事件： 中国交建发布 2023年年报，23年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 7586.8/238.1/216.5亿元，同比+5.1%/+23.6%/+58.2%。23Q4公司实现收入/归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 分 别 为 2109.7/75.7/63.9亿 元 ， 同 比+17.3%/+120.8%/+402.5%，四季度收入确认提速，业绩增速超预期。公司拟派发现金股利 0.29元/股（含税），股息率约为 3.85%。 点评： 利润率显著提升驱动公司业绩高增，费用管控良好：23年公司销售毛利率/净利率为 12.6%/4.0%，同增 0.94/0.54pct。23Q4公司销售毛利率/净利率为 16%/4.5%，同 增 3.0/1.7pcts 。 基 建 建 设 / 基 建 设 计 / 疏 浚 业 务 23年 毛 利 率 为11.6%/18.6%/13.1%，海外业务和境内现汇项目贡献增加、项目管理水平提升使基建建设毛利率同比提升 0.97pct；由于设计业务结构调整，基建设计业务毛利率同比提升 1.98pcts。公司费用管控良好，23年期间费用率略升 0.2pct 至 6.3%，销售/管理/财务/研发费用率为 0.34%/2.48%/-0.15%/3.60%，同比+0.06/-0.22/+0.02/+0.35pct。财务费用率为负值主要系基础设施投资类项目利息收入增加。 超额完成新签合同，海外市场贡献度提升：2023年公司新签合同额为 17,532.2亿元，同比增长 13.7%，完成年度目标的 103.5%，公司设定 24年新签合同目标增速不低于 13.5%，新签合同有望持续高增。新签合同中海外新签合同额为 3197.5亿元，同比高增 47.5%，占新签合同比重为 18.2%，同比提升 4pcts。23年海外营业收入为 1162亿元，同比增长 17.8%，占营收比重为 15%，同比提升 1.6pcts。 “一利”稳增“五率”多有优化，现金流大幅改善。公司 23年利润总额为 363.6亿 元 ， 同 增 16.3% ， 净 资 产 收 益 率 / 研 发 投 入 强 度 / 营 业 现 金 比 率 为8.85%/3.65%/1.59%，同增 1.28/0.32/1.43pcts，全员劳动生产率也实现同比提升。 23年公司资产负债率为 72.7%，同增 0.9pct，基本保持稳定。由于应收账款及长期应收款损失减少，公司 23年信用减值损失同比下降 25.3%，计提 68.9亿元。同时，公司加大现金管理及加大资产盘活力度，项目回款增加改善公司现金流，公司23年实现经营性现金净流入 120.7亿元，较上年同期多流入 109.4亿元。 积极布局城中村业务，培育战新产业打造长期增长引擎。公司持续优化“大城市”业务布局，2023年“大城市”业务新签合同 7449亿元，同增 18.7%。公司积极承接城中村项目，上海市青浦区华新镇凤溪社区“城中村”改造项目顺利推进，随着“三大工程”的快速推进，未来“大城市”业务有望持续高增。在把握当前业务机遇的同时，公司也注重战新业务的培育，通过充分发挥中交集团国有资本投资公司改革试点作用，以数字化、智能化推动传统产业转型升级，推动绿色低碳化发展，构建公司长期增长引擎。 盈利预测、估值与评级：公司 23年盈利能力提升，业绩超预期，长短期发展规划清晰，我们上调公司 24-25年归母净利润预测至 257.8亿元、278.4亿元（上调幅度分别为 5.5%、2.6%）。新增 26年归母净利润预测为 298.5亿元，持续看好公司未来发展，A/H 股均维持“买入”评级。

陶瓷产业巨子：以中国经验，抢滩非洲建材蓝海1．目前最成功的出海建材企业之一。公司已在非洲5国拥有6个生产基地，2022年海外陶瓷业务产量达1.23亿平方米；实现收入32.8亿元，占总营收的29.4%，与其他消费建材龙头上市企业相比，公司海外建材业务收入占比及体量均位居首位。公司海外建材业务规划5年内实现百亿收入，通过持续拓产线、拓地域及拓品类，逐步形成80%建筑陶瓷、5%洁具、15%建筑玻璃的收入结构。 2．非洲：建材的蓝海市场。2020年非洲平均城镇化率为43.8%，接近2006年中国的城镇化率水平。据非洲开发银行测算，2050年非洲的城市化率将达到60%，接近2017年中国城镇化率水平。城镇化率的快速提升催化城市建设需求；当前较低的城镇化率水平、较高的城镇化速度及相对和缓的竞争格局带来建材业务发展的高增速及高盈利性。 3．携手森大，抢滩非洲。陶机全球化布局使公司熟知各地陶瓷供需情况，领先的陶机技术工艺为产品适配性及降本增效提供可能；森大集团在非洲强大的销售网络为项目运作前期快速打开销售渠道；公司获世界银行融资支持，与其旗下金融机构IFC先后签订1.65亿美元及2亿欧元的长期贷款协议，充沛资金支持产能扩张。 陶机业务长期有看点，碳酸锂价格对其盈利影响逐步减弱。公司陶机业务全球领先，将争取5年内实现陶机业务的“百亿目标”，向耗材、墨水生产及产线运维等方向的延伸及“双碳”推进下的技改、智能化需求有望带来新的业务增量。公司谨慎释放锂电材料产能，参股的蓝科锂业成本优势明显，碳酸锂价格趋于底部，对公司盈利影响将逐步减弱。 投资建议：公司三大业务均增长可期：陶机装备（向备件及运维方向的延伸以及技改需求带来业务增量），碳酸锂（蓝科盐湖提锂工艺，成本较低；碳酸锂价格趋于底部区间，未来对公司业绩拖累减小），非洲陶瓷（先发优势、渠道优势及融资优势构筑业务护城河，高成长性高盈利性的非洲建材蓝海市场带来广阔成长空间）。我们预测23-25年公司EPS分别为1.10/1.20/1.28元/股，当前股价对应PE分别为10X/9X/9X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：碳酸锂价格持续下探，环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。