2023 年4 月28 日，公司发布23 年一季报，Q1 营收37.65 亿元，同比-7.94%，归母净利润7.75 亿元，同比+1.92%，扣非归母净利润6.70 亿元，同比-12.01%。 收入：新游缺少导致收入同比下滑，整体表现稳健。Q1 收入同比-7.94%，主要受产品上线节奏影响，Q1 产品周期未至，但22 年Q4 国内上线的《小小蚁国》带来增量，《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》等多款游戏展示了较长的生命期，Q1 收入降幅较低，整体稳健；Sensor Tower 数据显示，23 年Q1《Puzzles & Survival》位于中国出海手游收入排行榜的第2-3 名，《小小蚁国》排名在23 名左右，呈现出公司较强的出海实力。 盈利：净利润超预期，费率降低推动归母净利率提升。Q1 公司归母净利同比+1.92%，净利率20.57%，同比+1.99pct，环比+5.82pct，主要由于：1）买量减少使销售费率同比-5.47%，银行利息收入增加使财务费率同比-0.88pct；2）公允价值变动收益0.64 亿元，占收入比同比+2.17pct，主要由于公司所持有的上市公司股票股价上升所致，扣非归母净利率17.81%，同比-0.82pct，保持在稳健水平；3）前述费率变动抵消毛利率的下滑（同比-8.05pct）。 30+款游戏将在未来上线，产品周期即将启动。公司持续推进产品结构转型与优化，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营赛道持续发力，精品化、多元化、全球化的战略稳步推进。公司储备中，自研的《霸业》《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《代号G2》《代号魔幻M》及代理发行的《凡人修仙传：人界篇》（5 月24 日公测）《最后的原始人》（5 月6 日公测）《Puzzles & Chaos》等将在未来上线，Q2 开始产品线逐步启动。 我们认为，公司秉持精品化、多元化、全球化的战略，产品储备丰富，23 年产品线从Q2 开始逐步启动，全年增长可期。 我们预计公司23-25 年归母净利分别为33.24/39.26/45.49亿元，对应PE 为20.48/17.34/14.96X，维持“买入”评级。 风险提示：游戏产品上线不及预期；版号发放不及预期；监管风险。

2023 年4 月27 日，公司发布22 年年报，全年营收164.1 亿元/yoy+1.17%，归母净利29.5 亿/yoy+2.74%；单Q4 营收47.3亿/yoy+15.15%，归母净利6.97 亿/yoy-39.6%。 收入：在运营手游强韧性，海外增长亮眼。全年营收同比+1.2%，1）分产品：手游156.3 亿/yoy+1.7%，主要系《Puzzles& Survival》《小小蚁国》等多款游戏生命周期较长，整体表现稳健；网页游戏5.99 亿/yoy-27.8%，主要系用户向移动端转移+网页游戏产品数量减少。2）分地区：境外收入59.9 亿/yoy+25.5%，主要系《Puzzles & Survival》《云上城之歌》等出海收入排名靠前且趋势向上，Data.ai 数据显示22 年公司在中国游戏厂商出海收入的排名攀升，10 月首登第一；境内收入104.1 亿/yoy-8.98%，主要系产品上新较少。Q4 收入为22 年4 个季度中最高，yoy+15.15%，预计主要由海外增长贡献及国内22 年9 月底公测的《小小蚁国》带来增量。 盈利：费率下降拉升全年净利率，Q4 毛利率下滑+买量增加，盈利水平下滑。1）22 年归母净利率18.0%/yoy+0.3pct,毛利率81.4%，同比-3.4pct，主要系游戏分成等成本增长；销售/管理/研发费率同比-3.0/+0.35/-2.2pct，销售费率下降主要系买量减少，研发费率降低主要系人员结构调整、非战略性品类研发投入减少。2）Q4 归母净利率14.76%/yoy-13.4pct，环比变动不大（-0.9pct），主要由于毛利率同比-5.9pct，预计主要系游戏分成等成本增长，买量增加致销售费率同比+8.8pct,人员结构调整致研发费率同比-0.98pct。 游戏储备丰富，静待产品周期到来。1）产品储备秉持“精品化、多元化、全球化”战略，22 年报披露储备33 款，包括MMORPG、SLG、卡牌等品类，自研7 款，12 款全球发行，10款发境内，11 款发境外，《最后的原始人》等多款游戏获得版号。2）主要研发项目中《扶摇一梦》《霸业》《龙与爱丽丝》研发完毕且均已获版号，上线可期，全球发行的代理游戏《凡人修仙传：人界篇》5 月24 日公测，Q2 开始产品线逐步启动。 我们预计公司23-25 年归母净利分别为33.24/39.26/45.49亿元，对应PE 为18.62/15.76/13.60X，维持“买入”评级。 游戏产品上线不及预期；版号发放不及预期；监管风险

2023年4月21日，公司披露22年业绩及23年一季报，22年营收137.0亿元/yoy-10.8%，归母净利18.2亿/yoy-13.7%；1Q23收入30.6亿/yoy-2.2%，归母净利5.4亿/yoy+7.4%。 广告短期承压，会员量创新高，运营商业务稳健增长，内容电商快速发展。1）广告：22年营收39.9亿元/yoy-26.8%，H2同比降幅较H1收窄10.4pct，H2广告承压程度改善；2）会员：22年营收39.2亿/yoy+6.2%，年末有效会员5916万人/yoy+17.4%，创新高，主要系《披荆斩棘2》《声生不息·港乐季》《消失的孩子》等优质内容的拉动+会员活动营销等促进。3）运营商：22年收入25.1亿/yoy+18.4%，增长稳健。4）内容电商：22年收入21.4亿/yoy-1.0%,疫情下仍保持稳健，其中小芒电商全年GMV为21年的7倍，DAU峰值206万。 22年归母净利率稳健,1Q23盈利水平回升。22年公司归母净利率13.3%/yoy-0.45pct，毛利率33.8%/yoy-1.7pct，我们认为主要系成本较刚性，而产生的收入收缩，由于费率稳定，销售费率/管理费率/研发费率同比-0.17/+0.02/-0.06pct，理财产品收益使投资收益占营收比重同比+0.73pct；1Q23销售费率同比-3.2pct，抵消毛利率下滑（同比-2.6pct）的影响，归母净利率同比+1.6pct至17.3%。 广告修复可期，23年产品线丰富，关注内容上线及公司的AIGC布局。1）23年2、3月社零总额当月同比分别+3.5%/10.6%，截至23年3月社零总额累计同比+5.8%，消费回暖；2）《声生不息·宝岛季》等内容热播中，关注《乘风破浪2023》《大宋少年志2》等优质内容的上线；3）23年公司将以AIGC和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向，探索AIGC与媒体业务的结合，结合虚拟人等内容生产需求打造虚拟互动空间。 我们认为，23年业绩修复可期，长期看好公司自制优质内容优势及IP价值，预计23-25年EPS为1.18/1.41/1.66元，对应PE为27.76/23.08/19.71X，维持“买入”评级。 会员增长及广告修复不及预期；内容监管风险；竞争加剧

2023年 4月 6日，公司发布 2022年业绩，全年营收 76.7亿元，同比-9.95%；归母净利 13.8亿元，同比+273.1%，扣非归母净利 6.9亿元，同比+580.2%；单 Q4营收 19.6亿元，同比+10.1%，归母净亏损 0.65亿元，扣非归母净亏损 2.3亿元。 收入：海外业务调整制约游戏收入增长，Q4影视收入确认向好。1）游戏：22年收入 72.4亿/yoy-2.4%，剔除海外游戏业务调整影响，收入 72.0亿/yoy+6.1%，增量主要由《幻塔》《梦幻新诛仙》等游戏贡献；Q4收入 17.9亿/yoy-18.6%，主要由于老游戏成熟及海外业务调整。2）影视：22年收入 3.2亿/yoy-66.3%，主要系影视排播及疫情影响；H2影视收入 2.0亿/yoy-10.0%，降幅环比收窄 73.5pct，Q4影视及其他收入1.6亿（全年 4.3亿），预计 Q4影视剧收入确认贡献业绩增量。 盈利：游戏收入占比提高推升盈利水平，投资净亏损带来一定拖累。1）毛利率：22年综合毛利率 68.4%/yoy+7.0pct，主要由于毛利率较高的游戏（70.7%/yoy+4.1pct）收入占比提升 7.3pct 至 94.4%；2）净利率：22年销售费率/管理费率/研发费率为 14.5%/9.6%/29.9%，同比-8.8/+1.0/+3.9pct，期间费率有所降低，主要由于市场推广费用减少导致销售费率大幅降低，叠加海外业务处置的收益及 1.95亿的投资净亏损，22年归母净利率 18.0%/yoy+13.7pct，游戏业务归母净利 15.9亿/yoy+121.0%，净利率 22.0%/yoy+12.3pct；其中，Q4归母净利-0.6亿元，较 21年同期的-4.3亿收窄。 23年产品线丰富且多款上线确定性强，公司已应用 AI 技术于研发，有望进一步释放业绩。1）游戏：23年自研/代理游戏13款，《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》均已完成首测且玩家反馈良好，《天龙八部 2》预计 23年 4月 14日正式公测，《神魔大陆 2》等均有望 23年上线； 2）影视：23年投资计划共计 16部，《云襄传》等 4部已完成制作，《许你岁月静好》《危险的你 2》等 7部在进行后期制作。 我们预计公司 23-25年 EPS 为 0.83/1.05/1.29元，对应 PE为 20.27/17.28/14.77X，维持“买入”评级。 游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险； 宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险；游戏监管风险

业绩简评2023 年3 月30 日，公司发布2022 年业绩，全年实现营收51.7亿元/yoy+11.9%，归母净利14.6 亿元/yoy-0.5%，扣非归母净利14.7 亿元/yoy+19.8%；其中，Q4 营收13.4 亿元/yoy+18.0%，归母净利4.5 亿元/yoy+70.8%，扣非归母净利4.7 亿元/yoy+108.6%。 经营分析 主力产品表现稳健，4Q21 上线的新游22 年贡献较大增量。1）主力产品：《问道手游》运营稳健，全年收入同比小幅增加；《一念逍遥（大陆版）》更新稳定，全年收入同比略有增加，其中，Q4 测算的摊销周期短于前三季度，使Q4 收入确认增加；《问道》端游全年收入同比小幅下滑。2）其他：《世界弹射物语》《地下城堡3：魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》4Q21上线，22 年贡献较大增量；2H22 上线的《奥比岛》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》带来增量，其中《一念逍遥》海外版推动22 年境外收入同比+87.2%至2.6 亿元。 游戏收入结构变化推动毛利率提升，期间费率较稳定，非经变动致使归母净利小幅下滑。1） 22 年《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》等外部代理游戏收入占比减少，游戏分成成本同比-25.5%，游戏业务毛利率同比+4.0pct 至89.2%，其中境内游戏毛利率同比+3.9pct 至89.9%，境外游戏毛利率同比+14.6pct 至72.4%。2）22 年销售费率/管理费率/研发费率为27.1%/6.6%/13.0%，同比-0.5pct/+0.5pct/-0.2pct；由于正常经营业务不相关的投资收益、非流动资产处置损益等项目变动，22 年非经损益-0.07 亿元，21 年为2.43 亿元。 摊销递延减少，23 年拟上线6 款游戏，贡献增量可期。1）截至22 年末尚未摊销递延收入5.56 亿元，较21 年末减少1.70亿元，主要由于《摩尔庄园》调整永久性道具摊销周期及地下城堡3：魂之诗》22 年将前期的收入递延余额按道具消耗确认收入所致。2）储备：主要包括自研产品6 款，代理产品9 款，《超喵星计划》《这个地下城有点怪》等6 款游戏已获得版号，23 年拟上线《M66（代号）》《重装前哨》《这个地下城有点怪》《超喵星计划》等6 款游戏，自研、代理各3 款。 盈利预测 我们预计23-25 年归母净利为16.25/18.45/22.08 亿元，对应PE 为19.18/16.88/14.11X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

2023 年1 月17 日，公司发布2022 年度业绩预告，预计全年归母净利13.6-14.4 亿元，同比增长268.4-290.1%，扣非净利6.9-7.5 亿元，同比增长578.9%-637.9%；单Q4 预计实现归母净亏损0.82-0.02 亿元，扣非归母净亏损2.3-1.7 亿元。 经营分析：游戏转型升级初见成效，影视及其他业务合计亏损同比收窄。 1）游戏：公司预计全年游戏业务归母净利15.8-16.4 亿元，同比增长119.35%-127.68%，扣非净利10.7-11.3 亿元，同比增长318.49%-341.96%，主要由于《幻塔》《梦幻新诛仙》《完美世界：诸神之战》等产品带来增量；2）影视及其他：《昔有琉璃瓦》《摇滚狂花》《月里青山淡如画》等剧集相继播出，预计全年合计归母净亏损2.20-2.00 亿元，主要系影视排播及疫情影响，但亏损幅度已较21 年的3.51 亿元收窄。 海外游戏布局调整带来一次性非经收益，Q4 盈利水平环比下滑但同比改善。1）全年非经收益预计约6.7-6.9 亿元，主要由海外子公司股权处置、环球片单公允值变动、政府补助等构成，其中出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队确认非经收益4.2 亿元；2）单Q4 归母净亏损预计同比收窄（4Q21净亏损4.31 亿元），环比（3Q22 净利润3.04 亿）下滑，其中游戏业务预计贡献0.33-0.93 亿元净利润，同比扭亏为赢，环比下滑90.92%-74.45%，主要由于《幻塔》Q3 海外上线后，确认了较大规模一次性的版权金，及游戏周期下流水的自然回落、被投资企业业绩变动及汇率波动等因素带来。 23 年产品线丰富且多款产品上线确定性强，有望进一步增厚业绩。公司储备手游中《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》均于23 年1 月启动测试且数据良好，《天龙八部 2》获批23 年1 月国产游戏版号。此外，公司还储备了手游《朝与夜之国》《神魔大陆 2》《完美新世界》《诛仙2》及端游《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏。 盈利预测、估值与评级：我们认为，公司23 年产品线丰富且上线预期较强，预计22-24年归母净利13.9、19.6、22.5 亿元，EPS 为0.72/1.01/1.16元，对应PE 为17.7/12.6/11.0X，维持“买入”评级。 风险提示：游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险；游戏监管风险

静待消费复苏、宏观经济回暖催化业绩修复。公司作为梯媒龙头，当前日用消费品占比超40%，而其他下游广告主的投放修复均与宏观经济回暖息息相关，广告刊例花费与社零总额同比增速高度一致。因而，我们认为公司业绩当前的首要催化因素是消费复苏。此外，公司点位资源量较大，目前已牢牢把握高线城市高质量点位和人群，近几年点位数量趋稳，结构优化，媒体租赁成本较刚性下经营杠杆高，利润弹性较大。 日用消费品基本盘稳固，新兴品牌或产业崛起+海外布局打开成长空间。1）日用消费品基本盘业绩强韧性。1H22宏观经济增速放缓叠加疫情，日用消费品行业收入同比-0.8%，消费品牌投放具备一定持续性，提高公司防御外部风险扰动业绩的能力。2）据CTR，21年12月-22年9月电梯LCD广告投放TOP10中约50%为新兴品牌，电梯海报投放TOP10中约20-30%为新兴品牌，品牌迭出，加之新兴产业逐步崛起，比如：新能源车逐步渗透，9月新能源乘用车相应渗透率为28.9%，传统车企入局加剧竞争，或产生加大投放、提高品牌影响力的需求；以及预制菜行业万亿级空间，有望带来投放增量。3）海外：韩国和新加坡连续两年盈利，主要境外资产所在地人口密度较大，有望复制国内成功经验带来新增长曲线。 先发把握优质点位，流动性强提高防御能力，竞争优势显著。公司是梯媒开创者，已先发建起点位竞争壁垒；且流动性充足，具有持续造血能力，面对竞争和低行业景气的防御能力较强。同时，公司管理层长期陪伴公司成长，经营和管理经验丰富，2019年以来持续优化人员提升效率，管理能力和销售团队的能力成为核心竞争力，消费复苏时公司有望快速响应抓住机会。 投资建议虑及22年宏观经济增速放缓叠加疫情反复，预计公司22-24年营收分别为101.47/128.04/151.74亿元，归母净利润分别为30.09/45.21/60.06亿元，对应EPS分别为0.21/0.31/0.42元，对应PE为28.85/19.20/14.45X，虑及公司是梯媒龙头，受益疫情修复，日用消费品基本盘稳固，给予23年PE估值23倍，对应目标价7.2元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济回暖不及预期风险；下游新兴赛道投放不及预期风险；海外进展不及预期风险；行业竞争加剧风险

业绩简评 2022年 10月 30日，公司发布 2022年前三季度业绩， 前三季度营收116.78亿元/yoy-3.57%， 归母净利 22.57亿元/yoy+31.11%，扣非归母净利22.11亿元/yoy+45.53%；单 Q3营收 35.86亿元/yoy-21.56%， 归母净利5.62亿元/yoy-35.26%，扣非归母净利 5.67亿元/yoy-35.65%。 经营分析 产品周期及新游缺少， 致使营收有所下滑。 前三季度营收同比-3.57%， Q3营收同比-21.56%，降幅高于前三季度主要由于 21年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《斗罗大陆：武魂觉醒》《荣耀大天使》等产品今年上半年步入成熟回收期， 但至 Q3流水自然下滑，且缺少新游贡献增量。 游戏投放回收的时滞使前三季度净利率提升， Q3毛利率下滑拉低净利率。 1） 前三季度归母净利同比+31.11%， 归母净利率 19.32%，同比+5.11pct，主要由于去年同期主要游戏产品处于推广期，当期进入成熟回收期，销售费率同比-7.09pct。 2） Q3归母净利同比-35.26%， 归母净利率 15.66%，同比-3.31pct， 我们认为， 主要由于代理游戏占比提高致游戏分成等成本增加，进而毛利率降低（同比-6.17pct）， 而费率降低部分抵消掉其影响，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比-2.95pct/+0.98pct/-0.31pct/-0.83pct，其中销售费率降低主要由于新游上线少+去年主要产品进入回收期，投流减少。 《小小蚁国》 Q4有望贡献增量， 产品储备丰富，关注新游上线。 1）《小小蚁国》 22年 9月上线， 据七麦，当前处于 iOS 模拟游戏畅销榜 TOP 10。 2） 公司储备了《霸业》等 30余款游戏， 涵盖 MMORPG、 SLG、卡牌、模拟经营，包含《代号魔幻 M》等境内外发行自研游戏，展现精品化、多元化和全球化的策略， 其中《霸业》《空之要塞》《光明冒险》等游戏已获版号。 投资建议 我们认为，公司始终坚持精品化、多元化、全球化策略， 产品储备丰富，《Puzzles＆Survival》 的成功出海有望得以复制， 预计 22-24年归母净利29.62/35.52/40.78亿元，对应 PE 为 10.59/8.83/7.69X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏监管风险； 版号发放不及预期风险； 宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险

业绩简评2022年 10月 24日，公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 102.39亿元，同比-11.97%，归母净利润 16.78亿元，同比-15.24%；单 Q3营收35.24亿元，同比-6.72%，归母净利润 4.88亿元，同比-7.80%。 经营分析会员和运营商业务呈现韧性，广告业务拖累总营收增长。1）广告：前三季度收入同比-26.33%，较 H1的同比下滑幅度收窄 4.82pct，表明 Q3广告业务有所改善但仍承压；2）会员：前三季度收入同比+7.83%，较 H1的同比增速提升 1.35pct，主要系《披荆斩棘 2》等爆款优质节目上线的拉动，且公司创新双平台会员运营打法提升会员粘性和续费率。3）运营商：前三季度收入同比+16.39%，较 H1的同比增速下滑 2.92pct，整体增长仍较为稳健。 成本刚性导致毛利率下滑，费率下滑+投资收益增长使净利率较稳健。公司单 Q3毛利率 36.59%，同比-4.23pct，我们认为主要由于营业成本相对刚性，而产生的收入收缩。单 Q3归母净利率为 13.83%，同比-0.16pct，较毛利率下滑幅度小，主要由于费率下滑销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比-0.63pct/+0.04pct/-0.49pct/-0.14pct，加之银行结构性存款收益导致投资收益占总营收比重同比+0.94pct，其他收益占总营收比重同比+0.48pct。 短期承压不改长期内容为王的逻辑，公司自制优质内容的优势仍然强劲。 《披荆斩棘 2》、《快乐再出发》等优质节目的上线印证公司自制内容的能力，关注《美好年华研习社》等在播内容的热度及未来新内容的上线。 投资建议我们认为，广告业务短期拖累公司业绩，但长期来看，公司自制优质内内容的优势明显，我们预计 22-24年归母净利 21.50/28.82/34.65亿元，EPS 为1.15/1.54/1.85元，对应 PE 为 20.17/15.04/12.51X，维持“买入”评级。 风险提示内容监管风险；疫情反复风险；市场竞争加剧风险；新业务不及预期风险

2022年10月26日，公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收38.30亿元，同比+9.89%，归母净利10.12亿元，同比-16.07%；单Q3实现总营收13.19亿元，同比+20.17%，归母净利3.23亿元，同比+6.15%。 经营分析主力产品表现稳健，《奥比岛》等贡献增量，业绩符合预期。1）主力产品：《问道手游》Q2六周年庆和Q3夏日服运营良好，前三季度收入同比增长但Q3环比略下滑；《一念逍遥（大陆版）》推出周年庆和新玩法，前三季度收入同比基本持平，《问道》端游前三季度收入同比略下滑。2）新游：《奥比岛》Q3上线贡献增量，据七麦，当前其位于休闲游戏畅销榜第10名；《摩尔庄园》永久性道具摊销周期据实际运营调短，前三季度营收调增约0.72亿元；21年10月上线的《一念逍遥（港澳台版）》等前三季度贡献收入；《鬼谷八荒（PC版）》因买断制产品周期前三季度收入同比大幅下降。 Q3营销等费用增加致净利率下滑，前三季度调整后净利同比基本持平。Q3毛利率84.81%，同比-0.07pct，维稳；销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+7.90/+2.19/-1.33/-9.26pct，销售费率提升主要系新游营销推广投入较多，管理费率提升主要系人员增长致薪酬提高且计提奖金增长，财务费率下滑主要系美元升值汇兑收益增加；投资净收益率因标的企业经营周期及谨慎对外投资同比-1.49pct；归母净利率24.51%，同比-3.24pct，前三季度调整后归母净利9.39亿元/yoy+0.09%，占收入24.52%，同比-2.40pct。 摊销递延维稳，产品储备丰富，关注新游上线。1）Q3末尚未摊销递延收入7.03亿元，较21年末减少0.23亿元，扣除《摩尔庄园》调整的影响，增加0.49亿元。2）储备：在研发项目已立项9个，《超喵星计划》已获版号，M66海外版预计23年海外上线，国内版已于21年申请版号；代理产品储备中《黎明精英》《新庄园时代》《失落四境》《皮卡堂》已获版号。 投资建议公司长线运营能力强，主力产品稳健且优质储备丰富。预计22-24年归母净利13.09/16.54/19.07亿元，对应PE13.25/10.49/9.10X，维持“买入”评级。 风险提示游戏监管风险；版号发放不及预期风险；游戏上线不及预期风险

2022 年10 月12 日，公司发布2022 年前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利润14.3-14.5 亿元，同比增长78.6%-81.1%；单Q3 预计实现归母净利润2.9-3.1 亿元，同比下滑42.8%-46.5%。 经营分析《幻塔》海外表现亮眼，部分抵消存量产品受制于生命周期的影响。公司预计Q3 归母净利润同比下滑42.8%-46.5%，主要由于《梦幻新诛仙》等老产品步入成熟期，流水自然下滑；同时赛道布局更聚焦，更看重长线运营，战略项目核心员工薪酬增加及研发投入加大。22 年8 月《幻塔》海外上线后表现亮眼，上线首日登顶美日等22 个国家/地区iOS 游戏免费榜，据SensorTower，22 年8 月《幻塔》位于中国手游收入排行的第5 名，是8 月海外收入增长最快的中国手游，带动Q3 游戏业务归母净利润达到3.5-3.7 亿元。 影视业务小幅拖累业绩，海外布局调整带来一次性非经常性收益。Q3 除游戏外的其他业务有所亏损，预计合计归母净亏损为0.6 亿元，主要由于疫情、排播等因素影响下，影视业务收入确认略受压制；而海外子公司或工作室的处置带来一定非经常性收益，预计Q3 非经常性收益约0.5 亿元，前三季度美国研发工作室及欧美本地发行团队的处置预计确认4.0 亿元的非经常性收益，同时也导致相关子公司不再纳入合并范围，对利润带来一定影响。 游戏和影视产品储备丰富，后续有望陆续上线带来增量。公司储备了《天龙八部2》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》等多款手游，《诛仙世界》等端游，及《月里青山淡如画》等多部影视作品，多款游戏将于今年开启测试，关注储备游戏版号获取情况及新产品上线节奏、后续表现。 投资建议我们认为，具有挑战性的宏观环境，短期或压制了消费者在游戏领域的消费欲望。但长期来看，公司研发实力较强，后续优质储备产品丰富，预计22-24 年归母净利16.5（下调11%）、19.7（下调10%）、23.4（下调7%）亿元，EPS 为0.9/1.0/1.2 元，对应PE 为14.9/12.4/10.5X，维持“买入”评级。 风险提示游戏监管风险；版号发放不及预期风险；游戏及影视产品上线不及预期风险；宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险

2022年10月10日，公司发布2022年前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利润22-23亿元，同比增长27.82%-33.63%；单Q3预计实现归母净利润5-6亿元，同比下滑30.83%-42.36%。 经营分析受制于新游上线少及存量产品步入成熟期，Q3业绩有所承压。公司预计Q3归母净利同比下滑30.83%-42.36%，主要原因在于：1）新游上线少，增量不足；2）存量产品步入成熟期，对总流水拉动有限，以21年上线的三款游戏为例，据七麦数据，iOS端《斗罗大陆：魂师对决》1Q22/2Q22/3Q22预估收入分别为1658.2/1047.1/683.2万美元，《斗罗大陆：武魂觉醒》1Q22/2Q22/3Q22预估收入分别为182.3/136.5/87.3万美元，《荣耀大天使》1Q22/2Q22/3Q22预估收入分别为142.0/65.7/46.9万美元，均于3Q22呈现较大幅度的下滑。 产品储备丰富，关注《小小蚁国》等新游带来的增量。2022年9月《小小蚁国》国内上线，据七麦数据，当前处于iOS模拟游戏畅销榜10名左右，Q4有望贡献业绩。目前公司储备了《霸业》等30余款游戏，其中《霸业》、《空之要塞：启航》、《光明冒险》等游戏已拿到版号，后续有望陆续上线。 坚持精品化、多元化、全球化战略，海外业务有望复制成功案例之路。目前以《Puzzles＆Survival》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》为代表的全球发行游戏取得显著成功，这些成功案例为公司积累了丰富且有效的全球化研发、发行的经验，利于公司延续成功出海产品的道路。 投资建议虑及3月以来疫情反复及新游上线不及预期，我们预计2022-24年归母净利润29.74（下调10%）、35.61（下调7%）、41.12（下调6%）亿元，EPS为1.34/1.61/1.85元，对应PE为12.53/10.46/9.06X，维持“买入”评级。 风险提示游戏监管风险；版号发放不及预期风险；宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险