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李佳嘉

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880513070009,曾供职于银河证券研究所....>>

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申达股份 纺织和服饰行业 2014-02-26 11.66 14.56 107.11% 11.90 2.06%
11.90 2.06%
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投资要点: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.25、0.31、0.38元,上海国企改革未来将全面进一步提高公司经营和盈利能力,结合历史估值,给予50倍的PE估值,目标价15.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 市场认为申达股份作为汽车内饰龙头,已涉及的品牌包括大众、宝马、丰田等欧美和日韩系品牌汽车,在国内新开拓品牌数量和单个品牌的份额难以继续提高;我们认为在国内份额难以提高的情况下,通过跟随整车厂在海外建厂仍然可以进一步扩大汽车内饰业务(不管是收购兼并还是自建工厂),汽车内饰业务远未达到上限。 1月28日上海市人民政府办公厅发布《关于进一步加快培育上海国有跨国公司的实施意见》,引导和鼓励本市国有企业抓住建设中国(上海)自由贸易试验区机遇,主动参与全球经济格局变革和国际产业重组。我们认为申达股份在国内汽车装饰市场的份额较难提升,公司正筹划尝试开拓海外市场,该意见的落地将会极大的推动和加速申达股份海外汽车内饰业务发展的进程。 汽车内饰销售收入占比的提升将会大幅提高公司毛利率。申达股份2013年半年报披露,2013年上半年公司收入中对外贸易占比67.39%、国内贸易业务21.72%、汽车内饰业务占比13.20%,毛利率分别为6.64%、3.90%、13.23%,我们预计随着公司未来海外业务扩展,汽车内饰业务占比提高,将会有促进公司整体毛利率的提升。 催化剂:海外收购兼并、海外建厂l风险提示:未寻找到合适的并购标的
森马服饰 批发和零售贸易 2014-01-06 26.60 6.84 -- 27.55 3.57%
32.69 22.89%
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2014年估值切换,目标价上调至32.20 元,维持“增持”评级:我们认为GXG 收购终止不代表公司通过收购兼并整合行业之路终止, 2013-2014 年EPS 预测由1.44 元、1.81 元下调至1.34 元、1.61 元,给予2014 年20 倍行业平均估值,目标价由30.24 元上调至32.20 元。 市场认为终止收购GXG 使得增厚EPS 可能性消失(若收购GXG 预计2014 年增厚EPS0.34 元)。市场从一开始就对GXG 收购事宜看法纠结, 既认为森马服饰应该通过收购兼并整合行业并增厚EPS,但又认为该收购倍率过高,收购完成后GXG 品牌难以与森马原有品牌融合。在股价上表现为6 月中旬的暴涨和暴跌。我们认为森马服饰握有大量现金和备选项目,即使不收购GXG,也有能力在行业低迷和洗牌期兼并其他标的,同样能增厚业绩。 我们认为今日公告并没有太多超预期的信息,但会影响市场情绪。框架协议解除期限(12 月31 日)在6 月19 日公告的《关于收购宁波中哲慕尚控股有限公司股权框架协议公告》已经提及,谈判拖至期限,终止收购已被市场预期,近期股价走势对该终止收购负面信息已经部分反应。 公司账面现金充裕,线下终端销售持续低迷备选收购标的越来越多,新的收购预期将成为未来催化剂。从2013 年三季度报表看,森马服饰握有42 亿元现金,是目前品牌服饰企业里最有实力做收购兼并的公司,通过收购实现扩张和整合行业是大概率事件。2013 年服装行业继续洗牌,将会涌现出更多价格更加合适的标的。GXG 收购的停止不代表森马服饰会停止收购兼并的步伐,若再次公告收购兼并协议将催化股价。 风险提示:未找到合适的收购标的
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2013-12-23 23.35 10.38 12.95% 25.30 8.35%
25.30 8.35%
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本报告导读: 2013年为协同线上线下,主品牌“罗莱”同款同价,电商品牌“lovo”抢占线上份额,顺利完成品牌转换。2014年“lovo”发力将成为有力增长点。维持“增持”评级。 投资要点: 214年估值切换,目标价上调至32.20元,维持“增持”评级:2013年加盟清理库存使收入略微下滑(低于之前盈利预测),预计2014年春夏订货会恢复两位数增长、电子商务的高速增长将使公司的净利润在2013年的基础之上实现20%的增长。2013-2014年EPS预测由1.50元、1.80元下调至1.36元、1.61元,给予2014年20倍行业平均估值,目标价由30.00元上调至32.20元。 2013年lovo销售额达2亿元,成长速度超出市场预期。为避免线上线下冲突,罗莱家纺2013年用lovo主攻电商市场,弱化罗莱主品牌线上销售并采取线上线下同款同价策略。预计公司2013年线上销售将达到4亿元,lovo为2亿元,其中lovo双十一销售额1.3亿,超出市场预期的1亿元。 完成品牌切换成为线上焦点,背后的品牌探索比数字表面增长更具意义。 市场认为传统企业尝试电子商务左右为难:使用原有品牌受到线下加盟商抵制,由于线上定价较低还将混淆消费者对主品牌的认知;设立子品牌又成长性和攻击性不足。罗莱家纺通过“Lovo”区隔线上线下品牌,罗莱主品牌线上线下同款同价、lovo成功的独立运作使公司真正实现了从线下到线上的转换。虽然仍有“罗莱”背书,我们认为公司正努力让lovo独立,品牌经营思路转变的意义要大于线上销售所带来的数字增长。 2014年lovo发力,成长为新的增长点。回顾2013年电商战略战术转变,我们认为电商将成公司有力增长点。家纺线上销售潜力巨大,市场集中度远高于线下。罗莱家纺通过lovo品牌进一步提高线上市场份额,lovo靓丽销售数字将催化股价上行。 风险提示:双十一过度透支未来消费;经济走弱影响家纺消费
嘉麟杰 纺织和服饰行业 2013-12-11 6.37 4.95 22.52% 7.75 21.66%
10.31 61.85%
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本报告导读: 高端户外需求回暖,行业复苏拉动毛利提升,公司生产关注价值链纵深,高开台率带来产能释放。皿鎏软件实力强劲,游戏业务成为新亮点。首次覆盖给予“增持”评级。 投资要点: 核心观点:公司主营高端户外面料,2013年三季度受益于子行业率先复苏影响,业绩反转确定。我们预计2014年公司将继续呈现稳定的高增长态势,投资皿鎏软件为另一增长点。我们预测公司主营业务2013年-2015年EPS分别为0.22、0.29、0.34元,考虑到投资皿鎏软件游戏业务,首次覆盖给予“增持”评级,目标价10元。 推荐逻辑:1、2012年国际消费疲软下游企业摞单,公司业绩承压,营收同比下滑明显。2013年三季度起行业复苏,从可选择订单及复苏阶段来看高端需求已经出现明显反转;2、高端户外行业复苏催生下游企业推出新面料,带来公司产能释放。公司注重新面料研发,关注价值链纵深,高开台率显著高于行业平均60%至65%的水平,从而拉动公司毛利提升。我们预计未来终端需求传导作用还将延续,订单有望延续高增长;3、2800万投资皿鎏软件,投资标的资质优秀,投资规模与风险可控,有望带来较大收益。 投资皿鎏是新亮点:皿鎏的成长轨迹决定了其制作精品游戏的能力优于大部分从功能手机游戏制作起步的公司。皿鎏软件美工水平和重度游戏的开发能力在4G环境下会具有更大优势。公司目前处于从ODM向自研转型的关键节点,自研手游产品包括已经在台湾地区上线的《掌上名将》及2014年一季度发行的横版格斗游戏《拳行天下》。 催化剂:《掌上名将》、《拳行天下》大陆地区上线流水成绩优异 风险:高端户外需求复苏程度低于我们预期的风险;皿鎏两款游戏上线后流水低于预期的风险
凯诺科技 纺织和服饰行业 2013-12-10 6.82 7.39 -- 7.29 6.89%
9.98 46.33%
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投资要点: 、 目标价9.02元,首次覆盖给予“增持”评级。我们预测凯诺科技2013-2015年的EPS分别为0.32、0.41、0.52元,根据品牌服饰现阶段平均估值,即参考2013年业绩20倍PE,鉴于海澜之家处于快速扩张期,给予一定溢价,对应2014年22倍PE,目标价9.02元,首次覆盖给予“增持”评级。 借力户籍改革,海澜之家在目前店铺体量上仍可继续高速扩张。根据经验值,大众服饰品牌的门店上限约4500家,超过这个数量企业经营效率开始下降。我们通过测算后认为,定位中低端男性消费者细分市场的海澜之家借力户籍改革,在目前的店铺数量上还可继续实现2807家门店的扩张,达到5566家,其中2014、2015年的门店增速将达到19%、16%。 户籍制度抑制消费力释放,农民工衣着支出有近一倍的增长空间。当前农民工收入已经超过城镇居民,但由于缺乏社会保障消费能力受影响,其人均衣着支出为990元,仅为城镇居民的一半。如果能完成户籍改革,促使农民工消费习惯向城镇居民趋同,其人均衣着支出将达到1858元,与当前支出相比有近一倍的增长空间。 户籍改革纳入三中全会议题成为推动消费力释放加速的催化剂,中低端市场定位使海澜之家成为主要受益标的。三中全会决定“推进农业转移人口市民化,逐步把符合条件的农业转移人口转为城镇居民”,户籍化改革进程可能超过预期。农业转移人口以中低收入中年男性为主,市场上鲜有符合该群体需求的服饰品牌。海澜之家三、四线城市中低端中年男性的定位将获得该群体的青睐,为自身门店的扩张带来计划之外的惊喜。 风险提示:公司管理能力无法满足要求、城镇化进程低于预期
美邦服饰 纺织和服饰行业 2013-11-06 13.89 6.55 188.55% 14.50 4.39%
14.50 4.39%
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公司发力同时发展直营和加盟业务,直营方面推出体验店、探索O2O 新模式;加盟方面,通过产品升级提振信心、继续外延扩张寻找加盟增量。维持“增持”评级。 投资要点:维持目标价17.0 元,维持“增持”评级:公司引进外企高管林海舟、刘毅,邦购元老闵捷回归,公司大刀阔斧推改革,同时发力直营和加盟。直营方面着手将现有店铺升级为体验店,推O2O 模式,通过提高平效提升盈利能力;加盟以产品升级为重点,2014 年将通过外延扩张寻求增量(认为内生较难)。我们预计2014 年100 家千平体验店投入不菲,邦购回归带来费用增长,2014 年能否实现股权激励目标还需观察改革效果。维持公司2013-2015 年EPS 分别为0.51 元、0.85 元、0.98 元。维持2013 年20倍估值,维持目标价17.00 元,维持“增持”评级。 直营:推广体验店和O2O,通过提升平效解决直营盈利问题:为提升顾客的购物体验,公司按照自然装修翻新速度将现有店铺升级为体验店,目前测试的几个店铺平效明显提高;另一方面,积极探索O2O 模式使线上渠道与线下实体渠道实现互通互联,进而实现全面的互联网化,利用大数据、云计算等更加精准地为消费者服务。如能有效提高直营平效,将解决困扰美邦多年的直营大店亏损问题,预计2014 年直营利润额将获得提升。 加盟:加快产品升级,加盟内生增长不易,但外延开店仍有空间:公司认为提振加盟信心关键在于产品升级,2014 年推出的科技绒和纳米绒投入市场后反应好,挑战则在于平衡宣传推广费用与产品价格。加盟渠道内生增加较难, 2014 年通过新开店寻求额外加盟增量,由于2014 春夏订货下滑,我们预计加盟业务2014 年上半年增长困难,反转可能在下半年。 品牌提升:致力于围绕消费者提供全方位的品牌营销。 风险提示:体验店邦购费用高、新产品销售不达预期、大股东减持
百隆东方 纺织和服饰行业 2013-10-30 9.09 5.31 37.21% 9.07 -0.22%
10.83 19.14%
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本报告导读: 内外棉价差的收窄带来毛利率的大幅改善,百隆东方前三季度净利增速110.19%。随着公司新增产能达产和海外工厂的使用,净利仍将高速增长,维持“增持”评级。 投资要点: 目标价12.20元,维持“增持”评级。随着内外棉价差收窄,百隆东方2013年毛利率大幅提升;公司出售股权、购买理财产品也给公司带来了丰厚的投资收益,2013年前三季度公司净利润同比增速110.19%;未来随着公司新增产能的达产以及海外工厂的扩展,公司的净利润还将快速增长。维持公司2013-2015年EPS0.68元、0.78元、0.88元,给予2013年17.9倍PE,维持目标价12.20元。 盈利能力大幅改善,三季报基本符合市场预期。2013年前三季度,百隆东方实现营业收入32.85亿元,同比减少-8.41%,归属于母公司的净利润4.44亿元,同比增长110.19%。其中,Q3营业收入同比增加0.16%、归属于母公司的净利润同比增长2079.75%,基本符合市场预期。 内外棉价差收窄改善毛利,投资收益拉升净利。公司前三季度净利润高速增长主要来源于毛利率的提高。百隆东方外棉使用的占比比较低,对棉价的敏感性较大。随着内棉价格的回落和高价库存的消耗完毕,公司的生产成本大幅降低,而外棉的走强提高了产品的价格,内外棉价差的收窄使公司的毛利率较去年同期提高了3.79个百分点。公司前三季度出售多个子公司并购买理财产品,给公司带来了1.42亿的投资净收益。 未来产能扩张、海外布局是看点。公司的新建产能将在2013、2014年达产,随着市场需求复苏,产能的扩张将带来公司收入的高速增长;公司在越南的工厂已经达产,海外的布局将进一步降低公司成本,提高利润。 风险提示:市场需求不足
森马服饰 批发和零售贸易 2013-10-30 26.85 6.43 -- 28.88 7.56%
30.92 15.16%
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本报告导读:公司三季报业绩符合市场预期,童装品牌发展迅速,前三季度整体收入同比增长20%+,成人装预计2014年进入恢复期,费用控制有效,维持“增持”评级。 投资要点: 童装品牌快速增长,维持“增持”评级,目标价28.3元:公司前三季度营业收入49.3亿元,同比增长6.85%,其中童装品牌前三季度收入同比增长超过20%。从加盟订货和公司终端铺设来看,我们预计巴拉、森马2014春季、夏季订货会两位数增长,预计童装店铺数量年增长200-300家,店铺面积增长15%,我们维持2013-2015年EPS分别为1.44、1.81、2.26元,给予2013年21倍PE,对应目标价30.24元,维持“增持”评级。 三季报净利符合市场预期:公司前三季度净利润5.5亿元,同比增长16.48%;单季归属于母公司所有者净利润2.7亿元,同比增长18.76%,符合市场预期。 费用控制有效,成人装预计2014年进入恢复期:公司在成人装策略上关闭了不盈利的直营店,同时扩大单店面积从150平到300平,一定程度上缩减了销售费用。从报表来看,公司前三季度销售费用同比下降7.97%,销售费用率同比下降2.17个百分点。成人装2014春、夏季订货会皆完成10%+的增长,我们预计2014年将进入恢复期。 库存略增备货所致,应收较年初有所下降:公司前三季度经营性现金流净额8.4亿元,前三季度账面库存较年初上升1.95亿系由于三季报末秋冬装入库备货所致,预计全年毛利35%+能够维持。公司应收账款较年初下降4952万,其他应收款较年初增加1.4亿(+243.28%),主要是公司支付给供应商面料保证金及收购GXG保证金所致。 风险提示:终端消费继续疲软,成人装表现低于预期。
华斯股份 纺织和服饰行业 2013-10-29 16.01 7.61 51.59% 16.30 1.81%
19.43 21.36%
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维持“增持”评级,目标价20.0元:公司在服装市场、原材料交易皆有新举措,新建5万平米服装市场我们预计11月开业,建设速度超过市场预期。公司京南裘皮城预计年底营业开始营业,维持2013-2015年EPS预测为0.80、0.98、1.20元,维持2013年25倍PE,对应目标价20.0元,维持“增持”评级。 三季报业绩低于市场预期:公司前三季度实现营业收入4.6亿元,同比增长8.99%,利润总额7364万元,同比增长6.66%,归属于母公司所有者净利润6422万元,同比增长6.63%。其中三季度单季实现营业收入1.6亿元,同比下降7.86%,单季利润总额和净利润分别同比下降13.89%和13.99%,单季收入、净利均低于市场预期。 “出口转内销”,出口虽然下滑,但内销门店营收增长强劲:公司前三季度内销收入1.19亿(占比约25.87%),同比增长65%;出口收入约3.27亿(占比约71.09%),同比下降3.6%(东南亚区域下滑500-600万区间,欧盟下滑约500万)。公司自2012年开始门店扩张,2013年新增门店10家(其中自营服装城3家),内销主要以门店收入为主。随着内销和交易市场的兴起,预计出口业务未来占比降低。 增资入股收购丹麦貂场进一步延伸产业链:公司延伸上下游打造全产业链、出口转内销,竞争力不断增强。继9月收购肃宁县京南裘皮城有限公司34%的股权后(华斯股份持股比例85.5%),此次公司对丹麦貂场收购,主要是种貂养殖,将大大增强公司对上游市场的把控能力。 风险提示:裘皮原料价格波动;汇率波动影响盈利
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2013-10-29 22.50 9.67 5.22% 22.66 0.71%
25.30 12.44%
详细
维持目标价30.00元,维持“增持”评级: 2013 年前三季度公司收入17.23亿,同比降6.8%;净利润2.37 亿,同比降6.3%。Q3 收入6.45 亿,同比降20.5%;净利润1.00 亿,同比降16.2%。公告预测2013 年全年净利润同比变动-15%-15%。2014 年春夏订货增长情况较好,预计2014 年H1 公司收入增速转正。维持2013-2015 年EPS 预测为1.50 元、1.80 元、2.25元,给予20 倍行业平均估值,维持目标价30.00 元。维持“增持”评级。 2013 秋冬加盟订货会下滑影响Q3 收入,直营经营稳定,符合预期:加盟占比近80%,由于清库和2013 年秋冬订货会下滑导致加盟提货减少,是Q3 收入下滑主因。但目前订货会预定的秋冬货品基本提走,冬季有望补单。从直营渠道来看,Q3 总体继续增长,单店增长同H1 基本持平或略微增长。电商增速约30%,团购业务下滑(企事业单位团购减少)。 外延扩张放缓,直营占比上升提高毛利率:加盟占比约80%,直营占比升至10%以上,电商与团购不到10%。预计2013 年新增200 多家店,较2012 年新增286 家,扩张放缓。加盟毛利率约40%,直营毛利率约55%,随着直营占比提升,Q3 毛利率较2012 年同期大幅提高约3 个百分点。 Q3 收入下滑及费用刚性,导致净利率下滑:Q3 费用呈现刚性,费用控制效果不明显,费用率上升;随着收入的下滑,净利自然跟着下滑。 lovo 主打“双十一”,预售情况较好:2013 年用线上品牌lovo 主打“双十一”,目前预售2000 多万,相较于2012 年的1000 多万,势头良好。罗莱未主要参与,但仍为同类第一。 风险提示:加盟商信心恢复及单店效益不达预期;经济走弱影响家纺消费
华孚色纺 纺织和服饰行业 2013-10-29 4.65 3.61 -- 4.52 -2.80%
4.85 4.30%
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目标价6.0元,维持“增持”评级。受益于用棉成本的下降和产能扩张带来的销量增加,华孚色纺2013年前三季度净利润同比增速100.7%;随着棉花直补改革的推出,我们预计公司的净利还将保持高速增长。维持公司2013-2015年EPS0.30元、0.37元、0.43元,给予2013年20倍PE,维持目标价6.0元。 净利润高速增长,三季报基本符合市场预期。2013年前三季度,华孚色纺实现营业收入46.75亿元,同比增长12.7%,归属于母公司的净利润1.62亿元,同比增长100.7%,扣除非经常性损益的净利润同比增长618.9%。其中,Q3营业收入同比增加4.5%、归属于母公司的净利润同比增长57.9%,基本符合市场预期。需求复苏、产能扩张带来收入增长。随着国际市场的弱复苏、服装企业的清库存接近尾声,2013年纺织品需求开始恢复,带动了公司收入的增长。市场上高端色织布供给不足,近几年来华孚色纺的订单基本饱和。2012年二、四季度,公司先后有20万锭产能达产,也促进了2013年收入的同比增长。 外棉占比提高带来毛利提高,产能向中西部转移值得期待。2013年公司通过竞拍国储棉获得相应进口配额,进口棉花的使用降低了生产成本,提高了毛利率。8月底公司公告将在江西九江建设10万锭的高端色织布项目,我们认为此举战略意义重大。通过布局中西部,公司可以在用棉、人工等方面进一步降低成本,也为将来的产能转移做准备。 风险提示:棉花直补改革存在不确定性
卡奴迪路 批发和零售贸易 2013-10-28 15.76 7.34 73.93% 15.34 -2.66%
15.46 -1.90%
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上调目标价至.26元,维持“谨慎增持”评级:2013年前三季度公司收入5.29亿,同比增33.9%;净利润0.98亿,同比增5.3%。Q3收入1.55亿,同比增41.7%;净利润0.12亿,同比降29.1%。公告预测2013年全年净利润同比变动-10%-20%。维持2013-2015年EPS预测为1.07、1.37、1.78元,由于代理品牌发展迅速,利于公司集合店布局,上调2013年PE至18倍,目标价由17.57元上调至19.26元,维持“谨慎增持”评级。 主品牌业绩稳定,代理品牌快速发展,驱动收入较快增长:公司主品牌卡奴迪路业绩稳定,Q1-Q3同店销售增长约2%。国际代理品牌快速发展,已贡献15%的收入。前三季度代理品牌收入约7000多万,相较于2012年全年3000万的收入,增长明显,其中衡阳店收入1700万元,杭州店收入2000万元,澳门店收入2000多万元,其余为机场店收入。 外延扩张放缓:截至目前公司营销终端门店数量达526家(含国际品牌代理店25家),相较于2012年的443家,2013年前三季度净新增店铺83家,预计全年新增100家,小于2012年的125家新店,外延扩张放缓。 代理品牌占比增加导致Q3毛利率大幅下滑:2013年Q3毛利率为62.5%,与2012年同期相比下滑7.6%,主要源于代理品牌收入增长较快,占收入比重持续增加。我们预测代理品牌的毛利率约为35%,而主品牌约为70%。 新店摊销及店员工资导致2013年费用大幅增加,拖累净利:由于公司2012年新增125家店铺的装修费需直线摊销2年,加上考虑到代理国际品牌新雇店员的工资支出,公司2013年费用大幅增加,拖累净利。 风险提示:代理品牌拓展及单店效益不达预期,经济持续走弱影响消费。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2013-10-28 25.69 14.19 73.90% 26.16 1.83%
30.53 18.84%
详细
维持“增持”评级。高端女装受终端环境低迷和电商影响较小,朗姿股份收入增速可圈可点,2012年Q4撤销股权激励一次性摊销费用3000多万,预计净利润能在Q4反转。我们认为,营销副总王国祥具有购物中心开店和运营的成功经验,有望带领朗姿突破商场渠道,随着购物中心渠道的快速成长而成长,维持2013-2015年EPS1.56、2.07、2.58元,维持2013年20倍PE,对应目标价31.2元,维持“增持”评级。 Q3单季度收入增速符合预期,但受销售和管理费用拖累,营业利润同比下滑37%。Q1-Q3,公司收入10.0亿元,增28.3%;净利润2.1亿元,增1.8%。Q3收入3.19亿,增35.4%;净利润0.62亿元,降4.1%。Q3销售费用和管理费用绝对额大增0.74亿元(主要是人员工资、开店摊销等),使得营业利润大大幅下滑37.0%,由于政府补贴和2012年所得税返还,净利润的降幅低于营业利润降幅。开店速度较缓,符合预期。截止9月底,拥有终端579家,Q3净增28家,Q1-Q3净增店铺不到60家。其中玛丽玛丽品牌2013年净关店铺数在10家左右,扩张谨慎,优化已有店铺。我们预计全年净开店数量约80家。 我们认为市场一直担忧的库存问题继续缓解,经营性现金流健康。三季末是秋冬装入库时期,库存商品账面价值5.9亿,同比增32.8%,是近两年以来同比增速最低的一季,公司通过第五季清库效果显著。目前库存中,入库的2013年冬装占比30%、当季货品45%、过季货品(一年以上)25%,逐渐回归健康水平。 风险提示:终端消费继续低迷,新品牌玛丽安玛丽表现不稳定。
伟星股份 纺织和服饰行业 2013-10-28 9.90 3.85 -- 9.72 -1.82%
11.62 17.37%
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目标价13.3元,继续维持“增持”评级。通过调整产品结构,伟星股份更加专注于纽扣和拉链等核心业务,公司同时也在有意识地控制费用支出,2013 年Q3净利润同比增速12.0%。我们维持公司2013-2015 年EPS0.83 元、1.01 元、1.14 元,给予2013 年16 倍PE,维持目标价13.3 元。 盈利能力持续改善,三季报基本符合市场预期。2013 年前三季度,伟星股份实现营业收入13.44 亿元,同比下降2.0%,归属于母公司的净利润1.67 亿元,同比增长11.1%。其中,Q3 营业收入同比减少3.1%、归属于母公司的净利润同比增长12.0%,基本符合市场预期。 专注于主营业务发展,拉链业务是看点。伟星股份2013 年前三季度营业收入同比下滑主要是因为公司削减了光学镜片和水晶钻业务。如果仅考虑纽扣和拉链业务,公司的业务收入较去年有小幅增长。目前公司的拉链业务正处在高速成长阶段,公司在纽扣销售方面的资源优势将会对拉链业务的发展起到推动作用。公司新建的高端拉链项目于2013 年8 月投产,对公司业绩的贡献将从第四季度开始显现。 调整产品结构,控制多项费用,共保盈利复苏。通过调整产品结构,伟星股份回归到盈利能力较好的核心业务,使公司的毛利率有了较大幅度的提高。同时公司也在加强对费用端的控制,管理费用和销售费用的占比由2012 年Q3 的20.3%下降到2013 年Q3 的17.7%。 风险提示:拉链市场需求不足
探路者 纺织和服饰行业 2013-10-24 16.15 9.68 162.33% 15.35 -4.95%
18.58 15.05%
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经营模式转型逐步推进,新产品即将推出,维持“增持”评级:公司未来计划搭建垂直电商以及户外自助旅行两大平台,建立独立的户外消费流量入口(E-toread),我们认为公司未来通过收购兼并、以及与户外细分领域合作的方式建立社区型户外旅行综合服务商的定位具备可行性。我们维持2013-2015年EPS为0.55、0.75、0.99元,由于户外子行业增速高于板块平均,我们给予33倍估值,维持目标价18.15元,维持“增持”评级。 “手环”试水双十一,可穿戴设备产品嵌入空间广阔:预计可穿戴设备双十一线上推出,户外行业天然和可穿戴设备适应性很高,市场推广和继续扩展的潜力巨大,随着可穿戴设备产品嵌入的逐渐成熟,2014年春夏产品将大量推出。由于还是探索期,短期对销售额贡献有限。 电商业务发展迅速,线上线下利益有效协调:预计公司2013年电商营业收入占总营业收入20%(上半年13.9%),较2012年和2011年分别增长9.8和14.9个百分点。公司自2013年开始将加盟商逐步纳入线上体系,效果显著。目前有20个加盟商参与线上经营,不乏成功案例(优秀加盟商线上销售一个月100万左右),差异化产品策略、严格的价格把控等后台支持将为后续O2O模式的开展打好基础。未来公司将自建户外旅行+垂直电商平台,线上交易展示线下交流体验的分工(在旗舰店2层建立消费者沟通集聚地)将进一步推动公司向户外旅行综合服务商转型的实施。 大股东减持短期股价有压力:董事长盛发强12月6日前减持不超过1347万股,目前已大宗减持1000万。若大宗二级市场出售,短期股价有压力。 风险提示:消费终端低迷、限售股解禁短期股价有压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名