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皖维高新 基础化工业 2019-11-04 3.44 -- -- 3.63 5.52% -- 3.63 5.52% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报;受益于 PVA 产品及建材产品量增价涨,报告期内,公司实现营业收入 48.88亿元(同比+11.76%);归属上市公司股东净利润 3.01亿元(同比+118.09%),扣非后归母净利润 2.64亿元(同比+171.83%)。其中,公司第三季度单季实现营收 17.96亿(同比+13.90%),归母净利润 1.25亿元(同比+149.73%), 扣非后归母净利润 1.05亿元(同比+216.43%)。 此外,报告期内公司经营活动现金流量净额 12.72亿元(同比+59.00%), 主要系本期销售商品收到的现金较去年同期增加所致。 主营业务毛利率提升明显, 公司盈利能力逐步向好。 2019年 1-9月, 公司主产品综合毛利率 22.13%, 同比增加 6.12pct,其中第三季度单季公司产品毛利率为 22.49%, 同比增加 7.78pct。具体到产品,公司 PVA 产品毛利率 24.54% (同比+5.13pct)、水泥及熟料毛利率达 46.55%(同比+6.57pct)、 VAE 乳液产品毛利率 29.91%(同比+14.96pct),上述三种产品营收分别占比总营收的 36.50%、 17.20%和 7.62%,累计占比达到 61.32%。 公司主要产品毛利率提升主要归因于两方面: 1)产品价格提升。报告期内,公司 PVA、 水泥和熟料的平均销售价格分别为 10459元/吨、 336.79元/吨、303.86元/吨, 同比分别提升 6.74%、 12.07%、 25.93%; 2)原材料成本下降。报告期内,公司主要原材料电石、醋酸和醋酸乙烯的采购均价分别为2941.98元/吨、2618.23元/吨和 6220.26元/吨,同比分别下降 3.87%、35.06%和 9.18%。受益于成本下降及产品价格的稳步提升,公司盈利能力逐步提升。 三地联动效应显现, 公司经营质量持续提升: 基于谨慎性原则, 报告期内,公司累计计提减值准备约 1.46亿元,主要包括以下两部分: 1) 信用减值8031.68万元。报告期内公司对持有的宝塔石化逾期未兑付的银行承兑汇票单项计提坏账准备 6896.40万元, 对应收账款计提坏账准备 1135.28万元。 2)资产减值损失 6600万元。 公司对本部醋酸甲酸深加工生产线资产组计提固定资产减值准备 5600万元, 对广维化工醋酸乙烯、 酒精生产线 资产组计提 1000万元固定资产减值准备。倘若将上述计提折回,公司前三季度净利润可达 4.47亿, 同比增长率将超 200%。当前公司统筹安徽、内蒙、 广西三地工厂生产经营, 充分发挥三地联动效应,公司安徽本部大部分产品产销两旺,盈利能力强劲;子公司蒙维科技凭借产品规模大、成本低、质量优的特点, 持续为公司增厚业绩;广维化工采用灵活的生产方式,将生物质酒精直接投放市场,利用石油法醋酸乙烯价格较低的市场机会,加大 PVA 生产, 获取差异化利润。我们认为,当前公司生产经营情况统筹良好,公司经营质量持续提升。 深化布局促发展,光学膜进口替代空间广阔。 公司积极布局新材料领域,目前拥有 500万平米/年 PVA 光学膜产能和 8000吨/年 PVB 树脂产能。同时, 公司去年下半年还投资 2.53亿元新建 700万平方米/年 PVA 光学薄膜项目,该项目 PVA 光学薄膜生产线宽幅达到 3400mm,产品可应用于大尺寸 LCD 偏光片组。 当前,国内 PVA 膜市场为日韩企业所垄断,国产化率不足 10%,随着国内 LCD 面板步入密集投产期以及 OLED 市场逐步扩充,公司作为 PVA 光学膜领军企业,产品有望充分受益面板国产化,进口替代空间广阔。 投资建议: 皖维高新作为国内 PVA 行业龙头优质企业,在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势。预计公司 2019-2021年净利润分别为4.05亿、 4.85亿和 5.66亿元, 同比增长 211.5%、 19.6%和 16.8%, 对应PE 分别为 14.16、 11.84和 10.14倍, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1.下游需求不及预期; 2.光学膜推广进程不及预期等。
皖维高新 基础化工业 2019-10-14 3.61 -- -- 3.67 1.66%
3.67 1.66% -- 详细
PVA毛利率同比大幅提升,水泥、胶粉量价齐升 公司主营业务继续维持较好增长,19年上半年PVA营收11.10亿元,同比增长19.73%,毛利率24.61%,同比增加4.17个百分点;水泥熟料营收5.15亿元,同比增长32.25%,毛利率47.02%,同比增加7.24个百分点;两大主营业务均呈现快速增长,且毛利率提升较快。 从价格来看,2019年上半年PVA产品(不含税)均价为10595.45元/吨,同比上升10.39%,水泥及熟料(不含税)均价为348.84元/吨和283.40元/吨,同比上涨12.83%和13.33%,并且三季度价格依然稳健。 此外,可再分散胶粉业务是公司19年增长的新亮点,上半年实现营收1.53亿元,同比增长58.55%,毛利率为14.99%,同比提升1.75个百分点;VAE乳液价格继续维持较好水平,实现营收2.45亿元,同比增长13.54%,受原材料价格下降影响,毛利率达到29.44%,同比提升14.63个百分点。 PVB树脂增长稳健,PVA光学膜持续拓展 公司覆盖的PVA下游产品有PVA纤维、PVB树脂、PVA光学膜等,实现了从化工原料到下游的产业链延伸。PVB方面,公司拥有PVB树脂产能10000吨/年,并且皖维集团与浙江皕盛成立合资公司,首家实现PVA-PVB树脂-PVB中间膜产业链全覆盖国内企业;PVA光学膜方面,公司拥有产能500万平米/年,且18年3月公司公告与安徽居巢经济开发区投资有限公司共同投资设立德瑞格(70%权益),将投资建设年产700万平偏光片项目,完成PVA光学膜-偏光片产业链延伸,目前项目正在进行土建和设备采购。此外,公司拟自筹2.5亿元投资新建年产700万平3400mmPVA光学膜项目,目前正在进行环评及主体厂房建设。 盈利预测与估值 基于持续向好的PVA行业及可再分散胶粉产能利用率提升,我们再次上调业绩预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为65.52亿、68.56亿元和71.59亿元,增速分别为11.87%、4.63%和4.41%;归属于母公司股东净利润分别为3.53亿、4.96亿和6.20亿元,增速分别为170.96%、40.74%和25.02%;全面摊薄每股EPS分别为0.18、0.26和0.32元,对应PE为17.9、12.7和10.2倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 出现安全事故及环保问题;新产线运行不畅;下游市场需求减弱;新材料领域拓展不及预期;系统性风险。
皖维高新 基础化工业 2019-10-10 3.45 4.00 16.96% 3.67 6.38%
3.67 6.38% -- 详细
事件:皖维高新发布2019年三季度业绩预增公告,1~9月份公司预计实现归母净利润2.9~3.2亿元(同比+110~132%),扣非后归母净利润预计为2.53~2.83亿元(同比+161~192%),累计计提减值准备1.46亿元左右。根据推算,19Q3实现归母净利润约1.1~1.5亿元(19Q2为1.29亿元、18Q3为0.50亿元),扣非归母净利润0.94~1.24亿元(19Q2为1.23亿元、18Q3为0.33亿元)。 点评:公司19年前三季度净利润同比大幅增长,我们分析主要原因为PVA量增价涨且主流PVA厂家定价策略发生变化;水泥、熟料等建材产品产销两旺,新材料产品销售收入在公司的收入占比不断提高,效益逐步显现。 PVA行业格局优化促主流厂家定价策略变化,供需趋紧推动价格上涨;公司PVA销量大,具备较大业绩弹性。 经过多年来的行业洗牌,弱势企业不断退出,PVA产品市场已逐步向市场占有率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的优势企业不断集中,行业集中度提高、供需格局转好,定价策略发生变化。 产能缩减:根据公司公告与卓创资讯数据,如今主供国内大陆的PVA有效产能已减少至87万吨,主要在产企业为皖维子公司内蒙古蒙维(20万吨)、中石化川维化工(16万吨)、民营内蒙双欣(13万吨)、民营宁夏大地(13万吨)、中石化长城能源(10万吨)、安徽皖维(7万吨)、皖维子公司广西广维(5万吨),除广维为生物乙烯法、川维为天然气乙炔法外其他均为电石乙炔法(各法成本不一);而诸如山西三维(10万吨)、湖南湘维(9万吨)等全行业约36.7万吨装置已停车一年以上,于今年相对景气的行情下都未见运行,产能已然出清。 在格局优化的背景下,行业由完全竞争市场向寡头型市场部分转变,主流厂家定价策略发生变化使盈利中枢有效提升。 供需趋紧:根据海关总署与卓创资讯数据,18年中国PVA产量与进口量为61.2万吨、4.0万吨,表观消费量与出口量为50.6万吨、14.6万吨;19年1-8月进口量同比-9.7%、出口量同比+20.2%、表观消费量同比+10.9%,可见PVA国内外消费需求增长旺盛(主要应用于聚合助剂、织物浆料、维纶纤维、粘合剂、PVB树脂等领域),分月看出口量快速提升始自1月、表观消费量同比增长始自4月,推动19Q2至今PVA价格大幅上扬。以此同比变化趋势预测19年全年PVA产量或将增至70.1万吨(同比+14.4%),行业开工率或将由70%提至81%。 业绩弹性大:19H1公司公告PVA销售均价10595元/吨(同比+997元/吨,涨幅+10.4%;不含增值税);根据隆众资讯数据,18Q1、18Q2、18Q3、18Q4的PVA出厂价分别为10296、10300、11191、12120元/吨,19Q1、19Q2、19Q3为11805、12625、12407元/吨,目前最新价12300元/吨(含增值税)。公司PVA合计产能31万吨,18年实现销量19.0万吨、19H1实现销量10.5万吨;以20-30万吨的年销量计算,PVA每涨价1000元/吨(扣增值税)对应公司归母净利润增厚1.7~2.6亿元(15%所得税率),相较于18年公司全年1.3亿元净利润而言可见增厚显著。 积极布局PVA下游产品,提升产品附加值。 公司是目前国内产能最大、技术最先进、产品链最齐全的PVA系列产品生产商,多年来专注于聚乙烯醇及相关产品的开发、生产与销售,主要产品包括PVA、高强高模PVA纤维、PVB树脂、PVA光学薄膜等,形成PVA全产业链;随着高密高档纺织品、汽车和建筑用安全玻璃、电子、医学及医药领域的需求快速增长,PVA新产能将具备很大的市场潜力。 高强高模PVA纤维主要应用于建材等广泛领域,市场主要由日本可乐丽、日本尤尼契卡、皖维三家公司占据:其中皖维产能2.5万吨,产销量位居全国第一,达国内总量的60%,国际市场占有率为45%左右。 PVB树脂主要应用于汽车与建筑领域,市场主要由美国杜邦、日本积水、美国首诺、日本可乐丽四家公司占据,皖维已经成为行业知名品牌。 PVA光学薄膜主要应用于液晶面板,市场主要由日本可乐丽、中国台湾长春化工和皖维占据。2018年3月公司投资德瑞格公司,实现公司500万平米PVA光学薄膜产业配套;2018年10月决定投资2.53亿元新建700万平方米PVA光学薄膜项目,该项目建设期12个月,建成后预计年利税0.52亿元,有望成为新的利润增长点。 投资建议:给予买入-A投资评级,6个月目标价4.0元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为4.33、5.33、6.07亿,对应每股收益分别为0.23、0.28、0.32元/股,目标价4.0元相当于P/E分别为17.4、14.3、12.5倍。 风险提示:PVA产品价格波动的风险,公司项目建设不及预期的风险,下游需求不及预期的风险,资产减值的风险。
皖维高新 基础化工业 2019-08-27 3.01 -- -- 3.47 15.28%
3.67 21.93% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告;受益于PVA产品及建材产品销量和价格稳步提高,公司2019年上半年实现营业收入30.92亿元(同比+10.55%);归属上市公司股东净利润1.76亿元(同比+100.12%),扣非后归母净利润1.59亿元(同比+148.81%)。其中,公司第二季度单季实现营收16.54亿(同比+4.16%),归母净利润1.29万元(同比+94.72%),扣非后归母净利润1.23亿元(同比+171.09%)。此外,报告期内公司经营活动现金流量净额7.64亿元(同比+139.61%),主要系本期销售商品收到的现金较去年同期增加所致。 国内PVA龙头企业,产业链布局完善。皖维高新是国内最大的PVA生产企业,根据公司年报,公司当前拥有PVA有效产能31万吨(安徽本部6万吨,蒙维科技20万吨,广维化工5万吨),占国内名义产能28%,有效产能40%。公司具有PVA产业链布局完善,PVA光学薄膜、PVB树脂及膜片等产品技术处于行业前沿,产品具备一定的成长空间。 主营业务毛利率有所提升,龙头企业定价能力正在显现。报告期内,公司充分利用产能优势和行业影响力,积极引领PVA产品定价,进一步扩大市场占有率,提升产品盈利能力,实现主产品综合毛利率21.74%(同比+5.19pct),其中PVA毛利率24.61%(同比+4.17pct)建材产品毛利率达48.81%(同比+6.41pct)。目前,PVA行业内有效产能约为80万吨;需求端,根据维纶协会数据,当前国内PVA年需求量约为75万吨,整体供需略为松平衡。我们认为行业在多年来的产能出清过程中,龙头企业的盈利能力以及产品定价权正在逐步显现。 三地工厂齐发力,量价齐升助推业绩:公司统筹安徽、内蒙、广西三地工厂生产经营,充分发挥三地联动效应,报告期内,公司安徽本部大部分产品产销两旺,盈利能力明显提升;子公司蒙维科技凭借产品规模大、成本低、质量优的特点,实现净利润1.04亿元(同比+89.55%);广维化工采用灵活的生产方式,将生物质酒精直接投放市场,利用石油法醋酸乙烯价格较低的市场机会,加大PVA生产,获取差异化利润,同时VAE乳液产品日均产量连创新高,毛利率达到29.44%(同比+14.63%),公司生产经营情况统筹良好,看好公司全年盈利能力。 深化布局促发展,光学膜进口替代空间广阔。公司积极布局新材料领域,目前拥有500万平米/年PVA光学膜产能和8000吨/年PVB树脂产能。同时,公司去年下半年还投资2.53亿元新建700万平方米/年PVA光学薄膜项目,该项目PVA光学薄膜生产线宽幅达到3400mm,产品可应用于大尺寸LCD偏光片组。当前,国内PVA膜市场为日韩企业所垄断,国产化率不足10%,随着国内LCD面板步入密集投产期以及OLED市场逐步扩充,公司作为PVA光学膜领军企业,产品有望充分受益面板国产化,进口替代空间广阔。 投资建议:皖维高新作为国内PVA行业龙头优质企业,在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势。预计公司2019-2021年净利润分别为3.30亿、4.07亿和4.87亿元,EPS分别为0.17元、0.21元和0.25元,对应PE分别为17.41、14.11和11.79倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.下游需求不及预期;2.光学膜推广进程不及预期等。
皖维高新 基础化工业 2019-01-09 2.49 -- -- 2.66 6.83%
3.95 58.63%
详细
行业淡季下PVA价格仍然坚挺。公司是国内最大PVA生产企业,PVA名义产能35万吨/年,有效产能约32万吨/年,占国内有效产能40%。PVA行业目前已进入新一轮景气周期,低端产能在行业长期低迷叠加环保趋严影响下持续退出;需求端维持每年6%左右稳定增长,供需有望逐步走向平衡偏紧。PVA价格自2017年6月触底后起持续上行,1799絮状目前已达到14,500元/吨,较去年9月低点上涨约26%。目前行业处于淡季,PVA价格表现仍较坚挺,一定程度上反映出行业供给有所出清的状况。 电石、醋酸价格下行,价差扩大。电石、醋酸是公司电石法生产PVA的主要原材料,两者在制造成本的占比分别约为52%、18%。据卓创资讯统计,电石价格目前约3,000元/吨,较18年10月初回落20%,醋酸目前约3700元/吨,较18年10月回落约30%。PVA与主要原材料价差的扩大带来产品毛利率提升。 布局宽幅PVA光学膜项目,进口替代前景可期。公司投资2.53亿元新建700万平方米/年PVA光学薄膜项目,该项目PVA光学薄膜生产线宽幅达到3400mm,产品可应用于大尺寸LCD偏光片组。PVA膜为偏光片核心原材料之一,国内市场为日韩企业所垄断,国产化率不足10%,随着国内LCD面板高世代线进入密集投产期,公司产品有望充分受益液晶面板国产化,进口替代空间广阔。 投资建议:公司作为PVA行业龙头企业,在规模、品类和技术上较同行有较大优势,PVA价格上行时业绩弹性较大。在有效产能有限、下游需求增速稳定等背景下,我们判断PVA景气有望持续回升。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.09,0.13和0.20元,对应当前股价PE为27.27、18.05和12.26倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期、光学膜推广进程不及预期等。
皖维高新 基础化工业 2018-10-01 2.76 -- -- 2.79 1.09%
2.79 1.09%
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事件:据e公司讯,公司9月初继续上调聚乙烯醇(pva)价格,上调品种为蒙维99系列,调涨幅度为200元/吨。据wind显示,公司PVA 1799产品出厂价格从2017年8月低点11200元/吨上涨至2018年9月初的13600元/吨,上涨幅度约21%。 原油震荡走高,出口优势或扩大:我国PVA出口呈现逐年增加的趋势,2017年出口量达13.27万吨,同比增长约30%;近段时间以来油价震荡走高,WTI和布伦特原油价格分别接近约为70美元/桶和80美元/桶,油价震荡走高,电石法PVA价差较乙烯法PVA价差有望继续扩大,或进一步扩大国内电石法PVA的出口优势。 电石价格稳步上涨,电石一体化优势显现:近两个月来电石价格稳步上涨,电石(全国中间价)8月均价为3350元/吨,较7月份提升了50元/吨;公司具备电石生产能力,大部分电石实现自足,产业链一体化下成本优势较明显。 行业供需有望进入紧平衡:目前PVA行业内有效产能约为80万吨/年左右,在环保日趋严格的大背景下,行业供给格局有望持续收缩。需求端,2017年国内PVA产量为78.75万吨,整体供需略为松平衡;在国内表观消费稳定增长,叠加出口态势良好的背景下,PVA供需格局有望进入紧平衡。皖维高新作为行业的龙头企业,有望充分受益PVA价格的上涨。 国内PVA龙头,价格的上涨业绩弹性较大:皖维高新目前拥有PVA名义产能35万吨/年,有效产能约32万吨,是全国最大的PVA生产企业,产能占国内名义产能28%,占有效产能40%。PVA价格上涨,公司业绩弹性较大。 投资建议:我们预计公司18-20年EPS分别为0.12,0.21和0.27元,对应当前股价PE为23.12X,13.26X和10.56X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.停产企业复产超预期;2.宏观经济下行,需求不及预期等。
皖维高新 基础化工业 2018-09-20 2.76 -- -- 2.84 2.90%
2.84 2.90%
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事件: 公司发布调价通知:由于近期聚乙烯醇主要原材料价格持续上涨,结合目前产能发挥和市场情况,经研究决定,皖维公司聚乙烯醇自2018年9月17日8时起: 皖维、广维、蒙维三处生产基地: 全系列品种:上调200元/吨。 投资要点: 公司大多数产品营收同比大增,部分产品毛利率提升,2018Q2业绩环比大涨。2018年上半年公司实现营业收入27.97亿元,同比增长30.14%,归母净利润0.88亿元,同比增长20.17%。2018年Q2实现营收15.88亿元,同比增长31.79%,环比增长31.28%。Q2归母净利润为0.66亿元,同比增长44.16%,环比增长206.98%。公司除PVA超短纤营收下滑1.33%外,其余产品均大幅上升。毛利率方面,水泥、胶粉和醋酸乙烯分别提升12.17%、8.09%、9.81%。另外,全资子公司蒙维科技二期项目10万吨/年特种聚乙烯醇树脂、60万吨/年工业废渣综合利用循环经济项目于2018Q1实现满负荷运行,工艺条件优化后,能耗下降,上半年蒙维实现净利润5471万元。 我国聚乙烯醇(PVA)行业产能占全球产能近一半,当前国内环保高压,去产能持续,有效供给减少。目前,我国PVA名义产能为124.6万吨/年,实际有效产能81.6万吨/年,包括皖维高新35万吨/年(电石乙炔法)、中石化四川维尼纶16万吨/年(天然气乙炔法)、上海石化4.6万吨/年(石油乙烯法)、宁夏大地化工13万吨/年(电石乙炔法)和内蒙古双欣13万吨/年(电石乙炔法),有效产能占全球产能近50%,从单个企业产能看,皖维高新产能居全球第二,略低于全球龙头日本可乐丽公司35.8万吨/年。名义产能中山西三维、湖南湘维、石家庄化纤等由于环保、成本等原因停产。从PVA生产工艺看,全球PVA生产工艺包括电石乙炔法、天然气乙炔法、石油乙烯法和生物质法,我国电石法工艺有效产能占国内有效产能约70%,当前布伦特原油价格维持中高位情况下,电石乙炔法成本优势将逐步显现。 我国PVA表观消费量平稳增长,PVB膜等中高端领域仍有空间。PVA在纺织、食品、医药、建筑、木材加工、造纸、印刷、农业以及冶金等行业应用广泛,主要用于纤维加工、织物浆料、粘合剂生产、建筑涂料、乳化稳定剂及分散剂可降解薄膜、保护胶体及土壤改良剂、种子和医药包衣剂、无机和电子产品黏合剂、水溶薄膜、化妆品添加剂、暂时保护膜等。在PVA需求结构方面,2015年全球PVA消费量约134万吨,消费结构为:聚乙烯醇缩丁醛(PVB)约占15%,粘合剂约占14%,纺织浆料约占14%,聚合助剂约占24%,纸张浆料和涂层约占10%。我国PVA消费量约65万吨,消费结构为:聚合助剂约占38%,织物浆料约占20%,建筑涂料约占5%,维纶纤维约占11%,造纸浆料和涂层约占8.0%,粘合剂约占12%。随着汽车、建筑用安全玻璃需求快速上升,以及电子、造纸、医药、精细化工行业的稳步发展,按照我国PVA消费量年均增速6.5%计算,预计到2020年我国PVA消费量约89万吨。在出口方面,我国PVA净出口量从2013年3.73万吨增长到2017年9.16万吨。 公司是PVA龙头企业,全资子公司蒙维科技达产,PVA价格提升,业绩有望较大改善。公司拥有三大生产基地,包括安徽皖维本部、内蒙蒙维科技和广西广维。公司主要以PVA及下游产业链产品为主,产品产能为35万吨PVA(蒙维科技20万吨、皖维本部10万吨、广维5万吨)、3.5万吨高强高模PVA纤维、400万吨水泥熟料、6万吨差别化聚酯切片、6万吨VAE乳液、2万吨胶粉、500万平方米PVA膜、7000吨PVB树脂等产品,其中水泥熟料主要是利用公司电石渣副产品加工生产,既解决了电石渣污染,又废物利用产生附加值。根据化工在线数据,当前PVA价格为11600元/吨,较年初提升11.5%,公司作为PVA龙头缓步提价预计业绩弹性将增大。 公司积极向下游高附加值PVA光学膜、偏光片和PVB膜领域延伸,未来产品毛利率有望提升。PVA光学膜是偏光片的核心材料,而偏光片是液晶显示器的必要部件,但目前PVA光学膜关键技术仍掌握在日本可乐丽和合成化学等少数企业手中。目前公司采用自主技术拟与合肥德瑞格光电科技有限公司合资建设700万平方米/年偏光片项目,公司持股比例70%,预计明年初投产,该项目与公司现有PVA膜形成配套,产品附加值将进一步提升。PVB方面,目前公司有7000吨/年PVB树脂产能,主要供给皖维集团控股的浙江皕盛生产PVB膜。 盈利预测和投资评级:考虑到公司PVA产能优势明显,行业供需向好,公司产品提价明显,公司业绩弹性增大。另外,公司电石渣副产品综合利用和偏光片、PVB膜未来投产带来的高毛利率,我们预计公司2018~2020年营业收入分别为62.25/67.90/72.04亿元,归母净利润分别为3.09/4.01/4.68亿元,每股收益分别为0.16/0.21/0.24元,对应最新收盘价PE分别为16.95/13.07/11.19倍,维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、新建项目不及预期、向下游高附加值领域延伸进展不达预期。
皖维高新 基础化工业 2018-09-04 2.76 -- -- 2.86 3.62%
2.86 3.62%
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国内PVA行业领军企业:公司是国内最大、技术最先进、产业链最齐全的聚乙烯醇(PVA)系列产品生产商,目前拥有PVA名义产能35万吨/年,占国内名义产能约28%,占有效产能约40%;公司主导产品PVA、高强高模PVA纤维连续多年位居国内第一、世界前列。 行业集中度较高,有效产能较名义产能少:根据国家统计局数据,截至2017年,我国PVA的名义产能124.6万吨/年。按照名义产能大小排序,国内前五大名义产能合计82.5万吨,占国内名义产能约七成,PVA行业的集中度较高。行业目前有效产能约80万吨/年,2000年之前投产的产能,在行业盈利低迷时期大部分已处于关停状态,行业内存在较多无效产能。 需求稳步增长,PVA景气度有望上行:近年来,我国PVA年均复合增长率约6%,2017年表观消费量同比增长6.9%。行业整体需求呈现稳定增长的态势。随着PVA在下游应用的拓展,未来PVA在光学膜、食品、化妆品等下游消费领域的应用比例有望持续增加。 油价上行,电石法工艺相对优势扩大:国外生产商大多采取石油乙烯法,我国多采用电石乙炔法。随着原油价格的上涨,石油乙烯法成本端的提升使得PVA-乙烯价差缩窄,影响了该工艺PVA生产的经济性。电石法的主要成本电石虽然也较2016年初有所上涨,但上涨速度较为平缓,上涨幅度较2016年初约为30%,远少于原油涨幅。电石法PVA产品的价差在2017年后较乙烯法的价差大,并且进入2018年后进一步扩大。 投资建议:公司作为PVA行业龙头企业,在规模、品类和技术上较同行有较大优势,PVA价格上行时业绩弹性较大。在有效产能有限、下游需求增速稳定等背景下,我们判断PVA景气有望回升。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.12,0.21 和0.27 元,对应当前股价PE为22.79、13.07和10.41倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.停产企业复产超预期;2.宏观经济下行,需求不及预期等。
皖维高新 基础化工业 2018-09-04 2.76 -- -- 2.86 3.62%
2.86 3.62%
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事件: 公司9月1日发布调价通知:由于近期聚乙烯醇主要原材料价格持续上涨,结合目前产能发挥和市场情况,经研究决定,皖维公司聚乙烯醇自2018年9月3日8时起: 蒙维:99系列品种:上调200元/吨。 投资要点: 公司大多数产品营收同比大增,部分产品毛利率提升,2018Q2 业绩环比大涨。2018 年上半年公司实现营业收入27.97 亿元,同比增长30.14%,归母净利润0.88 亿元,同比增长20.17%。2018 年Q2 实现营收15.88 亿元,同比增长31.79%,环比增长31.28%。Q2 归母净利润为0.66 亿元,同比增长44.16%,环比增长206.98%。公司除PVA 超短纤营收下滑1.33%外,其余产品均大幅上升。毛利率方面,水泥、胶粉和醋酸乙烯分别提升12.17%、8.09%、9.81%。另外,全资子公司蒙维科技二期项目10 万吨/年特种聚乙烯醇树脂、60 万吨/年工业废渣综合利用循环经济项目于2018 Q1 实现满负荷运行,工艺条件优化后,能耗下降,上半年蒙维实现净利润5471 万元。 我国聚乙烯醇(PVA)行业产能占全球产能近一半,当前国内环保高压,去产能持续,有效供给减少。目前,我国PVA 名义产能为124.6 万吨/年,实际有效产能81.6 万吨/年,包括皖维高新35 万吨/年(电石乙炔法)、中石化四川维尼纶16 万吨/年(天然气乙炔法)、上海石化4.6 万吨/年(石油乙烯法)、宁夏大地化工13 万吨/年(电石乙炔法)和内蒙古双欣13 万吨/年(电石乙炔法),有效产能占全球产能近50%,从单个企业产能看,皖维高新产能居全球第二,略低于全球龙头日本可乐丽公司35.8 万吨/年。名义产能中山西三维、湖南湘维、石家庄化纤等由于环保、成本等原因停产。从PVA 生产工艺看,全球PVA 生产工艺包括电石乙炔法、天然气乙炔法、石油乙烯法和生物质法,我国电石法工艺有效产能占国内有效产能约70%, 当前布伦特原油价格维持中高位情况下,电石乙炔法成本优势将逐步显现。 我国PVA 表观消费量平稳增长,PVB 膜等中高端领域仍有空间。PVA 在纺织、食品、医药、建筑、木材加工、造纸、印刷、农业以及冶金等行业应用广泛,主要用于纤维加工、织物浆料、粘合剂生产、建筑涂料、乳化稳定剂及分散剂可降解薄膜、保护胶体及土壤改良剂、种子和医药包衣剂、无机和电子产品黏合剂、水溶薄膜、化妆品添加剂、暂时保护膜等。在PVA 需求结构方面,2015 年全球PVA 消费量约134 万吨,消费结构为:聚乙烯醇缩丁醛(PVB)约占15%, 粘合剂约占14%,纺织浆料约占14%,聚合助剂约占24%,纸张浆料和涂层约占10%。我国PVA 消费量约65 万吨,消费结构为:聚合助剂约占38%,织物浆料约占20%,建筑涂料约占5%,维纶纤维约占11%,造纸浆料和涂层约占8.0%,粘合剂约占12%。随着汽车、建筑用安全玻璃需求快速上升,以及电子、造纸、医药、精细化工行业的稳步发展,按照我国PVA 消费量年均增速6.5%计算,预计到2020 年我国PVA 消费量约89 万吨。在出口方面,我国PVA 净出口量从2013 年3.73 万吨增长到2017 年9.16 万吨。 公司是PVA 龙头企业,全资子公司蒙维科技达产,PVA 价格提升, 业绩有望较大改善。公司拥有三大生产基地,包括安徽皖维本部、内蒙蒙维科技和广西广维。公司主要以PVA 及下游产业链产品为主, 产品产能为35 万吨PVA(蒙维科技20 万吨、皖维本部10 万吨、广维5 万吨)、3.5 万吨高强高模PVA 纤维、400 万吨水泥熟料、6 万吨差别化聚酯切片、6 万吨VAE 乳液、2 万吨胶粉、500 万平方米PVA 膜、7000 吨PVB 树脂等产品,其中水泥熟料主要是利用公司电石渣副产品加工生产,既解决了电石渣污染,又废物利用产生附加值。根据化工在线数据,当前PVA 价格为11600 元/吨,较年初提升11.5%,公司作为PVA 龙头缓步提价预计业绩弹性将增大。 公司积极向下游高附加值PVA光学膜、偏光片和PVB膜领域延伸,未来产品毛利率有望提升。PVA光学膜是偏光片的核心材料,而偏光片是液晶显示器的必要部件,但目前PVA光学膜关键技术仍掌握在日本可乐丽和合成化学等少数企业手中。目前公司采用自主技术拟与合肥德瑞格光电科技有限公司合资建设700万平方米/年偏光片项目,公司持股比例70%,预计明年初投产,该项目与公司现有PVA膜形成配套,产品附加值将进一步提升。PVB方面,目前公司有7000吨/年PVB树脂产能,主要供给皖维集团控股的浙江皕盛生产PVB膜。 盈利预测和投资评级:考虑到公司PVA产能优势明显,行业供需向好,价格回升,公司业绩弹性增大。另外,公司电石渣副产品综合利用和偏光片、PVB膜未来投产带来的高毛利率,我们预计公司2018~2020 年营业收入分别为62.25/67.90/72.04 亿元,归母净利润分别为3.09/4.01/4.68 亿元,每股收益分别为0.16/0.21/0.24 元,对应最新收盘价PE 分别为17/13/11 倍,维持买入评级。
皖维高新 基础化工业 2018-08-16 2.84 -- -- 2.97 4.58%
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事件: 公司发布2018年半年度报告。上半年公司实现营收27.97亿元,同比增30.14%;实现归母净利润8802.72万元,同比增20.17%。其中Q2实现营收15.88亿元,同比增31.79%;实现归母净利6639.98万元,同比增44.15%。 投资要点: 上半年公司营收及利润均上涨的主要原因有以下几方面:(1)蒙维二期10万吨特种PVA今年Q1已实现满负荷生产,上半年公司PVA实现营收9.27亿元,同比增21.92%,毛利率同比提升1.05pct至20.45%;(2)蒙维年初技改过后,综合能耗大幅降低,提高PVA产品的利润率,上半年蒙维科技实现归母净利润5473.14万元,去年同期实现3124.44万元;(3)广维得到有效减亏。2018年上半年公司广维基地亏损1639.9万元,去年同期亏损2516.9万元。 聚乙烯醇为公司利润弹性点,持续关注行业格局改善 公司是国内PVA行业的龙头企业,随着蒙维二期项目全面建成投产,公司PVA产能达到35万吨/年,有效产能市占率达40%以上,从公司业务结构来看,PVA也是公司最主要的营收及利润来源,2018H公司PVA业务营收、毛利分别占公司总营收、总毛利的33.16%、40.57%,因此公司未来利润弹性将主要来自PVA产品的价值提升。目前国内聚乙烯醇行业名义产能124.6万吨,行业经过多年洗牌,实际有效产能已缩减至80万吨左右,并且形成以皖维、中国石化、内蒙双欣、宁夏大地为PVA主要供应商的供应格局;从国内需求来看,年实际消费量60万吨左右,供需处于弱平衡状态。考虑到PVA产品下游应用的巨大潜力,如生物可降解膜、偏光片、PVB膜等,需求端将为PVA行业创造持续的边际贡献,将有助于PVA行业格局的进一步改善。 盈利预测及评级 考虑到目前国内聚乙烯醇行业竞争格局的不断修复,聚乙烯醇产品的盈利能力将得到提升,预计公司2018年~2020年EPS 分别0.13元、0.15元、0.18元,对应PE 分别为22X、18X、15X,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格及汇率波动大;下游需求弱
皖维高新 基础化工业 2018-08-14 2.80 -- -- 2.97 6.07%
2.97 6.07%
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公司大多数产品营收同比大增,水泥、胶粉和醋酸乙烯毛利率提升较大。蒙维二期项目实现满负荷运行,60万吨/年工业废渣综合利用循环经济项目转固,利润贡献加大。2018上半年,公司除PVA超短纤营收下滑1.33%外,其余产品均大幅上升。毛利率方面,水泥、胶粉和醋酸乙烯分别提升12.17%、8.09%、9.81%。另外,全资子公司蒙维科技二期项目10万吨/年特种聚乙烯醇树脂、60万吨/年工业废渣综合利用循环经济项目于2018年一季度实现满负荷运行,工艺条件优化后,能耗下降,上半年蒙维实现净利润5471万元。 我国聚乙烯醇(PVA)行业产能占全球产能近一半,当前国内环保高压,去产能持续,有效供给减少。目前,我国PVA名义产能为124.6万吨/年,实际有效产能81.6万吨/年,包括皖维高新35万吨/年(电石乙炔法)、中石化四川维尼纶16万吨/年(天然气乙炔法)、上海石化4.6万吨/年(石油乙烯法)、宁夏大地化工13万吨/年(电石乙炔法)和内蒙古双欣13万吨/年(电石乙炔法),有效产能占全球产能近50%,从单个企业产能看,皖维高新产能居全球第二,略低于全球龙头日本可乐丽公司35.8万吨/年。名义产能中山西三维、湖南湘维、石家庄化纤等由于环保、成本等原因停产。从PVA生产工艺看,全球PVA生产工艺包括电石乙炔法、天然气乙炔法、石油乙烯法和生物质法,我国电石法工艺有效产能占国内有效产能约70%,当前布伦特原油价格维持中高位情况下,电石乙炔法成本优势将逐步显现。 我国PVA表观消费量平稳增长,净出口量逐步扩大,公司作为PVA龙头有望受益于PVA供需改善和量价提升。PVA在纺织、食品、医药、建筑、木材加工、造纸、印刷、农业以及冶金等行业应用广泛,主要用于纤维加工、织物浆料、粘合剂生产、建筑涂料、乳化稳定剂及分散剂可降解薄膜、保护胶体及土壤改良剂、种子和医药包衣剂、无机和电子产品黏合剂、水溶薄膜、化妆品添加剂、暂时保护膜等。在PVA需求结构方面,2015年全球PVA消费量约134万吨,消费结构为:聚乙烯醇缩丁醛(PVB)约占15%,粘合剂约占14%,纺织浆料约占14%,聚合助剂约占24%,纸张浆料和涂层约占10%。我国PVA消费量约65万吨,消费结构为:聚合助剂约占38%,织物浆料约占20%,建筑涂料约占5%,维纶纤维约占11%,造纸浆料和涂层约占8.0%,粘合剂约占12%。随着汽车、建筑用安全玻璃需求快速上升,以及电子、造纸、医药、精细化工行业的稳步发展,按照我国PVA消费量年均增速6.5%计算,预计到2020年我国PVA消费量约89万吨。在出口方面,我国PVA净出口量从2013年3.73万吨增长到2017年9.16万吨。我们认为随着PVA供需改善,价格有望逐步提升,根据化工在线数据,当前PVA价格为11600元/吨,较年初提升11.5%,公司作为PVA龙头业绩弹性将增大。 公司是PVA龙头企业,全资子公司蒙维科技达产,PVA价格提升,业绩有望较大改善。公司拥有三大生产基地,包括安徽皖维本部、内蒙蒙维科技和广西广维。公司主要以PVA及下游产业链产品为主,产品产能为35万吨PVA(蒙维科技20万吨、皖维本部10万吨、广维5万吨)、3.5万吨高强高模PVA纤维、400万吨水泥熟料、6万吨差别化聚酯切片、6万吨VAE乳液、2万吨胶粉、500万平方米PVA膜、7000吨PVB树脂等产品,其中水泥熟料主要是利用公司电石渣副产品加工生产,既解决了电石渣污染,又废物利用产生附加值。此外,2018年7月23日,国务院召开常务会议提出:“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”,未来一段时期我国基建有望超预期,这将有利于水泥和PVA需求提升,公司将受益。 公司积极向下游高附加值PVA光学膜、偏光片和PVB膜领域延伸,未来产品毛利率有望提升。PVA光学膜是偏光片的核心材料,而偏光片是液晶显示器的必要部件,但目前PVA光学膜关键技术仍掌握在日本可乐丽和合成化学等少数企业手中。目前公司采用自主技术拟与合肥德瑞格光电科技有限公司合资建设700万平方米/年偏光片项目,公司持股比例70%,预计明年初投产,该项目与公司现有PVA膜形成配套,产品附加值将进一步提升。PVB方面,目前公司有7000吨/年PVB树脂产能,主要供给皖维集团控股的浙江皕盛生产PVB膜。 盈利预测和投资评级:考虑到公司PVA产能优势明显,行业供需向好,价格有望回升,业绩弹性增大,以及电石渣副产品综合利用和PVA、PVB膜未来投产带来的高毛利率,我们预计公司2018~2020年营业收入分别为62.25/67.90/72.04亿元,归母净利润分别为3.09/4.01/4.68亿元,每股收益分别为0.16/0.21/0.24元,对应最新收盘价PE分别为17/13/11倍,维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、新建项目不及预期、向下游高附加值领域延伸进展不达预期。
皖维高新 基础化工业 2018-08-14 2.80 -- -- 2.97 6.07%
2.97 6.07%
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事件:公司发布18年中报,受益于建材产品销量和价格稳步提高、蒙维二期项目投产后聚乙烯醇产品产销量进一步增加等,18年上半年实现营业收入27.97亿元,同比+30.14%;归母净利润8802.72万元,同比+20.17%。 其中,公司第二季度单季实现营收15.88亿,同比增长31.79%,环比增长31.34%,归母净利润6639.98万元,同比增长44.15%,环比增长207.01%。 国内PVA 行业领军企业。公司是国内最大、技术最先进、产业链最齐全的PVA 产品生产商,目前拥有产能35万吨/年,占国内名义产能28%,有效产能40%;主导产品PVA、高强高模PVA 纤维多年位居国内第一。 供需关系持续收紧,PVA 行业拐点将至。受环保政策趋严影响,PVA 供给端产能频繁退出,行业内实际有效产能约为80万吨/,PVA 产能供给持续缩窄。需求端,近年来,我国PVA 年均复合增长保持稳定,今明两年我国PVA 的表观消费量增速有望保持3%~5%的增速,行业整体需求呈现稳定增长的态势。随着PVA 在下游应用的拓展,如光学膜、化妆等的开拓,PVA 需求增速将保持相对稳定增长。 原油高位震荡上行,电石法工艺优势有所显现。公司PVA 生产工艺主要采用电石法,而日本、美国等国外生产商大多采取石油乙烯路线。随着WTI 原油和布伦特原油价格高位震荡上行,公司电石法工艺价格优势将进一步得到显现。 投资建议:皖维高新作为国内PVA 行业龙头优质企业,在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势。预计公司18-20年EPS 分别为0.13,0.19和0.27元,对应当前股价PE 为21X, 15X 和10X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.停产企业的复产情况超预期;2.原油价格出现下行等。
皖维高新 基础化工业 2018-08-14 2.80 -- -- 2.97 6.07%
2.97 6.07%
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公司2017年实现营业收入47.06亿元,同比增长32.80%,归属于母公司股东净利润8525万元,同比减少20.46%。2018年上半年,公司实现营业收入27.97亿元,同比增长30.14%,归属于母公司股东净利润8803万元,同比增加20.17%。2018年Q2单季度扣非后归母净利润达到4523万元,为近年来新高。 PVA行业供给收缩加剧,库存去化良好 国内的PVA生产企业分为传统系、中石化体系和西北部民营系。由于行业低迷及安全问题,传统系仅剩皖维集团和低负荷的山西三维,中石化体系为川维和长城能化,西北部民营体系为宁夏大地和内蒙双欣,行业内产能约在85万吨左右,实际能开满负荷的产能更低。尤其是17年湘维关停,对行业供给收缩更是起到了积极作用。尽管17年受冬季限产及环保督查影响,传统下游需求突然下跌,导致行业内库存增多,但目前库存消化较好,传统下游整合恢复较好,表观消费量将有所提升。此外,出口数据连创新高,17年出口量达到13.27万吨,同比增长32.3%,能够较好地消化国内产能。 PVA价格坚挺,原材料自供比例高 尽管2017年经历了一波下跌,但市场已经恢复,其中絮状产品市场价格超过了13000元/吨,超过了16年底和17年初的价格高点,并且在2018年7月中旬再度提价。公司石灰石-电石-醋酸乙烯-PVA产业链配置齐全,成本控制良好,并且油价中枢提升,使石油法和天然气法成本提升,原材料自供的电石法生产企业更具有竞争力。 产业链向下延伸,新材料领域有望突破 公司覆盖的PVA下游产品有PVA纤维、PVB树脂、PVA光学膜等,其中PVA纤维产能3.5万吨/年,PVB树脂产能7000吨/年,PVA光学膜产能500万平米/年。实现了从化工原料到下游的产业链延伸。并且PVB树脂应用的夹层玻璃领域及PVA光学膜应用的偏光片等领域均有较大的市场空间,打通产业链将有助于公司更好地提升原料生产能力和开拓业绩新增长点。 核心逻辑: 我们认为市场对公司认知存在一定预期差: (1)PVA产能过剩仅存在于低端产品:尽管低开工率能够说明产能过剩,但仅限于我们所认为的低端同质化产能过剩,而非特种PVA产品。公司特种产品售价仍高出普通产品1000-2000元不等。并且湘维、三维等部分大中型产能退出也将优化普通产品市场格局。此外,出口量持续提升,对国内格局的改善程度也很大。 (2)影响PVA定价的因素有望解决:之前川维等中石化体系产销分离及部分厂商受资金影响低价出货,随着川维等定价滞后性缩短及部分低价货源厂商退出行业,PVA龙头企业话语权将会提升。此外,随着油价气价提升,石油法和天然气法PVA成本增加,电石法成本优势显现,且公司电石自供程度较高,成本控制能力强。 (3)产能释放及库存问题:蒙维去年投产后开工率低于预期,且冬季限产及环保督查使得下游需求出现断崖式下跌,营造了一种行业低迷再临的假象。事实上,从18年来看,下游整合效果较好,需求回暖,蒙维新产能的新技术完全应用,生产效率将有所提升。广维一直以来运营不畅,随着湘维倒闭,18年产量也将有所提升。 (4)水泥熟料贡献利润可观:从2017年年报来看,水泥熟料贡献毛利占比较高,预计水泥行业景气度仍将较好,毛利水平将可以维持在较高的水平。公司利用电石渣为原料,既解决了环保问题,又降低了成本,产品品质也有保证。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为52.84亿、56.25亿元和58.48亿元,增速分别为12.28%、6.45%和3.98%;归属于母公司股东净利润分别为1.86亿、2.75亿和3.17亿元,增速分别为118.03%、47.86%和15.43%;全面摊薄每股EPS分别为0.10、0.14和0.17元,对应PE为28.9、19.6和16.9倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 出现安全事故及环保问题;新产线运行不畅;下游市场需求减弱;新材料领域拓展不及预期;系统性风险。
皖维高新 基础化工业 2018-06-14 2.99 -- -- 2.99 0.00%
2.99 0.00%
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我国聚乙烯醇(PVA)行业产能占全球产能近一半,当前国内环保高压,去产能持续,有效供给减少。目前,我国PVA 名义产能为124.6 万吨/年,实际有效产能81.6 万吨/年,包括皖维高新35 万吨/年(电石乙炔法)、中石化四川维尼纶16 万吨/年(天然气乙炔法)、上海石化4.6 万吨/年(石油乙烯法)、宁夏大地化工13 万吨/年(电石乙炔法)和内蒙古双欣13 万吨/年(电石乙炔法),有效产能占全球产能近50%,从单个企业产能看,皖维高新产能居全球第二,略低于全球龙头日本可乐丽公司35.8 万吨/年。名义产能中山西三维、湖南湘维、石家庄化纤、长城能化等由于环保、工艺、成本等原因停产。从PVA 生产工艺看,全球PVA 生产工艺包括电石乙炔法、天然气乙炔法、石油乙烯法和生物质法,我国电石法工艺有效产能占国内有效产能约70%,当前布伦特原油价格维持中高位情况下,电石乙炔法成本优势将逐步显现。从产品结构看,我国PVA 产品以常规产品为主,而附加值较高的高黏度高醇解度,低黏度低醇解度类产品则主要依赖进口,高端牌号具有较大市场潜力。 我国PVA 表观消费量平稳增长,净出口量逐步扩大。PVA 在纺织、食品、医药、建筑、木材加工、造纸、印刷、农业以及冶金等行业应用广泛,主要用于纤维加工、织物浆料、粘合剂生产、建筑涂料、乳化稳定剂及分散剂可降解薄膜、保护胶体及土壤改良剂、种子和医药包衣剂、无机和电子产品黏合剂、水溶薄膜、化妆品添加剂、暂时保护膜等。在PVA 需求结构方面,2015 年全球PVA 消费量约134 万吨,消费结构为:聚乙烯醇缩丁醛(PVB)约占15%,粘合剂约占14%,纺织浆料约占14%,聚合助剂约占24%,纸张浆料和涂层约占10%。我国PVA 消费量约65 万吨,消费结构为:聚合助剂约占38%,织物浆料约占20%,建筑涂料约占5%,维纶纤维约占11%, 造纸浆料和涂层约占8.0%,粘合剂约占12%。随着汽车、建筑用安全玻璃需求快速上升,以及电子、造纸、医药、精细化工行业的稳步发展,按照我国PVA 消费量年均增速6.5%计算,预计到2020 年我国PVA 消费量约89 万吨。在出口方面,我国PVA 净出口量从2013 年3.73 万吨增长到2017 年9.16 万吨。 公司是PVA 龙头企业,全资子公司蒙维科技达产,PVA 价格提升,业绩有望较大改善。公司拥有三大生产基地,包括安徽皖维本部、内蒙蒙维科技和广西广维。公司主要以PVA 及下游产业链产品为主, 产品产能为35 万吨PVA(蒙维科技20 万吨、皖维本部10 万吨、广维5 万吨)、3.5 万吨高强高模PVA 纤维、400 万吨水泥熟料、6 万吨差别化聚酯切片、6 万吨VAE 乳液、2 万吨胶粉、500 万平方米PVA 膜、7000 吨PVB 树脂等产品,其中水泥熟料主要是利用公司电石渣副产品加工生产,既解决了电石渣污染,又废物利用产生附加值。公司2017 年实现营业收入47.06 亿元,同比增长32.80%, 归母净利润0.85 亿万元,同比下降22.64%,一方面是原材料大幅上涨导致成本上升,另一方面,下游较多领域由于环保严格停产,对PVA 需求下降。此外,蒙维试车开工不足以及汇兑损失均造成利润下降。我们认为随着PVA 供需改善,价格有望逐步提升,根据化工在线数据,PVA2018 年Q2 以来均价较Q1 均价提升3.6%,公司作为PVA 龙头业绩弹性将增大。 公司积极向下游高附加值PVA光学膜、偏光片和PVB膜领域延伸,未来产品毛利率有望提升。PVA光学膜是偏光片的核心材料,而偏光片是液晶显示器的必要部件,但目前PVA光学膜关键技术仍掌握在日本可乐丽和合成化学等少数企业手中。目前公司采用自主技术拟与合肥德瑞格光电科技有限公司合资建设700万平方米/年偏光片项目,公司持股比例70%,预计明年初投产,该项目与公司现有PVA膜形成配套,产品附加值将进一步提升。PVB方面,目前公司有7000吨/年PVB树脂产能,主要供给皖维集团控股的浙江皕盛生产PVB膜。 盈利预测和投资评级:考虑到公司PVA产能优势明显,行业供需向好,价格有望回升,业绩弹性增大,以及电石渣副产品综合利用和PVA、PVB膜未来投产带来的高毛利率,我们预计公司2018~2020 年营业收入分别为62.25/67.90/72.04 亿元,归母净利润分别为3.09/ 4.01/4.68 亿元,每股收益分别为0.16/0.21/0.24 元,对应最新收盘价PE 分别为18.63/14.37 /12.30 倍,维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、新建项目不及预期。
皖维高新 基础化工业 2018-06-01 3.04 -- -- 3.07 0.99%
3.07 0.99%
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原料醋酸、电石或推动PVA价格上行:国内醋酸(华东高端)持续上涨,从2017年4月的2700上涨到2018年5月份的5300元/吨,上涨约96%;同期电石价格国内均价从2900上涨到3389元/吨,上涨约17%;PVA价格方面,皖维1799的价格11800元/吨上涨至13600元/吨,上涨约15%。电石占PVA生产成本的59.8%,醋酸占PVA成本的3%。,进入5月份以来,醋酸、电石价格持续上涨,醋酸电石等成本的支撑下,PVA价格有望继续提高。 蒙维PVA二期投产,18年将贡献一定增量:2017年度,公司成立专项攻关领导组,通过不断技术攻关、总结经验、固化工艺、对标运行,陆续解决了生产和技术上的难题,第四季度末实现PVA新生产线的达产达标。随着技术最先进、工艺最优化、设备最节能的蒙维二期新项目逐步建成投产,公司PVA产品产能将达到35万吨/年,市场占有率达40%以上,公司一跃成为产能最大、质量最高、能耗最低的国内PVA生产企业,行业龙头地位更加稳固,市场优势更加明显,企业抗风险能力显著增强。 皖维高新是国内PVA行业龙头企业,将充分受益于国产替代:皖维高新是国内少数几家能批量生产PVA光学膜的内资企业之一。偏光片是由PVA膜、TAC膜、压敏胶层、保护膜等复合而成,其中PVA膜和TAC膜是最主要的膜层,PVA膜约占偏光片成本10%左右。目前全球偏光片用PVA膜呈现日本可乐丽一家独大的局面,国内生产企业较少,其进口替代空间巨大。目前国内部分的偏光片生产企业(如三利谱等)已将公司PVA光学膜纳入供应链体系。未来公司PVA光学膜产品将进入更多的内外资偏光片生产企业,充分受益于其国产化进程。 公司投资开发无定河煤矿,生产成本有望降低:3月20日,公司公告将投资1.08亿,用于共同开发无定河煤矿。应开发要求,蒙维科技配置的煤炭资源可占无定河井田总储量的10.8%约1.62亿吨,未来随着无定河项目的投产,蒙维的生产成本将大幅降低。 投资建议:皖维高新作为国内PVA行业龙头优质企业,在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势。预计公司18-20年EPS分别为0.13,和0.27元,对应当前股价PE为24X,17X和12X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:成本大幅上升,PVA需求低迷等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名