预期的风险； 创新研发、 注册上市不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 新冠疫情多点散发的风险。 投资建议： 公司是平台化发展的国产骨科龙头， 实现了脊柱、 创伤、 关节和运动医学的全面覆盖， 集采趋势下公司快速提升市场份额， 巩固龙头地位。 考虑疫情扰动， 下调 2022年盈利预测； 同时公司面临的集采风险大体出清，看好公司的长期成长性和抗风险能力， 上调 2023-24年盈利预测， 预计2022-24年归母净利润为 7.86/9.65/12.68亿元（原为 7.92/9.37/11.29亿） ，同比增长 13.9%/22.7%/31.5%， EPS 为 1.96/2.41/3.17元， 当前股价对应PE 32/26/20倍。 综合绝对估值和相对估值， 公司一年期合理股价为67.48-72.30元， 相较当前股价有 8.8-16.6%溢价空间， 维持“增持”评级。

二季度收入受疫情影响， 角膜塑形镜维持高速增长。 2022年上半年实现营收 2.73亿（+32.3%） ， 归母净利润 1.23亿（+34.7%） 。 其中单二季度实现营收 1.42亿（+16.3%） ， 归母净利润 0.64亿（+16.3%） 。 人工晶体由于 Q2国内疫情影响和择期手术特性， 上半年实现营收 1.78亿（+15.1%） ，增速阶段性变缓。 角膜塑形镜实现营收 0.76亿（+71.7%） ， 仍维持高速增长。 Q3为暑期旺季， 近视防控相关需求快速释放， 有力支撑公司在下半年的业绩增长。 其他视光产品 H1实现营收 901万， 同比增长 489%， OK 镜护理产品、 彩瞳和离焦镜后续放量可期。 毛利率保持稳定， 销售费用率下降。 2022年上半年毛利率为 85.23%， 保持稳定， 净利率为 44.18%。 销售费用率 13.9%（-3.4pp） ， 上半年受到疫情影响相关学术会议未召开且员工出差减少， 宣传推广与会务费及差旅费同比下降。 管理费用率 10.7%（-0.6pp） ， 研发费用率 9.8%（-0.5pp） ， 财务费用率-0.6%（+0.6pp） 。 研发投入保持高强度， 在研管线丰富。 2022年上半年研发投入总额为 3,123万， 占营收的比例为 11.44%， 同比增长 11.88%。 角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请已于今年 6月获得国家药监局批准。 多功能硬性接触镜护理液已于今年 2月取得三类注册证， 正式上市销售； 酶清洁剂、 润滑液均处于注册阶段， 将不断丰富 OK 镜周边护理产品。 此外， 有晶体眼人工晶体、 眼用透明质酸钠凝胶、 软性角膜接触镜等均处于临床中， 在研管线丰富。 海外业务中， 今年 6月公司在泰国取得一次性人工晶状体植入系统注册证书， 在秘鲁取得预装式人工晶状体注册证书。 风险提示： 医保控费超预期、 产品研发不及预期、 产品销售不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“增持”评级。 公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家， 中国境内第 2家取得角膜塑形镜注册证的生产企业。 公司当前拥有丰富的在研产品管线， 未来平台化发展潜力大。 暂不调整盈利预测， 预计 2022~24年归母净利润为2.48/3.43/4.62亿， 同比增长 44.5%/38.4%/34.9%， 当前股价对应 PE85.3/61.6/45.7X， 维持“增持”评级