事件。公司近日发布公告,拟以现金方式收购IACGSA的ST&A(软饰件及声学原件)业务相关资产。具体交易方式为:IACGSA将ST&A的相关资产注入新设公司B1,由申达股份通过申达英国公司认购B1公司70%的股权,注入B1的资产包括美国、波兰、南非、中国等多家公司的股权及软饰件及声学元器件业务相关资产等。本次交易对价与交割日营运资本及有息负债相关,需待交割后确认。其中,ST&A的企业价值确定为5.7亿美金,预计EV/EBITDA(16E)约为4.55倍,预估交易对价3.08亿美金。 IAC是全球领先的汽车内饰零部件供应商。IAC集团创立于1988年,目前已经发展为世界第三大汽车内饰零部件供应商,也是唯一专注于内饰的全球性供应商。ST&A业务是IAC集团的强势板块,有100多年的发展历史,向通用、宝马、戴姆勒、福特等全球汽车行业各大OEM厂商提供汽车软饰和声学元件业务。公司2014-2016Q3未经审计的收入分别为11.37、11.41及8.77亿美元,EBITDA分别为8078、9998及9444万美元。根据罗兰贝格的报告估计,2015年全球ST&A业务市场规模约为102.3亿美元,2012-2015的年复合增长率约为2.6%。其中,Autoneum、IAC、HPPelzer在整个ST&A市场占有率分别为20%、11%及10%,为全球ST&A市场三巨头。 公司向附加值较高的汽车内饰业务拓展迈出重要一步。公司作为一家多业务的综合大型企业,近年来,积极发展附加值较高的汽车内饰业务,2011-2015年汽车内饰业务CAGR达到20%,目前公司已经发展成为国内规模最大的地毯供应商。IACST&A业务的收购,符合公司战略转型升级的方向。IAC作为全球汽车软饰和声学元件业务市场的领导者,有望在汽车轻量化和电动汽车发展,对内饰件提出更高要求的趋势下,凭借全球化布局及多领域的竞争优势,取得领先。同时,IAC的并入,可以有效加强公司汽车内饰业务板块优势,提升国际影响力,明显增厚业务,具备积极发展意义。 国企改革进一步推进背景下,公司有望在改革中领先。公司控股股东申达集团持有公司31.07%的股权,公司实际控制人为上海市国资委。在2016年一季报中,申达集团明确表示,为相应国企改革号召,公司正在研究纺织集团整体或核心业务上市事宜,将旗下的纺织用品及外贸等相关业务实现上市;并本着有利于上市公司发展及全体股东利益的原则,计划在在五年内逐步向上市公司注入所控股或间接控股的、部分满足条件的未上市外贸业务资产。 暂不考虑IAC收购的业绩增厚。预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为2.28、2.56及3.07亿元,同比增长34.54%、12.12%、19.56%,对应EPS分别为0.32、0.36及0.43元/股。相关可比公司17年PE在20x-43X之间,考虑到公司汽车内饰业务高增长性,给予公司2017年40XPE,对应目标价14..4元,增持评级。

2016年上半年EPS为0.11元,归母净利润同比增长52.7%,业绩符合预期。2016年上半年公司实现营业收入41亿元,同比上升22%,实现归母净利润8019万元,同比上升52.7%,扣非归母净利润为4813万元,同比上升16.5%,EPS为0.11元。公司业绩增长主要系汽车内饰业务爆发式增长,各项主要业务的毛利率均有所上升。此外,公司非经常性损益主要来自于其上半年法人股处置取得的投资收益3757万元。 毛利率上升3.3pct,期间费用率有所上升,资产质量略有压力。2016年上半年,公司毛利率上升3.3pct至10.7%。销售费用率和管理费用率分别增加0.4pct和2pct至3.8%和4.6%,主要受兼并收购影响;财务费用则较去年同期上升4862万,其中受汇率影响3389万元。上半年公司存货较年初增加2537万元至4.6亿元,应收账款较年初增加1.4亿元至8.4亿元,经营性现金流净额为-1.3亿元,资产质量略有压力。 汽车内饰业务增长喜人,贸易业务增长超预期,纺织新材料业务恢复性增长,投资标的表现优异。(1)公司上半年贸易业务增长略超预期:过去5年公司贸易业务复合增速为4.4%,而2016上半年外贸进出口业务收入同比增长16%达28亿元,毛利率由5%上升至8%;内销业务收入同比增长8%至4.9亿元,毛利率由5%下滑至3%。贸易业务增长超预期,确定向以自营为主的供应链集成服务商转型升级坚定。(2)公司上半年汽车内饰业务收入同比增长80%达到11.4亿元,占总营收比重由18%提升至25%:毛利率由12%提升至13%,未来将整合资源搭建全球生产平台,实现“产地销”战略,预计该业务未来将保持快速发展。(3)公司纺织新材料业务上半年恢复性增长:实现收入9939万元,同比增长3.4%,毛利率保持在21%。(4)投资标的表现优异:投资标的NYX(持股35%,美国汽车内饰生产企业)上半年营收11.6亿元,营业利润2.5亿元,给公司贡献2108万元投资收益;收购标的PFI(持股100%,美国优秀家纺设计和销售公司)实现营收约为1.59亿元,利润总额约为610万元。 有望受益于国企改革全面铺开,定增控股股东认购比例高。(1)控股股东上海纺织集团旗下仅有2家上市公司,资产证券化率不足30%,有望受益国企改革落地:公司作为纺织集团旗下仅有的两家上市平台之一,中报再次强调可能存在集团优质资产注入。(2)公司拟定增募集11.3亿元投资于碳纤维及其预浸料生产、拓展汽车内饰产能、收购PFI100%股权以及收购NYX35%股权:控股股东申达集团认购31%,锁定期3年,彰显对公司发展的信心。 上海国企改革受益标的,存在集团优质资产注入预期,汽车内饰业务开始爆发+贸易业务超预期增长+纺织新材料业务恢复性增长+外延并购持续不断,维持增持评级。我们维持16-18年的EPS分别为0.32/0.38/0.43元,对应PE为38/32/29倍。考虑到公司汽车内饰业务前景广阔,上海国企改革落地预期强烈,预计将持续有外延并购落地,维持增持评级。

投资要点: 横跨进出口贸易及产业用纺织品领域的综合大型集团。公司是一家涉及进出口贸易、汽车内饰业务与纺织新材料的综合大型企业。2015年,三项业务收入占比分别为82%、15%、3%。进出口贸易业务主要通过向纺织服装、家用纺织品领域的品牌商等提供贸易服务,获取出口贸易差价和代理佣金,2015年实现收入62.89亿元,目前正积极向集成供应商转型;汽车内饰业务主要面向汽车整车生产企业提供车顶内饰、座椅面料、车厢踏垫、隔音垫等,2015年实现营收11.54亿元;纺织新材料主要集中于用于港口、交通工具制造、污水处理、环保等项目的新型材料,2015年实现营收1.93亿元。 紧抓汽车销量增长契机,大力拓展汽车内饰业务。近年来,公司紧抓国内汽车销量快速增加的发展契机,实现汽车内饰业务规模的快速增长,2011-2015年CAGR达到20%。目前,公司汽车内饰业务已经与上汽、一汽等形成稳定供货关系,成为全国规模最大的地毯供应商。未来公司将在此基础上,积极向附加值更高的汽车内饰件领域拓展。 定增预案强化生产与布局,控股股东大比例认购彰显信心。公司定增预案,拟以10.63元/股的价格募集不超过12.486亿元,用于碳纤维及其预浸料生产项目、位于沈阳、宁波的汽车装饰件业务生产基地,增资CR公司并由CR公司收购PFI公司100%股权项目等。其中,大股东申达集团拟认购31.07%,锁三年。公司本次定增方案,在汽车内饰件领域,一方面围绕关键客户进行产业配套,另一方面,积极向海外市场布局,并实现产品范围从软饰向附加值更高的塑料硬饰拓展。而在产业用品方面,碳纤维及预浸料生产项目将促进产品线的进一步丰富。预计,募投项目实施后,将有效增厚公司业绩,也将有效提高公司盈利能力及竞争力。目前,该预案已获上海国资委审批通过。 国企改革进一步推进背景下,公司有望在改革中领先。公司控股股东申达集团持有公司31.07%的股权,公司实际控制人为上海市国资委。在2016年一季报中,申达集团明确表示,为相应国企改革号召,公司正在研究纺织集团整体或核心业务上市事宜,将旗下的纺织用品及外贸等相关业务实现上市;并本着有利于上市公司发展及全体股东利益的原则,计划在在五年内逐步向上市公司注入所控股或间接控股的、部分满足条件的未上市外贸业务资产。 预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为2.28、2.52及2.69亿元,同比增长34.07%、10.73%、6.53%,对应EPS分别为0.32、0.36及0.38元/股。相关可比公司16年PE在27x-50X之间,考虑到公司汽车内饰业务高增长性,给予公司2016年40XPE,对应目标价12.8元,增持评级。 风险提示:国企改革推进不及预期、下游需求恶化。

投资要点: 公司主营业务分为四大板块:以纺织品和服装为主的进出口贸易业务、汽车纺织品为主的内饰业务、纺织新材料业务和房产租赁及物业服务。(1)主营业务稳健增长:过去三年,主营收入复合增速为4%。2015年归母净利同比增长15%;16年Q1归母净利同比增长123%,归母扣非净利同比增长46%,净利大幅增长来自于主营毛利率上升和收购兼并带来的投资收益增加,公司中报业绩有望超预期。(2)重点发展高增长的汽车内饰业务和高毛利的纺织新材料业务:2015年贸易业务毛利率5%,汽车内饰毛利率13%,纺织新材料毛利率25%;贸易收入占比79%/毛利占比56%,汽车内饰和纺织新材料收入占比20%/毛利占39%。在十三五期间,公司汽车内饰和纺织新材料利润贡献有望超过贸易业务。 实际控制人为上海市国资委,有望受益于国企改革全面铺开,公司存在集团优质资产注入预期。(1)2016下半年上海国企改革有望明显提速:近期国企改革试点全面铺开,上海作为地方国企改革先锋,2016下半年有望明显提速。(2)上海市国资委早为公司改革做出准备:控股股东上海纺织集团旗下仅有2家上市公司,资产证券化率不足30%。2015年4月,上海市国资委将其所持纺织集团49%股份无偿划转至上海国盛(上海市仅有的2家国有资产流动平台之一),上海国资委为旗下企业进行改革做好了准备。(3)公司作为纺织集团旗下仅有的二家上市平台之一,一季报已披露可能存在集团优质资产注入。 各项业务齐发力,汽车内饰增长最快,未来目标“打造车用纺织内饰亚洲第一”。(1)近5年公司进出口贸易业务收入复合增速为4.4%,确定向以自营为主的供应链集成服务商转型:公司确定了学习“利丰”,向一站式供应链服务提供者发展的目标,计划以兼并收购为突破口,迅速提升规模和在整个供应链上的议价能力。(2)受益于汽车行业发展,汽车内饰快速增长,未来将整合资源搭建全球生产平台:公司汽车内饰产品包括汽车地毯、车顶内饰、安全带等,主要供应上海大众、宝马、奔驰等公司,最近5年业务收入复合增速为16%,毛利率稳定在11%-13%之间,预计该业务未来将持续快速发展,进而带动公司整体盈利不断上升。(3)纺织新材料产品平均毛利在20%以上,是公司重点培育的新兴业务:实施主体申达科宝(公司持股95%)为高新技术企业,主要产品沼气膜、建筑膜、防水卷材等附加值高。该业务2015年收入仅为2亿元,未来不仅要效益也要规模,寻找新的利润增长点。本次定增向碳纤维等领域延伸,经过一定培育期,未来规模化收益可期。 有望受益上海国企改革,存在集团优质资产注入预期,主业稳健增长,重点发展高增长的汽车内饰业务和高毛利的纺织新材料业务,外延并购持续不断,首次覆盖给与增持评级。 公司定增底价10.53元/股,与现股价接近,拟募集12.5亿元投资于碳纤维及其预浸料生产项目、沈阳和宁波汽车装饰件业务项目、收购PFI(美国优秀的家纺设计和销售公司)100%股权项目和收购NYX(美国汽车内饰生产企业,汽车硬内饰产品一级供应商)35%股权项目。控股股东申达集团认购31%,锁定期3年,彰显对公司发展的信心。我们预计16-18年的EPS分别为0.32/0.38/0.43元,对应16年PE35倍、17年PE30倍。同行业具有国企改革预期公司PE平均水平在40-55倍之间,考虑到公司重点发展的汽车内饰业务广阔前景、纺织新材料业务高盈利能力和预计持续将有外延并购落地,我们认为公司PE在40-45之间较为合理,目标市值100亿左右,首次覆盖给与增持评级。

投资要点: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.25、0.31、0.38元,上海国企改革未来将全面进一步提高公司经营和盈利能力,结合历史估值,给予50倍的PE估值,目标价15.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 市场认为申达股份作为汽车内饰龙头,已涉及的品牌包括大众、宝马、丰田等欧美和日韩系品牌汽车,在国内新开拓品牌数量和单个品牌的份额难以继续提高;我们认为在国内份额难以提高的情况下,通过跟随整车厂在海外建厂仍然可以进一步扩大汽车内饰业务(不管是收购兼并还是自建工厂),汽车内饰业务远未达到上限。 1月28日上海市人民政府办公厅发布《关于进一步加快培育上海国有跨国公司的实施意见》,引导和鼓励本市国有企业抓住建设中国(上海)自由贸易试验区机遇,主动参与全球经济格局变革和国际产业重组。我们认为申达股份在国内汽车装饰市场的份额较难提升,公司正筹划尝试开拓海外市场,该意见的落地将会极大的推动和加速申达股份海外汽车内饰业务发展的进程。 汽车内饰销售收入占比的提升将会大幅提高公司毛利率。申达股份2013年半年报披露,2013年上半年公司收入中对外贸易占比67.39%、国内贸易业务21.72%、汽车内饰业务占比13.20%,毛利率分别为6.64%、3.90%、13.23%,我们预计随着公司未来海外业务扩展,汽车内饰业务占比提高,将会有促进公司整体毛利率的提升。 催化剂:海外收购兼并、海外建厂l风险提示:未寻找到合适的并购标的

年报EPS为0.43元,同比增长89%,业绩超预期,分红方案为10送2转3股派1元。公司2010年实现营业收入59.56亿元,同比增长15%,净利润增长213%,归属上市公司股东的净利润为2亿元,同比增长89.64%,扣除非经常性损益的净利润为1.7亿元,同比增长407%。2010年EPS为0.43元,其中第四季度为0.11元,全年EPS增长90%,业绩超预期。由于经济形势复苏,公司业务增长,2010年利润分配方案为每10股送2股转增3股派发红利1元。 公司的主营业务分为四大板块:以纺织品服装为主的外贸业务、纺织新材料业务、汽车配套纺织品业务、房产物业业务。营业收入中,外贸和内贸分别占65%和20%,产业用品和汽车内饰分别占4%和11%。营业利润中,外贸和内贸占51%和13%,产业用品和汽车内饰占12%和24%。从收入地区结构看,国内占35%、美国占23%、欧洲占18%、日韩占15%、其他地区占9%。公司毛利率维持在7.4%,净利润率维持在3.4%。 各项业务齐发力,纺织新材料增长最快。(1)公司外贸业务收入50亿元,同比增长17.35%,利润总额9019万元,同比增长21.6%。(2)公司纺织新材料业务包括膜结构系列材料和土工材料,10年收入2亿元,同比增长88%;利润总额2061万元,同比增长146%,核心企业上海申达科宝新材料有限公司,目前已跻身国内复合涂层材料的领军企业,发展前景广阔。(3)公司汽车配套纺织品业务囊括了车用坯毯、成型毯等系列零件、车用安全带、车用面料等主要的纺织内饰产品,下属相关企业是上海大众、上海通用等企业的相关产品主要供应商,其综合能力在国内汽车配套纺织品行业内名列前茅。10年收入6.25亿元,同比增长39%,利润总额6532万元,创历史新高。(4)公司房产物业业务主要包括:盘活公司存量房产和试探性地参与房地产开发项目。对房地产项目开发企业上海恺悦投资发展有限公司的投资收益达6318万元。 公司是上海本地国资股,有业绩支撑估值低,首次评级为增持。上海市国资委通过上海申达(集团)有限公司持有上市公司31%的股份。上海纺织控股(集团)公司是上海市国资委的全资子公司,纺控集团旗下两个上市公司:申达股份和龙头股份。公司现在市值36亿元,资产负债表上有货币资金11亿元,资产负债率33%。 2010年净利润为2亿元,估计扣除地产销售利润后净利润约1.6亿元,把总市值减去账上货币资金后为25亿元,对应扣除地产销售的净利润所得2010年的PE为15倍,预计2011年业绩增速会放缓,11-12年的EPS为0.46/0.48元,业绩有支撑估值低,首次评级为增持。