事件： 2023 年 10 月 26 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-3，公司实现营收 55.63 亿元，同比减少 21.7%；归母净利润 2.07 亿元，同比减少64.2%；扣非归母净利 1.87 亿元，同比减少 66.3%。 2023Q3，公司实现营收20.3 亿元，同比减少 5.3%、环比增长 10.4%；归母净利润 0.86 亿元，同比增长 12.8%、环比增长 21.8%；扣非归母净利 0.76 亿元，同比增长 14.7%、环比增长 16.3%。业绩超我们预期。 2023Q1-3 利润下跌主要是因为镁价下跌。 ①毛利： 2023Q1-3 毛利同比减少 5.73 亿元。 ②产销量： 产销量增长需要靠青阳项目放量，由于青阳项目计划于 2023 年底前投产， Q4 或将贡献部分增量，巢湖产能利用率提升，前三季度产销量或同比持平略有增长。 ③价格： 2023Q1-3 镁锭含税均价为 2.21 万元/吨，同比下跌 33%。 ④成本： 2023Q1-3 动力煤现货价格和硅铁价格分别同比下跌20.8%和 14.9%至 966 元/吨和 7517 元/吨。价格下跌幅度远大于成本回落，单位盈利空间收窄。 单季度看， Q3 盈利环比增长主要或得益于毛利环比增长 0.67 亿元。 ①产销量： 随着巢湖产能爬坡， 2023Q3 产销量环比或略有增长。 ②价格： 根据亚洲金属网， 2023Q3 镁锭含税均价为 2.21 万元/吨，同比下跌 8.8%，环比下跌 4.3%。但由于 Q2 减产事件影响，镁价出现两波脉冲式上涨，成交量较少，所以 Q3 实际售价环比或高于 Q2 售价。 ③成本： 2023Q3 动力煤现货价格和硅铁价格分别为 866 元/吨和 7117 元/吨，同比分别下跌 31.5%和 10.1%，环比下跌 5.2%和3.4%。 实际售价环比上涨而成本环比持续下降，单位盈利空间扩大。 此外，随着销售逐步向好，铝加工及镁深加工板块盈利或也环比有所好转。 核心看点： ①全产业链覆盖，资源优势显著。 公司拥有丰富白云石资源，子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁均拥有白云石采矿权。 ②公司产能增长空间广阔。 青阳 30 万吨原镁、 30 万吨镁合金、 15 万吨镁深加工项目，巢湖 5 万吨原镁项目，安徽铝业 15 万吨铝挤压型材项目均将有望于 2023 年底前建成， 五台 10 万吨原镁项目有望于 2024 年下半年建成， 随着项目逐步达产， 2025 年公司将拥有 50 万吨原镁和 50 万吨镁合金产能。 ③定增发行完成。 宝钢成为大股东后或可与公司形成研发、客户等多维度协同，促进公司发展。 ④规划 30 万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。 项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。 投资建议： 考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 3.05/5.96/14.05 亿元， EPS 分别为 0.43/0.84/1.98 元/股。对应 10 月 26 日收盘价的 PE 分别为 41/21/9X，维持“推荐”评级。 风险提示： 金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期等

事件： 2023 年 10 月 25 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-3，公司实现营收 50.5 亿元，同比减少 3.1%；归母净利润 4.94 亿元，同比减少 28%；扣非归母净利 4.38 亿元，同比减少 34.7%。 2023Q3，公司实现营收 16.2 亿元，同比减少 15.1%、环比减少 8.9%；归母净利润 1.62 亿元，同比减少 27.5%、环比增长 4.7%；扣非归母净利 1.5 亿元，同比减少 28.1%、环比减少 8.4%。业绩符合我们预期。 2023Q3 公司归母净利润环比增加 0.07 亿元，同比减少 0.61 亿元。 环比增加主要是由于毛利环比增加 0.1 亿元，公允价值变动环比增加了 0.12 亿元。同比减少主要是由于费用和税金同比增加 0.5 亿元。 ①价： 2023Q2 镨钕金属含税价格环比下跌 28.4%，同比下跌 46.9%至 57.6 万元/吨，由于磁材厂商定价平均滞后一个季度， Q2 原料价格下跌传导到 Q3 产品售价下滑。 ②量： 2023Q3 公司生产 4275 吨钕铁硼磁钢，同比增长 30%，环比增长 20.2%， 其中使用晶界渗透技术生产 3609 吨磁材，占比达到 84.41%，环比下降 0.92pct。 ③单吨净利：由于产品结构调整以及成本提升，叠加去年同期汇兑收益较高造成高基数，2023Q3 单吨归母净利润同比减少 44.3%至 3.78 万元/吨。 ④毛利率与净利率：公司 Q3 毛利率和净利率分别环比增加 2.26/1.34pct，同比变化+3.22/-1.67pct至 18.43%/10.06%。 ⑤费用和税金： 费用端同环比均增加， 主要由于利息收入减少和汇兑收益减少，导致财务费用环比增加 4278 万元，同比增加 4307 万元。⑥前三季度经营性现金流净额同比大幅增长至 8.17 亿元。 同比增长 12.3 亿元，体现公司在稀土价格下跌过程中对风险进行管控，提高回款。 分板块来看，由于稀土价格下跌导致的售价回落， 2023Q3 公司各版块营收大多同环比均下跌。 仅风电板块由于去年低基数，同比录得正增长，机器人及工业伺服电机板块由于需求较好，环比增长 3%。具体来看， 2023Q3 公司在新能源汽车及汽车零部件领域/节能变频空调领域/风电领域/机器人及工业伺服电机领域的营业收入同比分别变化-8%/-33%/+13%/-39%至 7.8/3.0/1.4/0.54 亿元，营收占比分别为 48.1%/18.5%/8.3%/3.3%， 21.7%为消费电子等其他板块及非主营产品。 墨西哥项目变更，向下游进一步延伸。 公司将原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目” 变更为“墨西哥新建年产 100 万台/套磁组件生产线项目”，投资主体、地址及投资总额（1 亿美元）不变，建设期 3 年。由原先的材料端产品向下游延伸至磁组件，满足客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，进一步绑定客户，提升公司的全球市场份额。 核心看点：成长逻辑不断兑现。 包头基地一期项目 8000 吨高性能磁材项目，已于 22 年 6 月底已完全达产，截至 2022 年底公司已具备年产 2.3 万吨毛坯的生产能力。远期 2025 年公司规划毛坯产能由当前的 2.3 万吨增加至 4 万吨（增量为包头 1.2 万吨，宁波 3000 吨，赣州 2000 吨），成长空间广阔。 投资建议： 考虑到稀土价格回落，我们下调公司盈利预测， 预计公司 2023- 2025 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 6.90/8.99/10.45 亿 元 ， EPS 分 别 为0.51/0.67/0.78 元/股。对应 10 月 25 日收盘价的 PE 分别为 31/24/20X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，稀土价格快速下跌，产能投放不及预期等

事件： 2023 年 10 月 23 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-3，公司实现营收 249.23 亿元，同比减少 11%；归母净利润 13.8 亿元，同比减少70.2%；扣非归母净利 13.35 亿元，同比减少 71.3%。 2023Q3，公司实现营收84.4 亿元，同比增长 7.3%、环比增长 16.4%；归母净利润 3.24 亿元，同比减少 78.4%、环比增长 142%；扣非归母净利 3.2 亿元，同比减少 80%、环比增长153%。业绩略低于我们预期。 公司 2023Q1-3 盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降，而成本同比提升，毛利同比减少 50.4 亿元。 单季度看， Q3 归母净利润环比大幅增长主要是由于 Q3 成本环比大幅下降，成本降幅超过产品售价降幅。 ①销量：2023Q1-3 公 司 稀 土 氧 化 物 / 稀 土 金 属 / 磁 性 材 料 销 量 分 别 同 比 变 化 -12.7%/+31.7%/+30.0%至 1.71/2.16/3.48 万吨。单季度看， 2023Q3，公司稀土氧化物/稀土金属/磁性材料销量分别为 0.68/0.79/1.38 万吨，同比增长63.5%/51.6%/63.4%，环比增长 41.0%/14.6%/25.5%。 ②价格： 由于需求较弱，叠加国内 2023 年第一批指标增速较快，且缅甸通关恢复后进口量大幅增加，供需偏过剩，前三季度稀土价格同比大幅下跌。 2023Q1-3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为 55.3/67.9 万元/吨，同比下跌 30.5%/30.0%。 2023Q3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为 47.2/58.3 万元/吨，同比下跌 37.4%/36.7%，环比下降13.0%/12.7%。 ③成本： Q1-3 稀土精矿协议价同比增加 7.3%至 28840 元/吨。单季度看， Q3 稀土精矿协议价环比减少 35%，同比减少 25%至 20176 元/吨。④减值损失： Q3 资产减值环比减少 1.54 亿元，主要是由于 Q3 稀土价格企稳，Q3 的存货减值环比大幅好转。 核心看点： ①北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。 2023 年第二批稀土开采、分离指标已下达，公司矿产品和分离产品指标分别为 85707 和 78831吨，同比增长 5.2%和 4.9%。 2023 年全年公司的矿和分离指标分别同比增长17.6%和 18.1%。 公司全资子公司华美公司投资建设绿色冶炼升级改造项目，项目已启动并完成环评、能评评审，前期工作稳步推进，建成后，具备处理58.09%REO 混合稀土精矿能力 19.8 万吨/年，以 REO 计 11.5 万吨/年，项目新增产能有保障。 ②随着稀土价格回落，成本端逐步下行。 2023Q4 稀土精矿协议价仅为 20536 元/吨，环比上涨 1.8%，同比下降 29.2%。 投资建议： 公司产销量持续增长，作为稀土龙头，有望受益于稀土价格底部反弹。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 18.72、 28.99 和 33.67 亿元，EPS 分别为 0.52/0.80/0.93 元， 对应 10 月 23 日收盘价的 PE 分别为 39、 25 和21 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 稀土精矿价格上调，稀土价格大幅下跌，产能释放不及预期等。

事件： 2023年 10月 20日，公司发布 2023年三季报。 2023年 Q1-3公司实现营收 158亿元，同比增长 11.6%，归母净利润 16.5亿元，同比增长 36.6%，经营性现金流净额 29.6亿元，同比增长 95.7%。单季度看，公司实现营收 55亿元，同比增长 16%，归母净利润 4.4亿元，同比增长 6.6%，环比减少 30.4%。 业绩略低于我们预期。 Q3归母净利润环比下滑的主要原因或为光伏板块毛利环比走弱以及财务费用环比上涨。 分板块来看， 前三季度公司光伏板块营收占比达到 63%，磁材+其他板块营收占比达到 27%，锂电板块营收占比达到 10%。 光伏、磁材、锂电板块毛利率分别同比提升 8.34/3.27/4.43pct 至 22.25%/26.9%/15.68%。 ①光伏板块：2023Q1-3组件和电池出货量合计达到 6.87GW，组件出货同比增长 50%，电池外销 1.8GW。 随着 9月初连云港 5GW 组件投产， 10月中旬宜宾一期 6GW电池投， 预计 Q4产销或环比持续增长。单季度来看， 2023Q3电池外销约0.6GW，组件出货量约 1.77GW，环比略有增长，由于硅料价格下滑传导到下游，组件及电池片售价和单位毛利或环比下滑，因此 Q3光伏板块毛利仅 5.59亿元，以上半年光伏板块 16.5亿的毛利的一半为季度基准，环比下跌 32.3%。 ②磁材板块： 在行业需求较弱的情况下，磁性材料出货量逆势增长， 2023前三季度同比增长 0.39万吨至 14.26万吨。 ③锂电板块： 2023前三季度锂电出货量同比增长 73.2%至 2.42亿支，主要得益于锂电三期产能爬坡顺利。 ④费用端： 单季度看， Q3公司三费合计为 2.46亿元，环比增长 1.72亿元，其中财务费用为 3124万元，环比增加 1.8亿元，主要是由于汇兑收益较上半年减少。 推进第三期员工持股，提升公司员工工作积极性。 本次员工持股计划首次授予的员工总人数不超过 58人，股票来源为公司此前回购股票，预计受让公司回购的股票规模 1431万股，约占公司股本总额的 0.88%。 核心看点：随着磁材+器件以及光伏+锂电两大产业中公司布局的各项目逐渐投产爬坡，公司逐步打开成长空间。公司在手增量项目较多，包括①年产 6GWh锂电池项目已于今年 6月建成投产，目前在产能爬坡阶段； ②四川东磁分两期投资年产 12GWTOPCon 高效电池项目一期已投产并逐步爬坡； ③连云港东磁投资年产 5GW 新型高效组件项目已投产并逐步爬坡。随着新产能逐步释放， 我们预计公司年底达到 14GW 电池产能， 12GW 组件产能。 投资建议： 考虑光伏板块增长放缓， 我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司将实现归母净利 20.48亿元、 24.77亿元和 27.13亿元， EPS 分别为 1.26元、 1.52元和 1.67元，对应 10月 20日收盘价的 PE 分别为 12、 10和9倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨， 产能释放不及预期，下游需求不及预期等。